曾淵滄專欄2007-08-31

曾 淵 滄 專 欄 ： 企 業 賺 大 錢 怎 辨 真 假 ？

前 日 股 市 莫 名 其 妙 的 跌 ， 昨 日 又 莫 名 其 妙 的 升 。 每 逢 下 跌 ， 分 析 員 會 說 市 場 憂 慮 美 國 經 濟 衰 退 ； 每 逢 上 升 ， 分 析 員 會 說 ， 市 場 憧 憬 美 國 減 息 。
但 是 ， 事 實 上 ， 經 濟 衰 退 必 導 致 減 息 ， 這 是 互 相 關 聯 的 ， 但 現 在 炒 家 推 高 壓 低 股 市 ， 就 可 以 隨 意 的 將 這 兩 件 相 互 關 聯 的 東 西 分 開 來 說 ， 真 莫 名 其 妙 。
既 然 股 市 是 如 此 不 規 則 的 波 動 ， 只 要 你 有 膽 量 ， 不 妨 玩 玩 窩 輪 ， 見 高 升 則 買 Put 輪 ， 見 狂 跌 則 買 Call 輪 ， 運 氣 好 的 話 ， 次 次 買 中 ， 也 可 以 賺 不 少 錢 ， 好 過 我 這 樣 靠 邊 站 。
思 捷 環 球 （ 330 ） 是 生 指 數 成 份 股 中 唯 一 的 零 售 股 ， 也 是 一 個 奇 。 一 般 零 售 股 都 只 能 算 是 二 線 股 ， 其 中 表 現 較 好 的 可 稱 為 優 質 二 線 股 ， 但 是 ， 思 捷 的 的 確 確 由 二 線 股 慢 慢 往 上 爬 ， 爬 進 藍 籌 股 行 列 ， 股 價 不 算 三 級 跳 ， 但 很 穩 定 的 往 上 升 ， 現 在 已 成 了 「 紅 底 股 」 ， 股 價 處 於 百 元 以 上 。

審 核 優 才 來 港 須 檢 討

我 曾 經 推 薦 過 這 隻 股 ， 後 來 股 價 升 了 一 倍 之 後 就 賣 掉 了 ， 賣 掉 之 後 ， 股 價 再 繼 續 往 上 升 。 一 直 希 望 在 下 一 次 大 調 整 時 買 回 ， 但 是 大 調 整 發 生 時 又 忘 了 這 件 事 ， 有 些 後 悔 。 我 曾 經 讀 過 一 些 評 論 思 捷 的 文 章 與 報 道 ， 質 疑 思 捷 的 盈 利 能 力 為 甚 麼 可 以 如 此 不 斷 的 高 速 增 長 ， 字 行 間 ， 懷 疑 這 是 個 假 象 。
一 般 上 ， 會 計 師 會 告 訴 你 如 何 分 辨 企 業 盈 利 的 真 實 程 度 ， 那 就 是 看 該 企 業 分 發 多 少 股 息 ， 如 果 利 潤 是 「 創 造 」 出 來 的 紙 上 遊 戲 與 財 技 ， 則 企 業 是 拿 不 出 現 金 來 派 股 息 的 。 比 較 起 來 ， 思 捷 的 股 息 派 發 率 相 當 不 錯 ， 思 捷 手 擁 大 筆 現 金 ， 因 此 經 常 以 特 別 股 息 將 多 餘 的 現 金 派 出 去 。
昨 日 讀 到 一 則 新 聞 ， 真 是 為 之 氣 結 ， 香 港 特 區 政 府 打 鑼 打 鼓 說 要 輸 入 優 才 ， 但 是 ， 實 施 一 年 ， 竟 然 只 收 到 963 份 申 請 書 ， 其 中 只 有 238 名 申 請 者 獲 得 來 港 ， 負 責 這 個 計 劃 的 官 員 應 該 打 一 百 大 板 。
香 港 甚 麼 都 沒 有 ， 靠 的 就 是 人 才 ， 如 果 輸 入 的 人 才 數 量 低 過 每 日 150 名 內 地 來 港 與 親 人 相 聚 、 文 化 水 平 低 的 人 ， 香 港 就 沒 有 前 途 可 言 ， 將 來 的 香 港 就 是 一 大 群 一 大 群 謀 生 能 力 不 高 的 人 ， 在 競 逐 極 少 數 不 需 要 技 術 、 腦 力 的 工 作 。 大 量 失 業 的 人 只 能 靠 綜 援 為 生 ， 製 造 大 量 的 社 會 問 題 ， 再 得 花 大 量 的 錢 聘 社 工 來 緩 和 這 些 問 題 。
一 名 擁 有 博 士 資 格 的 鑽 油 專 家 不 獲 批 准 來 港 ， 入 境 處 說 不 知 道 這 位 專 家 來 港 可 以 做 甚 麼 ？ 這 是 百 分 百 的 混 賬 答 案 ， 你 怎 麼 知 道 香 港 不 會 因 為 這 位 專 才 的 入 境 而 發 展 出 鑽 油 業 ？

曾淵滄專欄2007-08-30

曾 淵 滄 專 欄 ： 市 況 極 反 覆 暫 時 靠 邊 站

任 何 來 自 內 地 的 「 新 聞 」 都 得 打 個 折 扣 。 上 個 星 期 ， 傳 媒 非 常 肯 定 的 說 本 星 期 一 北 水 可 以 南 來 ， 結 果 當 天 指 創 新 高 ， 但 是 ， 北 水 不 見 蹤 影 ， 拖 到 昨 日 ， 依 然 沒 有 時 間 表 。
北 水 不 知 何 時 南 來 ， 國 企 股 自 然 跌 個 四 腳 朝 天 ， 上 星 期 高 追 國 企 股 的 人 ， 恐 怕 現 在 已 經 全 部 「 坐 艇 」 ， 高 價 追 中 鋁 （ 2600 ） 與 江 銅 （ 358 ） 的 人 ， 更 是 慘 上 加 慘 。
美 國 次 按 問 題 仍 未 解 決 ， 前 晚 道 指 大 跌 280 點 ， 因 此 昨 日 指 低 開 是 正 常 的 。 不 過 ， 昨 日 一 日 之 內 的 波 幅 也 是 叫 人 不 知 所 措 ， 昨 日 指 低 開 後 再 往 下 跌 ， 一 度 下 跌 677 點 ， 與 前 日 高 位 比 較 ， 是 下 跌 了 1000 點 ， 真 恐 怖 ， 還 不 到 兩 天 的 時 間 。 但 午 後 又 突 然 直 線 回 升 ， 好 像 要 重 複 8 月 17 日 那 種 V 形 反 彈 之 勢 ， 但 是 ， 很 快 的 又 下 跌 ， 然 後 再 回 升 、 再 下 跌 。 一 日 之 內 ， 多 次 起 落 ， 每 一 回 都 是 數 百 點 ， 如 果 你 有 水 晶 球 ， 一 日 之 內 就 有 太 多 低 買 高 賣 的 機 會 ， 如 果 你 是 倒 楣 蛋 ， 一 日 之 內 也 有 多 次 機 會 會 高 買 低 賣 。

手 持 優 質 股 及 3 成 現 金

思 捷 （ 330 ） 股 價 能 升 破 100 元 是 許 多 人 預 料 不 到 的 事 ， 昨 日 公 佈 全 年 業 績 更 令 人 預 料 不 到 ， 盈 利 竟 然 大 幅 上 升 38% ， 高 達 52 億 元 。 曾 經 有 人 不 大 相 信 思 捷 的 業 績 ， 思 捷 憑 甚 麼 年 年 盈 利 大 增 長 ？ 是 歐 元 大 升 值 所 導 致 的 嗎 ？ 是 生 意 好 所 導 致 的 嗎 ？ 為 了 證 明 自 己 的 的 確 確 賺 到 錢 ， 昨 日 宣 佈 增 派 特 別 息 1.48 元 ， 以 表 示 自 己 手 上 現 金 很 多 ， 所 有 的 利 潤 全 是 真 的 ， 無 花 無 假 。
我 依 然 在 靠 邊 站 ， 市 況 如 此 反 覆 ， 進 場 、 撤 退 的 風 險 都 很 大 ， 現 在 ， 手 上 抓 一 批 優 質 股 ， 再 加 上 3 成 現 金 ， 暫 時 當 個 旁 觀 者 ， 沒 有 壓 力 。
香 港 空 氣 污 染 是 盡 人 皆 知 的 事 ， 前 一 陣 子 電 視 的 一 些 特 輯 談 起 以 電 子 道 路 收 費 來 減 低 車 輛 進 入 市 區 ， 使 市 區 的 空 氣 可 以 改 善 ， 當 然 ， 一 談 起 收 錢 ， 特 區 政 府 絕 對 不 敢 輕 率 ， 一 定 需 要 進 行 一 番 民 意 調 查 ， 取 得 多 數 港 人 的 支 持 才 會 推 出 。 為 了 你 的 荷 包 ， 或 為 了 香 港 的 空 氣 質 素 ， 你 應 該 表 態 ， 不 論 你 支 持 電 子 道 路 收 費 或 不 支 持 ， 請 入 登 入 以 下 的 網 站 表 態 http://www.susdev.org.hk/tc/index.asp
對 了 ， 一 旦 政 府 真 的 想 推 出 電 子 道 路 收 費 ， 地 鐵 （ 066 ） 的 生 意 肯 定 會 增 加 ， 有 沒 有 興 趣 買 些 地 鐵 股 票 ， 並 在 即 將 舉 行 的 股 東 大 會 上 投 票 支 持 兩 鐵 合 併 ？
當 然 ， 我 是 一 名 駕 車 者 ， 如 果 政 府 開 徵 電 子 道 路 收 費 ， 收 入 增 加 ， 是 應 該 減 一 減 車 輛 牌 照 費 才 合 理 。

曾淵滄專欄2007-08-28

曾 淵 滄 專 欄 ： 耐 心 等 「 直 通 車 」 開 行

前 日 中 鋁 （ 2600 ） 與 江 西 銅 （ 358 ） 急 升 3 成 及 兩 成 半 ， 我 感 覺 到 很 不 尋 常 ， 甚 麼 人 有 如 此 膽 識 在 一 日 急 升 3 成 與 兩 成 半 的 情 況 之 下 入 市 ？ 果 然 ， 這 批 人 真 是 藝 高 人 膽 大 ， 我 自 嘆 技 不 如 人 ， 昨 日 一 早 ， 這 兩 股 再 急 升 兩 成 ， 急 升 兩 成 後 再 追 入 的 人 ， 昨 日 就 可 能 睡 不 好 覺 了 。 昨 日 中 鋁 的 高 低 價 為 26.35 元 及 20.9 元 ， 江 西 銅 的 高 低 價 為 23.2 元 及 18.5 元 ， 的 確 嚇 人 。 這 種 股 市 過 山 車 的 遊 戲 至 今 仍 然 天 天 在 上 演 ， 有 心 臟 病 的 人 最 好 靠 邊 站 ， 眼 看 手 勿 動 。
前 天 ， 人 人 在 等 待 迎 接 天 津 熱 錢 的 來 臨 ， 那 知 道 ， 原 來 中 國 銀 監 會 仍 未 批 准 這 件 事 。 唉 ！ 中 國 的 衙 門 的 確 太 複 雜 了 ， 每 一 件 事 得 通 過 數 不 清 的 衙 門 蓋 章 才 能 成 事 ， 難 怪 美 國 與 歐 盟 會 發 火 ， 會 以 嚴 厲 執 行 中 國 食 品 、 玩 具 的 安 全 條 例 來 對 付 中 國 。 試 想 想 ， 中 國 加 入 WTO ， 答 應 開 放 市 場 ， 但 是 ， 當 美 國 佬 、 歐 洲 人 到 中 國 後 ， 發 現 每 做 一 件 事 都 得 走 十 個 衙 門 ， 衙 門 沒 走 完 ， 自 己 已 經 累 死 。 我 曾 經 在 內 地 遇 到 一 位 香 港 的 銀 行 經 理 ， 他 告 訴 我 ， 理 論 上 中 國 已 經 全 開 放 ， 他 們 可 以 到 處 開 分 行 ， 但 是 ， 每 開 一 家 分 行 也 真 不 容 易 ， 大 大 小 小 的 官 員 就 喜 歡 讓 你 試 一 試 「 權 在 我 手 」 的 滋 味 ， 開 一 家 分 行 真 得 花 九 牛 二 虎 之 力 。

睇 中 銀 買 賣 盤 搵 目 標

港 股 直 通 車 ， 幾 時 真 的 通 車 ？ 現 在 ， 香 港 人 人 在 猜 ， 將 來 港 股 直 通 車 運 來 的 人 民 幣 是 買 甚 麼 股 ？ 有 人 猜 AH 股 差 價 大 的 H 股 ， 有 人 猜 大 藍 籌 股 ， 有 人 猜 沒 有 A 股 的 大 型 H 股 … … 。
我 已 經 不 想 猜 了 ， 猜 錯 的 代 價 太 大 了 ， 你 高 價 追 貨 等 北 水 南 來 ， 萬 一 北 水 對 你 手 上 的 股 沒 興 趣 ， 怎 麼 辦 ？ 如 果 H 股 炒 到 與 A 股 同 價 ， 天 津 的 股 民 怎 麼 會 有 興 趣 來 香 港 買 H 股 ？
我 不 想 猜 ， 還 是 耐 心 地 等 港 股 直 通 車 真 正 開 車 ， 港 股 直 通 車 是 封 密 的 車 ， 是 中 銀 國 際 獨 家 經 營 的 車 ， 開 車 後 ， 大 家 只 要 留 意 一 下 中 銀 國 際 在 甚 麼 股 掛 出 買 盤 ， 那 就 是 天 津 熱 錢 的 目 標 ， 透 明 度 很 高 ， 不 必 猜 。 中 銀 國 際 也 不 應 該 把 天 津 每 天 運 來 多 少 錢 、 運 回 多 少 錢 的 資 料 當 成 自 己 的 獨 家 內 幕 消 息 ， 應 該 天 天 公 佈 進 出 的 總 金 額 是 多 少 。
許 多 人 都 把 港 股 直 通 車 當 成 中 央 大 禮 ， 但 是 ， 港 股 直 通 車 的 第 一 個 目 的 是 「 洩 洪 」 ， 是 讓 過 多 的 人 民 幣 資 金 外 流 ， 香 港 只 是 首 批 試 驗 地 ， 將 來 試 點 成 功 ， 一 定 會 有 「 美 股 直 通 車 」 、 「 英 股 直 通 車 」 、 「 星 股 直 通 車 」 … … ， 香 港 不 可 能 一 枝 獨 秀 。 4 年 前 ， 自 由 行 救 了 香 港 低 迷 的 經 濟 ， 今 日 ， 內 地 居 民 已 經 很 自 由 的 到 世 界 各 地 旅 遊 。

曾淵滄專欄 2007-08-28

曾 淵 滄 專 欄 ： 中 行 中 銀 可 考 慮 追 貨

指 創 新 高 ， 相 信 8 月 17 日 指 一 口 氣 急 瀉 1300 點 那 一 天 ， 任 誰 也 不 可 能 想 像 、 預 測 指 能 在 短 短 的 7 個 交 易 日 內 再 創 新 高 。 由 8 月 17 日 的 低 點 計 算 ， 7 個 交 易 日 指 上 升 4200 點 ， 這 是 不 是 一 個 歷 史 紀 錄 ？
不 過 ， 相 信 開 香 檳 慶 祝 的 人 不 會 很 多 ， 有 人 在 過 去 這 段 動 盪 不 安 的 日 子 中 賣 光 了 股 票 ， 沒 賣 光 也 賣 掉 大 部 份 ， 賣 股 的 時 間 可 以 是 8 月 17 日 那 一 天 或 之 前 ， 也 可 以 是 在 港 股 直 通 車 政 策 宣 佈 後 趁 好 消 息 賣 掉 。 就 算 有 人 由 頭 到 尾 ， 手 上 所 有 的 股 票 一 股 也 不 賣 ， 也 不 一 定 會 很 高 興 ， 因 為 實 際 上 ， 他 們 手 上 的 眾 多 二 三 線 股 ， 股 價 依 然 比 7 月 中 旬 低 很 多 ， 依 然 低 過 他 們 的 買 入 價 ， 如 果 他 們 是 在 7 月 中 旬 才 高 追 的 話 。
過 去 幾 個 星 期 ， 我 不 斷 重 複 提 起 的 中 移 動 （ 941 ） 與 國 壽 （ 2628 ） 創 了 新 高 價 ， 指 能 創 新 高 ， 這 兩 隻 重 磅 股 能 創 新 高 是 重 要 因 素 。 這 兩 隻 股 也 是 我 長 不 放 的 股 ， 只 可 惜 ， 指 跌 破 21000 點 時 ， 賣 掉 了 一 半 我 心 目 中 的 好 股 ， 但 不 屬 於 長 不 放 的 股 ， 少 賺 了 一 些 錢 。 幸 好 ， 自 我 安 慰 的 是 ， 賣 清 光 二 三 線 股 算 是 賣 得 對 ， 現 在 手 上 依 然 有 一 筆 現 金 可 以 買 股 。

雙 雙 受 惠 中 港 直 通 車

昨 日 我 有 建 議 大 家 可 以 適 量 增 持 股 票 ， 買 強 勢 股 ， 可 惜 昨 日 我 由 早 上 忙 到 傍 晚 ， 全 然 不 知 股 價 ， 也 是 在 傍 晚 時 分 有 記 者 打 電 話 來 時 才 知 道 指 創 新 高 。
不 過 ， 無 所 謂 ， 股 市 永 遠 有 機 會 ， 不 要 眼 紅 別 人 發 達 ， 但 求 自 己 安 樂 。 就 算 昨 日 我 有 機 會 處 理 股 票 的 買 賣 ， 我 也 絕 對 不 會 有 膽 量 高 追 像 中 鋁 （ 2600 ） 、 江 西 銅 （ 358 ） 這 樣 的 股 。 昨 日 有 膽 量 高 追 的 人 ， 我 祝 他 們 旗 開 得 勝 。 現 在 ， 開 放 內 地 股 民 直 接 投 資 港 股 的 政 策 正 正 式 式 的 名 稱 是 甚 麼 ， 傳 媒 間 似 乎 仍 沒 有 統 一 稱 號 ， 我 比 較 欣 賞 「 港 股 直 通 車 」 的 稱 呼 ， 所 謂 直 通 車 者 ， 你 不 能 在 半 路 離 開 這 火 車 ， 現 在 的 安 排 也 是 如 此 ， 賣 了 股 票 後 ， 錢 要 回 去 天 津 的 中 行 （ 3988 ） ， 跳 不 出 去 ， 與 直 通 車 無 異 。
中 行 在 港 股 直 通 車 政 策 公 佈 後 ， 股 價 急 升 ， 然 後 突 然 回 跌 ， 因 為 市 場 傳 出 中 行 投 資 不 少 與 美 國 次 按 有 關 的 CDO ， 昨 日 總 算 再 回 升 ， 但 與 政 策 公 佈 後 的 高 位 比 較 依 然 有 5% 的 距 離 。 我 覺 得 是 可 以 考 慮 追 貨 ， 將 來 中 行 在 港 股 直 通 車 上 所 能 賺 到 的 錢 肯 定 會 多 過 目 前 在 CDO 上 的 損 失 。 還 有 中 銀 香 港 （ 2388 ） 也 可 以 考 慮 ， 表 面 看 來 ， 港 股 直 通 車 與 中 銀 香 港 無 關 ， 因 為 處 理 買 賣 股 票 的 中 銀 國 際 是 百 分 百 中 行 的 子 公 司 ， 但 是 ， 中 銀 香 港 也 許 可 以 通 過 處 理 買 賣 人 民 幣 與 港 幣 的 交 易 中 獲 利 。 不 要 忘 記 ， 賣 股 之 後 的 港 元 得 換 成 人 民 幣 ， 調 回 天 津 。

曾淵滄專欄 2007-08-27

曾 淵 滄 專 欄 ： 氣 氛 好 轉 適 量 買 回 強 勢 股

中 國 中 央 政 府 宣 佈 ， 將 展 開 為 期 4 個 月 的 全 國 質 量 嚴 檢 行 動 。 長 期 以 來 ， 內 地 各 級 政 府 最 喜 歡 搞 甚 麼 「 嚴 打 × × × 」 ， 有 時 為 期 一 個 月 ， 有 時 為 期 僅 一 周 ， 我 看 不 出 這 些 所 謂 的 嚴 打 有 甚 麼 價 值 。 所 謂 嚴 打 ， 也 就 是 在 這 段 嚴 打 期 才 嚴 格 執 法 ， 甚 至 過 度 執 法 ， 其 餘 時 間 就 一 眼 開 一 眼 閉 。
今 日 ， 中 國 生 產 的 商 品 有 部 份 遭 到 回 收 、 退 貨 ， 甚 至 限 制 入 口 。 很 肯 定 的 ， 這 與 中 國 外 貿 出 超 過 多 而 引 起 的 貿 易 糾 紛 有 關 。 但 是 ， 中 國 生 產 商 也 該 知 道 ， 自 己 生 產 的 商 品 到 底 是 不 是 合 格 ？ 過 去 西 方 國 家 的 入 口 檢 查 官 本 身 執 法 不 嚴 ， 導 致 中 國 的 生 產 商 爭 相 以 低 價 、 低 質 量 的 商 品 來 競 爭 ， 中 國 生 產 的 商 品 質 量 的 確 參 差 。
質 量 保 證 運 動 是 長 期 的 ， 是 永 遠 該 執 行 的 ， 不 該 是 為 期 4 個 月 的 嚴 打 劣 質 運 動 。
希 望 在 內 地 開 廠 的 香 港 廠 商 帶 個 頭 ， 提 高 質 量 ， 中 國 已 經 不 再 應 該 提 供 低 價 格 低 質 量 商 品 了 。 港 廠 應 該 有 膽 識 提 高 質 量 同 時 也 提 高 售 價 。
股 市 經 過 了 連 續 數 天 的 上 升 ， 上 個 星 期 五 終 於 回 軟 ， 上 午 跌 幅 還 不 小 ， 不 過 午 後 又 回 升 。 接 下 來 美 股 收 市 大 幅 高 收 ， 看 來 氣 氛 正 在 好 轉 。 美 國 政 客 很 擔 心 這 次 的 次 級 按 揭 問 題 會 釀 成 經 濟 衰 退 ， 不 斷 地 向 聯 儲 局 施 壓 ， 至 今 主 席 伯 南 克 沒 有 答 應 減 聯 邦 基 金 利 率 ， 但 已 答 應 一 定 不 會 坐 視 問 題 的 惡 化 ， 這 該 算 是 定 心 丸 。 如 果 你 在 這 一 輪 的 大 調 整 中 減 持 不 少 股 票 ， 手 上 有 相 當 多 現 金 ， 則 不 妨 考 慮 適 量 地 買 回 一 些 強 勢 股 ， 記 住 ， 只 買 強 勢 股 ， 買 那 些 像 中 移 動 （ 941 ） 這 一 類 在 大 調 整 中 站 得 很 穩 的 股 ， 不 好 貪 便 宜 買 那 些 調 整 幅 度 很 大 的 股 。

三 四 線 股 價 仍 低 於 7 月

目 前 的 指 已 回 升 到 我 於 7 月 底 售 出 第 一 批 三 四 線 股 的 水 平 ， 但 是 ， 那 些 三 四 線 股 的 股 價 仍 未 能 回 到 7 月 底 的 水 平 ， 倒 是 強 勢 股 如 中 移 動 創 了 新 高 。 當 然 ， 強 勢 股 不 止 中 移 動 一 隻 ， 你 不 妨 比 較 一 下 那 一 隻 股 的 股 價 比 7 月 底 高 ， 高 者 即 為 強 勢 股 。
香 港 有 錢 有 時 間 的 人 可 真 不 少 ， 上 個 周 末 ， 我 與 太 太 受 邀 參 加 一 個 豪 華 旅 行 團 ； 北 京 4 日 遊 ， 收 費 高 達 1 萬 元 ， 住 萊 佛 士 北 京 飯 店 ， 到 釣 魚 台 國 賓 館 吃 國 宴 ， 這 麼 貴 的 旅 行 團 ， 竟 然 吸 引 六 十 多 人 參 加 ， 人 人 都 說 是 受 到 釣 魚 台 國 賓 館 所 吸 引 的 ， 還 說 是 超 值 呢 ！ 可 惜 我 因 為 撞 期 ， 昨 日 得 主 持 城 大 MBA 開 課 活 動 ， 不 得 不 提 早 回 港 。

曾淵滄專欄2007-08-24

曾 淵 滄 專 欄 ： 次 按 或 有 餘 波 大 藍 籌 最 穩 陣

最 近 不 少 股 友 追 問 我 一 個 我 自 創 的 所 謂 「 曾 氏 通 道 」 ， 對 數 指 數 是 不 是 已 穿 越 最 上 端 的 95% 過 度 樂 觀 線 ？
答 案 是 還 沒 有 ， 前 一 陣 子 指 達 到 23000 點 時 ， 對 數 指 數 升 至 90% 線 ， 還 差 5% ， 有 興 趣 知 道 這 條 線 現 處 何 方 而 又 不 想 自 己 動 手 製 作 的 話 ， 可 以 參 考 以 下 一 個 我 的 個 人 網 站 www.ycchan.net 。
過 去 幾 個 星 期 ， 我 幾 乎 是 重 複 又 重 複 地 建 議 大 家 千 萬 千 萬 不 好 賣 掉 那 些 超 級 大 藍 籌 ， 這 些 股 一 定 得 好 好 地 收 藏 起 來 ， 不 論 是 牛 市 或 熊 市 ， 10 年 之 後 你 一 定 會 滿 意 你 今 日 的 決 定 。 昨 日 ， 中 移 動 （ 941 ） 已 經 創 出 歷 史 新 高 價 。
曾 經 ， 我 在 去 年 年 中 時 也 買 入 其 他 的 電 訊 中 資 股 ， 如 網 通 （ 906 ） 、 中 電 信 （ 728 ） ， 但 是 ， 在 最 近 整 理 組 合 時 ， 賣 清 光 了 。
當 時 買 網 通 、 中 電 信 是 炒 落 後 ， 是 股 市 進 入 大 牛 市 的 必 然 會 發 生 的 事 ， 所 以 我 預 先 買 入 等 別 人 來 炒 。 但 是 ， 炒 了 一 大 輪 之 後 ， 股 價 最 後 還 得 靠 業 績 來 支 持 ， 因 此 ， 趁 大 調 整 清 理 掉 是 應 該 的 。
中 移 動 在 內 地 是 一 家 獨 大 ， 其 他 電 訊 公 司 很 難 追 得 上 ， 做 固 網 生 意 的 網 通 ， 半 年 業 績 公 佈 ， 差 強 人 意 ， 中 電 信 、 聯 通 （ 762 ） 相 信 也 不 會 太 好 。 當 時 股 市 在 炒 3G 消 息 時 ， 我 們 可 以 乘 順 風 車 ， 跟 起 哄 ， 但 是 ， 長 遠 來 說 ， 就 算 中 電 信 、 聯 通 、 網 通 全 都 有 3G 牌 照 （ 中 移 動 當 然 也 會 有 3G 牌 照 ） ， 相 信 也 不 是 中 移 動 的 對 手 。 目 前 ， 我 們 已 經 很 清 楚 的 看 到 ， 同 樣 是 做 移 動 電 話 生 意 的 聯 通 ， 市 場 佔 有 率 一 直 在 下 降 ， 中 移 動 的 壟 斷 優 勢 越 來 越 強 。
目 前 ， 美 國 的 次 按 風 暴 及 日 圓 利 差 交 易 拆 倉 潮 看 起 來 已 有 改 善 ， 但 是 ， 問 題 仍 未 解 決 ， 新 的 風 暴 隨 時 出 現 ， 沒 有 甚 麼 投 資 策 略 會 比 持 有 這 些 超 級 大 藍 籌 佳 。

中 國 玩 具 業 汰 弱 留 強

前 日 又 有 一 批 中 國 製 造 玩 具 被 美 國 政 府 下 令 回 收 ， 因 為 玩 具 外 層 的 油 漆 含 鉛 量 太 高 。 中 國 與 美 國 及 歐 盟 的 貿 易 糾 紛 已 經 使 到 大 量 工 業 股 、 玩 具 股 都 面 對 巨 大 的 沽 售 壓 力 ， 但 是 ， 有 本 事 上 市 的 玩 具 廠 應 該 是 規 模 比 較 大 的 ， 現 在 美 國 與 歐 洲 對 中 國 製 造 的 玩 具 加 強 檢 查 ， 不 代 表 所 有 的 玩 具 廠 都 會 出 問 題 。
我 於 上 星 期 五 帶 領 城 大 MBA 學 生 去 參 觀 的 美 達 玩 具 廠 的 管 理 層 告 訴 我 們 ， 只 要 依 足 美 國 、 歐 盟 的 要 求 做 ， 不 要 為 了 節 省 金 錢 而 用 次 等 油 漆 ， 就 一 定 沒 事 ， 美 國 人 歐 洲 人 也 不 會 胡 亂 提 高 標 準 。
過 去 沒 出 事 是 因 為 過 去 中 美 、 中 歐 沒 有 貿 易 糾 紛 時 ， 他 們 也 沒 有 嚴 格 檢 查 。 因 此 現 在 正 是 汰 弱 留 強 的 時 刻 。

曾淵滄專欄2007-08-23

曾 淵 滄 專 欄 ： 內 地 散 戶 心 水 首 選 長 實 中 移

蘋 果 的 讀 者 真 好 ， 昨 日 我 在 文 中 提 出 一 系 列 有 關 買 股 自 由 行 的 問 題 ， 馬 上 收 到 一 位 讀 者 Cathy 電 郵 答 案 給 我 ， 問 題 是 ： 「 我 不 知 道 內 地 資 金 來 港 買 股 票 後 ， 若 賣 了 股 票 ， 資 金 該 如 何 處 理 ？ 是 不 是 一 定 得 回 天 津 ？ 」 該 讀 者 告 訴 我 ， 她 在 Now 電 視 上 看 到 中 銀 國 際 高 層 清 楚 的 說 賣 了 股 票 後 資 金 必 須 返 回 內 地 。
買 股 自 由 行 的 資 金 在 賣 股 之 後 就 不 能 留 港 ， 那 麼 ， 內 地 大 筆 見 不 得 光 的 錢 是 不 會 通 過 這 個 渠 道 來 港 。 來 港 的 應 該 只 是 一 般 的 散 戶 ， 像 你 像 我 那 樣 的 散 戶 ， 散 戶 會 買 甚 麼 股 ？ 你 只 要 問 一 問 你 自 己 ， 你 會 買 甚 麼 股 ？ 我 想 ， 不 少 散 戶 是 會 炒 窩 輪 。 炒 窩 輪 也 等 於 炒 大 價 股 ， 還 有 ， 會 炒 他 們 熟 悉 的 股 。
控 （ 005 ） 在 香 港 無 人 不 識 ， 但 在 內 地 不 一 定 人 人 知 道 ， 我 相 信 內 地 股 民 最 熟 悉 的 港 股 是 長 實 （ 001 ） ， 因 為 李 嘉 誠 是 內 地 無 人 不 識 的 香 港 首 富 。 描 述 、 分 析 李 嘉 誠 如 何 發 達 的 書 ， 在 內 地 的 書 局 長 期 都 是 暢 銷 書 ， 隨 便 一 家 書 局 走 進 去 ， 至 少 可 以 找 到 5 本 有 關 李 嘉 誠 的 書 。
另 一 個 可 能 的 大 熱 門 是 中 移 動 （ 941 ） ， 內 地 股 民 中 有 誰 不 是 中 移 動 的 顧 客 ？ 中 移 動 沒 有 A 股 在 內 地 沒 得 買 ， 只 能 在 香 港 買 。 那 些 有 A 股 的 H 股 ， 內 地 散 戶 會 有 兩 種 心 態 ， 一 是 擔 心 H 股 會 被 外 資 大 戶 玩 死 ， 倒 不 如 炒 自 我 封 閉 的 A 股 更 好 玩 。 另 一 是 覺 得 H 股 有 折 讓 ， 於 是 買 H 股 ， 但 是 ， 我 不 認 為 有 折 讓 就 一 定 能 吸 引 內 地 股 民 。
目 前 ， 內 地 股 民 也 可 以 買 B 股 ， 但 是 ， B 股 依 然 與 A 股 之 間 出 現 折 讓 ， 因 此 ， 憧 憬 買 股 自 由 行 推 出 後 ， 香 港 H 股 股 價 會 追 上 內 地 A 股 是 不 實 際 的 ， 相 信 也 不 可 能 。 能 追 上 B 股 已 經 是 很 不 錯 的 ， 也 許 ， 我 們 更 應 該 查 一 查 ， 目 前 H 股 與 B 股 之 間 的 折 讓 有 多 大 ？ 專 攻 那 些 H 股 與 B 股 間 折 讓 率 比 較 大 的 更 有 意 思 。

天 津 試 點 有 政 治 考 慮

昨 日 ， 有 新 聞 報 道 說 傳 說 如 果 天 津 試 點 成 功 的 話 ， 買 股 自 由 行 會 推 行 到 上 海 ， 由 工 行 （ 1398 ） 負 責 。 不 過 ， 我 相 信 可 能 性 不 大 ， 相 信 只 是 有 人 想 炒 高 工 行 而 放 出 來 的 謠 言 ， 原 因 是 選 擇 天 津 是 中 央 的 政 治 考 慮 。 中 國 改 革 開 放 之 後 ， 珠 三 角 先 行 ， 然 後 是 長 三 角 ， 但 已 變 成 獨 霸 一 方 ， 不 大 聽 中 央 指 揮 的 諸 侯 ， 對 胡 溫 而 言 ， 上 海 更 是 江 澤 民 的 老 根 據 地 ， 沒 理 由 再 捧 上 海 幫 ， 必 須 扶 持 靠 近 北 京 的 天 津 。
數 年 前 中 央 派 前 人 行 行 長 戴 相 龍 到 天 津 當 市 長 ， 已 經 有 打 算 將 天 津 辦 成 一 個 人 民 幣 自 由 兌 換 的 中 心 ， 發 展 天 津 ， 使 之 與 北 京 形 成 一 個 渤 海 灣 經 濟 圈 ， 與 長 三 角 、 珠 三 角 經 濟 圈 分 庭 抗 禮 對 中 央 集 權 更 有 利 。 因 此 ， 我 相 信 天 津 這 個 試 點 是 會 試 相 當 長 的 一 段 時 間 才 會 開 放 其 他 城 市 。

曾淵滄專欄2007-08-22

曾 淵 滄 專 欄 ： 買 股 自 由 行 　 細 節 未 定 有 風 險

有 讀 者 問 我 為 甚 麼 上 個 周 末 的 免 費 投 資 講 座 沒 有 預 先 在 《 蘋 果 日 報 》 的 專 欄 中 提 起 。 理 由 是 主 辦 講 座 者 只 希 望 吸 引 該 區 居 民 前 往 ， 再 過 幾 個 月 就 是 區 議 會 選 舉 ， 不 少 有 意 參 選 的 人 都 找 我 協 助 競 選 ， 而 協 助 的 方 法 就 是 到 當 區 開 投 資 講 座 ， 吸 引 一 些 居 民 ， 然 後 再 由 那 位 有 意 參 選 的 人 宣 傳 自 己 。 我 也 不 知 道 以 這 個 方 法 來 助 選 有 沒 有 效 。
前 天 中 午 ， 中 央 政 府 宣 佈 新 的 投 資 自 由 行 的 試 驗 計 劃 ， 以 天 津 為 試 點 ， 內 地 居 民 可 以 透 過 天 津 中 行 （ 3988 ） 將 錢 轉 到 香 港 的 中 銀 國 際 買 股 票 。 宣 佈 後 股 價 再 大 幅 上 升 ， 創 造 了 一 天 指 上 升 1200 點 的 輝 煌 成 績 。 昨 日 上 午 一 升 市 就 一 口 氣 再 上 升 1000 點 ， 可 是 ， 套 利 活 動 終 於 出 現 ， 股 市 再 玩 一 次 過 山 車 遊 戲 ， 指 上 升 1000 點 後 一 路 下 跌 ， 最 後 勉 強 還 有 133 點 的 進 賬 。

次 按 問 題 仍 未 解 決

北 水 南 調 的 好 消 息 這 麼 快 就 消 化 完 了 ？ 應 該 不 是 ， 而 是 美 國 次 級 按 揭 問 題 至 今 依 然 未 解 決 ， 星 期 一 晚 上 美 國 聯 邦 儲 備 局 仍 然 得 向 市 場 注 資 。 昨 日 指 22600 對 那 些 前 幾 天 眼 看 股 市 大 跌 而 睡 不 覺 的 人 來 說 ， 無 異 是 大 救 星 ， 還 不 趕 快 沽 出 股 票 ， 脫 離 苦 海 。
投 資 自 由 行 是 一 個 很 有 創 意 的 決 定 ， 這 是 讓 內 地 人 民 幣 自 由 流 出 的 最 佳 方 法 ， 這 也 是 測 試 人 民 幣 自 由 流 通 、 自 由 兌 換 的 開 始 。 至 今 為 止 ， 中 央 政 府 一 直 不 敢 真 正 地 讓 人 民 幣 自 由 兌 換 ， 擔 心 的 是 受 外 資 大 鱷 的 狙 擊 ， 擔 心 的 是 內 地 見 不 得 光 的 黑 錢 一 湧 而 出 。 透 過 天 津 中 行 及 中 銀 國 際 來 買 股 票 ， 中 央 政 府 可 以 很 清 楚 的 知 道 是 誰 將 資 金 轉 到 香 港 。 如 果 是 貪 官 的 錢 ， 資 金 到 了 香 港 之 後 仍 然 可 以 由 中 銀 國 際 扣 起 ， 貪 官 的 錢 跑 不 掉 。 到 現 在 為 止 ， 這 個 計 劃 的 細 節 仍 未 宣 佈 ， 我 不 知 道 內 地 資 金 來 港 買 股 票 後 ， 若 賣 了 股 票 ， 資 金 該 如 何 處 理 ？ 是 不 是 一 定 得 回 天 津 ？ 或 者 是 留 在 香 港 中 銀 國 際 ？ 可 以 不 可 以 轉 到 其 他 銀 行 ？ 包 括 外 資 銀 行 ？ 轉 到 瑞 士 行 嗎 ？ … … 也 許 ， 我 們 並 不 需 要 急 入 市 ， 等 細 節 公 佈 後 才 行 動 仍 然 不 遲 。
也 許 是 因 為 擔 心 在 擬 定 細 則 時 走 漏 消 息 ， 因 此 過 去 幾 年 ， 中 央 政 府 往 往 先 公 開 宣 佈 一 個 簡 單 的 政 策 大 綱 ， 然 後 再 慢 慢 地 研 究 細 則 ， 研 究 後 才 進 一 步 公 佈 。 結 果 我 們 在 資 訊 不 足 之 下 做 投 資 決 定 ， 往 往 得 冒 一 定 的 風 險 。 為 甚 麼 選 擇 天 津 ？ 而 不 是 上 海 、 深 圳 ？ 天 津 這 個 試 點 會 試 多 久 ？ 上 述 問 題 ， 希 望 有 記 者 們 幫 我 問 一 問 中 央 財 經 官 員 。

曾淵滄專欄2007-08-21

曾 淵 滄 專 欄 ： 長 不 放 股 　 必 揀 壟 斷 企 業

美 國 減 貼 現 窗 利 率 ， 我 的 評 估 是 只 能 挽 回 市 場 的 信 心 ， 但 對 美 國 次 級 按 揭 的 問 題 並 沒 有 幫 助 ， 因 此 ， 決 定 觀 望 。 昨 日 ， 指 急 升 1200 點 ， 的 確 是 意 料 之 外 。 調 整 是 不 是 已 經 過 去 ？ 我 的 評 估 是 不 是 錯 誤 ？ 暫 時 ， 我 自 己 也 不 知 道 ， 因 此 ， 最 後 還 是 決 定 再 觀 望 。 反 正 ， 我 已 經 很 滿 意 七 月 底 及 上 星 期 四 指 跌 破 21000 點 時 賣 掉 的 股 份 的 總 回 報 率 ， 所 賣 掉 的 股 份 中 ， 絕 大 部 份 都 獲 得 1 倍 以 上 的 利 潤 ， 總 之 ， 投 資 之 道 是 ： 當 你 的 錢 越 多 時 ， 你 就 該 越 保 守 ， 小 心 保 住 辛 苦 賺 來 的 錢 ， 保 本 為 上 。 當 你 身 上 沒 多 少 錢 ， 則 不 妨 冒 險 。
上 星 期 美 國 剛 剛 宣 佈 削 減 貼 現 窗 利 率 時 ， 日 圓 曾 經 上 升 ， 但 很 快 的 回 跌 了 ， 昨 日 日 圓 再 進 一 步 下 跌 至 115 圓 兌 1 美 元 ， 日 圓 下 跌 ， 緩 和 日 圓 利 差 交 易 的 拆 倉 壓 力 。 或 者 說 ， 有 人 又 開 始 開 新 倉 ， 這 也 使 到 日 圓 利 差 交 易 遲 遲 不 能 徹 底 解 決 。
上 個 星 期 六 及 星 期 日 ， 一 連 兩 天 我 都 出 席 投 資 講 座 。 一 個 在 黃 埔 花 園 ， 另 一 個 在 APM ， 講 座 後 不 少 現 場 觀 眾 追 問 我 如 何 訂 下 一 個 標 準 選 擇 「 長 不 放 」 股 ？ 他 們 提 出 一 大 堆 股 的 名 ， 問 我 這 隻 股 那 隻 股 是 不 是 也 能 列 入 「 長 不 放 」 股 ？

國 壽 中 移 動 壟 斷 優 勢 大

我 的 長 不 放 股 的 最 基 本 原 則 是 該 企 業 必 須 是 絕 對 的 龍 頭 股 。 有 壟 斷 或 接 近 壟 斷 地 位 ， 控 （ 005 ） 在 英 國 、 美 國 沒 有 壟 斷 地 位 ， 但 是 在 香 港 肯 定 是 壟 斷 地 位 ， 全 香 港 所 有 的 其 他 銀 行 加 起 來 也 比 不 上 豐 銀 行 再 加 其 子 公 司 生 銀 行 （ 011 ） 。 中 移 動 （ 941 ） 、 國 壽 （ 2628 ） 表 面 上 有 競 爭 對 手 ， 但 與 豐 一 樣 ， 是 巨 無 霸 ， 是 其 他 所 有 的 競 爭 者 加 起 來 也 追 不 上 的 企 業 。 你 可 以 想 像 ， 像 中 國 這 麼 一 個 13 億 人 口 的 國 家 ， 中 移 動 幾 乎 壟 斷 整 個 無 線 電 訊 業 務 ， 將 來 加 上 3G ， 中 移 動 的 壟 斷 地 位 依 然 ， 聯 通 （ 762 ） 不 可 能 是 對 手 。 再 想 一 想 ， 國 壽 與 其 他 保 險 公 司 一 比 ， 是 巨 人 與 小 孩 子 之 比 ， 中 國 的 人 壽 保 險 業 務 正 在 急 速 的 發 展 中 ， 中 國 人 明 白 ， 過 去 毛 澤 東 時 代 的 大 鍋 飯 沒 有 了 ， 將 來 退 休 只 能 靠 社 保 基 金 與 人 壽 保 險 ， 壽 險 業 前 途 無 限 。
中 石 油 （ 857 ） 除 了 是 股 神 畢 菲 特 的 愛 股 外 ， 也 的 的 確 確 是 一 隻 超 級 壟 斷 股 ， 全 中 國 境 內 所 有 的 油 田 幾 乎 全 部 屬 於 中 石 油 ， 渤 海 灣 發 現 大 油 田 又 入 中 石 油 ， 世 界 上 那 還 有 第 二 家 如 此 威 風 的 企 業 ？ 歐 美 石 油 公 司 得 付 許 多 錢 給 各 地 政 府 來 換 取 探 油 權 、 開 採 權 ， 中 石 油 一 分 錢 也 不 必 付 ， 就 取 得 渤 海 灣 大 油 田 。 還 有 ， 我 把 中 石 化 （ 386 ） 當 成 中 石 油 的 姊 妹 公 司 ， 一 個 搞 上 游 業 務 ， 一 個 搞 下 游 業 務 。

曾淵滄專欄2007-08-20

曾 淵 滄 專 欄 ： 後 市 仍 波 動 不 會 急 於 追 貨

上 個 星 期 五 ， 帶 城 大 MBA 學 生 到 東 莞 美 達 玩 具 廠 參 觀 ， 傍 晚 回 到 香 港 才 知 道 原 來 港 股 坐 了 一 次 非 常 恐 怖 的 過 山 車 。 晚 上 8 時 後 接 二 連 三 有 記 者 打 電 話 來 ， 告 訴 我 美 國 聯 儲 局 減 貼 現 率 ， 問 我 怎 麼 看 ？
過 去 3 個 星 期 ， 金 融 市 場 的 變 化 真 是 令 人 眼 花 撩 亂 ， 不 知 所 措 。 這 與 當 年 亞 洲 金 融 風 暴 不 同 ， 1997 年 的 金 融 風 暴 ， 股 市 是 一 路 向 下 ， 因 此 ， 當 時 我 當 機 立 斷 ， 進 行 大 清 倉 之 後 ， 就 安 安 樂 樂 地 看 好 戲 。 如 果 我 膽 子 大 ， 狠 狠 地 沽 空 數 十 張 期 指 ， 早 已 發 大 財 。 但 是 這 一 回 ， 則 不 斷 地 迴 路 轉 ， 大 跌 之 後 是 急 漲 ， 人 人 的 心 情 一 下 子 往 下 跌 ， 一 下 子 又 見 曙 光 ， 一 下 子 貪 婪 之 心 重 燃 ， 之 後 又 變 成 恐 慌 、 憂 慮 。
我 認 為 投 資 之 道 ， 最 重 要 是 保 持 心 情 輕 鬆 ， 一 切 依 計 劃 進 行 ， 不 要 被 外 來 的 因 素 影 響 ， 我 把 我 的 股 票 分 三 部 份 ， 一 是 短 炒 、 二 是 中 線 持 有 、 三 是 長 線 持 有 。 之 後 ， 我 會 參 考 我 自 己 創 造 的 「 曾 氏 通 道 」 的 圖 ， 今 年 年 初 ， 《 蘋 果 日 報 》 破 天 荒 第 一 次 主 辦 投 資 講 座 ， 我 就 在 講 座 第 一 次 與 讀 者 們 分 享 這 個 測 市 方 法 ， 並 預 測 2007 年 指 可 以 升 到 23000 點 。 換 言 之 ， 指 到 了 23000 點 已 經 是 屬 於 偏 高 ， 在 曾 氏 通 道 圖 的 90% 位 置 ， 再 往 上 升 的 機 會 只 有 10% 。 所 以 ， 指 破 了 23000 點 之 後 ， 我 就 很 小 心 ， 終 於 在 7 月 底 ， 出 現 第 一 個 調 整 時 ， 我 先 清 理 掉 第 一 部 份 ， 即 短 炒 股 。 然 後 訂 下 一 個 撤 退 線 ， 即 指 21000 點 ， 破 了 這 點 ， 我 也 大 幅 減 持 第 二 部 份 中 線 持 有 股 。 如 果 指 再 往 下 跌 ， 跌 破 18500 點 ， 我 會 清 掉 剩 餘 的 第 二 部 份 中 線 持 有 股 。 當 然 ， 第 三 部 份 的 長 期 持 有 股 則 不 會 賣 ， 再 持 有 多 10 年 也 不 怕 。

只 減 貼 現 利 率 不 足 夠

現 在 ， 聯 儲 局 出 手 救 市 ， 該 不 該 追 貨 ？ 我 自 己 不 會 追 ， 最 基 本 的 原 因 是 現 價 與 高 位 比 較 ， 只 有 10% 多 一 點 的 折 扣 ， 不 算 是 很 便 宜 。 我 買 股 票 是 希 望 買 那 些 能 升 一 倍 或 以 上 的 股 ， 而 不 是 天 天 在 市 場 上 買 進 賣 出 ， 企 圖 捕 盡 每 一 個 小 小 的 幅 度 。 10% 的 利 潤 對 我 而 言 ， 一 點 吸 引 力 也 沒 有 ， 10% 的 損 失 ， 也 不 是 問 題 。 過 去 數 星 期 賣 掉 的 股 票 中 ， 有 些 虧 損 ， 有 些 賺 錢 ， 虧 損 者 虧 不 到 20% ， 賺 錢 者 有 賺 7 倍 之 多 。
聯 儲 局 減 貼 現 窗 利 率 ， 只 能 保 銀 行 體 系 的 活 動 性 充 足 ， 但 救 不 了 次 級 按 揭 ， 因 此 我 認 為 後 市 仍 會 波 動 ， 要 救 次 級 按 揭 ， 依 然 得 正 正 式 式 減 聯 邦 基 金 利 率 ， 希 望 伯 南 克 慷 慨 一 點 。

曾淵滄專欄2007-08-17

曾 淵 滄 專 欄 ： 清 理 組 合 8 隻 股 堅 持 唔 沽

指 終 於 守 不 住 21000 點 ， 昨 日 ， 我 也 依 照 計 劃 撤 退 ， 但 是 ， 正 如 昨 日 本 文 表 示 ， 我 不 會 全 部 賣 光 股 票 。
昨 日 經 過 一 連 串 的 售 賣 行 動 ， 整 理 一 下 清 單 ， 手 上 仍 然 持 有 的 股 票 有 長 實 （ 001 ） 、 控 （ 005 ） 、 電 盈 （ 008 ） 、 銀 娛 （ 027 ） 、 嘉 國 （ 173 ） 、 國 泰 （ 293 ） 、 中 石 化 （ 386 ） 、 中 石 油 （ 857 ） 、 領 匯 （ 823 ） 、 中 移 動 （ 941 ） 、 工 行 （ 1398 ） 、 中 交 建 （ 1800 ） 、 國 壽 （ 2628 ） 、 盈 富 基 金 （ 2800 ） 及 交 行 （ 3328 ） ， 還 真 不 少 。
其 中 長 實 、 控 、 電 盈 、 中 石 化 、 中 石 油 、 中 移 動 、 國 壽 及 盈 富 基 金 這 8 隻 股 一 股 也 沒 賣 ， 打 算 長 期 持 有 。
手 中 有 一 萬 股 長 實 ， 是 1987 年 大 股 災 後 買 的 ， 持 有 的 時 間 比 控 更 長 ， 與 控 一 樣 ， 持 有 很 久 之 後 ， 已 經 有 了 感 情 ， 絕 對 不 賣 。
電 盈 則 收 起 來 做 紀 念 ， 也 不 會 賣 。 這 一 輪 的 大 調 整 ， 電 盈 的 調 整 幅 度 也 很 小 ， 原 因 是 這 一 輪 的 牛 市 ， 電 盈 也 沒 有 升 過 ， 不 升 就 不 跌 。
手 上 的 銀 娛 全 是 免 費 的 ， 是 嘉 國 送 的 。 不 過 ， 雖 然 是 免 費 ， 也 適 量 地 減 持 ， 賣 了 一 半 ； 同 樣 的 ， 嘉 國 也 賣 掉 一 半 。

後 市 去 向 睇 3 個 指 標

中 石 化 與 中 石 油 是 最 佳 的 國 企 資 源 股 ， 自 然 不 該 賣 。 中 移 動 未 來 的 增 長 動 力 驚 人 ， 至 少 可 以 再 高 速 增 長 10 年 ， 所 以 也 不 賣 。 盈 富 基 金 更 不 用 說 ， 指 長 期 看 升 。
始 終 ， 我 仍 然 相 信 股 市 長 期 必 升 ， 長 期 投 資 者 必 賺 大 錢 ， 當 然 ， 不 同 的 股 升 幅 可 能 不 同 ， 因 此 ， 選 好 股 是 投 資 的 第 一 要 素 。
後 市 怎 麼 看 ？ 有 3 個 指 標 可 供 參 考 ：
第 1 個 指 標 是 美 國 減 息 ， 目 前 的 所 謂 次 級 按 揭 風 暴 ， 始 因 就 是 加 息 ， 是 過 去 17 次 加 息 所 帶 來 的 。 加 息 是 一 切 股 災 的 結 ， 要 解 開 這 個 結 ， 就 得 減 息 。 1987 年 全 球 大 股 災 ， 格 老 馬 上 減 息 ， 之 後 股 市 就 恢 復 升 勢 ； 1998 年 金 融 風 暴 ， 開 始 時 格 老 不 願 減 息 ， 因 為 死 的 是 亞 洲 人 ， 但 最 後 ， 火 燒 到 美 國 ， LTCM 這 家 巨 型 的 對 沖 基 金 倒 了 ， 格 老 也 馬 上 減 息 ， 一 減 息 ， 一 切 又 活 了 。 因 此 ， 留 意 美 國 的 減 息 新 聞 。
第 2 個 指 標 是 指 18500 點 ， 那 是 今 年 二 三 月 調 整 時 的 低 點 ， 相 信 會 有 另 一 股 很 強 的 支 持 力 ， 可 以 在 18500 點 左 右 再 試 一 試 ， 看 看 有 沒 有 反 彈 的 機 會 。
第 3 個 指 標 是 105 日 圓 兌 1 美 元 。 去 年 五 六 月 ， 日 圓 套 息 交 易 拆 倉 潮 ， 日 圓 最 高 升 至 105 日 圓 兌 1 美 元 ， 這 一 回 相 信 也 不 會 超 越 。

曾淵滄專欄2007-08-16

曾 淵 滄 專 欄 ： 長 好 股 　 無 懼 大 調 整

昨 日 指 再 跌 631 點 ， 收 市 報 21375 點 ， 如 果 今 天 再 大 幅 下 跌 ， 跌 破 21000 點 ， 我 就 準 備 撤 退 了 。 不 過 ， 撤 退 不 代 表 賣 光 股 票 ， 好 的 股 賣 了 之 後 就 很 難 有 機 會 買 回 來 。
為 甚 麼 好 的 股 賣 了 之 後 很 難 買 回 來 ？ 原 因 是 好 的 股 賣 了 之 後 ， 你 仍 然 會 留 意 股 價 ， 希 望 以 較 低 價 再 買 回 來 ， 先 假 設 如 果 你 的 預 測 準 確 ， 賣 了 股 之 後 股 價 再 往 下 跌 ， 你 會 感 到 高 興 ， 之 後 ， 股 價 再 跌 ， 更 高 興 ， 但 是 ， 股 價 不 會 無 止 境 的 跌 ， 終 會 回 升 ， 一 見 股 價 回 升 ， 你 就 緊 張 了 ， 因 為 你 心 中 一 直 想 趁 低 價 買 回 來 ， 於 是 ， 你 很 可 能 會 在 第 一 次 股 價 回 升 時 入 市 再 買 回 來 ， 先 恭 喜 你 ， 你 的 買 入 價 可 能 低 過 出 售 價 ， 理 論 上 是 有 賺 了 。 可 是 ， 如 果 股 市 已 經 由 牛 轉 熊 ， 出 現 一 浪 低 一 浪 的 情 況 ， 你 在 買 回 股 票 之 後 ， 股 價 再 跌 ， 那 時 候 你 一 定 更 緊 張 ， 因 為 你 根 本 沒 有 打 算 學 長 線 投 資 者 ， 你 只 希 望 低 買 高 賣 。
糟 了 ， 你 以 為 是 低 價 買 回 的 時 候 ， 股 價 再 跌 ， 怎 麼 辦 ？ 最 後 你 一 定 賣 掉 已 經 趁 低 價 買 回 來 的 股 ， 之 後 ， 你 也 可 能 重 複 這 樣 的 事 兩 三 次 ， 經 過 數 次 的 錯 誤 之 後 ， 你 還 敢 買 嗎 ？ 從 此 ， 你 就 與 這 隻 好 股 說 再 見 了 。
再 假 設 如 果 你 預 測 錯 誤 ， 賣 了 好 股 ， 股 價 回 升 ， 你 敢 不 敢 買 回 ？

炒 出 炒 入 得 不 償 失

你 可 能 買 回 ， 也 可 能 不 買 回 。 如 果 你 買 回 之 後 ， 從 此 股 價 就 一 路 再 升 ， 那 麼 你 是 運 氣 太 好 ， 剛 好 在 最 低 價 買 回 。 但 是 這 樣 的 機 會 很 小 ， 更 大 的 可 能 是 你 買 回 之 後 ， 股 價 依 然 波 動 ， 正 如 近 一 個 月 的 股 市 ， 一 天 急 跌 700 點 ， 另 一 天 急 升 600 點 ， 怎 麼 會 不 玩 死 人 ？ 如 果 你 不 敢 買 回 ， 完 蛋 了 ， 也 從 此 與 這 隻 好 股 說 再 見 。
過 去 3 年 ， 多 少 人 賣 了 控 （ 005 ） 之 後 能 以 低 價 再 買 回 ， 持 有 至 今 ？ 多 少 人 能 在 賣 了 國 壽 （ 2628 ） 、 中 移 動 （ 941 ） 、 港 交 所 （ 388 ） 之 後 以 低 價 再 買 回 ？
甚 麼 是 好 股 ？ 很 簡 單 ， 利 潤 過 去 多 年 能 穩 定 的 增 長 ， 將 來 也 會 穩 定 的 增 長 ， PE 低 、 股 息 率 高 的 股 ， 特 別 是 股 息 ， 長 期 投 資 者 可 以 不 問 股 價 ， 但 不 能 不 問 股 息 ， 因 為 股 息 是 長 期 投 資 者 唯 一 的 收 入 。 我 收 藏 控 股 票 17 年 ， 其 間 賺 甚 麼 ？ 當 然 是 股 息 ， 所 以 適 合 長 期 投 資 的 股 ， 其 股 息 率 一 定 要 高 ， 而 且 不 只 是 今 年 高 ， 而 是 過 去 多 年 平 均 皆 高 。
現 價 買 控 ， 股 息 率 4.82 厘 ， PE 12.6 倍 ； 中 石 油 （ 857 ） 股 息 率 3.49 厘 ， PE 也 是 12.6 倍 ， 這 樣 的 股 息 率 與 PE ， 怕 甚 麼 ？

曾淵滄專欄2007-08-15

曾 淵 滄 專 欄 ： A 股 勢 強 大 戶 唔 敢 壓 H 股

港 股 已 連 續 兩 天 上 升 ， 指 回 到 22000 點 以 上 ， 成 交 則 縮 小 到 只 剩 532 億 元 ， 觀 望 態 度 濃 厚 。 我 也 在 觀 望 ， 也 建 議 大 家 觀 望 ， 這 一 輪 的 調 整 ， 我 在 7 月 底 時 做 了 一 個 組 合 的 整 理 ， 同 時 為 自 己 定 下 一 個 大 撤 退 的 指 標 ， 即 指 跌 破 21000 點 。
到 目 前 為 止 ， 指 依 然 在 21000 點 之 上 浮 沉 ， 換 言 之 ， 調 整 幅 度 仍 然 比 去 年 5 月 、 今 年 2 月 小 ， 但 是 ， 感 覺 上 這 一 次 問 題 大 得 多 。 上 兩 回 的 調 整 ， 我 們 只 聽 到 報 道 說 美 國 次 按 出 了 問 題 ， 問 題 多 大 ， 則 沒 有 實 際 數 字 的 現 例 ； 但 是 這 一 回 ， 多 家 對 基 金 面 臨 倒 閉 ， 對 基 金 不 准 投 資 者 贖 回 ， 對 基 金 的 母 公 司 得 為 之 注 資 ， 歐 洲 中 央 銀 行 及 美 國 聯 邦 儲 備 局 得 為 市 場 注 資 。
昨 日 我 談 到 減 息 ， 我 認 為 減 息 是 最 好 的 方 法 ， 目 前 的 次 按 問 題 就 是 起 源 於 利 率 不 停 的 加 ， 加 到 美 國 房 地 產 價 格 下 跌 而 形 成 的 ， 因 此 減 息 可 以 減 低 這 些 次 按 貸 款 人 的 負 擔 ， 刺 激 樓 價 ， 問 題 不 就 解 決 了 嗎 ？

有 心 人 力 托 港 股

不 過 ， 後 來 我 再 深 入 想 一 想 ， 美 國 加 息 的 目 的 就 是 要 壓 抑 房 地 產 價 格 不 斷 上 升 ， 形 成 泡 沫 ， 如 果 再 減 息 ， 豈 不 是 再 度 鼓 勵 投 機 者 炒 賣 房 地 產 ， 使 到 房 地 產 泡 沫 再 大 一 點 ？ 我 想 ， 負 責 任 的 聯 邦 儲 備 局 主 席 是 不 會 這 麼 做 ， 因 此 ， 我 對 減 息 的 期 望 下 降 了 。
短 期 而 言 ， 聯 邦 儲 備 局 應 該 只 會 向 市 場 注 資 而 不 會 減 息 ， 因 此 ， 投 資 者 還 得 縛 好 安 全 帶 ， 準 備 一 家 又 一 家 對 基 金 出 事 的 新 聞 出 現 。 每 一 家 對 基 金 出 事 的 新 聞 都 可 能 打 擊 股 市 ， 一 直 到 大 家 對 這 類 新 聞 麻 木 了 ， 或 該 倒 的 已 全 部 倒 了 為 止 。
記 憶 中 ， 1994 年 美 國 也 發 生 過 類 似 的 垃 圾 債 券 基 金 倒 閉 的 問 題 ， 如 果 你 有 空 不 妨 找 一 找 當 年 的 歷 史 資 料 來 看 一 看 ， 看 看 當 年 垃 圾 債 券 風 波 是 如 何 影 響 股 市 ， 溫 故 能 知 新 嘛 。
過 去 兩 天 港 股 回 升 ， 但 不 是 一 路 上 升 ， 而 是 一 回 升 一 回 跌 ， 至 收 市 前 才 回 升 ， 似 乎 是 有 人 在 力 托 ， 短 期 後 市 可 以 看 好 。 再 加 上 內 地 A 股 根 本 不 理 甚 麼 次 級 按 揭 ， 不 理 甚 麼 套 息 交 易 ， 仍 然 不 斷 地 創 新 高 。 A 股 升 ， 外 資 大 行 也 不 敢 壓 H 股 ， 外 資 大 行 若 想 力 壓 H 股 ， 結 果 可 能 是 被 內 地 龐 大 的 地 下 資 金 殺 個 落 花 流 水 。
內 地 通 脹 又 再 創 新 高 ， 不 過 我 仍 然 不 擔 心 中 央 政 府 會 下 重 手 打 壓 ， 畢 竟 ， 中 國 仍 然 有 8 億 農 民 ， 其 中 至 少 有 3 億 人 等 待 進 入 城 市 工 作 ， 中 國 經 濟 不 能 不 保 持 高 速 增 長 。

曾淵滄專欄2007-08-14

曾 淵 滄 專 欄 ： 終 極 救 市 方 法 「 減 息 」


股市 依 然 動 盪 不 安 ， 歐 美 中 央 銀 行 及 聯 儲 局 不 斷 地 向 市 場 注 資 ， 在 一 定 程 度 上 可 以 化解 市 場 資 金 短 缺 的 問 題 。 但 是 ， 向 市 場 注 資 不 表 示 那 些 出 了 問 題 的 對 基 金 能 起 死 回 生 ， 上 星 期 BNP 旗 下 兩 家 對 基 金 出 了 問 題 ， 相 信 短 期 內 ， 全 世 界 （ 特 別 是 歐 美 ） 必 然 有 更 多 的 對 基 金 出 事 。 根 據 美 國 有 關 專 家 推 算 ， 美 國 次 級 按 揭 造 成 的 損 失 可 能 是 1000 億 美 元 ， 但 就 算 推 算 無 誤 ， 對 整 體 金 融 體 系 的 打 擊 也 有 限 。
可是 ， 目 前 最 大 的 問 題 不 是 次 級 按 揭 的 規 模 有 多 大 ， 而 是 全 球 投 資 者 的 信 心 與 套 利 心態 。 目 前 全 球 股 市 都 處 於 高 位 ， 雖 然 近 一 個 月 來 全 球 股 市 動 盪 不 安 ， 但 是 ， 到 目 前為 止 ， 下 跌 的 幅 度 仍 然 不 足 10% ， 比 今 年 2 月 及 去 年 5 月 的 調 整 幅 度 還 小 。 目 前 全球 股 市 的 水 平 仍 然 足 以 使 到 任 何 一 位 在 過 去 4 年 進 入 股 市 的 人 賺 到 錢 ， 他 們 只 需 要賣 掉 目 前 手 上 的 股 票 ， 就 能 夠 將 賬 面 上 已 經 獲 利 的 股 票 變 成 實 際 的 利 潤 ， 因 此 ， 這一 大 批 在 過 去 4 年 入 市 的 投 資 者 ， 特 別 是 基 金 購 買 者 ， 都 有 一 股 很 強 的 套 現 慾 望 ，與 其 不 斷 地 飽 受 股 價 如 此 大 幅 度 波 動 的 壓 力 ， 不 如 引 刀 為 一 快 ， 將 利 潤 套 現 。

注 資 難 挽 回 信 心

一 旦 人 人 都 如 此 想 ， 就 會 出 現 人 人 拋 售 所 產 生 的 恐 慌 ， 那 時 候 ， 有 信 心 的 人 也 變 成 沒信 心 ， 1987 年 10 月 的 全 球 大 股 災 就 是 在 這 樣 的 背 景 之 下 造 成 的 。 當 年 的 股 災 一 瀉到 底 ， 但 並 沒 有 帶 來 經 濟 衰 退 ， 1988 年 全 球 經 濟 依 然 強 勁 發 展 ， 但 是 ， 大 股 災 就是 如 此 莫 名 其 妙 地 發 生 。 大 量 在 低 價 賣 掉 股 票 的 人 是 因 為 被 斬 倉 ， 大 部 份 基 金 經 理不 得 不 拋 售 股 票 是 因 為 投 資 者 爭 贖 回 基 金 。 現 在 ， 市 場 上 已 開 始 出 現 這 種 恐 慌 ， 那 些 兩 三 年 前 買 入 股 票 基 金 的 人 開始 感 到 不 安 ， 想 趁 目 前 仍 然 是 高 價 的 時 候 贖 回 基 金 。 我 所 說 的 基 金 是 正 常 的 基 金 ，對 基 金 更 不 用 說 ， 相 信 已 有 大 量 的 對 基 金 正 在 面 對 贖 回 的 壓 力 。
因 此 ， 我 覺 得 只 靠 注 資 是 無 法 挽 回 信 心 ， 要 挽 回 信 心 ， 一 定 得 大 幅 度 減 息 。 1998 年 10 月 金 融 風 暴 是 如 何 結 束 的 ？ 就 是 減 息 。 當 年 大 型 對 基 金 LTCM 出 了 問 題 ， 格 林 斯 潘 馬 上 大 幅 減 息 。 同 一 天 ， 金 融 風 暴 結 束 了 ， 新 牛 市開 始 。 1987 年 大 股 災 的 第 二 天 ， 格 林 斯 潘 也 馬 上 減 息 ， 股 市 就 開 始 止 跌 回 升 ， 又是 一 個 新 的 牛 市 。
減 息 是 必 要 的 ， 但 是 ， 我 不 知 道 美 國 聯 邦 儲 備 局 的 新 主 席 是 不 是 已 經 看 到 問 題 的 嚴 重 性 ？

曾淵滄專欄2007-08-13

曾 淵 滄 專 欄 ： 股 市 動 盪 選 得 好 股 最 重 要

股 市 就 像 颱 風 帕 布 一 樣 ， 明 明 吹 走 了 ， 竟 然 再 一 個 回 頭 ， 打 個 正 。 8 月 7 日 美 國 聯 儲 局 的 聲 明 好 像 真 的 有 效 ， 令 市 場 相 信 美 國 次 級 按 揭 問 題 不 大 ， 那 知 道 ， 歐 洲 卻 突 然 爆 出 BNP 旗 下 3 個 基 金 出 了 事 ， 還 不 許 投 資 者 贖 回 ， 恐 慌 症 就 像 急 性 傳 染 病 一 樣 爆 發 。
全 球 股 市 皆 遭 受 重 大 打 擊 ， 而 且 ， 信 心 也 沒 有 因 歐 洲 央 行 及 美 國 聯 儲 局 的 注 資 而 改 善 。 看 來 ， 最 後 一 招 就 是 減 息 ， 歐 洲 央 行 及 美 國 聯 儲 局 仍 未 減 息 ， 是 他 們 低 估 了 問 題 的 嚴 重 性 ？ 還 是 問 題 本 來 就 沒 那 麼 嚴 重 ? 我 們 做 為 局 外 人 實 在 不 可 能 明 白 ， 只 能 在 旁 觀 看 。
在 美 國 聯 儲 局 開 會 之 後 ， 我 入 市 動 用 7 月 底 整 理 組 合 的 一 部 份 錢 增 持 中 交 建 （ 1800 ） 、 洛 陽 鉬 業 （ 3993 ） 及 國 航 （ 753 ） ， 可 能 是 早 了 一 點 ， 但 不 要 緊 ， 投 資 股 市 最 重 要 的 事 是 選 好 股 ， 好 股 買 貴 一 點 與 買 便 宜 一 點 ， 一 段 時 間 之 後 往 回 看 ， 分 別 不 大 。 1990 年 ， 我 用 4.5 元 的 價 格 買 1 股 豐 （ 005 ） ， 如 果 當 時 我 用 5 元 的 價 格 買 ， 有 什 麼 分 別 ？ 今 年 年 初 ， 許 多 人 後 悔 高 追 國 壽 （ 2628 ） 。 以 28 元 的 高 價 買 國 壽 ， 之 後 國 壽 股 價 急 跌 ， 跌 破 20 元 ， 但 是 ， 之 後 還 不 是 又 創 出 新 高 紀 錄 ？

好 股 不 怕 買 貴

所 以 說 ， 選 股 是 非 常 重 要 的 ， 特 別 是 在 如 此 波 動 的 市 場 ， 選 股 更 重 要 。 這 就 是 為 甚 麼 我 行 動 得 很 快 ， 在 7 月 底 就 馬 上 清 理 自 己 的 投 資 組 合 ， 清 理 掉 非 核 心 股 ， 保 留 好 股 及 準 備 遲 些 時 候 增 持 好 股 。
是 的 ， 目 前 全 球 股 市 依 然 動 盪 ， 我 無 法 預 測 短 期 內 股 市 會 升 或 會 跌 ， 但 是 ， 長 期 而 言 ， 我 對 控 、 國 壽 、 中 移 動 （ 941 ） 依 然 充 滿 信 心 。 為 了 加 強 我 長 期 持 有 這 三 隻 股 的 信 心 ， 我 還 曾 經 刻 意 減 持 以 使 到 自 己 可 以 對 自 己 說 ， 這 些 股 票 是 零 成 本 的 。

中 交 建 前 途 無 限

中 交 建 及 洛 陽 鉬 業 也 是 很 好 的 新 股 ， 是 近 一 年 來 我 最 喜 歡 的 新 股 ， 上 市 後 一 個 月 我 就 後 悔 上 市 第 一 天 買 得 太 少 ， 因 為 當 時 有 許 多 新 股 上 市 ， 身 邊 想 留 點 錢 申 請 其 他 新 股 。 之 後 ， 新 股 越 賣 越 貴 ， 上 市 價 的 預 期 PE 已 經 超 過 30 倍 ， 已 經 不 想 買 新 股 了 ， 最 多 是 填 填 白 表 小 量 申 請 。
開 始 的 時 候 ， 我 認 為 中 交 建 是 內 地 很 強 的 基 建 工 程 承 建 者 ， 但 最 近 讀 到 一 則 新 聞 ， 中 交 建 何 止 在 內 地 稱 霸 ， 也 成 功 地 打 出 中 國 ， 承 建 海 外 的 大 型 基 建 工 程 。 以 中 國 的 低 工 資 、 高 技 術 打 開 海 外 市 場 ， 前 途 無 限 。

曾淵滄專欄2007-08-10

曾 淵 滄 專 欄 ： 回 歸 劇 看 得 心 驚 膽 跳

地 鐵 （ 066 ） 公 佈 中 期 業 績 ， 在 物 業 發 展 減 少 的 影 響 下 ， 盈 利 倒 退 是 自 然 之 事 。 現 在 的 地 鐵 已 經 更 接 近 為 一 家 地 產 公 司 ， 不 過 ， 除 了 物 業 發 展 外 ， 地 鐵 在 票 務 、 廣 告 、 商 場 租 金 等 的 收 入 都 有 增 長 ， 這 倒 是 難 能 可 貴 ， 票 價 不 加 而 票 務 收 入 增 加 ， 大 概 是 就 業 情 況 良 好 ， 多 了 人 上 班 所 致 。 或 者 ， 內 地 居 民 自 由 行 來 港 多 了 ， 內 地 居 民 來 港 自 由 行 ， 購 物 時 出 手 闊 綽 ， 但 生 活 花 費 很 節 簡 ， 他 們 多 喜 歡 乘 地 鐵 而 不 是 坐 的 士 。
下 個 月 ， 兩 鐵 合 併 的 文 件 可 能 會 整 理 好 ， 各 位 地 鐵 的 小 股 民 ， 記 得 出 席 特 別 股 東 大 會 ， 投 票 支 持 兩 鐵 合 併 。
兩 鐵 合 併 後 ， 將 改 名 為 香 港 鐵 路 ， 地 鐵 高 層 則 全 部 順 利 過 渡 ， 而 九 鐵 高 層 ， 則 有 的 留 任 降 職 ， 有 的 離 職 ， 這 是 沒 得 埋 怨 的 ， 這 是 搞 兵 變 的 必 然 結 果 。
無 與 亞 視 同 時 播 映 有 關 香 港 回 歸 十 年 的 電 視 劇 ， 劇 情 都 談 及 金 融 風 暴 、 經 濟 衰 退 ， 看 得 人 心 驚 膽 跳 ， 越 發 對 目 前 已 經 偏 高 的 股 市 失 去 信 心 。 何 止 電 視 做 回 歸 十 年 的 故 事 ， 電 影 院 也 有 一 套 《 女 人 本 色 》 ， 劇 情 也 是 反 映 過 去 十 年 的 香 港 經 濟 。 電 影 兩 小 時 內 看 完 ， 觀 眾 總 算 能 在 兩 小 時 內 從 金 融 風 暴 的 慘 痛 回 憶 回 到 今 日 的 繁 榮 社 會 ， 但 是 ， 電 影 劇 很 長 ， 劇 情 發 展 至 今 仍 是 處 於 經 濟 低 潮 中 的 惡 鬥 ， 觀 眾 心 情 很 沉 重 。

花 錢 看 悲 劇 自 討 苦 吃

唉 ！ 近 來 香 港 流 行 集 體 回 憶 ， 但 是 回 歸 十 年 ， 有 一 半 時 間 是 屬 於 不 想 回 憶 的 時 期 。 我 看 戲 不 喜 歡 看 悲 劇 ， 最 喜 歡 看 喜 劇 ， 花 錢 花 時 間 看 戲 ， 就 該 快 快 樂 樂 ， 以 錢 及 時 間 來 買 快 樂 ， 忘 記 煩 惱 。 看 完 戲 心 情 沉 重 是 很 不 合 健 康 原 理 的 ， 更 是 浪 費 時 間 金 錢 。
《 女 人 本 色 》 這 套 電 影 有 一 個 很 有 趣 的 地 方 ， 那 就 是 將 整 套 電 影 變 成 王 老 吉 與 OSIM 的 廣 告 。 拍 攝 這 樣 的 電 影 ， 不 但 能 收 票 房 的 錢 ， 也 可 以 收 廣 告 商 的 錢 。 數 年 前 ， 湯 漢 斯 演 的 一 套 以 流 落 荒 島 為 背 景 的 電 影 ， 更 成 了 大 賣 座 電 影 ， 人 人 花 錢 去 看 聯 邦 快 遞 的 廣 告 ， 這 是 最 成 功 的 商 業 電 影 。
前 日 指 暴 升 628 點 ， 但 成 交 額 不 高 ， 散 戶 們 是 驚 弓 之 鳥 ， 多 數 仍 在 觀 望 。 昨 日 在 美 股 持 續 上 升 的 推 動 下 ， 上 午 指 上 升 兩 百 多 點 ， 但 午 後 馬 上 急 轉 而 下 ， 收 市 指 跌 97 點 ， 真 是 不 可 捉 摸 ， 那 些 以 為 調 整 已 結 束 而 在 昨 日 上 午 入 市 追 貨 的 人 ， 午 後 就 會 感 到 沉 重 的 壓 力 。 美 國 聯 邦 儲 備 局 出 口 術 說 次 級 按 揭 問 題 不 大 ， 是 不 是 真 的 有 效 ？ 能 說 服 基 金 大 戶 及 炒 家 ？
值 得 自 我 安 慰 的 是 ， 前 日 趁 調 整 市 買 入 的 3 隻 股 ， 昨 日 股 價 仍 然 逆 市 上 升 。

曾淵滄專欄2007-08-09

曾 淵 滄 專 欄 ： 趁 調 整 　 增 持 3 隻 愛 股

8 月 6 日 ， 美 股 在 美 國 聯 邦 儲 備 局 開 會 前 偷 步 炒 上 ， 道 指 大 漲 286 點 。 8 月 7 日 ， 港 股 高 開 低 收 ， 收 市 時 指 下 跌 28 點 ， 這 是 因 為 一 般 散 戶 已 經 嚇 破 膽 ， 一 見 高 開 就 趕 快 趁 高 撤 退 。
8 月 7 日 晚 ， 美 國 聯 邦 儲 備 局 終 於 開 了 會 ， 會 後 決 定 利 率 不 變 ， 這 是 所 有 分 析 員 意 料 之 中 的 事 ， 投 資 者 更 關 心 的 是 聯 儲 局 在 開 會 後 發 表 的 聲 明 內 容 ， 結 果 聲 明 內 容 承 認 知 道 近 日 股 市 波 動 ， 知 道 次 級 按 揭 出 了 問 題 ， 但 是 ， 聯 儲 局 不 認 為 次 級 按 揭 的 問 題 很 大 ， 所 以 不 需 要 減 息 ， 更 得 小 心 提 防 通 脹 ， 同 一 天 ， 澳 洲 又 加 了 息 。
到 底 ， 美 國 的 次 級 按 揭 問 題 有 多 大 ， 我 們 作 為 局 外 人 是 不 可 能 知 道 的 ， 我 們 所 知 道 的 是 通 過 傳 媒 傳 出 來 的 ， 其 中 有 不 少 是 投 機 炒 賣 者 放 出 來 的 誇 張 性 報 道 ， 全 世 界 只 有 美 國 聯 邦 儲 備 局 才 有 足 夠 的 一 手 資 料 ， 知 道 這 個 次 級 按 揭 問 題 的 嚴 重 性 有 多 大 ， 因 此 ， 聯 邦 儲 備 局 說 這 個 問 題 不 嚴 重 就 是 不 嚴 重 ， 之 前 傳 媒 的 一 切 報 道 ， 只 是 股 壇 大 鱷 放 出 來 的 誇 張 性 新 聞 。

國 航 等 業 績

既 然 美 國 聯 邦 儲 備 局 公 開 出 來 說 問 題 不 大 ， 我 們 沒 有 理 由 不 信 ， 股 市 投 資 者 沒 有 理 由 不 信 。 因 此 ， 8 月 7 日 美 股 先 跌 後 回 升 ， 收 市 時 升 幅 雖 不 大 ， 但 加 上 8 月 6 日 的 升 幅 ， 總 升 幅 相 當 不 錯 。 香 港 股 市 是 應 該 追 回 這 一 個 升 浪 ， 補 回 8 月 7 日 應 升 不 升 的 部 份 ， 所 以 昨 日 港 股 急 升 也 就 是 很 正 常 的 事 。
昨 日 指 高 開 之 後 ， 股 價 不 斷 上 升 ， 收 市 時 指 大 升 628 點 ， 那 是 夠 強 大 的 力 量 ， 但 是 成 交 依 然 疲 弱 ， 僅 760 億 元 ， 相 信 是 大 量 散 戶 依 然 在 觀 望 不 敢 入 市 。
7 月 31 日 指 也 曾 經 大 幅 反 彈 ， 但 之 後 再 輾 轉 下 跌 ， 一 浪 低 過 一 浪 ， 每 一 次 反 彈 之 後 仲 跌 得 更 重 ， 散 戶 中 招 之 後 就 嚇 破 膽 了 。
我 在 這 個 調 整 浪 一 開 始 時 的 7 月 30 日 清 理 手 上 的 組 合 ， 賣 掉 一 些 不 賺 錢 的 股 ， 賣 掉 那 些 非 核 心 股 、 垃 圾 股 ， 手 上 有 了 一 筆 錢 ， 昨 日 決 定 動 用 部 份 7 月 30 日 套 現 的 那 筆 錢 重 新 入 市 ， 不 過 不 是 買 回 賣 掉 的 股 ， 而 是 增 持 中 交 建 （ 1800 ） 、 洛 鉬 （ 3993 ） 及 國 航 （ 753 ） 。
中 交 建 與 洛 鉬 我 一 上 市 就 買 ， 之 後 股 價 不 斷 上 升 ， 一 直 都 沒 有 出 現 一 個 較 像 樣 的 調 整 ， 使 到 我 一 直 沒 有 機 會 增 持 ， 因 為 心 理 上 總 是 希 望 買 便 宜 貨 。 國 航 則 是 不 久 前 賣 掉 中 糧 （ 606 ） 之 後 換 馬 換 回 來 的 ， 當 時 買 中 糧 的 價 格 與 買 國 航 的 價 格 恰 恰 相 同 ， 都 是 5.8 元 。 現 在 國 航 股 價 明 顯 拋 離 中 糧 ， 不 久 前 國 航 發 出 盈 利 預 喜 ， 是 值 得 增 持 等 業 績 正 式 出 爐 。

曾淵滄專欄2007-08-08

曾 淵 滄 專 欄 ： 製 造 零 成 本 投 資 組 合

前 晚 ， 美 股 突 然 莫 名 其 妙 的 大 漲 ， 道 瓊 斯 指 數 上 漲 286 點 ， 是 4 年 來 最 大 的 單 日 升 幅 。 過 去 3 個 星 期 ， 港 股 的 大 調 整 ， 皆 跟 隨 美 股 ， 因 此 ， 昨 日 港 股 本 應 該 追 隨 美 股 回 升 ， 但 是 ， 昨 日 港 股 僅 開 市 時 高 開 ， 之 後 就 輾 轉 下 跌 ， 收 市 時 指 微 跌 28 點 ， 20 隻 成 交 額 最 大 的 股 只 有 5 隻 上 升 。 看 來 ， 港 人 的 確 是 成 了 驚 弓 之 鳥 ， 只 希 望 能 在 每 一 次 的 反 彈 中 撤 退 ， 減 持 甚 至 沽 清 。
為 甚 麼 港 人 的 信 心 比 美 國 人 差 ？ 原 因 是 香 港 已 累 積 不 少 升 幅 巨 大 的 股 ， 這 些 股 很 容 易 成 為 沽 貨 對 象 。 這 一 次 的 調 整 ， 跌 得 重 的 多 是 這 一 類 在 過 去 半 年 只 升 不 跌 、 從 沒 出 現 像 樣 調 整 的 股 ， 這 包 括 中 交 建 （ 1800 ） 、 3 隻 煤 礦 股 、 國 壽 （ 2628 ） 、 中 移 動 （ 941 ） 。
實 際 上 ， 上 述 諸 股 都 是 好 股 ， 都 值 得 長 線 持 有 ， 可 惜 ， 這 幾 隻 股 在 過 去 半 年 股 價 只 升 不 跌 ， 基 金 大 戶 越 買 越 貴 ， 於 是 趁 這 次 調 整 玩 大 震 倉 遊 戲 ， 希 望 能 從 散 戶 手 上 迫 出 一 些 股 票 ， 好 讓 自 己 趁 低 吸 納 。 散 戶 們 手 上 的 股 ， 累 積 利 潤 非 常 豐 厚 ， 眼 見 大 調 整 ， 再 樂 觀 的 人 也 會 減 持 一 部 份 套 利 ， 這 是 很 正 常 的 ， 我 也 是 在 上 一 回 的 調 整 中 減 持 了 中 移 動 與 國 壽 ， 目 的 就 是 減 壓 ， 賣 掉 部 份 股 票 ， 使 自 己 手 上 剩 餘 的 股 成 為 零 成 本 。

國 泰 唔 使 廉 價 搶 客

當 然 ， 若 以 事 後 諸 葛 亮 的 角 度 來 看 ， 我 上 回 的 減 持 是 錯 誤 的 ， 因 為 減 持 時 的 股 價 依 然 比 今 日 經 過 大 調 整 後 的 股 價 低 很 多 ， 但 是 ， 我 是 一 個 很 正 常 的 人 ， 很 正 常 的 散 戶 ， 手 上 股 票 累 積 了 大 額 利 潤 後 ， 怎 麼 會 不 想 套 現 ？ 只 有 像 控 （ 005 ） 這 類 股 ， 已 經 收 藏 了 非 常 多 年 ， 已 經 取 回 全 部 投 入 的 成 本 ， 成 為 零 成 本 的 股 ， 才 會 對 股 價 的 升 跌 無 動 於 衷 。
過 去 兩 個 星 期 ， 我 也 有 很 大 的 衝 動 想 減 持 中 交 建 、 中 煤 （ 1898 ） 、 洛 鉬 （ 3993 ） ， 這 3 隻 股 我 一 上 市 就 買 ， 持 有 至 今 ， 賬 面 利 潤 不 少 ， 也 很 想 通 過 減 持 來 達 到 零 成 本 的 目 標 。
股 市 大 調 整 ， 眾 多 藍 籌 股 中 ， 似 乎 只 有 國 泰 （ 293 ） 一 隻 股 仍 然 能 在 整 個 調 整 期 中 逆 市 上 升 。 看 來 ， 國 泰 收 購 港 龍 後 的 協 同 作 用 已 開 始 顯 現 ， 競 爭 也 沒 那 麼 激 烈 了 。
去 年 ， 香 港 赴 新 加 坡 的 來 回 票 價 ， 國 泰 只 售 900 元 ， 今 年 ， 最 低 價 也 超 過 2000 元 。 900 元 機 票 是 面 對 大 量 以 新 加 坡 為 基 地 的 廉 價 航 空 公 司 的 競 爭 而 出 現 的 ， 現 在 看 來 ， 廉 價 航 空 公 司 搶 不 了 普 通 航 空 公 司 的 生 意 ， 人 們 還 是 願 意 付 多 一 些 金 錢 來 購 買 更 好 的 服 務 ， 更 安 全 的 飛 行 （ 至 少 心 理 上 想 到 更 安 全 ） 。

曾淵滄專欄2007-08-07

曾 淵 滄 專 欄 ： 跌 破 21000 才 大 撤 退

昨 日 港 股 在 上 周 末 美 股 大 跌 的 影 響 下 也 跟 大 跌 ， 指 跌 破 22000 點 ， 向 21000 點 進 發 。 前 一 陣 子 ， 指 上 越 21000 點 後 ， 向 23000 點 出 發 ， 22000 點 不 是 阻 力 位 ， 這 次 也 當 然 不 是 支 持 位 。 因 此 ， 想 博 反 彈 的 人 應 該 等 指 靠 近 21000 點 才 出 擊 ， 不 過 ， 萬 一 21000 點 也 守 不 住 ， 我 就 寧 可 大 撤 退 ， 將 過 去 4 年 累 積 的 利 潤 先 套 現 。
今 晚 美 國 聯 邦 儲 備 局 又 將 開 會 議 息 ， 這 真 是 一 個 很 頭 痛 的 會 ， 次 級 按 揭 風 暴 越 吹 越 遠 ， 影 響 範 圍 越 來 越 大 ， 如 何 解 決 這 個 問 題 ？ 唯 一 方 法 是 減 息 。 可 是 ， 另 一 方 面 ， 美 元 價 又 日 漸 下 跌 ， 一 減 息 ， 美 元 價 會 不 會 跌 的 更 重 ？ 特 別 是 兌 日 圓 如 果 再 貶 值 ， 日 圓 升 值 就 會 引 發 借 日 圓 的 利 差 交 易 大 舉 平 倉 。 這 個 平 倉 潮 的 殺 傷 力 也 很 恐 怖 。 去 年 5 月 指 因 日 圓 套 息 交 易 平 倉 潮 而 下 跌 12% ， 今 年 2 月 再 爆 發 一 次 ， 指 蒸 發 11% 。 上 兩 次 美 元 並 沒 有 貶 值 ， 因 此 日 圓 套 息 交 易 平 倉 潮 平 了 一 陣 倉 後 ， 又 有 人 趁 美 元 回 落 再 一 次 開 新 的 日 美 元 套 息 交 易 盤 ， 推 高 美 元 價 。 去 年 5 月 至 6 月 ， 日 圓 升 至 105 圓 兌 1 美 元 ， 今 年 2 月 ， 日 圓 升 至 116 圓 兌 1 美 元 ， 現 在 ， 日 圓 兌 美 元 約 117 圓 兌 1 美 元 ， 可 見 過 去 一 年 ， 美 元 兌 日 圓 的 價 仍 是 上 升 的 ， 日 圓 成 了 全 球 最 弱 的 貨 幣 。

聯 儲 局 面 對 大 考 驗

日 圓 一 跌 再 跌 ， 偶 爾 回 升 反 彈 ， 殺 傷 力 雖 大 ， 時 間 都 不 很 久 ， 因 為 日 圓 與 美 元 之 間 的 利 率 差 距 的 確 很 大 。 但 是 ， 這 是 因 為 美 元 利 率 由 去 年 5 月 至 今 皆 維 持 不 變 ， 也 就 是 仍 維 持 相 對 高 利 率 水 平 ， 如 果 美 元 利 率 下 跌 ， 一 方 面 固 然 可 以 救 次 級 按 揭 問 題 ， 但 若 因 此 而 使 到 美 元 的 吸 引 力 降 低 、 美 元 貶 值 、 日 圓 大 幅 上 升 ， 則 引 發 的 日 圓 套 息 交 易 平 倉 潮 就 會 更 嚴 重 。 今 晚 是 考 驗 美 國 聯 邦 儲 備 局 諸 公 的 大 日 子 。
生 銀 行 （ 011 ） 宣 佈 委 任 錢 果 豐 為 董 事 長 及 獨 立 非 執 行 董 事 ， 我 感 到 有 一 點 莫 名 其 妙 ， 董 事 長 是 一 個 企 業 的 頭 頭 ， 最 高 領 導 ， 地 位 有 如 總 統 、 國 王 ， 如 何 能 「 獨 立 」 行 事 ？ 董 事 長 可 以 是 執 行 董 事 或 非 執 行 董 事 ， 但 是 就 算 是 非 執 行 董 事 ， 也 不 會 是 「 獨 立 」 董 事 。 不 過 ， 由 錢 果 豐 來 擔 任 非 執 行 董 事 長 ， 意 味 柯 清 輝 的 權 力 擴 大 了 。
以 前 ， 生 的 總 經 理 之 上 一 定 有 一 位 豐 派 來 的 董 事 長 ， 這 位 董 事 長 也 是 豐 的 董 事 ， 因 此 ， 生 也 會 被 視 為 豐 的 一 家 分 行 罷 了 。 現 在 的 新 架 構 ， 明 顯 的 是 讓 生 相 對 獨 立 經 營 ， 相 對 獨 立 的 最 大 好 處 是 將 來 很 容 易 賣 掉 ， 或 用 來 換 取 內 地 或 外 國 銀 行 的 股 權 。

曾淵滄專欄2007-08-06

曾 淵 滄 專 欄 ： 次 按 風 暴 擴 大 靠 聯 儲 局 出 手

美 股 又 再 大 跌 ， 大 家 要 加 倍 小 心 。 過 去 兩 星 期 ， 每 每 急 跌 之 後 就 出 現 反 彈 ， 因 此 也 吸 引 了 不 少 人 博 反 彈 ， 但 是 ， 現 在 股 市 出 現 一 浪 低 過 一 浪 的 現 象 ， 博 反 彈 的 風 險 增 加 了 ， 相 反 的 趁 反 彈 減 持 會 更 理 想 。
美 國 次 級 按 揭 問 題 已 在 擴 大 打 擊 的 範 圍 ， 現 在 連 內 地 的 一 些 銀 行 也 涉 及 ， 持 有 一 些 有 抵 押 債 券 ， 而 這 些 抵 押 ， 就 是 次 級 按 揭 。 實 際 上 ， 應 該 說 ， 全 世 界 的 銀 行 、 基 金 ， 或 多 或 少 都 會 涉 及 。
這 整 個 問 題 應 該 從 按 揭 債 券 化 開 始 ， 多 年 前 ， 任 何 人 想 買 房 屋 ， 向 銀 行 借 錢 ， 銀 行 會 很 小 心 的 評 估 借 錢 人 的 背 景 ， 有 沒 有 固 定 工 作 ？ 每 月 收 入 多 少 ？ 還 款 能 力 如 何 ？ 因 此 一 旦 借 債 者 無 力 還 錢 ， 銀 行 就 得 面 對 壞 賬 的 風 險 。
後 來 ， 有 金 融 機 構 發 明 了 按 揭 債 券 這 個 東 西 ， 方 法 是 將 一 些 按 揭 合 約 組 合 包 裝 成 一 個 「 資 產 」 ， 然 後 發 債 券 賣 掉 ， 金 融 機 構 只 需 要 賺 取 利 率 差 ， 就 可 以 將 風 險 完 全 轉 介 給 購 買 債 券 的 人 或 機 構 。 比 方 說 ， 這 批 按 揭 平 均 利 率 為 7% ， 就 以 5% 的 回 報 將 按 揭 當 債 券 賣 掉 ， 賺 取 2% 利 潤 ， 金 融 機 構 賺 了 毫 無 風 險 的 利 率 差 之 後 ， 又 套 回 資 金 ， 再 借 錢 給 另 一 些 人 買 房 屋 。
因 為 按 揭 可 以 當 債 券 賣 掉 轉 介 風 險 ， 於 是 金 融 機 構 借 錢 就 越 來 越 「 手 鬆 」 ， 不 再 像 傳 統 銀 行 一 樣 嚴 格 審 查 借 錢 的 人 的 信 用 水 平 、 還 款 能 力 。 隨 意 借 ， 任 何 人 都 可 以 來 借 ， 信 用 審 查 也 許 還 會 做 ， 但 只 是 為 了 訂 利 率 所 用 ， 信 用 差 的 ， 利 率 高 一 些 ， 這 些 付 較 高 利 率 的 ， 信 用 較 差 的 按 揭 就 是 所 謂 的 次 級 按 揭 。 金 融 公 司 就 把 這 些 次 級 按 揭 包 裝 成 債 券 賣 掉 。 實 際 上 ， 這 些 由 次 級 按 揭 組 成 的 債 券 ， 該 是 垃 圾 債 券 ， 不 過 ， 這 個 世 界 永 遠 有 人 認 為 高 回 報 高 風 險 是 值 得 一 試 的 ， 因 此 垃 圾 債 券 一 樣 有 市 場 。 100 萬 張 的 債 券 若 賣 給 100 萬 人 ， 每 人 分 擔 的 風 險 只 是 100 萬 分 之 一 ， 不 過 ， 向 A 金 融 機 構 買 入 一 張 ， 再 向 B 、 C 、 D … … 各 買 入 一 張 ， 最 後 手 上 可 能 持 有 的 垃 圾 債 券 也 可 以 高 達 100 萬 張 ， 如 果 這 批 債 券 全 出 了 問 題 ， 風 險 也 不 小 。

上 世 紀 風 波 殺 傷 力 大

記 得 上 個 世 紀 90 年 代 初 ， 美 國 也 曾 經 發 生 過 垃 圾 債 券 風 波 ， 大 量 垃 圾 債 券 價 格 大 幅 貶 值 ， 殺 傷 力 也 很 大 ， 使 到 全 球 股 市 跌 兩 成 以 上 ， 美 國 有 一 個 稱 為 Orange 的 鎮 政 府 更 破 了 產 ， 因 為 這 個 鎮 投 資 了 不 少 垃 圾 債 券 。 解 決 次 級 按 揭 危 機 的 唯 一 方 法 是 減 息 ， 且 看 聯 儲 局 會 如 何 處 理 。

曾淵滄專欄2007-08-03

曾 淵 滄 專 欄 ： 內 地 加 快 建 廉 屋 創 造 雙 贏

昨 日 上 了 一 趟 廣 州 公 幹 ， 傍 晚 回 港 才 知 道 港 股 如 坐 過 山 車 一 樣 ， 再 一 次 大 幅 波 動 。 離 開 現 場 也 很 不 錯 ， 相 信 多 數 在 昨 日 中 午 見 到 指 由 升 近 300 點 變 成 回 跌 近 300 點 者 ， 心 理 壓 力 一 定 很 大 ， 除 非 他 們 很 幸 運 地 是 持 有 淡 倉 或 Put 輪 。
這 段 時 間 也 許 應 該 放 放 假 ， 暑 假 到 了 ， 到 海 外 休 息 休 息 ， 過 一 段 日 子 再 回 來 ， 其 間 對 股 市 不 聞 不 問 可 能 會 更 好 ， 否 則 ， 一 會 急 升 一 會 急 跌 ， 一 下 子 見 升 貪 念 起 想 追 貨 ， 一 下 子 見 跌 飯 也 吃 不 下 ， 會 很 慘 ， 這 段 時 間 買 賣 股 票 已 經 有 如 在 賭 場 賭 大 小 。
整 體 而 言 ， 到 目 前 為 止 ， 我 還 是 樂 觀 的 ， 只 不 過 在 樂 觀 之 餘 ， 我 也 會 為 最 糟 糕 的 情 況 做 準 備 ， 那 就 是 指 21000 點 的 大 規 模 減 持 點 ， 希 望 這 個 點 數 不 會 出 現 。 生 銀 行 （ 011 ） 的 業 績 這 麼 好 ， 想 不 到 東 亞 （ 023 ） 卻 正 正 不 如 生 。
一 向 以 來 ， 東 亞 給 投 資 者 的 印 象 是 很 積 極 的 投 資 內 地 ， 而 生 較 為 保 守 ， 為 甚 麼 積 極 的 銀 行 ， 業 績 會 比 保 守 者 差 ？

炒 家 平 民 各 取 所 需

中 國 國 務 院 決 定 加 快 建 廉 租 屋 ， 這 是 一 項 會 影 響 房 地 產 價 格 的 重 要 訊 息 ， 表 面 上 看 起 來 ， 政 府 加 入 建 廉 租 屋 ， 國 家 提 供 的 房 屋 會 增 加 ， 影 響 樓 價 ， 但 是 ， 從 另 一 個 角 度 看 ， 政 府 加 入 建 廉 租 屋 ， 就 不 必 再 考 慮 低 收 入 基 層 的 居 住 問 題 。
過 去 中 央 政 府 三 令 五 申 ， 要 求 地 方 政 府 多 建 廉 價 居 屋 以 出 售 ， 好 讓 基 層 人 民 有 房 屋 住 ， 這 會 壓 抑 整 體 樓 價 。 現 在 ， 中 央 政 府 把 中 國 人 分 為 兩 種 ， 一 種 是 有 錢 的 ， 可 以 買 得 起 自 己 的 房 屋 ， 另 一 種 沒 有 錢 ， 租 住 廉 價 屋 ， 只 要 低 收 入 者 的 住 房 有 廉 租 屋 支 持 ， 政 府 就 沒 有 誘 因 打 壓 樓 價 。
打 壓 樓 價 的 另 一 個 可 能 發 生 的 事 是 沒 人 買 樓 ， 建 築 業 衰 退 ， 從 而 帶 來 許 多 其 他 的 問 題 。 低 收 入 的 人 有 房 子 住 ， 就 沒 有 甚 麼 理 由 反 對 其 他 高 收 入 的 人 炒 賣 房 屋 ， 那 是 皆 大 歡 喜 ， 一 方 面 解 決 了 低 收 入 者 的 住 屋 問 題 ， 另 一 方 面 讓 中 產 者 繼 續 炒 樓 ， 從 而 提 高 自 己 的 財 富 。
昨 日 ， 從 廣 州 二 沙 島 灣 一 座 高 樓 的 窗 口 往 外 望 ， 真 漂 亮 ， 是 一 幅 如 山 水 畫 的 景 色 ， 主 人 說 ， 二 沙 島 的 別 墅 ， 每 平 方 米 已 經 漲 到 3 萬 元 人 民 幣 了 ， 這 樣 的 價 格 ， 已 經 高 過 香 港 許 多 地 區 了 。
還 有 ， 廣 州 市 區 已 經 難 以 找 到 每 平 方 米 少 過 1 萬 元 的 樓 房 ， 廣 州 看 不 到 海 ， 但 廣 州 人 也 喜 歡 水 ， 買 不 到 海 買 江 也 不 錯 ， 現 在 廣 州 最 貴 的 樓 房 全 是 珠 江 邊 的 住 宅 。

曾淵滄專欄2007-08-02

曾 淵 滄 專 欄 ： 趁 調 整 清 理 垃 圾 股

近 日 股 市 如 此 驚 人 的 波 幅 ， 沒 吃 驚 風 散 的 人 恐 怕 已 被 嚇 死 。
一 波 未 平 ， 一 波 又 起 ， 美 國 次 級 按 揭 問 題 惡 化 仍 未 平 息 ， 日 圓 套 息 交 易 平 倉 潮 又 現 。
日 圓 套 息 交 易 平 倉 潮 的 殺 傷 力 非 常 大 ， 去 年 5 月 指 下 跌 12% ， 起 因 是 日 圓 套 息 交 易 平 倉 潮 ； 今 年 2 月 ， 指 再 下 跌 11% ， 起 因 一 模 一 樣 。 這 一 回 ， 是 第 3 次 了 ， 殺 傷 力 會 有 多 大 ？ 會 因 為 投 資 者 逐 漸 習 慣 了 這 種 投 機 交 易 而 減 低 殺 傷 力 ， 還 是 兩 次 狼 來 了 死 不 去 ， 第 3 次 更 嚴 重 ？ 真 是 不 得 而 知 。
但 是 ， 我 還 是 樂 觀 的 ， 因 為 日 圓 套 息 交 易 的 平 倉 ， 起 因 於 日 圓 升 值 ， 我 不 相 信 日 本 政 府 會 坐 視 不 理 ， 讓 日 圓 大 幅 升 值 。 看 看 昨 日 ， 日 圓 升 值 的 結 果 是 日 經 指 數 下 跌 377 點 ， 跌 破 17000 點 關 口 ， 跌 幅 達 2.19% 。 日 圓 升 值 對 全 世 界 都 不 利 ， 日 本 政 府 不 可 能 不 出 手 干 預 ， 昨 日 日 圓 兌 美 元 升 至 117.8 日 圓 兌 1 美 元 的 水 平 ， 去 年 ， 日 圓 升 至 116 日 圓 兌 1 美 元 水 平 時 ， 日 本 政 府 就 出 手 干 預 了 。

控 不 必 減 持

現 在 ， 股 市 風 高 浪 急 ， 高 位 回 吐 的 壓 力 不 小 ， 謹 慎 一 點 總 是 好 ， 因 此 ， 如 果 你 仍 未 清 理 你 的 投 資 組 合 ， 是 應 該 趁 這 個 時 間 清 理 清 理 。 記 住 ， 大 市 已 經 連 升 4 年 ， 甚 麼 垃 圾 股 都 已 炒 上 ， 如 果 你 手 上 的 股 依 然 是 虧 本 的 話 ， 應 該 不 會 是 甚 麼 好 股 ， 賣 掉 不 可 惜 ， 賣 錯 了 也 不 可 惜 。
昨 日 我 不 是 告 訴 大 家 我 沽 錯 了 碧 桂 園 （ 2007 ） ， 但 不 後 悔 ， 沒 有 信 心 的 股 ， 持 在 手 上 ， 晚 上 睡 不 穩 ， 何 苦 ？
現 在 是 進 入 企 業 公 佈 業 績 期 ， 我 深 信 ， 長 遠 來 說 ， 股 價 反 映 的 仍 然 是 業 績 ， 是 利 潤 ， 業 績 好 的 股 不 必 擔 心 股 災 ， 更 是 趁 低 吸 納 的 好 時 機 ， 像 控 （ 005 ） 這 樣 的 低 PE 股 ， 股 價 一 跌 破 140 元 ， 就 會 有 龐 大 的 私 募 基 金 、 中 東 油 錢 入 市 買 入 。
當 然 ， 如 果 全 球 股 民 的 心 理 壓 力 增 加 ， 在 對 沖 基 金 的 狙 擊 下 ， 調 整 幅 度 也 可 以 不 斷 擴 大 。 日 前 我 建 議 以 指 21000 點 為 指 標 來 決 定 是 否 該 進 一 步 減 持 。
為 甚 麼 選 21000 點 ？ 因 為 21000 點 曾 經 是 很 強 的 阻 力 線 ， 股 市 在 這 個 水 平 上 上 下 下 搞 了 好 一 段 時 間 才 真 正 能 上 破 這 個 阻 力 位 ， 很 強 的 阻 力 位 破 了 之 後 ， 往 往 就 會 轉 過 來 成 為 很 強 的 支 持 位 ， 如 果 這 個 支 持 位 守 不 住 ， 股 民 心 中 已 無 險 可 守 ， 再 往 下 大 幅 調 整 的 幅 度 可 能 非 常 可 怕 ， 所 以 ， 是 減 持 觀 望 的 指 標 。 不 過 ， 像 控 （ 005 ） 這 樣 的 好 股 ， 是 不 必 減 持 的 。

曾淵滄專欄 2007-08-01

曾 淵 滄 專 欄 ： 信 心 不 足 　 沽 錯 碧 桂 園

我 真 不 明 白 ， 過 去 許 多 年 ， 市 場 總 是 低 估 了 控 （ 005 ） 的 盈 利 ， 過 去 許 多 年 ， 幾 乎 沒 有 意 外 ， 控 總 是 為 股 市 帶 來 驚 喜 ， 為 甚 麼 會 低 估 ？ 這 麼 多 大 行 ， 聘 用 這 麼 多 精 英 分 析 員 ， 竟 然 對 控 的 業 績 預 測 一 錯 再 錯 ？ 這 一 次 ， 帶 給 股 市 最 大 的 驚 喜 還 不 是 控 ， 而 是 生 銀 行 （ 011 ） ， 生 公 佈 業 績 之 前 ， 市 場 普 遍 對 本 地 銀 行 的 利 潤 存 悲 觀 的 看 法 ， 人 人 只 看 到 本 地 銀 行 水 浸 ， 有 錢 借 不 出 去 ， 利 率 不 斷 的 下 跌 。 10 年 前 ， 我 們 買 樓 的 利 率 是 P+2% ， 現 在 是 P-3% ， 這 說 明 了 銀 行 已 經 少 賺 了 5 個 百 分 點 的 利 潤 。 這 一 次 ， 生 公 佈 的 利 潤 分 佈 令 大 家 看 到 非 利 息 收 入 的 增 長 的 確 驚 人 ， 生 半 年 88 億 元 的 利 潤 中 ， 有 28 億 元 來 自 證 券 買 賣 、 資 產 管 理 這 一 類 非 利 息 收 入 ， 這 是 可 喜 的 事 ， 也 總 見 到 香 港 金 融 理 財 事 業 的 蓬 勃 。 現 在 ， 香 港 各 家 大 學 的 金 融 課 程 皆 供 不 應 求 ， 學 生 們 一 窩 蜂 的 報 名 念 金 融 學 ， 這 倒 我 有 點 擔 心 。 7 年 前 、 8 年 前 ， 香 港 的 學 生 也 一 窩 蜂 的 報 名 念 資 訊 科 技 學 ， 現 在 ， 這 批 學 生 都 面 對 前 途 未 明 的 壓 力 。
冇 做 功 課 　 得 唔 安 心
前 日 賣 掉 部 份 碧 桂 園 （ 2007 ） 股 份 ， 這 個 決 定 可 能 是 錯 誤 的 ， 昨 日 碧 桂 園 股 價 飛 升 ， 更 躋 身 入 20 大 成 交 額 的 行 列 。 為 甚 麼 會 有 這 個 錯 誤 的 行 動 ？ 相 信 是 心 理 問 題 ， 碧 桂 園 上 市 第 一 天 我 入 市 買 入 ， 買 入 後 股 價 只 炒 了 一 陣 就 掉 頭 回 跌 ， 出 現 了 賬 面 虧 損 ， 因 為 我 也 曾 經 公 開 推 介 過 此 股 ， 也 因 此 多 次 在 一 些 投 資 研 討 會 會 面 對 股 友 詢 問 碧 桂 園 到 底 是 不 是 好 股 的 問 題 。 我 自 己 對 碧 桂 園 並 沒 有 花 時 間 研 究 ， 只 是 聽 到 四 叔 大 力 推 薦 而 跟 風 買 入 。 在 多 個 投 資 研 究 會 上 被 股 友 問 得 多 ， 自 己 也 動 搖 了 ， 不 知 道 自 己 的 買 入 決 定 是 不 是 對 的 ， 心 思 思 地 想 賣 掉 ， 一 遇 上 較 大 的 調 整 ， 整 理 組 合 時 就 很 自 然 地 想 把 這 類 股 「 整 理 掉 」 。 不 過 ， 就 算 這 次 賣 碧 桂 園 的 決 定 是 錯 誤 的 ， 我 也 不 會 後 悔 ， 畢 竟 ， 一 開 始 就 沒 有 真 正 的 研 究 與 信 心 ， 套 利 之 後 ， 有 現 金 在 手 ， 往 後 的 機 會 多 得 是 。 買 股 票 而 缺 乏 信 心 ， 心 中 老 是 掛 念 並 不 健 康 ， 最 好 的 股 票 是 像 控 一 樣 ， 可 以 完 全 忘 記 它 ， 手 中 有 控 ， 心 中 無 控 ， 想 也 不 必 想 ， 不 擔 心 股 價 升 或 跌 ， 甚 至 不 必 知 道 股 價 升 或 跌 。 指 又 再 升 上 23000 點 之 上 。 23000 點 是 不 是 真 的 阻 力 很 強 ？ 我 自 己 的 信 心 也 有 動 搖 了 。 之 前 ， 我 一 直 以 23000 點 為 強 大 阻 力 位 ， 但 是 ， 我 不 會 堅 持 、 死 不 認 錯 。