曾淵滄專欄2007-02-14

曾 淵 滄 專 欄 ： 套 息 活 動 令 資 金 外 流


前 日 港 股 大 好 友 陸 東 突 然 看 淡 ， 說 有 象 顯 示 資 金 正 在 外 流 ， 這 則 新 聞 導 致 昨 日 港 股 面 對 巨 大 的 壓 力 ， 指 下 跌 2.2% ， 名 人 效 應 的 力 量 的 確 大 。
資 金 是 不 是 正 在 外 流 ？
是 的 ， 有 大 量 在 去 年 來 香 港 炒 港 元 升 值 的 資 金 正 在 撤 走 。
人 民 幣 升 值 ， 不 少 國 際 投 機 資 金 認 為 港 元 很 可 能 會 因 為 人 民 幣 幣 值 超 越 港 元 後 會 改 為 與 人 民 幣 掛 。 如 果 港 元 真 的 與 人 民 幣 掛 ， 港 元 就 會 升 值 ， 於 是 大 量 國 際 游 資 就 湧 入 香 港 ， 買 港 元 。 導 致 香 港 銀 行 體 系 港 元 過 剩 ， 結 果 是 港 元 利 率 下 降 ， 低 過 美 元 利 率 。 港 元 與 美 元 掛 ， 理 論 上 兩 種 貨 幣 的 利 率 應 該 一 樣 ， 如 果 不 一 樣 ， 就 會 出 現 套 戥 的 活 動 。 港 元 利 率低 ， 美 元 利 率 高 ， 投 機 者 就 可 以 借 港 元 ， 存 美 元 以 賺 取 息 差 。 當 然 ， 這 麼 做 的 風 險是 存 在 的 ， 風 險 之 一 就 是 港 元 真 的 不 再 與 美 元 掛 ， 改 為 與 人 民 幣 掛 。
危 機 的 最 高 處 就 是 當 人 民 幣 兌 美 元 突 破 7.8 之 時 ， 因 為 大 部 份 的 投 機 者 認 為 港 元 改 為 與 人 民 幣 掛 的 最 可 能 日 期 就 是 人 民 幣 升 至 7.8 的 水 平 ， 即 與 港 元 等 值 時 。
當 人 民 幣 升 破 7.8 水 平 ， 繼 續 上 升 ， 升 破 7.75 後 ， 不 少 投 機 者 開 始 完 全 失 望 了 ， 認 為 港 元 是 不 可 能 與 人 民 幣 掛 了 ， 因 為 7.75 是 港 府 保 證 美 元 的 最 低 掛 水 平 。
風險 之 二 是 資 金 不 斷 地 從 港 元 轉 成 美 元 時 ， 港 元 兌 美 元 就 會 貶 值 。 實 際 上 ， 目 前 港 元兌 美 元 已 經 貶 了 值 ， 經 常 徘 徊 7.81 至 7.82 之 間 ， 如 果 資 金 不 斷 地 從 港 元 轉 到 美 元， 港 元 兌 美 元 可 能 會 低 至 7.85 的 水 平 。 游 資 如 果 以 7.85 的 水 平 借 港 元 存 美 元 以 賺取 息 差 時 ， 當 港 元 因 其 他 因 素 而 升 值 ， 投 機 者 賺 到 息 差 的 同 時 卻 得 面 對 率 的 損 失 。

息 差 看 齊 停 止 外 流


資 金 不 斷 外 流 ， 港 元 水 浸 的 情 況 改 善 ， 港 元 利 率 也 會 回 升 至 與 美 元 看 齊 ， 到 那 一 天 ， 資 金 就 沒 有 外 流 的 誘 因 。
資金 外 流 ， 港 元 利 率 回 升 ， 港 股 自 然 受 到 打 擊 ， 當 港 元 利 率 回 升 至 與 美 元 看 齊 時 ， 這個 問 題 就 自 動 消 失 。 而 且 ， 我 相 信 至 今 仍 有 投 機 者 相 信 ： 港 元 會 改 為 與 人 民 幣 掛 ， 立 法 會 已 經 有 議 員 在 追 問 金 融 管 理 局 總 裁 任 志 剛 有 關 港 元 與 人 民 幣 掛 的 問 題 。
技 術 上 ， 人 民 幣 不 能 自 由 兌 換 而 港 元 可 以 自 由 兌 換 ， 港 元 是 不 可 能 直 接 與 人 民 幣 掛 。 但 是 ， 港 元 是 可 能 間 接 地 與 人 民 幣 掛 ， 方 法 是 港 元 與 等 值 於 人 民 幣 的 美 元 掛 。