曾 淵 滄 專 欄 ： 中 央 又 送 禮 港 經 濟 冇 衰
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本 文 見 報 時 ， 美 國 聯 邦 儲 備 局 議 息 已 有 結 果 。
儘管 人 人 擔 心 加 息 ， 但 是 ， 當 人 人 都 認 為 一 定 會 加 息 時 ， 加 息 就 不 可 怕 了 。 股 市 在 這兩 個 月 的 調 整 ， 主 因 是 4 月 份 時 人 人 都 以 為 6 月 不 會 再 加 息 ， 但 之 後 美 國 聯 儲 局 官員 接 二 連 三 的 暗 示 會 加 息 ， 這 就 是 意 想 不 到 的 結 果 ， 股 市 也 往 往 在 這 種 意 想 不 到 的結 果 出 現 後 大 幅 調 整 。
美 股 在 議 息 的 第 1 天 回 升 ， 這 說 明 美 國 投 資 者 也 消 化了 加 息 的 壓 力 。 除 非 今 次 加 息 幅 度 超 過 一 般 預 料 的 0.25 厘 ， 否 則 ， 加 息 壓 力 可 以暫 時 和 緩 和 緩 。
過 去 幾 天 ， 美 股 大 跌 ， 港 股 微 跌 ， 國 企 股 則 逆 市 升 ； 至 前 晚， 美 股 微 升 ， 港 股 昨 日 終 可 以 好 好 地 升 一 升 ， 國 企 股 自 然 是 升 了 再 升 ， 連 升 7 個 交易 日 。
前 幾 天 我 已 經 預 計 ， 全 國 政 協 主 席 賈 慶 林 來 香 港 ， 必 然 會 刺 激 H 股 上漲 ， 也 帶 來 新 的 大 禮 。 昨 日 ， 賈 慶 林 果 然 公 開 宣 布 新 的 CEPA 優 惠 ─ ─ 共 有 15 項 新措 施 。 其 中 ， 我 認 為 發 展 潛 力 最 大 的 是 旅 遊 業 。 香 港 的 旅 行 社 水 平 比 內 地 高 許 多 ，允 許 香 港 旅 行 社 到 內 地 辦 旅 行 團 ， 競 爭 力 會 很 強 。 因 此 ， 可 以 開 始 留 意 上 市 旅 行 社的 動 態 。
新 CEPA 明 益 旅 遊 業
昨 日 ， 賈 慶 林 演 說 的 主 題 ， 就 是 「 加 速 發 展 香 港 」 。 這 與 1992 年 鄧 小 平 南 巡 講 的 「 發 展 是 硬 道 理 」 是 同 一 個 思 路 。
1992 年 ， 中 國 正 處 於 六 四 後 的 不 明 朗 時 期 ， 再 加 上 蘇 聯 解 體 ， 東 歐 變 天 ， 政 治 經 濟 發 展 都 有 走 回 頭 路 的 象 。 如 何 在 政 治 上 減 低 老 百 姓 對 六 四 處 理 方 法 的 不 滿 ？ 如 何 使 到 黨 內 保 守 派 不 走 回頭 路 ， 放 棄 改 革 開 放 ？ 如 何 防 止 中 國 像 蘇 聯 一 樣 解 體 ？ 這 種 種 的 問 題 ， 唯 一 的 答 案就 是 「 發 展 」 ─ ─ 加 快 經 濟 發 展 。
社 會 富 裕 ， 老 百 姓 的 不 滿 也 自 然 下 降 ， 中 國 共 產 黨 的 政 權 才 可 能 保 存 。
現在 ， 香 港 回 歸 已 9 年 ， 對 中 央 不 信 任 的 仍 然 大 有 人 在 ， 對 普 選 的 訴 求 仍 然 強 烈 ， 七一 遊 行 年 年 舉 行 ， 香 港 面 對 內 地 強 烈 競 爭 ， 一 日 日 的 走 向 邊 緣 化 ， 只 會 使 到 不 滿 加深 。 因 此 ， 與 1992 年 鄧 小 平 南 巡 時 的 口 徑 一 樣 ， 「 加 速 發 展 香 港 」 ， 成 為 了 唯 一的 解 決 方 法 ─ ─ 全 世 界 多 數 的 人 都 以 追 求 富 裕 生 活 為 第 一 目 標 。
有 賈 慶 林 「 加 速 發 展 」 這 一 句 話 ， 香 港 經 濟 差 不 了 。
Friday, June 30, 2006
Thursday, June 29, 2006
原是物語2006-06-29
信報財經新聞 孔少林2006-06-29原是物語 換 馬
昨天本欄以〈分析分析員〉為題，分析分析員目前面對的困境，有好幾點基本上是結構性問題，冇得醫；然而，分析員本身的膽識及識見，才是市場上缺少具備真知灼見分析員的底因。
投資界老師傅教路，無論是個人投資、以分析員身份給予第三者投資意見，或是基金經理管理別人的錢財（OPM），要有大成，先決條件是認清大方向。無論以 《經濟學人》的巨無霸指數，或是中國大學生平均工資相對國際市場同等學歷畢業生的工資水平，在在顯示人民幣被嚴重低估，因此無論中國政府樂意或不樂意見 到，人民幣都極具長線升值潛（壓）力，而這對海外投資者來說，持有人民幣資產除了可享受資產未來提供的現金回報外，亦可額外享受人民幣帶來的匯率盈餘。
儘管中國實施外匯管制，在日益頻繁的外貿往來之下，市場對人民幣的需求有增無減。為壓抑人民幣升值，中國人民銀行無可避免必須透過增 加人民幣供應，令市場重新回復供求平衡狀態。近年人民幣供應每年以15-20%的速度增長，卻潛伏著巨大的通脹風險，只是消費品市場受製造業產能過剩影 響，商家提價乏力，加上國家對個別民生項目的物價還具備干預能力，才令核心消費物價水平暫時維持穩定局面。
早二天，中國宣佈5月份外匯儲備按年急升三成四，單月升幅高達三百億美元，這筆錢究竟應怎樣使，實在費煞思量。大量的儲蓄，總不可能永遠放在家中的枕頭底吧？巨額儲備無處容身，最終必須透過各種投資及消費渠道，重新投入市場。
如果我的分析不是距離事實太遠的話，一天中國仍牢牢地控制人民幣匯率，內地的工資、各類高增值服務業、物價、樓價以至資本市場，都潛伏著巨大上升壓力。 過去A股市場表現乏善足陳，只是因為上市公司普遍質素欠佳，不得（股）民心所致，只要市民對股市重拾信心，一場A股投資泡沫便一觸即發。因此，國際大炒家 索羅斯的前拍檔羅傑斯（Jim Rogers）是對的，中國股票市場未來仍然有很大升值潛力。可惜的是，受制於QFII（合資格境外投資機構）配額，海外投資者不易分享得到A股升值的好 處，導致個別在本港上市的A股上市指數基金（ETFs），出現價格高於資產淨值的罕見怪現象。
要投資內地資產，大家毋須舍近求 遠，本港上市的H股，其實一樣可享受內地資產升值的好處。過去幾年，本港上市的H股已先行一步，近年A及H股的估值距離拉近了，但若以估值而論，仍然是本 港上市的H股較為吸引。只要內地A股投機泡沫一啟動，本港上市的H股即使處於被動位置，仍然難擋這股升值浪潮。
去年由溫家寶總理 表示人民幣將出奇不意升值開始，到7月21日人民幣正式宣佈匯率改革，在在顯示人民幣必然走一條長遠升值的道路。人民幣升值對外資來說，是投資於中國股票 盼望分紅連年上升之餘的一份額外禮物。因此，瑞銀H股策略員何顯鴻預測明年國企指數將升見9900點雖然大膽，但並非全無可能；何顯鴻可能是少有具遠見的 分析員。至於摩根大通的另一位元分析員預期宏調將影響國內地產及建材股的短線盈利表現，令人有見樹不見林的感覺。分析員的功力，高下立見。
順帶一提，我得修正昨天對分析員的投資建議：證券公司在市場回順時，應該趁機減持二三線分析員，換馬藍籌分析員，提升投資組合質素及長線投資價值。
地下錢莊實錄
香港人身處一個資金進出自由、兌換自由的國際金融中心，聽到「地下錢莊」一詞，通常都會立即聯想起「高利貸」。內地新聞亦經常報導國內地下錢莊是吸血 鬼，一方面以高利息騙取存款，另一方面洗黑錢，又會為追數謀財害命。地下錢莊給人的印象是重門深鎖、守衛森嚴，人人面目猙獰紋身滿布的感覺。《原是報》記 者為求瞭解實況，訪問一位曾經光顧地下錢莊的市民。
「我首先上車，然後被帶到一間外表十分破舊計程車多，走進士多打開櫃後暗門，內 裏有一個大密室。密室是一個辦公室，後面是帳房，房中擺放一磚磚的人民幣現金，密麻麻的放滿了一個約五百方呎的房間。以一磚人民幣一萬元計（一磚十迭，每 迭十張一百元人民幣），屈指一算，應有過億現金在這間破舊士多內！」以後各位千萬不要懷疑內地的路邊小店怎樣生存。
「現在有了手 提電話互聯網，交易流程幾乎可以即時『一手交一手』。到達錢莊前，我先收到一個外地銀行戶口號碼，我會打電話到國外，將錢存入指定外地戶口後，就通知錢 莊，錢莊在互聯網查過網上銀行確認轉賬後，就會準備相應的人民幣現金。由於人民幣最大面值是一百面額，若遇上大額交易，要逐迭逐迭點算太費時，於是錢莊采 用別的點算方法，用秤來量『人民幣磚』的重量來估計金額，非常準確。如客人擔心人民幣是偽鈔，錢莊會替客人把款項存入指定的國內戶口，能存入銀行的錢就必 然是真的（或是風險已由銀行承擔）。」據內地財經網站估算，在中國現有八千多億美元外匯儲備中，有近一千五百億來歷不明，相信有部分是透過地下錢莊流入， 可想而知規模有多大。
這名市民多口問地下錢莊負責人：「那地下錢莊的客源是那些人？」負責人說：「中國銀行體制內過多審批和程 序，而審批鬆緊快慢又受跟審批人的『關係』影響。這已導致大型國企或有關係的人士很容易過度融資，但一般中小企卻無法生存，被迫向地下錢莊求助。除此之 外，企業對資金需求都要求迅速，通過正常渠道申請時間太長，所以亦會找地下錢莊幫忙。」市民再問：「那麼地下錢莊的資金又怎樣來的呢？」「由於銀行利息 低，加上要繳利息稅，不少市民寧願將錢存進地下錢莊。大部分地下錢莊都講究信譽，只有部分「害群之馬」做傷天害理之事。」
《原是 報》絕不贊同光顧地下錢莊，但聽罷受訪者的一番話後，看來地下錢莊的出現是形勢逼成的。現在地下錢莊所牽涉的資金金額已非常龐大，如全被堵死但又不開放其 它渠道，對中小企和小市民產生骨牌效應的風險絕對不少，有可能引發一場金融風暴。最近中央正考慮限制外資投資房地產，如何控制地下錢莊活動絕對考工夫。看 起來，中國的金融改革依然有一大段路要走！
昨天本欄以〈分析分析員〉為題，分析分析員目前面對的困境，有好幾點基本上是結構性問題，冇得醫；然而，分析員本身的膽識及識見，才是市場上缺少具備真知灼見分析員的底因。
投資界老師傅教路，無論是個人投資、以分析員身份給予第三者投資意見，或是基金經理管理別人的錢財（OPM），要有大成，先決條件是認清大方向。無論以 《經濟學人》的巨無霸指數，或是中國大學生平均工資相對國際市場同等學歷畢業生的工資水平，在在顯示人民幣被嚴重低估，因此無論中國政府樂意或不樂意見 到，人民幣都極具長線升值潛（壓）力，而這對海外投資者來說，持有人民幣資產除了可享受資產未來提供的現金回報外，亦可額外享受人民幣帶來的匯率盈餘。
儘管中國實施外匯管制，在日益頻繁的外貿往來之下，市場對人民幣的需求有增無減。為壓抑人民幣升值，中國人民銀行無可避免必須透過增 加人民幣供應，令市場重新回復供求平衡狀態。近年人民幣供應每年以15-20%的速度增長，卻潛伏著巨大的通脹風險，只是消費品市場受製造業產能過剩影 響，商家提價乏力，加上國家對個別民生項目的物價還具備干預能力，才令核心消費物價水平暫時維持穩定局面。
早二天，中國宣佈5月份外匯儲備按年急升三成四，單月升幅高達三百億美元，這筆錢究竟應怎樣使，實在費煞思量。大量的儲蓄，總不可能永遠放在家中的枕頭底吧？巨額儲備無處容身，最終必須透過各種投資及消費渠道，重新投入市場。
如果我的分析不是距離事實太遠的話，一天中國仍牢牢地控制人民幣匯率，內地的工資、各類高增值服務業、物價、樓價以至資本市場，都潛伏著巨大上升壓力。 過去A股市場表現乏善足陳，只是因為上市公司普遍質素欠佳，不得（股）民心所致，只要市民對股市重拾信心，一場A股投資泡沫便一觸即發。因此，國際大炒家 索羅斯的前拍檔羅傑斯（Jim Rogers）是對的，中國股票市場未來仍然有很大升值潛力。可惜的是，受制於QFII（合資格境外投資機構）配額，海外投資者不易分享得到A股升值的好 處，導致個別在本港上市的A股上市指數基金（ETFs），出現價格高於資產淨值的罕見怪現象。
要投資內地資產，大家毋須舍近求 遠，本港上市的H股，其實一樣可享受內地資產升值的好處。過去幾年，本港上市的H股已先行一步，近年A及H股的估值距離拉近了，但若以估值而論，仍然是本 港上市的H股較為吸引。只要內地A股投機泡沫一啟動，本港上市的H股即使處於被動位置，仍然難擋這股升值浪潮。
去年由溫家寶總理 表示人民幣將出奇不意升值開始，到7月21日人民幣正式宣佈匯率改革，在在顯示人民幣必然走一條長遠升值的道路。人民幣升值對外資來說，是投資於中國股票 盼望分紅連年上升之餘的一份額外禮物。因此，瑞銀H股策略員何顯鴻預測明年國企指數將升見9900點雖然大膽，但並非全無可能；何顯鴻可能是少有具遠見的 分析員。至於摩根大通的另一位元分析員預期宏調將影響國內地產及建材股的短線盈利表現，令人有見樹不見林的感覺。分析員的功力，高下立見。
順帶一提，我得修正昨天對分析員的投資建議：證券公司在市場回順時，應該趁機減持二三線分析員，換馬藍籌分析員，提升投資組合質素及長線投資價值。
地下錢莊實錄
香港人身處一個資金進出自由、兌換自由的國際金融中心，聽到「地下錢莊」一詞，通常都會立即聯想起「高利貸」。內地新聞亦經常報導國內地下錢莊是吸血 鬼，一方面以高利息騙取存款，另一方面洗黑錢，又會為追數謀財害命。地下錢莊給人的印象是重門深鎖、守衛森嚴，人人面目猙獰紋身滿布的感覺。《原是報》記 者為求瞭解實況，訪問一位曾經光顧地下錢莊的市民。
「我首先上車，然後被帶到一間外表十分破舊計程車多，走進士多打開櫃後暗門，內 裏有一個大密室。密室是一個辦公室，後面是帳房，房中擺放一磚磚的人民幣現金，密麻麻的放滿了一個約五百方呎的房間。以一磚人民幣一萬元計（一磚十迭，每 迭十張一百元人民幣），屈指一算，應有過億現金在這間破舊士多內！」以後各位千萬不要懷疑內地的路邊小店怎樣生存。
「現在有了手 提電話互聯網，交易流程幾乎可以即時『一手交一手』。到達錢莊前，我先收到一個外地銀行戶口號碼，我會打電話到國外，將錢存入指定外地戶口後，就通知錢 莊，錢莊在互聯網查過網上銀行確認轉賬後，就會準備相應的人民幣現金。由於人民幣最大面值是一百面額，若遇上大額交易，要逐迭逐迭點算太費時，於是錢莊采 用別的點算方法，用秤來量『人民幣磚』的重量來估計金額，非常準確。如客人擔心人民幣是偽鈔，錢莊會替客人把款項存入指定的國內戶口，能存入銀行的錢就必 然是真的（或是風險已由銀行承擔）。」據內地財經網站估算，在中國現有八千多億美元外匯儲備中，有近一千五百億來歷不明，相信有部分是透過地下錢莊流入， 可想而知規模有多大。
這名市民多口問地下錢莊負責人：「那地下錢莊的客源是那些人？」負責人說：「中國銀行體制內過多審批和程 序，而審批鬆緊快慢又受跟審批人的『關係』影響。這已導致大型國企或有關係的人士很容易過度融資，但一般中小企卻無法生存，被迫向地下錢莊求助。除此之 外，企業對資金需求都要求迅速，通過正常渠道申請時間太長，所以亦會找地下錢莊幫忙。」市民再問：「那麼地下錢莊的資金又怎樣來的呢？」「由於銀行利息 低，加上要繳利息稅，不少市民寧願將錢存進地下錢莊。大部分地下錢莊都講究信譽，只有部分「害群之馬」做傷天害理之事。」
《原是 報》絕不贊同光顧地下錢莊，但聽罷受訪者的一番話後，看來地下錢莊的出現是形勢逼成的。現在地下錢莊所牽涉的資金金額已非常龐大，如全被堵死但又不開放其 它渠道，對中小企和小市民產生骨牌效應的風險絕對不少，有可能引發一場金融風暴。最近中央正考慮限制外資投資房地產，如何控制地下錢莊活動絕對考工夫。看 起來，中國的金融改革依然有一大段路要走！
曾淵滄專欄 2006-06-29
曾 淵 滄 專 欄 ： H 股 企 硬 有 兩 大 原 因
我 第 一 次 買 港 交 所 （ 388 ） 股 票 ， 是 在 2003 年 12 月 31 日 ， 每 股 16.8 元 ； 2005 年 8 月 8 日 再 增 持 ， 每 股 24.4 元 。 然 後 ， 就 看 這 隻 股 票 的 股 價 一 路 飛 升 。
後來 傳 出 這 隻 股 的 每 手 股 數 將 拆 細 ， 從 每 手 2000 股 減 至 500 股 ， 股 價 在 5 月 12 日 最高 竟 然 漲 至 65.8 元 。 那 時 候 ， 大 市 已 開 始 調 整 ， 但 拆 細 的 傳 聞 支 撐 港 交 所 ， 股 價 竟 再 創 新 高 。
5 月 15 日 大 市 出 現 相 當 大 的 調 整 ， 我 也 急 忙 忙 地 賣 掉 好 些 股 ， 其 中 包 括 愛 股 如 交 行（ 3328 ） 、 國 壽 （ 2628 ） 都 以 清 倉 形 式 賣 光 ， 就 是 港 交 所 我 不 捨 得 賣 光 ， 至 今 仍有 6000 股 ， 原 因 就 是 我 以 為 將 來 每 手 股 份 股 數 下 降 ， 可 以 吸 引 散 戶 入 場 。
現 在 ， 港 交 所 已 正 式 降 低 每 手 買 賣 股 數 ， 但 股 價 依 然 在 下 跌 ， 是 因 為 大 市 下 跌 而 跟 下 跌 ？ 還 是 好 消 息 早 已 被 投 機 者 利 用 ， 將 股 價 推 上 65 元 高 位 ？
我 打 算 遲 些 時 候 ， 看 看 大 市 回 升 時 ， 港 交 所 股 價 會 不 會 回 升 ， 才 作 定 奪 。 港 交 所 在 近 1 年 的 股 價 升 幅 是 很 大 的 ， 升 幅 大 ， 調 整 壓 力 自 然 也 大 ─ ─ 太 多 人 在 現 價 出 售 仍 然 可 以 賺 不 少 錢 。
預 早 收 集 等 入 指
昨 日 大 市 與 前 日 走 勢 接 近 ， 指 下 跌 而 H 股 指 數 上 升 。 H 股 之 所 以 能 逆 市 上 升 ， 除 了 中 國 經 濟 發 展 依 然 強 勁 外 ，另 一 個 原 因 可 能 是 少 了 外 資 大 戶 炒 賣 H 股 指 數 期 貨 。 香 港 炒 指 數 期 貨 ， 幾 乎 是 集 中在 炒 生 指 數 期 貨 ， 將 來 H 股 加 入 指 ， H 股 股 價 就 會 被 大 戶 推 高 質 低 ， 藉 以 操 縱 指 。
所 謂 「 水 能 載 舟 ， 亦 能 覆 舟 」 ， 現 在 很 多 人 已 經 在 收 集 H 股 ， 等 待 這 些 H 股 進 入 指 ， 但 進 入 指 後 ， 被 炒 起 的 代 價 是 惹 來 期 指 炒 家 。
我 對 港 股 後 市 愈 來 愈 有 信 心 ， 一 連 兩 日 ， 美 股 皆 大 跌 而 指 能 維 持 在 小 跌 的 水 平 。 上 一 回 美 國 加 息 香 港 不 跟 隨 ， 近 兩 日 傳 媒 報 道 ， 明 日 美 國 議 息 若 加 幅 僅 0.25 厘 ， 本 港 也 不 一 定 跟 隨 。
世界 上 最 有 錢 的 兩 個 人 ， 蓋 茨 與 畢 菲 特 都 將 大 部 份 身 家 財 產 捐 出 ， 令 人 敬 佩 ， 香 港 多家 報 章 也 有 社 論 專 評 。 我 以 為 ， 報 章 老 闆 也 都 是 大 富 翁 ， 為 甚 麼 不 自 己 以 身 作 則 ？
我 第 一 次 買 港 交 所 （ 388 ） 股 票 ， 是 在 2003 年 12 月 31 日 ， 每 股 16.8 元 ； 2005 年 8 月 8 日 再 增 持 ， 每 股 24.4 元 。 然 後 ， 就 看 這 隻 股 票 的 股 價 一 路 飛 升 。
後來 傳 出 這 隻 股 的 每 手 股 數 將 拆 細 ， 從 每 手 2000 股 減 至 500 股 ， 股 價 在 5 月 12 日 最高 竟 然 漲 至 65.8 元 。 那 時 候 ， 大 市 已 開 始 調 整 ， 但 拆 細 的 傳 聞 支 撐 港 交 所 ， 股 價 竟 再 創 新 高 。
5 月 15 日 大 市 出 現 相 當 大 的 調 整 ， 我 也 急 忙 忙 地 賣 掉 好 些 股 ， 其 中 包 括 愛 股 如 交 行（ 3328 ） 、 國 壽 （ 2628 ） 都 以 清 倉 形 式 賣 光 ， 就 是 港 交 所 我 不 捨 得 賣 光 ， 至 今 仍有 6000 股 ， 原 因 就 是 我 以 為 將 來 每 手 股 份 股 數 下 降 ， 可 以 吸 引 散 戶 入 場 。
現 在 ， 港 交 所 已 正 式 降 低 每 手 買 賣 股 數 ， 但 股 價 依 然 在 下 跌 ， 是 因 為 大 市 下 跌 而 跟 下 跌 ？ 還 是 好 消 息 早 已 被 投 機 者 利 用 ， 將 股 價 推 上 65 元 高 位 ？
我 打 算 遲 些 時 候 ， 看 看 大 市 回 升 時 ， 港 交 所 股 價 會 不 會 回 升 ， 才 作 定 奪 。 港 交 所 在 近 1 年 的 股 價 升 幅 是 很 大 的 ， 升 幅 大 ， 調 整 壓 力 自 然 也 大 ─ ─ 太 多 人 在 現 價 出 售 仍 然 可 以 賺 不 少 錢 。
預 早 收 集 等 入 指
昨 日 大 市 與 前 日 走 勢 接 近 ， 指 下 跌 而 H 股 指 數 上 升 。 H 股 之 所 以 能 逆 市 上 升 ， 除 了 中 國 經 濟 發 展 依 然 強 勁 外 ，另 一 個 原 因 可 能 是 少 了 外 資 大 戶 炒 賣 H 股 指 數 期 貨 。 香 港 炒 指 數 期 貨 ， 幾 乎 是 集 中在 炒 生 指 數 期 貨 ， 將 來 H 股 加 入 指 ， H 股 股 價 就 會 被 大 戶 推 高 質 低 ， 藉 以 操 縱 指 。
所 謂 「 水 能 載 舟 ， 亦 能 覆 舟 」 ， 現 在 很 多 人 已 經 在 收 集 H 股 ， 等 待 這 些 H 股 進 入 指 ， 但 進 入 指 後 ， 被 炒 起 的 代 價 是 惹 來 期 指 炒 家 。
我 對 港 股 後 市 愈 來 愈 有 信 心 ， 一 連 兩 日 ， 美 股 皆 大 跌 而 指 能 維 持 在 小 跌 的 水 平 。 上 一 回 美 國 加 息 香 港 不 跟 隨 ， 近 兩 日 傳 媒 報 道 ， 明 日 美 國 議 息 若 加 幅 僅 0.25 厘 ， 本 港 也 不 一 定 跟 隨 。
世界 上 最 有 錢 的 兩 個 人 ， 蓋 茨 與 畢 菲 特 都 將 大 部 份 身 家 財 產 捐 出 ， 令 人 敬 佩 ， 香 港 多家 報 章 也 有 社 論 專 評 。 我 以 為 ， 報 章 老 闆 也 都 是 大 富 翁 ， 為 甚 麼 不 自 己 以 身 作 則 ？
Wednesday, June 28, 2006
原是物語2006-06-28
信報財經新聞 孔少林2006-06-28原是物語 分析分析員
剛收到一份由「原是證券」撰寫的研究報告，內容頗有趣，跟讀者分享。
前言：彙控駐英國總部環球研究部主管近日批評屬下分析員撰寫的研究報告大都無價值（「predominantly worthless」），比照抄上市公司發出的新聞稿好不了多少。主管認為大部分分析員出糧也受之有愧。此番言論令分析員市場價格波動，本行現分析分析員 前景。
重點：一、上市公司規模愈大，管理層面皮愈薄，不能忍受分析員丁點批評，後果輕則冷淡對待，重則斷絕聯絡。分析員大都選擇識時務，聽從父母教誨：出來工作一定要多朋友、少敵人。
二、分析員工作繁忙至極，由朝到晚出席上市公司活動、陪基金經理拜訪上市公司管理層、應酬銷售部大哥大姐、填寫沒完沒了的
compliance報告等，真正可做分析研究的時間不多；許多時候連照抄新聞稿的時間也騰不出來。
三、預測未來真的困難至極，分析員的工作性質根本是危險性高兼穩定性欠奉。每一個蘇民峰背後，都有一千個鬱鬱不得志在街頭巷尾擺檔的發黴風水師傅。
四、其他工作崗位上犯了錯，後果是被老闆大罵一頓，被同事揶揄一番，一段時間後，痛定思痛重新上路。但分析員犯錯後錯誤不會消失，鐵一般的股價陰霾不散，繼續提醒分析員曾犯下大錯。這份不能向前看的壓力不為人道。
五、近年分析員獨立身份受四方八面攻擊，主要環繞跟投資銀行部門千絲萬縷的關係，產生利益衝突；經過幾年改革，分析員的獨立性仍受外界質疑。分析員性格嚴重分裂：是獨立批判者？傳聲筒？推波助瀾者？投資銀行招生意的工具？
六、分析員一直難以分析，因為分析員所作出的貢獻不容易量化。
投資建議：我們認為，彙控研究部主管言之有理，證券公司在市場回順時，應趁機減持分析員。
Disclaimer：此研究報告根據「原是證券」已註冊「斷估無痛苦」分析法，撰寫過程包括道聼塗説、憑空想像、靠估、改頭換面照抄、「馬後炮」等。 報告內容可能真實，可能失實。人生無常，股票價格可升可跌，分析員有七情六欲，要養妻活兒，投資者謹記為自己的抉擇負責任。
最醒是誰
大部分人讀報章雜誌文章，都是水過鴨背，甚少留下深刻印象。2005年2月《財富》雜誌封面故事主角是惠普前行政總裁菲奧裏納（Carly Fiorina）。這篇文章卻令讀者深刻難忘。因為刊登不足一星期，惠普董事局辭退菲奧裏納；許多人的感覺是，這篇文章是菲奧裏納在惠普仕途「棺材上最後 一口釘」。
文章深入分析惠普收購康柏後，非但不能產生協同效應，還導致公司失去方向，員工士氣低落。相反，市場領導者戴爾愈戰愈勇，跟惠普的距離愈拉愈遠。文章把惠普當時的問題歸咎於菲奧裏納，形容她行事霸道、性格固執、不肯妥協，更不肯承認自己過失，令惠普陷入困境。
換帥後，惠普脫胎換骨，大舉反攻，不足一年時間把戴爾打得落花流水。惠普電腦業務轉虧為盈，最近士氣如虹；反觀戴爾被迫入防守位置，世界輪流轉。許多人 把功勞歸於惠普新行政總裁赫德（Mark Hurd），也有人竊竊私語：赫德是否「行運醫生醫病尾」？哪有這麼快可扭轉公司形勢？實情會否是菲奧裏納才是最醒？
從客觀資料 看，我認為最醒的是惠普董事局。惠普決定收購康柏，不可能是菲奧裏納一個人決定，頂多是她的影響力較大，收購始終須由董事局通過。惠普宣佈收購康柏後，市 場存在不少反對聲音，包括惠普創辦人之子公開反對，收購最後險獲股東通過。二家巨型公司融合過程自然艱巨，出現混亂甚至失控情況不為奇。收購前後一段時 間，惠普需要一個「魅力型」領導人，一方面說服股東這宗收購是好事，另一方面號召惠普和康柏數以萬計的員工緊守崗位，繼續為公司出力；而菲奧裏納正是魅力 爆棚的領導人。
收購塵埃落定後，惠普需要一個埋頭苦幹的領導人，講少做多，強項是低頭執行董事局訂下來的方向。赫德性格深沉，不愛出風頭，正是帶領惠普執行收購後實質工作的最佳人選。
惠普董事局適時換帥，在不同時期委任性格截然不同的領導人，達到不同目標，一切似是在掌握之內。
順帶一提，菲奧裏納「休息」了一年，準備重出江湖，年底出書，勢將引起一番哄動。能以一個單名全球通行的女性不多，我只想起「家政皇后」瑪花、「前第一夫人」希拉莉、「名嘴女星」奧馬等。菲奧裏納必有大搞作。
能者無所不能
本欄昨天提到畢非德把八成半財產捐出作慈善用途。三百億美元是大數目，如果用自己名義成立基金，做善事之餘，還可留芳百世。畢老卻選擇把財富交給蓋茨管理，除了胸襟廣闊外，他認為蓋茨是最佳人選亦是主要原因。
很多時大部分慈善活動，因為是非牟利的關係，沒有迫切性，容易疏於管理，浪費資源的例子屢見不鮮。其實，管理慈善工作儼如管理私人機構，應該以效率為 先，寸土必爭。在這方面，蓋茨態度非常正確，他認為生意人要賺錢，天公地道。但「財富愈多，社會責任愈大」，所以一面賺錢，一面捐錢，才是正道。作為一個 有管理能力的企業領袖，更加應該利用其管理經驗，儘早「取於社會，用於社會」，大手筆而有計劃地放手去做。蓋茨早在四十四歲已開始捐出第一筆財富，在 2000年成立慈善基金，至今已捐出超過二百億美元。論做慈善工作，蓋茨絕對不是新丁。
如果大家登入蓋茨的慈善基金網站，可以看 到其基金運作如商業機構，有遠景，有長、短期策略，有執行守則，如行軍打仗，一絲不苟。蓋茨做生意不分國界，賺錢至上；他做慈善工作亦一樣，不分種族，不 分宗教，以解決社會上最迫切的問題為重點。那麼最迫切的問題是什麼？當然是救人要緊。所以蓋茨的慈善基金，首要工作是大量買入各種貧窮國家負擔不起的疫苗 及藥物，急送到各發病地區。長遠而言，這當然加速開發各種藥物，發展教育，達到滅貧的目標。蓋茨是生意人，要用最少的投資得到最大的回報。在蓋茨的慈善基 金中，我們不會看到蓋幾座醫院大樓、建幾個圖書館，或作幾個命名的活動。已經是世界第一首富，難道還要沽名釣譽？
畢非德捐三百億 美元，不容易；但要像蓋茨一樣，出錢出力，在非洲、南亞上山下海，走來走去，更難。蓋茨是商界響噹噹的人物，他的一言一行對其他商業領袖影響深遠。這幾 年，eBay的創辦人捐出四億美元作為貧窮國家的滅貧計畫，Google的創辦人捐出十億美元解決能源問題。這班年輕商業家之所以做慈善工作，做得早，做 得大手筆，他們不諱言是受蓋茨感染。
世界第一首富的虛名，萬萬及不上每年拯救萬計的生命來得重要。
剛收到一份由「原是證券」撰寫的研究報告，內容頗有趣，跟讀者分享。
前言：彙控駐英國總部環球研究部主管近日批評屬下分析員撰寫的研究報告大都無價值（「predominantly worthless」），比照抄上市公司發出的新聞稿好不了多少。主管認為大部分分析員出糧也受之有愧。此番言論令分析員市場價格波動，本行現分析分析員 前景。
重點：一、上市公司規模愈大，管理層面皮愈薄，不能忍受分析員丁點批評，後果輕則冷淡對待，重則斷絕聯絡。分析員大都選擇識時務，聽從父母教誨：出來工作一定要多朋友、少敵人。
二、分析員工作繁忙至極，由朝到晚出席上市公司活動、陪基金經理拜訪上市公司管理層、應酬銷售部大哥大姐、填寫沒完沒了的
compliance報告等，真正可做分析研究的時間不多；許多時候連照抄新聞稿的時間也騰不出來。
三、預測未來真的困難至極，分析員的工作性質根本是危險性高兼穩定性欠奉。每一個蘇民峰背後，都有一千個鬱鬱不得志在街頭巷尾擺檔的發黴風水師傅。
四、其他工作崗位上犯了錯，後果是被老闆大罵一頓，被同事揶揄一番，一段時間後，痛定思痛重新上路。但分析員犯錯後錯誤不會消失，鐵一般的股價陰霾不散，繼續提醒分析員曾犯下大錯。這份不能向前看的壓力不為人道。
五、近年分析員獨立身份受四方八面攻擊，主要環繞跟投資銀行部門千絲萬縷的關係，產生利益衝突；經過幾年改革，分析員的獨立性仍受外界質疑。分析員性格嚴重分裂：是獨立批判者？傳聲筒？推波助瀾者？投資銀行招生意的工具？
六、分析員一直難以分析，因為分析員所作出的貢獻不容易量化。
投資建議：我們認為，彙控研究部主管言之有理，證券公司在市場回順時，應趁機減持分析員。
Disclaimer：此研究報告根據「原是證券」已註冊「斷估無痛苦」分析法，撰寫過程包括道聼塗説、憑空想像、靠估、改頭換面照抄、「馬後炮」等。 報告內容可能真實，可能失實。人生無常，股票價格可升可跌，分析員有七情六欲，要養妻活兒，投資者謹記為自己的抉擇負責任。
最醒是誰
大部分人讀報章雜誌文章，都是水過鴨背，甚少留下深刻印象。2005年2月《財富》雜誌封面故事主角是惠普前行政總裁菲奧裏納（Carly Fiorina）。這篇文章卻令讀者深刻難忘。因為刊登不足一星期，惠普董事局辭退菲奧裏納；許多人的感覺是，這篇文章是菲奧裏納在惠普仕途「棺材上最後 一口釘」。
文章深入分析惠普收購康柏後，非但不能產生協同效應，還導致公司失去方向，員工士氣低落。相反，市場領導者戴爾愈戰愈勇，跟惠普的距離愈拉愈遠。文章把惠普當時的問題歸咎於菲奧裏納，形容她行事霸道、性格固執、不肯妥協，更不肯承認自己過失，令惠普陷入困境。
換帥後，惠普脫胎換骨，大舉反攻，不足一年時間把戴爾打得落花流水。惠普電腦業務轉虧為盈，最近士氣如虹；反觀戴爾被迫入防守位置，世界輪流轉。許多人 把功勞歸於惠普新行政總裁赫德（Mark Hurd），也有人竊竊私語：赫德是否「行運醫生醫病尾」？哪有這麼快可扭轉公司形勢？實情會否是菲奧裏納才是最醒？
從客觀資料 看，我認為最醒的是惠普董事局。惠普決定收購康柏，不可能是菲奧裏納一個人決定，頂多是她的影響力較大，收購始終須由董事局通過。惠普宣佈收購康柏後，市 場存在不少反對聲音，包括惠普創辦人之子公開反對，收購最後險獲股東通過。二家巨型公司融合過程自然艱巨，出現混亂甚至失控情況不為奇。收購前後一段時 間，惠普需要一個「魅力型」領導人，一方面說服股東這宗收購是好事，另一方面號召惠普和康柏數以萬計的員工緊守崗位，繼續為公司出力；而菲奧裏納正是魅力 爆棚的領導人。
收購塵埃落定後，惠普需要一個埋頭苦幹的領導人，講少做多，強項是低頭執行董事局訂下來的方向。赫德性格深沉，不愛出風頭，正是帶領惠普執行收購後實質工作的最佳人選。
惠普董事局適時換帥，在不同時期委任性格截然不同的領導人，達到不同目標，一切似是在掌握之內。
順帶一提，菲奧裏納「休息」了一年，準備重出江湖，年底出書，勢將引起一番哄動。能以一個單名全球通行的女性不多，我只想起「家政皇后」瑪花、「前第一夫人」希拉莉、「名嘴女星」奧馬等。菲奧裏納必有大搞作。
能者無所不能
本欄昨天提到畢非德把八成半財產捐出作慈善用途。三百億美元是大數目，如果用自己名義成立基金，做善事之餘，還可留芳百世。畢老卻選擇把財富交給蓋茨管理，除了胸襟廣闊外，他認為蓋茨是最佳人選亦是主要原因。
很多時大部分慈善活動，因為是非牟利的關係，沒有迫切性，容易疏於管理，浪費資源的例子屢見不鮮。其實，管理慈善工作儼如管理私人機構，應該以效率為 先，寸土必爭。在這方面，蓋茨態度非常正確，他認為生意人要賺錢，天公地道。但「財富愈多，社會責任愈大」，所以一面賺錢，一面捐錢，才是正道。作為一個 有管理能力的企業領袖，更加應該利用其管理經驗，儘早「取於社會，用於社會」，大手筆而有計劃地放手去做。蓋茨早在四十四歲已開始捐出第一筆財富，在 2000年成立慈善基金，至今已捐出超過二百億美元。論做慈善工作，蓋茨絕對不是新丁。
如果大家登入蓋茨的慈善基金網站，可以看 到其基金運作如商業機構，有遠景，有長、短期策略，有執行守則，如行軍打仗，一絲不苟。蓋茨做生意不分國界，賺錢至上；他做慈善工作亦一樣，不分種族，不 分宗教，以解決社會上最迫切的問題為重點。那麼最迫切的問題是什麼？當然是救人要緊。所以蓋茨的慈善基金，首要工作是大量買入各種貧窮國家負擔不起的疫苗 及藥物，急送到各發病地區。長遠而言，這當然加速開發各種藥物，發展教育，達到滅貧的目標。蓋茨是生意人，要用最少的投資得到最大的回報。在蓋茨的慈善基 金中，我們不會看到蓋幾座醫院大樓、建幾個圖書館，或作幾個命名的活動。已經是世界第一首富，難道還要沽名釣譽？
畢非德捐三百億 美元，不容易；但要像蓋茨一樣，出錢出力，在非洲、南亞上山下海，走來走去，更難。蓋茨是商界響噹噹的人物，他的一言一行對其他商業領袖影響深遠。這幾 年，eBay的創辦人捐出四億美元作為貧窮國家的滅貧計畫，Google的創辦人捐出十億美元解決能源問題。這班年輕商業家之所以做慈善工作，做得早，做 得大手筆，他們不諱言是受蓋茨感染。
世界第一首富的虛名，萬萬及不上每年拯救萬計的生命來得重要。
曾淵滄專欄2006-06-28
曾 淵 滄 專 欄 ： 開 放 天 空 乘 客 最 受 惠
10488_CrazyAdv
指 昨 日 上 午 仍 升 得 好 ， 下 午 卻 突 然 逆 轉 向 下 。 幸 好 ， 我 昨 日 向 大 家 推 薦 的 中 資 股 依 然 有 不 錯 的 表 現 。 昨日 推 介 的 5 隻 股 包 括 網 通 （ 906 ） 、 國 壽 （ 2628 ） 、 中 石 油 （ 857 ） 、 中 鋁 （ 2600 ） 和 江 西 銅 （ 358 ） ， 升 幅 皆 不 俗 。
隨 中 國 政 協 主 席 賈 慶 林 的 訪 港 ， 短 期 內 中 資 股 應 該 仍 可 看 高 一 線 。 儘 管 生 指 數 依 然 在 浮 沉 ， 上 星 期 我 重 新 入 市 買 的 股 卻 多 已 有 賬 面 上 的 利 潤 ， 可 惜 的 是 我 的 愛 股 控 （ 005 ） 賬 面 上 仍 出 現 虧 損 ， 不 過 無 所 謂 ， 我 持 控 的 耐 力 很 強 ， 升 也 好 ， 跌 也 好 ， 不 會 影 響 我 的 心 情 。
昨日 網 通 升 幅 不 錯 ， 這 是 1 隻 值 得 賭 一 賭 的 股 ， 賭 外 資 被 迫 與 網 通 合 作 ， 聯 手 收 購 電盈 （ 008 ） 資 產 。 當 然 ， 如 果 整 個 收 購 計 劃 取 消 ， 網 通 股 價 就 可 能 被 打 回 原 形 ， 這是 買 網 通 前 不 得 不 考 慮 的 風 險 。
特 區 政 府 與 中 央 政 府 簽 訂 合 約 ， 共 同 開 放 香港 與 內 地 的 航 空 權 ， 讓 其 他 航 空 公 司 加 入 競 爭 。 一 提 到 競 爭 ， 國 泰 （ 293 ） 的 股 價便 下 跌 。 不 過 我 認 為 ， 開 放 天 空 是 好 事 ， 對 國 泰 亦 不 一 定 是 壞 事 。
國 泰 可 薄 利 多 銷
開放 天 空 ， 肯 定 會 刺 激 航 班 增 加 ， 也 會 導 致 票 價 下 跌 ， 但 是 薄 利 多 銷 ， 飛 機 一 起 飛 ，成 本 就 幾 乎 是 固 定 了 ， 載 客 率 是 30% 還 是 100% ， 收 入 的 差 距 就 很 大 。 既 然 成 本 固定 ， 如 果 能 增 加 載 客 率 ， 自 然 可 以 賺 更 多 的 錢 。
以 前 ， 香 港 飛 新 加 坡 的 來 回機 票 價 格 是 3000 元 左 右 ， 現 時 則 已 跌 至 不 足 1000 元 ， 這 就 是 廉 價 航 空 公 司 加 入 競爭 的 結 果 。 廉 價 航 空 公 司 的 機 票 票 價 是 600 多 元 ， 但 我 寧 願 付 900 至 1200 元 乘 搭 國
國 泰 可 薄 利 多 銷
開 放 天 空 ， 肯 定 會 刺 激 航 班 增 加 ， 也 會 導 致 票 價 下 跌 ，但 是 薄 利 多 銷 ， 飛 機 一 起 飛 ， 成 本 就 幾 乎 是 固 定 了 ， 載 客 率 是 30% 還 是 100% ， 收入 的 差 距 就 很 大 。 既 然 成 本 固 定 ， 如 果 能 增 加 載 客 率 ， 自 然 可 以 賺 更 多 的 錢 。
以前 ， 香 港 飛 新 加 坡 的 來 回 機 票 價 格 是 3000 元 左 右 ， 現 時 則 已 跌 至 不 足 1000 元 ， 這就 是 廉 價 航 空 公 司 加 入 競 爭 的 結 果 。 廉 價 航 空 公 司 的 機 票 票 價 是 600 多 元 ， 但 我 寧願 付 900 至 1200 元 乘 搭 國 泰 或 新 加 坡 航 空 公 司 的 飛 機 ， 可 見 廉 價 航 空 公 司 的 出 現， 並 沒 有 搶 掉 主 流 航 空 公 司 的 乘 客 。
競 爭 的 結 果 ， 是 由 於 機 票 廉 宜 了 ， 我 返回 新 加 坡 的 次 數 也 相 應 增 加 了 ─ ─ 過 去 每 年 只 回 新 加 坡 1 次 ， 現 時 則 每 年 返 新 加 坡 4 至 5 次 。 我 一 些 在 香 港 工 作 的 新 加 坡 朋 友 ， 更 每 隔 兩 星 期 就 回 家 1 次 ， 機 票 廉 宜嘛 ！
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指 昨 日 上 午 仍 升 得 好 ， 下 午 卻 突 然 逆 轉 向 下 。 幸 好 ， 我 昨 日 向 大 家 推 薦 的 中 資 股 依 然 有 不 錯 的 表 現 。 昨日 推 介 的 5 隻 股 包 括 網 通 （ 906 ） 、 國 壽 （ 2628 ） 、 中 石 油 （ 857 ） 、 中 鋁 （ 2600 ） 和 江 西 銅 （ 358 ） ， 升 幅 皆 不 俗 。
隨 中 國 政 協 主 席 賈 慶 林 的 訪 港 ， 短 期 內 中 資 股 應 該 仍 可 看 高 一 線 。 儘 管 生 指 數 依 然 在 浮 沉 ， 上 星 期 我 重 新 入 市 買 的 股 卻 多 已 有 賬 面 上 的 利 潤 ， 可 惜 的 是 我 的 愛 股 控 （ 005 ） 賬 面 上 仍 出 現 虧 損 ， 不 過 無 所 謂 ， 我 持 控 的 耐 力 很 強 ， 升 也 好 ， 跌 也 好 ， 不 會 影 響 我 的 心 情 。
昨日 網 通 升 幅 不 錯 ， 這 是 1 隻 值 得 賭 一 賭 的 股 ， 賭 外 資 被 迫 與 網 通 合 作 ， 聯 手 收 購 電盈 （ 008 ） 資 產 。 當 然 ， 如 果 整 個 收 購 計 劃 取 消 ， 網 通 股 價 就 可 能 被 打 回 原 形 ， 這是 買 網 通 前 不 得 不 考 慮 的 風 險 。
特 區 政 府 與 中 央 政 府 簽 訂 合 約 ， 共 同 開 放 香港 與 內 地 的 航 空 權 ， 讓 其 他 航 空 公 司 加 入 競 爭 。 一 提 到 競 爭 ， 國 泰 （ 293 ） 的 股 價便 下 跌 。 不 過 我 認 為 ， 開 放 天 空 是 好 事 ， 對 國 泰 亦 不 一 定 是 壞 事 。
國 泰 可 薄 利 多 銷
開放 天 空 ， 肯 定 會 刺 激 航 班 增 加 ， 也 會 導 致 票 價 下 跌 ， 但 是 薄 利 多 銷 ， 飛 機 一 起 飛 ，成 本 就 幾 乎 是 固 定 了 ， 載 客 率 是 30% 還 是 100% ， 收 入 的 差 距 就 很 大 。 既 然 成 本 固定 ， 如 果 能 增 加 載 客 率 ， 自 然 可 以 賺 更 多 的 錢 。
以 前 ， 香 港 飛 新 加 坡 的 來 回機 票 價 格 是 3000 元 左 右 ， 現 時 則 已 跌 至 不 足 1000 元 ， 這 就 是 廉 價 航 空 公 司 加 入 競爭 的 結 果 。 廉 價 航 空 公 司 的 機 票 票 價 是 600 多 元 ， 但 我 寧 願 付 900 至 1200 元 乘 搭 國
國 泰 可 薄 利 多 銷
開 放 天 空 ， 肯 定 會 刺 激 航 班 增 加 ， 也 會 導 致 票 價 下 跌 ，但 是 薄 利 多 銷 ， 飛 機 一 起 飛 ， 成 本 就 幾 乎 是 固 定 了 ， 載 客 率 是 30% 還 是 100% ， 收入 的 差 距 就 很 大 。 既 然 成 本 固 定 ， 如 果 能 增 加 載 客 率 ， 自 然 可 以 賺 更 多 的 錢 。
以前 ， 香 港 飛 新 加 坡 的 來 回 機 票 價 格 是 3000 元 左 右 ， 現 時 則 已 跌 至 不 足 1000 元 ， 這就 是 廉 價 航 空 公 司 加 入 競 爭 的 結 果 。 廉 價 航 空 公 司 的 機 票 票 價 是 600 多 元 ， 但 我 寧願 付 900 至 1200 元 乘 搭 國 泰 或 新 加 坡 航 空 公 司 的 飛 機 ， 可 見 廉 價 航 空 公 司 的 出 現， 並 沒 有 搶 掉 主 流 航 空 公 司 的 乘 客 。
競 爭 的 結 果 ， 是 由 於 機 票 廉 宜 了 ， 我 返回 新 加 坡 的 次 數 也 相 應 增 加 了 ─ ─ 過 去 每 年 只 回 新 加 坡 1 次 ， 現 時 則 每 年 返 新 加 坡 4 至 5 次 。 我 一 些 在 香 港 工 作 的 新 加 坡 朋 友 ， 更 每 隔 兩 星 期 就 回 家 1 次 ， 機 票 廉 宜嘛 ！
Tuesday, June 27, 2006
原是物語2006-06-27
信報財經新聞 孔少林2006-06-27原是物語 慈 神
繼上 周蓋茨正式宣佈二年後退出微軟，全身投入慈善事業後，世界第二首富股神畢非德亦將自己大部分財產捐獻作慈善用途。畢非德前二天宣佈將把財產的八成半、約值 四百四十億美元的巴郡股份捐獻給五個慈善團體，而蓋茨和妻子管理的慈善基金將收到超過三百億的股份捐款。蓋茨慈善基金財產原接近三百億美元，已是一項紀 錄；再加上畢非德的巨額捐獻，肯定會成為慈善機構的巨無霸。
這次捐獻最特別的地方，是畢非德捐出的不是現金，而是他的投資旗艦巴郡（Berkshire Hathaway）的股權，某程度上是因為畢非德多數財產其實都是巴郡股份。但我看到的是二點更大的含意。
一是畢非德明白「水（財富）能載舟，亦能覆舟」的道理。畢非德已公開聲明財富不會留給子女，蓋茨亦曾表明不會把財產留給下一代，目的同樣是希望下一代保 留自己的夢想，希望子女經歷賺取財富的過程，而不只是結果（財富）本身。給子女繼承過多財富，反而剝奪了他們人生的經歷。香港很多上市公司都很熱心從事公 益活動，透過私人或公司名義捐出的善款數目絕對不少，但絕少有聽聞會捐獻自己一手建立的公司的股權。這可能是因為香港的上市公司大部分都是家族生意，世襲 味道依然濃厚，家產始終不願外流。相比起香港不少富豪第二代為爭產而弄至親人反目、「二世祖」散盡家財等花邊新聞屢見不鮮，畢非德的胸襟，值得香港富豪借 鑒。
另一點是畢非德依然只集中做最專長的事：爭取回報。他自知自己只是投資專家，不是管理天才。畢非德的原意是希望待他離世後， 才把財富交給妻子作慈善用途，使他可在有生之年先把財富增大，才貢獻社會，但不要他自己去管理。不幸他妻子比他先行一步，所以他便考慮在有生之年把財產捐 獻給蓋茨慈善基金。
管理慈善機構絕不比管理企業簡單，通常需要援助的地區，都是不毛之地或者貪污嚴重。我曾參與過捐獻中國山區學 校的活動，如果只顧捐錢而不管理，很有可能大部分捐款會落入某些官員或「判頭」手上，或是對方會不停伸手要錢。所以畢非德捐獻巴郡股份，使他可繼續集中做 其最專長的投資，然後回饋社會，比那些只為出名而插手管理幫倒忙的慈善家，要踏實得多。
全球二大首富的海量胸襟，不單是貧苦大眾之褔，也讓世人看到金錢以外的意義，讓我等追逐銅臭之輩不禁肅然起敬。慈神，我們尊敬你！
香港家書
「自從搬進禮賓府之後，地方大了很多，但人相對顯得渺小了……。」
正是這個原因，我們需要在地王建新總部。那巨型廣場氣派十足，正好顯出你們這些百姓之渺小！現在政府總部門口地方細細，三幾百人請願就好似好大件事，日後在大廣場示威，除非你有本事動員十幾廿萬人，否則都當你濕濕碎。
「自己大半生都任職公務員，而且長時間在財經金融政策範疇工作……。」
心戰室這幾句簡直是神來之筆。本來我之前做過什麼職位跟全篇家書的主旨毫無關係，但也給這班智囊團想出這個迂回方法提醒市民，香港開埠百幾年唯一成功擊退國際炒家的人就是我！連你陳四萬，無論笑容幾燦爛，都沒有這樣的威水往績，大家只記得那郭亞女事件！
「這種感性認識是要自己儘量以市民的角度，去感受他們的生活、他們的困難、他們的喜怒哀樂，這叫做「同理心」（empathy）……。」
無錯，同理心，我可以去大排檔食雲吞面瞭解民情，但你們一個二個也要對我有點同理心才行。我忍氣吞聲幾十年才等到去年這個上位機會，現在要大家給些基本 尊重也不過分吧，搬去禮賓府又鬧，想搭個西九龍皇帝天幕你們又諸多批評，連建個像樣一點的辦公室也想攪事？換轉是你，你也會想光宗耀祖一下吧！
「當權者不應高高在上，絕不能以一種精英的傲慢，由上而下看待平民百姓……。」
哈哈，我完全想像到唐唐和亞瑟二個聽到這一句的模樣。香港人始終都希望世界上還有奇跡，推銷員都可以有出頭日，這是你們二個二世祖永遠的弱點，我看你還怎樣癡心妄想跟我爭！
「過去一年來與市民的接觸，我感受到大家都樂觀了……」
董生又會裝作聽不懂這句的意思了，但聽眾都是醒目的。
「當大家見到我在茶餐廳吃牛腩面時……。」
咦？明明之前講雲吞面，怎麼變成牛腩面？
06世界盃之全球化害死非洲
《信報》6月21日社評談非洲球隊在世界盃表現乏善足陳，認為原因是高質球員紛紛被西歐大球會羅致了，對本土足球發展有害無利。我看事實似乎剛好相反，近二十幾年歐洲球會大量起用外援，足球強國的共通點，就是大多是「球員淨輸出國」。
一個絕非偶然的事實，是上一次「球員淨輸入國」贏得世界盃，已經是二十四年前的義大利。當時大部分國家仍然對外援設有嚴格限額，大概以二至三名為限。德 國（包括合併前的西德）大部分時候都屬「淨輸入國」，但1990年世界盃冠軍隊的主力「三劍俠」馬圖斯、奇連士文和布林美當時落戶義大利國際米蘭：另外兩 名正選禾拉及畢圖特則效力羅馬。九十年代由「輸入國」轉型為「輸出國」的法國，在九十年代末終於獲得豐厚收成，憑施丹、佐卡夫、比提等出口球星連奪世界盃 和歐洲國家杯冠軍。傳統勁旅巴西和阿根廷都是（經濟上）發展中國家，好球員自然大量充斥歐洲市場了。
有出口市場的產品，自然可愈造愈價廉物美，進而稱霸國際市場，例子有美國的資訊科技、瑞士的鐘錶、法國和義大利的時裝。
出口球員可賺取更優厚的待遇，提高苦練以期有朝出人頭地的動力；更重要的是，在更高水準的聯賽磨練，無論技術、識見和信心都會進步，也較易適應在不同地 方、氣候面對不同的對手。非洲球員冒出頭來只是近十多年的事，已多次顯示優厚潛質，既有媲美南美球員的細膩腳法，亦有驚人速度和體力。我相信，非洲國家二 十年之內將捧走世界盃。
《信報》社評這種悲觀論調，除了是對足球的誤解，我看也跟主筆執筆之時加納仍未出線有關。巴西十六強遇上出師不利但卻愈戰愈勇的加納，我看未敢輕言必勝。
繼上 周蓋茨正式宣佈二年後退出微軟，全身投入慈善事業後，世界第二首富股神畢非德亦將自己大部分財產捐獻作慈善用途。畢非德前二天宣佈將把財產的八成半、約值 四百四十億美元的巴郡股份捐獻給五個慈善團體，而蓋茨和妻子管理的慈善基金將收到超過三百億的股份捐款。蓋茨慈善基金財產原接近三百億美元，已是一項紀 錄；再加上畢非德的巨額捐獻，肯定會成為慈善機構的巨無霸。
這次捐獻最特別的地方，是畢非德捐出的不是現金，而是他的投資旗艦巴郡（Berkshire Hathaway）的股權，某程度上是因為畢非德多數財產其實都是巴郡股份。但我看到的是二點更大的含意。
一是畢非德明白「水（財富）能載舟，亦能覆舟」的道理。畢非德已公開聲明財富不會留給子女，蓋茨亦曾表明不會把財產留給下一代，目的同樣是希望下一代保 留自己的夢想，希望子女經歷賺取財富的過程，而不只是結果（財富）本身。給子女繼承過多財富，反而剝奪了他們人生的經歷。香港很多上市公司都很熱心從事公 益活動，透過私人或公司名義捐出的善款數目絕對不少，但絕少有聽聞會捐獻自己一手建立的公司的股權。這可能是因為香港的上市公司大部分都是家族生意，世襲 味道依然濃厚，家產始終不願外流。相比起香港不少富豪第二代為爭產而弄至親人反目、「二世祖」散盡家財等花邊新聞屢見不鮮，畢非德的胸襟，值得香港富豪借 鑒。
另一點是畢非德依然只集中做最專長的事：爭取回報。他自知自己只是投資專家，不是管理天才。畢非德的原意是希望待他離世後， 才把財富交給妻子作慈善用途，使他可在有生之年先把財富增大，才貢獻社會，但不要他自己去管理。不幸他妻子比他先行一步，所以他便考慮在有生之年把財產捐 獻給蓋茨慈善基金。
管理慈善機構絕不比管理企業簡單，通常需要援助的地區，都是不毛之地或者貪污嚴重。我曾參與過捐獻中國山區學 校的活動，如果只顧捐錢而不管理，很有可能大部分捐款會落入某些官員或「判頭」手上，或是對方會不停伸手要錢。所以畢非德捐獻巴郡股份，使他可繼續集中做 其最專長的投資，然後回饋社會，比那些只為出名而插手管理幫倒忙的慈善家，要踏實得多。
全球二大首富的海量胸襟，不單是貧苦大眾之褔，也讓世人看到金錢以外的意義，讓我等追逐銅臭之輩不禁肅然起敬。慈神，我們尊敬你！
香港家書
「自從搬進禮賓府之後，地方大了很多，但人相對顯得渺小了……。」
正是這個原因，我們需要在地王建新總部。那巨型廣場氣派十足，正好顯出你們這些百姓之渺小！現在政府總部門口地方細細，三幾百人請願就好似好大件事，日後在大廣場示威，除非你有本事動員十幾廿萬人，否則都當你濕濕碎。
「自己大半生都任職公務員，而且長時間在財經金融政策範疇工作……。」
心戰室這幾句簡直是神來之筆。本來我之前做過什麼職位跟全篇家書的主旨毫無關係，但也給這班智囊團想出這個迂回方法提醒市民，香港開埠百幾年唯一成功擊退國際炒家的人就是我！連你陳四萬，無論笑容幾燦爛，都沒有這樣的威水往績，大家只記得那郭亞女事件！
「這種感性認識是要自己儘量以市民的角度，去感受他們的生活、他們的困難、他們的喜怒哀樂，這叫做「同理心」（empathy）……。」
無錯，同理心，我可以去大排檔食雲吞面瞭解民情，但你們一個二個也要對我有點同理心才行。我忍氣吞聲幾十年才等到去年這個上位機會，現在要大家給些基本 尊重也不過分吧，搬去禮賓府又鬧，想搭個西九龍皇帝天幕你們又諸多批評，連建個像樣一點的辦公室也想攪事？換轉是你，你也會想光宗耀祖一下吧！
「當權者不應高高在上，絕不能以一種精英的傲慢，由上而下看待平民百姓……。」
哈哈，我完全想像到唐唐和亞瑟二個聽到這一句的模樣。香港人始終都希望世界上還有奇跡，推銷員都可以有出頭日，這是你們二個二世祖永遠的弱點，我看你還怎樣癡心妄想跟我爭！
「過去一年來與市民的接觸，我感受到大家都樂觀了……」
董生又會裝作聽不懂這句的意思了，但聽眾都是醒目的。
「當大家見到我在茶餐廳吃牛腩面時……。」
咦？明明之前講雲吞面，怎麼變成牛腩面？
06世界盃之全球化害死非洲
《信報》6月21日社評談非洲球隊在世界盃表現乏善足陳，認為原因是高質球員紛紛被西歐大球會羅致了，對本土足球發展有害無利。我看事實似乎剛好相反，近二十幾年歐洲球會大量起用外援，足球強國的共通點，就是大多是「球員淨輸出國」。
一個絕非偶然的事實，是上一次「球員淨輸入國」贏得世界盃，已經是二十四年前的義大利。當時大部分國家仍然對外援設有嚴格限額，大概以二至三名為限。德 國（包括合併前的西德）大部分時候都屬「淨輸入國」，但1990年世界盃冠軍隊的主力「三劍俠」馬圖斯、奇連士文和布林美當時落戶義大利國際米蘭：另外兩 名正選禾拉及畢圖特則效力羅馬。九十年代由「輸入國」轉型為「輸出國」的法國，在九十年代末終於獲得豐厚收成，憑施丹、佐卡夫、比提等出口球星連奪世界盃 和歐洲國家杯冠軍。傳統勁旅巴西和阿根廷都是（經濟上）發展中國家，好球員自然大量充斥歐洲市場了。
有出口市場的產品，自然可愈造愈價廉物美，進而稱霸國際市場，例子有美國的資訊科技、瑞士的鐘錶、法國和義大利的時裝。
出口球員可賺取更優厚的待遇，提高苦練以期有朝出人頭地的動力；更重要的是，在更高水準的聯賽磨練，無論技術、識見和信心都會進步，也較易適應在不同地 方、氣候面對不同的對手。非洲球員冒出頭來只是近十多年的事，已多次顯示優厚潛質，既有媲美南美球員的細膩腳法，亦有驚人速度和體力。我相信，非洲國家二 十年之內將捧走世界盃。
《信報》社評這種悲觀論調，除了是對足球的誤解，我看也跟主筆執筆之時加納仍未出線有關。巴西十六強遇上出師不利但卻愈戰愈勇的加納，我看未敢輕言必勝。
曾淵滄專欄2006-06-27
曾 淵 滄 專 欄 ： 中 央 送 大 禮 買 股 要 向 北 望
上 周 五 ， 美 股 再 下 跌 ， 導 致 昨 日 港 股 低 開 。 幸 好 ， 港 股 收 市 時 總 算 把 失 地 幾 乎 盡 數 收 復 ， 指 僅 微 跌 4 點 ， 反 映 港 股 抗 跌 力 實 在 不 錯 。
10488_CrazyAdv
港股 的 抗 跌 力 來 自 兩 股 力 量 ： 第 一 股 力 量 是 開 始 消 化 了 3 天 後 美 國 聯 邦 儲 備 局 的 加 息壓 力 ； 另 一 股 力 量 是 內 地 經 濟 依 然 欣 欣 向 榮 。 7 月 1 日 回 歸 紀 念 日 9 周 年 前 ， 相 信中 央 會 有 好 消 息 公 布 ， 這 包 括 加 深 CEPA 的 範 圍 、 擴 大 香 港 經 營 人 民 幣 業 務 等 。 總而 言 之 ， 另 一 份 大 禮 在 準 備 中 ， 數 天 之 內 送 到 。
基 於 這 個 原 因 ， 現 在 有 興 趣重 新 投 入 股 市 的 人 就 應 該 向 北 望 ─ ─ 買 國 企 股 。 美 國 加 不 加 息 ， 都 不 會 影 響 中 國 經濟 ， 中 國 經 濟 依 然 過 熱 ； 經 濟 過 熱 ， 股 價 自 然 上 升 ， 一 直 升 到 中 央 真 得 下 重 藥 為 止。
只 有 微 調 難 有 宏 調
可 是 ， 考 慮 到 中 國 西 部 依 然 赤 貧 ， 失 業 工 人 依 然 眾 多 ， 中 國 中 央 政 府 是 不 可 能 下 重 藥 打 壓 經 濟 ， 只 能 搞 微 觀 調 控 ， 而 不 是 宏 觀 調 控 。
向北 望 第 １ 隻 值 得 投 機 的 股 是 網 通 （ 906 ） 。 電 盈 （ 008 ） 想 出 售 資 產 ， 但 是 我 相 信不 論 是 澳 洲 資 金 或 是 美 國 資 金 ， 都 不 敢 在 網 通 盛 怒 之 下 強 行 收 購 電 盈 資 產 ， 為 將 來惹 下 長 久 的 麻 煩 。 外 資 想 成 功 收 購 電 盈 資 產 ， 一 個 很 重 要 及 最 好 的 方 法 ， 就 是 與 網通 合 作 攜 手 收 購 ， 這 樣 才 是 雙 贏 的 方 案 。 網 通 出 手 ， 還 可 以 向 小 小 超 壓 價 ， 如 果 壓價 成 功 ， 就 等 於 是 廉 價 收 購 電 盈 資 產 ， 這 對 網 通 的 股 價 自 然 有 刺 激 作 用 。
我的 愛 股 ， 即 上 周 我 再 度 入 市 購 買 的 國 壽 （ 2628 ） 也 應 該 不 錯 。 QDII 相 信 指 日 可 以公 布 投 資 詳 情 ， 國 壽 必 然 是 第 1 批 有 資 格 的 境 內 合 資 格 的 投 資 機 構 。 「 飲 頭 啖 湯 」的 企 業 一 定 賺 大 錢 ， 這 是 中 國 股 市 不 易 的 真 理 。
昨 日 ， 一 些 國 企 資 源 股 股 價也 有 不 錯 的 表 現 ， 中 石 油 （ 857 ） 、 中 鋁 （ 2600 ） 、 江 西 銅 （ 358 ） 等 股 隻 的 股價 都 上 升 ， 這 大 約 是 對 沖 基 金 打 壓 商 品 價 格 的 戰 役 暫 停 的 關 係 。
資 源 股 後 市 高 一 線
實 際 上 ， 對 沖 基 金 是 兵 行 險 ， 是 相 當 大 膽 的 ， 因 為 這 些 天 然 資 源 的 需 求 的 確 不 斷 地 在 增 長 中 。 長 遠 而 言 ， 價 格只 會 升 不 會 跌 ， 對 沖 基 金 有 膽 量 造 淡 ， 的 確 不 易 。 若 造 淡 不 成 ， 價 格 升 上 去 ， 是 無止 境 的 虧 損 。
昨 日 港 交 所 （ 388 ） 正 式 拆 細 。 真 慘 ， 股 價 不 升 反 跌 ！ 拆 細 必 升 的 期 望 ， 又 破 滅 了 。
上 周 五 ， 美 股 再 下 跌 ， 導 致 昨 日 港 股 低 開 。 幸 好 ， 港 股 收 市 時 總 算 把 失 地 幾 乎 盡 數 收 復 ， 指 僅 微 跌 4 點 ， 反 映 港 股 抗 跌 力 實 在 不 錯 。
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港股 的 抗 跌 力 來 自 兩 股 力 量 ： 第 一 股 力 量 是 開 始 消 化 了 3 天 後 美 國 聯 邦 儲 備 局 的 加 息壓 力 ； 另 一 股 力 量 是 內 地 經 濟 依 然 欣 欣 向 榮 。 7 月 1 日 回 歸 紀 念 日 9 周 年 前 ， 相 信中 央 會 有 好 消 息 公 布 ， 這 包 括 加 深 CEPA 的 範 圍 、 擴 大 香 港 經 營 人 民 幣 業 務 等 。 總而 言 之 ， 另 一 份 大 禮 在 準 備 中 ， 數 天 之 內 送 到 。
基 於 這 個 原 因 ， 現 在 有 興 趣重 新 投 入 股 市 的 人 就 應 該 向 北 望 ─ ─ 買 國 企 股 。 美 國 加 不 加 息 ， 都 不 會 影 響 中 國 經濟 ， 中 國 經 濟 依 然 過 熱 ； 經 濟 過 熱 ， 股 價 自 然 上 升 ， 一 直 升 到 中 央 真 得 下 重 藥 為 止。
只 有 微 調 難 有 宏 調
可 是 ， 考 慮 到 中 國 西 部 依 然 赤 貧 ， 失 業 工 人 依 然 眾 多 ， 中 國 中 央 政 府 是 不 可 能 下 重 藥 打 壓 經 濟 ， 只 能 搞 微 觀 調 控 ， 而 不 是 宏 觀 調 控 。
向北 望 第 １ 隻 值 得 投 機 的 股 是 網 通 （ 906 ） 。 電 盈 （ 008 ） 想 出 售 資 產 ， 但 是 我 相 信不 論 是 澳 洲 資 金 或 是 美 國 資 金 ， 都 不 敢 在 網 通 盛 怒 之 下 強 行 收 購 電 盈 資 產 ， 為 將 來惹 下 長 久 的 麻 煩 。 外 資 想 成 功 收 購 電 盈 資 產 ， 一 個 很 重 要 及 最 好 的 方 法 ， 就 是 與 網通 合 作 攜 手 收 購 ， 這 樣 才 是 雙 贏 的 方 案 。 網 通 出 手 ， 還 可 以 向 小 小 超 壓 價 ， 如 果 壓價 成 功 ， 就 等 於 是 廉 價 收 購 電 盈 資 產 ， 這 對 網 通 的 股 價 自 然 有 刺 激 作 用 。
我的 愛 股 ， 即 上 周 我 再 度 入 市 購 買 的 國 壽 （ 2628 ） 也 應 該 不 錯 。 QDII 相 信 指 日 可 以公 布 投 資 詳 情 ， 國 壽 必 然 是 第 1 批 有 資 格 的 境 內 合 資 格 的 投 資 機 構 。 「 飲 頭 啖 湯 」的 企 業 一 定 賺 大 錢 ， 這 是 中 國 股 市 不 易 的 真 理 。
昨 日 ， 一 些 國 企 資 源 股 股 價也 有 不 錯 的 表 現 ， 中 石 油 （ 857 ） 、 中 鋁 （ 2600 ） 、 江 西 銅 （ 358 ） 等 股 隻 的 股價 都 上 升 ， 這 大 約 是 對 沖 基 金 打 壓 商 品 價 格 的 戰 役 暫 停 的 關 係 。
資 源 股 後 市 高 一 線
實 際 上 ， 對 沖 基 金 是 兵 行 險 ， 是 相 當 大 膽 的 ， 因 為 這 些 天 然 資 源 的 需 求 的 確 不 斷 地 在 增 長 中 。 長 遠 而 言 ， 價 格只 會 升 不 會 跌 ， 對 沖 基 金 有 膽 量 造 淡 ， 的 確 不 易 。 若 造 淡 不 成 ， 價 格 升 上 去 ， 是 無止 境 的 虧 損 。
昨 日 港 交 所 （ 388 ） 正 式 拆 細 。 真 慘 ， 股 價 不 升 反 跌 ！ 拆 細 必 升 的 期 望 ， 又 破 滅 了 。
Monday, June 26, 2006
原是物語2006-06-26
信報財經新聞 孔少林2006-06-26原是物語 新任工業股王
過去投資者印象中的工業股「股王」是德昌電機（179）。何謂「股王」？根據我的定義，能登上「股王」位置的條件不單是盈利最高，還包括處於行業領導位元 置、產品前景穩定、管理層作風正派等，長時間得到散戶和機構投資者愛戴和信賴。德昌近年選擇以國際並購途徑為增長動力，可是屢遭挫折，盈利能力持續受損， 正處於「養傷期」。我認為，今天有資格取代德昌登上「股王」位置的工業股，是偉易達（303）。
偉易達宣佈2005年盈利一億三 千萬元（美元．下同），比2004年增加一點三倍。偉易達自2000年初收購美國朗訊電訊產品業務，隨後須作出龐大撥備和重組開支，同年錄得自1986年 上市以來首次虧損，虧蝕二億元。近年業績已改善，並且逐步回升，2004年盈利已回復到九十年代全盛時期水平。從一個已經不低的盈利基數再勁升逾一倍， 2005年這份成績表認真不簡單。還有一點是，偉易達去年業績遠勝市場預期，相信管理層已儘量「控制」盈利升幅，實際業績可能比宣佈的更好。
偉易達是本港上市公司中罕有的「火鳳凰」─跌過，痛過，迷惑過，改過，再起過。2000年偉易達斥資一億二千萬元收購朗訊電訊產品業務，這決定不單本身 有問題（收購完成後，緊隨著一場漫長的官司），更致命的是令管理層偏離過往成功的方程式，顧此失彼，迷失方向。在偉易達宣佈收購朗訊的同年，偉易達宣佈把 網上教育附屬公司分拆上市，跟英國公司聯手進軍流動電話業務等，結果全部鎩羽而歸。管理層過分進取加上不夠專注，種下巨大虧損的禍根，2001年偉易達股 價跌至二港元！
偉易達「再起身」的決心，值得所有上市公司借鏡，主席黃子欣在困境中作出的果斷行動，是本港上市公司領導人之中少 見。第一、偉易達發現朗訊業務出現問題，即時宣佈採取法律行動，控告賣方和核數師，要求索償。偉易達傳達的訊息很清晰：我們被騙了，但大家放心，公司一定 努力追討。第二、黃子欣辭退電訊業務主管，以高姿態重執帥印，振奮軍心，提升員工士氣。第三、偉易達董事局包括執行董事和非執行董事大換血，換入工業界知 名人士，為企業管治打了強心針。這一連串措施不代表問題已解決，也不代表不會重蹈覆轍，但果斷的行動向市場發出重要訊息：我們決心改革。
我對跌低過再起身的上市公司特別有好感，因為困境中實況是「一沉百踩」─客戶、供應商、競爭對手、銀行（當然有份！）等爭相「攞便宜」和「落雨收遮」。 逆境中重新定位，激勵員工同心協力，向訂下的目標進發，全部是談可容易的難題。有過「火鳳凰」往績的上市公司，代表管理層千金不換的經驗和知錯能改的決 心；「火鳳凰」工業股在股票市場十分罕有，更加值得留意幾倍。
工業股近年不受投資者注意，股價表現低沉，即使盈利穩定的工業股，市盈率大都低於十倍，股息隨時接近十厘。工業股面對的最大挑戰，是原材料價格和生產成本上漲，而廠商不能把較高成本轉嫁客戶，更糟糕的是反過來被客戶壓價，上下受壓。
原材料及其它生產成本上升是不能避免的事實，廠商唯有盡力提高生產力來對沖，但整體表現取決於是否擁有議價能力（pricing power）。偉易達去年下半年毛利率高達40%，比上半年高出7%，比一年前高出10%；即是說，生意額愈來愈大，毛利率不斷提升，這現象在工業股中少 見。
偉易達主要業務包括電子學習產品和電訊產品。業績公佈表示電訊產品業務終於扭虧為盈，但相信盈利貢獻仍然有限，去年佳績主要 動力應該是電子學習產品。任何擁有玩具反鬥城VIP卡的父母都知道，偉易達在電子學習產品不是普通OEM代工商，而是處領導地位的品牌。嚴格來說，偉易達 不是純工業股，而是擁有品牌的工業股。
偉易達沒有在業績公告拆開電子學習產品和電訊產品利潤的資料，從過往業績推斷，電訊產品盈 利偏低，市場成熟兼競爭激烈，主要可取之處是偉易達已建立生產規模，生意可算穩定。相反，電子學習產品市場規模大，盈利增長空間不小，一直是偉易達較吸引 的一項業務。去年業績能創下紀錄，主因就是電子學習產品銷售勁升六成。
擁有品牌對工業股的重要性，從偉易達業績表露無遺。收購或 打造品牌永遠是廠商的夢想，他們辛勤的在廠內工作，身光頸靚的客戶仿似談笑用兵賺取最大份利潤，廠商很容易患上「品牌妄想症」，以為品牌是可以用金錢購買 回來或打造出來。偉易達經歷過收購朗訊電訊產品的慘澹經驗，痛定思痛，從內部研發出暢銷電子學習產品，不依賴並購等較高風險增長途徑，再度打出名堂。
假如偉易達來年營業額繼續上升一成至一成半，保持近四成毛利率，盈利可上升三成，至一億七千萬元。偉易達現價四十港元，市值九十五億港元，以來年盈利計 算，市盈率七倍，派息率達八厘。榮升「股王」帶來的獎品應該是估值提升（re-rating），投資者將陸續發現工業股中有這經歷過挫折再起身、前景美好 的「股王」。
過去投資者印象中的工業股「股王」是德昌電機（179）。何謂「股王」？根據我的定義，能登上「股王」位置的條件不單是盈利最高，還包括處於行業領導位元 置、產品前景穩定、管理層作風正派等，長時間得到散戶和機構投資者愛戴和信賴。德昌近年選擇以國際並購途徑為增長動力，可是屢遭挫折，盈利能力持續受損， 正處於「養傷期」。我認為，今天有資格取代德昌登上「股王」位置的工業股，是偉易達（303）。
偉易達宣佈2005年盈利一億三 千萬元（美元．下同），比2004年增加一點三倍。偉易達自2000年初收購美國朗訊電訊產品業務，隨後須作出龐大撥備和重組開支，同年錄得自1986年 上市以來首次虧損，虧蝕二億元。近年業績已改善，並且逐步回升，2004年盈利已回復到九十年代全盛時期水平。從一個已經不低的盈利基數再勁升逾一倍， 2005年這份成績表認真不簡單。還有一點是，偉易達去年業績遠勝市場預期，相信管理層已儘量「控制」盈利升幅，實際業績可能比宣佈的更好。
偉易達是本港上市公司中罕有的「火鳳凰」─跌過，痛過，迷惑過，改過，再起過。2000年偉易達斥資一億二千萬元收購朗訊電訊產品業務，這決定不單本身 有問題（收購完成後，緊隨著一場漫長的官司），更致命的是令管理層偏離過往成功的方程式，顧此失彼，迷失方向。在偉易達宣佈收購朗訊的同年，偉易達宣佈把 網上教育附屬公司分拆上市，跟英國公司聯手進軍流動電話業務等，結果全部鎩羽而歸。管理層過分進取加上不夠專注，種下巨大虧損的禍根，2001年偉易達股 價跌至二港元！
偉易達「再起身」的決心，值得所有上市公司借鏡，主席黃子欣在困境中作出的果斷行動，是本港上市公司領導人之中少 見。第一、偉易達發現朗訊業務出現問題，即時宣佈採取法律行動，控告賣方和核數師，要求索償。偉易達傳達的訊息很清晰：我們被騙了，但大家放心，公司一定 努力追討。第二、黃子欣辭退電訊業務主管，以高姿態重執帥印，振奮軍心，提升員工士氣。第三、偉易達董事局包括執行董事和非執行董事大換血，換入工業界知 名人士，為企業管治打了強心針。這一連串措施不代表問題已解決，也不代表不會重蹈覆轍，但果斷的行動向市場發出重要訊息：我們決心改革。
我對跌低過再起身的上市公司特別有好感，因為困境中實況是「一沉百踩」─客戶、供應商、競爭對手、銀行（當然有份！）等爭相「攞便宜」和「落雨收遮」。 逆境中重新定位，激勵員工同心協力，向訂下的目標進發，全部是談可容易的難題。有過「火鳳凰」往績的上市公司，代表管理層千金不換的經驗和知錯能改的決 心；「火鳳凰」工業股在股票市場十分罕有，更加值得留意幾倍。
工業股近年不受投資者注意，股價表現低沉，即使盈利穩定的工業股，市盈率大都低於十倍，股息隨時接近十厘。工業股面對的最大挑戰，是原材料價格和生產成本上漲，而廠商不能把較高成本轉嫁客戶，更糟糕的是反過來被客戶壓價，上下受壓。
原材料及其它生產成本上升是不能避免的事實，廠商唯有盡力提高生產力來對沖，但整體表現取決於是否擁有議價能力（pricing power）。偉易達去年下半年毛利率高達40%，比上半年高出7%，比一年前高出10%；即是說，生意額愈來愈大，毛利率不斷提升，這現象在工業股中少 見。
偉易達主要業務包括電子學習產品和電訊產品。業績公佈表示電訊產品業務終於扭虧為盈，但相信盈利貢獻仍然有限，去年佳績主要 動力應該是電子學習產品。任何擁有玩具反鬥城VIP卡的父母都知道，偉易達在電子學習產品不是普通OEM代工商，而是處領導地位的品牌。嚴格來說，偉易達 不是純工業股，而是擁有品牌的工業股。
偉易達沒有在業績公告拆開電子學習產品和電訊產品利潤的資料，從過往業績推斷，電訊產品盈 利偏低，市場成熟兼競爭激烈，主要可取之處是偉易達已建立生產規模，生意可算穩定。相反，電子學習產品市場規模大，盈利增長空間不小，一直是偉易達較吸引 的一項業務。去年業績能創下紀錄，主因就是電子學習產品銷售勁升六成。
擁有品牌對工業股的重要性，從偉易達業績表露無遺。收購或 打造品牌永遠是廠商的夢想，他們辛勤的在廠內工作，身光頸靚的客戶仿似談笑用兵賺取最大份利潤，廠商很容易患上「品牌妄想症」，以為品牌是可以用金錢購買 回來或打造出來。偉易達經歷過收購朗訊電訊產品的慘澹經驗，痛定思痛，從內部研發出暢銷電子學習產品，不依賴並購等較高風險增長途徑，再度打出名堂。
假如偉易達來年營業額繼續上升一成至一成半，保持近四成毛利率，盈利可上升三成，至一億七千萬元。偉易達現價四十港元，市值九十五億港元，以來年盈利計 算，市盈率七倍，派息率達八厘。榮升「股王」帶來的獎品應該是估值提升（re-rating），投資者將陸續發現工業股中有這經歷過挫折再起身、前景美好 的「股王」。
曾淵滄專欄2006-06-26
曾 淵 滄 專 欄 ： 小 超 飲 水 不 思 源 ？
large rectangle on apple daily fin news all
電盈 （ 008 ） 出 售 資 產 一 事 ， 看 熱 鬧 的 人 多 ， 關 心 的 人 少 ， 因 為 絕 大 多 數 的 小 股 民 都在 電 盈 這 隻 股 上 栽 了 觔 斗 ， 終 身 害 怕 ， 絕 對 不 會 再 度 入 市 參 與 炒 賣 ， 也 不 會 有 興 趣接 受 傳 聞 中 的 可 能 私 有 化 建 議 ； 甚 至 可 能 會 投 反 對 票 ， 反 對 電 盈 出 售 資 產 。
電盈 出 售 資 產 ， 電 盈 第 二 大 股 東 網 通 兩 度 發 表 強 硬 聲 明 表 示 反 對 ， 看 來 ， 除 非 有 意 收購 者 有 能 力 尋 找 到 一 個 能 令 網 通 滿 意 的 方 案 ， 否 則 收 購 之 事 ， 胎 死 腹 中 的 機 會 很 大。 小 股 民 千 萬 不 好 加 入 炒 賣 ， 想 賺 快 錢 的 結 果 ， 可 能 是 再 被 燒 痛 多 一 次 。
電訊 行 業 是 公 共 事 業 ， 公 共 事 業 就 得 受 政 府 監 管 ， 因 此 ， 政 府 絕 對 有 能 力 玩 死 公 共 事業 的 經 營 者 。 當 年 特 區 政 府 剛 剛 開 放 固 網 市 場 時 ， 下 令 電 盈 必 須 低 價 出 租 固 網 線 路給 新 的 所 謂 「 固 網 經 營 者 」 ， 但 又 不 允 許 電 盈 減 價 應 戰 ， 結 果 ， 那 些 所 謂 新 的 固 網經 營 商 不 必 花 一 分 錢 鋪 設 網 絡 ， 就 可 以 經 營 固 網 電 話 ， 而 且 大 幅 割 價 搶 客 。 電 盈 終於 平 白 流 失 大 量 客 戶 。 因 此 ， 不 論 是 澳 洲 佬 或 是 美 國 佬 ， 除 非 他 們 是 政 治 白 癡 ， 否則 絕 不 敢 在 中 央 政 府 盛 怒 之 下 強 行 收 購 電 盈 的 固 網 資 產 ， 否 則 將 來 必 被 玩 殘 。
中 央 發 惡 並 非 無 因
中 央 政 府 為 甚 麼 發 惡 ？ 因 為 更 早 之 前 ， 大 股 東 英 國 大 東已 經 決 定 將 香 港 電 訊 賣 給 新 加 坡 電 信 ， 但 最 後 有 人 出 面 勸 退 新 加 坡 電 信 ， 然 後 將 香港 電 訊 變 成 一 份 大 禮 送 給 小 小 超 。 試 想 想 ， 當 年 小 小 超 用 來 收 購 香 港 電 訊 的 盈 科 是甚 麼 東 西 ？ 只 是 １ 家 原 本 名 為 「 得 信 佳 」 的 垃 圾 仙 股 公 司 ！ 如 果 不 是 有 人 在 背 後 力撐 ， 這 家 垃 圾 仙 股 公 司 憑 甚 麼 獲 得 銀 行 數 百 億 元 的 貸 款 收 購 香 港 電 訊 ？ 人 家 送 你 一份 大 禮 ， 你 卻 一 轉 手 將 禮 物 賣 掉 換 錢 ， 送 禮 的 人 又 豈 會 高 興 ？
有 人 問 ： 「 小小 超 難 道 不 知 道 此 舉 會 令 北 京 不 高 興 ， 將 來 甚 至 會 累 及 父 親 與 哥 哥 ？ 」 但 是 ， 商 界也 盛 傳 ， 小 小 超 從 小 就 很 叛 逆 ， 老 父 也 管 不 了 他 。 他 是 令 人 歎 服 的 財 技 天 才 ， 如 果沒 有 政 治 考 慮 ， 必 然 又 是 另 一 個 財 技 表 演 的 經 典 之 作 。
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電盈 （ 008 ） 出 售 資 產 一 事 ， 看 熱 鬧 的 人 多 ， 關 心 的 人 少 ， 因 為 絕 大 多 數 的 小 股 民 都在 電 盈 這 隻 股 上 栽 了 觔 斗 ， 終 身 害 怕 ， 絕 對 不 會 再 度 入 市 參 與 炒 賣 ， 也 不 會 有 興 趣接 受 傳 聞 中 的 可 能 私 有 化 建 議 ； 甚 至 可 能 會 投 反 對 票 ， 反 對 電 盈 出 售 資 產 。
電盈 出 售 資 產 ， 電 盈 第 二 大 股 東 網 通 兩 度 發 表 強 硬 聲 明 表 示 反 對 ， 看 來 ， 除 非 有 意 收購 者 有 能 力 尋 找 到 一 個 能 令 網 通 滿 意 的 方 案 ， 否 則 收 購 之 事 ， 胎 死 腹 中 的 機 會 很 大。 小 股 民 千 萬 不 好 加 入 炒 賣 ， 想 賺 快 錢 的 結 果 ， 可 能 是 再 被 燒 痛 多 一 次 。
電訊 行 業 是 公 共 事 業 ， 公 共 事 業 就 得 受 政 府 監 管 ， 因 此 ， 政 府 絕 對 有 能 力 玩 死 公 共 事業 的 經 營 者 。 當 年 特 區 政 府 剛 剛 開 放 固 網 市 場 時 ， 下 令 電 盈 必 須 低 價 出 租 固 網 線 路給 新 的 所 謂 「 固 網 經 營 者 」 ， 但 又 不 允 許 電 盈 減 價 應 戰 ， 結 果 ， 那 些 所 謂 新 的 固 網經 營 商 不 必 花 一 分 錢 鋪 設 網 絡 ， 就 可 以 經 營 固 網 電 話 ， 而 且 大 幅 割 價 搶 客 。 電 盈 終於 平 白 流 失 大 量 客 戶 。 因 此 ， 不 論 是 澳 洲 佬 或 是 美 國 佬 ， 除 非 他 們 是 政 治 白 癡 ， 否則 絕 不 敢 在 中 央 政 府 盛 怒 之 下 強 行 收 購 電 盈 的 固 網 資 產 ， 否 則 將 來 必 被 玩 殘 。
中 央 發 惡 並 非 無 因
中 央 政 府 為 甚 麼 發 惡 ？ 因 為 更 早 之 前 ， 大 股 東 英 國 大 東已 經 決 定 將 香 港 電 訊 賣 給 新 加 坡 電 信 ， 但 最 後 有 人 出 面 勸 退 新 加 坡 電 信 ， 然 後 將 香港 電 訊 變 成 一 份 大 禮 送 給 小 小 超 。 試 想 想 ， 當 年 小 小 超 用 來 收 購 香 港 電 訊 的 盈 科 是甚 麼 東 西 ？ 只 是 １ 家 原 本 名 為 「 得 信 佳 」 的 垃 圾 仙 股 公 司 ！ 如 果 不 是 有 人 在 背 後 力撐 ， 這 家 垃 圾 仙 股 公 司 憑 甚 麼 獲 得 銀 行 數 百 億 元 的 貸 款 收 購 香 港 電 訊 ？ 人 家 送 你 一份 大 禮 ， 你 卻 一 轉 手 將 禮 物 賣 掉 換 錢 ， 送 禮 的 人 又 豈 會 高 興 ？
有 人 問 ： 「 小小 超 難 道 不 知 道 此 舉 會 令 北 京 不 高 興 ， 將 來 甚 至 會 累 及 父 親 與 哥 哥 ？ 」 但 是 ， 商 界也 盛 傳 ， 小 小 超 從 小 就 很 叛 逆 ， 老 父 也 管 不 了 他 。 他 是 令 人 歎 服 的 財 技 天 才 ， 如 果沒 有 政 治 考 慮 ， 必 然 又 是 另 一 個 財 技 表 演 的 經 典 之 作 。
Friday, June 23, 2006
原是物語2006-06-23
信報財經新聞 孔少林2006-06-23原是物語 感情牌
大家當然不知道李澤楷是否一位元交易能手，但是起碼他有錢請得起一班財技高手，幫他策劃一次又一次交易，讓他一次又一次好像變魔術般，由無變有，變出數以百億計的利潤來。
記得盈動收購香港電訊時，雖說當時現金加股份出價高達三千億元，但現金是毋須抵押向銀行借回來，而股票是印出來的。一位年輕小夥子，竟然有銀行肯推車仔 送上數百億現金讓他進行杠杆收購（LBO），更離奇是大東電報局又樂於拱手相讓。換轉是我等「凡人」，你估銀行會否受理？而大東又會否掉頭走向新加坡電信 那邊？
歷史不能重演，假設性的問題沒有意義，反正這份免費獲得的大禮已經到手，旗下資產幾經轉折買買賣賣，像變魔術般令負債減剩 不足二百億元，流動通訊業務高賣（CSL）低買（SUNDAY），兜了一個圈，「老電」雖然清減了不少，仍舊是全港服務最齊備的「綜合多媒體電訊商」，仍 舊是北京眼中別具「戰略價值」的「港人資產」，以及收購者眼中不可多得的璞玉。
作為一位商家，當然希望物盡其用，如果北京認為這是「港人資產」，而港人資產不容「外人」佔有，難免要付出「戰略溢價」。回歸九年，還是不太習慣由北面回望香港的風景，所以我亦答不到你「戰略溢價」究竟值幾錢，反正講到國家大義的時候，大家是講心不講金。
對於新橋及麥格理的出價是多少，市場眾說紛紜。有指新橋出價五百億元，又說有人出價六百二十億元。對賣家來說，當然是愈熱鬧愈好，當前形勢「正合吾 意」。以傳言中的高價計算，扣除一百八十億元負債，連同持有盈大（432）的三十三億元市值，每股股價豈非值七元？然而，無論是新橋還是麥格理，今次交易 的牽頭人，竟然與和黃（013）有著千絲萬縷的關係，傳聞中的收購價錢，究竟有幾多成反映公司的商業價值，有幾多成是「戰略價值」？
從管理層反應看，網通（906）早已露了底牌。獵物究竟能否逃出擁有千萬（年薪）大軍（師）的獵人之手？很快便有分曉。只是，高價買了電盈（008）支 持李澤楷的投資者，如果仍想上訴的話，便要勞煩轉臺至432或65；我只是要提醒大家，賭仔大忌是「磨爛席」，而且無論是432或65號台，均不知幾時會 易手。
應陣
過去幾年，市場對內地3G發牌猜想從未間斷，中國政府一拖再拖，已令可憐的分析員眼鏡碎片滿地。方兄早前提到Nomens（諾基亞和西門子）合併主因之一是為了通訊制式，我相信猜對了。
西門子與國內的大唐電信是最先研究開發國產制式（TD-SCDMA），擁有不少國產制式的知識產權，後來大唐因為財政關係減慢開發速度。目前外資準備銷 售國產制式有三大聯盟：愛立信和中興（763）、西門子和華為、諾基亞和普天。由於內地政府遲遲未發出3G牌照，聯盟看似虛有其表，從未聽聞有大型銷售。 聯盟銷售由中方主導提供的國產制式設備，而愛立信、西門子及諾基亞提供歐洲制式（WCDMA）（香港也正用此制式）設備和有關整合。現在Nomens合 並，將可使用西門子國產制式上的知識產權；再者，在這專利的優勢上，相信諾基亞將發力開發國產制式的手機，這才是諾基亞利之所在。所以西門子給諾基亞看 中，是理所當然。
中國政府當然知道外資西門子「養唔熟」，亦不願看見自己一手開發的國產制式落入外人手中，所以一早「應陣」准 備，目標自然落在另一國產制式始祖大唐電信身上。在內地出手，不用真金白銀收購，人事調動已足以左右方向。6月初內地傳媒報導，中國移動（941）集團副 總工程師真才基將「空降」大唐電信，正式出任集團總裁，原任總裁周寰留任集團党總書記。
真才基從中移動成立開始，一直擔任副總工程師兼計畫部部長，積極參與過中移動的網路規劃和建設。他成為大唐領軍人物，目的顯而易見，就是把國產制式帶出實驗室，去嘗試商用。
很多電訊財經分析員都認為中移動將沿用歐洲制式，這個假設可能要作修改。上述人事調動已令市場猜想中移動採用國產制式作主力的可能性大增。信產部今年亦 曾明言不鼓勵營運商建歐洲制式測試網。內地多次不同的3G研討會亦曾提到，如想國產制式成為世界其中一個主流的3G標準，就應該由技術和資金都相對雄厚的 中移動牽頭建設國產制式網路，而不是在移動運營上缺乏經驗的固網運營商中電信（728）和網通（906）牽頭。
無論Nomens並購成效如何，一個不爭事實是，中國堅持要用自己的標準。設備供應商如果不投放資源在國產制式上，過去幾年所投入推廣3G的投資可能全部泡湯！Nomens一役會否引發外國廠商「走入去」並購內地設備商，各位拭目以待。
謙虛球王
聽聞一位任職巨型華資地產公司董事高層的高爾夫球球技了得，但他從不在香港貴族級球會出現，寧願每星期長途跋涉跑到內地打波，因為他不想遇到老闆。更難 得是，他從來不在陌生人面前炫耀自己的球技，避免說話傳到老闆的耳中；全世界人「作細」handicap，他卻「作大」。
也難 怪，高爾夫球要打得好，是沒有快捷方式，天分的影響也不大，須苦練和投放大量時間練習，別無他法。「老虎仔」活士表面上天才橫溢，但他過去二十多年每日練 習六小時的辛苦，卻沒有人談論。球技出色的上市公司董事，心底裏都有這恐懼（董事搵錢多，但也是打工仔一名）：老闆出其不意問一句：「啊，你怎有這麼多時 間練波？」
打得好但不能「唱」，的確是一種辛苦，但辛苦程度可能不及渴望打波但找不到時間去打。全球千千萬萬高爾夫球發燒友都活在這樣的痛苦中，可是治本的方法不多。
寄工作於打波是妙計，但不是每位客戶都是同道中人，即使打也未必可成為波友，而且總不能頻頻藉詞見客去打波。唯一方法是發現客戶中有合得來的波友，便跟他們努力在生意上做出成績，爭取每一個「開會談生意」機會，自己心安理得之餘，亦可對公司有交代。
把打波融入生活中也是辦法，例如等候電梯時在鏡前練習、出差時帶高爾夫球書苦讀、進行電話會議時在枱下練習握棍等，總之在球場外也要爭取時間練習，全程活在虛擬的高爾夫球世界中。
我不打高爾夫球，但尊重他人選擇。想深一層，下屬熱愛高爾夫球不是壞事，因為能夠同時兼顧工作和打波的熱誠並不容易，能夠二者皆做得好更少之又少，打波 可變成另類工作的推動力—想打波打得好，唯有畀心機工作，儘快「上岸」，退休後自由自在打波。我平日在皇崗過關見到的波友，他們年紀愈來愈年輕，或者我應 恭喜他們。
大家當然不知道李澤楷是否一位元交易能手，但是起碼他有錢請得起一班財技高手，幫他策劃一次又一次交易，讓他一次又一次好像變魔術般，由無變有，變出數以百億計的利潤來。
記得盈動收購香港電訊時，雖說當時現金加股份出價高達三千億元，但現金是毋須抵押向銀行借回來，而股票是印出來的。一位年輕小夥子，竟然有銀行肯推車仔 送上數百億現金讓他進行杠杆收購（LBO），更離奇是大東電報局又樂於拱手相讓。換轉是我等「凡人」，你估銀行會否受理？而大東又會否掉頭走向新加坡電信 那邊？
歷史不能重演，假設性的問題沒有意義，反正這份免費獲得的大禮已經到手，旗下資產幾經轉折買買賣賣，像變魔術般令負債減剩 不足二百億元，流動通訊業務高賣（CSL）低買（SUNDAY），兜了一個圈，「老電」雖然清減了不少，仍舊是全港服務最齊備的「綜合多媒體電訊商」，仍 舊是北京眼中別具「戰略價值」的「港人資產」，以及收購者眼中不可多得的璞玉。
作為一位商家，當然希望物盡其用，如果北京認為這是「港人資產」，而港人資產不容「外人」佔有，難免要付出「戰略溢價」。回歸九年，還是不太習慣由北面回望香港的風景，所以我亦答不到你「戰略溢價」究竟值幾錢，反正講到國家大義的時候，大家是講心不講金。
對於新橋及麥格理的出價是多少，市場眾說紛紜。有指新橋出價五百億元，又說有人出價六百二十億元。對賣家來說，當然是愈熱鬧愈好，當前形勢「正合吾 意」。以傳言中的高價計算，扣除一百八十億元負債，連同持有盈大（432）的三十三億元市值，每股股價豈非值七元？然而，無論是新橋還是麥格理，今次交易 的牽頭人，竟然與和黃（013）有著千絲萬縷的關係，傳聞中的收購價錢，究竟有幾多成反映公司的商業價值，有幾多成是「戰略價值」？
從管理層反應看，網通（906）早已露了底牌。獵物究竟能否逃出擁有千萬（年薪）大軍（師）的獵人之手？很快便有分曉。只是，高價買了電盈（008）支 持李澤楷的投資者，如果仍想上訴的話，便要勞煩轉臺至432或65；我只是要提醒大家，賭仔大忌是「磨爛席」，而且無論是432或65號台，均不知幾時會 易手。
應陣
過去幾年，市場對內地3G發牌猜想從未間斷，中國政府一拖再拖，已令可憐的分析員眼鏡碎片滿地。方兄早前提到Nomens（諾基亞和西門子）合併主因之一是為了通訊制式，我相信猜對了。
西門子與國內的大唐電信是最先研究開發國產制式（TD-SCDMA），擁有不少國產制式的知識產權，後來大唐因為財政關係減慢開發速度。目前外資準備銷 售國產制式有三大聯盟：愛立信和中興（763）、西門子和華為、諾基亞和普天。由於內地政府遲遲未發出3G牌照，聯盟看似虛有其表，從未聽聞有大型銷售。 聯盟銷售由中方主導提供的國產制式設備，而愛立信、西門子及諾基亞提供歐洲制式（WCDMA）（香港也正用此制式）設備和有關整合。現在Nomens合 並，將可使用西門子國產制式上的知識產權；再者，在這專利的優勢上，相信諾基亞將發力開發國產制式的手機，這才是諾基亞利之所在。所以西門子給諾基亞看 中，是理所當然。
中國政府當然知道外資西門子「養唔熟」，亦不願看見自己一手開發的國產制式落入外人手中，所以一早「應陣」准 備，目標自然落在另一國產制式始祖大唐電信身上。在內地出手，不用真金白銀收購，人事調動已足以左右方向。6月初內地傳媒報導，中國移動（941）集團副 總工程師真才基將「空降」大唐電信，正式出任集團總裁，原任總裁周寰留任集團党總書記。
真才基從中移動成立開始，一直擔任副總工程師兼計畫部部長，積極參與過中移動的網路規劃和建設。他成為大唐領軍人物，目的顯而易見，就是把國產制式帶出實驗室，去嘗試商用。
很多電訊財經分析員都認為中移動將沿用歐洲制式，這個假設可能要作修改。上述人事調動已令市場猜想中移動採用國產制式作主力的可能性大增。信產部今年亦 曾明言不鼓勵營運商建歐洲制式測試網。內地多次不同的3G研討會亦曾提到，如想國產制式成為世界其中一個主流的3G標準，就應該由技術和資金都相對雄厚的 中移動牽頭建設國產制式網路，而不是在移動運營上缺乏經驗的固網運營商中電信（728）和網通（906）牽頭。
無論Nomens並購成效如何，一個不爭事實是，中國堅持要用自己的標準。設備供應商如果不投放資源在國產制式上，過去幾年所投入推廣3G的投資可能全部泡湯！Nomens一役會否引發外國廠商「走入去」並購內地設備商，各位拭目以待。
謙虛球王
聽聞一位任職巨型華資地產公司董事高層的高爾夫球球技了得，但他從不在香港貴族級球會出現，寧願每星期長途跋涉跑到內地打波，因為他不想遇到老闆。更難 得是，他從來不在陌生人面前炫耀自己的球技，避免說話傳到老闆的耳中；全世界人「作細」handicap，他卻「作大」。
也難 怪，高爾夫球要打得好，是沒有快捷方式，天分的影響也不大，須苦練和投放大量時間練習，別無他法。「老虎仔」活士表面上天才橫溢，但他過去二十多年每日練 習六小時的辛苦，卻沒有人談論。球技出色的上市公司董事，心底裏都有這恐懼（董事搵錢多，但也是打工仔一名）：老闆出其不意問一句：「啊，你怎有這麼多時 間練波？」
打得好但不能「唱」，的確是一種辛苦，但辛苦程度可能不及渴望打波但找不到時間去打。全球千千萬萬高爾夫球發燒友都活在這樣的痛苦中，可是治本的方法不多。
寄工作於打波是妙計，但不是每位客戶都是同道中人，即使打也未必可成為波友，而且總不能頻頻藉詞見客去打波。唯一方法是發現客戶中有合得來的波友，便跟他們努力在生意上做出成績，爭取每一個「開會談生意」機會，自己心安理得之餘，亦可對公司有交代。
把打波融入生活中也是辦法，例如等候電梯時在鏡前練習、出差時帶高爾夫球書苦讀、進行電話會議時在枱下練習握棍等，總之在球場外也要爭取時間練習，全程活在虛擬的高爾夫球世界中。
我不打高爾夫球，但尊重他人選擇。想深一層，下屬熱愛高爾夫球不是壞事，因為能夠同時兼顧工作和打波的熱誠並不容易，能夠二者皆做得好更少之又少，打波 可變成另類工作的推動力—想打波打得好，唯有畀心機工作，儘快「上岸」，退休後自由自在打波。我平日在皇崗過關見到的波友，他們年紀愈來愈年輕，或者我應 恭喜他們。
曾淵滄專欄2006-06-23
曾 淵 滄 專 欄 ： 氣 氛 改 善 又 屆 入 貨 時
昨 日 港 股 表 現 不 錯 ， 生 指 數 收 市 報 15824 點 ， 上 升 167 點 。 另 1 個 重 要 的 訊 息 是 ： 生 指 數 的 2 天 移 動 平 均 線 己 升 越 了 19 天 移 動 平 均 線 。 昨 日 2 天 移 動 平 均 線 是 15742 ， 19 天 移 動 平 均 線 是 15705 ， 這 說 明 股 市 的 氣 氛 開 始 改 善 ， 投 資 者 已 不 再那 麼 擔 心 下 周 美 國 的 加 息 ， 聯 儲 局 加 息 的 壓 力 看 來 已 被 市 場 消 化 掉 了 。
昨 天， 我 又 開 始 入 貨 ， 買 回 部 份 上 個 月 沽 掉 的 股 票 如 中 石 油 （ 857 ） 、 港 交 所 （ 388 ）、 中 移 動 （ 941 ） 、 交 行 （ 3328 ） 和 國 壽 （ 2628 ） 。 另 外 ， 我 決 定 再 增 持 控 （ 005 ） 。 我 已 經 很 久 沒 有 增 持 控 ， 對 上 1 次 已 是 2002 年 10 月 的 事 ， 之 後 一 直 把 精 力 投 放 在 國 企 股 和 港 交 所 、 新世 界 （ 017 ） 、 嘉 國 （ 173 ） 、 銀 娛 （ 027 ） 、 美 聯 （ 1200 ） 、 勤 + 緣 （ 2366 ）、 麗 星 郵 輪 （ 678 ） 等 有 明 顯 炒 賣 條 件 的 股 隻 。
從 2003 年 的 升 浪 開 始 ， 我 就很 有 耐 性 地 持 有 大 量 股 票 ， 直 至 上 月 中 才 放 掉 ， 賺 了 不 少 的 錢 。 錢 賺 來 不 易 ， 因 此也 不 想 冒 太 大 風 險 。 昨 日 重 新 入 市 ， 亦 只 是 買 回 約 20% 已 賣 掉 的 股 票 ， 其 餘 的 現 金， 我 打 算 存 放 定 期 ， 再 耐 心 地 等 幾 年 ， 等 股 市 跌 到 非 常 殘 的 時 候 才 入 市 。
留 電 盈 自 我 警 惕
每 隔 幾 年 ， 股 市 總 會 有 1 次 半 次 跌 得 很 殘 ， 股 價 跌 至 很便 宜 的 時 候 ， 很 肯 定 的 是 ， 這 是 入 市 良 機 。 問 題 是 ， 許 多 人 在 股 市 跌 得 很 殘 的 時 候， 手 上 已 沒 有 大 量 現 金 可 買 平 貨 。
這 1 個 大 牛 市 ， 我 從 指 處 於 8000 多 點 一 路 持 貨 至 16500 點 才 沽 貨 ， 利 潤 已 十 分 可 觀 。
我不 想 太 貪 心 ， 因 此 牛 市 第 3 期 我 只 打 算 牛 刀 小 試 ， 不 想 博 到 盡 ， 更 何 況 這 一 浪 我 運氣 好 ， 新 世 界 、 嘉 國 、 銀 娛 、 美 聯 、 中 石 油 、 交 行 和 國 壽 等 股 份 的 利 潤 都 很 不 錯 ，升 幅 遠 超 大 市 表 現 ， 開 心 得 很 ， 也 希 望 讀 者 能 分 享 我 的 開 心 。 在 過 去 3 年 ， 上 述 股票 我 都 是 一 再 重 複 的 推 介 ， 唯 一 失 手 的 是 麗 星 郵 輪 。
電 盈 （ 008 ） 賣 資 產 ，能 賣 多 少 錢 ？ 該 不 該 賣 ， 賣 不 賣 得 成 ？ 變 數 依 然 很 多 ， 大 家 要 很 小 心 的 處 理 。 我 手上 依 然 有 數 千 股 電 盈 ， 已 當 成 牆 紙 放 在 一 邊 ， 心 如 止 水 。 電 盈 怎 麼 變 我 也 沒 興 趣 ，長 期 保 留 這 虧 損 的 股 票 ， 不 是 指 望 股 票 有 1 天 會 回 升 至 我 的 成 本 價 ， 而 是 留 低 警 惕自 己 ， 不 要 太 自 信 。 昨 天 我 己 詳 細 告 訴 大 家 ， 我 當 年 就 是 因 為 過 度 自 信 ， 為 了 想 賺盡 最 後 的 4 毫 子 而 換 來 訓 。
昨 日 港 股 表 現 不 錯 ， 生 指 數 收 市 報 15824 點 ， 上 升 167 點 。 另 1 個 重 要 的 訊 息 是 ： 生 指 數 的 2 天 移 動 平 均 線 己 升 越 了 19 天 移 動 平 均 線 。 昨 日 2 天 移 動 平 均 線 是 15742 ， 19 天 移 動 平 均 線 是 15705 ， 這 說 明 股 市 的 氣 氛 開 始 改 善 ， 投 資 者 已 不 再那 麼 擔 心 下 周 美 國 的 加 息 ， 聯 儲 局 加 息 的 壓 力 看 來 已 被 市 場 消 化 掉 了 。
昨 天， 我 又 開 始 入 貨 ， 買 回 部 份 上 個 月 沽 掉 的 股 票 如 中 石 油 （ 857 ） 、 港 交 所 （ 388 ）、 中 移 動 （ 941 ） 、 交 行 （ 3328 ） 和 國 壽 （ 2628 ） 。 另 外 ， 我 決 定 再 增 持 控 （ 005 ） 。 我 已 經 很 久 沒 有 增 持 控 ， 對 上 1 次 已 是 2002 年 10 月 的 事 ， 之 後 一 直 把 精 力 投 放 在 國 企 股 和 港 交 所 、 新世 界 （ 017 ） 、 嘉 國 （ 173 ） 、 銀 娛 （ 027 ） 、 美 聯 （ 1200 ） 、 勤 + 緣 （ 2366 ）、 麗 星 郵 輪 （ 678 ） 等 有 明 顯 炒 賣 條 件 的 股 隻 。
從 2003 年 的 升 浪 開 始 ， 我 就很 有 耐 性 地 持 有 大 量 股 票 ， 直 至 上 月 中 才 放 掉 ， 賺 了 不 少 的 錢 。 錢 賺 來 不 易 ， 因 此也 不 想 冒 太 大 風 險 。 昨 日 重 新 入 市 ， 亦 只 是 買 回 約 20% 已 賣 掉 的 股 票 ， 其 餘 的 現 金， 我 打 算 存 放 定 期 ， 再 耐 心 地 等 幾 年 ， 等 股 市 跌 到 非 常 殘 的 時 候 才 入 市 。
留 電 盈 自 我 警 惕
每 隔 幾 年 ， 股 市 總 會 有 1 次 半 次 跌 得 很 殘 ， 股 價 跌 至 很便 宜 的 時 候 ， 很 肯 定 的 是 ， 這 是 入 市 良 機 。 問 題 是 ， 許 多 人 在 股 市 跌 得 很 殘 的 時 候， 手 上 已 沒 有 大 量 現 金 可 買 平 貨 。
這 1 個 大 牛 市 ， 我 從 指 處 於 8000 多 點 一 路 持 貨 至 16500 點 才 沽 貨 ， 利 潤 已 十 分 可 觀 。
我不 想 太 貪 心 ， 因 此 牛 市 第 3 期 我 只 打 算 牛 刀 小 試 ， 不 想 博 到 盡 ， 更 何 況 這 一 浪 我 運氣 好 ， 新 世 界 、 嘉 國 、 銀 娛 、 美 聯 、 中 石 油 、 交 行 和 國 壽 等 股 份 的 利 潤 都 很 不 錯 ，升 幅 遠 超 大 市 表 現 ， 開 心 得 很 ， 也 希 望 讀 者 能 分 享 我 的 開 心 。 在 過 去 3 年 ， 上 述 股票 我 都 是 一 再 重 複 的 推 介 ， 唯 一 失 手 的 是 麗 星 郵 輪 。
電 盈 （ 008 ） 賣 資 產 ，能 賣 多 少 錢 ？ 該 不 該 賣 ， 賣 不 賣 得 成 ？ 變 數 依 然 很 多 ， 大 家 要 很 小 心 的 處 理 。 我 手上 依 然 有 數 千 股 電 盈 ， 已 當 成 牆 紙 放 在 一 邊 ， 心 如 止 水 。 電 盈 怎 麼 變 我 也 沒 興 趣 ，長 期 保 留 這 虧 損 的 股 票 ， 不 是 指 望 股 票 有 1 天 會 回 升 至 我 的 成 本 價 ， 而 是 留 低 警 惕自 己 ， 不 要 太 自 信 。 昨 天 我 己 詳 細 告 訴 大 家 ， 我 當 年 就 是 因 為 過 度 自 信 ， 為 了 想 賺盡 最 後 的 4 毫 子 而 換 來 訓 。
原是物語2006-06-22
孔少林2006-06-22原是物語 年輕分析員
上市公司老闆其中一個噩夢，是要他跟證券行分析員開會。現在大部分老闆把這項工作交給財務總監負責，但分析員始終渴望從最高負責人口中知道公司動向，不時要求直接見老闆，而老闆覺得三番四次推搪好像不太畀面，因此偶爾也要接見分析員。
老闆第一眼見到分析員，腦海即浮現一個問題：為什麼分析員這麼年輕？這個問題相當重要，這麼年輕的分析員哪有經驗和閱歷去深入分析行業和公司前景？據聞分析員工作時間頗長，他們外表沒理由長得比真實年齡年輕？
分析員開口說話，立即確證老闆心裏的憂慮：年輕人真的不懂事。假如分析員單是不懂事，還好一點，老闆索性把他們當作為自己子女或後輩，稍為付出耐性細心 向他們講解。即使遇上較麻煩的「不懂事扮懂事」的分析員，老闆多花唇舌，始終也能把正確訊息傳達予分析員。最慘是遇上「不懂事扮懂事兼教你做生意」的分析 員，他們不但不懂事，還大發謬論；老闆乖乖坐著受教誨，又不能得罪可影響公司股價表現的分析員，眼淚只能在心裏流，心想老闆真的不易做。
分析員年紀輕、經驗淺，不是香港股票市場的特徵，外國也出現同樣情況，但情況不及香港明顯。《Institutional Investor》雜誌最近選出七十位美國和五十位歐洲頂級分析員，平均年齡分別是四十一歲和四十歲。《Institutional Investor》也有選出香港區分析員，但年齡資料欠奉，若果單看照片，我推測這些分析員勉強三十出頭。
英美分析員入行路途，大都是在所從事行業內打滾了一段長時間，累積一定經驗，然後轉行任分析員，入行年紀大都是三十過外。反觀香港，在海外名校畢業，便好像足夠作為入行條件。
若干年前，某上市公司老闆接見女性分析員，一見鍾情，拍了幾年拖後結婚。最近在雜誌看到，這名分析員婚後生了幾名孩子，但至今依然明豔照人。我在想，當日她跟老闆開會時幾多歲？
爆谷文化
為什麼美國的戲院所售賣的爆穀是鹹味，而香港和內地戲院的爆穀多是甜味？答案反映美國人經營戲院的功力比中國人勝幾籌─咸爆穀令人口渴，多飲汽水。
在美國，吃爆穀是去戲院睇戲的最傳神標誌；「爆谷文化」就是「睇戲文化」。美國戲院經營者老早瞭解到，播放電影只是經營戲院其中一種生意。
經營戲院其實包含著三種生意：第一、戲院是速食店。各位知不知道售賣爆穀的利潤是多少？我估計大約是95%。爆谷豆爆成爆穀的比例大約是一比六十。一位 美國戲院業前輩說過這句名言：過去一百年來戲院最重要的科技突破，是設計在座位扶手旁邊的汽水座！以前觀眾把汽水放在地上，容易打翻，大大減低買汽水的意 欲。前輩不是說笑，爆穀和汽水就是戲院的主要收入來源；而最重要的地方是，飲品和食物的收入不用跟片商分賬。
第二、戲院播放電 影。院商跟片商瓜分票房收入，比例視乎雙方協議，一般是五五分賬。院商負責戲院所有員工工資和燈油火蠟開支。戲院座位數目固定，票價大致穩定，開源能力不 高；因此，院商唯有致力控制成本。近年流行小型戲院，就是院商爭取規模效益─播放八出戲都是由同一隊工作人員負責。
第三、戲院是 廣告載體。廣告對院商的吸引力不下於爆谷，因為成本近「零」。唯一須考慮之處，是院商須平衡正場前播放廣告和預告片的長度比例─總不能要求觀眾等三十分鐘 才等到正場電影。雖然生意難做，但要在廣告和預告片二者作取捨並不困難：廣告收入全屬院商所有，而預告片是院商幫片商免費宣傳。各位有否察覺近年廣告愈來 愈多，預告片則愈來愈少？原因是錢作怪。
中國現在大約有三千間戲院，大部分設備簡陋，跟美國戲院的質素有一段距離。美國人口只有 中國的五分之一，戲院數目卻是中國十倍。中國戲院經營者未弄清楚戲院是什麼一回事之前，還是按部就班發展戲院業。面對著經營戲院的困難和翻版DVD的雙重 夾擊，內地戲院行業荊棘滿途。
06世界盃之開始古惑
經過首二輪賽事，世界盃進入第三輪對決，小組出線排名牽涉十六強賽事對手，各隊領隊不敢怠慢，開始考慮「走線」問題，令賽事變得「有趣」；「假波論」派開始留意「有趣」賽果。
果然，分組第三輪賽事打頭陣的A組，德國對厄瓜多爾即出現德國贏三比零的「有趣」賽果。首二輪賽事，厄瓜多爾二戰全勝，未失一球，以得失球壓倒德國居A 組榜首。首二場比賽看到，厄瓜多爾球員體力好，踢法幼細，是今屆世界盃開幕至今一大驚喜。本報的索卡在德國對厄瓜多爾前夕形容形勢：「外間的所謂『貼士權 威』已紛紛轉軚，不斷去發掘厄軍的優點，突然間又將這支南美『弱旅』捧至上天。」
德厄之戰前，A組形勢非常明朗，二隊已成功出線，唯一未知是小組名次排列。A組首次名分別在十六強迎戰B組次首名，而B組英國對瑞典的賽果將決定該組排名。微妙之處是，德厄比賽安排在英瑞之前，因此德厄沒法作「走線」考慮，一切靠英瑞的賽果決定。
球迷沒法預計德厄二隊會去盡抑或留力，賽前球評家大都認為二隊會合演一場精采賽事，我粗略統計過報章貼士，過半數的預測是賽和。賽前賭波盤口公佈後，「假波論」派同聲歡呼：太好了！
亞洲盤盤口是德國讓一球，即是買下盤厄瓜多爾的話，厄瓜多爾勝或賽和即可收錢；德國贏一球則「走盤」無交收；德國贏二球或以上便輸。絕大部分「以波論波」派都會買下盤厄瓜多爾，而「假波論」派正偷偷暗笑。
另一點更為「假波論」派打一支強心針：假如德國輸或和波，以A組次名出線，英瑞之戰便變成二隊不想贏，務求以B組次名出線，在十六強避開德國。一場二隊都不想贏的賽事，球迷應怎賭？答案是沒有人懂得賭，怎賭？
英國有份出戰的賽事，賭注都特別大，因為英國本土賭波風氣盛；加上英國隊受賭波成狂的亞洲球迷歡迎。假如我是賭波集團首腦，會設法避免英瑞之戰淪為「二 隊都不想贏」、沒有球迷會下注的賽事。為避免賺少一場波的情況出現，賭波集團唯一可做的，就是求神拜佛或使出「無形之手」，望德國一定勝出。出現「德國讓 一球」這怪盤，加上賭波集團不希望見到英瑞之戰淪為友誼賽，「假波論」派在今屆世界盃從未如此肯定過。
順帶一提，厄瓜多爾位於南美洲，人口一千三百萬，四成人口活在貧窮線之下。
上市公司老闆其中一個噩夢，是要他跟證券行分析員開會。現在大部分老闆把這項工作交給財務總監負責，但分析員始終渴望從最高負責人口中知道公司動向，不時要求直接見老闆，而老闆覺得三番四次推搪好像不太畀面，因此偶爾也要接見分析員。
老闆第一眼見到分析員，腦海即浮現一個問題：為什麼分析員這麼年輕？這個問題相當重要，這麼年輕的分析員哪有經驗和閱歷去深入分析行業和公司前景？據聞分析員工作時間頗長，他們外表沒理由長得比真實年齡年輕？
分析員開口說話，立即確證老闆心裏的憂慮：年輕人真的不懂事。假如分析員單是不懂事，還好一點，老闆索性把他們當作為自己子女或後輩，稍為付出耐性細心 向他們講解。即使遇上較麻煩的「不懂事扮懂事」的分析員，老闆多花唇舌，始終也能把正確訊息傳達予分析員。最慘是遇上「不懂事扮懂事兼教你做生意」的分析 員，他們不但不懂事，還大發謬論；老闆乖乖坐著受教誨，又不能得罪可影響公司股價表現的分析員，眼淚只能在心裏流，心想老闆真的不易做。
分析員年紀輕、經驗淺，不是香港股票市場的特徵，外國也出現同樣情況，但情況不及香港明顯。《Institutional Investor》雜誌最近選出七十位美國和五十位歐洲頂級分析員，平均年齡分別是四十一歲和四十歲。《Institutional Investor》也有選出香港區分析員，但年齡資料欠奉，若果單看照片，我推測這些分析員勉強三十出頭。
英美分析員入行路途，大都是在所從事行業內打滾了一段長時間，累積一定經驗，然後轉行任分析員，入行年紀大都是三十過外。反觀香港，在海外名校畢業，便好像足夠作為入行條件。
若干年前，某上市公司老闆接見女性分析員，一見鍾情，拍了幾年拖後結婚。最近在雜誌看到，這名分析員婚後生了幾名孩子，但至今依然明豔照人。我在想，當日她跟老闆開會時幾多歲？
爆谷文化
為什麼美國的戲院所售賣的爆穀是鹹味，而香港和內地戲院的爆穀多是甜味？答案反映美國人經營戲院的功力比中國人勝幾籌─咸爆穀令人口渴，多飲汽水。
在美國，吃爆穀是去戲院睇戲的最傳神標誌；「爆谷文化」就是「睇戲文化」。美國戲院經營者老早瞭解到，播放電影只是經營戲院其中一種生意。
經營戲院其實包含著三種生意：第一、戲院是速食店。各位知不知道售賣爆穀的利潤是多少？我估計大約是95%。爆谷豆爆成爆穀的比例大約是一比六十。一位 美國戲院業前輩說過這句名言：過去一百年來戲院最重要的科技突破，是設計在座位扶手旁邊的汽水座！以前觀眾把汽水放在地上，容易打翻，大大減低買汽水的意 欲。前輩不是說笑，爆穀和汽水就是戲院的主要收入來源；而最重要的地方是，飲品和食物的收入不用跟片商分賬。
第二、戲院播放電 影。院商跟片商瓜分票房收入，比例視乎雙方協議，一般是五五分賬。院商負責戲院所有員工工資和燈油火蠟開支。戲院座位數目固定，票價大致穩定，開源能力不 高；因此，院商唯有致力控制成本。近年流行小型戲院，就是院商爭取規模效益─播放八出戲都是由同一隊工作人員負責。
第三、戲院是 廣告載體。廣告對院商的吸引力不下於爆谷，因為成本近「零」。唯一須考慮之處，是院商須平衡正場前播放廣告和預告片的長度比例─總不能要求觀眾等三十分鐘 才等到正場電影。雖然生意難做，但要在廣告和預告片二者作取捨並不困難：廣告收入全屬院商所有，而預告片是院商幫片商免費宣傳。各位有否察覺近年廣告愈來 愈多，預告片則愈來愈少？原因是錢作怪。
中國現在大約有三千間戲院，大部分設備簡陋，跟美國戲院的質素有一段距離。美國人口只有 中國的五分之一，戲院數目卻是中國十倍。中國戲院經營者未弄清楚戲院是什麼一回事之前，還是按部就班發展戲院業。面對著經營戲院的困難和翻版DVD的雙重 夾擊，內地戲院行業荊棘滿途。
06世界盃之開始古惑
經過首二輪賽事，世界盃進入第三輪對決，小組出線排名牽涉十六強賽事對手，各隊領隊不敢怠慢，開始考慮「走線」問題，令賽事變得「有趣」；「假波論」派開始留意「有趣」賽果。
果然，分組第三輪賽事打頭陣的A組，德國對厄瓜多爾即出現德國贏三比零的「有趣」賽果。首二輪賽事，厄瓜多爾二戰全勝，未失一球，以得失球壓倒德國居A 組榜首。首二場比賽看到，厄瓜多爾球員體力好，踢法幼細，是今屆世界盃開幕至今一大驚喜。本報的索卡在德國對厄瓜多爾前夕形容形勢：「外間的所謂『貼士權 威』已紛紛轉軚，不斷去發掘厄軍的優點，突然間又將這支南美『弱旅』捧至上天。」
德厄之戰前，A組形勢非常明朗，二隊已成功出線，唯一未知是小組名次排列。A組首次名分別在十六強迎戰B組次首名，而B組英國對瑞典的賽果將決定該組排名。微妙之處是，德厄比賽安排在英瑞之前，因此德厄沒法作「走線」考慮，一切靠英瑞的賽果決定。
球迷沒法預計德厄二隊會去盡抑或留力，賽前球評家大都認為二隊會合演一場精采賽事，我粗略統計過報章貼士，過半數的預測是賽和。賽前賭波盤口公佈後，「假波論」派同聲歡呼：太好了！
亞洲盤盤口是德國讓一球，即是買下盤厄瓜多爾的話，厄瓜多爾勝或賽和即可收錢；德國贏一球則「走盤」無交收；德國贏二球或以上便輸。絕大部分「以波論波」派都會買下盤厄瓜多爾，而「假波論」派正偷偷暗笑。
另一點更為「假波論」派打一支強心針：假如德國輸或和波，以A組次名出線，英瑞之戰便變成二隊不想贏，務求以B組次名出線，在十六強避開德國。一場二隊都不想贏的賽事，球迷應怎賭？答案是沒有人懂得賭，怎賭？
英國有份出戰的賽事，賭注都特別大，因為英國本土賭波風氣盛；加上英國隊受賭波成狂的亞洲球迷歡迎。假如我是賭波集團首腦，會設法避免英瑞之戰淪為「二 隊都不想贏」、沒有球迷會下注的賽事。為避免賺少一場波的情況出現，賭波集團唯一可做的，就是求神拜佛或使出「無形之手」，望德國一定勝出。出現「德國讓 一球」這怪盤，加上賭波集團不希望見到英瑞之戰淪為友誼賽，「假波論」派在今屆世界盃從未如此肯定過。
順帶一提，厄瓜多爾位於南美洲，人口一千三百萬，四成人口活在貧窮線之下。
Thursday, June 22, 2006
曾淵滄專欄2006-06-22
曾 淵 滄 專 欄 ： 貪 4 毫 子 換 來 一 殼 眼 淚
大 市 依 然 反 反 覆 覆 ， 上 周 末 段 急 升 後 ， 本 周 又 連 跌 兩 天 ， 昨 日 才 止 跌 回 穩 ， 但 後 市 仍 未 明 朗 。
電盈 （ 008 ） 打 算 出 售 資 產 ， 獲 傳 媒 大 事 報 道 ， 但 一 般 小 投 資 者 對 這 則 新 聞 興 趣 不 大， 因 為 有 太 多 投 資 者 是 以 高 於 100 元 的 成 本 價 購 買 電 盈 的 ， 至 今 股 價 已 跌 至 慘 不 忍睹 。 已 忍 痛 止 蝕 者 仍 心 有 餘 悸 ， 對 此 股 不 會 有 興 趣 ； 仍 未 斬 倉 者 亦 已 心 如 止 水 ， 不論 電 盈 是 不 是 能 借 這 個 出 售 資 產 消 息 炒 高 ， 他 們 都 不 會 有 任 何 驚 喜 ， 因 為 不 論 怎 麼變 ， 電 盈 的 股 價 也 不 可 能 回 升 至 當 年 的 高 位 。
電 盈 是 小 小 超 和 袁 天 凡 用 財 技變 出 來 的 。 當 年 小 小 超 的 盈 科 以 數 仙 的 低 價 買 入 得 信 佳 的 殼 ， 再 改 名 為 「 盈 動 」 ，然 後 用 盈 動 收 購 香 港 電 訊 ， 變 成 今 日 的 電 盈 。 其 間 股 價 上 升 百 倍 以 上 ， 小 小 超 在 半途 已 成 功 配 售 部 份 股 票 ， 不 但 已 取 回 所 投 入 的 資 金 ， 還 得 到 巨 額 盈 餘 和 至 今 仍 持 有的 電 盈 股 票 — — 小 小 超 的 投 資 ， 不 但 已 有 現 金 利 潤 ， 更 換 來 零 成 本 的 電 盈 。
股 價 墮 地 由 愛 變 恨
從 得 信 佳 至 盈 動 再 至 電 盈 ， 小 小 超 曾 使 到 許 多 人 歡 欣 若 狂 ， 因 為 股 價 一 漲 再 漲 ； 小 小 超 也 使 到 許 多 人 非 常 痛 恨 他 ， 因 為 股 價 自 高 位 一 跌 再 跌 。
我手 上 也 有 數 千 股 電 盈 股 票 ， 分 兩 批 買 入 ， 第 1 批 是 小 小 超 剛 收 購 得 信 佳 的 時 候 ， 那是 很 多 年 前 的 事 ， 買 入 價 已 不 大 記 得 ， 印 象 中 大 約 是 1 元 左 右 （ 以 當 時 股 份 未 合 併前 的 價 格 計 算 ） ， 另 1 批 是 12 元 （ 即 今 日 的 60 元 ） ， 是 正 式 收 購 香 港 電 訊 的 前 夕的 盈 動 。
記 得 當 時 我 還 寫 過 文 章 向 大 家 推 介 ， 並 預 測 盈 動 股 價 在 收 購 落 實 後可 以 升 上 18.4 元 。 我 計 算 出 這 個 價 錢 ， 是 假 設 如 果 盈 動 股 價 可 以 超 越 18.4 元 ， 就可 以 吸 引 香 港 電 訊 的 股 東 以 股 換 股 ， 而 不 揀 另 一 選 擇 ─ ─ 收 取 現 金 7 元 （ 等 於 今 日的 35 元 ） 再 加 盈 動 股 票 。
我 對 此 事 的 印 象 的 確 很 深 刻 ， 因 為 在 文 章 發 表 後 ，盈 動 的 股 價 真 的 由 12 元 一 直 飆 升 至 18 元 ， 可 惜 尚 差 4 毫 才 達 到 我 的 目 標 價 ， 我 也因 為 想 賺 盡 這 最 後 的 4 毫 ， 沒 有 在 18 元 高 位 沽 股 票 ， 而 股 價 其 後 就 一 路 下 跌 ， 跌穿 1 元 然 後 再 5 股 合 併 成 1 股 。
我 也 不 明 白 ， 為 甚 麼 當 時 我 會 那 麼 固 執 ， 因 為 不 信 股 價 不 能 升 上 18.4 元 而 沒 有 售 股 ， 如 今 不 但 見 財 化 水 ， 還 出 現 虧 損 。
大 市 依 然 反 反 覆 覆 ， 上 周 末 段 急 升 後 ， 本 周 又 連 跌 兩 天 ， 昨 日 才 止 跌 回 穩 ， 但 後 市 仍 未 明 朗 。
電盈 （ 008 ） 打 算 出 售 資 產 ， 獲 傳 媒 大 事 報 道 ， 但 一 般 小 投 資 者 對 這 則 新 聞 興 趣 不 大， 因 為 有 太 多 投 資 者 是 以 高 於 100 元 的 成 本 價 購 買 電 盈 的 ， 至 今 股 價 已 跌 至 慘 不 忍睹 。 已 忍 痛 止 蝕 者 仍 心 有 餘 悸 ， 對 此 股 不 會 有 興 趣 ； 仍 未 斬 倉 者 亦 已 心 如 止 水 ， 不論 電 盈 是 不 是 能 借 這 個 出 售 資 產 消 息 炒 高 ， 他 們 都 不 會 有 任 何 驚 喜 ， 因 為 不 論 怎 麼變 ， 電 盈 的 股 價 也 不 可 能 回 升 至 當 年 的 高 位 。
電 盈 是 小 小 超 和 袁 天 凡 用 財 技變 出 來 的 。 當 年 小 小 超 的 盈 科 以 數 仙 的 低 價 買 入 得 信 佳 的 殼 ， 再 改 名 為 「 盈 動 」 ，然 後 用 盈 動 收 購 香 港 電 訊 ， 變 成 今 日 的 電 盈 。 其 間 股 價 上 升 百 倍 以 上 ， 小 小 超 在 半途 已 成 功 配 售 部 份 股 票 ， 不 但 已 取 回 所 投 入 的 資 金 ， 還 得 到 巨 額 盈 餘 和 至 今 仍 持 有的 電 盈 股 票 — — 小 小 超 的 投 資 ， 不 但 已 有 現 金 利 潤 ， 更 換 來 零 成 本 的 電 盈 。
股 價 墮 地 由 愛 變 恨
從 得 信 佳 至 盈 動 再 至 電 盈 ， 小 小 超 曾 使 到 許 多 人 歡 欣 若 狂 ， 因 為 股 價 一 漲 再 漲 ； 小 小 超 也 使 到 許 多 人 非 常 痛 恨 他 ， 因 為 股 價 自 高 位 一 跌 再 跌 。
我手 上 也 有 數 千 股 電 盈 股 票 ， 分 兩 批 買 入 ， 第 1 批 是 小 小 超 剛 收 購 得 信 佳 的 時 候 ， 那是 很 多 年 前 的 事 ， 買 入 價 已 不 大 記 得 ， 印 象 中 大 約 是 1 元 左 右 （ 以 當 時 股 份 未 合 併前 的 價 格 計 算 ） ， 另 1 批 是 12 元 （ 即 今 日 的 60 元 ） ， 是 正 式 收 購 香 港 電 訊 的 前 夕的 盈 動 。
記 得 當 時 我 還 寫 過 文 章 向 大 家 推 介 ， 並 預 測 盈 動 股 價 在 收 購 落 實 後可 以 升 上 18.4 元 。 我 計 算 出 這 個 價 錢 ， 是 假 設 如 果 盈 動 股 價 可 以 超 越 18.4 元 ， 就可 以 吸 引 香 港 電 訊 的 股 東 以 股 換 股 ， 而 不 揀 另 一 選 擇 ─ ─ 收 取 現 金 7 元 （ 等 於 今 日的 35 元 ） 再 加 盈 動 股 票 。
我 對 此 事 的 印 象 的 確 很 深 刻 ， 因 為 在 文 章 發 表 後 ，盈 動 的 股 價 真 的 由 12 元 一 直 飆 升 至 18 元 ， 可 惜 尚 差 4 毫 才 達 到 我 的 目 標 價 ， 我 也因 為 想 賺 盡 這 最 後 的 4 毫 ， 沒 有 在 18 元 高 位 沽 股 票 ， 而 股 價 其 後 就 一 路 下 跌 ， 跌穿 1 元 然 後 再 5 股 合 併 成 1 股 。
我 也 不 明 白 ， 為 甚 麼 當 時 我 會 那 麼 固 執 ， 因 為 不 信 股 價 不 能 升 上 18.4 元 而 沒 有 售 股 ， 如 今 不 但 見 財 化 水 ， 還 出 現 虧 損 。
Wednesday, June 21, 2006
原是物語2006-06-21
理財投資
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-06-21
原是物語
阿房宮
「香港的添馬艦計劃，必須成為現代化地標，為二十一世紀再出發的香港樹立旗
幟，揚威四海，才不負香港作為國際金融商貿旅遊中心和世界大都會的威名。」以上言
論，驟眼看似是好大喜功的政府官員所講，實則出於民選議員鄭經翰上星期在《信報》
的專欄。
本欄之前已討論過，本來政府想建新總部是件小事，只要證明到有此需要，又能提
出一個符合使用公帑成本效益的方案，並沒什大的爭議性。偏偏政府硬要把中區地王
據為己有，又要開出比頂級寫字樓還要高的建築費預算，處處給人浮誇的感覺，才特別
乞人憎。
香港有山頂、維港、國金、會展、淺水灣……地標還不足夠嗎？為什政府的新總
部必須要是新的香港地標？紐約、倫敦、新加坡的國際都會地位是靠那些「形象工程」
建立的？除了極權和發展中國家外，有哪些政府可以花費民脂民膏，為自己辦公室塗脂
抹粉，還理直氣壯地對市民說「這是為大家好」？
鄭議員還說以大型新建築物推銷城市形象，「連內地也明白」。不錯，二千多年前
秦始皇必定是以同樣理由向咸陽市民推銷阿房宮方案的。我只聽過不少人說國內種種
「破舊立新」的政績工程，毀了多少具保留價值的建築，代之而起是各種形相怪異、與
周圍環境毫不配合的低級趣味建築物。我們的品味，真的應師承內地嗎？
私人企業有興趣參與這種虛榮追逐遊戲，只要得到股東同意，旁人無權過問。政府
花的每一分每一毫，可都是從我們身上拿的，大部分納稅人真的同意多花公帑，令政府
總部和立法會大樓成為香港的新地標？我非常懷疑。
協同效應是bull xxxx
假如「協同效應」這「詞語」（本欄稱「廢話」）有冷熱指數，熱爆期必定是2001
年時代華納宣布與美國在線合併，打造由互聯網和傳統媒體組成的跨媒體平台。投資者
想到二個集團能製造的協同效應，例如時代華納有線電視和雜誌訂戶轉為美國在線網上
訂戶、傳統廣告客戶轉為網上廣告客戶等；想到這裏，誰能不熱血沸騰，高呼這就是新
經濟的最高境界？
之後發生的事情，讀者應耳熟能詳：科網泡沫爆破打擊美國在線的生意，2003年時
代華納把美國在線從公司名字中除掉，美國在線從時代華納的靈魂變為其中一個業務單
位。最近《華爾街日報》訪問去年底上任為時代華納總裁比克斯（Jeff Bewkes），談
到前人歌頌的「協同效應」，他提出集團最新看法。
「It’s bull xxxx.」。比克斯的答案簡單和直接。他不相信「協同效應」，認為
業務單位必須自立，不可能依賴集團其他業務補貼，甚至不鼓勵業務單位在集團內尋求
合作夥伴，相信市場才是商業價值的最佳判官。比克斯強調，每個業務單位都要做到行
業中最好，它們的存在價值並不是支援其他業務單位。集團會出售表現欠佳業務單位，
不論它們提供多少「協同效應」。過去二年，時代華納出售了音樂和出版業務。
比克斯升上總裁位置之前，在HBO工作了二十七年，期間經常受集團總部和其他業
務單位滋擾，不時研究什合作項目。那時候他不可以不應酬集團同事，但結果十之八
九是「無米粥」，除了滿足集團的「協同效應」口號，實際上費時失事。今天他爬到
「話事人」位置，首項工作是推翻「協同效應」的虛擬神話。
在比克斯掌管下，如果合作條件完全一樣，時代華納必須跟外面人做生意，除非自
己人提出的條件比外面人優勝，才可跟自己人做生意。集團業務單位主管仍然定期開
會，但目的不是搵生意，而是分享市場資訊和情報。
吹噓「協同效應」人士的強項，是在集團內勇猛地搵（或搶）生意，在集團外則
「守身如玉」；他們在「協同效應」之都的時代華納已時日無多。
06世界盃之點睇世界盃
家中沒有安裝有線電視，怎看世界盃？難道晚晚泡酒吧？老婆會不會起疑心？
我認識不少朋友，曾聯絡有線，因為不願意被十八個月的合約綁死，所以打消安裝
有線的念頭。後來四出打聽，終於找到安坐家中睇波的方法，就是上網。原來不少內地
網站提供軟件以點對點技術「廣播」內地的電視台，只要用戶收看中央電視第五台，便
可收看世界盃，完全免費。
我並非在此鼓勵大家以此「灰色」方法睇波，但互聯網無遠弗屆，寬頻上網滲透率
肯定比收費電視高，現在配合日漸成熟的點對點技術，在網上收看球賽質素其實比電視
差不了多少，所以就算不是免費，相信絕不乏支持者，至少免去等人上門安裝的數個小
時。
現在世界各地電視台要付高昂費用購買世界盃播映權，長遠來說，究竟國際足協持
什理由需要這些中間人？BBC今年已向英國用戶以網上直播英格蘭賽事，相信國際足
協現在也有能力這樣做，只不過向電視台收費較容易，而且錢又早已入袋，沒有需要試
新招。將來球迷大概可直接使用信用卡付款，按每場收費形式，從國際足協網站直接收
看比賽。但網上非法轉播問題始終不容易解決，尤其是大部分搞事分子都不以賺錢為目
標，不能動之以利。最終內容供應者最穩陣的賺錢方法，可能都是靠廣告。為了增加廣
告時間，我相信足球比賽將由現在的上下半場變成四節，再加上比賽中途的暫停，以提
供更多廣告窗口─這正是美國職業球賽的形式。除此之外，球衣上的廣告，也必定大幅
增加，就好像現在賽車手的戰衣一樣。
四年對互聯網這新興科技是一個很長的時間。可以肯定的一點是，四年後的南非世
界盃，收費電視台如果仍嘗試以高價收購播映權以增加新用戶，成效將很有限。
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-06-21
原是物語
阿房宮
「香港的添馬艦計劃，必須成為現代化地標，為二十一世紀再出發的香港樹立旗
幟，揚威四海，才不負香港作為國際金融商貿旅遊中心和世界大都會的威名。」以上言
論，驟眼看似是好大喜功的政府官員所講，實則出於民選議員鄭經翰上星期在《信報》
的專欄。
本欄之前已討論過，本來政府想建新總部是件小事，只要證明到有此需要，又能提
出一個符合使用公帑成本效益的方案，並沒什大的爭議性。偏偏政府硬要把中區地王
據為己有，又要開出比頂級寫字樓還要高的建築費預算，處處給人浮誇的感覺，才特別
乞人憎。
香港有山頂、維港、國金、會展、淺水灣……地標還不足夠嗎？為什政府的新總
部必須要是新的香港地標？紐約、倫敦、新加坡的國際都會地位是靠那些「形象工程」
建立的？除了極權和發展中國家外，有哪些政府可以花費民脂民膏，為自己辦公室塗脂
抹粉，還理直氣壯地對市民說「這是為大家好」？
鄭議員還說以大型新建築物推銷城市形象，「連內地也明白」。不錯，二千多年前
秦始皇必定是以同樣理由向咸陽市民推銷阿房宮方案的。我只聽過不少人說國內種種
「破舊立新」的政績工程，毀了多少具保留價值的建築，代之而起是各種形相怪異、與
周圍環境毫不配合的低級趣味建築物。我們的品味，真的應師承內地嗎？
私人企業有興趣參與這種虛榮追逐遊戲，只要得到股東同意，旁人無權過問。政府
花的每一分每一毫，可都是從我們身上拿的，大部分納稅人真的同意多花公帑，令政府
總部和立法會大樓成為香港的新地標？我非常懷疑。
協同效應是bull xxxx
假如「協同效應」這「詞語」（本欄稱「廢話」）有冷熱指數，熱爆期必定是2001
年時代華納宣布與美國在線合併，打造由互聯網和傳統媒體組成的跨媒體平台。投資者
想到二個集團能製造的協同效應，例如時代華納有線電視和雜誌訂戶轉為美國在線網上
訂戶、傳統廣告客戶轉為網上廣告客戶等；想到這裏，誰能不熱血沸騰，高呼這就是新
經濟的最高境界？
之後發生的事情，讀者應耳熟能詳：科網泡沫爆破打擊美國在線的生意，2003年時
代華納把美國在線從公司名字中除掉，美國在線從時代華納的靈魂變為其中一個業務單
位。最近《華爾街日報》訪問去年底上任為時代華納總裁比克斯（Jeff Bewkes），談
到前人歌頌的「協同效應」，他提出集團最新看法。
「It’s bull xxxx.」。比克斯的答案簡單和直接。他不相信「協同效應」，認為
業務單位必須自立，不可能依賴集團其他業務補貼，甚至不鼓勵業務單位在集團內尋求
合作夥伴，相信市場才是商業價值的最佳判官。比克斯強調，每個業務單位都要做到行
業中最好，它們的存在價值並不是支援其他業務單位。集團會出售表現欠佳業務單位，
不論它們提供多少「協同效應」。過去二年，時代華納出售了音樂和出版業務。
比克斯升上總裁位置之前，在HBO工作了二十七年，期間經常受集團總部和其他業
務單位滋擾，不時研究什合作項目。那時候他不可以不應酬集團同事，但結果十之八
九是「無米粥」，除了滿足集團的「協同效應」口號，實際上費時失事。今天他爬到
「話事人」位置，首項工作是推翻「協同效應」的虛擬神話。
在比克斯掌管下，如果合作條件完全一樣，時代華納必須跟外面人做生意，除非自
己人提出的條件比外面人優勝，才可跟自己人做生意。集團業務單位主管仍然定期開
會，但目的不是搵生意，而是分享市場資訊和情報。
吹噓「協同效應」人士的強項，是在集團內勇猛地搵（或搶）生意，在集團外則
「守身如玉」；他們在「協同效應」之都的時代華納已時日無多。
06世界盃之點睇世界盃
家中沒有安裝有線電視，怎看世界盃？難道晚晚泡酒吧？老婆會不會起疑心？
我認識不少朋友，曾聯絡有線，因為不願意被十八個月的合約綁死，所以打消安裝
有線的念頭。後來四出打聽，終於找到安坐家中睇波的方法，就是上網。原來不少內地
網站提供軟件以點對點技術「廣播」內地的電視台，只要用戶收看中央電視第五台，便
可收看世界盃，完全免費。
我並非在此鼓勵大家以此「灰色」方法睇波，但互聯網無遠弗屆，寬頻上網滲透率
肯定比收費電視高，現在配合日漸成熟的點對點技術，在網上收看球賽質素其實比電視
差不了多少，所以就算不是免費，相信絕不乏支持者，至少免去等人上門安裝的數個小
時。
現在世界各地電視台要付高昂費用購買世界盃播映權，長遠來說，究竟國際足協持
什理由需要這些中間人？BBC今年已向英國用戶以網上直播英格蘭賽事，相信國際足
協現在也有能力這樣做，只不過向電視台收費較容易，而且錢又早已入袋，沒有需要試
新招。將來球迷大概可直接使用信用卡付款，按每場收費形式，從國際足協網站直接收
看比賽。但網上非法轉播問題始終不容易解決，尤其是大部分搞事分子都不以賺錢為目
標，不能動之以利。最終內容供應者最穩陣的賺錢方法，可能都是靠廣告。為了增加廣
告時間，我相信足球比賽將由現在的上下半場變成四節，再加上比賽中途的暫停，以提
供更多廣告窗口─這正是美國職業球賽的形式。除此之外，球衣上的廣告，也必定大幅
增加，就好像現在賽車手的戰衣一樣。
四年對互聯網這新興科技是一個很長的時間。可以肯定的一點是，四年後的南非世
界盃，收費電視台如果仍嘗試以高價收購播映權以增加新用戶，成效將很有限。
曾淵滄專欄 2006-06-21
曾 淵 滄 專 欄 ： 經 濟 好 轉 留 人 要 加 薪
香港 經 濟 續 有 好 轉 ， 失 業 率 降 至 4.9% ， 創 57 個 月 新 低 。 失 業 率 下 降 ， 工 人 對 失 業 的憂 慮 減 輕 ， 要 求 加 薪 的 聲 音 必 然 加 大 。 前 日 由 4 家 巴 士 公 司 的 工 會 發 起 的 工 業 行 動， 只 是 一 個 開 始 ， 相 信 其 他 工 會 也 會 陸 續 要 求 加 薪 。 就 算 沒 有 工 會 ， 老 闆 為 了 挽 留人 才 ， 也 得 加 薪 。
包 括 我 在 內 的 城 大 7 位 授 ， 與 中 原 地 產 合 作 製 作 的 中 原 城 市 指 數 ， 在 過 去 半 年 也 面 對 聘 用 研 究 助 理 的 問 題 ─ ─ 請 一 個 ， 走 一 個 。 最 近 ， 聘 用 了 一 名 自 己 學 生 ， 剛 畢 業 的 ， 為 了 留 住 她 ， 一 畢業 就 付 她 研 究 助 理 最 高 的 薪 階 ， 而 不 是 起 薪 點 。 起 薪 點 與 兩 年 前 的 市 場 價 差 不 多 ，但 已 不 是 今 年 的 市 場 價 。
大 學 制 訂 各 級 職 員 工 資 的 薪 階 制 度 ， 不 易 在 短 時 間 內 改 變 ， 因 而 經 常 跟 不 上 市 場 ， 有 時 高 過 市 場， 有 時 則 低 過 市 場 。 很 明 顯 的 ， 現 在 研 究 助 理 的 薪 酬 起 薪 點 是 遠 低 於 市 場 價 。
大 量 理 工 科 的 授 轉 向 內 地 聘 用 研 究 助 理 ， 但 是 ， 中 原 城 市 指 數 的 研 究 ， 研 究 助 理 必 須 對 香 港 房 地產 有 一 定 的 認 識 ， 內 地 來 的 人 不 易 擔 任 ， 再 加 上 聘 用 內 地 研 究 助 理 得 花 一 段 時 間 等待 特 區 政 府 批 准 ， 沒 辦 法 ， 我 們 只 好 靈 活 一 些 。 幸 好 ， 中 原 城 市 指 數 研 究 的 一 切 開支 ， 由 中 原 地 產 支 付 ， 錢 財 的 運 用 也 靈 活 一 些 。
「 可 加 可 減 」 得 啖 笑
可 幸 ， 巴 士 工 潮 1 天 之 內 就 解 決 ， 3 家 工 會 願 意 接 受 比原 先 要 求 為 低 的 加 薪 幅 度 ， 算 是 一 種 讓 步 ， 原 先 的 要 求 ， 只 是 談 判 的 技 術 罷 了 ！ 4 家 參 與 工 業 行 動 的 工 會 中 ， 3 家 接 受 調 解 ， 剩 下 職 工 盟 仍 不 願 意 接 受 ， 但 孤 掌 難 鳴， 相 信 最 後 也 不 得 不 見 好 就 收 。
巴 士 工 友 工 資 調 高 、 巴 士 用 的 油 價 格 上 漲 ，成 本 自 然 增 加 。 特 區 政 府 在 過 去 用 了 幾 年 的 時 間 ， 才 成 功 落 實 一 個 所 謂 的 「 可 加 可減 」 的 巴 士 車 費 檢 討 機 制 ， 當 時 搞 這 個 車 費 檢 討 機 制 的 談 判 ， 原 是 希 望 減 車 費 ， 可是 討 論 時 間 拖 得 太 長 ， 一 談 再 談 後 ， 香 港 通 縮 消 失 了 ， 通 脹 來 了 ， 工 資 加 了 ， 看 來這 個 「 可 加 可 減 」 機 制 執 行 的 頭 炮 ， 會 是 加 價 而 不 是 減 價 。
中 國 銀 行 （ 3988 ） 上 市 ， 引 起 哄 動 ， 很 快 的 ， 國 企 4 大 銀 行 之 首 的 工 商 銀 行 也 快 來 香 港 上 市 。 儘 管大 市 不 振 ， 社 保 基 金 已 決 定 投 入 180 億 元 ， 算 是 打 打 氣 。
香港 經 濟 續 有 好 轉 ， 失 業 率 降 至 4.9% ， 創 57 個 月 新 低 。 失 業 率 下 降 ， 工 人 對 失 業 的憂 慮 減 輕 ， 要 求 加 薪 的 聲 音 必 然 加 大 。 前 日 由 4 家 巴 士 公 司 的 工 會 發 起 的 工 業 行 動， 只 是 一 個 開 始 ， 相 信 其 他 工 會 也 會 陸 續 要 求 加 薪 。 就 算 沒 有 工 會 ， 老 闆 為 了 挽 留人 才 ， 也 得 加 薪 。
包 括 我 在 內 的 城 大 7 位 授 ， 與 中 原 地 產 合 作 製 作 的 中 原 城 市 指 數 ， 在 過 去 半 年 也 面 對 聘 用 研 究 助 理 的 問 題 ─ ─ 請 一 個 ， 走 一 個 。 最 近 ， 聘 用 了 一 名 自 己 學 生 ， 剛 畢 業 的 ， 為 了 留 住 她 ， 一 畢業 就 付 她 研 究 助 理 最 高 的 薪 階 ， 而 不 是 起 薪 點 。 起 薪 點 與 兩 年 前 的 市 場 價 差 不 多 ，但 已 不 是 今 年 的 市 場 價 。
大 學 制 訂 各 級 職 員 工 資 的 薪 階 制 度 ， 不 易 在 短 時 間 內 改 變 ， 因 而 經 常 跟 不 上 市 場 ， 有 時 高 過 市 場， 有 時 則 低 過 市 場 。 很 明 顯 的 ， 現 在 研 究 助 理 的 薪 酬 起 薪 點 是 遠 低 於 市 場 價 。
大 量 理 工 科 的 授 轉 向 內 地 聘 用 研 究 助 理 ， 但 是 ， 中 原 城 市 指 數 的 研 究 ， 研 究 助 理 必 須 對 香 港 房 地產 有 一 定 的 認 識 ， 內 地 來 的 人 不 易 擔 任 ， 再 加 上 聘 用 內 地 研 究 助 理 得 花 一 段 時 間 等待 特 區 政 府 批 准 ， 沒 辦 法 ， 我 們 只 好 靈 活 一 些 。 幸 好 ， 中 原 城 市 指 數 研 究 的 一 切 開支 ， 由 中 原 地 產 支 付 ， 錢 財 的 運 用 也 靈 活 一 些 。
「 可 加 可 減 」 得 啖 笑
可 幸 ， 巴 士 工 潮 1 天 之 內 就 解 決 ， 3 家 工 會 願 意 接 受 比原 先 要 求 為 低 的 加 薪 幅 度 ， 算 是 一 種 讓 步 ， 原 先 的 要 求 ， 只 是 談 判 的 技 術 罷 了 ！ 4 家 參 與 工 業 行 動 的 工 會 中 ， 3 家 接 受 調 解 ， 剩 下 職 工 盟 仍 不 願 意 接 受 ， 但 孤 掌 難 鳴， 相 信 最 後 也 不 得 不 見 好 就 收 。
巴 士 工 友 工 資 調 高 、 巴 士 用 的 油 價 格 上 漲 ，成 本 自 然 增 加 。 特 區 政 府 在 過 去 用 了 幾 年 的 時 間 ， 才 成 功 落 實 一 個 所 謂 的 「 可 加 可減 」 的 巴 士 車 費 檢 討 機 制 ， 當 時 搞 這 個 車 費 檢 討 機 制 的 談 判 ， 原 是 希 望 減 車 費 ， 可是 討 論 時 間 拖 得 太 長 ， 一 談 再 談 後 ， 香 港 通 縮 消 失 了 ， 通 脹 來 了 ， 工 資 加 了 ， 看 來這 個 「 可 加 可 減 」 機 制 執 行 的 頭 炮 ， 會 是 加 價 而 不 是 減 價 。
中 國 銀 行 （ 3988 ） 上 市 ， 引 起 哄 動 ， 很 快 的 ， 國 企 4 大 銀 行 之 首 的 工 商 銀 行 也 快 來 香 港 上 市 。 儘 管大 市 不 振 ， 社 保 基 金 已 決 定 投 入 180 億 元 ， 算 是 打 打 氣 。
Tuesday, June 20, 2006
原是物語2006-06-20
理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-06-20
原是物語
高盛斟茶阿嬸賺幾多？
作為一部賺錢機器、出產全球政經要人搖籃、協助全球企業融資
和併購中介人，投資銀行高盛風頭一時無兩。現任主席保爾森獲布殊
提名出任財長，不少患眼紅症人士開始談論「高盛皇朝」對全球政經
界的影響。早前《經濟學人》用了大篇幅分析高盛，對於這份編採嚴
謹、「惜字如金」的雜誌來說，實屬罕有。文章結論是，高盛這部「
機器」將繼續全速前進。
不少人分析高盛成功之道，結論大都是重視團隊精神、完善內部
培訓、跟客戶保持良好關係等；這些都是大家耳熟能詳。我最近接觸
到關於高盛的數據，對它的成功有另一個看法；數據是，2006年首三
個月，高盛每名員工平均收入是二十二萬美元。請注意，是三個月！
是所有員工平均工資，即包括司機、茶水部阿嬸！我認為，高盛成功
的另一原因，是它沒有兼營商業銀行的包袱。
假如高盛兼營商業銀行，它怎樣處理負責「中小企貸款」部門跟
「企業併購」部門主管薪酬上的差別？大家都是副總裁，前者薪金連
花紅可能只及後者的「零頭」。同時是商業和投資銀行，高層為了減
低員工之間的磨擦，平衡各人心理，從而稍為調節員工薪金，但所引
起的混亂無法估計。投資銀行員工心態是，憑我的「橋」、關係、努
力為公司賺大錢，能夠分享金錢成果是天公地道；公司要奉行「社會
主義」的話，我即起身！
偏偏全球商業銀行不停發「一站式」銀行服務這個夢。「一站式
」的意思是，結合商業銀行和投資銀行的資源，為客戶提供全面銀行
服務，例如為計劃併購的客戶提供融資─「借錢畀你去收購」。「一
站式」模式不錯可為同是商業亦是投資性質銀行提高盈利及鞏固客戶
關係，但過程中難免產生員工之間的磨擦。大家都是為銀行出力，為
何投資銀行賺錢比商業銀行家高出這多？
由始至終，高盛堅守投資銀行這定位，上上下下習慣了投資銀行
「弱肉強食」和「能者居之」文化，患眼紅症員工數目不多─「你有
本事一樣可以賺這多錢」。員工上下一心專注為公司賺大錢，同時
亦為自己賺大錢，從下至上萬眾一（私）心，正是高盛取勝之道。
三個月賺二十二萬美元這數據，即是說每人平均每年賺七百萬港
元。我估計，在高盛總部工作的茶水部頭號斟茶阿嬸，她的年薪也比
香港的銀行分行經理高，有沒有人願意跟我打賭？
二十年過眼雲煙
蓋茨終於正式宣布二年後退出微軟，全身投入慈善事業，二十年
的蓋茨微軟年代，將告一段落。蓋茨是科技界的重要人物，這幾天論
其功過的文章自然排山倒海。繼續破口大罵的為數不少，鼓掌稱讚的
卻只集中在其慈善事業之上，少有提及蓋茨在科技界中的建樹。
如果大家公司有I.T.同事，不妨訪問他們對蓋茨有怎評價，「
毀譽參半」、「功過相抵」應該已是最好的評語。他們所持的理由大
家耳熟能詳：微軟最喜歡推出四肢不全的產品，不是嗎？「視窗」XP
已推出幾年，就在幾天前，微軟「又」再發現一重大致命的錯誤，沒
完沒了；微軟壟斷，硬把I.E.瀏覽器打包入「視窗」，殺死我們喜歡
的「網景」；微軟打壓有創意但沒財力的軟件公司；微軟產品冇型、
不過癮等等。我當年亦曾經死守「網景」至2001年，直至公司裏只得
我一人仍未裝上I.E.，見四野無人，才不得不放棄。有人形容如果微
軟是超市，就是沃爾瑪；如果是食物店，就是麥當勞。這幾年，彈劾
和對抗微軟是主流，讚賞蓋茨是異端。
直至在電視上見到蓋茨親自宣布即將退出微軟，卻突然百感交集
。在微軟的軟件上生活、溝通、拚鬥了二十年，實在不是短時間。如
果蓋茨在科技界不算一個有功績的人物，誰是？想了幾天，禁不住推
翻以前對他的看法。
這二十年來，如果不是有蓋茨和微軟，個人電腦又怎能如此普及
？到了今天，哪一個辦公室、哪一個員工，可以沒有個人電腦而運作
？哪一門生意不因為電腦化而受惠？如果不是微軟一統天下，科技人
員又如何能在一個共用平台上，放心不停開發，不用擔心規格不同，
阻手阻腳？說得對，微軟「冇型」，廉價（相對當年的IBM大型電腦
及蘋果系統），就算是科技界中的沃爾瑪，又如何？普通人入不到
IBM的門口，沃爾瑪版的微軟卻中門大開，數千元有找，人人有衫
，總好過衣不蔽體。
我當然記得微軟打「茅波」，殺死「網景」。但反觀當年，支持
「網景」如我的死硬派仍然佔大多數，可惜自從「網景」賣給美國在
線，不思進取，推出「網景」第四版之後，遲遲未有再推出第五版，
只把舊版修修補補，產品終於追不上時代進步，被淘汰是遲早之事。
那些被微軟消滅的軟件公司，除了及不上微軟財雄勢大外，會不會像
「網景」一樣，在產品功能上還差一大橛？當年不少人排隊搶購微軟
推出的新產品，就是因為它簡單易用，操作電腦軟件又不用看應用手
冊，這不就是功力嗎？
況且，蓋茨除了是軟件設計師，亦是一間公司的CEO，如果對競
爭對手放軟手腳，在商業社會亦是死罪一條，難以向股東交代。
說到打壓，正如《侏羅紀公園》的名句：「Life finds a way.
」微軟雖然霸道，卻斷不可隻手遮天。只要有好軟件，哪怕不能突圍
而出！近幾年發展得很好的免費共用軟件，就是最好的例子。即使微
軟獨霸個人電腦市場，又如何阻得住Google的二位創辦人轉戰網絡世
界？到今天，蓋茨亦不得不承認在這個網絡時代，微軟已經被Google
拋離了一段距離。Google今天迅速發展，在網絡世界建立自己的運作
系統，辦公室軟件網絡化已經指日可待。一代新人換舊人，論野心，
微軟比Google還差一橛，我們又會不會因為要鋤強扶弱，將來把
Google定性為科技界中的黑武士、大奸人？
千秋功過，最後總有定論。但觀乎蓋茨在這大好年華，寧願選擇
花時間在非洲兒童身上，而不親自領兵開發最新軟件，與Google決一
死戰，可見大家對他在科技界的成就或褒或貶，似乎都只是過眼雲煙
，不再重要。
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-06-20
原是物語
高盛斟茶阿嬸賺幾多？
作為一部賺錢機器、出產全球政經要人搖籃、協助全球企業融資
和併購中介人，投資銀行高盛風頭一時無兩。現任主席保爾森獲布殊
提名出任財長，不少患眼紅症人士開始談論「高盛皇朝」對全球政經
界的影響。早前《經濟學人》用了大篇幅分析高盛，對於這份編採嚴
謹、「惜字如金」的雜誌來說，實屬罕有。文章結論是，高盛這部「
機器」將繼續全速前進。
不少人分析高盛成功之道，結論大都是重視團隊精神、完善內部
培訓、跟客戶保持良好關係等；這些都是大家耳熟能詳。我最近接觸
到關於高盛的數據，對它的成功有另一個看法；數據是，2006年首三
個月，高盛每名員工平均收入是二十二萬美元。請注意，是三個月！
是所有員工平均工資，即包括司機、茶水部阿嬸！我認為，高盛成功
的另一原因，是它沒有兼營商業銀行的包袱。
假如高盛兼營商業銀行，它怎樣處理負責「中小企貸款」部門跟
「企業併購」部門主管薪酬上的差別？大家都是副總裁，前者薪金連
花紅可能只及後者的「零頭」。同時是商業和投資銀行，高層為了減
低員工之間的磨擦，平衡各人心理，從而稍為調節員工薪金，但所引
起的混亂無法估計。投資銀行員工心態是，憑我的「橋」、關係、努
力為公司賺大錢，能夠分享金錢成果是天公地道；公司要奉行「社會
主義」的話，我即起身！
偏偏全球商業銀行不停發「一站式」銀行服務這個夢。「一站式
」的意思是，結合商業銀行和投資銀行的資源，為客戶提供全面銀行
服務，例如為計劃併購的客戶提供融資─「借錢畀你去收購」。「一
站式」模式不錯可為同是商業亦是投資性質銀行提高盈利及鞏固客戶
關係，但過程中難免產生員工之間的磨擦。大家都是為銀行出力，為
何投資銀行賺錢比商業銀行家高出這多？
由始至終，高盛堅守投資銀行這定位，上上下下習慣了投資銀行
「弱肉強食」和「能者居之」文化，患眼紅症員工數目不多─「你有
本事一樣可以賺這多錢」。員工上下一心專注為公司賺大錢，同時
亦為自己賺大錢，從下至上萬眾一（私）心，正是高盛取勝之道。
三個月賺二十二萬美元這數據，即是說每人平均每年賺七百萬港
元。我估計，在高盛總部工作的茶水部頭號斟茶阿嬸，她的年薪也比
香港的銀行分行經理高，有沒有人願意跟我打賭？
二十年過眼雲煙
蓋茨終於正式宣布二年後退出微軟，全身投入慈善事業，二十年
的蓋茨微軟年代，將告一段落。蓋茨是科技界的重要人物，這幾天論
其功過的文章自然排山倒海。繼續破口大罵的為數不少，鼓掌稱讚的
卻只集中在其慈善事業之上，少有提及蓋茨在科技界中的建樹。
如果大家公司有I.T.同事，不妨訪問他們對蓋茨有怎評價，「
毀譽參半」、「功過相抵」應該已是最好的評語。他們所持的理由大
家耳熟能詳：微軟最喜歡推出四肢不全的產品，不是嗎？「視窗」XP
已推出幾年，就在幾天前，微軟「又」再發現一重大致命的錯誤，沒
完沒了；微軟壟斷，硬把I.E.瀏覽器打包入「視窗」，殺死我們喜歡
的「網景」；微軟打壓有創意但沒財力的軟件公司；微軟產品冇型、
不過癮等等。我當年亦曾經死守「網景」至2001年，直至公司裏只得
我一人仍未裝上I.E.，見四野無人，才不得不放棄。有人形容如果微
軟是超市，就是沃爾瑪；如果是食物店，就是麥當勞。這幾年，彈劾
和對抗微軟是主流，讚賞蓋茨是異端。
直至在電視上見到蓋茨親自宣布即將退出微軟，卻突然百感交集
。在微軟的軟件上生活、溝通、拚鬥了二十年，實在不是短時間。如
果蓋茨在科技界不算一個有功績的人物，誰是？想了幾天，禁不住推
翻以前對他的看法。
這二十年來，如果不是有蓋茨和微軟，個人電腦又怎能如此普及
？到了今天，哪一個辦公室、哪一個員工，可以沒有個人電腦而運作
？哪一門生意不因為電腦化而受惠？如果不是微軟一統天下，科技人
員又如何能在一個共用平台上，放心不停開發，不用擔心規格不同，
阻手阻腳？說得對，微軟「冇型」，廉價（相對當年的IBM大型電腦
及蘋果系統），就算是科技界中的沃爾瑪，又如何？普通人入不到
IBM的門口，沃爾瑪版的微軟卻中門大開，數千元有找，人人有衫
，總好過衣不蔽體。
我當然記得微軟打「茅波」，殺死「網景」。但反觀當年，支持
「網景」如我的死硬派仍然佔大多數，可惜自從「網景」賣給美國在
線，不思進取，推出「網景」第四版之後，遲遲未有再推出第五版，
只把舊版修修補補，產品終於追不上時代進步，被淘汰是遲早之事。
那些被微軟消滅的軟件公司，除了及不上微軟財雄勢大外，會不會像
「網景」一樣，在產品功能上還差一大橛？當年不少人排隊搶購微軟
推出的新產品，就是因為它簡單易用，操作電腦軟件又不用看應用手
冊，這不就是功力嗎？
況且，蓋茨除了是軟件設計師，亦是一間公司的CEO，如果對競
爭對手放軟手腳，在商業社會亦是死罪一條，難以向股東交代。
說到打壓，正如《侏羅紀公園》的名句：「Life finds a way.
」微軟雖然霸道，卻斷不可隻手遮天。只要有好軟件，哪怕不能突圍
而出！近幾年發展得很好的免費共用軟件，就是最好的例子。即使微
軟獨霸個人電腦市場，又如何阻得住Google的二位創辦人轉戰網絡世
界？到今天，蓋茨亦不得不承認在這個網絡時代，微軟已經被Google
拋離了一段距離。Google今天迅速發展，在網絡世界建立自己的運作
系統，辦公室軟件網絡化已經指日可待。一代新人換舊人，論野心，
微軟比Google還差一橛，我們又會不會因為要鋤強扶弱，將來把
Google定性為科技界中的黑武士、大奸人？
千秋功過，最後總有定論。但觀乎蓋茨在這大好年華，寧願選擇
花時間在非洲兒童身上，而不親自領兵開發最新軟件，與Google決一
死戰，可見大家對他在科技界的成就或褒或貶，似乎都只是過眼雲煙
，不再重要。
曾淵滄專欄2006-06-20
曾 淵 滄 專 欄 ： 提 高 準 備 金 短 線 影 響 微
10488_CrazyAdv
中國 人 民 銀 行 又 再 收 緊 銀 根 ， 將 全 國 銀 行 存 款 上 繳 的 準 備 金 提 高 0.5% ， 由 7.5% 提 升至 8% ， 此 舉 將 抽 掉 銀 行 體 系 內 1500 億 元 可 用 於 貸 款 的 錢 。 一 般 評 論 認 為 ， 因 為 全國 銀 行 水 浸 ， 能 貸 出 去 的 錢 根 本 還 未 達 到 92% ， 所 以 新 措 施 實 際 上 沒 有 即 時 的 作 用， 只 是 為 將 來 做 準 備 。 8% 的 準 備 金 不 算 高 ， 大 有 再 增 加 的 可 能 ， 因 此 也 不 能 過 份掉 以 輕 心 。
近 來 ， 人 民 銀 行 動 作 多 多 ， 前 一 陣 子 已 提 高 貸 款 利 率 。 這 一 連 串的 動 作 ， 最 主 要 的 目 的 ， 就 是 為 房 地 產 降 溫 。 近 幾 年 ， 全 國 各 地 大 興 土 木 ， 到 處 建豪 宅 。 表 面 看 起 來 ， 價 格 不 斷 的 上 升 ， 但 是 因 為 二 手 市 場 不 活 躍 ， 實 際 上 也 不 容 易炒 樓 賺 錢 。 只 不 過 樓 價 漲 了 ， 人 人 感 覺 到 比 以 前 更 有 錢 了 ， 消 費 也 多 了 ， 市 面 就 更繁 榮 了 。
除 了 通 過 人 民 銀 行 加 息 ， 加 銀 行 準 備 金 外 ， 中 央 也 以 行 政 命 令 限 制大 面 積 的 豪 宅 比 例 。 但 是 「 上 有 政 策 ， 下 有 對 策 」 ， 兩 個 小 面 積 的 相 連 單 位 ， 拆 掉中 間 的 牆 ， 就 是 大 面 積 單 位 了 。
中 信 投 資 內 地 有 錯 ？
中 信 泰 富 （ 267 ） 出 售 國 泰 （ 293 ） 股 權 ， 套 現 北 上 投 資 ， 但 卻 被 信 用 評 級 機 構 降 低 其 債 券 評 級 至 垃 圾 債 券 級 ， 理 由 是 「 前 途 不 明 」 。 這 真 是 枉 ！ 中 信 泰 富 來 自 內 地 ， 回 內 地 投 資 是 正 確 的 ， 可 惜 評 級 機 構 不 明 白 這 個 道 理 。
行 色 匆 匆 ， 才 剛 剛 從 新 加 坡 回 港 3 天 ， 又 飛 到 福 州 ， 然 後 南 下 訪 問 泉 州 的 華 僑 大 學 及 廈 門 的 廈 門 大 學 。
到福 州 是 出 席 「 中 國 、 福 建 項 目 成 果 交 易 會 」 ， 對 我 來 說 倒 是 很 新 鮮 。 香 港 天 天 都 有商 業 展 覽 、 交 易 會 ， 但 全 是 已 經 在 生 產 的 產 品 ， 福 州 這 個 交 易 會 出 售 的 卻 是 仍 未 生產 的 技 術 和 知 識 。 主 要 參 展 者 是 來 自 全 國 各 地 的 大 學 及 中 國 科 學 院 。 當 然 ， 由 福 建省 主 辦 ， 主 力 自 然 是 來 自 福 建 ； 香 港 也 有 數 十 位 授 參 展 ， 展 示 他 們 的 科 研 結 果 ， 希 望 這 些 科 研 結 果 可 以 有 實 際 的 商 業 價 值 ， 而 不 是 只 是 寫 文 章 發 表 在 學 術 期 刊 ， 然 後 束 諸 高 閣 。
當 然 ， 從 實 驗 室 製 造 出 來 的 東 西 ， 轉 變 成 大 規 模 生 產 ， 其 間 的 複 雜 程 度 不 可 低 估 ， 生 產 兩 公 斤 與 生 產 兩 噸 的 技 術 ， 是 完 全 不 一 樣 。
10488_CrazyAdv
中國 人 民 銀 行 又 再 收 緊 銀 根 ， 將 全 國 銀 行 存 款 上 繳 的 準 備 金 提 高 0.5% ， 由 7.5% 提 升至 8% ， 此 舉 將 抽 掉 銀 行 體 系 內 1500 億 元 可 用 於 貸 款 的 錢 。 一 般 評 論 認 為 ， 因 為 全國 銀 行 水 浸 ， 能 貸 出 去 的 錢 根 本 還 未 達 到 92% ， 所 以 新 措 施 實 際 上 沒 有 即 時 的 作 用， 只 是 為 將 來 做 準 備 。 8% 的 準 備 金 不 算 高 ， 大 有 再 增 加 的 可 能 ， 因 此 也 不 能 過 份掉 以 輕 心 。
近 來 ， 人 民 銀 行 動 作 多 多 ， 前 一 陣 子 已 提 高 貸 款 利 率 。 這 一 連 串的 動 作 ， 最 主 要 的 目 的 ， 就 是 為 房 地 產 降 溫 。 近 幾 年 ， 全 國 各 地 大 興 土 木 ， 到 處 建豪 宅 。 表 面 看 起 來 ， 價 格 不 斷 的 上 升 ， 但 是 因 為 二 手 市 場 不 活 躍 ， 實 際 上 也 不 容 易炒 樓 賺 錢 。 只 不 過 樓 價 漲 了 ， 人 人 感 覺 到 比 以 前 更 有 錢 了 ， 消 費 也 多 了 ， 市 面 就 更繁 榮 了 。
除 了 通 過 人 民 銀 行 加 息 ， 加 銀 行 準 備 金 外 ， 中 央 也 以 行 政 命 令 限 制大 面 積 的 豪 宅 比 例 。 但 是 「 上 有 政 策 ， 下 有 對 策 」 ， 兩 個 小 面 積 的 相 連 單 位 ， 拆 掉中 間 的 牆 ， 就 是 大 面 積 單 位 了 。
中 信 投 資 內 地 有 錯 ？
中 信 泰 富 （ 267 ） 出 售 國 泰 （ 293 ） 股 權 ， 套 現 北 上 投 資 ， 但 卻 被 信 用 評 級 機 構 降 低 其 債 券 評 級 至 垃 圾 債 券 級 ， 理 由 是 「 前 途 不 明 」 。 這 真 是 枉 ！ 中 信 泰 富 來 自 內 地 ， 回 內 地 投 資 是 正 確 的 ， 可 惜 評 級 機 構 不 明 白 這 個 道 理 。
行 色 匆 匆 ， 才 剛 剛 從 新 加 坡 回 港 3 天 ， 又 飛 到 福 州 ， 然 後 南 下 訪 問 泉 州 的 華 僑 大 學 及 廈 門 的 廈 門 大 學 。
到福 州 是 出 席 「 中 國 、 福 建 項 目 成 果 交 易 會 」 ， 對 我 來 說 倒 是 很 新 鮮 。 香 港 天 天 都 有商 業 展 覽 、 交 易 會 ， 但 全 是 已 經 在 生 產 的 產 品 ， 福 州 這 個 交 易 會 出 售 的 卻 是 仍 未 生產 的 技 術 和 知 識 。 主 要 參 展 者 是 來 自 全 國 各 地 的 大 學 及 中 國 科 學 院 。 當 然 ， 由 福 建省 主 辦 ， 主 力 自 然 是 來 自 福 建 ； 香 港 也 有 數 十 位 授 參 展 ， 展 示 他 們 的 科 研 結 果 ， 希 望 這 些 科 研 結 果 可 以 有 實 際 的 商 業 價 值 ， 而 不 是 只 是 寫 文 章 發 表 在 學 術 期 刊 ， 然 後 束 諸 高 閣 。
當 然 ， 從 實 驗 室 製 造 出 來 的 東 西 ， 轉 變 成 大 規 模 生 產 ， 其 間 的 複 雜 程 度 不 可 低 估 ， 生 產 兩 公 斤 與 生 產 兩 噸 的 技 術 ， 是 完 全 不 一 樣 。
Monday, June 19, 2006
原是物語2006-06-19
理財投資
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-06-19
原是物語
謀事在爽
原本計劃與朋友行山，是幾星期前約好了，後來因天文台發出雷暴警告而告吹。行
山做足準備工夫，例如食物和用品，還有約齊人腳。可惜的是，即使準備周全，但天氣
變幻莫測，成行與否，往往要等到活動當日才知。
取消行山是閒事，只不過錯過一天的郊遊樂，但關乎動輒數十億元的上市集資計
劃，公司耗用大量人力、物力、時間去悉心安排，而且成功上市集資是公司的里程碑，
也是未來業務發展的關鍵，萬一上市不成，不但是金錢損失，對公司的將來也造成深遠
影響，所以說不得笑。
看到近期有關地產公司的上市活動，因市況逆轉而延遲，如新鴻基地產（016）旗
下的創紀房產基金決定延遲上市，是繼恒基地產（012）旗下陽光房產基金和瑞安房地
產（272）後，月內第三間延緩上市的地產公司。
創紀和陽光主要因為股票市場市況逆轉，要延遲上市。至於瑞房，除了市況因素
外，還受到內地房地產市場，以及政治因素的宏觀調控影響。瑞房有見及此，已把招股
價範圍訂得闊一些，以便必要時以下限或較吸引價格來定價，可惜最終敵不過市況和宏
調等負面因素。至於早行一步的冠君產業信託（2778）成功上市，雖然上市後股價表現
欠佳，但總算是搭上尾班車。
看罷創紀、陽光、瑞房和冠君這些例子，原來上市也如行山一樣是「成事在天」，
但為什有些公司能成功上市，有些要延遲甚至告吹？除了是「成事在天」，也要「謀
事在爽」。
要把市場風險減至最低，最佳方法除了要速戰速決，鷹君籌備上市時，投資者曾質
疑資產質素和定價，但鷹君無懼外來聲音，趁房產基金熱潮，迅速把旗下物業包裝上市
；反觀作風一向保守的新地與恒地，因為行事太謹慎，未能把握熱潮，白白錯失上市良
機。
「宋世傑扮癲」歐洲版
數月前，在電視看到全球最大的飛機空中巴士A380試飛，還看到機艙內有按摩浴
池、酒吧、休息室、商務中心、可以平躺的座位等各種設施，簡直就是夢寐以求的空中
旅程，當晚興奮得做夢時一直幻想將來出差時的舒服情景。前幾天讀到幾段新聞，不單
徹底把我的美夢粉碎，也慨歎故事發展實在太巧合。
空巴主要股東有二位：歐洲的EADS持有八成股權，餘下二成由英資的BAE持有。
EADS一直想收購BAE所持的二成股權，BAE亦有意出售，但價格一直談不攏。6月8日，
BAE表示考慮行使認沽期權，把持有的二成股權賣給EADS，行使價仍在商討中；BAE預期
售價最少是五十五億美元。戲劇性發展從此發生：在此意向發出後一星期內，有關空巴
的噩耗如雪片般飛來。
6月9日，正在法國廠房趕製的其中一架A380有三條纜索被切斷，懷疑遭人蓄意破
壞，這事件不單影響公司管治形象，更影響付運日期。空巴聲稱已報警並進行內部調
查。
6月12日，空巴再遇重挫。原來當飛機起飛或飛行時，都會產生很大的湍流，湍流
太大會導致附近的飛機失控。平日我們乘飛機途中的搖晃，有部分是由湍流引起的。飛
機體積愈大，產生的湍流就愈大，目前飛機在空中的安全距離大約是五海哩。國際民航
組織和空氣動力專家未能就A380強烈湍流造成的安全風險程度達成共識，決定暫時要求
A380需要有雙倍安全距離，即十海哩；同一航線上後隨A380的飛機，更要求十五海哩安
全距離。這些特別飛行限制和額外空間的規定，肯定令空巴的營銷難度大增，因為A380
附近的其他飛機不得不減速或是等候更長時間才起飛，以騰出額外距離，全球的民航交
通管制也因此受影響，保守預計最短要九個月的準備期。
禍不單行，6月14日，空巴第二次宣布要押後A380投入服務的日期，兼且預期明年
底前付運A380的數目，由二十架驟減至九架，未來四年純利將減少二十億歐羅。除此之
外，主要買家如新加坡航空、阿聯酋航空及澳洲航空正考慮取消訂單並按合約條款索償
；同日新加坡航空向波音訂了二十架787型客機，並有權再加訂二十架以補充A380之延
期。空巴即時四面楚歌，EADS股東終於忍耐不住接二連三的壞消息，紛紛拋售手上股
票，EADS股價插水式單日下跌約三成，在波幅較小的歐洲股市甚為罕見。
其實，EADS股東不用太悲觀，以上所有問題，肯定都會一一解決，影響亦是一次
性，並不會延續。反而我懷疑這是否一個歐洲版「宋世傑扮癲」個案，持有八成空巴及
其他軍用航天業務的EADS，市值目前跌至只約一百八十億美金，按理推算BAE手上二成
空巴股權，肯定不值五十五億美元。如果EADS因此而在只爭朝夕的談判桌上以較低價買
入二成空巴股權，可能「塞翁失馬，焉知非褔」也未可知！
06世界盃之非理性亢奮
阿根廷以摧枯拉朽之勢擊潰塞黑，晉級十六強，整場比賽如日常操練一樣，二個入
球以後跟妙傳，所有球迷都在談論那個以二十四腳傳球構成的入球，人人都以「皇者風
範」、「比巴西更巴西」來形容阿根廷隊的表現，奪標呼聲立刻升溫。
且慢！
這場賽事的確可觀，但正所謂「探戈舞須要雙方配合」，除了阿根廷球員發揮優
異，塞黑隊對比賽精采性的「貢獻」也很大，中後場球員踢來鬆散，讓阿根廷球員慢慢
「睇定來食」，是招致大敗的主因。這相對於科特迪瓦對阿根廷時積極主動、快上快
落，最終阿根廷僅勝，也只是運氣和防守能力稍佳而已。雖然評述員多番強調塞黑外圍
賽只失一球，畢竟外圍賽對手只有西班牙較強，不能相提並論。
阿根廷這批「比巴西更巴西」的主將，例如列基美、沙維奧拿和蘇連，都曾被巴塞
隆拿羅致，但由於表現欠佳先後被出售，現在都只在二流球會效力。此外，基斯普無復
當年勇，在車路士表現一般。其餘球員所屬球會，有西班牙聯賽二線隊伍如拉科努尼
亞、薩拉哥薩和褪色意大利勁旅國際米蘭。身為頂級球會主將的，算來算去都只有美斯
和軒斯而已。當然，不能排除領隊比格文有過人之處，能令球員發揮「一乘十一大於十
一」的效果，但現在阿根廷仍未受考驗，稱之為「皇者」是否言之尚早？
球迷和投資者都有反應過敏的習慣，公司公布盈利較預期理想，馬上有大量散戶追
捧；反之，業績欠佳即一沉百踩，所以股市每有狂升暴跌現象出現。股價應該是反映公
司將來的盈利能力，而非往績表現，球隊奪標的賠率也同一道理。這場六比零的賽果，
除了令阿根廷一如大部分人預期順利晉級十六強，以及令對手提高警覺外，並沒有什
其他重要意義。捷克對加納這場賽事捷克隊的遭遇，值得阿根廷球員和擁躉引以為戒。
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-06-19
原是物語
謀事在爽
原本計劃與朋友行山，是幾星期前約好了，後來因天文台發出雷暴警告而告吹。行
山做足準備工夫，例如食物和用品，還有約齊人腳。可惜的是，即使準備周全，但天氣
變幻莫測，成行與否，往往要等到活動當日才知。
取消行山是閒事，只不過錯過一天的郊遊樂，但關乎動輒數十億元的上市集資計
劃，公司耗用大量人力、物力、時間去悉心安排，而且成功上市集資是公司的里程碑，
也是未來業務發展的關鍵，萬一上市不成，不但是金錢損失，對公司的將來也造成深遠
影響，所以說不得笑。
看到近期有關地產公司的上市活動，因市況逆轉而延遲，如新鴻基地產（016）旗
下的創紀房產基金決定延遲上市，是繼恒基地產（012）旗下陽光房產基金和瑞安房地
產（272）後，月內第三間延緩上市的地產公司。
創紀和陽光主要因為股票市場市況逆轉，要延遲上市。至於瑞房，除了市況因素
外，還受到內地房地產市場，以及政治因素的宏觀調控影響。瑞房有見及此，已把招股
價範圍訂得闊一些，以便必要時以下限或較吸引價格來定價，可惜最終敵不過市況和宏
調等負面因素。至於早行一步的冠君產業信託（2778）成功上市，雖然上市後股價表現
欠佳，但總算是搭上尾班車。
看罷創紀、陽光、瑞房和冠君這些例子，原來上市也如行山一樣是「成事在天」，
但為什有些公司能成功上市，有些要延遲甚至告吹？除了是「成事在天」，也要「謀
事在爽」。
要把市場風險減至最低，最佳方法除了要速戰速決，鷹君籌備上市時，投資者曾質
疑資產質素和定價，但鷹君無懼外來聲音，趁房產基金熱潮，迅速把旗下物業包裝上市
；反觀作風一向保守的新地與恒地，因為行事太謹慎，未能把握熱潮，白白錯失上市良
機。
「宋世傑扮癲」歐洲版
數月前，在電視看到全球最大的飛機空中巴士A380試飛，還看到機艙內有按摩浴
池、酒吧、休息室、商務中心、可以平躺的座位等各種設施，簡直就是夢寐以求的空中
旅程，當晚興奮得做夢時一直幻想將來出差時的舒服情景。前幾天讀到幾段新聞，不單
徹底把我的美夢粉碎，也慨歎故事發展實在太巧合。
空巴主要股東有二位：歐洲的EADS持有八成股權，餘下二成由英資的BAE持有。
EADS一直想收購BAE所持的二成股權，BAE亦有意出售，但價格一直談不攏。6月8日，
BAE表示考慮行使認沽期權，把持有的二成股權賣給EADS，行使價仍在商討中；BAE預期
售價最少是五十五億美元。戲劇性發展從此發生：在此意向發出後一星期內，有關空巴
的噩耗如雪片般飛來。
6月9日，正在法國廠房趕製的其中一架A380有三條纜索被切斷，懷疑遭人蓄意破
壞，這事件不單影響公司管治形象，更影響付運日期。空巴聲稱已報警並進行內部調
查。
6月12日，空巴再遇重挫。原來當飛機起飛或飛行時，都會產生很大的湍流，湍流
太大會導致附近的飛機失控。平日我們乘飛機途中的搖晃，有部分是由湍流引起的。飛
機體積愈大，產生的湍流就愈大，目前飛機在空中的安全距離大約是五海哩。國際民航
組織和空氣動力專家未能就A380強烈湍流造成的安全風險程度達成共識，決定暫時要求
A380需要有雙倍安全距離，即十海哩；同一航線上後隨A380的飛機，更要求十五海哩安
全距離。這些特別飛行限制和額外空間的規定，肯定令空巴的營銷難度大增，因為A380
附近的其他飛機不得不減速或是等候更長時間才起飛，以騰出額外距離，全球的民航交
通管制也因此受影響，保守預計最短要九個月的準備期。
禍不單行，6月14日，空巴第二次宣布要押後A380投入服務的日期，兼且預期明年
底前付運A380的數目，由二十架驟減至九架，未來四年純利將減少二十億歐羅。除此之
外，主要買家如新加坡航空、阿聯酋航空及澳洲航空正考慮取消訂單並按合約條款索償
；同日新加坡航空向波音訂了二十架787型客機，並有權再加訂二十架以補充A380之延
期。空巴即時四面楚歌，EADS股東終於忍耐不住接二連三的壞消息，紛紛拋售手上股
票，EADS股價插水式單日下跌約三成，在波幅較小的歐洲股市甚為罕見。
其實，EADS股東不用太悲觀，以上所有問題，肯定都會一一解決，影響亦是一次
性，並不會延續。反而我懷疑這是否一個歐洲版「宋世傑扮癲」個案，持有八成空巴及
其他軍用航天業務的EADS，市值目前跌至只約一百八十億美金，按理推算BAE手上二成
空巴股權，肯定不值五十五億美元。如果EADS因此而在只爭朝夕的談判桌上以較低價買
入二成空巴股權，可能「塞翁失馬，焉知非褔」也未可知！
06世界盃之非理性亢奮
阿根廷以摧枯拉朽之勢擊潰塞黑，晉級十六強，整場比賽如日常操練一樣，二個入
球以後跟妙傳，所有球迷都在談論那個以二十四腳傳球構成的入球，人人都以「皇者風
範」、「比巴西更巴西」來形容阿根廷隊的表現，奪標呼聲立刻升溫。
且慢！
這場賽事的確可觀，但正所謂「探戈舞須要雙方配合」，除了阿根廷球員發揮優
異，塞黑隊對比賽精采性的「貢獻」也很大，中後場球員踢來鬆散，讓阿根廷球員慢慢
「睇定來食」，是招致大敗的主因。這相對於科特迪瓦對阿根廷時積極主動、快上快
落，最終阿根廷僅勝，也只是運氣和防守能力稍佳而已。雖然評述員多番強調塞黑外圍
賽只失一球，畢竟外圍賽對手只有西班牙較強，不能相提並論。
阿根廷這批「比巴西更巴西」的主將，例如列基美、沙維奧拿和蘇連，都曾被巴塞
隆拿羅致，但由於表現欠佳先後被出售，現在都只在二流球會效力。此外，基斯普無復
當年勇，在車路士表現一般。其餘球員所屬球會，有西班牙聯賽二線隊伍如拉科努尼
亞、薩拉哥薩和褪色意大利勁旅國際米蘭。身為頂級球會主將的，算來算去都只有美斯
和軒斯而已。當然，不能排除領隊比格文有過人之處，能令球員發揮「一乘十一大於十
一」的效果，但現在阿根廷仍未受考驗，稱之為「皇者」是否言之尚早？
球迷和投資者都有反應過敏的習慣，公司公布盈利較預期理想，馬上有大量散戶追
捧；反之，業績欠佳即一沉百踩，所以股市每有狂升暴跌現象出現。股價應該是反映公
司將來的盈利能力，而非往績表現，球隊奪標的賠率也同一道理。這場六比零的賽果，
除了令阿根廷一如大部分人預期順利晉級十六強，以及令對手提高警覺外，並沒有什
其他重要意義。捷克對加納這場賽事捷克隊的遭遇，值得阿根廷球員和擁躉引以為戒。
曾淵滄專欄2006-06-19
曾 淵 滄 專 欄 ： 股 市 轉 勢 言 之 尚 早
港 股 上 周 五 急 升 ， 指 升 幅 超 過 400 點 ， 為 近 4 年 來 最 大 的 單 日 升 幅 。 轉 勢 了 嗎 ？ 仍 然 不 知 道 ！ 單 憑 兩天 的 升 勢 ， 是 不 可 靠 的 。 我 還 是 會 耐 心 地 等 待 2 天 平 均 線 越 過 19 天 平 均 線 ， 才 再度 入 市 。
過 去 兩 個 星 期 的 急 升 急 跌 再 急 升 ， 有 人 已 嚇 破 膽 ， 但 也 有 人 很 高 興 ， 因 為 可 以 賭 波 幅 。
6 月 1 日 急 跌 ， 6 月 2 日 馬 上 回 升 ； 6 月 5 日 再 升 ， 但 是 6 月 6 日 又 跌 了 ； 然 後 ， 6 月 14 日 終 極 一 跌 ， 跌 幅 近 400 點 ， 帶 來 6 月 15 日 止 跌 及 6 月 16 日 的 狂 升 。 有 膽賭 波 幅 的 人 ， 特 別 是 賭 窩 輪 者 大 有 斬 獲 。 看 來 ， 現 在 只 能 將 股 市 當 成 球 場 ， 以 賭 球賽 的 心 態 入 市 。
大 戶 操 縱 市 況
很 明 顯 的 ， 這 種 大 起 大 落 的 局 面 ， 完 完 全 全 是 由 大 戶 所操 控 ， 特 別 是 以 炒 期 指 為 目 標 的 對 沖 基 金 。 大 家 不 妨 想 一 想 ， 過 去 兩 個 星 期 ， 股 市的 基 本 因 素 改 變 了 嗎 ？ 沒 有 ， 一 點 也 沒 變 。 基 本 因 素 不 變 而 股 市 自 己 大 變 ， 除 了 大戶 炒 作 之 外 ， 沒 有 其 他 理 由 。
每 一 天 ， 股 市 不 論 是 大 跌 或 大 升 ， 財 經 新 聞 都會 引 述 分 析 員 所 提 供 的 升 跌 理 據 ， 不 外 是 擔 心 加 息 或 加 息 壓 力 減 低 。 但 是 ， 這 一 切一 切 的 理 由 ， 全 是 分 析 員 被 記 者 追 問 之 下 隨 口 亂 講 的 。 股 市 升 ， 就 是 加 息 壓 力 減 低； 股 市 跌 ， 就 是 擔 心 加 息 。 但 是 ， 上 周 股 市 急 跌 後 的 急 升 ， 正 是 發 生 在 美 國 公 布 5 月 份 通 脹 數 據 之 後 。 5 月 份 的 通 脹 率 並 沒 有 因 為 商 品 期 貨 價 格 急 跌 而 下 降 ， 升 幅 高過 市 場 預 期 。 通 脹 率 高 ， 加 息 壓 力 就 應 該 增 大 ， 但 是 股 市 卻 急 升 ， 可 見 各 種 各 樣 用來 解 釋 股 市 升 跌 的 道 理 與 因 素 ， 已 經 暫 時 失 去 作 用 。
利 淡 消 息 消 化
在 散 戶 已 經 完 全 失 去 信 心 ， 驚 慌 旁 觀 的 情 況 之 下 ， 股 市就 只 剩 下 大 戶 在 鬥 力 、 在 狂 賭 、 在 期 貨 市 場 興 風 作 浪 。 不 過 話 得 說 回 來 ， 通 脹 、 加息 這 些 基 本 因 素 ， 不 是 不 再 重 要 ， 只 是 股 市 在 目 前 仍 未 完 全 消 除 加 息 壓 力 之 前 ， 暫時 失 去 作 用 。
隨 美 國 聯 邦 儲 備 局 於 6 月 28 日 及 29 日 的 會 議 日 期 逼 近 ， 股 市 對 加 息 的 壓 力 也 一 定 會逐 日 消 失 ， 相 信 目 前 已 很 少 人 期 望 本 月 底 的 議 息 會 議 會 有 好 消 息 。
但 是 ， 當人 人 都 認 為 本 月 底 的 議 息 會 議 只 會 有 壞 消 息 、 沒 有 好 消 息 時 ， 到 壞 消 息 真 的 公 布 時， 震 盪 力 已 消 除 ， 壞 消 息 消 化 了 ， 就 沒 有 甚 麼 殺 傷 力 ； 相 反 的 ， 如 果 出 現 的 是 好 消息 ， 股 市 就 會 出 現 另 一 次 狂 升 。 然 後 ， 大 家 再 進 入 競 猜 8 月 份 加 不 加 息 的 遊 戲 。
當然 ， 如 果 市 場 對 美 息 再 升 的 揣 測 不 斷 ， 港 股 在 聯 儲 局 8 月 議 息 之 前 ， 只 會 有 反 彈 而不 會 出 現 轉 勢 。 正 如 美 國 聯 儲 局 多 名 官 員 近 日 的 言 論 — — 日 後 會 否 進 一 步 加 息 ， 要視 乎 數 據 的 表 現 ， 所 指 的 自 然 是 通 脹 數 字 。 因 此 ， 大 家 不 妨 在 日 曆 上 圈 起 每 1 個 美國 公 布 通 脹 數 字 的 日 子 ， 先 避 一 避 其 鋒 頭 。
港 股 上 周 五 急 升 ， 指 升 幅 超 過 400 點 ， 為 近 4 年 來 最 大 的 單 日 升 幅 。 轉 勢 了 嗎 ？ 仍 然 不 知 道 ！ 單 憑 兩天 的 升 勢 ， 是 不 可 靠 的 。 我 還 是 會 耐 心 地 等 待 2 天 平 均 線 越 過 19 天 平 均 線 ， 才 再度 入 市 。
過 去 兩 個 星 期 的 急 升 急 跌 再 急 升 ， 有 人 已 嚇 破 膽 ， 但 也 有 人 很 高 興 ， 因 為 可 以 賭 波 幅 。
6 月 1 日 急 跌 ， 6 月 2 日 馬 上 回 升 ； 6 月 5 日 再 升 ， 但 是 6 月 6 日 又 跌 了 ； 然 後 ， 6 月 14 日 終 極 一 跌 ， 跌 幅 近 400 點 ， 帶 來 6 月 15 日 止 跌 及 6 月 16 日 的 狂 升 。 有 膽賭 波 幅 的 人 ， 特 別 是 賭 窩 輪 者 大 有 斬 獲 。 看 來 ， 現 在 只 能 將 股 市 當 成 球 場 ， 以 賭 球賽 的 心 態 入 市 。
大 戶 操 縱 市 況
很 明 顯 的 ， 這 種 大 起 大 落 的 局 面 ， 完 完 全 全 是 由 大 戶 所操 控 ， 特 別 是 以 炒 期 指 為 目 標 的 對 沖 基 金 。 大 家 不 妨 想 一 想 ， 過 去 兩 個 星 期 ， 股 市的 基 本 因 素 改 變 了 嗎 ？ 沒 有 ， 一 點 也 沒 變 。 基 本 因 素 不 變 而 股 市 自 己 大 變 ， 除 了 大戶 炒 作 之 外 ， 沒 有 其 他 理 由 。
每 一 天 ， 股 市 不 論 是 大 跌 或 大 升 ， 財 經 新 聞 都會 引 述 分 析 員 所 提 供 的 升 跌 理 據 ， 不 外 是 擔 心 加 息 或 加 息 壓 力 減 低 。 但 是 ， 這 一 切一 切 的 理 由 ， 全 是 分 析 員 被 記 者 追 問 之 下 隨 口 亂 講 的 。 股 市 升 ， 就 是 加 息 壓 力 減 低； 股 市 跌 ， 就 是 擔 心 加 息 。 但 是 ， 上 周 股 市 急 跌 後 的 急 升 ， 正 是 發 生 在 美 國 公 布 5 月 份 通 脹 數 據 之 後 。 5 月 份 的 通 脹 率 並 沒 有 因 為 商 品 期 貨 價 格 急 跌 而 下 降 ， 升 幅 高過 市 場 預 期 。 通 脹 率 高 ， 加 息 壓 力 就 應 該 增 大 ， 但 是 股 市 卻 急 升 ， 可 見 各 種 各 樣 用來 解 釋 股 市 升 跌 的 道 理 與 因 素 ， 已 經 暫 時 失 去 作 用 。
利 淡 消 息 消 化
在 散 戶 已 經 完 全 失 去 信 心 ， 驚 慌 旁 觀 的 情 況 之 下 ， 股 市就 只 剩 下 大 戶 在 鬥 力 、 在 狂 賭 、 在 期 貨 市 場 興 風 作 浪 。 不 過 話 得 說 回 來 ， 通 脹 、 加息 這 些 基 本 因 素 ， 不 是 不 再 重 要 ， 只 是 股 市 在 目 前 仍 未 完 全 消 除 加 息 壓 力 之 前 ， 暫時 失 去 作 用 。
隨 美 國 聯 邦 儲 備 局 於 6 月 28 日 及 29 日 的 會 議 日 期 逼 近 ， 股 市 對 加 息 的 壓 力 也 一 定 會逐 日 消 失 ， 相 信 目 前 已 很 少 人 期 望 本 月 底 的 議 息 會 議 會 有 好 消 息 。
但 是 ， 當人 人 都 認 為 本 月 底 的 議 息 會 議 只 會 有 壞 消 息 、 沒 有 好 消 息 時 ， 到 壞 消 息 真 的 公 布 時， 震 盪 力 已 消 除 ， 壞 消 息 消 化 了 ， 就 沒 有 甚 麼 殺 傷 力 ； 相 反 的 ， 如 果 出 現 的 是 好 消息 ， 股 市 就 會 出 現 另 一 次 狂 升 。 然 後 ， 大 家 再 進 入 競 猜 8 月 份 加 不 加 息 的 遊 戲 。
當然 ， 如 果 市 場 對 美 息 再 升 的 揣 測 不 斷 ， 港 股 在 聯 儲 局 8 月 議 息 之 前 ， 只 會 有 反 彈 而不 會 出 現 轉 勢 。 正 如 美 國 聯 儲 局 多 名 官 員 近 日 的 言 論 — — 日 後 會 否 進 一 步 加 息 ， 要視 乎 數 據 的 表 現 ， 所 指 的 自 然 是 通 脹 數 字 。 因 此 ， 大 家 不 妨 在 日 曆 上 圈 起 每 1 個 美國 公 布 通 脹 數 字 的 日 子 ， 先 避 一 避 其 鋒 頭 。
Saturday, June 17, 2006
原是物語2006-06-16
理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-06-16
原是物語
過頭關
早前本欄提議讀者「買馬」，不消二星期，我相信已過了頭關。
本周三國台辦新聞發言人宣布，正式批准在四個中國重要假期（清明、端午、中
秋、春節）開辦兩岸不停站包機直航。其中，春節包機實施時間為春節前後各十四天，
清明、端午及中秋包機時間為節日前後各七天；每年包機數目估計有一百六十八班次。
以前的包機安排都要逐次商討，現在已變成自動實施。雖然包機仍必須途經香港上空，
但這可算是正式打破了自1949年兩岸互不直航之僵局，意義重大。再者，今後肯定會有
更多內地人往台灣旅遊探親觀光，對台灣本土經濟來說是一支強心針。
中國大陸亦明白到很多台灣商家已在內地設廠，亦想鼓勵更多台商投資內地，於是
實施另一項更重要的措施，就是讓台商可申請特別貨運包機來往兩岸。這措施一方面會
大大減低兩岸經濟交流的成本，機器和貨物的運輸更方便更快捷，提升台商投資內地的
意願。至於台商，可善用內地低成本的人力資源提高盈利。如果配合前文〈買馬〉提及
放寬台商投資內地限制的話，可謂如魚得水。再者，當台灣經濟愈來愈依賴內地時，台
灣政黨不論藍營、綠營，都必會更親近大陸政權；同樣地，北京也希望台商多投資內地
以保持經濟增長。對北京政權來說，此舉可謂一石二鳥。
傳媒引述消息人士指出，兩岸已開始討論進一步將客運和貨運包機擴展至每周末都
有航班，並將之常規化，期望年底前有結果。根據《財經時報》引述，中方更表示在下
月可能把台灣列為旅遊點之一，讓更多內地人在審批後可到台灣一遊。經驗告訴我們，
內地的審批是很有彈性的，只要中途不出亂子，內地人往台灣的審批應會漸漸放鬆，大
有機會低調地演變成為「自由行」，對台灣經濟的刺激不言而喻。
對於官方公布，藍營的反應當然是舉腳歡迎，而綠營幾近保持緘默，默許贊成。台
灣股市在周三當日無視環球股市調整，彈升超過2％，跑贏全球股市。既已落場又過了
頭關，我正熱切期待派彩的一刻。
為陳南祿說句話
此時全港最紅企管人，非海洋公園主席盛智文莫屬。這幾年，海洋公園不停變革，
從老態畢露、連年虧損，變成蜚聲國際、轉虧為盈的主題公園，更把來勢洶洶的迪士尼
樂園比了下去。不少傳媒甚至把海洋公園近年表現吹捧為香港人須學習的奮鬥精神，方
卓如形容委任盛智文為董建華最大德政。
新上任的企管人，多則需一至二年，少也需一年半載去熟習環境、認識主要人事架
構、反覆考慮才落實新政，以及等待新政效果浮現。因此，以企管人加入公司的首年表
現去評估他的工作能力，似乎不大公平；以次年表現去評定會較為公平。
海洋公園是非牟利機構，賺錢非唯一目標，除業績表現具代表性，入場人次是另一
重要表現指標。海洋公園入場人次從2000年至2003年度（年結是6月）二百八十萬人
次，拾級上升至2004年至2005年度的四百萬人次，每年增長約8%；相對同期本地經濟和
內地遊客訪港增長（內地遊客佔海洋公園入場人次四至五成），海洋公園吸引入場人次
的能力可形容為「跟市場同步」。
這幾年海洋公園令人佩服的地方，我認為是成功轉虧為盈。2000年至2001年度海洋
公園錄得八千萬元虧損，繼續之前幾年弱勢，2002年竟轉虧為盈，一來一回金額近一億
元【表】，幅度驚人；所以2001年至2002年度是海洋公園轉勢最重要的一年。陳南祿在
2000年底加入海洋公園出任主席，根據上述提及企管人加入後第二年才是顯功夫的時
間，陳南祿臨危受命，加入後第二年帶領海洋公園重上賺錢軌道，功勞不小。
盛智文2003年7月出任海洋公園主席，當年海洋公園立即錄得過億元盈利，陳南祿
在任三年奠立根基，是功不可沒。從客觀表現看，為海洋公園翻身的，應該是在最艱難
時期接手的陳南祿。盛智文是公關能手（很難想像陳南祿扮水母的模樣），他在迪士尼
公園開幕前後一段時間帶領海洋公園懷?信心對陣這一仗立下重要功勞，不過把他說成
「化腐朽變神奇」的企管人，未免抹殺了前任主席的功勞。
06世界盃之披豹皮的黑馬
八十年代，香港人認識的運動用品名牌只有Adidas和Puma。當年精工班主黃創山是
Puma的香港代理，曾經聘請球王比利和靚女鍾楚紅拍廣告，風頭甚勁。後來不知不覺，
這個品牌悄悄消失了，直至近幾年才看見年輕人穿?懷舊款式的Puma鞋。
雖然Puma目前在國際上的市場地位遠遜Nike、Adidas和Reebok（後兩者更已合
併），未必有能力跟市場領導者爭奪贊助世界盃熱門球隊如巴西、德國或英格蘭。我留
意到Puma的贊助名單其實頗具心思，包括意大利、捷克、加納、突尼西亞、科特迪瓦、
安哥拉、多哥、巴拉圭、波蘭、瑞士、伊朗和沙地。
驟眼看來，這個名單平平無奇，但對賭仔來說是「明燈」，因為十二隊裏竟然有七
隊輸掉首輪比賽。名單最特別之處是集中很多黑馬分子，其中更囊括了五支非洲球隊。
非洲球隊的足球技術近十幾年進步神速，幾乎每屆世界盃都出產「神奇球隊」進入八
強，所以如果賽前要「煲」黑馬，非洲隊伍明顯是理想之選。
當然，Puma也不能純粹希望非洲隊創造奇?，也有投注以求「刀仔鋸大樹」。雖然
捷克在2004歐洲國家盃有精采演出，但仍未被算入強隊之流。至於意大利，縱使是世界
盃常客，也只被視為熱門中的冷門，所以二隊也可算是黑馬。在本屆世界盃，暫時表現
平平無奇的巴西，很大機會在十六強遇上捷克或意大利。無論這二隊最終能否奪標，以
目前狀態，也頗有機會在十六強把大熱門巴西拉下馬，屆時除了將令全球以億計支持巴
西的球迷大失所望，最開心的除了是勝出隊伍，便必定是Puma了。
支持黑馬，能滿足人鋤強扶弱的心態，更有不落俗套、「很型」的象徵，這個就是
Puma作為小競爭者希望大家認同的形象。如果你在世界盃揭幕前已跟女同事說捧捷克，
便已顯出閣下「識波」；當捷克大勝美國之後，你在辦公室更加顧盼自豪。當晚出外吃
飯，我也立刻從衣櫃拿出我那件捷克球衣來穿。
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-06-16
原是物語
過頭關
早前本欄提議讀者「買馬」，不消二星期，我相信已過了頭關。
本周三國台辦新聞發言人宣布，正式批准在四個中國重要假期（清明、端午、中
秋、春節）開辦兩岸不停站包機直航。其中，春節包機實施時間為春節前後各十四天，
清明、端午及中秋包機時間為節日前後各七天；每年包機數目估計有一百六十八班次。
以前的包機安排都要逐次商討，現在已變成自動實施。雖然包機仍必須途經香港上空，
但這可算是正式打破了自1949年兩岸互不直航之僵局，意義重大。再者，今後肯定會有
更多內地人往台灣旅遊探親觀光，對台灣本土經濟來說是一支強心針。
中國大陸亦明白到很多台灣商家已在內地設廠，亦想鼓勵更多台商投資內地，於是
實施另一項更重要的措施，就是讓台商可申請特別貨運包機來往兩岸。這措施一方面會
大大減低兩岸經濟交流的成本，機器和貨物的運輸更方便更快捷，提升台商投資內地的
意願。至於台商，可善用內地低成本的人力資源提高盈利。如果配合前文〈買馬〉提及
放寬台商投資內地限制的話，可謂如魚得水。再者，當台灣經濟愈來愈依賴內地時，台
灣政黨不論藍營、綠營，都必會更親近大陸政權；同樣地，北京也希望台商多投資內地
以保持經濟增長。對北京政權來說，此舉可謂一石二鳥。
傳媒引述消息人士指出，兩岸已開始討論進一步將客運和貨運包機擴展至每周末都
有航班，並將之常規化，期望年底前有結果。根據《財經時報》引述，中方更表示在下
月可能把台灣列為旅遊點之一，讓更多內地人在審批後可到台灣一遊。經驗告訴我們，
內地的審批是很有彈性的，只要中途不出亂子，內地人往台灣的審批應會漸漸放鬆，大
有機會低調地演變成為「自由行」，對台灣經濟的刺激不言而喻。
對於官方公布，藍營的反應當然是舉腳歡迎，而綠營幾近保持緘默，默許贊成。台
灣股市在周三當日無視環球股市調整，彈升超過2％，跑贏全球股市。既已落場又過了
頭關，我正熱切期待派彩的一刻。
為陳南祿說句話
此時全港最紅企管人，非海洋公園主席盛智文莫屬。這幾年，海洋公園不停變革，
從老態畢露、連年虧損，變成蜚聲國際、轉虧為盈的主題公園，更把來勢洶洶的迪士尼
樂園比了下去。不少傳媒甚至把海洋公園近年表現吹捧為香港人須學習的奮鬥精神，方
卓如形容委任盛智文為董建華最大德政。
新上任的企管人，多則需一至二年，少也需一年半載去熟習環境、認識主要人事架
構、反覆考慮才落實新政，以及等待新政效果浮現。因此，以企管人加入公司的首年表
現去評估他的工作能力，似乎不大公平；以次年表現去評定會較為公平。
海洋公園是非牟利機構，賺錢非唯一目標，除業績表現具代表性，入場人次是另一
重要表現指標。海洋公園入場人次從2000年至2003年度（年結是6月）二百八十萬人
次，拾級上升至2004年至2005年度的四百萬人次，每年增長約8%；相對同期本地經濟和
內地遊客訪港增長（內地遊客佔海洋公園入場人次四至五成），海洋公園吸引入場人次
的能力可形容為「跟市場同步」。
這幾年海洋公園令人佩服的地方，我認為是成功轉虧為盈。2000年至2001年度海洋
公園錄得八千萬元虧損，繼續之前幾年弱勢，2002年竟轉虧為盈，一來一回金額近一億
元【表】，幅度驚人；所以2001年至2002年度是海洋公園轉勢最重要的一年。陳南祿在
2000年底加入海洋公園出任主席，根據上述提及企管人加入後第二年才是顯功夫的時
間，陳南祿臨危受命，加入後第二年帶領海洋公園重上賺錢軌道，功勞不小。
盛智文2003年7月出任海洋公園主席，當年海洋公園立即錄得過億元盈利，陳南祿
在任三年奠立根基，是功不可沒。從客觀表現看，為海洋公園翻身的，應該是在最艱難
時期接手的陳南祿。盛智文是公關能手（很難想像陳南祿扮水母的模樣），他在迪士尼
公園開幕前後一段時間帶領海洋公園懷?信心對陣這一仗立下重要功勞，不過把他說成
「化腐朽變神奇」的企管人，未免抹殺了前任主席的功勞。
06世界盃之披豹皮的黑馬
八十年代，香港人認識的運動用品名牌只有Adidas和Puma。當年精工班主黃創山是
Puma的香港代理，曾經聘請球王比利和靚女鍾楚紅拍廣告，風頭甚勁。後來不知不覺，
這個品牌悄悄消失了，直至近幾年才看見年輕人穿?懷舊款式的Puma鞋。
雖然Puma目前在國際上的市場地位遠遜Nike、Adidas和Reebok（後兩者更已合
併），未必有能力跟市場領導者爭奪贊助世界盃熱門球隊如巴西、德國或英格蘭。我留
意到Puma的贊助名單其實頗具心思，包括意大利、捷克、加納、突尼西亞、科特迪瓦、
安哥拉、多哥、巴拉圭、波蘭、瑞士、伊朗和沙地。
驟眼看來，這個名單平平無奇，但對賭仔來說是「明燈」，因為十二隊裏竟然有七
隊輸掉首輪比賽。名單最特別之處是集中很多黑馬分子，其中更囊括了五支非洲球隊。
非洲球隊的足球技術近十幾年進步神速，幾乎每屆世界盃都出產「神奇球隊」進入八
強，所以如果賽前要「煲」黑馬，非洲隊伍明顯是理想之選。
當然，Puma也不能純粹希望非洲隊創造奇?，也有投注以求「刀仔鋸大樹」。雖然
捷克在2004歐洲國家盃有精采演出，但仍未被算入強隊之流。至於意大利，縱使是世界
盃常客，也只被視為熱門中的冷門，所以二隊也可算是黑馬。在本屆世界盃，暫時表現
平平無奇的巴西，很大機會在十六強遇上捷克或意大利。無論這二隊最終能否奪標，以
目前狀態，也頗有機會在十六強把大熱門巴西拉下馬，屆時除了將令全球以億計支持巴
西的球迷大失所望，最開心的除了是勝出隊伍，便必定是Puma了。
支持黑馬，能滿足人鋤強扶弱的心態，更有不落俗套、「很型」的象徵，這個就是
Puma作為小競爭者希望大家認同的形象。如果你在世界盃揭幕前已跟女同事說捧捷克，
便已顯出閣下「識波」；當捷克大勝美國之後，你在辦公室更加顧盼自豪。當晚出外吃
飯，我也立刻從衣櫃拿出我那件捷克球衣來穿。
Friday, June 16, 2006
曾淵滄專欄16-06-2006
曾 淵 滄 專 欄 ： 大 戶 莊 美 股 反 彈
large rectangle on finance news all article
美國 公 布 上 個 月 的 通 脹 率 ， 消 費 物 價 指 數 上 升 0.4% ， 符 合 預 期 ， 但 是 扣 除 能 源 價 格後 之 核 心 物 價 指 數 上 升 0.3% ， 則 高 過 市 場 預 期 。 換 言 之 ， 通 脹 壓 力 上 升 了 。
全球 股 市 近 1 個 多 月 的 大 調 整 ， 基 本 原 因 就 是 擔 心 美 國 加 息 。 最 近 聯 儲 局 幾 位 頭 頭 接二 連 三 的 公 開 說 通 脹 壓 力 未 除 ， 看 來 聯 儲 局 再 加 息 的 機 會 很 大 。 可 是 ， 前 日 美 國 雖然 公 布 了 1 個 高 過 市 場 預 期 的 通 脹 數 據 ， 但 是 美 國 股 市 卻 不 跌 反 升 ， 杜 瓊 斯 指 數 收市 更 勁 升 了 110 點 。
美 股 漲 ， 港 股 也 跟 漲 ， 所 以 昨 日 生 指 數 上 漲 187 點 。
為 甚 麼 通 脹 壓 力 上 升 ， 美 股 仍 上 升 ？ 難 道 投 資 者 不 擔 心 利 率 再 上 升 嗎 ？
我認 為 原 因 有 兩 個 。 一 是 美 股 經 過 連 日 暴 跌 後 ， 有 人 趁 機 買 便 宜 貨 ， 導 致 股 價 上 升 ；另 一 個 原 因 是 美 股 及 全 球 各 地 的 主 要 股 市 已 由 一 群 大 戶 所 控 制 ， 不 論 消 息 好 壞 ， 要推 高 股 價 或 推 倒 股 價 ， 也 是 舉 手 之 勞 。
我 相 信 第 2 個 原 因 的 可 能 性 比 較 大 ，因 為 過 去 1 個 多 月 ， 股 市 出 現 多 次 大 跌 然 後 反 彈 ， 但 每 1 次 的 反 彈 僅 兩 三 天 就 完 蛋了 ， 有 膽 量 博 反 彈 的 人 還 剩 多 少 ？
市 升 市 跌 一 樣 賺 錢
大 戶 炒 股 ， 市 漲 固 然 可 賺 錢 ， 市 跌 亦 可 賺 錢 。 他 們 透 過 各 種 各 樣 的 股 市 衍 生 工 具 來 賺 錢 。 昨 日 港 股 的 升 勢 ， 主 要 的 上 升 股 就 是 那 幾 隻 重 磅 股 如 控 （ 005 ） 、 中 移 動 （ 941 ） 、 中 海 油 （ 883 ） ， 很 明 顯 的 有 炒 賣 指 期 貨 的 象 。
現 在 ， 如 果 你 膽 子 夠 大 ， 倒 不 妨 在 每 1 次 指 於 1 天 之 內 下 跌 300 點 以 上 就 入 市 博 反 彈 。 以 過 去 1 個 多 月 的 情 況 來 說 ， 在 指 1 天 大 跌 300 點 左 右 博 反 彈 ， 成 功 的 機 會 相 當 大 。 當 然 ， 博 反 彈 只 適 宜 身 體 健 康 、 沒 心 病 、 血 壓 又 不 高 的 人 。
若 你 膽 子 更 大 ， 脆 在 風 高 浪 急 兼 指 大 跌 時 買 Call 輪 ， 以 小 博 大 ， 成 功 機 會 也 不 小 。
瑞安 房 地 產 （ 272 ） 押 後 上 市 ， 這 大 概 是 今 年 第 1 次 吧 ！ 才 1 個 月 前 ， 中 行 （ 3988 ） 上 市 ， 百 萬 人 為 之 瘋 狂 ； 事 隔 1 個 月 ， 股 民 就 消 失 得 無 影 無 蹤 。 有 過 1 次 半 途 而廢 的 例 子 ， 瑞 房 今 後 上 市 就 更 困 難 了 ， 因 為 包 銷 商 會 壓 價 。
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美國 公 布 上 個 月 的 通 脹 率 ， 消 費 物 價 指 數 上 升 0.4% ， 符 合 預 期 ， 但 是 扣 除 能 源 價 格後 之 核 心 物 價 指 數 上 升 0.3% ， 則 高 過 市 場 預 期 。 換 言 之 ， 通 脹 壓 力 上 升 了 。
全球 股 市 近 1 個 多 月 的 大 調 整 ， 基 本 原 因 就 是 擔 心 美 國 加 息 。 最 近 聯 儲 局 幾 位 頭 頭 接二 連 三 的 公 開 說 通 脹 壓 力 未 除 ， 看 來 聯 儲 局 再 加 息 的 機 會 很 大 。 可 是 ， 前 日 美 國 雖然 公 布 了 1 個 高 過 市 場 預 期 的 通 脹 數 據 ， 但 是 美 國 股 市 卻 不 跌 反 升 ， 杜 瓊 斯 指 數 收市 更 勁 升 了 110 點 。
美 股 漲 ， 港 股 也 跟 漲 ， 所 以 昨 日 生 指 數 上 漲 187 點 。
為 甚 麼 通 脹 壓 力 上 升 ， 美 股 仍 上 升 ？ 難 道 投 資 者 不 擔 心 利 率 再 上 升 嗎 ？
我認 為 原 因 有 兩 個 。 一 是 美 股 經 過 連 日 暴 跌 後 ， 有 人 趁 機 買 便 宜 貨 ， 導 致 股 價 上 升 ；另 一 個 原 因 是 美 股 及 全 球 各 地 的 主 要 股 市 已 由 一 群 大 戶 所 控 制 ， 不 論 消 息 好 壞 ， 要推 高 股 價 或 推 倒 股 價 ， 也 是 舉 手 之 勞 。
我 相 信 第 2 個 原 因 的 可 能 性 比 較 大 ，因 為 過 去 1 個 多 月 ， 股 市 出 現 多 次 大 跌 然 後 反 彈 ， 但 每 1 次 的 反 彈 僅 兩 三 天 就 完 蛋了 ， 有 膽 量 博 反 彈 的 人 還 剩 多 少 ？
市 升 市 跌 一 樣 賺 錢
大 戶 炒 股 ， 市 漲 固 然 可 賺 錢 ， 市 跌 亦 可 賺 錢 。 他 們 透 過 各 種 各 樣 的 股 市 衍 生 工 具 來 賺 錢 。 昨 日 港 股 的 升 勢 ， 主 要 的 上 升 股 就 是 那 幾 隻 重 磅 股 如 控 （ 005 ） 、 中 移 動 （ 941 ） 、 中 海 油 （ 883 ） ， 很 明 顯 的 有 炒 賣 指 期 貨 的 象 。
現 在 ， 如 果 你 膽 子 夠 大 ， 倒 不 妨 在 每 1 次 指 於 1 天 之 內 下 跌 300 點 以 上 就 入 市 博 反 彈 。 以 過 去 1 個 多 月 的 情 況 來 說 ， 在 指 1 天 大 跌 300 點 左 右 博 反 彈 ， 成 功 的 機 會 相 當 大 。 當 然 ， 博 反 彈 只 適 宜 身 體 健 康 、 沒 心 病 、 血 壓 又 不 高 的 人 。
若 你 膽 子 更 大 ， 脆 在 風 高 浪 急 兼 指 大 跌 時 買 Call 輪 ， 以 小 博 大 ， 成 功 機 會 也 不 小 。
瑞安 房 地 產 （ 272 ） 押 後 上 市 ， 這 大 概 是 今 年 第 1 次 吧 ！ 才 1 個 月 前 ， 中 行 （ 3988 ） 上 市 ， 百 萬 人 為 之 瘋 狂 ； 事 隔 1 個 月 ， 股 民 就 消 失 得 無 影 無 蹤 。 有 過 1 次 半 途 而廢 的 例 子 ， 瑞 房 今 後 上 市 就 更 困 難 了 ， 因 為 包 銷 商 會 壓 價 。
Thursday, June 15, 2006
原是物語2006-06-15
理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-06-15
原是物語
周身刀
最近我發現一間上市公司，它一方面經營傳統家電工業，
一方面搞的士公司，另外又開發企業電腦軟件，同時投資商住
物業並興建酒店，更厲害的是成立高科技創投公司，還製造出
全球最快的超級電腦，比政府空談的數碼港、科技園實在強勁
百倍！這間「周身刀」公司就是蜆電器（081）。
上市公司「周身刀」的代價，就是使投資者覺得公司心多
不專注，蜆年報的複雜程度絕不下於玩財技的上市公司，試
問有哪位財經分析員能夠同時熟悉以上全部業務？蜆的多元
化業務，就像電影《國產凌凌漆》中，羅家英飾演達文西的武
器「你命三千」一樣！幾把刀單獨使用時就獨當一面，當混
在一起時，威力少不免互相抵銷，公司估值往往打個折扣。
蜆最老的屠龍寶刀，非祖傳工業製造吊扇和家電莫屬，
創辦人曾有「吊扇大王」稱號。可惜由於原材料漲價，加上激
烈競爭，雖然佔營業額近九成，超過十一億元，盈利卻只得六
千多萬元。屠龍寶刀負荷太重，果然未必人人擔得起。
至於藏於腰間的暗器小李飛刀，就是七百多個廣州的士牌
，營業額雖然只得一千五百多萬港元，但幾乎全是純利；更重
要的是，每個的士牌連的士車價只以約二十六萬元人民幣入賬
。內地網上流傳一個的士牌（不計的士車價）已升值至約五十
萬元人民幣，內地的士又醞釀加價，賬面資產值應值約四億港
元，低估近一半。
尚未出鞘而威力最大的聶風雪飲刀，應該是物業投資和租
金收入。蜆在去年初那次宏調，以低價購入光大地產56％權
益。光大現持有的土地儲備約三百萬方米，分布廣州、上海、
北京、合肥等一、二級城市，可建樓面應有近一百六十萬方米
，土地儲備量竟多於前陣子熱炒的華潤置地（1109）和上海復
地（2337）等。蜆亦已完成對廣州市中心中信廣場旁的一個
綜合地產項目二成權益的投資，該項目可望於明年完工，建築
面積達十三萬方米，包括六萬方米的五星級酒店，年報粗略估
計約值八億元。租金收入方面，最有價值的應是廣州中信廣場
商場二成權益及寫字樓四成權益，連同其他在中、港、美的物
業，根據年報估值約八億元。單是物業投資、租賃和的士業務
已值近二十億元，而蜆目前市值竟只有十三億元多。
還有一塊刀片傍身，就是蜆星盈科技有限公司。根據內
地傳媒報道，星盈的超級「刀片」計算機每秒運算速度可達到
四萬億次，名列世界最高效率的超級電腦，它可用於氣象研究
、生物訊息、地震地質、汽車、環境、娛樂等方面。這公司仍
處於虧損階段，是龍是蟲，有待分曉。
有一點幾乎可肯定的是，如果全部業務在適當時間分拆，
縱使其他幾把刀仔撇去不計，蜆整體價值肯定不止於二十億
港元。至於現價是否值得買，最好是找一枝最清楚所有業務的
盲公竹：主席及關聯人士在每股二元六角增持近2％股權，應
該是一個啟示。
國產VOD
外國傳媒集團過去在發展VOD（video on demand）市場，
不知花了多少錢，但全部都是鎩羽而歸。VOD這構思是不錯的
，消費者可安坐家中在任何時間下載自己喜愛的電影；可是，
受制於技術和電影版權，VOD一直是電影業的烏托邦。
外國人做不到的，中國人做到了。閣下走入內地出售翻版
影碟的商店，要求一隻剛巧缺貨的影碟，店員的回應是：「先
生，你等一陣，我立即過隔籬畀你。」不消三分鐘，影碟就
在你眼前，這不是VOD是什？
每次聽到有公司計劃打進內地戲院市場，我都覺得可笑。
試問內地人怎會花錢去戲院睇戲？質素不俗、隨處可買到的
DVD影碟，零售價是七至十元（人民幣．下同）。在城市，高
檔次戲院的戲票價格約四十至六十元；對消費者來說，要在二
者作取捨，答案不言而喻。去年內地戲院票房人均支出是一元
四角（你沒有看錯，是一元四角）。
每次聽到內地企業負責人解釋，我們的生意很快便會轉好
，因為政府必定嚴懲搶我們生意的不法分子，我都覺得可笑；
我未見過單憑政府手段可消滅一個規模龐大、利潤深厚、因應
市場需求而誕生的行業。翻版DVD銷售網絡從東莞樟木頭光明
正大的地下舖，伸延到深圳華強北路的樓上舖，這些店舖流動
性強、營運手法靈活、顧客服務水平高，政府或許能間中打壓
它們的銳氣，但要徹底消滅它們，成功機會甚微，因為需求者
大有人在。市場的事，始終要商家和消費者自行解決。
過去幾年美國電影票房連年下跌，荷里活的「續命仙丹」
是售賣DVD影碟，而出售最多DVD影碟的零售商是沃爾瑪。沃爾
瑪正與數間荷里活片廠密談，計劃推出廉價「即買即燒」DVD
影碟。構思是沃爾瑪在店舖內設「燒碟站」，毋須存放影碟，
顧客要求什，沃爾瑪就地即「燒」什。沃爾瑪的新招把
VOD帶上另一層次。
沃爾瑪和片廠的洽談已經近尾聲。據聞沃爾瑪代表向荷里
活代表提出的首個問題是，燒一隻碟加包裝需時多久？荷里活
代表說半小時便可以。沃爾瑪代表再問，可否拖到一小時？
奶油豬仔包
每個月我總會有幾次早餐會議。其實我挺喜歡在早上談生
意，因為心情比較輕鬆，頭腦特別清醒，做決定會較準確。更
重要的這是早餐會議，大家都要趕上班，自然會單刀直入，說
完就走。
為求環境舒適，通常舉行早餐會議最多的地方是酒店咖啡
室。可是酒店的自助早餐不外乎煎蛋、香腸、煙肉、多士等，
十年不變的配搭，油膩兼頂胃。奶茶、咖啡因為是大量製作，
通常都是淡而無味。去到最後，往往只是吃一碟水果，稍為意
思意思一下。雖說早餐會議是會議為主，早餐為副，但想到生
意夥伴跟自己一樣，都是在「扮」吃早餐，大家受苦，何必呢
？
所以最近我嘗試打破傳統，改去其他不同地方，結果早餐
吃得開心，會議談得更歡暢。其中最受歡迎的地方，是鏞記對
面的翠華茶餐廳。因為翠華有幾層，而且早餐時段顧客不多，
不會太擠迫，若坐到卡位，其實都十分舒適。最重要的是，香
港人，哪個不愛喝一杯又香又滑的港式熱奶茶？我認為最佳的
配搭，是翠華的奶油豬仔包。豬仔包軟熟得來有些少煙煙韌韌
，外皮焗香熱騰騰，咬落皮脆肉軟，不太甜，是極品。要轉口
味，選擇多的是，A餐有羅宋湯螺絲粉，D餐有炸菜肉絲魚片米
，餐包改多士加一元，二十三元正。
自從第一次提議去翠華得到空前成功後，這幾個月我已脫
離酒店的苦海。這期間，我亦去過蓮香一盅兩件，一邊品嘗豬
潤燒賣，一邊談合約，原來又幾夾。如果是相熟的生意夥伴，
索性去上環生記吃魚骨肉丸粥。這就變成早餐為主，會議為副
了。
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-06-15
原是物語
周身刀
最近我發現一間上市公司，它一方面經營傳統家電工業，
一方面搞的士公司，另外又開發企業電腦軟件，同時投資商住
物業並興建酒店，更厲害的是成立高科技創投公司，還製造出
全球最快的超級電腦，比政府空談的數碼港、科技園實在強勁
百倍！這間「周身刀」公司就是蜆電器（081）。
上市公司「周身刀」的代價，就是使投資者覺得公司心多
不專注，蜆年報的複雜程度絕不下於玩財技的上市公司，試
問有哪位財經分析員能夠同時熟悉以上全部業務？蜆的多元
化業務，就像電影《國產凌凌漆》中，羅家英飾演達文西的武
器「你命三千」一樣！幾把刀單獨使用時就獨當一面，當混
在一起時，威力少不免互相抵銷，公司估值往往打個折扣。
蜆最老的屠龍寶刀，非祖傳工業製造吊扇和家電莫屬，
創辦人曾有「吊扇大王」稱號。可惜由於原材料漲價，加上激
烈競爭，雖然佔營業額近九成，超過十一億元，盈利卻只得六
千多萬元。屠龍寶刀負荷太重，果然未必人人擔得起。
至於藏於腰間的暗器小李飛刀，就是七百多個廣州的士牌
，營業額雖然只得一千五百多萬港元，但幾乎全是純利；更重
要的是，每個的士牌連的士車價只以約二十六萬元人民幣入賬
。內地網上流傳一個的士牌（不計的士車價）已升值至約五十
萬元人民幣，內地的士又醞釀加價，賬面資產值應值約四億港
元，低估近一半。
尚未出鞘而威力最大的聶風雪飲刀，應該是物業投資和租
金收入。蜆在去年初那次宏調，以低價購入光大地產56％權
益。光大現持有的土地儲備約三百萬方米，分布廣州、上海、
北京、合肥等一、二級城市，可建樓面應有近一百六十萬方米
，土地儲備量竟多於前陣子熱炒的華潤置地（1109）和上海復
地（2337）等。蜆亦已完成對廣州市中心中信廣場旁的一個
綜合地產項目二成權益的投資，該項目可望於明年完工，建築
面積達十三萬方米，包括六萬方米的五星級酒店，年報粗略估
計約值八億元。租金收入方面，最有價值的應是廣州中信廣場
商場二成權益及寫字樓四成權益，連同其他在中、港、美的物
業，根據年報估值約八億元。單是物業投資、租賃和的士業務
已值近二十億元，而蜆目前市值竟只有十三億元多。
還有一塊刀片傍身，就是蜆星盈科技有限公司。根據內
地傳媒報道，星盈的超級「刀片」計算機每秒運算速度可達到
四萬億次，名列世界最高效率的超級電腦，它可用於氣象研究
、生物訊息、地震地質、汽車、環境、娛樂等方面。這公司仍
處於虧損階段，是龍是蟲，有待分曉。
有一點幾乎可肯定的是，如果全部業務在適當時間分拆，
縱使其他幾把刀仔撇去不計，蜆整體價值肯定不止於二十億
港元。至於現價是否值得買，最好是找一枝最清楚所有業務的
盲公竹：主席及關聯人士在每股二元六角增持近2％股權，應
該是一個啟示。
國產VOD
外國傳媒集團過去在發展VOD（video on demand）市場，
不知花了多少錢，但全部都是鎩羽而歸。VOD這構思是不錯的
，消費者可安坐家中在任何時間下載自己喜愛的電影；可是，
受制於技術和電影版權，VOD一直是電影業的烏托邦。
外國人做不到的，中國人做到了。閣下走入內地出售翻版
影碟的商店，要求一隻剛巧缺貨的影碟，店員的回應是：「先
生，你等一陣，我立即過隔籬畀你。」不消三分鐘，影碟就
在你眼前，這不是VOD是什？
每次聽到有公司計劃打進內地戲院市場，我都覺得可笑。
試問內地人怎會花錢去戲院睇戲？質素不俗、隨處可買到的
DVD影碟，零售價是七至十元（人民幣．下同）。在城市，高
檔次戲院的戲票價格約四十至六十元；對消費者來說，要在二
者作取捨，答案不言而喻。去年內地戲院票房人均支出是一元
四角（你沒有看錯，是一元四角）。
每次聽到內地企業負責人解釋，我們的生意很快便會轉好
，因為政府必定嚴懲搶我們生意的不法分子，我都覺得可笑；
我未見過單憑政府手段可消滅一個規模龐大、利潤深厚、因應
市場需求而誕生的行業。翻版DVD銷售網絡從東莞樟木頭光明
正大的地下舖，伸延到深圳華強北路的樓上舖，這些店舖流動
性強、營運手法靈活、顧客服務水平高，政府或許能間中打壓
它們的銳氣，但要徹底消滅它們，成功機會甚微，因為需求者
大有人在。市場的事，始終要商家和消費者自行解決。
過去幾年美國電影票房連年下跌，荷里活的「續命仙丹」
是售賣DVD影碟，而出售最多DVD影碟的零售商是沃爾瑪。沃爾
瑪正與數間荷里活片廠密談，計劃推出廉價「即買即燒」DVD
影碟。構思是沃爾瑪在店舖內設「燒碟站」，毋須存放影碟，
顧客要求什，沃爾瑪就地即「燒」什。沃爾瑪的新招把
VOD帶上另一層次。
沃爾瑪和片廠的洽談已經近尾聲。據聞沃爾瑪代表向荷里
活代表提出的首個問題是，燒一隻碟加包裝需時多久？荷里活
代表說半小時便可以。沃爾瑪代表再問，可否拖到一小時？
奶油豬仔包
每個月我總會有幾次早餐會議。其實我挺喜歡在早上談生
意，因為心情比較輕鬆，頭腦特別清醒，做決定會較準確。更
重要的這是早餐會議，大家都要趕上班，自然會單刀直入，說
完就走。
為求環境舒適，通常舉行早餐會議最多的地方是酒店咖啡
室。可是酒店的自助早餐不外乎煎蛋、香腸、煙肉、多士等，
十年不變的配搭，油膩兼頂胃。奶茶、咖啡因為是大量製作，
通常都是淡而無味。去到最後，往往只是吃一碟水果，稍為意
思意思一下。雖說早餐會議是會議為主，早餐為副，但想到生
意夥伴跟自己一樣，都是在「扮」吃早餐，大家受苦，何必呢
？
所以最近我嘗試打破傳統，改去其他不同地方，結果早餐
吃得開心，會議談得更歡暢。其中最受歡迎的地方，是鏞記對
面的翠華茶餐廳。因為翠華有幾層，而且早餐時段顧客不多，
不會太擠迫，若坐到卡位，其實都十分舒適。最重要的是，香
港人，哪個不愛喝一杯又香又滑的港式熱奶茶？我認為最佳的
配搭，是翠華的奶油豬仔包。豬仔包軟熟得來有些少煙煙韌韌
，外皮焗香熱騰騰，咬落皮脆肉軟，不太甜，是極品。要轉口
味，選擇多的是，A餐有羅宋湯螺絲粉，D餐有炸菜肉絲魚片米
，餐包改多士加一元，二十三元正。
自從第一次提議去翠華得到空前成功後，這幾個月我已脫
離酒店的苦海。這期間，我亦去過蓮香一盅兩件，一邊品嘗豬
潤燒賣，一邊談合約，原來又幾夾。如果是相熟的生意夥伴，
索性去上環生記吃魚骨肉丸粥。這就變成早餐為主，會議為副
了。
曾淵滄專欄15-06-2006
2006年06月15日
曾 淵 滄 專 欄 ： 中 原 主 席 最 叻 炒 美 聯
large rectangle on finance news all article
前 一 陣 子 ， 股 市 大 跌 之 後 ， 隔 日 必 有 不 錯 的 反 彈 ， 但 是 昨 日 卻 反 彈 不 成 。 指 昨 日 上 午 升 了 百 多 點 ， 最 終 收 市 僅 升 13 點 ， 使 到 博 反 彈 的 人 全 部 上 當 。
過 去 4 年 半 ， 香 港 的 銀 行 分 行 從 1400 多 間 縮 減 至 1200 多 間 ， 有 立 法 會 議 員 表 示 關 注 ， 要 求 特 區 政 府 手 干 預 。
銀 行 慳 皮 政 客 多 事
香 港 愈 來 愈 多 議 員 們 整 天 鼓 吹 政 府 干 預 市 場 、 干 預 商 業 運 作 ， 連 銀 行 開 多 少 家 分 行 也 要 干 預 。 以 前 ， 資 訊 科 技 不 發 達 的 時 候 ， 銀 行 搶 開 分 行 ； 現 在 ， 網 上 銀 行 盛 行 ， 提 款 機 又 隨 處 可 見 ， 對 不 少 人 來 說 ， 銀 行 分 行 的 功能 下 降 已 是 毋 庸 置 疑 ， 銀 行 為 了 節 省 成 本 而 減 少 分 行 ， 亦 屬 無 可 厚 非 。 這 是 商 業 決定 ， 不 應 強 行 出 頭 干 預 。
銀 行 分 行 少 了 ， 對 一 些 不 懂 電 腦 、 不 曉 得 使 用 提 款機 ， 文 化 水 平 較 低 的 人 來 說 ， 的 確 是 不 方 便 ， 但 銀 行 打 開 門 做 生 意 ， 是 不 可 能 因 小量 的 客 戶 而 廣 開 分 行 。 我 覺 得 1 個 比 較 好 的 解 決 方 法 ， 是 銀 行 把 部 份 小 額 金 錢 的 提存 服 務 業 務 外 判 給 大 型 連 鎖 店 處 理 ， 例 如 超 級 市 場 、 便 利 店 、 郵 局 等 處 理 。 這 些 商店 的 主 業 是 零 售 ， 提 供 額 外 的 小 額 提 存 服 務 ， 成 本 既 不 重 ， 增 加 收 入 之 餘 ， 又 可 以吸 引 更 多 潛 在 客 戶 上 門 光 顧 ， 一 舉 數 得 ， 又 何 樂 而 不 為 ？
昨 日 台 股 升 幅 竟 然不 錯 ， 總 統 阿 扁 現 時 周 身 蟻 ， 為 了 討 好 台 灣 民 眾 、 討 好 國 民 黨 ， 終 於 答 允 逢 節 日 就搞 國 民 黨 建 議 的 兩 岸 直 航 。 說 不 定 阿 扁 在 政 治 壓 力 之 下 ， 未 下 台 已 經 主 動 推 出 兩 岸三 通 。 政 客 做 事 變 幻 莫 測 ， 站 在 香 港 的 利 益 角 度 來 看 ， 我 則 認 為 兩 岸 三 通 若 成 事 ，對 香 港 不 利 。
昨 日 與 中 原 地 產 主 席 施 永 青 一 起 吃 午 飯 ， 談 到 股 市 樓 市 ， 他 的眼 光 奇 準 ， 我 最 多 只 曉 得 在 股 市 下 跌 初 期 減 持 ， 他 則 在 股 市 跌 之 前 就 清 貨 ， 特 別 是地 產 股 。
他 是 地 產 代 理 ， 對 地 產 市 道 的 情 況 自 然 較 別 人 清 楚 ， 有 趣 的 是 ， 他 身 為 中 原 地 產 的 主 席 ， 卻 有 興 趣 炒 競 爭 對 手 美 聯 地 產 （ 1200 ） 的 股 份 。
在香 港 ， 美 聯 與 中 原 叮 噹 馬 頭 ， 中 原 生 意 好 ， 美 聯 的 生 意 也 會 好 ； 中 原 生 意 差 ， 美 聯生 意 也 會 差 ， 因 此 施 老 闆 可 以 用 中 原 的 業 務 狀 況 來 評 估 美 聯 的 業 務 狀 況 ， 準 確 度 非常 高 。
這 一 役 ， 施 老 闆 在 高 位 的 4.8 元 沽 掉 美 聯 ， 打 了 漂 亮 的 一 仗 。
曾 淵 滄 專 欄 ： 中 原 主 席 最 叻 炒 美 聯
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前 一 陣 子 ， 股 市 大 跌 之 後 ， 隔 日 必 有 不 錯 的 反 彈 ， 但 是 昨 日 卻 反 彈 不 成 。 指 昨 日 上 午 升 了 百 多 點 ， 最 終 收 市 僅 升 13 點 ， 使 到 博 反 彈 的 人 全 部 上 當 。
過 去 4 年 半 ， 香 港 的 銀 行 分 行 從 1400 多 間 縮 減 至 1200 多 間 ， 有 立 法 會 議 員 表 示 關 注 ， 要 求 特 區 政 府 手 干 預 。
銀 行 慳 皮 政 客 多 事
香 港 愈 來 愈 多 議 員 們 整 天 鼓 吹 政 府 干 預 市 場 、 干 預 商 業 運 作 ， 連 銀 行 開 多 少 家 分 行 也 要 干 預 。 以 前 ， 資 訊 科 技 不 發 達 的 時 候 ， 銀 行 搶 開 分 行 ； 現 在 ， 網 上 銀 行 盛 行 ， 提 款 機 又 隨 處 可 見 ， 對 不 少 人 來 說 ， 銀 行 分 行 的 功能 下 降 已 是 毋 庸 置 疑 ， 銀 行 為 了 節 省 成 本 而 減 少 分 行 ， 亦 屬 無 可 厚 非 。 這 是 商 業 決定 ， 不 應 強 行 出 頭 干 預 。
銀 行 分 行 少 了 ， 對 一 些 不 懂 電 腦 、 不 曉 得 使 用 提 款機 ， 文 化 水 平 較 低 的 人 來 說 ， 的 確 是 不 方 便 ， 但 銀 行 打 開 門 做 生 意 ， 是 不 可 能 因 小量 的 客 戶 而 廣 開 分 行 。 我 覺 得 1 個 比 較 好 的 解 決 方 法 ， 是 銀 行 把 部 份 小 額 金 錢 的 提存 服 務 業 務 外 判 給 大 型 連 鎖 店 處 理 ， 例 如 超 級 市 場 、 便 利 店 、 郵 局 等 處 理 。 這 些 商店 的 主 業 是 零 售 ， 提 供 額 外 的 小 額 提 存 服 務 ， 成 本 既 不 重 ， 增 加 收 入 之 餘 ， 又 可 以吸 引 更 多 潛 在 客 戶 上 門 光 顧 ， 一 舉 數 得 ， 又 何 樂 而 不 為 ？
昨 日 台 股 升 幅 竟 然不 錯 ， 總 統 阿 扁 現 時 周 身 蟻 ， 為 了 討 好 台 灣 民 眾 、 討 好 國 民 黨 ， 終 於 答 允 逢 節 日 就搞 國 民 黨 建 議 的 兩 岸 直 航 。 說 不 定 阿 扁 在 政 治 壓 力 之 下 ， 未 下 台 已 經 主 動 推 出 兩 岸三 通 。 政 客 做 事 變 幻 莫 測 ， 站 在 香 港 的 利 益 角 度 來 看 ， 我 則 認 為 兩 岸 三 通 若 成 事 ，對 香 港 不 利 。
昨 日 與 中 原 地 產 主 席 施 永 青 一 起 吃 午 飯 ， 談 到 股 市 樓 市 ， 他 的眼 光 奇 準 ， 我 最 多 只 曉 得 在 股 市 下 跌 初 期 減 持 ， 他 則 在 股 市 跌 之 前 就 清 貨 ， 特 別 是地 產 股 。
他 是 地 產 代 理 ， 對 地 產 市 道 的 情 況 自 然 較 別 人 清 楚 ， 有 趣 的 是 ， 他 身 為 中 原 地 產 的 主 席 ， 卻 有 興 趣 炒 競 爭 對 手 美 聯 地 產 （ 1200 ） 的 股 份 。
在香 港 ， 美 聯 與 中 原 叮 噹 馬 頭 ， 中 原 生 意 好 ， 美 聯 的 生 意 也 會 好 ； 中 原 生 意 差 ， 美 聯生 意 也 會 差 ， 因 此 施 老 闆 可 以 用 中 原 的 業 務 狀 況 來 評 估 美 聯 的 業 務 狀 況 ， 準 確 度 非常 高 。
這 一 役 ， 施 老 闆 在 高 位 的 4.8 元 沽 掉 美 聯 ， 打 了 漂 亮 的 一 仗 。
Wednesday, June 14, 2006
原是物語2006-06-14
理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-06-14
原是物語
工業股三級制
最近讀到一個有分量的訪問，被訪者是工業股分析員劉紹文，他建議投資者用市盈
率來把工業股分級：第一級是市盈率十五倍以上，第二級十倍至十五倍，第三級十倍以
下。
劉紹文認為，散戶應留意第二級工業股，原因是：第一級的廠商歷史悠久，管理能
力佳，擁有良好往績，得到基金認同，這級別的股份股價受基金動向支配，若基金突然
減持，散戶容易蒙受損失。第三級廠商缺乏基金支持，公司資訊貧乏，投資風險甚高。
反觀第二級的廠商實力不錯，仍未廣泛獲基金垂青，市場上關於它們的消息不多，此級
別股份隨時有機會升級，風險與回報比例較吸引。因此，散戶應集中火力在有實力但因
各種理由未能升上第一級的工業股。
本地上市公司中，工業股營運模式透明度頗高，而且不少上市了好一段時間，不似
新興行業，而基金和散戶對工業股都有一定認識。劉紹文以市盈率來衡量工業股的吸引
力，其實作出的假設是，工業股「市場效率」較高，其股價一定程度上準確反映投資者
期望。我認為，劉紹文「工業股三級論」有趣兼有見地，他建議投資者避開頂級工業股
的理由頗有道理。市場上，市盈率長期十五倍以上的工業股為數不多，大部分投資者即
時說得出的是德昌電機（179）。
在我記憶中，德昌市盈率都在二十倍以上，比其他工業股高出一大截。一直以來，
德昌的股東都以基金為主，因為德昌管理層作風正派兼穩健，基金心態是市盈率稍高也
是值得的，認為是「只會買貴，不會買錯」的股份。
德昌最近宣布業績倒退三成，削減派息，股價跌至近年新低。德昌業績倒退已不是
新聞，之前大行分析員不離不棄，相信「明年會更好」，繼績支持管理層，德昌股價在
逆境中也能保持高市盈率。不過，據我觀察，大行分析員在最近一次業績公布後紛紛改
變看法，把德昌目標價調低。目前德昌市值低於二百億元，被剔出恒指成分股的機會不
低，到時股價將進一步受壓。我要請教劉紹文，散戶應怎看從第一級跌至第二級的工業
股？
非牟利仙境
朋友的女兒就讀美國名牌私立大學，她品學兼優，關心社會，所想所做由自己決
定，在年輕人中屬罕有品種。朋友拜託我幫手為他的女兒找一份暑期工，但聲明她只對
非牟利團體感興趣；我聽後擔心起來。
「我想加入非牟利團體工作」這句話並不陌生，我朋友之中，不時提這句話的大有
人在，他們的共通點是年紀步向中年、賺錢能力奇高、工作壓力巨大。說這句話的時
候，他們通常精神近崩潰邊緣，只想遠離工作壓力和是非圈，轉做一些他們認為有意義
的工作。幸好朋友之中真的有人在非牟利團體工作，他的經歷幫助大家冷靜處理工作上
偶爾的嘮叨。據他所說，非牟利團體跟打工族心目中的童話仙境相距甚遠：
一、工作壓力更大。非牟利團體也要「追數」，他們對籌款金額的重視程度，不下
於商業機構重視營業額。其實，我們用數據去衡量機構的表現時，商業機構可能較簡
單，最終盈利壓倒一切；相反，非牟利團體除了籌款數字，還有行政支出比率、籌款使
用效率等不同數據，要令每項數據都達到預期目標，這份工作壓力不小。
二、不知誰是老闆。究竟是捐款者？非牟利團體董事局？非牟利團體CEO（對，現
在大部分非牟利團體都有CEO）？是受益人？誰是商業機構的老闆卻清清楚楚。
三、辦公室政治更熾熱。為非牟利團體工作的人，心裏大都有一團火；辦公室四周
火紅火綠，火花四濺，員工火氣自然十足。員工「篤背脊」、互數是非，勾心鬥角等活
動程度，跟這份工作的「有意義」程度成正比；工作愈有意義，政治氣氛愈緊張。
四、辦公室廢話更多。如果你以為終於可逃離「人是最重要資產」、「雙贏方
案」、「打造平台」等辦公室廢話？你大錯特錯。近幾年，非牟利團體的運作和架構漸
趨商業化，它們把商業機構不管是好或是壞的文化，都不加思索通通移植過來。其實，
非牟利團體才是企管廢話之都。
五、拯救世界機會不多。非牟利團體的電腦一樣會壞、一樣要會計去埋數、員工月
尾一樣期待有糧出。在非牟利團體工作，可能就是加入電腦部、會計部、人事部，跟商
業機構無異，你不會有太多時間去拯救世界。
幸好細姪女懂中文，希望她讀完這篇文章後會三思；我有朋友在摩根士丹利、高盛
等工作，我可跟他們聯絡一下。
單身大長今之女人四十
二十年前，全球大長今從一篇雜誌文章讀到一件她們已知道但從不願意面對的事
實，文章的震撼力，二十年後仍被談論。1986年6月《新聞周刊》封面故事標題是〈來
遲了，你的白王子已離去〉，內容根據一個哈佛和耶魯大學研究報告，一名三十歲兼大
學畢業的單身女子，找到丈夫的機會是20%；一名四十歲兼大學畢業的女子，結到婚的
機會急跌至2.6%。文章作者作出一個殘酷及今天來看政治不正確的比喻：女人四十找到
白馬王子的機會，比發生恐怖襲擊的機會還要低。
大長今看罷文章的反應，一是拒絕相信單身宿命，一是視若無睹，繼續瀟灑過單身
生活；第三種反應較特別，大長今反而舒一口氣，心裏平靜下來，她們發現不是自己有
什毛病，這原來是社會的錯，至少哈佛和耶魯的教授如是說。
接受訪問的大長今全部受過大學教育、事業有成、愛情生活豐富，她們全部有結婚
的打算，遲遲未婚是找不到她們認為最適合人選，或是時間總是不適合。她們想不到一
句「Honey，現在不是時候」，竟然變成「永別」。
暫且不去挑戰研究報告的準確性，女人四十難結婚當然可信。我們環顧四周的同事
和朋友，遲婚男人大都是事業不如意、性格有待改善的一群；相反，遲婚女人全是事業
有成、待人接物八面玲瓏、一直受本欄歌頌的「單身大長今」。大長今寧願單身也不肯
降低擇偶要求，可是市場上僅餘少量優質遲婚男人，但這些遲婚男人不是「花花公
子」，便是「睇定才下注的精明公子」；所有「公子」都討厭等人放工，只想人家等他
們。
大長今讀到這裏，心裏必定一萬個不滿意—為什講一些我們早已知道的廢話？我
當然不是落井下石之流，我是為大長今姊妹們帶來喜訊：《新聞周刊》二十年後找回當
年其中十一位接受訪問的單身女子，其中八個結了婚，大部分生了孩子，無人離婚。姊
妹們妳不是一個統計數字，妳是「一」個女人， 妳只須找到「一」個男人。
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-06-14
原是物語
工業股三級制
最近讀到一個有分量的訪問，被訪者是工業股分析員劉紹文，他建議投資者用市盈
率來把工業股分級：第一級是市盈率十五倍以上，第二級十倍至十五倍，第三級十倍以
下。
劉紹文認為，散戶應留意第二級工業股，原因是：第一級的廠商歷史悠久，管理能
力佳，擁有良好往績，得到基金認同，這級別的股份股價受基金動向支配，若基金突然
減持，散戶容易蒙受損失。第三級廠商缺乏基金支持，公司資訊貧乏，投資風險甚高。
反觀第二級的廠商實力不錯，仍未廣泛獲基金垂青，市場上關於它們的消息不多，此級
別股份隨時有機會升級，風險與回報比例較吸引。因此，散戶應集中火力在有實力但因
各種理由未能升上第一級的工業股。
本地上市公司中，工業股營運模式透明度頗高，而且不少上市了好一段時間，不似
新興行業，而基金和散戶對工業股都有一定認識。劉紹文以市盈率來衡量工業股的吸引
力，其實作出的假設是，工業股「市場效率」較高，其股價一定程度上準確反映投資者
期望。我認為，劉紹文「工業股三級論」有趣兼有見地，他建議投資者避開頂級工業股
的理由頗有道理。市場上，市盈率長期十五倍以上的工業股為數不多，大部分投資者即
時說得出的是德昌電機（179）。
在我記憶中，德昌市盈率都在二十倍以上，比其他工業股高出一大截。一直以來，
德昌的股東都以基金為主，因為德昌管理層作風正派兼穩健，基金心態是市盈率稍高也
是值得的，認為是「只會買貴，不會買錯」的股份。
德昌最近宣布業績倒退三成，削減派息，股價跌至近年新低。德昌業績倒退已不是
新聞，之前大行分析員不離不棄，相信「明年會更好」，繼績支持管理層，德昌股價在
逆境中也能保持高市盈率。不過，據我觀察，大行分析員在最近一次業績公布後紛紛改
變看法，把德昌目標價調低。目前德昌市值低於二百億元，被剔出恒指成分股的機會不
低，到時股價將進一步受壓。我要請教劉紹文，散戶應怎看從第一級跌至第二級的工業
股？
非牟利仙境
朋友的女兒就讀美國名牌私立大學，她品學兼優，關心社會，所想所做由自己決
定，在年輕人中屬罕有品種。朋友拜託我幫手為他的女兒找一份暑期工，但聲明她只對
非牟利團體感興趣；我聽後擔心起來。
「我想加入非牟利團體工作」這句話並不陌生，我朋友之中，不時提這句話的大有
人在，他們的共通點是年紀步向中年、賺錢能力奇高、工作壓力巨大。說這句話的時
候，他們通常精神近崩潰邊緣，只想遠離工作壓力和是非圈，轉做一些他們認為有意義
的工作。幸好朋友之中真的有人在非牟利團體工作，他的經歷幫助大家冷靜處理工作上
偶爾的嘮叨。據他所說，非牟利團體跟打工族心目中的童話仙境相距甚遠：
一、工作壓力更大。非牟利團體也要「追數」，他們對籌款金額的重視程度，不下
於商業機構重視營業額。其實，我們用數據去衡量機構的表現時，商業機構可能較簡
單，最終盈利壓倒一切；相反，非牟利團體除了籌款數字，還有行政支出比率、籌款使
用效率等不同數據，要令每項數據都達到預期目標，這份工作壓力不小。
二、不知誰是老闆。究竟是捐款者？非牟利團體董事局？非牟利團體CEO（對，現
在大部分非牟利團體都有CEO）？是受益人？誰是商業機構的老闆卻清清楚楚。
三、辦公室政治更熾熱。為非牟利團體工作的人，心裏大都有一團火；辦公室四周
火紅火綠，火花四濺，員工火氣自然十足。員工「篤背脊」、互數是非，勾心鬥角等活
動程度，跟這份工作的「有意義」程度成正比；工作愈有意義，政治氣氛愈緊張。
四、辦公室廢話更多。如果你以為終於可逃離「人是最重要資產」、「雙贏方
案」、「打造平台」等辦公室廢話？你大錯特錯。近幾年，非牟利團體的運作和架構漸
趨商業化，它們把商業機構不管是好或是壞的文化，都不加思索通通移植過來。其實，
非牟利團體才是企管廢話之都。
五、拯救世界機會不多。非牟利團體的電腦一樣會壞、一樣要會計去埋數、員工月
尾一樣期待有糧出。在非牟利團體工作，可能就是加入電腦部、會計部、人事部，跟商
業機構無異，你不會有太多時間去拯救世界。
幸好細姪女懂中文，希望她讀完這篇文章後會三思；我有朋友在摩根士丹利、高盛
等工作，我可跟他們聯絡一下。
單身大長今之女人四十
二十年前，全球大長今從一篇雜誌文章讀到一件她們已知道但從不願意面對的事
實，文章的震撼力，二十年後仍被談論。1986年6月《新聞周刊》封面故事標題是〈來
遲了，你的白王子已離去〉，內容根據一個哈佛和耶魯大學研究報告，一名三十歲兼大
學畢業的單身女子，找到丈夫的機會是20%；一名四十歲兼大學畢業的女子，結到婚的
機會急跌至2.6%。文章作者作出一個殘酷及今天來看政治不正確的比喻：女人四十找到
白馬王子的機會，比發生恐怖襲擊的機會還要低。
大長今看罷文章的反應，一是拒絕相信單身宿命，一是視若無睹，繼續瀟灑過單身
生活；第三種反應較特別，大長今反而舒一口氣，心裏平靜下來，她們發現不是自己有
什毛病，這原來是社會的錯，至少哈佛和耶魯的教授如是說。
接受訪問的大長今全部受過大學教育、事業有成、愛情生活豐富，她們全部有結婚
的打算，遲遲未婚是找不到她們認為最適合人選，或是時間總是不適合。她們想不到一
句「Honey，現在不是時候」，竟然變成「永別」。
暫且不去挑戰研究報告的準確性，女人四十難結婚當然可信。我們環顧四周的同事
和朋友，遲婚男人大都是事業不如意、性格有待改善的一群；相反，遲婚女人全是事業
有成、待人接物八面玲瓏、一直受本欄歌頌的「單身大長今」。大長今寧願單身也不肯
降低擇偶要求，可是市場上僅餘少量優質遲婚男人，但這些遲婚男人不是「花花公
子」，便是「睇定才下注的精明公子」；所有「公子」都討厭等人放工，只想人家等他
們。
大長今讀到這裏，心裏必定一萬個不滿意—為什講一些我們早已知道的廢話？我
當然不是落井下石之流，我是為大長今姊妹們帶來喜訊：《新聞周刊》二十年後找回當
年其中十一位接受訪問的單身女子，其中八個結了婚，大部分生了孩子，無人離婚。姊
妹們妳不是一個統計數字，妳是「一」個女人， 妳只須找到「一」個男人。
曾淵滄專欄2006-06-14
曾 淵 滄 專 欄 ： 世 盃 年 跌 市 非 巧 合
美股 3 大 指 數 前 晚 全 面 下 跌 ， 杜 指 跌 近 百 點 收 市 ， 標 普 500 及 納 指 亦 分 別 低 收 15 點和 47 點 ， 這 已 經 是 美 股 接 連 第 7 個 交 易 日 的 跌 市 。 在 外 圍 帶 動 下 ， 亞 洲 股 市 亦 全面 暴 跌 ， 生 指 數 大 跌 387 點 ， 但 比 起 日 經 指 數 暴 跌 614 點 而 創 下 近 兩 年 最 大 單 日 跌 幅 ， 表 現 已 不 算 失 禮 。
都說 世 界 盃 年 股 市 的 表 現 往 往 會 下 跌 ， 歷 史 果 然 會 不 斷 重 演 ， 昨 日 又 再 出 現 了 一 次 全球 小 股 災 。 究 竟 要 跌 至 何 時 才 真 正 見 底 ？ 真 是 天 曉 得 。 現 時 大 家 都 心 繫 世 界 盃 賽 事， 無 心 入 市 ， 看 來 真 的 可 能 要 等 大 市 跌 個 夠 ， 待 世 盃 賽 事 結 束 ， 才 入 市 執 平 貨 。
我翻 查 紀 錄 ， 原 來 過 去 3 屆 世 界 盃 舉 行 的 年 份 亦 即 1994 年 、 1998 年 和 2002 年 ， 當年 股 市 的 表 現 都 是 令 人 失 望 的 ， 但 翌 年 的 股 市 卻 又 會 不 約 而 同 地 回 升 ， 這 究 竟 是 純粹 的 巧 合 ， 還 是 有 其 他 的 原 因 ？
我 的 看 法 是 ， 這 與 美 國 總 統 大 選 有 極 密 切 的 關 係 。 大 家 要 知 道 ， 美 股 在 美 國 總 統 大 選 年 往 往 是 上 升 的 ， 原 因 是 在 任 總統 為 了 爭 取 連 任 ， 會 用 盡 種 種 方 法 ， 譬 如 減 稅 又 或 者 減 息 去 創 造 經 濟 榮 景 ， 以 提 高勝 算 。
配 合 美 總 統 大 選 周 期
即 使 像 克 林 頓 般 已 經 連 任 了 1 屆 ， 受 政 制 所 限 而 不 可 以再 爭 取 連 任 ， 亦 會 設 法 弄 好 國 內 經 濟 去 取 悅 選 民 ， 為 民 主 黨 的 候 選 人 戈 爾 造 勢 ， 以免 給 共 和 黨 有 機 可 乘 。 當 然 ， 謀 事 在 人 ， 成 事 在 天 ， 如 意 算 盤 最 終 敲 不 響 ， 亦 非 戰之 罪 。
美 國 總 統 大 選 是 4 年 一 度 ， 而 世 界 盃 剛 好 在 中 間 ， 由 於 經 濟 周 期 會 有起 伏 ， 股 市 亦 不 可 能 直 線 上 升 ， 因 此 ， 能 在 世 界 盃 舉 行 的 時 候 歇 一 歇 ， 對 日 後 推 高大 市 亦 大 有 幫 助 。 大 家 不 妨 想 一 想 ， 股 市 每 每 在 總 統 大 選 年 的 前 1 年 便 開 展 升 浪 ，要 是 連 年 上 升 的 話 ， 由 新 總 統 當 選 後 到 下 次 爭 取 連 任 ， 美 股 豈 非 要 升 足 6 年 ？
由於 已 經 大 幅 減 磅 ， 本 來 可 以 輕 鬆 鬆 坐 山 觀 虎 鬥 ， 可 惜 早 前 手 癢 癢 的 入 市 買 了 10 萬股 中 行 （ 3398 ） ， 又 被 套 牢 了 。 幸 好 中 行 昨 日 收 於 3.25 元 ， 亦 不 過 跌 了 0.5 元 ，跌 幅 尚 算 溫 和 ， 相 信 以 中 行 打 「 中 國 銀 行 」 的 招 牌 ， 不 會 跌 得 太 多 ， 反 正 我 亦 已 作 好 中 長 線 持 有 的 打 算 。
大 市 昨 日 已 跌 穿 了 250 天 線 ， 15500 關 口 又 失 守 ， 暫 時 我 會 耐 心 等 候 大 市 見 底 ， 直 至 指 2 天 平 均 線 升 破 19 天 平 均 線 才 入 市 。
美股 3 大 指 數 前 晚 全 面 下 跌 ， 杜 指 跌 近 百 點 收 市 ， 標 普 500 及 納 指 亦 分 別 低 收 15 點和 47 點 ， 這 已 經 是 美 股 接 連 第 7 個 交 易 日 的 跌 市 。 在 外 圍 帶 動 下 ， 亞 洲 股 市 亦 全面 暴 跌 ， 生 指 數 大 跌 387 點 ， 但 比 起 日 經 指 數 暴 跌 614 點 而 創 下 近 兩 年 最 大 單 日 跌 幅 ， 表 現 已 不 算 失 禮 。
都說 世 界 盃 年 股 市 的 表 現 往 往 會 下 跌 ， 歷 史 果 然 會 不 斷 重 演 ， 昨 日 又 再 出 現 了 一 次 全球 小 股 災 。 究 竟 要 跌 至 何 時 才 真 正 見 底 ？ 真 是 天 曉 得 。 現 時 大 家 都 心 繫 世 界 盃 賽 事， 無 心 入 市 ， 看 來 真 的 可 能 要 等 大 市 跌 個 夠 ， 待 世 盃 賽 事 結 束 ， 才 入 市 執 平 貨 。
我翻 查 紀 錄 ， 原 來 過 去 3 屆 世 界 盃 舉 行 的 年 份 亦 即 1994 年 、 1998 年 和 2002 年 ， 當年 股 市 的 表 現 都 是 令 人 失 望 的 ， 但 翌 年 的 股 市 卻 又 會 不 約 而 同 地 回 升 ， 這 究 竟 是 純粹 的 巧 合 ， 還 是 有 其 他 的 原 因 ？
我 的 看 法 是 ， 這 與 美 國 總 統 大 選 有 極 密 切 的 關 係 。 大 家 要 知 道 ， 美 股 在 美 國 總 統 大 選 年 往 往 是 上 升 的 ， 原 因 是 在 任 總統 為 了 爭 取 連 任 ， 會 用 盡 種 種 方 法 ， 譬 如 減 稅 又 或 者 減 息 去 創 造 經 濟 榮 景 ， 以 提 高勝 算 。
配 合 美 總 統 大 選 周 期
即 使 像 克 林 頓 般 已 經 連 任 了 1 屆 ， 受 政 制 所 限 而 不 可 以再 爭 取 連 任 ， 亦 會 設 法 弄 好 國 內 經 濟 去 取 悅 選 民 ， 為 民 主 黨 的 候 選 人 戈 爾 造 勢 ， 以免 給 共 和 黨 有 機 可 乘 。 當 然 ， 謀 事 在 人 ， 成 事 在 天 ， 如 意 算 盤 最 終 敲 不 響 ， 亦 非 戰之 罪 。
美 國 總 統 大 選 是 4 年 一 度 ， 而 世 界 盃 剛 好 在 中 間 ， 由 於 經 濟 周 期 會 有起 伏 ， 股 市 亦 不 可 能 直 線 上 升 ， 因 此 ， 能 在 世 界 盃 舉 行 的 時 候 歇 一 歇 ， 對 日 後 推 高大 市 亦 大 有 幫 助 。 大 家 不 妨 想 一 想 ， 股 市 每 每 在 總 統 大 選 年 的 前 1 年 便 開 展 升 浪 ，要 是 連 年 上 升 的 話 ， 由 新 總 統 當 選 後 到 下 次 爭 取 連 任 ， 美 股 豈 非 要 升 足 6 年 ？
由於 已 經 大 幅 減 磅 ， 本 來 可 以 輕 鬆 鬆 坐 山 觀 虎 鬥 ， 可 惜 早 前 手 癢 癢 的 入 市 買 了 10 萬股 中 行 （ 3398 ） ， 又 被 套 牢 了 。 幸 好 中 行 昨 日 收 於 3.25 元 ， 亦 不 過 跌 了 0.5 元 ，跌 幅 尚 算 溫 和 ， 相 信 以 中 行 打 「 中 國 銀 行 」 的 招 牌 ， 不 會 跌 得 太 多 ， 反 正 我 亦 已 作 好 中 長 線 持 有 的 打 算 。
大 市 昨 日 已 跌 穿 了 250 天 線 ， 15500 關 口 又 失 守 ， 暫 時 我 會 耐 心 等 候 大 市 見 底 ， 直 至 指 2 天 平 均 線 升 破 19 天 平 均 線 才 入 市 。
Tuesday, June 13, 2006
原是物語2006-06-13
理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-06-13
原是物語
雙贏不夠要三贏
中移動（941）的母公司斥資十三億港元，從梅鐸的新聞集團手上收購鳳凰衛視
（8002）二成股權。中移動董事長王建宙認為，這宗交易可達至「三贏局面」，即中移
動、鳳凰衛視和新聞集團三方都有得益。本欄對於「雙贏方案」的看法，一直都認為是
當事人「一廂情願」和「自相矛盾」的想法。在這宗交易，中移動「買」，新聞集團
「賣」，二方都能得益的機會微乎其微。唯一可能性是，新聞集團出售大部分股權予中
移動，其實交易完成後其仍持有鳳凰衛視17%股權，但引入了中移動後可望改善鳳凰衛
視前景，是明退暗進的一棋。
梅鐸多年來處心積慮打進內地媒體市場，但成績不是在媒體監管限制下處處碰壁，
便是找不到賺錢模式，內地業務一直是虧損。新聞集團是鳳凰衛視的創辦股東之一，而
鳳凰衛視是梅鐸相對上最成功的內地投資，因此他不會輕易出售股權。憑優質內容和
跟內地政府的良好關係，鳳凰衛視近年在內地媒體市場闖出名堂，但整體成績仍是差強
人意，過去五年總盈利（減去虧損）只有二千萬港元。最令梅鐸失望的是，鳳凰衛視沒
有為梅鐸打開通往內地主流媒體的大門，由開始至今都只能在監管灰色地帶下運作。
梅鐸是精明投資者，買東西往往點石成金，賣東西不時把握到最佳時機和售價。梅
鐸忍痛出售鳳凰衛視，相信是他對內地媒體市場終於心淡。《金融時報》形容梅鐸的中
國策略試過「叩頭」，也試過「靠嚇」，都做不出成績，最終決定認輸，減磅離場。
鳳凰衛視引入中移動，能否藉此清除監管上的障礙？我看不可能，鳳凰衛視是境外
媒體，內地監管機構頂多繼續「隻眼開，隻眼閉」，何況中移動聲明不會參與鳳凰衛視
運作，這宗交易純屬股東買賣股份行為，對鳳凰衛視實質影響有限。
收購鳳凰衛視股權，對中移動的影響更加輕微。我對內地3G手機、移動電視、電訊
媒體化等趨勢全都深信不疑，但問題是，中移動不用購買股份來得到這些業務。以中移
動在內地的市場地位，應該是這些內容供應商「排隊」希望得到中移動眷顧。這宗交易
最令投資者安慰的是，王建宙承諾不會把鳳凰衛視注入在香港上市的中移動。
終於說出真話
本欄多次批評外國互聯網公司為打進中國市場不惜一切：例如Google打倒確保資訊
流通無阻的宗旨，破壞辛苦經營的「做好人」形象；雅虎間接把內地記者師濤送入監
牢。我有朋友在互聯網公司工作，他向我邊訴苦邊投訴：「我們也不想這樣做，但有更
好的折衷方法嗎？難道離開中國市場？為了令中國進一步開放，互聯網公司留在中國總
比離開好，況且我們的對手統統視中國為必爭之地。」最後一句話最精警。
作為旁觀者，我們很自然、很容易扮上「無責任批判者」角色，不用替互聯網公司
想出折衷方法；但對於一個處處要為股東設想的商業機構，留低和離開中國市場這取捨
太明顯了。假如易地而處，我們何嘗不會同樣為五斗米折腰？我怎也想不出一個令各方
接受的折衷方法。
過去，我對互聯公司的批評，主要不是針對它們留低在中國的決定，而是事後它們
自圓其說，搬出一大堆難以令人接受的辯白，例如「我們必須遵守當地法律」、「我們
這樣做都是為中國人想」等。
最近從報章讀到二個訪問，被訪者分別是Google和雅虎負責人，他們再評論留低在
中國的決定，終於說出真話。Google創辦人之一Sergey Brin承認，他們接受中國政府
訂下的資訊限制，推出經過濾及經審查的Google.cn搜尋網站之前，內部曾有激烈辯
論，經過痛苦的取捨過程，最後才決定妥協（「compromised our principle」）。
Compromise這個字直譯是「妥協」，但當中包含讓步和違背宗旨的意思。Brin理解批評
者的立場，Google決定留低在中國，因為通往光明是可選擇不同路途。言談之間，Brin
流露點點悔意：「Perhaps now the principled approach makes more sense」。
雅虎行政總裁Terry Semel的答案比Brin的直接得多：「We continue to be
pissed off and are sorry about it」。這個「sorry」不是道歉，是難過。Semel下
一句一語道破這難題的癥結：「What’s the alterative？To walk away？」這句話不
容易入耳，但正是大部分企管人易地而處時須考慮的問題。
Google和雅虎終於說出真話，實情是為了發展中國市場，它們沒有折衷方法。這是
一個商業決定，不是什法律問題。
06世界盃之現場直播大長今
英國對巴拉圭，上半場。
「喂，唔好走來走去，開波啦。」
「，碧咸個頭咁無型。」
「係囉。之前個箭豬頭特別好多。喂，喂，點解個個都要將件衫包入條波褲度？好
老套。條褲仲要抽到咁高，唔通扮江主席？低腰一些唔得？」
＊ ＊ ＊ ＊
「嘩，嘩，入波！碧咸好！」
「……好似係擺烏龍，巴拉圭自己頂入龍門。」
「唏，所以話妳唔明，如果唔係碧咸斬得個波咁有威力，又點會嚇到佢地擺烏龍？
最緊要係個勢嘛。」
＊ ＊ ＊ ＊
「呢個前鋒係邊個？係唔係朗尼？」
「朗尼好似無出場喎，呢個好似係奧雲。」
「，唔係？乜奧雲老咁多？上次睇佢時候仲好sweet好cute，依家咁多皺
紋？」
「小姐，妳講上次已經係98年世界盃，好耐以前事。」
「真係？都無理由老得咁快。」
＊ ＊ ＊ ＊
下半場
「咁悶。」
「係囉，等我仲買英國隊贏。」
「妳咁醒。那些讓半一，乜高水低水，即係點呢？」
「我都唔知，見英國隊就買，依家咁就贏啦。」
「早知我都買啦。」
＊ ＊ ＊ ＊
「呵欠……，喂，唔對路喎，都唔好波，駛唔駛轉支持第二隊呢？」
「我都係咁話，不如巴西隊啦。唉，都係唔得。「哨」得太過利害，點支持得落
？」
「不如集中捧意大利場啦。妳有無睇過佢地套D&G西裝呀？收腰、藍恤衫、藍呔，
型過英國套Armani好多。」
「意大利得，咁多隊球隊，係佢地件波衫最托得起個胸。托迪、東尼同個乜
甸奴幾殺呀，一於意大利啦。」
＊ ＊ ＊ ＊
「講咁耐，點解場波仲未打完？」
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-06-13
原是物語
雙贏不夠要三贏
中移動（941）的母公司斥資十三億港元，從梅鐸的新聞集團手上收購鳳凰衛視
（8002）二成股權。中移動董事長王建宙認為，這宗交易可達至「三贏局面」，即中移
動、鳳凰衛視和新聞集團三方都有得益。本欄對於「雙贏方案」的看法，一直都認為是
當事人「一廂情願」和「自相矛盾」的想法。在這宗交易，中移動「買」，新聞集團
「賣」，二方都能得益的機會微乎其微。唯一可能性是，新聞集團出售大部分股權予中
移動，其實交易完成後其仍持有鳳凰衛視17%股權，但引入了中移動後可望改善鳳凰衛
視前景，是明退暗進的一棋。
梅鐸多年來處心積慮打進內地媒體市場，但成績不是在媒體監管限制下處處碰壁，
便是找不到賺錢模式，內地業務一直是虧損。新聞集團是鳳凰衛視的創辦股東之一，而
鳳凰衛視是梅鐸相對上最成功的內地投資，因此他不會輕易出售股權。憑優質內容和
跟內地政府的良好關係，鳳凰衛視近年在內地媒體市場闖出名堂，但整體成績仍是差強
人意，過去五年總盈利（減去虧損）只有二千萬港元。最令梅鐸失望的是，鳳凰衛視沒
有為梅鐸打開通往內地主流媒體的大門，由開始至今都只能在監管灰色地帶下運作。
梅鐸是精明投資者，買東西往往點石成金，賣東西不時把握到最佳時機和售價。梅
鐸忍痛出售鳳凰衛視，相信是他對內地媒體市場終於心淡。《金融時報》形容梅鐸的中
國策略試過「叩頭」，也試過「靠嚇」，都做不出成績，最終決定認輸，減磅離場。
鳳凰衛視引入中移動，能否藉此清除監管上的障礙？我看不可能，鳳凰衛視是境外
媒體，內地監管機構頂多繼續「隻眼開，隻眼閉」，何況中移動聲明不會參與鳳凰衛視
運作，這宗交易純屬股東買賣股份行為，對鳳凰衛視實質影響有限。
收購鳳凰衛視股權，對中移動的影響更加輕微。我對內地3G手機、移動電視、電訊
媒體化等趨勢全都深信不疑，但問題是，中移動不用購買股份來得到這些業務。以中移
動在內地的市場地位，應該是這些內容供應商「排隊」希望得到中移動眷顧。這宗交易
最令投資者安慰的是，王建宙承諾不會把鳳凰衛視注入在香港上市的中移動。
終於說出真話
本欄多次批評外國互聯網公司為打進中國市場不惜一切：例如Google打倒確保資訊
流通無阻的宗旨，破壞辛苦經營的「做好人」形象；雅虎間接把內地記者師濤送入監
牢。我有朋友在互聯網公司工作，他向我邊訴苦邊投訴：「我們也不想這樣做，但有更
好的折衷方法嗎？難道離開中國市場？為了令中國進一步開放，互聯網公司留在中國總
比離開好，況且我們的對手統統視中國為必爭之地。」最後一句話最精警。
作為旁觀者，我們很自然、很容易扮上「無責任批判者」角色，不用替互聯網公司
想出折衷方法；但對於一個處處要為股東設想的商業機構，留低和離開中國市場這取捨
太明顯了。假如易地而處，我們何嘗不會同樣為五斗米折腰？我怎也想不出一個令各方
接受的折衷方法。
過去，我對互聯公司的批評，主要不是針對它們留低在中國的決定，而是事後它們
自圓其說，搬出一大堆難以令人接受的辯白，例如「我們必須遵守當地法律」、「我們
這樣做都是為中國人想」等。
最近從報章讀到二個訪問，被訪者分別是Google和雅虎負責人，他們再評論留低在
中國的決定，終於說出真話。Google創辦人之一Sergey Brin承認，他們接受中國政府
訂下的資訊限制，推出經過濾及經審查的Google.cn搜尋網站之前，內部曾有激烈辯
論，經過痛苦的取捨過程，最後才決定妥協（「compromised our principle」）。
Compromise這個字直譯是「妥協」，但當中包含讓步和違背宗旨的意思。Brin理解批評
者的立場，Google決定留低在中國，因為通往光明是可選擇不同路途。言談之間，Brin
流露點點悔意：「Perhaps now the principled approach makes more sense」。
雅虎行政總裁Terry Semel的答案比Brin的直接得多：「We continue to be
pissed off and are sorry about it」。這個「sorry」不是道歉，是難過。Semel下
一句一語道破這難題的癥結：「What’s the alterative？To walk away？」這句話不
容易入耳，但正是大部分企管人易地而處時須考慮的問題。
Google和雅虎終於說出真話，實情是為了發展中國市場，它們沒有折衷方法。這是
一個商業決定，不是什法律問題。
06世界盃之現場直播大長今
英國對巴拉圭，上半場。
「喂，唔好走來走去，開波啦。」
「，碧咸個頭咁無型。」
「係囉。之前個箭豬頭特別好多。喂，喂，點解個個都要將件衫包入條波褲度？好
老套。條褲仲要抽到咁高，唔通扮江主席？低腰一些唔得？」
＊ ＊ ＊ ＊
「嘩，嘩，入波！碧咸好！」
「……好似係擺烏龍，巴拉圭自己頂入龍門。」
「唏，所以話妳唔明，如果唔係碧咸斬得個波咁有威力，又點會嚇到佢地擺烏龍？
最緊要係個勢嘛。」
＊ ＊ ＊ ＊
「呢個前鋒係邊個？係唔係朗尼？」
「朗尼好似無出場喎，呢個好似係奧雲。」
「，唔係？乜奧雲老咁多？上次睇佢時候仲好sweet好cute，依家咁多皺
紋？」
「小姐，妳講上次已經係98年世界盃，好耐以前事。」
「真係？都無理由老得咁快。」
＊ ＊ ＊ ＊
下半場
「咁悶。」
「係囉，等我仲買英國隊贏。」
「妳咁醒。那些讓半一，乜高水低水，即係點呢？」
「我都唔知，見英國隊就買，依家咁就贏啦。」
「早知我都買啦。」
＊ ＊ ＊ ＊
「呵欠……，喂，唔對路喎，都唔好波，駛唔駛轉支持第二隊呢？」
「我都係咁話，不如巴西隊啦。唉，都係唔得。「哨」得太過利害，點支持得落
？」
「不如集中捧意大利場啦。妳有無睇過佢地套D&G西裝呀？收腰、藍恤衫、藍呔，
型過英國套Armani好多。」
「意大利得，咁多隊球隊，係佢地件波衫最托得起個胸。托迪、東尼同個乜
甸奴幾殺呀，一於意大利啦。」
＊ ＊ ＊ ＊
「講咁耐，點解場波仲未打完？」
曾淵滄專欄2006-06-13
曾 淵 滄 專 欄 ： 買 賣 股 票 要 學 EQ
上周 末 獲 新 加 坡 電 視 台 邀 請 ， 到 新 加 坡 主 持 1 個 個 人 投 資 座 談 會 。 與 香 港 舉 辦 的 座 談會 最 大 的 分 別 是 ： 新 加 坡 的 投 資 演 講 座 幾 乎 全 部 得 付 錢 買 票 才 能 參 加 ， 香 港 則 幾 乎全 部 免 費 。
香 港 的 座 談 會 不 但 免 費 ， 還 有 免 費 點 心 糕 點 吃 、 有 免 費 咖 啡 橙 汁 喝 。 上 周 末 我 主 持 的 投 資 演 講 會 門 票 是 120 元 坡 幣 ， 約 600 港 元 。 換 在 香 港 ， 相 信 不 會 有 200 人 願 意 付 600 元 去 聽 講 座 ， 但 新 加 坡 人 在 經 過 李 光 耀 逾 半個 世 紀 的 「 世 上 沒 有 免 費 午 餐 」 思 想 灌 輸 後 ， 腦 海 中 已 沒 有 「 免 費 」 的 概 念 ， 「 用者 自 付 」 已 成 為 了 天 經 地 義 的 事 ─ ─ 用 高 速 公 路 要 錢 、 住 醫 院 要 錢 ， 聽 講 座 自 然 也要 付 鈔 。
上 個 月 中 ， 我 除 了 在 本 欄 建 議 股 友 們 大 幅 減 持 股 票 外 ， 也 通 過 電 子郵 件 發 給 300 多 名 新 加 坡 股 友 ， 建 議 他 們 沽 售 。 在 上 周 末 的 演 講 會 上 遇 到 好 幾 位 接受 我 建 議 而 於 上 月 中 售 股 的 股 友 ， 他 們 都 與 我 一 樣 心 情 輕 鬆 ， 但 當 中 也 有 不 少 人 與我 一 樣 ， 身 上 錢 多 了 就 手 癢 癢 ， 趁 股 市 低 迷 時 又 再 回 身 入 市 ， 結 果 又 被 套 牢 了 。 看來 ， 買 賣 股 票 不 但 得 學 會 分 析 股 市 ， 還 得 學 習 EQ ， 不 然 的 話 ， 只 要 手 癢 癢 數 次 ，就 會 把 錢 輸 光 了 。
手 癢 入 市 易 被 套 牢
港 龍 、 國 泰 （ 293 ） 等 航 空 企 業 成 功 重 組 ， 重 組 後 中 信泰 富 （ 267 ） 的 股 價 卻 連 連 下 跌 ， 看 來 這 次 中 信 泰 富 賣 掉 國 泰 ， 收 取 的 價 錢 的 確 太便 宜 了 。 目 前 國 泰 的 市 價 已 高 於 中 信 泰 富 的 出 讓 價 ， 幸 好 中 信 泰 富 沒 有 把 國 泰 賣 光， 日 後 國 泰 股 價 再 漲 ， 中 信 泰 富 也 得 益 不 少 。
中 信 泰 富 不 宜 過 淡
長 期 來 說 ， 國 泰 股 價 自 然 會 有 不 錯 的 升 幅 ， 因 為 國 泰 收購 港 龍 後 ， 順 利 取 得 大 量 內 地 城 市 的 航 線 ， 競 爭 力 與 利 潤 皆 會 提 高 。 而 短 線 而 言 ，國 泰 股 價 也 應 有 不 錯 的 表 現 ， 因 為 根 據 這 一 次 重 組 收 購 的 方 案 ， 太 古 與 中 信 泰 富 皆必 須 在 市 場 賣 掉 相 當 數 量 的 國 泰 股 票 ； 大 股 東 賣 股 ， 絕 對 不 會 隨 便 在 市 場 賣 個 便 宜的 價 格 ， 有 很 大 誘 因 促 使 他 們 先 托 高 股 價 才 出 貨 。 他 們 會 選 擇 先 炒 高 些 然 後 再 配 售舊 股 的 方 法 ， 以 達 到 減 持 的 目 的 。 因 此 ， 也 不 好 過 度 看 淡 中 信 泰 富 的 前 景 ， 因 為 中信 泰 富 出 售 國 泰 套 現 ， 集 中 投 資 於 自 己 關 係 密 切 的 內 地 市 場 ， 回 報 應 該 會 很 不 錯 。
上周 末 獲 新 加 坡 電 視 台 邀 請 ， 到 新 加 坡 主 持 1 個 個 人 投 資 座 談 會 。 與 香 港 舉 辦 的 座 談會 最 大 的 分 別 是 ： 新 加 坡 的 投 資 演 講 座 幾 乎 全 部 得 付 錢 買 票 才 能 參 加 ， 香 港 則 幾 乎全 部 免 費 。
香 港 的 座 談 會 不 但 免 費 ， 還 有 免 費 點 心 糕 點 吃 、 有 免 費 咖 啡 橙 汁 喝 。 上 周 末 我 主 持 的 投 資 演 講 會 門 票 是 120 元 坡 幣 ， 約 600 港 元 。 換 在 香 港 ， 相 信 不 會 有 200 人 願 意 付 600 元 去 聽 講 座 ， 但 新 加 坡 人 在 經 過 李 光 耀 逾 半個 世 紀 的 「 世 上 沒 有 免 費 午 餐 」 思 想 灌 輸 後 ， 腦 海 中 已 沒 有 「 免 費 」 的 概 念 ， 「 用者 自 付 」 已 成 為 了 天 經 地 義 的 事 ─ ─ 用 高 速 公 路 要 錢 、 住 醫 院 要 錢 ， 聽 講 座 自 然 也要 付 鈔 。
上 個 月 中 ， 我 除 了 在 本 欄 建 議 股 友 們 大 幅 減 持 股 票 外 ， 也 通 過 電 子郵 件 發 給 300 多 名 新 加 坡 股 友 ， 建 議 他 們 沽 售 。 在 上 周 末 的 演 講 會 上 遇 到 好 幾 位 接受 我 建 議 而 於 上 月 中 售 股 的 股 友 ， 他 們 都 與 我 一 樣 心 情 輕 鬆 ， 但 當 中 也 有 不 少 人 與我 一 樣 ， 身 上 錢 多 了 就 手 癢 癢 ， 趁 股 市 低 迷 時 又 再 回 身 入 市 ， 結 果 又 被 套 牢 了 。 看來 ， 買 賣 股 票 不 但 得 學 會 分 析 股 市 ， 還 得 學 習 EQ ， 不 然 的 話 ， 只 要 手 癢 癢 數 次 ，就 會 把 錢 輸 光 了 。
手 癢 入 市 易 被 套 牢
港 龍 、 國 泰 （ 293 ） 等 航 空 企 業 成 功 重 組 ， 重 組 後 中 信泰 富 （ 267 ） 的 股 價 卻 連 連 下 跌 ， 看 來 這 次 中 信 泰 富 賣 掉 國 泰 ， 收 取 的 價 錢 的 確 太便 宜 了 。 目 前 國 泰 的 市 價 已 高 於 中 信 泰 富 的 出 讓 價 ， 幸 好 中 信 泰 富 沒 有 把 國 泰 賣 光， 日 後 國 泰 股 價 再 漲 ， 中 信 泰 富 也 得 益 不 少 。
中 信 泰 富 不 宜 過 淡
長 期 來 說 ， 國 泰 股 價 自 然 會 有 不 錯 的 升 幅 ， 因 為 國 泰 收購 港 龍 後 ， 順 利 取 得 大 量 內 地 城 市 的 航 線 ， 競 爭 力 與 利 潤 皆 會 提 高 。 而 短 線 而 言 ，國 泰 股 價 也 應 有 不 錯 的 表 現 ， 因 為 根 據 這 一 次 重 組 收 購 的 方 案 ， 太 古 與 中 信 泰 富 皆必 須 在 市 場 賣 掉 相 當 數 量 的 國 泰 股 票 ； 大 股 東 賣 股 ， 絕 對 不 會 隨 便 在 市 場 賣 個 便 宜的 價 格 ， 有 很 大 誘 因 促 使 他 們 先 托 高 股 價 才 出 貨 。 他 們 會 選 擇 先 炒 高 些 然 後 再 配 售舊 股 的 方 法 ， 以 達 到 減 持 的 目 的 。 因 此 ， 也 不 好 過 度 看 淡 中 信 泰 富 的 前 景 ， 因 為 中信 泰 富 出 售 國 泰 套 現 ， 集 中 投 資 於 自 己 關 係 密 切 的 內 地 市 場 ， 回 報 應 該 會 很 不 錯 。
Monday, June 12, 2006
原是物語2006-06-12
理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-06-12
原是物語
天橋底賣花生
林伯過去幾十年風雨不改，在天橋底售賣獨門秘方的自製鹹脆花生，顧客主要是街
坊，生意不俗，這盤生意幫林伯養大了一子一女。
某日某超市集團的採購部買手路過天橋底，看到林伯的產品，認為大有可為，於是
游說林伯擴張業務，向超市集團供貨。一把年紀的林伯，有豐富人生經驗，也抵受不住
衝出天橋底的誘惑，毅然決定跟超市合作。由於超市購貨量龐大，必須投資擴張生產規
模；加上一下子承擔一百八十天數期，林伯在起步時非常吃力，要向親友和銀行借貸。
六個月後，超市突然通知林伯，花生銷情未達成預期，要即時全線「下架」。林伯欠下
一屁股債，眼光光看一貨倉花生，一臉茫然。
林伯的遭遇不是商學院個案，只是虛構而已，但大家是否有點似曾相識的感覺。最
近在美國科技界也出現類似林伯的個案，主角是PortalPlayer。PortalPlayer是一間
「永遠在做R&D」的媒體產品晶片設計公司，這類公司在美國西岸隨處可見。幾年前蘋
果電腦高層到訪洽談共同發展一個神秘項目，PortalPlayer受寵若驚。後來蘋果決定採
用PortalPlayer生產的晶片在這神秘項目上，並叮囑PortalPlayer要埋頭工作，靜心等
候收成日子來臨；這個神祕項目是iPod。
iPod面世後所發生的事情不用我多講。PortalPlayer藉iPod一炮而紅，從一間連年
虧損的晶片設計公司，搖身一變成為晶片設計界「當紅炸子雞」，二年前乘勢上市集
資。iPod生意太好了，PortalPlayer應付蘋果的訂單已應接不暇，哪有時間去研究其他
產品。蘋果是PortalPlayer的唯一客戶，操控PortalPlayer的生死。
所有人都知道PortalPlayer過分依賴蘋果，這是不健康的，兼且不是長遠之計。許
多公司起步時都是依賴單一客戶，當公司上了軌道，便運用賺回來的資金發展其他客戶
業務，逐步減低對單一客戶依賴，可是這過程需要時間。
快樂時光過得特別快，PortalPlayer不到三年時間便陷入林伯的慘況：蘋果上月宣
布下一代iPod不再採用PortalPlayer晶片，改用三星晶片。PortalPlayer股價在消息公
布後，單日下挫四成。
假如時光可倒流，林伯或者可拒絕超市買手的美意，繼續過天橋底賣花的日子，
但PortalPlayer有別的選擇嗎？
奶茶道
一杯熱騰騰的熱奶茶，成為我早餐不可缺的一部分。它香滑甘甜，醒腦提神，是我
的精神支柱。奶茶是香港飲食的特色，到處都可找到，但不是所有食店都提供到美味奶
茶，有些食店售賣的奶茶，味道苦澀，好像用廿四味涼茶來沖調，食店忍心讓這難入
口的東西給客人喝，令人懷疑他們做食物的誠意，下次再光顧前要先三思。
早前報章報道大家樂（341）快餐店聘請了一位專職負責控制奶茶質素的主管級人
員，定期到港九新界各分店抽取奶茶樣辦，逐杯試味，簡直把奶茶的地位提升至葡萄酒
的級數，奶茶專員鑑賞奶茶的色澤、香味、口感，就如酒評家看待葡萄酒一樣認真。
起初我還質疑奶茶專員一職的實際作用，想這只是門面工夫，做騷。直至有一次巧
遇那位見報的奶茶專員，見他態度嚴肅，分店職員慎而重之的端上數杯奶茶，左至右有
序地排好，專員一邊試品，一邊做筆記，不時向分店職員提問題，實幹實事，絕非擔當
像麥當奴店裏的「親善大使」角色。
從商業角度看，聘請專人負責監控奶茶品質的確有實際需要。據報，大家樂每日售
賣十萬杯奶茶，一年三千六百萬杯，以大家樂在香港去年營業額約十五億元，假設平均
餐單二十五元，粗略估計每年售賣六千多萬個套餐，由此推斷，每二個套餐就有一個配
上奶茶，可見奶茶對大家樂的重要性。
大家樂年初開始為旗下快餐店翻新裝潢，標榜前創新，店內用上皮革梳化和裝上
平幕電視。今時今日，市面上各類食店都十分注重包裝，以時尚有型為賣點之一。大家
樂在迎合市場潮流的同時，更難得是不忘對本地固有文化，例如對奶茶之道的執。
喝大家樂的奶茶多年，最令人不悅的是盛載奶茶的高身透明膠杯，通常奶茶都滿至
杯邊，拿起來又盪手，又易灼嘴，還很容易倒瀉，令人狼狽。
如果換上傳統有耳厚身瓦杯，效果較佳。
06世界盃之小心霎眼嬌
象牙海岸（科特迪瓦）首仗雖然功敗垂成，但表現可人，肯定不少大球會的領隊和
球探正在「問價」，希望收購部分球員，我在此勸告各位領隊小心入錯貨。
歷史告訴我們，在世界盃冒起的新彗星，光芒往往像彗星一樣轉眼即逝。四年前塞
內加爾一鳴驚人、利物浦急急花上千多萬英鎊買下迪奧夫和戴奧，但兩人登陸英超後表
現判若「四」人，間接埋下利物浦領隊侯利亞下台的伏線。土耳其門將羅士圖列巴，加
盟巴塞隆拿後被投閒置散。1998年的神射手蘇卡，被阿仙奴買入後，顯然把射門鞋遺留
了在法國。
造成這種情況有三個原因：第一，無論賽前有幾多專家指出過這些黑馬球隊如何不
容忽視，大部分人對他們的期望仍是有限，所以只要在一兩場比賽跟強隊打得稍為緊湊
甚至爆冷勝出，球員都立時被捧上半天。
第二，正如本欄早前所指，世界盃雖然萬眾矚目，但論球隊實力，始終不及歐洲頂
級球會，因為每隊領隊只能挑選自己國籍球員，不似球會可以從世界各地任意組合出最
完美配搭；強如巴西，陣容必定不及巴塞隆拿、車路士，甚至拜仁慕尼黑。在世界盃表
現出色的球星，未必夠班在頂級球會對手面前為所欲為。
第三，世界盃是全球觀眾注視的大舞台，但加盟球隊後，除了每年有幸參與幾場
「世紀之戰」外，大部分時間所遇的對手是伯明翰、錫耶納之流，觀眾可能也有一萬幾
千，但肯定不是明日報章頭條賽事，氣氛相差很遠，體內的腎上腺素分泌定必比對世界
盃熱門阿根廷時少得多。如何令自己對阿根廷和對伯明翰時一樣投入拚博，是對球員的
專業態度一大考驗，特別是外援球員，連場邊觀眾不滿謾罵也未必聽得懂，又何來驅動
力？
這樣顯淺的道理，專業領隊應該明白，可是歷史必然會重演。讀者估波膽之餘，不
妨也跟朋友競猜誰是2006世界盃的彗星。
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-06-12
原是物語
天橋底賣花生
林伯過去幾十年風雨不改，在天橋底售賣獨門秘方的自製鹹脆花生，顧客主要是街
坊，生意不俗，這盤生意幫林伯養大了一子一女。
某日某超市集團的採購部買手路過天橋底，看到林伯的產品，認為大有可為，於是
游說林伯擴張業務，向超市集團供貨。一把年紀的林伯，有豐富人生經驗，也抵受不住
衝出天橋底的誘惑，毅然決定跟超市合作。由於超市購貨量龐大，必須投資擴張生產規
模；加上一下子承擔一百八十天數期，林伯在起步時非常吃力，要向親友和銀行借貸。
六個月後，超市突然通知林伯，花生銷情未達成預期，要即時全線「下架」。林伯欠下
一屁股債，眼光光看一貨倉花生，一臉茫然。
林伯的遭遇不是商學院個案，只是虛構而已，但大家是否有點似曾相識的感覺。最
近在美國科技界也出現類似林伯的個案，主角是PortalPlayer。PortalPlayer是一間
「永遠在做R&D」的媒體產品晶片設計公司，這類公司在美國西岸隨處可見。幾年前蘋
果電腦高層到訪洽談共同發展一個神秘項目，PortalPlayer受寵若驚。後來蘋果決定採
用PortalPlayer生產的晶片在這神秘項目上，並叮囑PortalPlayer要埋頭工作，靜心等
候收成日子來臨；這個神祕項目是iPod。
iPod面世後所發生的事情不用我多講。PortalPlayer藉iPod一炮而紅，從一間連年
虧損的晶片設計公司，搖身一變成為晶片設計界「當紅炸子雞」，二年前乘勢上市集
資。iPod生意太好了，PortalPlayer應付蘋果的訂單已應接不暇，哪有時間去研究其他
產品。蘋果是PortalPlayer的唯一客戶，操控PortalPlayer的生死。
所有人都知道PortalPlayer過分依賴蘋果，這是不健康的，兼且不是長遠之計。許
多公司起步時都是依賴單一客戶，當公司上了軌道，便運用賺回來的資金發展其他客戶
業務，逐步減低對單一客戶依賴，可是這過程需要時間。
快樂時光過得特別快，PortalPlayer不到三年時間便陷入林伯的慘況：蘋果上月宣
布下一代iPod不再採用PortalPlayer晶片，改用三星晶片。PortalPlayer股價在消息公
布後，單日下挫四成。
假如時光可倒流，林伯或者可拒絕超市買手的美意，繼續過天橋底賣花的日子，
但PortalPlayer有別的選擇嗎？
奶茶道
一杯熱騰騰的熱奶茶，成為我早餐不可缺的一部分。它香滑甘甜，醒腦提神，是我
的精神支柱。奶茶是香港飲食的特色，到處都可找到，但不是所有食店都提供到美味奶
茶，有些食店售賣的奶茶，味道苦澀，好像用廿四味涼茶來沖調，食店忍心讓這難入
口的東西給客人喝，令人懷疑他們做食物的誠意，下次再光顧前要先三思。
早前報章報道大家樂（341）快餐店聘請了一位專職負責控制奶茶質素的主管級人
員，定期到港九新界各分店抽取奶茶樣辦，逐杯試味，簡直把奶茶的地位提升至葡萄酒
的級數，奶茶專員鑑賞奶茶的色澤、香味、口感，就如酒評家看待葡萄酒一樣認真。
起初我還質疑奶茶專員一職的實際作用，想這只是門面工夫，做騷。直至有一次巧
遇那位見報的奶茶專員，見他態度嚴肅，分店職員慎而重之的端上數杯奶茶，左至右有
序地排好，專員一邊試品，一邊做筆記，不時向分店職員提問題，實幹實事，絕非擔當
像麥當奴店裏的「親善大使」角色。
從商業角度看，聘請專人負責監控奶茶品質的確有實際需要。據報，大家樂每日售
賣十萬杯奶茶，一年三千六百萬杯，以大家樂在香港去年營業額約十五億元，假設平均
餐單二十五元，粗略估計每年售賣六千多萬個套餐，由此推斷，每二個套餐就有一個配
上奶茶，可見奶茶對大家樂的重要性。
大家樂年初開始為旗下快餐店翻新裝潢，標榜前創新，店內用上皮革梳化和裝上
平幕電視。今時今日，市面上各類食店都十分注重包裝，以時尚有型為賣點之一。大家
樂在迎合市場潮流的同時，更難得是不忘對本地固有文化，例如對奶茶之道的執。
喝大家樂的奶茶多年，最令人不悅的是盛載奶茶的高身透明膠杯，通常奶茶都滿至
杯邊，拿起來又盪手，又易灼嘴，還很容易倒瀉，令人狼狽。
如果換上傳統有耳厚身瓦杯，效果較佳。
06世界盃之小心霎眼嬌
象牙海岸（科特迪瓦）首仗雖然功敗垂成，但表現可人，肯定不少大球會的領隊和
球探正在「問價」，希望收購部分球員，我在此勸告各位領隊小心入錯貨。
歷史告訴我們，在世界盃冒起的新彗星，光芒往往像彗星一樣轉眼即逝。四年前塞
內加爾一鳴驚人、利物浦急急花上千多萬英鎊買下迪奧夫和戴奧，但兩人登陸英超後表
現判若「四」人，間接埋下利物浦領隊侯利亞下台的伏線。土耳其門將羅士圖列巴，加
盟巴塞隆拿後被投閒置散。1998年的神射手蘇卡，被阿仙奴買入後，顯然把射門鞋遺留
了在法國。
造成這種情況有三個原因：第一，無論賽前有幾多專家指出過這些黑馬球隊如何不
容忽視，大部分人對他們的期望仍是有限，所以只要在一兩場比賽跟強隊打得稍為緊湊
甚至爆冷勝出，球員都立時被捧上半天。
第二，正如本欄早前所指，世界盃雖然萬眾矚目，但論球隊實力，始終不及歐洲頂
級球會，因為每隊領隊只能挑選自己國籍球員，不似球會可以從世界各地任意組合出最
完美配搭；強如巴西，陣容必定不及巴塞隆拿、車路士，甚至拜仁慕尼黑。在世界盃表
現出色的球星，未必夠班在頂級球會對手面前為所欲為。
第三，世界盃是全球觀眾注視的大舞台，但加盟球隊後，除了每年有幸參與幾場
「世紀之戰」外，大部分時間所遇的對手是伯明翰、錫耶納之流，觀眾可能也有一萬幾
千，但肯定不是明日報章頭條賽事，氣氛相差很遠，體內的腎上腺素分泌定必比對世界
盃熱門阿根廷時少得多。如何令自己對阿根廷和對伯明翰時一樣投入拚博，是對球員的
專業態度一大考驗，特別是外援球員，連場邊觀眾不滿謾罵也未必聽得懂，又何來驅動
力？
這樣顯淺的道理，專業領隊應該明白，可是歷史必然會重演。讀者估波膽之餘，不
妨也跟朋友競猜誰是2006世界盃的彗星。
曾淵滄專欄2006-06-12
曾 淵 滄 專 欄 ： 國 泰 誰 控 制 小 股 東 話 事
large rectangle on finance news all article
國泰 （ 293 ） 、 國 航 （ 753 ） 、 太 古 （ 019 ） 、 中 信 泰 富 （ 267 ） 、 中 航 興 業 （ 1110 ） 等 5 家 上 市 企 業 ， 再 加 上 沒 上 市 的 港 龍 ， 終 於 完 成 了 艱 辛 的 股 權 重 組 大 談判 。 原 本 由 多 家 公 司 擁 有 的 港 龍 股 權 ， 將 全 部 收 歸 國 泰 旗 下 ， 從 此 ， 港 龍 成 為 了 國泰 的 獨 資 子 公 司 。
數 天 前 ， 我 寫 過 一 篇 文 章 ， 形 容 這 是 一 項 4 贏 方 案 。 那 時候 ， 這 幾 家 企 業 的 股 權 重 組 方 案 仍 未 曝 光 ， 傳 媒 只 傳 出 國 泰 有 意 收 購 港 龍 ； 現 在 ，重 組 方 案 詳 情 公 布 ， 已 不 止 是 一 個 四 贏 的 方 案 了 ， 將 來 進 一 步 的 股 權 分 配 會 變 得 很微 妙 。
獲 利 最 大 的 當 然 是 國 泰 ， 全 購 港 龍 之 後 ， 不 止 產 生 協 同 效 果 ， 營 業 額 更 會 大 增 ， 原 因 在 數 天 前 已 經 提 過 ， 不 再 重 複 。
國航 通 過 向 太 古 買 入 國 泰 股 票 ， 中 航 興 業 則 通 過 賣 港 龍 而 取 得 國 泰 股 票 ， 再 加 上 國 航也 準 備 私 有 化 中 航 興 業 ， 從 此 國 航 及 中 信 泰 富 就 會 成 為 國 泰 第 2 大 股 東 ， 控 股 權 相當 接 近 。
太 古 與 中 信 泰 富 賣 國 泰 股 票 ， 可 取 得 現 金 及 額 外 的 利 潤 。 不 過 ， 上周 五 上 述 企 業 的 股 票 復 牌 後 ， 中 信 泰 富 股 價 竟 逆 市 下 跌 ， 是 不 是 投 資 者 覺 得 中 信 泰富 以 每 股 13.5 元 賣 國 泰 股 票 ， 是 賣 得 太 便 宜 了 ？
太 古 持 股 設 上 限
最 高 興 又 贏 得 最 多 的 ， 自 然 是 中 航 興 業 的 小 股 東 。 受 到國 航 私 有 化 中 航 興 業 的 消 息 支 持 ， 中 航 興 業 股 價 大 升 。 我 認 為 這 次 私 有 化 的 行 動 會成 功 。 現 在 比 較 擔 心 的 、 感 覺 不 到 股 權 重 整 好 處 的 人 ， 相 信 就 是 國 泰 與 港 龍 的 員 工， 特 別 是 港 龍 。 國 泰 收 購 港 龍 ， 合 併 後 可 能 有 些 職 位 被 「 精 簡 」 。
這 次 的 多家 企 業 重 組 ， 不 單 單 是 換 股 、 收 購 ， 更 安 排 了 雙 方 對 國 泰 的 持 股 量 上 限 。 英 資 太 古在 正 常 情 況 之 下 ， 只 會 持 有 44.9% 的 國 泰 股 權 ， 當 中 資 的 國 航 、 中 信 泰 富 、 中 航 興業 所 擁 有 的 股 權 也 達 到 44.9% 時 ， 太 古 才 可 以 增 持 國 泰 股 權 ， 上 限 為 49.9% 。 換 言之 ， 太 古 已 經 不 能 絕 對 控 制 國 泰 股 權 。 如 果 中 資 企 業 能 獲 得 大 量 小 股 東 的 支 持 ， 反過 來 可 以 控 制 國 泰 。
小 股 東 的 意 願 ， 主 宰 將 來 究 竟 是 由 英 資 或 是 中 資 來 控 制 國 泰 。
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國泰 （ 293 ） 、 國 航 （ 753 ） 、 太 古 （ 019 ） 、 中 信 泰 富 （ 267 ） 、 中 航 興 業 （ 1110 ） 等 5 家 上 市 企 業 ， 再 加 上 沒 上 市 的 港 龍 ， 終 於 完 成 了 艱 辛 的 股 權 重 組 大 談判 。 原 本 由 多 家 公 司 擁 有 的 港 龍 股 權 ， 將 全 部 收 歸 國 泰 旗 下 ， 從 此 ， 港 龍 成 為 了 國泰 的 獨 資 子 公 司 。
數 天 前 ， 我 寫 過 一 篇 文 章 ， 形 容 這 是 一 項 4 贏 方 案 。 那 時候 ， 這 幾 家 企 業 的 股 權 重 組 方 案 仍 未 曝 光 ， 傳 媒 只 傳 出 國 泰 有 意 收 購 港 龍 ； 現 在 ，重 組 方 案 詳 情 公 布 ， 已 不 止 是 一 個 四 贏 的 方 案 了 ， 將 來 進 一 步 的 股 權 分 配 會 變 得 很微 妙 。
獲 利 最 大 的 當 然 是 國 泰 ， 全 購 港 龍 之 後 ， 不 止 產 生 協 同 效 果 ， 營 業 額 更 會 大 增 ， 原 因 在 數 天 前 已 經 提 過 ， 不 再 重 複 。
國航 通 過 向 太 古 買 入 國 泰 股 票 ， 中 航 興 業 則 通 過 賣 港 龍 而 取 得 國 泰 股 票 ， 再 加 上 國 航也 準 備 私 有 化 中 航 興 業 ， 從 此 國 航 及 中 信 泰 富 就 會 成 為 國 泰 第 2 大 股 東 ， 控 股 權 相當 接 近 。
太 古 與 中 信 泰 富 賣 國 泰 股 票 ， 可 取 得 現 金 及 額 外 的 利 潤 。 不 過 ， 上周 五 上 述 企 業 的 股 票 復 牌 後 ， 中 信 泰 富 股 價 竟 逆 市 下 跌 ， 是 不 是 投 資 者 覺 得 中 信 泰富 以 每 股 13.5 元 賣 國 泰 股 票 ， 是 賣 得 太 便 宜 了 ？
太 古 持 股 設 上 限
最 高 興 又 贏 得 最 多 的 ， 自 然 是 中 航 興 業 的 小 股 東 。 受 到國 航 私 有 化 中 航 興 業 的 消 息 支 持 ， 中 航 興 業 股 價 大 升 。 我 認 為 這 次 私 有 化 的 行 動 會成 功 。 現 在 比 較 擔 心 的 、 感 覺 不 到 股 權 重 整 好 處 的 人 ， 相 信 就 是 國 泰 與 港 龍 的 員 工， 特 別 是 港 龍 。 國 泰 收 購 港 龍 ， 合 併 後 可 能 有 些 職 位 被 「 精 簡 」 。
這 次 的 多家 企 業 重 組 ， 不 單 單 是 換 股 、 收 購 ， 更 安 排 了 雙 方 對 國 泰 的 持 股 量 上 限 。 英 資 太 古在 正 常 情 況 之 下 ， 只 會 持 有 44.9% 的 國 泰 股 權 ， 當 中 資 的 國 航 、 中 信 泰 富 、 中 航 興業 所 擁 有 的 股 權 也 達 到 44.9% 時 ， 太 古 才 可 以 增 持 國 泰 股 權 ， 上 限 為 49.9% 。 換 言之 ， 太 古 已 經 不 能 絕 對 控 制 國 泰 股 權 。 如 果 中 資 企 業 能 獲 得 大 量 小 股 東 的 支 持 ， 反過 來 可 以 控 制 國 泰 。
小 股 東 的 意 願 ， 主 宰 將 來 究 竟 是 由 英 資 或 是 中 資 來 控 制 國 泰 。
Friday, June 09, 2006
原是物語2006-06-09
理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-06-09
原是物語
感情分
近日受到大客減少落單的傳聞拖累，晶門（2878）股價急挫，報章引述「消息人
士」透露，有日本廠商大幅減價，搶去晶門最少一成摩托羅拉的訂單。據該名消息人士
指，晶門一向包辦摩托羅拉最新手機的晶片設計，然而，新推出的型號則落在日本廠商
手中。晶門股價由5月初的三元六角五仙高位，急挫近五成，至一元九角二仙。
這次事件暴露了上市公司的二大風險：第一是公司過分依賴少數大客戶帶來的風
險。摩托羅拉是晶門的最大客戶，去年，來自最大客戶的銷售佔晶門營業額的二成半，
萬一大客仔「cut單」，集團的營業額將受到很大衝擊。
第二是新上市公司盈利波動。有些公司上市後第一年盈利便拾級而下，有些則可能
還可以支持一、二年。晶門於2004年4月上市，盈利紀錄較短，上市之後的盈利紀錄只
有一年半，晶門的盈利仍然錄得顯著增長，但若果摩托羅拉減少落單，其盈利前景將受
到很大的挑戰。
二個風險因素加起來就很危險，如果大客跟公司的關係是千絲萬縷的，公司上市前
後大客願意多點光顧，這樣，單看招股書和上市首年的財務報表，很難看清楚該公司在
市場上的實際競爭力。晶門正面對類似的情況。
成立於1999年，晶門及台灣上市公司所羅門共同取得摩托羅拉顯示器部門內的一些
資產及知識產權，這些資產和知識產權均轉讓予晶門。晶門的董事和管理層中，有不少
是由摩托羅拉過檔的，他們亦持有晶門的股份。
摩托羅拉選擇供應商時，晶門的管理層贏了不少「感情分」，但當時間久了，還是
要歸於現實，摩托羅拉亦須為自己的股東利益想；因此，可能慢慢增加供應商數目，
並向晶門討價還價，正如慣常地向其他供應商討價還價一樣。而且晶門現在已是一間上
市公司，應該有條件自食其力，面對激烈的市場競爭。
晶門的盈利由2001年的二千一百萬元，持續增長至2005年的五億九千二百萬元。現
在應是考驗晶門真功夫的時候。
星巴克，你贏了
《六十分鐘》訪問星巴克主席舒爾茲 （Howard Schultz），他一面交足表情欣賞
每一口咖啡，不斷以passion和romance等詞語形容感受，一面解釋星巴克的真正經營意
義：「We are in the business of filling souls.?」主持人支持不住，提醒舒爾茲
星巴克是一間牟利上市公司；舒爾茲不為所動：「This is how we feel. We are in
the business of human connection and harmony.」星巴克迷同聲喝采，梁文道等反
星巴克人士忙於找地方嘔吐。
成本只是三幾仙的咖啡豆，加水，再加一個舒適環境，竟然可變成一杯售二十五元
的咖啡，星巴克管理層真不簡單。每個星巴克顧客都有各自光顧藉口，而我的藉口是星
巴克員工給顧客感覺他們在享受工作、永遠笑面可人、記得起我的名字、記得起我喜歡
的飲料。走入星巴克，我忘掉自己身在工廠林立的舊區，我的靈魂……停！連我也被舒
爾茲洗腦。
本報曾訪問星巴克香港區執行董事，他的對答中充斥「體驗導向」、「感官經
驗」、「情感消費」等虛無詞語，取代層次較低的「員工是我們最重要資產」、「顧客
是我們的一切」等企業口號。董事不斷強調，顧客買的不是產品，而是消費過程中的體
驗；在消費過程中由顧客口袋轉移到星巴克的二十五元則絕口不提。星巴克的企業文化
果真厲害，從主席到地區董事到店員，都好像真心相信自己的存在是造福人群，這份功
勞應歸管理層。
星巴克不是由舒爾茲創立，但是由他發揚光大。他出身寒微，是家中唯一讀過大學
的成員，他在大學主修傳理系，畢業後參加多個演說課程；他相信溝通是重要管理質
素，因此很早便意鑽研，視之為一種可學、可進步的技巧。據跟舒爾茲近距離接觸過
的人說，他擁有以真性情贏取他人信任的特殊能力。
我看過《六十分鐘》訪問，讀過星巴克香港區董事訪問，感受過工廠區星巴克分店
店員的真情及熱誠；總結是，我不再糾纏這杯是咖啡抑或是洗滌心靈的聖水；星巴克，
你贏了。
06世界盃之吹水大長今
公司裏面的一班「大長今」，平時領導群雄，指揮若定，但遇到四年一度的世界
盃，她們都會陣腳大亂。既是男友心中的主角，又是公司部門「阿頭」的大長今，在一
夜之間，突然被全世界的男士冷落；男朋友「奉旨」招呼一班朋友回家睇波，公司的男
同事例牌熊貓眼，一開口就是世界盃。
這時候她們有二種選擇，一是繼續不聞不問，一是積極參與。如果選擇前者，她們
大有可能在家裏被編派負責叫外賣或茶水部，多無癮。聰明的大長今當然會選擇闖入這
個四年一度，全世界男士「無王管」的地帶。
因此，每當世界盃舉行期間，公司便出現一些異象。本來連「越位」都搞不清楚的
女同事，會在午飯時間翻看報章上的世界盃版，或圍在一起，互相交換資料。大家都是
女性，先熱身熱身，就算問題有多蠢都不會尷尬嘛。
因為臨急抱佛腳，要速成，大長今通常會使出以下幾招絕招。首先，她們死記每隊
幾位最著名球員、教練的名字；這是基本功，否則一個不為意，到處問為何不見薛高或
馬勒當拿，真是要多老套有多老套。跟，要搞清楚哪個球員in，哪個out。
以我所知，今年她們一致認為碧咸out（原因是碧咸嫂太討厭），朗尼in；「大
哨」out，「細哨」in等等。最重要的一環是，即使有看不明白的地方，亦要繼續保持
若無其事，絕不應該發問。譬如：「點解以前見碧咸與奧雲對打，現在又會同一隊
？」這類嚇得死人的問題，隨時會令全場男士不知所措好一段時間。
大長今如果想晉級高級組，要準備多一招，就是集中煲一隊黑馬。今年我聽說她們
選塞黑。為何要選塞黑？主要是因為個名夠「型」，兼且外圍賽只失一球，有理據。
關於塞黑的資料，要深入調查，為了突出己見，專攻一隊已然足夠。假使真的爆
冷，可以威足四年。
如是者，四年一度的世界盃，男男女女，突然間都變成足球專家，普天同慶，舉世
歡騰。
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-06-09
原是物語
感情分
近日受到大客減少落單的傳聞拖累，晶門（2878）股價急挫，報章引述「消息人
士」透露，有日本廠商大幅減價，搶去晶門最少一成摩托羅拉的訂單。據該名消息人士
指，晶門一向包辦摩托羅拉最新手機的晶片設計，然而，新推出的型號則落在日本廠商
手中。晶門股價由5月初的三元六角五仙高位，急挫近五成，至一元九角二仙。
這次事件暴露了上市公司的二大風險：第一是公司過分依賴少數大客戶帶來的風
險。摩托羅拉是晶門的最大客戶，去年，來自最大客戶的銷售佔晶門營業額的二成半，
萬一大客仔「cut單」，集團的營業額將受到很大衝擊。
第二是新上市公司盈利波動。有些公司上市後第一年盈利便拾級而下，有些則可能
還可以支持一、二年。晶門於2004年4月上市，盈利紀錄較短，上市之後的盈利紀錄只
有一年半，晶門的盈利仍然錄得顯著增長，但若果摩托羅拉減少落單，其盈利前景將受
到很大的挑戰。
二個風險因素加起來就很危險，如果大客跟公司的關係是千絲萬縷的，公司上市前
後大客願意多點光顧，這樣，單看招股書和上市首年的財務報表，很難看清楚該公司在
市場上的實際競爭力。晶門正面對類似的情況。
成立於1999年，晶門及台灣上市公司所羅門共同取得摩托羅拉顯示器部門內的一些
資產及知識產權，這些資產和知識產權均轉讓予晶門。晶門的董事和管理層中，有不少
是由摩托羅拉過檔的，他們亦持有晶門的股份。
摩托羅拉選擇供應商時，晶門的管理層贏了不少「感情分」，但當時間久了，還是
要歸於現實，摩托羅拉亦須為自己的股東利益想；因此，可能慢慢增加供應商數目，
並向晶門討價還價，正如慣常地向其他供應商討價還價一樣。而且晶門現在已是一間上
市公司，應該有條件自食其力，面對激烈的市場競爭。
晶門的盈利由2001年的二千一百萬元，持續增長至2005年的五億九千二百萬元。現
在應是考驗晶門真功夫的時候。
星巴克，你贏了
《六十分鐘》訪問星巴克主席舒爾茲 （Howard Schultz），他一面交足表情欣賞
每一口咖啡，不斷以passion和romance等詞語形容感受，一面解釋星巴克的真正經營意
義：「We are in the business of filling souls.?」主持人支持不住，提醒舒爾茲
星巴克是一間牟利上市公司；舒爾茲不為所動：「This is how we feel. We are in
the business of human connection and harmony.」星巴克迷同聲喝采，梁文道等反
星巴克人士忙於找地方嘔吐。
成本只是三幾仙的咖啡豆，加水，再加一個舒適環境，竟然可變成一杯售二十五元
的咖啡，星巴克管理層真不簡單。每個星巴克顧客都有各自光顧藉口，而我的藉口是星
巴克員工給顧客感覺他們在享受工作、永遠笑面可人、記得起我的名字、記得起我喜歡
的飲料。走入星巴克，我忘掉自己身在工廠林立的舊區，我的靈魂……停！連我也被舒
爾茲洗腦。
本報曾訪問星巴克香港區執行董事，他的對答中充斥「體驗導向」、「感官經
驗」、「情感消費」等虛無詞語，取代層次較低的「員工是我們最重要資產」、「顧客
是我們的一切」等企業口號。董事不斷強調，顧客買的不是產品，而是消費過程中的體
驗；在消費過程中由顧客口袋轉移到星巴克的二十五元則絕口不提。星巴克的企業文化
果真厲害，從主席到地區董事到店員，都好像真心相信自己的存在是造福人群，這份功
勞應歸管理層。
星巴克不是由舒爾茲創立，但是由他發揚光大。他出身寒微，是家中唯一讀過大學
的成員，他在大學主修傳理系，畢業後參加多個演說課程；他相信溝通是重要管理質
素，因此很早便意鑽研，視之為一種可學、可進步的技巧。據跟舒爾茲近距離接觸過
的人說，他擁有以真性情贏取他人信任的特殊能力。
我看過《六十分鐘》訪問，讀過星巴克香港區董事訪問，感受過工廠區星巴克分店
店員的真情及熱誠；總結是，我不再糾纏這杯是咖啡抑或是洗滌心靈的聖水；星巴克，
你贏了。
06世界盃之吹水大長今
公司裏面的一班「大長今」，平時領導群雄，指揮若定，但遇到四年一度的世界
盃，她們都會陣腳大亂。既是男友心中的主角，又是公司部門「阿頭」的大長今，在一
夜之間，突然被全世界的男士冷落；男朋友「奉旨」招呼一班朋友回家睇波，公司的男
同事例牌熊貓眼，一開口就是世界盃。
這時候她們有二種選擇，一是繼續不聞不問，一是積極參與。如果選擇前者，她們
大有可能在家裏被編派負責叫外賣或茶水部，多無癮。聰明的大長今當然會選擇闖入這
個四年一度，全世界男士「無王管」的地帶。
因此，每當世界盃舉行期間，公司便出現一些異象。本來連「越位」都搞不清楚的
女同事，會在午飯時間翻看報章上的世界盃版，或圍在一起，互相交換資料。大家都是
女性，先熱身熱身，就算問題有多蠢都不會尷尬嘛。
因為臨急抱佛腳，要速成，大長今通常會使出以下幾招絕招。首先，她們死記每隊
幾位最著名球員、教練的名字；這是基本功，否則一個不為意，到處問為何不見薛高或
馬勒當拿，真是要多老套有多老套。跟，要搞清楚哪個球員in，哪個out。
以我所知，今年她們一致認為碧咸out（原因是碧咸嫂太討厭），朗尼in；「大
哨」out，「細哨」in等等。最重要的一環是，即使有看不明白的地方，亦要繼續保持
若無其事，絕不應該發問。譬如：「點解以前見碧咸與奧雲對打，現在又會同一隊
？」這類嚇得死人的問題，隨時會令全場男士不知所措好一段時間。
大長今如果想晉級高級組，要準備多一招，就是集中煲一隊黑馬。今年我聽說她們
選塞黑。為何要選塞黑？主要是因為個名夠「型」，兼且外圍賽只失一球，有理據。
關於塞黑的資料，要深入調查，為了突出己見，專攻一隊已然足夠。假使真的爆
冷，可以威足四年。
如是者，四年一度的世界盃，男男女女，突然間都變成足球專家，普天同慶，舉世
歡騰。
曾淵滄專欄2006-06-09
曾 淵 滄 專 欄 ： 錢 多 手 癢 投 資 大 忌
中行 （ 3988 ） 上 市 的 第 2 天 ， 港 股 回 升 ， 我 手 癢 癢 的 入 市 買 了 10 萬 股 ， 之 後 股 價 曾經 再 升 ， 但 近 幾 天 市 況 大 跌 ， 手 癢 買 入 的 中 行 ， 賬 面 已 出 現 了 虧 損 。 真 倒 霉 ！
幾天 前 我 還 在 本 欄 建 議 大 家 要 耐 心 地 等 2 天 平 均 線 升 破 19 天 平 均 線 時 才 好 考 慮 入 市， 但 自 己 卻 手 癢 入 市 ， 果 真 是 能 醫 不 自 醫 。 為 甚 麼 會 手 癢 ？ 原 因 很 簡 單 ， 因 為 手 上有 一 筆 很 可 觀 的 現 金 。 我 在 上 個 月 月 中 大 手 減 持 股 票 之 後 ， 手 上 錢 多 了 ， 錢 多 了 就會 手 癢 。
耐 心 等 大 市 見 底
我 有 好 些 朋 友 在 更 早 之 前 己 經 套 利 賣 光 了 股 票 ， 也 都 在這 一 輪 大 調 整 時 先 後 入 市 ， 打 算 撈 底 ， 但 撈 底 又 談 何 容 易 ？ 他 們 全 部 與 我 一 樣 ， 都犯 上 了 錢 多 就 手 癢 的 毛 病 。
指 昨 日 終 於 跌 穿 了 15500 點 的 支 持 ， 這 個 支 持 點 失 守 之 後 ， 我 也 不 知 道 下 一 個 支 持 點 在 哪 了 ， 只 好 耐 心 的 等 。 過 去 3 年 股 市 在 上 升 時 ， 我 經 常 呼 籲 大 家 耐 心 地 等 股 價 再 上 升 ， 不 必 急 套 利 ； 現 在 ， 我 也 要 勸 大 家 耐 心 一 點 去 等 大 市 見 底 ， 不 要 輕 舉 妄 動 。
相 比 之 下 ， 香 港 的 股 民 應 該 自 我 慶 幸 ， 指 至 今 由 高 處 下 跌 了 10% ， 但 其 他 地 區 如 日 本 及 新 加 坡 等 的 股 市 ， 跌 幅 便 比 香 港 大 得 多 ─ ─ 指 昨 日 下 跌 366 點 ， 即 2.32% ； 日 經 指 數 卻 下 跌 了 462 點 ， 跌 幅 達 3.07% 。
美 打 噴 嚏 日 遭 殃
香 港 應 該 慶 幸 ， 是 因 為 香 港 經 濟 轉 型 及 時 ， 令 到 香 港 對 美 國 的 依 賴 減 少 。
過去 1 個 月 ， 全 球 股 市 出 現 大 調 整 ， 起 因 是 擔 心 美 國 加 息 ， 而 加 息 會 導 致 經 濟 放 緩 ，掌 握 得 不 好 的 話 ， 就 會 演 變 成 為 衰 退 。 美 國 經 濟 出 問 題 ， 日 本 首 當 其 衝 ， 因 為 日 本的 經 濟 仍 以 出 口 美 國 為 主 ， 香 港 則 逐 漸 轉 型 至 以 服 務 中 國 大 陸 為 主 的 經 濟 體 系 ， 只要 內 地 經 濟 持 續 地 高 速 發 展 ， 香 港 經 濟 便 不 會 有 太 大 的 問 題 。
因 應 國 際 局 勢的 變 化 ， 中 國 政 府 也 決 定 「 十 一 ． 五 」 經 濟 規 劃 會 全 力 推 動 內 部 消 費 ， 以 減 少 對 出口 的 依 賴 。 中 國 有 13 億 人 口 ， 如 果 內 部 消 費 可 以 增 加 ， 經 濟 增 長 就 不 會 減 速 。
昨日 閱 報 ， 得 知 冠 君 （ 2778 ） 的 保 薦 人 美 林 已 經 成 為 了 冠 君 的 大 股 東 之 一 ， 持 有 20% 的 股 權 。 我 想 ， 如 果 沒 有 美 林 出 手 托 價 ， 冠 君 可 能 跌 得 更 慘 。
冠 君 上 市前 我 已 經 說 過 ， 冠 君 本 身 一 點 也 不 吸 引 ， 其 所 謂 的 高 回 報 率 是 通 過 財 務 安 排 達 到 的， 是 短 期 而 非 長 線 ， 因 此 ， 冠 君 的 上 市 價 實 際 上 是 非 常 昂 貴 。
中行 （ 3988 ） 上 市 的 第 2 天 ， 港 股 回 升 ， 我 手 癢 癢 的 入 市 買 了 10 萬 股 ， 之 後 股 價 曾經 再 升 ， 但 近 幾 天 市 況 大 跌 ， 手 癢 買 入 的 中 行 ， 賬 面 已 出 現 了 虧 損 。 真 倒 霉 ！
幾天 前 我 還 在 本 欄 建 議 大 家 要 耐 心 地 等 2 天 平 均 線 升 破 19 天 平 均 線 時 才 好 考 慮 入 市， 但 自 己 卻 手 癢 入 市 ， 果 真 是 能 醫 不 自 醫 。 為 甚 麼 會 手 癢 ？ 原 因 很 簡 單 ， 因 為 手 上有 一 筆 很 可 觀 的 現 金 。 我 在 上 個 月 月 中 大 手 減 持 股 票 之 後 ， 手 上 錢 多 了 ， 錢 多 了 就會 手 癢 。
耐 心 等 大 市 見 底
我 有 好 些 朋 友 在 更 早 之 前 己 經 套 利 賣 光 了 股 票 ， 也 都 在這 一 輪 大 調 整 時 先 後 入 市 ， 打 算 撈 底 ， 但 撈 底 又 談 何 容 易 ？ 他 們 全 部 與 我 一 樣 ， 都犯 上 了 錢 多 就 手 癢 的 毛 病 。
指 昨 日 終 於 跌 穿 了 15500 點 的 支 持 ， 這 個 支 持 點 失 守 之 後 ， 我 也 不 知 道 下 一 個 支 持 點 在 哪 了 ， 只 好 耐 心 的 等 。 過 去 3 年 股 市 在 上 升 時 ， 我 經 常 呼 籲 大 家 耐 心 地 等 股 價 再 上 升 ， 不 必 急 套 利 ； 現 在 ， 我 也 要 勸 大 家 耐 心 一 點 去 等 大 市 見 底 ， 不 要 輕 舉 妄 動 。
相 比 之 下 ， 香 港 的 股 民 應 該 自 我 慶 幸 ， 指 至 今 由 高 處 下 跌 了 10% ， 但 其 他 地 區 如 日 本 及 新 加 坡 等 的 股 市 ， 跌 幅 便 比 香 港 大 得 多 ─ ─ 指 昨 日 下 跌 366 點 ， 即 2.32% ； 日 經 指 數 卻 下 跌 了 462 點 ， 跌 幅 達 3.07% 。
美 打 噴 嚏 日 遭 殃
香 港 應 該 慶 幸 ， 是 因 為 香 港 經 濟 轉 型 及 時 ， 令 到 香 港 對 美 國 的 依 賴 減 少 。
過去 1 個 月 ， 全 球 股 市 出 現 大 調 整 ， 起 因 是 擔 心 美 國 加 息 ， 而 加 息 會 導 致 經 濟 放 緩 ，掌 握 得 不 好 的 話 ， 就 會 演 變 成 為 衰 退 。 美 國 經 濟 出 問 題 ， 日 本 首 當 其 衝 ， 因 為 日 本的 經 濟 仍 以 出 口 美 國 為 主 ， 香 港 則 逐 漸 轉 型 至 以 服 務 中 國 大 陸 為 主 的 經 濟 體 系 ， 只要 內 地 經 濟 持 續 地 高 速 發 展 ， 香 港 經 濟 便 不 會 有 太 大 的 問 題 。
因 應 國 際 局 勢的 變 化 ， 中 國 政 府 也 決 定 「 十 一 ． 五 」 經 濟 規 劃 會 全 力 推 動 內 部 消 費 ， 以 減 少 對 出口 的 依 賴 。 中 國 有 13 億 人 口 ， 如 果 內 部 消 費 可 以 增 加 ， 經 濟 增 長 就 不 會 減 速 。
昨日 閱 報 ， 得 知 冠 君 （ 2778 ） 的 保 薦 人 美 林 已 經 成 為 了 冠 君 的 大 股 東 之 一 ， 持 有 20% 的 股 權 。 我 想 ， 如 果 沒 有 美 林 出 手 托 價 ， 冠 君 可 能 跌 得 更 慘 。
冠 君 上 市前 我 已 經 說 過 ， 冠 君 本 身 一 點 也 不 吸 引 ， 其 所 謂 的 高 回 報 率 是 通 過 財 務 安 排 達 到 的， 是 短 期 而 非 長 線 ， 因 此 ， 冠 君 的 上 市 價 實 際 上 是 非 常 昂 貴 。
Thursday, June 08, 2006
原是物語2006-06-08
理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-06-08
原是物語
有壓力？
「萬人迷」碧咸轉會皇家馬德里後，老態漸現，人氣早被「細哨」朗拿甸奴所蓋
過。在本港股票市場上，港交所（388）絕對稱得上近年冒起得最快的「本地萬人
迷」，而且適值當打之年，最近港交所高層還要為他打一支大補針，我擔心即使港交所
是一匹難得的千里馬，亦可能補過頭，要提早退役。
港交所執掌本港證券業命脈，獨市經營本港的證券及期貨交易業務。證券市場向來
有亦正亦邪的分裂性格，除了為上市公司提供融資渠道之外，同時為各方賭客提供另類
博彩娛樂。香港近年被中國政府力谷，作為中國對外融資的主要窗口，令港交所這門獨
市生意，更加門庭若市。在過去與未來大半年內，預期巨型國企來港上市的金額，將進
入集資額的高峰期。與此同時，本港股市的每日成交額，亦預期將在未來一年內達到歷
史高峰。
在北京連番打補針的支持下，港交所怎不頓時威風起上來？然而，北京厚待香港金
融市場虧欠國內Ａ股市場的「謠言」，近年在國內證券業及學者圈中頗有市場。
自從港交所舊臣周文耀重掌帥印後，一直表現親民，港交所股票由6月26日開始，
把每個買賣單位（手）由二千股減至五百股，讓「最低消費」由原來逾十萬元，減至二
萬六千多元。拆細買賣單位可以讓更多散戶投資者參與買賣，作為小投資者，理應是額
首稱慶才是。然而，港交所無論是業績，還是股價，已經像吃了肥仔水一樣，谷到「漲
卜卜」，我擔心因為入場費太貴而被拒諸門外的小投資者，可能在情急之下做錯決定。
我絕對認同，港交所是一家比經營賭場更賺錢的專利生意；然而，任何經歷過2000
年科網泡沫爆破的小投資者，都應該記得錯誤使用「大藍籌有買貴無買錯」理論，亦一
樣可以損失慘重的教訓。不信？請問問以歷史高位買入中移動（941）及電盈（008）的
投資者，至今「回報」是多少，便一清二楚。港交所目前的估值，已經是去年盈利的四
十三倍。不錯，在「四大金剛」（四大中資銀行）陸續上市的保護傘下，今年港交所盈
利有望突破二十億大關，市盈率將回落至略低於三十倍，但是今年稍後國內A股將重新
招納新股上市，剛巧遇上明年大型新招股曲終人散時，盈利會否開始「有壓力」呢？
廣告載體
健身室內多種運動器械中，我喜歡單車，一來對膝蓋撞擊較輕，二來可騰出雙手來
看書和雜誌。健身室有多本本地雜誌供會員翻閱，多數是以生活、健康、時尚為主題的
月刊，大部分是自己不會掏荷包購買，所以我樂於就地取材，擴闊視野。說出來也沒有
人會相信，一面做運動，一面看雜誌累我傷身兼破財：在單車上手執雜誌，雜誌的重量
集中在手腕上，經過一段時間，手腕耗損至需要求醫。醫生說，這種運動受傷聞所未
聞。
朋友任職雜誌社編輯，我忍不住問他：「為什雜誌這厚，這重？」他答：
「今日雜誌不再是我們心目中的雜誌，它是廣告的載體。」廣告載體？他解釋，今日辦
雜誌理念跟傳統倒轉，雜誌完完全全為廣告而活；即是說，先有廣告，後有雜誌內容。
厚度媲美小說的雜誌，廣告多於文章，出版社必賺大錢？原來不是，廣告費鬥得很
爛，廣告商如皇帝女；再者，這些設計華麗、紙張精美的雜誌因印刷量不多，所以印刷
成本高昂，可是售價不高。朋友壓低聲線說：「最暢銷的月刊每月銷量都是幾千本。」
大部分本地雜誌掙扎求存，即使是集團經營的雜誌，也是有賺有蝕，整體盈利能力不
高。
雜誌是廣告載體的意思是，雜誌是辦給廣告客戶看的。雜誌是否暢銷不重要，因為
雜誌分銷收入微不出道，全靠廣告收入支營運成本。雜誌內容是否吸引讀者不再重
要，因為目標讀者不是讀者，而是廣告客戶。我終於明白，為何廣告和內容難分難解，
為何好端端一個訪問，被訪者旁邊硬要出現一個名牌手袋？答案是：「錢作怪」。
主導雜誌內容不再是編輯，而是營業部主管。賣幾多本書不再重要，只要廣告客戶
認為這本雜誌銷量高，只要廣告客戶可向他們的上頭交代便足夠。最重要是大家開心，
你騙我，我騙他，又何妨？
為避免觸發手腕傷患，我多了一個不看本地雜誌的理由。
06世界盃之曲終人散
（7月11日外電綜合報道）跟1982年世界盃一樣，意大利隊在國內假波醜聞困擾以
致不被看好的情況下奪標。
本屆每場賽事平均入球率為2.6，與過往幾屆相差不遠，但球迷主流意見認為賽事
刺激性比近幾屆高，這當然和賽前被視為大熱門的阿根廷、巴西和德國先後在初賽和八
強階段爆冷出局有關。心水清的球迷可能留意到，就算是表面上強弱懸殊的對壘，也大
多是一球上落，大比數賽果不多，而很多場比賽決勝球都是在末段出現，顯出戰情之緊
湊。事實上，在所有入球中，於賽事最後十五分鐘出現的比率達38％，為歷屆之冠。國
際足協表示，足球全球化及球員流動性提高，各國水平日漸拉近，此發展趨勢令人鼓
舞。
賽事刷新的另外一項紀錄，亦令國際足協上下興奮，是透過電視直播收看賽事的觀
眾，比上屆增長12％，據估計還有數以千萬計的球迷透過網上非法轉播觀戰。國際足協
宣布，多家跨國集團在世界盃舉行期間，已急不及待接洽下屆南非世界盃的贊助權。
對於世界盃的成功，英國賭波公司威廉希爾卻有另一套解釋。發言人表示，足球投
注額愈來愈大，吸引了不少新球迷觀看。威廉希爾並沒有公布在大賽中的獲利，但表示
投注額較上屆足足翻了兩番，其中大部分增長來自海外網上投注，而大額下注愈來愈多
是在半場休息時間發生。
《怪誕經濟學》（Freakonomics）作者李維特表示，留意到多場比賽的賠率在半場
休息時出現顯著波動，尤其是決勝入球在最後十五分鐘才出現的賽事，令他懷疑賽事的
緊湊氣氛或許有人為因素在背後影響，所以取消暑期休假，立刻回校作更深入研究
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-06-08
原是物語
有壓力？
「萬人迷」碧咸轉會皇家馬德里後，老態漸現，人氣早被「細哨」朗拿甸奴所蓋
過。在本港股票市場上，港交所（388）絕對稱得上近年冒起得最快的「本地萬人
迷」，而且適值當打之年，最近港交所高層還要為他打一支大補針，我擔心即使港交所
是一匹難得的千里馬，亦可能補過頭，要提早退役。
港交所執掌本港證券業命脈，獨市經營本港的證券及期貨交易業務。證券市場向來
有亦正亦邪的分裂性格，除了為上市公司提供融資渠道之外，同時為各方賭客提供另類
博彩娛樂。香港近年被中國政府力谷，作為中國對外融資的主要窗口，令港交所這門獨
市生意，更加門庭若市。在過去與未來大半年內，預期巨型國企來港上市的金額，將進
入集資額的高峰期。與此同時，本港股市的每日成交額，亦預期將在未來一年內達到歷
史高峰。
在北京連番打補針的支持下，港交所怎不頓時威風起上來？然而，北京厚待香港金
融市場虧欠國內Ａ股市場的「謠言」，近年在國內證券業及學者圈中頗有市場。
自從港交所舊臣周文耀重掌帥印後，一直表現親民，港交所股票由6月26日開始，
把每個買賣單位（手）由二千股減至五百股，讓「最低消費」由原來逾十萬元，減至二
萬六千多元。拆細買賣單位可以讓更多散戶投資者參與買賣，作為小投資者，理應是額
首稱慶才是。然而，港交所無論是業績，還是股價，已經像吃了肥仔水一樣，谷到「漲
卜卜」，我擔心因為入場費太貴而被拒諸門外的小投資者，可能在情急之下做錯決定。
我絕對認同，港交所是一家比經營賭場更賺錢的專利生意；然而，任何經歷過2000
年科網泡沫爆破的小投資者，都應該記得錯誤使用「大藍籌有買貴無買錯」理論，亦一
樣可以損失慘重的教訓。不信？請問問以歷史高位買入中移動（941）及電盈（008）的
投資者，至今「回報」是多少，便一清二楚。港交所目前的估值，已經是去年盈利的四
十三倍。不錯，在「四大金剛」（四大中資銀行）陸續上市的保護傘下，今年港交所盈
利有望突破二十億大關，市盈率將回落至略低於三十倍，但是今年稍後國內A股將重新
招納新股上市，剛巧遇上明年大型新招股曲終人散時，盈利會否開始「有壓力」呢？
廣告載體
健身室內多種運動器械中，我喜歡單車，一來對膝蓋撞擊較輕，二來可騰出雙手來
看書和雜誌。健身室有多本本地雜誌供會員翻閱，多數是以生活、健康、時尚為主題的
月刊，大部分是自己不會掏荷包購買，所以我樂於就地取材，擴闊視野。說出來也沒有
人會相信，一面做運動，一面看雜誌累我傷身兼破財：在單車上手執雜誌，雜誌的重量
集中在手腕上，經過一段時間，手腕耗損至需要求醫。醫生說，這種運動受傷聞所未
聞。
朋友任職雜誌社編輯，我忍不住問他：「為什雜誌這厚，這重？」他答：
「今日雜誌不再是我們心目中的雜誌，它是廣告的載體。」廣告載體？他解釋，今日辦
雜誌理念跟傳統倒轉，雜誌完完全全為廣告而活；即是說，先有廣告，後有雜誌內容。
厚度媲美小說的雜誌，廣告多於文章，出版社必賺大錢？原來不是，廣告費鬥得很
爛，廣告商如皇帝女；再者，這些設計華麗、紙張精美的雜誌因印刷量不多，所以印刷
成本高昂，可是售價不高。朋友壓低聲線說：「最暢銷的月刊每月銷量都是幾千本。」
大部分本地雜誌掙扎求存，即使是集團經營的雜誌，也是有賺有蝕，整體盈利能力不
高。
雜誌是廣告載體的意思是，雜誌是辦給廣告客戶看的。雜誌是否暢銷不重要，因為
雜誌分銷收入微不出道，全靠廣告收入支營運成本。雜誌內容是否吸引讀者不再重
要，因為目標讀者不是讀者，而是廣告客戶。我終於明白，為何廣告和內容難分難解，
為何好端端一個訪問，被訪者旁邊硬要出現一個名牌手袋？答案是：「錢作怪」。
主導雜誌內容不再是編輯，而是營業部主管。賣幾多本書不再重要，只要廣告客戶
認為這本雜誌銷量高，只要廣告客戶可向他們的上頭交代便足夠。最重要是大家開心，
你騙我，我騙他，又何妨？
為避免觸發手腕傷患，我多了一個不看本地雜誌的理由。
06世界盃之曲終人散
（7月11日外電綜合報道）跟1982年世界盃一樣，意大利隊在國內假波醜聞困擾以
致不被看好的情況下奪標。
本屆每場賽事平均入球率為2.6，與過往幾屆相差不遠，但球迷主流意見認為賽事
刺激性比近幾屆高，這當然和賽前被視為大熱門的阿根廷、巴西和德國先後在初賽和八
強階段爆冷出局有關。心水清的球迷可能留意到，就算是表面上強弱懸殊的對壘，也大
多是一球上落，大比數賽果不多，而很多場比賽決勝球都是在末段出現，顯出戰情之緊
湊。事實上，在所有入球中，於賽事最後十五分鐘出現的比率達38％，為歷屆之冠。國
際足協表示，足球全球化及球員流動性提高，各國水平日漸拉近，此發展趨勢令人鼓
舞。
賽事刷新的另外一項紀錄，亦令國際足協上下興奮，是透過電視直播收看賽事的觀
眾，比上屆增長12％，據估計還有數以千萬計的球迷透過網上非法轉播觀戰。國際足協
宣布，多家跨國集團在世界盃舉行期間，已急不及待接洽下屆南非世界盃的贊助權。
對於世界盃的成功，英國賭波公司威廉希爾卻有另一套解釋。發言人表示，足球投
注額愈來愈大，吸引了不少新球迷觀看。威廉希爾並沒有公布在大賽中的獲利，但表示
投注額較上屆足足翻了兩番，其中大部分增長來自海外網上投注，而大額下注愈來愈多
是在半場休息時間發生。
《怪誕經濟學》（Freakonomics）作者李維特表示，留意到多場比賽的賠率在半場
休息時出現顯著波動，尤其是決勝入球在最後十五分鐘才出現的賽事，令他懷疑賽事的
緊湊氣氛或許有人為因素在背後影響，所以取消暑期休假，立刻回校作更深入研究
曾淵滄專欄2006-06-08
曾 淵 滄 專 欄 ： 美 國 明 年 會 減 息 ？
繼伯 南 克 之 後 ， 又 多 一 名 美 國 聯 儲 局 要 員 公 開 談 通 脹 。 聯 儲 局 要 員 談 通 脹 ， 自 然 會 被市 場 解 釋 為 在 暗 示 本 月 底 的 議 息 會 議 會 再 加 息 ， 全 球 股 市 也 自 然 應 聲 而 跌 。
看來 ， 愈 來 愈 多 人 相 信 本 月 底 美 元 利 率 還 會 再 加 ─ ─ 目 前 聯 邦 基 金 利 率 為 5 厘 ， 再 加就 是 5.25 厘 ， 甚 至 5.5 厘 。 但 是 我 發 現 ， 美 國 2 年 期 國 庫 債 券 的 利 率 竟 然 不 足 5 厘 ， 這 是 不 是 說 ， 投 資 者 認 為 明 年 美 國 會 減 息 ， 所 以 願 意 以 低 過 5 厘 的 回 報 來 買 國庫 債 券 ？
過 去 16 年 ， 股 市 每 逢 世 界 盃 開 鑼 必 跌 的 「 巧 合 」 ， 今 年 看 來 會 再 出現 。 加 息 壓 力 成 為 了 淡 友 最 有 力 的 武 器 ， 華 爾 街 的 炒 家 正 在 以 股 市 來 測 試 伯 南 克 的底 線 ， 測 試 伯 南 克 的 性 格 、 偏 好 。
我 倒 是 希 望 人 人 談 加 息 而 變 色 ， 變 色 後 賣 股 票 ， 賣 呀 賣 ， 股 票 就 會 盡 入 強 者 之 手 。 我 有 好 些 朋 友 在 較 早 前 指 在 15500 點 上 上 落 落 時 賣 了 股 票 ， 眼 見 股 價 在 大 調 後 一 直 都 沒 有 大 幅 度 跌 至 低 過他 們 的 賣 出 價 ， 心 急 得 很 ， 一 見 反 彈 就 撲 入 市 場 追 貨 ， 追 了 貨 見 股 價 再 跌 ， 又 三 心兩 意 ， 不 知 道 應 怎 麼 辦 。 真 糟 糕 ！
冠 君 嚇 窒 REITs 客
鷹 君 （ 041 ） 分 拆 冠 君 REIT （ 2778 ） 上 市 ， 結 果 是 冠君 股 價 一 上 市 就 跌 ， 而 且 有 一 跌 再 跌 之 勢 ， 但 鷹 君 股 價 則 表 現 不 錯 ， 原 因 是 鷹 君 利用 財 技 保 住 冠 君 前 數 年 收 益 率 的 可 觀 性 ， 所 以 能 賣 得 高 價 ， 大 大 減 低 鷹 君 的 負 債 比率 至 只 有 20% 。 鷹 君 大 嘗 甜 頭 ， 同 時 也 支 持 了 鷹 君 股 價 的 表 現 。
鷹 君 的 成 功， 使 到 多 家 地 產 商 躍 躍 欲 試 ， 但 投 資 者 有 了 申 請 冠 君 但 一 上 市 就 坐 艇 的 慘 痛 經 驗 ，相 信 其 他 地 產 公 司 就 難 以 再 以 類 似 鷹 君 的 財 技 來 爭 取 小 投 資 者 的 支 持 。
扒 王 之 王 老 闆 醒 目
立 法 會 議 員 要 求 大 幅 度 加 薪 ， 真 莫 名 其 妙 ！ 這 些 人 口 口聲 聲 為 市 民 服 務 ， 擺 出 一 副 道 德 高 超 的 臉 孔 ， 但 卻 敵 不 過 金 錢 的 誘 惑 。 我 認 為 實 報實 銷 的 議 員 辦 事 處 開 支 津 貼 可 以 增 加 ， 讓 他 們 有 更 多 資 源 服 務 市 民 ， 但 他 們 為 自 己加 薪 則 免 談 。
巴 士 阿 叔 由 「 憤 怒 版 」 變 成 「 搞 笑 版 」 ， 香 港 傳 媒 及 商 人 的 創意 的 確 一 流 ， 應 該 大 大 的 稱 讚 。 「 扒 王 之 王 」 的 老 闆 每 月 付 9000 元 請 巴 士 阿 叔 當經 理 ， 更 是 聰 明 人 中 的 聰 明 人 。
繼伯 南 克 之 後 ， 又 多 一 名 美 國 聯 儲 局 要 員 公 開 談 通 脹 。 聯 儲 局 要 員 談 通 脹 ， 自 然 會 被市 場 解 釋 為 在 暗 示 本 月 底 的 議 息 會 議 會 再 加 息 ， 全 球 股 市 也 自 然 應 聲 而 跌 。
看來 ， 愈 來 愈 多 人 相 信 本 月 底 美 元 利 率 還 會 再 加 ─ ─ 目 前 聯 邦 基 金 利 率 為 5 厘 ， 再 加就 是 5.25 厘 ， 甚 至 5.5 厘 。 但 是 我 發 現 ， 美 國 2 年 期 國 庫 債 券 的 利 率 竟 然 不 足 5 厘 ， 這 是 不 是 說 ， 投 資 者 認 為 明 年 美 國 會 減 息 ， 所 以 願 意 以 低 過 5 厘 的 回 報 來 買 國庫 債 券 ？
過 去 16 年 ， 股 市 每 逢 世 界 盃 開 鑼 必 跌 的 「 巧 合 」 ， 今 年 看 來 會 再 出現 。 加 息 壓 力 成 為 了 淡 友 最 有 力 的 武 器 ， 華 爾 街 的 炒 家 正 在 以 股 市 來 測 試 伯 南 克 的底 線 ， 測 試 伯 南 克 的 性 格 、 偏 好 。
我 倒 是 希 望 人 人 談 加 息 而 變 色 ， 變 色 後 賣 股 票 ， 賣 呀 賣 ， 股 票 就 會 盡 入 強 者 之 手 。 我 有 好 些 朋 友 在 較 早 前 指 在 15500 點 上 上 落 落 時 賣 了 股 票 ， 眼 見 股 價 在 大 調 後 一 直 都 沒 有 大 幅 度 跌 至 低 過他 們 的 賣 出 價 ， 心 急 得 很 ， 一 見 反 彈 就 撲 入 市 場 追 貨 ， 追 了 貨 見 股 價 再 跌 ， 又 三 心兩 意 ， 不 知 道 應 怎 麼 辦 。 真 糟 糕 ！
冠 君 嚇 窒 REITs 客
鷹 君 （ 041 ） 分 拆 冠 君 REIT （ 2778 ） 上 市 ， 結 果 是 冠君 股 價 一 上 市 就 跌 ， 而 且 有 一 跌 再 跌 之 勢 ， 但 鷹 君 股 價 則 表 現 不 錯 ， 原 因 是 鷹 君 利用 財 技 保 住 冠 君 前 數 年 收 益 率 的 可 觀 性 ， 所 以 能 賣 得 高 價 ， 大 大 減 低 鷹 君 的 負 債 比率 至 只 有 20% 。 鷹 君 大 嘗 甜 頭 ， 同 時 也 支 持 了 鷹 君 股 價 的 表 現 。
鷹 君 的 成 功， 使 到 多 家 地 產 商 躍 躍 欲 試 ， 但 投 資 者 有 了 申 請 冠 君 但 一 上 市 就 坐 艇 的 慘 痛 經 驗 ，相 信 其 他 地 產 公 司 就 難 以 再 以 類 似 鷹 君 的 財 技 來 爭 取 小 投 資 者 的 支 持 。
扒 王 之 王 老 闆 醒 目
立 法 會 議 員 要 求 大 幅 度 加 薪 ， 真 莫 名 其 妙 ！ 這 些 人 口 口聲 聲 為 市 民 服 務 ， 擺 出 一 副 道 德 高 超 的 臉 孔 ， 但 卻 敵 不 過 金 錢 的 誘 惑 。 我 認 為 實 報實 銷 的 議 員 辦 事 處 開 支 津 貼 可 以 增 加 ， 讓 他 們 有 更 多 資 源 服 務 市 民 ， 但 他 們 為 自 己加 薪 則 免 談 。
巴 士 阿 叔 由 「 憤 怒 版 」 變 成 「 搞 笑 版 」 ， 香 港 傳 媒 及 商 人 的 創意 的 確 一 流 ， 應 該 大 大 的 稱 讚 。 「 扒 王 之 王 」 的 老 闆 每 月 付 9000 元 請 巴 士 阿 叔 當經 理 ， 更 是 聰 明 人 中 的 聰 明 人 。
Wednesday, June 07, 2006
原是物語2006-06-07
理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-06-07
原是物語
再來「公我贏、字你輸」
國泰航空（293）、中航興業（1110）、中國國航（753）及中信泰富（267）有關
港龍股權的處理看似有眉目。據傳媒報道，國泰將以近百億元代價全面收購港龍。國泰
將以現金支付中航、中信泰富、太古（019）手上的港龍股權，國航則選擇收取國泰股
份。由於國泰現持有國航10％股權，國航和國泰將股權互控。
執筆時，是次收購細節詳情尚未公布。如以上周末收市價粗略估算，國泰要發行約
10％新股予國航，而早前提過將減持航空資產的中信泰富會否減持國泰舊股則未知。傳
媒焦點都集中國泰身上，因為國泰合併後將成為中港二地盈利能力最強的航空公司。國
泰現在只有二條航線飛往內地，比港龍二十二條航線少得多；今後國泰就少一個競爭對
手，更可國內外航線互補，網絡覆蓋更完善。
傳媒焦點主要集中在國泰，既有認為減少競爭將加票價，又有猜測因效率提升可以
減價，更有說為港增光云云。分析員拿出計算機計算哪方得益最大，一時間消息滿天
飛。而我看到的，是對另外二間公司的意義更大。
國航用自己手上的港龍股權，不費分毫換取國泰股權，可說是另類的「走出去」企
業行為。雖然交易之後，國航仍只佔國泰少數股權，但另一主要股東中信泰富有隨時割
愛予國航的可能，國航仍有望實現國泰改變「國籍」的長遠目標。國航如想增持國泰，
只要中信泰富首肯，困難應該不大。
另一間必定得益的公司，非主要承接國泰飛機維修工程的香港飛機工程（044）莫
屬。本欄3月10日〈公我贏、字你輸〉一文，只集中提及港機能受惠大中華航空發展又
免受油價影響，當時股價只約六十多元！國泰現有一百零一架飛機，今次重組購港龍
後，機隊立即增添三十六架飛機，還有五架在未來三年付運，即不計國泰將購買的新
機，國泰機隊增長立即超過四成。縱使港龍維持自身品牌，短期內少不免會有飛機因重
新調配而須改裝；即使現在，亦可能已有部分港龍航機是透過港機進行維修，未來港龍
與港機的關係將更穩固。
長遠來說，這次重組肯定會鞏固香港機場作為航空樞紐的地位，港機今後的維修和
改裝工程應該會源源不絕；在港興建的第二個機庫及廈門第五個機庫，可肯定使用率不
會成問題。無論國泰重組作價及將來票價如何，港機又再次達致「公我贏、字你輸」的
局面。
香港第一
早上九時。往機場途中，難得有幾天假期，公幹兼休息，心情大好。
十時十五分，開始登機。在登機閘口前，機務人員翻看我的護照，才發現護照有效
日期只得五個月，什地方也不能入境；真是晴天霹靂，一顆心沉落谷底。萬事俱備，
卻因一時大意，呆在閘口不能上機，怎辦？立即打電話給旅行社求救。旅行社職員提議
到灣仔人民入境事務處，看看可否立即申請一本特區護照。政府部門在星期六半天工
作，距離關門只剩二個多小時，心裏不存希望，但在沒有其他辦法下，姑且一試。
十一時十五分，拖行李，衝入灣仔入境處的詢問處，向接待人員解釋情況。詢問
處的小姐氣定神閑地問：「機票改了幾時？」「可以改明天早上」我答。「改好機票，
立即傳真過來，這是傳真號碼。」她說。咦，有希望。我半信半疑地問：「你們不是快
下班了嗎？」「你放心，只要你傳真到機票證明，我們會處理完才走。」好一句「處理
完才走」，說得斬釘截鐵，毫不含糊。於是我一邊安排轉機票，一面照相，一面填表。
時間一分一秒過去，機票安排緩慢，我心急如焚。當時入境處職員卻反過來跟我說：
「不用緊張，我們等你。」
十二時三十分，總部大樓人群漸散，傳真終於到達。職員跑過來跟我說：「即到四
十號櫃，不要走開。」
一時十分，整個大樓上剩下我和四十號櫃的陳主任，其他地方已經清場。
一時三十分，一位職員跑上來，手上拿一本全新的特區護照，交給陳主任。
一時四十分，我不能置信地帶新護照走出入境處大樓。
多謝陳主任及各位灣仔入境處職員，你們可以由申請至發出護照，連釘帶印，貼好
相片，二個小時內完成，我相信是世界紀錄。你們那種「放心，做完才走」、「我等
你」的態度，坦白說，在今時今日政府部門實屬少見。
香港政府除了有沙士英雄、勇敢警察，今日發現有「愛心」入境處。我今年填寫報
稅表的時候，心情比往年輕鬆得多。
06世界盃之意氣風發
（路透社7月9日柏林電）意大利一搔二十四年之癢，憑互射十二碼氣走英格蘭，第
四度奪得世界盃冠軍。
一如賽前所料，決賽的沉重壓力令雙方球員表現拘謹；加上整個月來馬不停蹄第七
度出師，比賽速度較之前賽事明顯放慢，球員彷彿從開賽已在等候互射十二碼決勝負。
一百二十分鐘的比賽，雙方各自只有二次黃金機會，湊巧都是落在傷癒後狀態始終未復
的托迪和朗尼身上，可惜二人未能把握機會。高潮總算在十二碼階段出現，雙方首三名
球員都中鵠，但為非法賭波醜聞困擾、仍屬待罪之身的意大利門將保方，接連撲出碧咸
和朗尼的十二碼，而意大利老金童迪比亞路射入最後一球，令意大利一雪1994年決賽十
二碼負於巴西之恥，重登世界足球頂峰。
意大利領隊列比對己隊憑十二碼勝出好像毫不驚奇：「英格蘭球員向來射十二碼水
皮，所以當加時完結時，我知道我們必勝。」功臣保方卻把功勞歸於列比的賽前準備工
夫：「領隊叫我花二十小時重複翻看英格蘭球員射十二碼的錄影片段，現在我做夢也記
得林柏特愛射龍門中央，奧雲習慣左下角，碧咸和謝拉特則偏愛兩邊上角！」迪比亞路
難掩激動之情：「感謝上主！感謝意大利人民！感謝保方！」
有人快樂有人愁。可能是最後一次打世界盃的碧咸，不禁流下英雄淚，指隊友已盡
全力，落敗只是欠運。另一罪人朗尼，坐在中圈發呆良久。領隊艾力臣則不服氣，指對
方門將在每球十二碼射出前已跳離白界線，明顯犯規，球證卻未有理會。艾力臣憤憤道
：「我在意大利搵食時，早有聽聞過球證偏幫的問題，想不到自己會在世界盃決賽身受
其害！」他拒絕出席賽後記者招待會，國際足協或會因此處罰英格蘭足總。
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-06-07
原是物語
再來「公我贏、字你輸」
國泰航空（293）、中航興業（1110）、中國國航（753）及中信泰富（267）有關
港龍股權的處理看似有眉目。據傳媒報道，國泰將以近百億元代價全面收購港龍。國泰
將以現金支付中航、中信泰富、太古（019）手上的港龍股權，國航則選擇收取國泰股
份。由於國泰現持有國航10％股權，國航和國泰將股權互控。
執筆時，是次收購細節詳情尚未公布。如以上周末收市價粗略估算，國泰要發行約
10％新股予國航，而早前提過將減持航空資產的中信泰富會否減持國泰舊股則未知。傳
媒焦點都集中國泰身上，因為國泰合併後將成為中港二地盈利能力最強的航空公司。國
泰現在只有二條航線飛往內地，比港龍二十二條航線少得多；今後國泰就少一個競爭對
手，更可國內外航線互補，網絡覆蓋更完善。
傳媒焦點主要集中在國泰，既有認為減少競爭將加票價，又有猜測因效率提升可以
減價，更有說為港增光云云。分析員拿出計算機計算哪方得益最大，一時間消息滿天
飛。而我看到的，是對另外二間公司的意義更大。
國航用自己手上的港龍股權，不費分毫換取國泰股權，可說是另類的「走出去」企
業行為。雖然交易之後，國航仍只佔國泰少數股權，但另一主要股東中信泰富有隨時割
愛予國航的可能，國航仍有望實現國泰改變「國籍」的長遠目標。國航如想增持國泰，
只要中信泰富首肯，困難應該不大。
另一間必定得益的公司，非主要承接國泰飛機維修工程的香港飛機工程（044）莫
屬。本欄3月10日〈公我贏、字你輸〉一文，只集中提及港機能受惠大中華航空發展又
免受油價影響，當時股價只約六十多元！國泰現有一百零一架飛機，今次重組購港龍
後，機隊立即增添三十六架飛機，還有五架在未來三年付運，即不計國泰將購買的新
機，國泰機隊增長立即超過四成。縱使港龍維持自身品牌，短期內少不免會有飛機因重
新調配而須改裝；即使現在，亦可能已有部分港龍航機是透過港機進行維修，未來港龍
與港機的關係將更穩固。
長遠來說，這次重組肯定會鞏固香港機場作為航空樞紐的地位，港機今後的維修和
改裝工程應該會源源不絕；在港興建的第二個機庫及廈門第五個機庫，可肯定使用率不
會成問題。無論國泰重組作價及將來票價如何，港機又再次達致「公我贏、字你輸」的
局面。
香港第一
早上九時。往機場途中，難得有幾天假期，公幹兼休息，心情大好。
十時十五分，開始登機。在登機閘口前，機務人員翻看我的護照，才發現護照有效
日期只得五個月，什地方也不能入境；真是晴天霹靂，一顆心沉落谷底。萬事俱備，
卻因一時大意，呆在閘口不能上機，怎辦？立即打電話給旅行社求救。旅行社職員提議
到灣仔人民入境事務處，看看可否立即申請一本特區護照。政府部門在星期六半天工
作，距離關門只剩二個多小時，心裏不存希望，但在沒有其他辦法下，姑且一試。
十一時十五分，拖行李，衝入灣仔入境處的詢問處，向接待人員解釋情況。詢問
處的小姐氣定神閑地問：「機票改了幾時？」「可以改明天早上」我答。「改好機票，
立即傳真過來，這是傳真號碼。」她說。咦，有希望。我半信半疑地問：「你們不是快
下班了嗎？」「你放心，只要你傳真到機票證明，我們會處理完才走。」好一句「處理
完才走」，說得斬釘截鐵，毫不含糊。於是我一邊安排轉機票，一面照相，一面填表。
時間一分一秒過去，機票安排緩慢，我心急如焚。當時入境處職員卻反過來跟我說：
「不用緊張，我們等你。」
十二時三十分，總部大樓人群漸散，傳真終於到達。職員跑過來跟我說：「即到四
十號櫃，不要走開。」
一時十分，整個大樓上剩下我和四十號櫃的陳主任，其他地方已經清場。
一時三十分，一位職員跑上來，手上拿一本全新的特區護照，交給陳主任。
一時四十分，我不能置信地帶新護照走出入境處大樓。
多謝陳主任及各位灣仔入境處職員，你們可以由申請至發出護照，連釘帶印，貼好
相片，二個小時內完成，我相信是世界紀錄。你們那種「放心，做完才走」、「我等
你」的態度，坦白說，在今時今日政府部門實屬少見。
香港政府除了有沙士英雄、勇敢警察，今日發現有「愛心」入境處。我今年填寫報
稅表的時候，心情比往年輕鬆得多。
06世界盃之意氣風發
（路透社7月9日柏林電）意大利一搔二十四年之癢，憑互射十二碼氣走英格蘭，第
四度奪得世界盃冠軍。
一如賽前所料，決賽的沉重壓力令雙方球員表現拘謹；加上整個月來馬不停蹄第七
度出師，比賽速度較之前賽事明顯放慢，球員彷彿從開賽已在等候互射十二碼決勝負。
一百二十分鐘的比賽，雙方各自只有二次黃金機會，湊巧都是落在傷癒後狀態始終未復
的托迪和朗尼身上，可惜二人未能把握機會。高潮總算在十二碼階段出現，雙方首三名
球員都中鵠，但為非法賭波醜聞困擾、仍屬待罪之身的意大利門將保方，接連撲出碧咸
和朗尼的十二碼，而意大利老金童迪比亞路射入最後一球，令意大利一雪1994年決賽十
二碼負於巴西之恥，重登世界足球頂峰。
意大利領隊列比對己隊憑十二碼勝出好像毫不驚奇：「英格蘭球員向來射十二碼水
皮，所以當加時完結時，我知道我們必勝。」功臣保方卻把功勞歸於列比的賽前準備工
夫：「領隊叫我花二十小時重複翻看英格蘭球員射十二碼的錄影片段，現在我做夢也記
得林柏特愛射龍門中央，奧雲習慣左下角，碧咸和謝拉特則偏愛兩邊上角！」迪比亞路
難掩激動之情：「感謝上主！感謝意大利人民！感謝保方！」
有人快樂有人愁。可能是最後一次打世界盃的碧咸，不禁流下英雄淚，指隊友已盡
全力，落敗只是欠運。另一罪人朗尼，坐在中圈發呆良久。領隊艾力臣則不服氣，指對
方門將在每球十二碼射出前已跳離白界線，明顯犯規，球證卻未有理會。艾力臣憤憤道
：「我在意大利搵食時，早有聽聞過球證偏幫的問題，想不到自己會在世界盃決賽身受
其害！」他拒絕出席賽後記者招待會，國際足協或會因此處罰英格蘭足總。
曾淵滄專欄2006-06-07
曾 淵 滄 專 欄 ： 股 市 跌 關 伯 南 克 事 ?
伯 南 克 前 日 公 開 講 幾 句 話 ， 美 國 股 市 又 再 一 次 大 跌 ， 但 若 細 心 分 析 伯 南 克 所 講 的 話 ， 其 實 是 講 了 等 如 沒 有 講 。
伯南 克 說 美 國 經 濟 將 會 放 緩 ， 又 說 美 國 通 脹 壓 力 仍 然 存 在 。 理 論 上 ， 美 國 聯 儲 局 會 在經 濟 放 緩 時 停 止 加 息 甚 至 減 息 ， 在 通 脹 壓 力 高 漲 下 加 息 ， 現 在 伯 南 克 只 不 過 是 道 出了 一 個 應 該 加 息 的 訊 息 ， 以 及 一 個 應 該 停 止 加 息 甚 至 減 息 的 訊 息 。
到 底 是 加息 還 是 不 加 息 ？ 看 來 伯 南 克 最 近 一 定 是 看 了 《 達 文 西 密 碼 》 的 電 影 ， 因 而 要 投 資 者猜 猜 其 《 伯 南 克 密 碼 》 。 我 認 為 ， 美 股 前 晚 大 跌 ， 主 要 原 因 並 不 是 伯 南 克 暗 示 要 加息 ， 因 為 伯 南 克 甚 麼 也 沒 有 暗 示 ； 美 股 跌 的 真 正 原 因 ， 應 該 是 前 日 有 不 俗 的 反 彈 ，一 些 信 心 不 夠 的 人 趁 高 位 沽 貨 離 場 。
昨 日 港 股 的 表 現 還 不 錯 ， 市 況 先 跌 後 反彈 ， 雖 然 無 法 全 面 收 復 失 地 ， 但 收 市 時 也 只 跌 了 43 點 ， 是 小 兒 科 。 昨 日 我 向 大 家推 薦 的 中 資 金 融 股 仍 逆 市 繼 續 上 升 ， 中 行 （ 3988 ） 已 連 升 4 日 ， 國 壽 （ 2628 ） 快要 創 新 高 ， 而 交 行 （ 3328 ） 表 現 也 不 錯 。 QDII 會 為 這 些 中 資 金 融 股 帶 來 無 限 商 機， 美 國 加 息 與 否 ， 根 本 就 與 中 國 無 關 ， 因 為 中 國 加 不 加 息 ， 完 全 要 視 乎 自 己 的 經 濟調 控 政 策 。 最 近 中 央 下 令 貸 款 利 率 上 調 而 存 款 利 率 不 變 ， 就 是 硬 要 塞 錢 入 銀 行 口 袋， 平 白 地 為 銀 行 增 加 息 差 收 入 。
國 泰 併 港 龍 締 四 贏
國 泰 （ 293 ） 、 太 古 （ 019 ） 停 了 牌 ， 據 聞 是 因 為 國 泰 要 買 下 港 龍 。 這 是 大 大 的 好 事 ， 不 但 對 國 泰 好 ， 也 對 香 港 好 ， 特 別 是 香 港 的 機 場 更 加 好 。
現時 乘 客 從 中 國 內 地 飛 往 海 外 ， 可 以 乘 坐 外 國 的 航 空 公 司 班 機 直 飛 ， 也 可 以 選 擇 乘 坐港 龍 來 香 港 轉 機 。 到 香 港 轉 機 的 航 班 較 多 較 密 ， 接 駁 方 便 ， 但 得 買 兩 張 機 票 ， 因 為港 龍 不 從 香 港 飛 到 世 界 各 地 。 買 兩 張 機 票 ， 自 然 貴 過 買 1 張 機 票 ， 因 此 內 地 人 很 多不 願 到 香 港 轉 機 。
若 港 龍 併 入 國 泰 ， 在 同 一 集 團 底 下 ， 轉 機 只 需 要 1 張 機 票， 既 省 時 間 又 省 錢 。 因 此 ， 國 泰 買 港 龍 的 協 同 效 益 非 常 大 ， 國 泰 好 、 港 龍 好 、 香 港機 場 好 、 市 民 也 好 ， 變 成 四 方 皆 贏 的 交 易 。
伯 南 克 前 日 公 開 講 幾 句 話 ， 美 國 股 市 又 再 一 次 大 跌 ， 但 若 細 心 分 析 伯 南 克 所 講 的 話 ， 其 實 是 講 了 等 如 沒 有 講 。
伯南 克 說 美 國 經 濟 將 會 放 緩 ， 又 說 美 國 通 脹 壓 力 仍 然 存 在 。 理 論 上 ， 美 國 聯 儲 局 會 在經 濟 放 緩 時 停 止 加 息 甚 至 減 息 ， 在 通 脹 壓 力 高 漲 下 加 息 ， 現 在 伯 南 克 只 不 過 是 道 出了 一 個 應 該 加 息 的 訊 息 ， 以 及 一 個 應 該 停 止 加 息 甚 至 減 息 的 訊 息 。
到 底 是 加息 還 是 不 加 息 ？ 看 來 伯 南 克 最 近 一 定 是 看 了 《 達 文 西 密 碼 》 的 電 影 ， 因 而 要 投 資 者猜 猜 其 《 伯 南 克 密 碼 》 。 我 認 為 ， 美 股 前 晚 大 跌 ， 主 要 原 因 並 不 是 伯 南 克 暗 示 要 加息 ， 因 為 伯 南 克 甚 麼 也 沒 有 暗 示 ； 美 股 跌 的 真 正 原 因 ， 應 該 是 前 日 有 不 俗 的 反 彈 ，一 些 信 心 不 夠 的 人 趁 高 位 沽 貨 離 場 。
昨 日 港 股 的 表 現 還 不 錯 ， 市 況 先 跌 後 反彈 ， 雖 然 無 法 全 面 收 復 失 地 ， 但 收 市 時 也 只 跌 了 43 點 ， 是 小 兒 科 。 昨 日 我 向 大 家推 薦 的 中 資 金 融 股 仍 逆 市 繼 續 上 升 ， 中 行 （ 3988 ） 已 連 升 4 日 ， 國 壽 （ 2628 ） 快要 創 新 高 ， 而 交 行 （ 3328 ） 表 現 也 不 錯 。 QDII 會 為 這 些 中 資 金 融 股 帶 來 無 限 商 機， 美 國 加 息 與 否 ， 根 本 就 與 中 國 無 關 ， 因 為 中 國 加 不 加 息 ， 完 全 要 視 乎 自 己 的 經 濟調 控 政 策 。 最 近 中 央 下 令 貸 款 利 率 上 調 而 存 款 利 率 不 變 ， 就 是 硬 要 塞 錢 入 銀 行 口 袋， 平 白 地 為 銀 行 增 加 息 差 收 入 。
國 泰 併 港 龍 締 四 贏
國 泰 （ 293 ） 、 太 古 （ 019 ） 停 了 牌 ， 據 聞 是 因 為 國 泰 要 買 下 港 龍 。 這 是 大 大 的 好 事 ， 不 但 對 國 泰 好 ， 也 對 香 港 好 ， 特 別 是 香 港 的 機 場 更 加 好 。
現時 乘 客 從 中 國 內 地 飛 往 海 外 ， 可 以 乘 坐 外 國 的 航 空 公 司 班 機 直 飛 ， 也 可 以 選 擇 乘 坐港 龍 來 香 港 轉 機 。 到 香 港 轉 機 的 航 班 較 多 較 密 ， 接 駁 方 便 ， 但 得 買 兩 張 機 票 ， 因 為港 龍 不 從 香 港 飛 到 世 界 各 地 。 買 兩 張 機 票 ， 自 然 貴 過 買 1 張 機 票 ， 因 此 內 地 人 很 多不 願 到 香 港 轉 機 。
若 港 龍 併 入 國 泰 ， 在 同 一 集 團 底 下 ， 轉 機 只 需 要 1 張 機 票， 既 省 時 間 又 省 錢 。 因 此 ， 國 泰 買 港 龍 的 協 同 效 益 非 常 大 ， 國 泰 好 、 港 龍 好 、 香 港機 場 好 、 市 民 也 好 ， 變 成 四 方 皆 贏 的 交 易 。
Tuesday, June 06, 2006
原是物語2006-06-06
理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-06-06
原是物語
買馬
最近環球股市調整，上周二晚道指三十隻成分股無一幸免。金磚四國股市全部未能
擺脫地心吸力，日本股市已從高位回落1000多點。炒原材料、資源股等的投資者在5月
中大跌時損手，投資市場突然方向頓失。之前瘋狂推薦股票的財經演員立即改口，說之
前的提議屬於長線投資，小注怡情；小投資者認真無所適從。
當人人不敢提意見時，我最喜歡扒逆水。今期我提議大家買馬！……股市淡薄，不
如賭博？且慢，不用到投注站，我的心水馬，名叫「馬英九」。
台灣股市一向給人的印象是「政治市」，台灣海峽一有風吹草動或兩岸氣氛緊張起
來時，下跌一千幾百點乃家常便飯。台灣指數自從1990年初創下約12000點新高後（當
時市盈率高達九十倍！）無以為繼，跌至同年10月約3000點，之後二次挑戰10000點都
無功而還，一直維持上落市。可能市場已對這些政治騷漸漸麻木，2004年中開始股市波
幅明顯收窄，目前約在7000點邊緣徘徊，今年預期市盈率只約十倍。
5月底《華爾街日報》的評論提到，陳水扁上台後，台灣綠營的經濟策略，除了希
望與美國建立良好關係，甚至是設立自由貿易區等，減少台灣對中國的倚賴，但似乎設
立自由貿易區一事並未得到美國政府和美國商界支持。一個只有二千三百萬人口的小
島，市場規模當然不及十三億人口的中國大陸，美國商家自會選擇對自己最有利的路。
綠營民進黨執政後，台灣股市一直落後亞洲區其他市場，雖然台灣樓價已逐步回升，但
股市去年只微升6％，人均收入已退居當年「亞洲四小龍」之末。
里昂證券5月中旬在台北舉辦首度以兩岸市場為主題的投資論壇，鮮明的標題指出
「台灣：下一個主要中國概念股」。里昂並大膽提出機率論，認為國民黨贏得下任總統
選舉的機會率達65％，並假設五種兩岸關係：
一、國民黨贏得選戰並開放大陸政策，機會率60％；
二、國民黨贏得選戰且與中國大陸達成協商，機會率5％；
三、民進黨以開放更多大陸政策贏得選戰，機會率25％；
四、民進黨以深綠宣言贏得選戰，機會率10％；以及
五、民進黨宣布台灣正式獨立，而機會率是「零」。
簡單說，台灣在經濟上對大陸更開放，機會率達90％。如果台灣稍露善意，情況等
同離家出走五十年的兒子跟母親說想返家吃一餐便飯，中國豈有不大排筵席之理？
CEPA、自由行等類似優惠肯定將源源不絕。
香港股市的中資股前陣子全面熱炒，其實聰明的台灣老闆已一早進軍內地。根據台
灣傳媒引述台灣金管會說，從2001年到現在，台灣七成上市公司都到大陸投資，投資金
額約一千四百億港元，回流台灣的資金只有7％左右；如果把地下經濟一起計算，投資
金額應會多很多倍。早前曹仁超先生亦提出今天上海已有「小台灣」之稱，估計現有一
百萬台灣人在上海居住，相信這是較有實力的一群。很多台灣上市公司業務已跟內地經
濟一脈相連。台灣企業投資內地一直有淨值40％上限的限制，而台灣金管會透露，這上
限大有機會放寬，建議已正式呈交行政院。
最近我到台灣出差，做了一個小型民意調查，問了十數名台灣老總級、中產和基層
同事，還有的士司機，跟他們提起台股，個個都聞股色變，覺得台灣股市是鱷魚潭，最
近陳水扁女婿的內幕交易醜聞，足以證明他們所言非虛。從另一角度看被訪者的反應，
相信台灣散戶參與率甚低，散戶參與率低的市場，股災機會應該較微。扁婿之醜聞亦是
塞翁失馬，焉知非福。在醜聞壓力下，陳水扁在上星期黨政高層會議後，突然宣布下放
權力，除了憲法賦予的總統職權之外，其餘黨政權力完全交出，決策由黨政幹部全權負
責，等同當虛位總統，對藍營的馬英九有利。 如上述推論正確，相信台灣出產的中
資概念股應該不少，可能成為下一個環球資金寵兒。最後順帶提醒港交所（388）各股
東，中資概念股並非港交所獨市。
06世界盃之英格蘭殺入決賽
（路透社7月5日慕尼黑電）英格蘭打出1966年奪標以來的最好成績，淨勝西班牙三
球晉級決賽，四天後將跟意大利爭奪錦標，可是此刻主將謝拉特卻面臨停賽，是決賽最
大隱憂。
向來被指欠缺戰術變化的英格蘭領隊艾力臣，今仗終於一顯身價，排出四五一陣
式，大膽把奧雲列作後備，只讓六呎七吋的長人哥治掛帥，這個變相「利物浦陣式」發
揮意想不到的效果，成功剋制西班牙的四三三打法，中場搶得壓倒性優勢，堵塞對方的
組織能力，三名西班牙前鋒欠缺支援，形同虛設。哥治證明自己不是「得個高字」，頭
頂腳踢梅開二度，英格蘭半場領先二球。下半場西班牙換入兩翼祖亞昆和雷耶斯，空群
而出力圖扳平，一度搶回主動權，但射門二次皆中柱不入，似注定劫數難逃。結果由於
後防空虛，英格蘭憑後備奧雲單刀再添一球。西班牙未能繼上場淘汰巴西後更上一層
樓，令球迷一場歡喜一場空。
領隊艾力臣對球隊整體表現十分滿意，但對於主力謝拉特因累積黃牌被罰停賽而缺
席決賽深感頭痛，更擔心己隊球員體力不及多一天休息的決賽對手意大利：「英超聯風
格體力化、速度高，意大利聯賽則慢條斯理，我們的球員在球季裏消耗的體力一定較意
大利球員多，唯有靠隊員的意志力支持。」
對於多家意大利球會在世界盃決賽前夕表示有興趣邀請艾力臣執教，艾力臣認為自
己既屬自由身，又曾經在意大利聯賽當過領隊，有球會送秋波是自然不過的事，所以並
不同意部分英國傳媒指這是令他分心的心理戰略。
意大利領隊納比亦有到球場吼路，他表示，英格蘭陣中猛將如雲，將是極難應付的
對手。
---------------
真相像個謎
筆者自90年代初開始股票投資，至今已有超過12年投資經驗，然而我對港股中一些光怪
陸離現象，至今仍感莫名其妙。
市場上偶然傳說某某上市公司，與某些基金經理眉來眼去，不久，有關股份的價格便如
坐直升機般一飛沖天。如用常理推測，包保閣下一定會在升幅初段離場，錯失了升勢最
強勁的部分，因為及後的股價升幅，完全不可以用一般的投資估值方法計算出來。
基金經理以合法手段令自己持有的股份長升長有，乃人之常情。然而，某隻股票要展開
升空之旅，肯定不是一個人的力量可以做得到，要多幾個幫手始能完成使命，問題是A
基金經理怎樣確保B君不出賣自己？
陰謀論者會這樣解釋：他們有共同利益在身，如果今次出賣別人，他朝定必被排擠出
局，對自身的長遠利益受損。這場博弈遊戲，是可以有一個雙贏而穩定的結局，而被神
化的股份，亦可以再三出現於股票市場。然而，故事的真相，永遠只能是一個謎。
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-06-06
原是物語
買馬
最近環球股市調整，上周二晚道指三十隻成分股無一幸免。金磚四國股市全部未能
擺脫地心吸力，日本股市已從高位回落1000多點。炒原材料、資源股等的投資者在5月
中大跌時損手，投資市場突然方向頓失。之前瘋狂推薦股票的財經演員立即改口，說之
前的提議屬於長線投資，小注怡情；小投資者認真無所適從。
當人人不敢提意見時，我最喜歡扒逆水。今期我提議大家買馬！……股市淡薄，不
如賭博？且慢，不用到投注站，我的心水馬，名叫「馬英九」。
台灣股市一向給人的印象是「政治市」，台灣海峽一有風吹草動或兩岸氣氛緊張起
來時，下跌一千幾百點乃家常便飯。台灣指數自從1990年初創下約12000點新高後（當
時市盈率高達九十倍！）無以為繼，跌至同年10月約3000點，之後二次挑戰10000點都
無功而還，一直維持上落市。可能市場已對這些政治騷漸漸麻木，2004年中開始股市波
幅明顯收窄，目前約在7000點邊緣徘徊，今年預期市盈率只約十倍。
5月底《華爾街日報》的評論提到，陳水扁上台後，台灣綠營的經濟策略，除了希
望與美國建立良好關係，甚至是設立自由貿易區等，減少台灣對中國的倚賴，但似乎設
立自由貿易區一事並未得到美國政府和美國商界支持。一個只有二千三百萬人口的小
島，市場規模當然不及十三億人口的中國大陸，美國商家自會選擇對自己最有利的路。
綠營民進黨執政後，台灣股市一直落後亞洲區其他市場，雖然台灣樓價已逐步回升，但
股市去年只微升6％，人均收入已退居當年「亞洲四小龍」之末。
里昂證券5月中旬在台北舉辦首度以兩岸市場為主題的投資論壇，鮮明的標題指出
「台灣：下一個主要中國概念股」。里昂並大膽提出機率論，認為國民黨贏得下任總統
選舉的機會率達65％，並假設五種兩岸關係：
一、國民黨贏得選戰並開放大陸政策，機會率60％；
二、國民黨贏得選戰且與中國大陸達成協商，機會率5％；
三、民進黨以開放更多大陸政策贏得選戰，機會率25％；
四、民進黨以深綠宣言贏得選戰，機會率10％；以及
五、民進黨宣布台灣正式獨立，而機會率是「零」。
簡單說，台灣在經濟上對大陸更開放，機會率達90％。如果台灣稍露善意，情況等
同離家出走五十年的兒子跟母親說想返家吃一餐便飯，中國豈有不大排筵席之理？
CEPA、自由行等類似優惠肯定將源源不絕。
香港股市的中資股前陣子全面熱炒，其實聰明的台灣老闆已一早進軍內地。根據台
灣傳媒引述台灣金管會說，從2001年到現在，台灣七成上市公司都到大陸投資，投資金
額約一千四百億港元，回流台灣的資金只有7％左右；如果把地下經濟一起計算，投資
金額應會多很多倍。早前曹仁超先生亦提出今天上海已有「小台灣」之稱，估計現有一
百萬台灣人在上海居住，相信這是較有實力的一群。很多台灣上市公司業務已跟內地經
濟一脈相連。台灣企業投資內地一直有淨值40％上限的限制，而台灣金管會透露，這上
限大有機會放寬，建議已正式呈交行政院。
最近我到台灣出差，做了一個小型民意調查，問了十數名台灣老總級、中產和基層
同事，還有的士司機，跟他們提起台股，個個都聞股色變，覺得台灣股市是鱷魚潭，最
近陳水扁女婿的內幕交易醜聞，足以證明他們所言非虛。從另一角度看被訪者的反應，
相信台灣散戶參與率甚低，散戶參與率低的市場，股災機會應該較微。扁婿之醜聞亦是
塞翁失馬，焉知非福。在醜聞壓力下，陳水扁在上星期黨政高層會議後，突然宣布下放
權力，除了憲法賦予的總統職權之外，其餘黨政權力完全交出，決策由黨政幹部全權負
責，等同當虛位總統，對藍營的馬英九有利。 如上述推論正確，相信台灣出產的中
資概念股應該不少，可能成為下一個環球資金寵兒。最後順帶提醒港交所（388）各股
東，中資概念股並非港交所獨市。
06世界盃之英格蘭殺入決賽
（路透社7月5日慕尼黑電）英格蘭打出1966年奪標以來的最好成績，淨勝西班牙三
球晉級決賽，四天後將跟意大利爭奪錦標，可是此刻主將謝拉特卻面臨停賽，是決賽最
大隱憂。
向來被指欠缺戰術變化的英格蘭領隊艾力臣，今仗終於一顯身價，排出四五一陣
式，大膽把奧雲列作後備，只讓六呎七吋的長人哥治掛帥，這個變相「利物浦陣式」發
揮意想不到的效果，成功剋制西班牙的四三三打法，中場搶得壓倒性優勢，堵塞對方的
組織能力，三名西班牙前鋒欠缺支援，形同虛設。哥治證明自己不是「得個高字」，頭
頂腳踢梅開二度，英格蘭半場領先二球。下半場西班牙換入兩翼祖亞昆和雷耶斯，空群
而出力圖扳平，一度搶回主動權，但射門二次皆中柱不入，似注定劫數難逃。結果由於
後防空虛，英格蘭憑後備奧雲單刀再添一球。西班牙未能繼上場淘汰巴西後更上一層
樓，令球迷一場歡喜一場空。
領隊艾力臣對球隊整體表現十分滿意，但對於主力謝拉特因累積黃牌被罰停賽而缺
席決賽深感頭痛，更擔心己隊球員體力不及多一天休息的決賽對手意大利：「英超聯風
格體力化、速度高，意大利聯賽則慢條斯理，我們的球員在球季裏消耗的體力一定較意
大利球員多，唯有靠隊員的意志力支持。」
對於多家意大利球會在世界盃決賽前夕表示有興趣邀請艾力臣執教，艾力臣認為自
己既屬自由身，又曾經在意大利聯賽當過領隊，有球會送秋波是自然不過的事，所以並
不同意部分英國傳媒指這是令他分心的心理戰略。
意大利領隊納比亦有到球場吼路，他表示，英格蘭陣中猛將如雲，將是極難應付的
對手。
---------------
真相像個謎
筆者自90年代初開始股票投資，至今已有超過12年投資經驗，然而我對港股中一些光怪
陸離現象，至今仍感莫名其妙。
市場上偶然傳說某某上市公司，與某些基金經理眉來眼去，不久，有關股份的價格便如
坐直升機般一飛沖天。如用常理推測，包保閣下一定會在升幅初段離場，錯失了升勢最
強勁的部分，因為及後的股價升幅，完全不可以用一般的投資估值方法計算出來。
基金經理以合法手段令自己持有的股份長升長有，乃人之常情。然而，某隻股票要展開
升空之旅，肯定不是一個人的力量可以做得到，要多幾個幫手始能完成使命，問題是A
基金經理怎樣確保B君不出賣自己？
陰謀論者會這樣解釋：他們有共同利益在身，如果今次出賣別人，他朝定必被排擠出
局，對自身的長遠利益受損。這場博弈遊戲，是可以有一個雙贏而穩定的結局，而被神
化的股份，亦可以再三出現於股票市場。然而，故事的真相，永遠只能是一個謎。
曾淵滄專欄 2006-06-06
曾 淵 滄 專 欄 ： 中 資 金 融 股 抗 跌 力 出 眾
股 市 繼 續 反 彈 ， 昨 日 指 收 市 報 16016 點 ， 總 算 重 上 16000 點 大 關 。 不 過 ， 我 還 是 建 議 等 到 指 2 天 移 動 平 均 線 高 過 19 天 移 動 平 均 線 時 ， 才 考 慮 全 面 追 貨 。
5 月 15 日 當 日 ， 指 收 市 報 16494 點 ， 2 天 線 開 始 低 過 19 天 線 ， 出 現 沽 貨 訊 號 。 然 後 ， 兩 條 線 的 差距 就 反 覆 擴 大 ， 最 高 達 843 點 ， 現 在 已 經 窄 至 289 點 。 如 果 大 市 氣 氛 再 繼 續 向 好 ，三 兩 天 內 ， 2 天 線 就 有 機 會 高 過 19 天 線 。
要 全 面 追 貨 ， 我 建 議 採 用 移 動 平 均 線 的 方 法 ， 但 個 別 股 是 有 偷 步 追 入 的 價 值 。
首先 是 中 國 銀 行 （ 3988 ） 。 此 股 在 大 市 大 跌 的 情 況 下 出 世 ， 更 逆 市 上 升 15% ， 之 後再 連 升 兩 天 。 那 些 只 想 賺 一 餐 飯 的 小 股 民 應 該 沽 清 了 股 ， 股 票 已 落 入 基 金 大 戶 手 上。 以 現 價 計 算 ， 股 價 上 升 20% 仍 不 算 多 。 交 通 銀 行 （ 3328 ） 股 價 已 上 升 1 倍 ， 在這 一 輪 的 大 調 整 中 ， 股 價 站 得 很 穩 ， 昨 日 收 市 價 仍 保 持 在 5 元 的 水 平 ； 另 一 隻 國 企金 融 股 國 壽 （ 2628 ） 更 強 ， 股 價 已 接 近 收 復 失 地 。 這 說 明 了 國 企 金 融 股 是 最 強 的抗 跌 股 ， 易 升 難 跌 。
港 交 所 毋 懼 跌 市
港 交 所 （ 388 ） 在 上 周 末 突 然 宣 布 即 時 將 股 票 買 賣 股 數拆 細 ， 由 每 手 2000 股 分 拆 為 500 股 。 這 麼 一 來 ， 每 手 10 萬 以 上 的 港 交 所 就 只 是 2 萬 多 元 ， 相 信 會 吸 引 大 量 的 散 戶 加 入 投 資 行 列 。 儘 管 股 市 大 風 大 浪 ， 港 交 所 穩 坐 釣魚 船 ， 不 論 股 市 是 升 是 跌 ， 交 易 額 還 是 那 麼 的 高 ， 再 加 上 大 量 巨 無 霸 型 的 國 企 正 排隊 來 香 港 上 市 ， 港 交 所 一 兩 年 內 仍 不 愁 沒 有 生 意 。
二 三 線 股 中 ， 上 周 我 介 紹 過 銀 河 娛 樂 （ 027 ） 。 銀 娛 股 價 炒 上 後 ， 現 在 輪 到 母 公 司 嘉 國 （ 173 ） 跟 炒 上 。 市 場 上 正 流 傳 一 則 消 息 ， 說 有 美 國 大 賭 場 願 意 向 呂 志 和 家 族 或 嘉 國 買 下 一 些銀 娛 股 票 ， 造 價 更 不 低 。 以 目 前 這 兩 隻 股 的 股 價 上 升 幅 度 及 成 交 額 來 看 ， 傳 聞 中 的消 息 就 算 不 完 全 正 確 ， 也 該 不 會 離 題 萬 丈 。 看 來 短 炒 的 價 值 還 不 錯 。
另 一 隻 二 三 線 股 ， 「 勤 + 緣 」 （ 2366 ） 的 股 價 也 悄 悄 地 上 升 ， 還 創 了 歷 史 新 高 。
我慶 幸 我 前 天 放 棄 原 本 的 計 劃 而 快 手 快 腳 的 追 貨 ， 大 手 買 入 中 行 股 票 。 原 本 我 估 計 大市 不 濟 ， 中 行 上 市 後 股 價 不 該 大 幅 上 升 ， 可 以 慢 慢 地 吸 納 做 中 長 線 投 資 ， 但 是 ， 股市 千 變 萬 化 ， 錯 了 得 馬 上 改 。
股 市 繼 續 反 彈 ， 昨 日 指 收 市 報 16016 點 ， 總 算 重 上 16000 點 大 關 。 不 過 ， 我 還 是 建 議 等 到 指 2 天 移 動 平 均 線 高 過 19 天 移 動 平 均 線 時 ， 才 考 慮 全 面 追 貨 。
5 月 15 日 當 日 ， 指 收 市 報 16494 點 ， 2 天 線 開 始 低 過 19 天 線 ， 出 現 沽 貨 訊 號 。 然 後 ， 兩 條 線 的 差距 就 反 覆 擴 大 ， 最 高 達 843 點 ， 現 在 已 經 窄 至 289 點 。 如 果 大 市 氣 氛 再 繼 續 向 好 ，三 兩 天 內 ， 2 天 線 就 有 機 會 高 過 19 天 線 。
要 全 面 追 貨 ， 我 建 議 採 用 移 動 平 均 線 的 方 法 ， 但 個 別 股 是 有 偷 步 追 入 的 價 值 。
首先 是 中 國 銀 行 （ 3988 ） 。 此 股 在 大 市 大 跌 的 情 況 下 出 世 ， 更 逆 市 上 升 15% ， 之 後再 連 升 兩 天 。 那 些 只 想 賺 一 餐 飯 的 小 股 民 應 該 沽 清 了 股 ， 股 票 已 落 入 基 金 大 戶 手 上。 以 現 價 計 算 ， 股 價 上 升 20% 仍 不 算 多 。 交 通 銀 行 （ 3328 ） 股 價 已 上 升 1 倍 ， 在這 一 輪 的 大 調 整 中 ， 股 價 站 得 很 穩 ， 昨 日 收 市 價 仍 保 持 在 5 元 的 水 平 ； 另 一 隻 國 企金 融 股 國 壽 （ 2628 ） 更 強 ， 股 價 已 接 近 收 復 失 地 。 這 說 明 了 國 企 金 融 股 是 最 強 的抗 跌 股 ， 易 升 難 跌 。
港 交 所 毋 懼 跌 市
港 交 所 （ 388 ） 在 上 周 末 突 然 宣 布 即 時 將 股 票 買 賣 股 數拆 細 ， 由 每 手 2000 股 分 拆 為 500 股 。 這 麼 一 來 ， 每 手 10 萬 以 上 的 港 交 所 就 只 是 2 萬 多 元 ， 相 信 會 吸 引 大 量 的 散 戶 加 入 投 資 行 列 。 儘 管 股 市 大 風 大 浪 ， 港 交 所 穩 坐 釣魚 船 ， 不 論 股 市 是 升 是 跌 ， 交 易 額 還 是 那 麼 的 高 ， 再 加 上 大 量 巨 無 霸 型 的 國 企 正 排隊 來 香 港 上 市 ， 港 交 所 一 兩 年 內 仍 不 愁 沒 有 生 意 。
二 三 線 股 中 ， 上 周 我 介 紹 過 銀 河 娛 樂 （ 027 ） 。 銀 娛 股 價 炒 上 後 ， 現 在 輪 到 母 公 司 嘉 國 （ 173 ） 跟 炒 上 。 市 場 上 正 流 傳 一 則 消 息 ， 說 有 美 國 大 賭 場 願 意 向 呂 志 和 家 族 或 嘉 國 買 下 一 些銀 娛 股 票 ， 造 價 更 不 低 。 以 目 前 這 兩 隻 股 的 股 價 上 升 幅 度 及 成 交 額 來 看 ， 傳 聞 中 的消 息 就 算 不 完 全 正 確 ， 也 該 不 會 離 題 萬 丈 。 看 來 短 炒 的 價 值 還 不 錯 。
另 一 隻 二 三 線 股 ， 「 勤 + 緣 」 （ 2366 ） 的 股 價 也 悄 悄 地 上 升 ， 還 創 了 歷 史 新 高 。
我慶 幸 我 前 天 放 棄 原 本 的 計 劃 而 快 手 快 腳 的 追 貨 ， 大 手 買 入 中 行 股 票 。 原 本 我 估 計 大市 不 濟 ， 中 行 上 市 後 股 價 不 該 大 幅 上 升 ， 可 以 慢 慢 地 吸 納 做 中 長 線 投 資 ， 但 是 ， 股市 千 變 萬 化 ， 錯 了 得 馬 上 改 。
Monday, June 05, 2006
原是物語2006-06-05
理財投資
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-06-05
原是物語
走出去之狡猾老兔
去年初，聯想（992）剛宣布以一百億港元收購IBM個人電腦業務，當時即將退任的
聯想主席柳傳志向傳媒解釋收購IBM的原因：「到了國際的賽場，是烏龜騎在兔子上，
由兔子帶烏龜跑。」柳傳志補充說：「沒有品牌是打不出去，聯想如要打品牌肯定要
投入十億美元，但亦很難做出來。」言下之意是，聯想收購IBM是為了節省衝出中國所
需的時間。
可是聯想收購IBM後，逐步把IBM品牌淡化，統一集團產品品牌為Lenovo，這做法令
人百思不得其解。假如聯想只是對IBM銷售網絡和管理團隊，而不是對IBM品牌感興趣，
柳傳志當日的一番話應怎樣解讀？聯想收購IBM這一役的動機愈來愈撲朔迷離，究竟收
購為了什？
聯想最近宣布完成收購IBM後首份全年度業績，在「重組開支」上升拖累下，盈利
下跌九成，至不足二億元；即使撇開一次性的「重組開支」，聯想核心業務表現也明顯
下滑。從聯想在各大市場的業績可見，內地業務表現出色，保持理想增長，盈利也不俗
；反觀歐美業務表現呆滯。看過這份成績表，最顯眼的是歐美業務困難重重，前境不明
朗，往後日子可能比現在預見到的更壞；反觀內地業務卻愈做愈好，不單保持領先位
置，更拉遠跟對手距離。
我曾提出這問題，現在要再問：為什聯想要買一個麻煩回來？聯想的內地業務不
錯受到戴爾、惠普入侵，但「走出去」真是唯一可行之計？歐美個人電腦市場持續不
濟，增長空間有限，對手全部處於苦戰中。其實，聯想可先留守內地市場，鞏固自己實
力，乘中國品牌在世界崛起，提高Lenovo品牌知名度，部署打進增長潛力較高的新興市
場；另一方面，耐性地「等」IBM這些疲態畢露的品牌繼續流血，伺機以低價收購。
IBM的個人電腦業務，在被聯想收購之前，三年合共虧損八十億元；收購後，仍繼
續出血。聯想在這宗收購付出了六十二億元現金，同時把IBM四十億元負債「揹」上
身，兼且給予IBM十三億股聯想股份，市值約三十億元。這宗「走出去」交易的贏家是
狡猾的老兔。
走出去之女人直覺最準
我推斷聯想收購IBM個人電腦業務整合過程中，最難處理的事項，是人事管理。最
近聯想行政總裁阿梅里奧（Bill Amelio）接受《財富》雜誌訪問，對答中內藏玄機。
聯想現有二個總部，分別位於北京和美國北卡羅萊納州，可是阿梅里奧卻現居新加
坡。新加坡是他加盟聯想之前、舊公司戴爾亞太區總部的所在地。記者問他有沒有打算
搬離新加坡，阿梅里奧的答案是，由太太決定。
聯想於2004年12月宣布收購IBM，整項收購到去年5月才完成，收購後首任行政總裁
沃德（Stephen Ward）人如其名─「郁得」。沃德上任後不足一年，便在去年12月離
職，由阿梅里奧接任。還記得聯想宣布收購IBM時，管理層大鑼大鼓強調聯想決心轉型
為國際化集團，因此員工文化也要國際化，集團語言改為英語；最矚目的是，聯想強調
沿用IBM舊管理層，防止失去美國員工人心，確保順利過渡。當時聯想老主帥柳傳志退
居董事，楊元慶轉任主席，沃德被視為聯想新班子的主要領導人。但是不足一年，沃德
真的是「郁得」！
內地企業以廉價勞動力見稱，即使白領行政人員薪酬經過近年急升，薪金水平跟外
國企業仍有一段距離。假如聯想收購IBM的其中目的，是把部分原有IBM工序轉移到員工
成本較低的內地，產生什「協同效應」，我認為這樣的「走出去」更令人擔心。
聯想收購的IBM業務有萬多名員工，小部分跟生產有關，大部分負責銷售有關工
作，所以聯想能減輕成本的空間有限。現在每名IBM員工心裏都可能在盤算，自己的工
作轉移到中國機會有多大。這份誠惶誠恐的壓力，對工作表現的打擊不能低估。聯想收
購IBM不是為了IBM品牌，又不是為了「協同效應」，「走出去」的目的不得其解。
收購後，雖然聯想內地管理層不斷強調，集團當前之急是穩定IBM員工情緒，他們
看見IBM舊將沃德到聯想履新不足一年時間便無故離開，有誰不害怕？戴爾「獵頭」回
來的阿梅里奧決定聽從太太的說話，暫時按「家」不動。或者阿梅里奧都相信，女人的
直覺通常很準確。
06世界盃之當心兩黃一紅
對「真心球迷」來說，打假波是不可思議的事情：二十二個獨立思考的成年人在場
上競技，數以百萬對觀眾眼睛的監視下，光天化日下打假波是近乎不可能的事情。打假
波應驗了「有錢就有辦法」這說法。
數年前英國警方偵破「查爾頓熄燈案」，揭發犯事者受馬來西亞賭波集團指使，在
適當時候熄燈迫賽事腰斬。在亞洲，賭例是球賽在上半場腰斬，賭盤作廢；下半場不管
何時腰斬，賭盤仍作實。賭波集團一面睇波，一面用長途電話跟場務員保持聯絡，在有
利自己賽果的時候向同黨發出指令熄燈。這事件的啟示是，影響球賽賽果的，不單是球
場上二十二名球員。
說到收買球員，許多人即時聯想起守門員，因為守門員表現好壞比較容易直接影響
賽果。最近意甲爆出踢假波醜聞，國家隊門將保方涉嫌有份參與。守門員刻意表現差
勁，不錯可改寫賽果，但如果「演技」欠佳，表現得過分礙眼，可能會影響自己在球場
上的前途。因此，球員須平衡球場上表現和「搵錢」機會，過分搏命「搵錢」可能影響
球迷對自己的支持，扼殺日後長搵長有的「錢途」。
在球場上，賭波集團最容易埋手又可直接影響賽果的收買目標是球證。前文說過，
世界盃執法球證大都是業餘身份，不少來自發展中國家，收入有限，接受賄賂「機會成
本」較低。可是，球證跟球員一樣，須平衡表現過分出位影響日後執法機會的風險。因
此，球證也要小心行事，務求做到「財色兼收」─收取賭波集團的賄金，又收取國際足
協對他們出色表現的讚賞。
球證「搵錢」的最佳工具是「兩黃一紅」，重點是比賽初段出示黃牌予球隊主將。
如法國韋拉、英國謝拉特、德國波歷克等球星踢法勇猛，容易產生碰撞，比賽初段出示
「問題」黃牌，不大為人意，評述員甚至稱讚球證先來一個「下馬威」；第二面黃牌
則是無可置疑的犯規，主將被逐離場，賽事形勢立即改寫。即使主將領了黃牌不再犯
規，他們有所顧忌，表現大打折扣。
大家不妨留意今屆世界盃黃牌出現「兩黃一紅」的次數。
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-06-05
原是物語
走出去之狡猾老兔
去年初，聯想（992）剛宣布以一百億港元收購IBM個人電腦業務，當時即將退任的
聯想主席柳傳志向傳媒解釋收購IBM的原因：「到了國際的賽場，是烏龜騎在兔子上，
由兔子帶烏龜跑。」柳傳志補充說：「沒有品牌是打不出去，聯想如要打品牌肯定要
投入十億美元，但亦很難做出來。」言下之意是，聯想收購IBM是為了節省衝出中國所
需的時間。
可是聯想收購IBM後，逐步把IBM品牌淡化，統一集團產品品牌為Lenovo，這做法令
人百思不得其解。假如聯想只是對IBM銷售網絡和管理團隊，而不是對IBM品牌感興趣，
柳傳志當日的一番話應怎樣解讀？聯想收購IBM這一役的動機愈來愈撲朔迷離，究竟收
購為了什？
聯想最近宣布完成收購IBM後首份全年度業績，在「重組開支」上升拖累下，盈利
下跌九成，至不足二億元；即使撇開一次性的「重組開支」，聯想核心業務表現也明顯
下滑。從聯想在各大市場的業績可見，內地業務表現出色，保持理想增長，盈利也不俗
；反觀歐美業務表現呆滯。看過這份成績表，最顯眼的是歐美業務困難重重，前境不明
朗，往後日子可能比現在預見到的更壞；反觀內地業務卻愈做愈好，不單保持領先位
置，更拉遠跟對手距離。
我曾提出這問題，現在要再問：為什聯想要買一個麻煩回來？聯想的內地業務不
錯受到戴爾、惠普入侵，但「走出去」真是唯一可行之計？歐美個人電腦市場持續不
濟，增長空間有限，對手全部處於苦戰中。其實，聯想可先留守內地市場，鞏固自己實
力，乘中國品牌在世界崛起，提高Lenovo品牌知名度，部署打進增長潛力較高的新興市
場；另一方面，耐性地「等」IBM這些疲態畢露的品牌繼續流血，伺機以低價收購。
IBM的個人電腦業務，在被聯想收購之前，三年合共虧損八十億元；收購後，仍繼
續出血。聯想在這宗收購付出了六十二億元現金，同時把IBM四十億元負債「揹」上
身，兼且給予IBM十三億股聯想股份，市值約三十億元。這宗「走出去」交易的贏家是
狡猾的老兔。
走出去之女人直覺最準
我推斷聯想收購IBM個人電腦業務整合過程中，最難處理的事項，是人事管理。最
近聯想行政總裁阿梅里奧（Bill Amelio）接受《財富》雜誌訪問，對答中內藏玄機。
聯想現有二個總部，分別位於北京和美國北卡羅萊納州，可是阿梅里奧卻現居新加
坡。新加坡是他加盟聯想之前、舊公司戴爾亞太區總部的所在地。記者問他有沒有打算
搬離新加坡，阿梅里奧的答案是，由太太決定。
聯想於2004年12月宣布收購IBM，整項收購到去年5月才完成，收購後首任行政總裁
沃德（Stephen Ward）人如其名─「郁得」。沃德上任後不足一年，便在去年12月離
職，由阿梅里奧接任。還記得聯想宣布收購IBM時，管理層大鑼大鼓強調聯想決心轉型
為國際化集團，因此員工文化也要國際化，集團語言改為英語；最矚目的是，聯想強調
沿用IBM舊管理層，防止失去美國員工人心，確保順利過渡。當時聯想老主帥柳傳志退
居董事，楊元慶轉任主席，沃德被視為聯想新班子的主要領導人。但是不足一年，沃德
真的是「郁得」！
內地企業以廉價勞動力見稱，即使白領行政人員薪酬經過近年急升，薪金水平跟外
國企業仍有一段距離。假如聯想收購IBM的其中目的，是把部分原有IBM工序轉移到員工
成本較低的內地，產生什「協同效應」，我認為這樣的「走出去」更令人擔心。
聯想收購的IBM業務有萬多名員工，小部分跟生產有關，大部分負責銷售有關工
作，所以聯想能減輕成本的空間有限。現在每名IBM員工心裏都可能在盤算，自己的工
作轉移到中國機會有多大。這份誠惶誠恐的壓力，對工作表現的打擊不能低估。聯想收
購IBM不是為了IBM品牌，又不是為了「協同效應」，「走出去」的目的不得其解。
收購後，雖然聯想內地管理層不斷強調，集團當前之急是穩定IBM員工情緒，他們
看見IBM舊將沃德到聯想履新不足一年時間便無故離開，有誰不害怕？戴爾「獵頭」回
來的阿梅里奧決定聽從太太的說話，暫時按「家」不動。或者阿梅里奧都相信，女人的
直覺通常很準確。
06世界盃之當心兩黃一紅
對「真心球迷」來說，打假波是不可思議的事情：二十二個獨立思考的成年人在場
上競技，數以百萬對觀眾眼睛的監視下，光天化日下打假波是近乎不可能的事情。打假
波應驗了「有錢就有辦法」這說法。
數年前英國警方偵破「查爾頓熄燈案」，揭發犯事者受馬來西亞賭波集團指使，在
適當時候熄燈迫賽事腰斬。在亞洲，賭例是球賽在上半場腰斬，賭盤作廢；下半場不管
何時腰斬，賭盤仍作實。賭波集團一面睇波，一面用長途電話跟場務員保持聯絡，在有
利自己賽果的時候向同黨發出指令熄燈。這事件的啟示是，影響球賽賽果的，不單是球
場上二十二名球員。
說到收買球員，許多人即時聯想起守門員，因為守門員表現好壞比較容易直接影響
賽果。最近意甲爆出踢假波醜聞，國家隊門將保方涉嫌有份參與。守門員刻意表現差
勁，不錯可改寫賽果，但如果「演技」欠佳，表現得過分礙眼，可能會影響自己在球場
上的前途。因此，球員須平衡球場上表現和「搵錢」機會，過分搏命「搵錢」可能影響
球迷對自己的支持，扼殺日後長搵長有的「錢途」。
在球場上，賭波集團最容易埋手又可直接影響賽果的收買目標是球證。前文說過，
世界盃執法球證大都是業餘身份，不少來自發展中國家，收入有限，接受賄賂「機會成
本」較低。可是，球證跟球員一樣，須平衡表現過分出位影響日後執法機會的風險。因
此，球證也要小心行事，務求做到「財色兼收」─收取賭波集團的賄金，又收取國際足
協對他們出色表現的讚賞。
球證「搵錢」的最佳工具是「兩黃一紅」，重點是比賽初段出示黃牌予球隊主將。
如法國韋拉、英國謝拉特、德國波歷克等球星踢法勇猛，容易產生碰撞，比賽初段出示
「問題」黃牌，不大為人意，評述員甚至稱讚球證先來一個「下馬威」；第二面黃牌
則是無可置疑的犯規，主將被逐離場，賽事形勢立即改寫。即使主將領了黃牌不再犯
規，他們有所顧忌，表現大打折扣。
大家不妨留意今屆世界盃黃牌出現「兩黃一紅」的次數。
曾 淵 滄 專 欄2006-06-05
曾 淵 滄 專 欄 ： 個 名 唔 衰 得 中 行 可 高 追
港 股 終 於 在 上 個 星 期 五 有 較 像 樣 的 反 彈 。 當 然 ， 單 憑 一 天 的 大 幅 反 彈 就 肯 定 調 整 已 經 結 束 ， 是 言 之 過 早 。
中行 （ 3988 ） 上 市 兩 天 ， 股 價 上 升 18% ， 比 我 原 先 的 預 算 高 。 我 本 來 希 望 能 以 少 過 10% 的 升 幅 買 入 ， 但 事 與 願 違 ， 既 然 中 行 是 一 隻 好 股 ， 因 此 高 追 也 值 得 ， 所 以 我 在上 個 星 期 五 也 決 定 追 貨 ， 做 中 線 投 資 。
雖 然 中 國 銀 行 不 一 定 是 中 國 最 大 的 銀行 ， 但 在 國 際 上 的 形 象 就 有 如 中 國 中 央 銀 行 ， 是 中 國 的 代 表 。 如 果 中 行 股 價 表 現 不好 ， 不 但 有 損 中 國 政 府 的 面 子 ， 負 責 包 銷 的 證 券 行 以 後 也 難 再 做 中 國 政 府 的 生 意 。建 行 （ 939 ） 、 中 行 上 市 後 ， 排 在 後 面 的 是 中 國 4 大 銀 行 中 的 另 外 兩 家 銀 行 ─ ─ 中國 工 商 銀 行 及 中 國 農 業 銀 行 ， 再 加 上 其 他 中 小 型 銀 行 如 中 信 銀 行 、 光 大 銀 行 等 都 準備 上 市 ， 中 行 股 價 豈 能 無 表 現 ？
最 近 ， 有 則 新 聞 報 道 一 名 前 藝 人 陳 奕 詩 欺 騙中 國 農 業 銀 行 數 億 元 ， 將 一 幅 元 朗 的 農 地 形 容 為 會 發 展 成 為 高 爾 夫 球 場 及 高 級 住 宅地 而 賣 給 農 業 銀 行 。 當 然 ， 農 業 銀 行 的 官 員 是 笨 ， 還 是 收 了 錢 ？ 大 家 心 中 有 數 。 過去 中 銀 香 港 （ 2388 ） 老 總 劉 金 寶 的 貪 污 舞 弊 之 事 ， 大 家 也 印 象 很 深 ， 因 此 ， 不 少人 對 中 國 的 國 企 銀 行 都 有 戒 心 ， 擔 心 劉 金 寶 、 陳 奕 詩 事 件 會 再 重 演 。
國 銀 擇 港 上 市 有 因
我 不 敢 說 類 似 的 事 件 不 會 再 重 演 ， 但 是 我 相 信 機 會 是 小了 ， 規 模 也 會 小 了 。 中 國 中 央 政 府 為 甚 麼 要 將 4 大 國 營 銀 行 送 來 香 港 上 市 ？ 難 道 只是 為 了 送 大 禮 支 持 曾 特 首 ？ 當 然 不 是 ！ 中 央 政 府 將 4 大 國 營 銀 行 送 來 香 港 上 市 ， 就是 為 了 利 用 香 港 的 法 治 、 規 條 來 規 管 這 4 大 銀 行 ， 對 4 大 銀 行 進 行 改 造 ， 改 善 經 營效 益 ， 減 少 貪 污 舞 弊 事 件 的 發 生 及 控 制 損 失 的 幅 度 。
還 有 ， 為 甚 麼 這 些 國 企銀 行 在 上 市 前 ， 都 找 到 一 些 大 的 基 金 或 銀 行 大 額 入 股 ？ 美 國 銀 行 、 蘇 格 蘭 皇 家 銀 行、 新 加 坡 政 府 的 淡 馬 錫 集 團 等 ， 願 意 投 入 數 以 百 億 元 ， 以 成 為 這 些 國 企 銀 行 的 策 略性 夥 伴 ， 當 然 是 派 過 專 人 查 賬 目 ， 了 解 過 這 些 銀 行 的 管 理 系 統 、 管 理 文 化 ， 仍 然 覺得 這 是 值 得 投 資 的 銀 行 。
別 人 肯 投 入 數 百 億 投 資 中 行 ， 我 當 然 敢 投 入 數 十 萬 。
港 股 終 於 在 上 個 星 期 五 有 較 像 樣 的 反 彈 。 當 然 ， 單 憑 一 天 的 大 幅 反 彈 就 肯 定 調 整 已 經 結 束 ， 是 言 之 過 早 。
中行 （ 3988 ） 上 市 兩 天 ， 股 價 上 升 18% ， 比 我 原 先 的 預 算 高 。 我 本 來 希 望 能 以 少 過 10% 的 升 幅 買 入 ， 但 事 與 願 違 ， 既 然 中 行 是 一 隻 好 股 ， 因 此 高 追 也 值 得 ， 所 以 我 在上 個 星 期 五 也 決 定 追 貨 ， 做 中 線 投 資 。
雖 然 中 國 銀 行 不 一 定 是 中 國 最 大 的 銀行 ， 但 在 國 際 上 的 形 象 就 有 如 中 國 中 央 銀 行 ， 是 中 國 的 代 表 。 如 果 中 行 股 價 表 現 不好 ， 不 但 有 損 中 國 政 府 的 面 子 ， 負 責 包 銷 的 證 券 行 以 後 也 難 再 做 中 國 政 府 的 生 意 。建 行 （ 939 ） 、 中 行 上 市 後 ， 排 在 後 面 的 是 中 國 4 大 銀 行 中 的 另 外 兩 家 銀 行 ─ ─ 中國 工 商 銀 行 及 中 國 農 業 銀 行 ， 再 加 上 其 他 中 小 型 銀 行 如 中 信 銀 行 、 光 大 銀 行 等 都 準備 上 市 ， 中 行 股 價 豈 能 無 表 現 ？
最 近 ， 有 則 新 聞 報 道 一 名 前 藝 人 陳 奕 詩 欺 騙中 國 農 業 銀 行 數 億 元 ， 將 一 幅 元 朗 的 農 地 形 容 為 會 發 展 成 為 高 爾 夫 球 場 及 高 級 住 宅地 而 賣 給 農 業 銀 行 。 當 然 ， 農 業 銀 行 的 官 員 是 笨 ， 還 是 收 了 錢 ？ 大 家 心 中 有 數 。 過去 中 銀 香 港 （ 2388 ） 老 總 劉 金 寶 的 貪 污 舞 弊 之 事 ， 大 家 也 印 象 很 深 ， 因 此 ， 不 少人 對 中 國 的 國 企 銀 行 都 有 戒 心 ， 擔 心 劉 金 寶 、 陳 奕 詩 事 件 會 再 重 演 。
國 銀 擇 港 上 市 有 因
我 不 敢 說 類 似 的 事 件 不 會 再 重 演 ， 但 是 我 相 信 機 會 是 小了 ， 規 模 也 會 小 了 。 中 國 中 央 政 府 為 甚 麼 要 將 4 大 國 營 銀 行 送 來 香 港 上 市 ？ 難 道 只是 為 了 送 大 禮 支 持 曾 特 首 ？ 當 然 不 是 ！ 中 央 政 府 將 4 大 國 營 銀 行 送 來 香 港 上 市 ， 就是 為 了 利 用 香 港 的 法 治 、 規 條 來 規 管 這 4 大 銀 行 ， 對 4 大 銀 行 進 行 改 造 ， 改 善 經 營效 益 ， 減 少 貪 污 舞 弊 事 件 的 發 生 及 控 制 損 失 的 幅 度 。
還 有 ， 為 甚 麼 這 些 國 企銀 行 在 上 市 前 ， 都 找 到 一 些 大 的 基 金 或 銀 行 大 額 入 股 ？ 美 國 銀 行 、 蘇 格 蘭 皇 家 銀 行、 新 加 坡 政 府 的 淡 馬 錫 集 團 等 ， 願 意 投 入 數 以 百 億 元 ， 以 成 為 這 些 國 企 銀 行 的 策 略性 夥 伴 ， 當 然 是 派 過 專 人 查 賬 目 ， 了 解 過 這 些 銀 行 的 管 理 系 統 、 管 理 文 化 ， 仍 然 覺得 這 是 值 得 投 資 的 銀 行 。
別 人 肯 投 入 數 百 億 投 資 中 行 ， 我 當 然 敢 投 入 數 十 萬 。
Friday, June 02, 2006
原是物語2006-06-02
理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-06-02
原是物語
心理測驗
同你做一個心理測驗：假如你年薪三千八百萬（美元．下同），你會不會為另一份
年薪只得三十萬的工作，而放棄高薪厚祿？這條問題的答案，你不必向任何人講，可以
很老實地答自己。
答案一：「肯定不會」。證明目前的你，仍然未賺夠上岸，或者是一位金錢重於一
切的人。
答案二：「視乎工作性質而定」。顯示你對追求金錢的欲望不是很大，可以不為五
斗米而折腰，以個人興趣或其他非物質回報而放棄金錢回報。
答案三：「等我搵夠錢先講」。反映閣下是一位現實的人，雖然會為自己定下人生
目標，但亦深明理想與現實之間的差異。不幸目前閣下仍然未到「財政自由」的境界，
需要暫時向現實低頭。不過，閣下亦可能只是滿口仁義道德，卻永遠以「時機未成熟」
作為擋箭牌。
最後答案：「如果我年薪已有三千八百萬，我肯定早已不愁衣食，有人竟敢以侮辱
性的薪酬引誘我，新工作必定有過人之處，否則對方亦唔好意思開出這個令人發笑的
offer。假如對方夠膽開口，我估我都會認真考慮，看看新工作是否適合我，才決定是
否答應。」假如這是你的答案，你很可能是一位深思熟慮的智者，亦有足夠的資格從
政，因為你懂得說出一大堆漂亮話，但最終仍然沒有正面回答發問者的問題。
這位斗膽開出侮辱性工作待遇給這位打工皇帝的人，叫做喬治布殊，現任美國總統
；而被邀請接受這份名重於利的工作的，是在華爾街呼風喚雨的高盛主席兼行政總裁保
爾森（Henry Paulson）。保爾森已獲提名，接替現任美國財長斯諾，作為布殊任內第
三位短命財長。提名預期將獲國會大比數通過。
保爾森早已賺夠他享之不盡的財富，在接近退休之年，獲得布殊邀請重新加入（保
爾森早年曾任五角大樓見習生，以及尼克遜總統顧問艾利希曼的私人助理）美國政壇發
揮影響力，絕對是一次難得的機遇。假如我是保爾森，相信我亦會接受布殊的任命，反
正如果這份工做得不高興，大不了是二年後布殊落台後（布殊已擔任兩屆總統，依例不
能再度參選連任），不動聲色與布殊一齊光榮引退。
救國果
一百年前，一位紐西蘭中學教師到中國南部探訪當地學校，她帶了一些種子返回紐
西蘭種植。種子長大成樹後所結出的果實，紐西蘭人稱果實為Kiwi；而Kiwi亦是紐西蘭
國鳥的名稱。到七十年代，奇異果成為紐西蘭的象徵，紐西蘭人甚至驕傲地稱呼自己為
Kiwi；奇異果就是紐西蘭。
八十年代末期，紐西蘭初嘗全球經濟一體化的滋味：紐西蘭發現自己不再是奇異果
主要生產地，意大利、智利、南非、法國等國家加入戰團，紐西蘭從「獨家村」變成大
混戰其中一員。這不單單是面子和形象問題，奇異果佔紐西蘭農產品出口市場四成份
額，這是實際經濟危機，紐西蘭必須急謀應變。
紐西蘭可選擇對簿公堂，從法律途徑禁止其他國家出售「翻版」奇異果。可是，當
時奇異果已大行其道，很難證明紐西蘭擁有特殊專利，況且紐西蘭從來沒有為奇異果申
請專利。怎辦？紐西蘭的對策令人看得心花怒放。
紐西蘭政府和由奇異果農民組成的市場推廣合作社Zespri，聯手花了幾年時間研究
全新的奇異果品種。它們研究出來的新產品更好味道、更有營養，最重要是外貌獨樹一
幟，推出市場前已申請全球專利權。2000年Zespri推出市場，已獲得專利權品牌的黃色
奇異果Zespri Gold。
Zespri Gold顏色特別，味道較傳統奇異果淡，推出市場後大受歡迎，過去幾年銷
量每年平均增幅逾三成，現佔全球奇異果銷量二成。智利想種黃色奇異果？可以，不過
要去問過Zespri，支付過專利費，取得特許權後便可以種植。
紐西蘭對付全球化侵略的方法，不是坐以待斃，也不是呼天搶地，更不是搵「阿
爺」出頭（紐西蘭沒有「阿爺」），而是奮發自強，憑實力靠自己智取。
預告：Zespri下一項產品是紅色奇異果。
06世界盃之巴西必敗
「曾經是足球迷」的詹德隆在本報專欄緬懷足球仍被稱為「美麗的球賽」的日子，
從球王比利到馬勒當拿到朗拿甸奴，跟讀者分享他對足球的熱愛。可是，他近年少看足
球，因為他痛恨賭波集團不惜威迫利誘影響賽果。詹德隆對八年前世界盃決賽—巴西對
法國的離奇賽果留下深刻印象：「像我這樣天真，相信真就是善、善就是美的觀眾，當
場有被欺騙的感覺！」
我清楚記得這場巴西對法國的決賽，賽前亞洲盤盤口是「巴西讓半球」，即是在法
定九十分鐘內，巴西只要贏一球，買巴西的注碼（上盤）便勝出；以二隊實力，這是太
「筍」的盤口，我相信逾八成投注是買上盤。換句話說，巴西勝出，莊家損失慘重。假
如這是一場「正常」球賽，莊家會開出「正常」盤口，例如巴西讓一球或以上，賭客注
碼便自動較平均分布上盤及下盤。正常而言，注碼平均分上下盤，莊家賺取「水位」，
立不敗之地。「巴西讓半球」這盤口，太明顯是一個騙局。
這場巴西敗於法國腳下的球賽，牽涉到足球就是生命的巴西人，兼且世界盃是全球
矚目的頂級賽事，關係到國家榮辱；賽果令足球迷不得不相信有打假波這回事。打假波
對今屆世界盃有什啟示？答案是巴西必敗。
世上可能仍有少數足球發燒友堅決不相信有打假波這回事：足球員為了國家民族尊
嚴，為了個人理想，必定會踢出好波，爭取勝利。今屆巴西國家隊骨幹球員大都已嘗過
上屆贏世界盃的滋味，而朗拿度、卡路士、卡富等更出席過八年前「世紀離奇決賽」，
還擁有在適當時候「踢不出水準」往績的。職業足球員生涯只有十年時間左右，今屆世
界盃是許多巴西國腳最後一次參與的頂級賽事，也是最後一次搵大錢機會。
至於狀態巔峰的朗拿甸奴，我代入假波集團聯絡人角色，跟他這樣說：「細哨兄，
為國家民族，你四年前已做了；是時候為自己想，你收這一千萬啦。你得二十六
歲，下屆才為理想出戰。幫我問候令壽堂。」
其實打假波一點也不容易：賭波集團收買弱隊，很可能做不出所要求的賽果，只有
強隊那能收能放的功力，才可達到控制賽果的要求。當今最強的國家隊伍就是巴西，因
此巴西在今屆世界盃必敗。
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-06-02
原是物語
心理測驗
同你做一個心理測驗：假如你年薪三千八百萬（美元．下同），你會不會為另一份
年薪只得三十萬的工作，而放棄高薪厚祿？這條問題的答案，你不必向任何人講，可以
很老實地答自己。
答案一：「肯定不會」。證明目前的你，仍然未賺夠上岸，或者是一位金錢重於一
切的人。
答案二：「視乎工作性質而定」。顯示你對追求金錢的欲望不是很大，可以不為五
斗米而折腰，以個人興趣或其他非物質回報而放棄金錢回報。
答案三：「等我搵夠錢先講」。反映閣下是一位現實的人，雖然會為自己定下人生
目標，但亦深明理想與現實之間的差異。不幸目前閣下仍然未到「財政自由」的境界，
需要暫時向現實低頭。不過，閣下亦可能只是滿口仁義道德，卻永遠以「時機未成熟」
作為擋箭牌。
最後答案：「如果我年薪已有三千八百萬，我肯定早已不愁衣食，有人竟敢以侮辱
性的薪酬引誘我，新工作必定有過人之處，否則對方亦唔好意思開出這個令人發笑的
offer。假如對方夠膽開口，我估我都會認真考慮，看看新工作是否適合我，才決定是
否答應。」假如這是你的答案，你很可能是一位深思熟慮的智者，亦有足夠的資格從
政，因為你懂得說出一大堆漂亮話，但最終仍然沒有正面回答發問者的問題。
這位斗膽開出侮辱性工作待遇給這位打工皇帝的人，叫做喬治布殊，現任美國總統
；而被邀請接受這份名重於利的工作的，是在華爾街呼風喚雨的高盛主席兼行政總裁保
爾森（Henry Paulson）。保爾森已獲提名，接替現任美國財長斯諾，作為布殊任內第
三位短命財長。提名預期將獲國會大比數通過。
保爾森早已賺夠他享之不盡的財富，在接近退休之年，獲得布殊邀請重新加入（保
爾森早年曾任五角大樓見習生，以及尼克遜總統顧問艾利希曼的私人助理）美國政壇發
揮影響力，絕對是一次難得的機遇。假如我是保爾森，相信我亦會接受布殊的任命，反
正如果這份工做得不高興，大不了是二年後布殊落台後（布殊已擔任兩屆總統，依例不
能再度參選連任），不動聲色與布殊一齊光榮引退。
救國果
一百年前，一位紐西蘭中學教師到中國南部探訪當地學校，她帶了一些種子返回紐
西蘭種植。種子長大成樹後所結出的果實，紐西蘭人稱果實為Kiwi；而Kiwi亦是紐西蘭
國鳥的名稱。到七十年代，奇異果成為紐西蘭的象徵，紐西蘭人甚至驕傲地稱呼自己為
Kiwi；奇異果就是紐西蘭。
八十年代末期，紐西蘭初嘗全球經濟一體化的滋味：紐西蘭發現自己不再是奇異果
主要生產地，意大利、智利、南非、法國等國家加入戰團，紐西蘭從「獨家村」變成大
混戰其中一員。這不單單是面子和形象問題，奇異果佔紐西蘭農產品出口市場四成份
額，這是實際經濟危機，紐西蘭必須急謀應變。
紐西蘭可選擇對簿公堂，從法律途徑禁止其他國家出售「翻版」奇異果。可是，當
時奇異果已大行其道，很難證明紐西蘭擁有特殊專利，況且紐西蘭從來沒有為奇異果申
請專利。怎辦？紐西蘭的對策令人看得心花怒放。
紐西蘭政府和由奇異果農民組成的市場推廣合作社Zespri，聯手花了幾年時間研究
全新的奇異果品種。它們研究出來的新產品更好味道、更有營養，最重要是外貌獨樹一
幟，推出市場前已申請全球專利權。2000年Zespri推出市場，已獲得專利權品牌的黃色
奇異果Zespri Gold。
Zespri Gold顏色特別，味道較傳統奇異果淡，推出市場後大受歡迎，過去幾年銷
量每年平均增幅逾三成，現佔全球奇異果銷量二成。智利想種黃色奇異果？可以，不過
要去問過Zespri，支付過專利費，取得特許權後便可以種植。
紐西蘭對付全球化侵略的方法，不是坐以待斃，也不是呼天搶地，更不是搵「阿
爺」出頭（紐西蘭沒有「阿爺」），而是奮發自強，憑實力靠自己智取。
預告：Zespri下一項產品是紅色奇異果。
06世界盃之巴西必敗
「曾經是足球迷」的詹德隆在本報專欄緬懷足球仍被稱為「美麗的球賽」的日子，
從球王比利到馬勒當拿到朗拿甸奴，跟讀者分享他對足球的熱愛。可是，他近年少看足
球，因為他痛恨賭波集團不惜威迫利誘影響賽果。詹德隆對八年前世界盃決賽—巴西對
法國的離奇賽果留下深刻印象：「像我這樣天真，相信真就是善、善就是美的觀眾，當
場有被欺騙的感覺！」
我清楚記得這場巴西對法國的決賽，賽前亞洲盤盤口是「巴西讓半球」，即是在法
定九十分鐘內，巴西只要贏一球，買巴西的注碼（上盤）便勝出；以二隊實力，這是太
「筍」的盤口，我相信逾八成投注是買上盤。換句話說，巴西勝出，莊家損失慘重。假
如這是一場「正常」球賽，莊家會開出「正常」盤口，例如巴西讓一球或以上，賭客注
碼便自動較平均分布上盤及下盤。正常而言，注碼平均分上下盤，莊家賺取「水位」，
立不敗之地。「巴西讓半球」這盤口，太明顯是一個騙局。
這場巴西敗於法國腳下的球賽，牽涉到足球就是生命的巴西人，兼且世界盃是全球
矚目的頂級賽事，關係到國家榮辱；賽果令足球迷不得不相信有打假波這回事。打假波
對今屆世界盃有什啟示？答案是巴西必敗。
世上可能仍有少數足球發燒友堅決不相信有打假波這回事：足球員為了國家民族尊
嚴，為了個人理想，必定會踢出好波，爭取勝利。今屆巴西國家隊骨幹球員大都已嘗過
上屆贏世界盃的滋味，而朗拿度、卡路士、卡富等更出席過八年前「世紀離奇決賽」，
還擁有在適當時候「踢不出水準」往績的。職業足球員生涯只有十年時間左右，今屆世
界盃是許多巴西國腳最後一次參與的頂級賽事，也是最後一次搵大錢機會。
至於狀態巔峰的朗拿甸奴，我代入假波集團聯絡人角色，跟他這樣說：「細哨兄，
為國家民族，你四年前已做了；是時候為自己想，你收這一千萬啦。你得二十六
歲，下屆才為理想出戰。幫我問候令壽堂。」
其實打假波一點也不容易：賭波集團收買弱隊，很可能做不出所要求的賽果，只有
強隊那能收能放的功力，才可達到控制賽果的要求。當今最強的國家隊伍就是巴西，因
此巴西在今屆世界盃必敗。
曾淵滄專欄2006-06-02
曾 淵 滄 專 欄 ： 及 時 減 磅 靜 待 谷 底
端 午 節 期 間 美 股 回 升 ， 本 以 為 港 股 可 以 逃 過 一 ， 但 事 與 願 違 。 昨 日 上 午 ， 於 中 行 （ 3988 ） 掛 牌 股 價 造 好 的 利 好 環 境 下 ， 港 股 尚 算 企 得 穩 ； 午 後 市 況 急 轉 直 下 ， 指 最 終 下 跌 212 點 ， 以 15645 點 收 市 。 前 一 陣 子 ， 指 在 15500 點 浮 沉 多 次 ， 使 到 15500 點 成 為 短 期 內 的 第 2 道 防 線 。 如 果 此 關 口 守 不 住 ， 許 多 人 信 心 會 崩 潰 ， 大 市 進 一 步 尋 底 亦 難 以 避 免 。
中 行 上 市 首 天 ， 股 價 表 現 的 確 不 錯 ， 但 大 市 不 濟 ， 因 此 我 仍 不 打 算 增 持 。
美國 聯 儲 局 公 布 上 次 會 議 紀 錄 ， 會 上 意 見 分 歧 ， 有 人 提 議 暫 停 加 息 ， 亦 有 人 認 為 應 該再 加 息 。 由 於 通 脹 率 仍 然 比 聯 儲 局 的 容 忍 上 限 高 ， 看 來 在 本 月 28 日 議 息 會 議 召 開之 前 ， 淡 友 仍 會 利 用 加 息 的 壓 力 來 打 壓 股 市 。 這 也 好 ， 當 市 場 充 滿 了 加 息 的 聲 音 、當 人 人 都 認 為 聯 儲 局 會 再 加 息 ， 到 真 正 加 息 時 ， 就 沒 有 那 麼 恐 怖 了 。 股 市 更 可 望 止跌 回 升 ， 因 為 加 息 就 等 於 日 後 加 息 的 機 會 小 了 一 些 ， 利 率 見 頂 的 機 會 也 大 了 一 些 。
早 前 對 沖 基 金 在 商 品 期 貨 市 場 的 突 然 套 利 行 動 ， 導 致 商 品 價 格 忽 爾 暴 跌 ， 而 經此 一 役 ， 炒 家 們 在 炒 賣 商 品 期 貨 時 會 收 斂 一 些 ， 不 敢 再 盲 目 將 價 格 炒 上 。 商 品 價 格不 漲 ， 生 產 成 本 的 上 升 壓 力 也 會 下 降 ， 有 助 降 低 通 脹 壓 力 ， 因 此 我 對 大 市 還 是 審 慎樂 觀 ， 只 不 過 不 想 買 當 頭 跌 。 兩 星 期 前 我 已 大 量 減 持 ， 套 取 了 一 筆 錢 ， 減 輕 了 股 價下 跌 的 心 理 壓 力 ， 就 靜 待 大 市 跌 至 谷 底 吧 ！
上 海 港 口 一 日 千 里
阿 扁 四 面 楚 歌 ， 竟 然 宣 布 除 了 憲 法 所 賦 予 的 權 力 外 ， 其餘 的 權 力 會 下 放 ， 真 莫 名 其 妙 ！ 這 不 等 於 說 阿 扁 承 認 之 前 是 超 越 了 憲 法 賦 予 他 的 權力 而 違 憲 攬 權 ， 管 他 不 該 管 的 事 ？ 阿 扁 把 台 灣 搞 得 亂 七 八 糟 ， 但 台 灣 股 市 並 沒 有 因此 而 下 跌 ， 這 說 明 台 灣 股 民 很 有 前 瞻 性 ─ ─ 他 們 正 在 等 待 阿 扁 下 台 ， 小 馬 哥 上 台 。兩 岸 關 係 改 善 ， 台 灣 經 濟 前 景 自 然 一 片 光 明 。
海 峽 兩 岸 關 係 改 善 ， 損 失 最 大 的 就 是 香 港 。 兩 岸 直 航 意 味 大 量 的 飛 機 、 貨 輪 不 需 經 香 港 ， 香 港 不 再 成 為 中 台 的 中 轉 站 。 前 幾 天 ， 特 首 曾 蔭 權參 觀 了 上 海 港 口 後 ， 驚 歎 上 海 港 口 發 展 驚 人 ， 看 來 上 海 港 口 超 越 香 港 ， 是 5 年 之 內就 會 發 生 的 事 。
端 午 節 期 間 美 股 回 升 ， 本 以 為 港 股 可 以 逃 過 一 ， 但 事 與 願 違 。 昨 日 上 午 ， 於 中 行 （ 3988 ） 掛 牌 股 價 造 好 的 利 好 環 境 下 ， 港 股 尚 算 企 得 穩 ； 午 後 市 況 急 轉 直 下 ， 指 最 終 下 跌 212 點 ， 以 15645 點 收 市 。 前 一 陣 子 ， 指 在 15500 點 浮 沉 多 次 ， 使 到 15500 點 成 為 短 期 內 的 第 2 道 防 線 。 如 果 此 關 口 守 不 住 ， 許 多 人 信 心 會 崩 潰 ， 大 市 進 一 步 尋 底 亦 難 以 避 免 。
中 行 上 市 首 天 ， 股 價 表 現 的 確 不 錯 ， 但 大 市 不 濟 ， 因 此 我 仍 不 打 算 增 持 。
美國 聯 儲 局 公 布 上 次 會 議 紀 錄 ， 會 上 意 見 分 歧 ， 有 人 提 議 暫 停 加 息 ， 亦 有 人 認 為 應 該再 加 息 。 由 於 通 脹 率 仍 然 比 聯 儲 局 的 容 忍 上 限 高 ， 看 來 在 本 月 28 日 議 息 會 議 召 開之 前 ， 淡 友 仍 會 利 用 加 息 的 壓 力 來 打 壓 股 市 。 這 也 好 ， 當 市 場 充 滿 了 加 息 的 聲 音 、當 人 人 都 認 為 聯 儲 局 會 再 加 息 ， 到 真 正 加 息 時 ， 就 沒 有 那 麼 恐 怖 了 。 股 市 更 可 望 止跌 回 升 ， 因 為 加 息 就 等 於 日 後 加 息 的 機 會 小 了 一 些 ， 利 率 見 頂 的 機 會 也 大 了 一 些 。
早 前 對 沖 基 金 在 商 品 期 貨 市 場 的 突 然 套 利 行 動 ， 導 致 商 品 價 格 忽 爾 暴 跌 ， 而 經此 一 役 ， 炒 家 們 在 炒 賣 商 品 期 貨 時 會 收 斂 一 些 ， 不 敢 再 盲 目 將 價 格 炒 上 。 商 品 價 格不 漲 ， 生 產 成 本 的 上 升 壓 力 也 會 下 降 ， 有 助 降 低 通 脹 壓 力 ， 因 此 我 對 大 市 還 是 審 慎樂 觀 ， 只 不 過 不 想 買 當 頭 跌 。 兩 星 期 前 我 已 大 量 減 持 ， 套 取 了 一 筆 錢 ， 減 輕 了 股 價下 跌 的 心 理 壓 力 ， 就 靜 待 大 市 跌 至 谷 底 吧 ！
上 海 港 口 一 日 千 里
阿 扁 四 面 楚 歌 ， 竟 然 宣 布 除 了 憲 法 所 賦 予 的 權 力 外 ， 其餘 的 權 力 會 下 放 ， 真 莫 名 其 妙 ！ 這 不 等 於 說 阿 扁 承 認 之 前 是 超 越 了 憲 法 賦 予 他 的 權力 而 違 憲 攬 權 ， 管 他 不 該 管 的 事 ？ 阿 扁 把 台 灣 搞 得 亂 七 八 糟 ， 但 台 灣 股 市 並 沒 有 因此 而 下 跌 ， 這 說 明 台 灣 股 民 很 有 前 瞻 性 ─ ─ 他 們 正 在 等 待 阿 扁 下 台 ， 小 馬 哥 上 台 。兩 岸 關 係 改 善 ， 台 灣 經 濟 前 景 自 然 一 片 光 明 。
海 峽 兩 岸 關 係 改 善 ， 損 失 最 大 的 就 是 香 港 。 兩 岸 直 航 意 味 大 量 的 飛 機 、 貨 輪 不 需 經 香 港 ， 香 港 不 再 成 為 中 台 的 中 轉 站 。 前 幾 天 ， 特 首 曾 蔭 權參 觀 了 上 海 港 口 後 ， 驚 歎 上 海 港 口 發 展 驚 人 ， 看 來 上 海 港 口 超 越 香 港 ， 是 5 年 之 內就 會 發 生 的 事 。
管治藝術：施永青不干預政策
管 治 藝 術 ： 施 永 青 不 干 預 政 策
主 張 「 無 為 而 治 」 、 愈 少 干 預 愈 好 的 主 席 ， 可 謂 鳳 毛 麟 角 。 中 原 集 團 主 席 施 永 青 正 實 施 這 種 管 理 哲 學 。
「知 不 知 ， 上 矣 。 」 出 口 成 文 、 喜 歡 引 用 老 子 的 施 永 青 經 常 強 調 人 須 自 知 自 己 「 有 所不 能 」 。 自 90 年 代 初 於 「 廁 所 得 道 」 （ 於 廁 所 讀 道 德 經 ， 突 然 開 竅 ） ， 便 開 始 減少 「 睇 唔 過 眼 」 和 「 好 作 決 策 」 。
舉 例 說 ， 有 一 次 大 埔 區 同 事 叫 他 去 看 新 舖， 他 拒 絕 了 ： 「 我 一 年 都 去 不 了 大 埔 2 次 ， 你 天 天 駐 守 ， 怎 會 不 比 我 熟 ？ 」 他 認 為同 事 一 是 想 推 卸 責 任 ， 他 日 有 甚 麼 不 測 ， 「 施 生 都 親 自 看 過 」 就 成 為 遁 詞 ； 一 是 想「 擦 鞋 」 。
弊 在 各 自 為 政
施 永 青 博 覽 群 書 ， 他 指 周 朝 的 封 建 時 代 最 長 久 ， 故 喜 歡 分封 「 諸 侯 」 。 「 你 一 定 要 畀 塊 領 地 他 們 發 揮 ， 經 常 調 動 便 沒 有 人 願 意 做 長 期 工 夫 。」 這 也 是 他 與 另 一 大 股 東 經 常 爭 執 之 處 。
諸 侯 制 形 成 自 治 區 ， 各 自 為 政 ， 終於 在 中 原 中 國 出 了 亂 子 。 「 客 人 在 深 圳 問 可 否 把 樓 宇 於 上 海 放 售 ， 兩 區 同 事 不 合 作， 電 腦 軟 件 又 不 配 合 ； 這 時 中 原 中 國 的 同 事 便 知 道 ， 中 原 並 沒 有 利 用 集 團 的 網 絡 優勢 。 」 施 永 青 早 已 心 知 諸 侯 制 自 有 其 弊 ， 就 是 難 有 Synergy 。 早 於 02 年 ， 他 便 曾召 集 各 子 公 司 代 表 開 會 ， 提 出 議 題 期 望 大 家 討 論 ， 結 果 各 人 敷 衍 了 事 ； 發 他 必 須 找 人 由 集 團 角 度 出 謀 獻 策 ， 為 集 團 整 體 利 益 想 ， 故 當 年 提 出 找 人 當 集 團 執 行 董 事 一 職 ， 「 提 出 了 這 麼 多 年 ， 終 於 今 年 由 張 奕 威 上 任 。 」
用 人 亦 「 無 為 」
無為 而 治 ， 選 人 的 準 則 是 怎 樣 的 ？ 施 永 青 風 趣 地 說 ： 「 我 沒 選 ， 只 是 他 自 己 提 出 要 做。 」 施 指 「 身 邊 有 邊 個 我 便 用 邊 個 」 ， 套 用 「 知 不 知 ， 上 矣 。 」 ， 他 不 相 信 自 己 跑遍 全 世 界 便 能 選 出 「 最 好 」 的 ， 隨 緣 便 成 了 。
其 實 ， 他 認 為 「 不 變 」 是 最 好的 ， 因 為 每 次 升 調 都 附 帶 成 本 ， 同 事 們 要 磨 合 完 才 有 生 產 力 ； 當 必 須 要 升 職 時 ， 他先 看 對 方 個 人 意 願 ， 然 後 讓 他 試 。 「 哲 學 家 卡 爾 ． 波 普 提 出 『 證 偽 法 』 ， 指 出 人 類的 演 進 過 程 ， 便 是 不 斷 發 掘 人 類 的 錯 誤 。 那 麼 讓 一 個 員 工 去 試 又 何 妨 ？ 」
從錯 誤 中 學 習 這 道 理 人 盡 皆 知 ， 總 不 成 凡 人 舉 手 都 可 試 做 執 行 董 事 吧 ？ 施 永 青 指 張 奕威 一 向 管 理 非 營 業 部 門 ， 習 慣 做 協 調 工 作 ， 最 重 要 的 是 張 跟 他 一 樣 「 無 為 」 。 「 他與 我 相 處 那 麼 久 ， 當 然 是 夾 的 。 」
帶 兵 須 得 人 心
施 永 青 曾 在 am730 套 用 孔 子 的 「 天 行 健 ， 君 子 以 自 強 不 息。 」 天 行 是 指 天 道 ， 而 地 上 的 人 自 會 主 動 為 生 存 而 努 力 不 懈 ； 他 認 為 ， 獲 得 下 屬 擁護 ， 是 主 管 最 重 要 的 素 質 。
中 原 中 國 部 曾 經 有 一 位 主 管 ， 被 下 面 3 名 下 屬 告 狀 ， 指 主 管 未 盡 其 職 ； 結 果 該 部 門 由 那 3 人 接 管 ， 主 管 轉 管 另 一 部 門 ， 最 後 他 選 擇 離 開 。
施永 青 指 ， 老 闆 沒 可 能 由 頭 到 尾 了 解 其 中 的 恩 怨 再 判 是 非 ， 他 的 原 則 很 簡 單 ： 不 得 人心 者 不 能 帶 兵 ！ 「 言 下 之 意 ， 你 相 信 人 天 生 喜 歡 積 極 上 進 ， 只 待 人 發 掘 引 領 ？ 」 施永 青 微 笑 點 頭 。 看 來 「 無 為 而 治 」 與 「 放 任 」 的 分 別 是 ： 前 者 的 基 礎 是 對 人 充 滿 信心 ， 以 及 下 屬 都 是 成 熟 的 人 。
主 張 「 無 為 而 治 」 、 愈 少 干 預 愈 好 的 主 席 ， 可 謂 鳳 毛 麟 角 。 中 原 集 團 主 席 施 永 青 正 實 施 這 種 管 理 哲 學 。
「知 不 知 ， 上 矣 。 」 出 口 成 文 、 喜 歡 引 用 老 子 的 施 永 青 經 常 強 調 人 須 自 知 自 己 「 有 所不 能 」 。 自 90 年 代 初 於 「 廁 所 得 道 」 （ 於 廁 所 讀 道 德 經 ， 突 然 開 竅 ） ， 便 開 始 減少 「 睇 唔 過 眼 」 和 「 好 作 決 策 」 。
舉 例 說 ， 有 一 次 大 埔 區 同 事 叫 他 去 看 新 舖， 他 拒 絕 了 ： 「 我 一 年 都 去 不 了 大 埔 2 次 ， 你 天 天 駐 守 ， 怎 會 不 比 我 熟 ？ 」 他 認 為同 事 一 是 想 推 卸 責 任 ， 他 日 有 甚 麼 不 測 ， 「 施 生 都 親 自 看 過 」 就 成 為 遁 詞 ； 一 是 想「 擦 鞋 」 。
弊 在 各 自 為 政
施 永 青 博 覽 群 書 ， 他 指 周 朝 的 封 建 時 代 最 長 久 ， 故 喜 歡 分封 「 諸 侯 」 。 「 你 一 定 要 畀 塊 領 地 他 們 發 揮 ， 經 常 調 動 便 沒 有 人 願 意 做 長 期 工 夫 。」 這 也 是 他 與 另 一 大 股 東 經 常 爭 執 之 處 。
諸 侯 制 形 成 自 治 區 ， 各 自 為 政 ， 終於 在 中 原 中 國 出 了 亂 子 。 「 客 人 在 深 圳 問 可 否 把 樓 宇 於 上 海 放 售 ， 兩 區 同 事 不 合 作， 電 腦 軟 件 又 不 配 合 ； 這 時 中 原 中 國 的 同 事 便 知 道 ， 中 原 並 沒 有 利 用 集 團 的 網 絡 優勢 。 」 施 永 青 早 已 心 知 諸 侯 制 自 有 其 弊 ， 就 是 難 有 Synergy 。 早 於 02 年 ， 他 便 曾召 集 各 子 公 司 代 表 開 會 ， 提 出 議 題 期 望 大 家 討 論 ， 結 果 各 人 敷 衍 了 事 ； 發 他 必 須 找 人 由 集 團 角 度 出 謀 獻 策 ， 為 集 團 整 體 利 益 想 ， 故 當 年 提 出 找 人 當 集 團 執 行 董 事 一 職 ， 「 提 出 了 這 麼 多 年 ， 終 於 今 年 由 張 奕 威 上 任 。 」
用 人 亦 「 無 為 」
無為 而 治 ， 選 人 的 準 則 是 怎 樣 的 ？ 施 永 青 風 趣 地 說 ： 「 我 沒 選 ， 只 是 他 自 己 提 出 要 做。 」 施 指 「 身 邊 有 邊 個 我 便 用 邊 個 」 ， 套 用 「 知 不 知 ， 上 矣 。 」 ， 他 不 相 信 自 己 跑遍 全 世 界 便 能 選 出 「 最 好 」 的 ， 隨 緣 便 成 了 。
其 實 ， 他 認 為 「 不 變 」 是 最 好的 ， 因 為 每 次 升 調 都 附 帶 成 本 ， 同 事 們 要 磨 合 完 才 有 生 產 力 ； 當 必 須 要 升 職 時 ， 他先 看 對 方 個 人 意 願 ， 然 後 讓 他 試 。 「 哲 學 家 卡 爾 ． 波 普 提 出 『 證 偽 法 』 ， 指 出 人 類的 演 進 過 程 ， 便 是 不 斷 發 掘 人 類 的 錯 誤 。 那 麼 讓 一 個 員 工 去 試 又 何 妨 ？ 」
從錯 誤 中 學 習 這 道 理 人 盡 皆 知 ， 總 不 成 凡 人 舉 手 都 可 試 做 執 行 董 事 吧 ？ 施 永 青 指 張 奕威 一 向 管 理 非 營 業 部 門 ， 習 慣 做 協 調 工 作 ， 最 重 要 的 是 張 跟 他 一 樣 「 無 為 」 。 「 他與 我 相 處 那 麼 久 ， 當 然 是 夾 的 。 」
帶 兵 須 得 人 心
施 永 青 曾 在 am730 套 用 孔 子 的 「 天 行 健 ， 君 子 以 自 強 不 息。 」 天 行 是 指 天 道 ， 而 地 上 的 人 自 會 主 動 為 生 存 而 努 力 不 懈 ； 他 認 為 ， 獲 得 下 屬 擁護 ， 是 主 管 最 重 要 的 素 質 。
中 原 中 國 部 曾 經 有 一 位 主 管 ， 被 下 面 3 名 下 屬 告 狀 ， 指 主 管 未 盡 其 職 ； 結 果 該 部 門 由 那 3 人 接 管 ， 主 管 轉 管 另 一 部 門 ， 最 後 他 選 擇 離 開 。
施永 青 指 ， 老 闆 沒 可 能 由 頭 到 尾 了 解 其 中 的 恩 怨 再 判 是 非 ， 他 的 原 則 很 簡 單 ： 不 得 人心 者 不 能 帶 兵 ！ 「 言 下 之 意 ， 你 相 信 人 天 生 喜 歡 積 極 上 進 ， 只 待 人 發 掘 引 領 ？ 」 施永 青 微 笑 點 頭 。 看 來 「 無 為 而 治 」 與 「 放 任 」 的 分 別 是 ： 前 者 的 基 礎 是 對 人 充 滿 信心 ， 以 及 下 屬 都 是 成 熟 的 人 。
Thursday, June 01, 2006
原是物語2006-06-01
理財投資
P16 信報財經新聞 孔少林
2006-06-01
原是物語
在白做威脅下工作
可樂公司近年業績停滯不前，被對手百事超越，雖然管理層換完又換，亦提出不少
新意思，但業績未見起色。最近可樂宣布更改董事局酬金制度，新制是把董事酬金和可
樂未來三年每股盈利表現掛；假如未來三年每股盈利增長每年複合增幅低於8%，董事
不會獲得董事酬金。這制度比「多勞多得」走得更前；公司訂下明確目標，達標可有獎
金，相反獎金等於「零」，即是「白做」。
董事酬金制度宣布後劣評如潮，我認為罵得好，可樂陣腳可能亂至無好計可施的地
步。可樂董事局大都是家財萬貫的富翁或行政人員，這種酬金制度對他們來說，不管影
響力或吸引力皆不大，他們濫用這制度的機會極微；但對其他人來說，這是引人犯罪的
計時炸彈，隨時爆炸。
假如公司向我提出這種「all-or-nothing」、跟業績表現掛的酬金制度，當我一想到
未來三年有可能「白做」，什企業管治守則、公司長遠發展等一概拋諸腦後，一心一
意為「短期」盈利努力。假設我不會為金錢去冒險做出違法行為，我仍會用以下合法招
數回應：
一、停止一切對公司短期盈利無裨益的項目，例如科研支出、固定資產投資等，把
可調動資金全用來回購股票。回購股票減少已發行股份基數，每股盈利即上升。
二、增加併購活動，只要短期內每股盈利可產生增長的機會也不放過。長遠對公司
是否有利？長遠而言，我們都一命嗚呼！
三、我沒有膽量抄襲英隆的off-balance sheet「搬來搬去」絕招，但必仔細研究
英隆把部分收入和支出跟由高層控制「體外運行」個體「互相呼應」的精髓，在法律底
線之上盡情發揮，總之結果要提高短期每股盈利。
四、立即跟核數師開會，研究更改會計準則，例如把部分費用從當年支出改為分五
年攤分，資產由三年折舊改為五年或十年等。核數師提出反對？立即加酬金，重賞核數
師幫手想出我漏了考慮的招數。
要我「白做」？我的回應招數多的是！
愛國無罪，侵權有理
除了《達文西密碼》外，今個檔期人氣最盛的電影，非《衝出阿馬遜》莫屬。這是
一部真人真事改編的軍事動作片，內容講述二名中國特種兵經歷艱苦訓練，取得「勇士
勛章」為解放軍軍隊增光。此片獲得金雞獎、百花獎等，更在2004年被列入向中小學生
推薦的百部愛國電影之一！
你一定在搔頭，香港人會喜歡看這些歌功頌德，用血淚拍成的愛國片嗎？其實好戲
的上演場地不在戲院，而是在法院。
在去年9月10日教師節，中國教育電視台（CETV）為弘揚愛國精神，於是播映了
《衝》片。《衝》片的電視播放權恰巧屬於中央電視台（CCTV），而CETV播放該片時，
並未獲CCTV正式授權，更在播放前後加插廣告，屬商業行為。CCTV於是告上法庭，控告
CETV侵權，要求賠償十萬大元，大有不畏強權打大老虎、殺一儆百之味道！
CETV答辯時，反駁說播《衝》片純粹為黨為國作教育宣傳，播電影中途沒有插播廣
告，更提出百部愛國電影中，絕大多數電視播放權均為CCTV所擁有，CCTV則隸屬國家廣
電總局，百部愛國電影目錄又由國家廣電總局等七個部門下發，質疑其中是否有壟斷之
嫌。CCTV當然不服氣，聲稱所有電影版權均是從製片商買回來的，屬於商業行為，並堅
說播愛國電影並不代表可以不尊重知識產權。
如果此事發生在十年前的中國，中國政府肯定下令CCTV「閉嘴」。如果發生在美
國，CETV肯定敗訴，否則各位應可免費睇《太陽神13號》、《天煞》等大美國主義電
影。最近中國高調宣稱會更加尊重知識產權。究竟「愛國教育」還是「知識產權」重要
？溫總都未必即時有答案，法院的審判長（等同法官）亦頓時被考起。為免順得哥情失
嫂意，審判長力勸雙方低調庭外和解，豈料雙方律師大義然，當庭拒絕！CETV亦不甘
示弱，從CCTV開始告上法庭後，就杯葛不再播放愛國電影！
明顯地，原告被告均不是只為了十萬大元，而是為了一口氣。雙方均是中央國家級
電台，背後牽動部門之廣，包括中宣部、教育部、廣電總局、知識產權處等，絕不下於
《雍正皇朝》。此案的判決，不單會成為重要案例，更是對中國在知識產權立場上的終
極測試！
大結局仍未上演。我看戲通常都喜歡大團圓結局，但今次例外，千萬不要庭外和
解，否則觀眾肯定割！
06世界盃之巴西宣告冕失敗
（路透社七月一日法蘭克福電）世界盃最後一場半準決賽爆出大冷門，巴西被西班
牙以二比一擊敗。西班牙射手韋拿二度把握巴西後防失誤破關得手，令巴西緣盡本屆世
界盃，至此四強席位全部由歐洲勁旅囊括。每次大賽都令球迷失望的西班牙終於一掃污
名，勇闖四強，將面對英格蘭。勝方將於下周日深夜舉行的決賽，與荷蘭或意大利爭奪
冠軍寶座。
巴西經過三日前與捷克的惡戰，元氣明顯未盡恢復，特別是一對擅長出擊助攻的左
右後，顯得力不從心，別說助攻一無是處，連基本防守能力也大打折扣；加上可能由
於多名主力球員效力西班牙球會，進攻路線似乎處處被對方看穿，儘管憑個人技術取得
較多控球權，踢來卻毫無霸氣，具威脅性的攻勢寥寥可數，皇牌朗拿甸奴全場遭巴塞隆
拿隊友佩奧爾凍結，毫無表現，令其他球員顯得群龍無首。
反觀西班牙愈打愈順，挾輕鬆晉級八強的餘威，繼續表現可人，攻守有序，幾名中
場球員十分搶鏡，除了成功化解巴西的攻勢，更多次靠巧妙傳送，協助韋拿和右翼祖亞
昆製造埋門機會，特別是後者，面對年屆三十三高齡的巴西左後卡路士，如入無人之
境，卡路士醜態百出，終於在下半場初段犯下天條，在禁區內勾跌祖亞昆被罰十二碼，
引致巴西先落後一球。然後祖亞昆再在右翼發難，傳中球在巴西門前製造混亂，本季才
冒起的新星韋拿再下一城，現以四個入球登上射手榜前列。至此巴西大勢已去，雖然及
後阿祖安奴為巴西扳回一球，卻為時已晚。
巴西冕失敗，使全球球迷、球評家和賭徒大跌眼鏡。另一邊廂，除了西班牙舉國
上下瘋狂慶祝，最高興的當然是各大小賭波公司和莊家，可以把賭客押在巴西身上的巨
額投注，提早袋袋平安。
P16 信報財經新聞 孔少林
2006-06-01
原是物語
在白做威脅下工作
可樂公司近年業績停滯不前，被對手百事超越，雖然管理層換完又換，亦提出不少
新意思，但業績未見起色。最近可樂宣布更改董事局酬金制度，新制是把董事酬金和可
樂未來三年每股盈利表現掛；假如未來三年每股盈利增長每年複合增幅低於8%，董事
不會獲得董事酬金。這制度比「多勞多得」走得更前；公司訂下明確目標，達標可有獎
金，相反獎金等於「零」，即是「白做」。
董事酬金制度宣布後劣評如潮，我認為罵得好，可樂陣腳可能亂至無好計可施的地
步。可樂董事局大都是家財萬貫的富翁或行政人員，這種酬金制度對他們來說，不管影
響力或吸引力皆不大，他們濫用這制度的機會極微；但對其他人來說，這是引人犯罪的
計時炸彈，隨時爆炸。
假如公司向我提出這種「all-or-nothing」、跟業績表現掛的酬金制度，當我一想到
未來三年有可能「白做」，什企業管治守則、公司長遠發展等一概拋諸腦後，一心一
意為「短期」盈利努力。假設我不會為金錢去冒險做出違法行為，我仍會用以下合法招
數回應：
一、停止一切對公司短期盈利無裨益的項目，例如科研支出、固定資產投資等，把
可調動資金全用來回購股票。回購股票減少已發行股份基數，每股盈利即上升。
二、增加併購活動，只要短期內每股盈利可產生增長的機會也不放過。長遠對公司
是否有利？長遠而言，我們都一命嗚呼！
三、我沒有膽量抄襲英隆的off-balance sheet「搬來搬去」絕招，但必仔細研究
英隆把部分收入和支出跟由高層控制「體外運行」個體「互相呼應」的精髓，在法律底
線之上盡情發揮，總之結果要提高短期每股盈利。
四、立即跟核數師開會，研究更改會計準則，例如把部分費用從當年支出改為分五
年攤分，資產由三年折舊改為五年或十年等。核數師提出反對？立即加酬金，重賞核數
師幫手想出我漏了考慮的招數。
要我「白做」？我的回應招數多的是！
愛國無罪，侵權有理
除了《達文西密碼》外，今個檔期人氣最盛的電影，非《衝出阿馬遜》莫屬。這是
一部真人真事改編的軍事動作片，內容講述二名中國特種兵經歷艱苦訓練，取得「勇士
勛章」為解放軍軍隊增光。此片獲得金雞獎、百花獎等，更在2004年被列入向中小學生
推薦的百部愛國電影之一！
你一定在搔頭，香港人會喜歡看這些歌功頌德，用血淚拍成的愛國片嗎？其實好戲
的上演場地不在戲院，而是在法院。
在去年9月10日教師節，中國教育電視台（CETV）為弘揚愛國精神，於是播映了
《衝》片。《衝》片的電視播放權恰巧屬於中央電視台（CCTV），而CETV播放該片時，
並未獲CCTV正式授權，更在播放前後加插廣告，屬商業行為。CCTV於是告上法庭，控告
CETV侵權，要求賠償十萬大元，大有不畏強權打大老虎、殺一儆百之味道！
CETV答辯時，反駁說播《衝》片純粹為黨為國作教育宣傳，播電影中途沒有插播廣
告，更提出百部愛國電影中，絕大多數電視播放權均為CCTV所擁有，CCTV則隸屬國家廣
電總局，百部愛國電影目錄又由國家廣電總局等七個部門下發，質疑其中是否有壟斷之
嫌。CCTV當然不服氣，聲稱所有電影版權均是從製片商買回來的，屬於商業行為，並堅
說播愛國電影並不代表可以不尊重知識產權。
如果此事發生在十年前的中國，中國政府肯定下令CCTV「閉嘴」。如果發生在美
國，CETV肯定敗訴，否則各位應可免費睇《太陽神13號》、《天煞》等大美國主義電
影。最近中國高調宣稱會更加尊重知識產權。究竟「愛國教育」還是「知識產權」重要
？溫總都未必即時有答案，法院的審判長（等同法官）亦頓時被考起。為免順得哥情失
嫂意，審判長力勸雙方低調庭外和解，豈料雙方律師大義然，當庭拒絕！CETV亦不甘
示弱，從CCTV開始告上法庭後，就杯葛不再播放愛國電影！
明顯地，原告被告均不是只為了十萬大元，而是為了一口氣。雙方均是中央國家級
電台，背後牽動部門之廣，包括中宣部、教育部、廣電總局、知識產權處等，絕不下於
《雍正皇朝》。此案的判決，不單會成為重要案例，更是對中國在知識產權立場上的終
極測試！
大結局仍未上演。我看戲通常都喜歡大團圓結局，但今次例外，千萬不要庭外和
解，否則觀眾肯定割！
06世界盃之巴西宣告冕失敗
（路透社七月一日法蘭克福電）世界盃最後一場半準決賽爆出大冷門，巴西被西班
牙以二比一擊敗。西班牙射手韋拿二度把握巴西後防失誤破關得手，令巴西緣盡本屆世
界盃，至此四強席位全部由歐洲勁旅囊括。每次大賽都令球迷失望的西班牙終於一掃污
名，勇闖四強，將面對英格蘭。勝方將於下周日深夜舉行的決賽，與荷蘭或意大利爭奪
冠軍寶座。
巴西經過三日前與捷克的惡戰，元氣明顯未盡恢復，特別是一對擅長出擊助攻的左
右後，顯得力不從心，別說助攻一無是處，連基本防守能力也大打折扣；加上可能由
於多名主力球員效力西班牙球會，進攻路線似乎處處被對方看穿，儘管憑個人技術取得
較多控球權，踢來卻毫無霸氣，具威脅性的攻勢寥寥可數，皇牌朗拿甸奴全場遭巴塞隆
拿隊友佩奧爾凍結，毫無表現，令其他球員顯得群龍無首。
反觀西班牙愈打愈順，挾輕鬆晉級八強的餘威，繼續表現可人，攻守有序，幾名中
場球員十分搶鏡，除了成功化解巴西的攻勢，更多次靠巧妙傳送，協助韋拿和右翼祖亞
昆製造埋門機會，特別是後者，面對年屆三十三高齡的巴西左後卡路士，如入無人之
境，卡路士醜態百出，終於在下半場初段犯下天條，在禁區內勾跌祖亞昆被罰十二碼，
引致巴西先落後一球。然後祖亞昆再在右翼發難，傳中球在巴西門前製造混亂，本季才
冒起的新星韋拿再下一城，現以四個入球登上射手榜前列。至此巴西大勢已去，雖然及
後阿祖安奴為巴西扳回一球，卻為時已晚。
巴西冕失敗，使全球球迷、球評家和賭徒大跌眼鏡。另一邊廂，除了西班牙舉國
上下瘋狂慶祝，最高興的當然是各大小賭波公司和莊家，可以把賭客押在巴西身上的巨
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