曾淵滄專欄 2006-08-31

曾 淵 滄 專 欄 ： 地 產 股 接 力 指 闖 新 高

指 依 然 是 升 升 跌 跌 ， 未 有 方 向 。 是 升 是 跌 ， 全 看 大 戶 角 力 的 結 果 。 昨 日 指 結 算 日 ， 股 價 造 好 ， 看 來 造 好 的 大 戶 終 於 勝 利 ， 力 壓 那 些 藉 宏 觀 調 控 來 壓 價 的 造 淡 大 戶 。
現 在 ， 指 第 3 次 逼 近 17300 點 ， 這 是 一 個 重 要 的 心 理 關 口 ， 如 能 再 三 突 破 並 守 穩 ， 後 市 已 無 阻 力 ， 會 一 口 氣 往 歷 史 高 位 前 進 。
指 是 有 條 件 創 歷 史 紀 錄 的 ， 因 為 最 近 兩 個 新 樓 盤 ─ ─ 翔 龍 灣 與 城 中 ， 銷 情 皆 不 錯 ， 這 為 數 家 主 要 地 產 發 展 商 奠 定 今 年 可 觀 的 利 潤 。 過 去 半 年 ， 地 產 股的 股 價 表 現 是 差 了 一 些 ， 因 為 新 盤 推 出 少 了 ， 現 在 ， 只 要 地 產 股 能 接 力 炒 上 ， 指 就 有 能 力 再 往 上 升 。
不久 前 ， 我 提 起 過 長 江 生 命 科 技 （ 8222 ） ， 指 出 這 家 企 業 已 出 現 巨 大 的 改 組 ， 重 新定 位 ， 開 始 賺 大 錢 ； 更 重 要 的 是 ， 主 席 李 澤 鉅 不 斷 地 增 持 此 股 。 長 江 生 科 曾 經 虧 損好 一 段 時 期 ， 導 致 股 價 不 振 ， 現 在 公 司 開 始 賺 錢 ， 是 大 股 東 趁 低 收 購 的 機 會 ， 昨 日又 一 次 出 現 大 手 買 盤 ， 股 價 上 升 6% 。 翻 看 過 去 兩 個 星 期 的 股 價 及 成 交 額 走 勢 圖 ，成 交 大 ， 股 價 就 上 升 ， 這 是 典 型 的 大 戶 入 貨 現 象 。

大 戶 入 貨 兩 種 意 圖
大 戶 入 貨 有 兩 種 可 能 ： 一 是 買 來 賣 ， 因 此 股 價 會 在 上 升至 某 一 個 水 平 就 會 被 大 戶 賣 掉 套 利 。 想 跟 買 這 類 股 ， 手 腳 要 快 ， 快 買 快 賣 ， 因 為 你不 可 能 知 道 甚 麼 時 候 大 戶 認 為 是 時 候 套 利 ， 而 大 戶 一 套 利 ， 股 價 就 會 急 跌 。 另 一 種股 價 飛 升 而 成 交 額 也 大 升 的 情 況 ， 是 大 戶 想 私 有 化 ， 或 想 進 一 步 趁 低 吸 納 更 多 股 所致 。 遇 上 這 種 機 會 ， 便 要 中 長 期 持 有 ， 耐 心 地 等 真 正 的 私 有 化 建 議 出 現 。 就 算 沒 私有 化 ， 因 為 買 家 就 是 原 本 的 大 股 東 ， 他 們 不 會 輕 易 套 利 ， 因 此 相 當 適 合 中 長 期 投 資。
與 長 江 生 科 恰 恰 倒 轉 的 例 子 是 百 盛 （ 3368 ） 。 百 盛 大 股 東 在 上 市 不 足 一 年 已 經 在 趁 高 價 套 利 ， 配 售 舊 股 。
百 盛 經 營 百 貨 業 ， 是 入 門 門 檻 很 低 的 行 業 ， 全 球 所 有 的 大 百 貨 商 場 都 盯 百 盛 ， 也 隨 時 加 入 競 爭 ， 再 加 上 不 明 朗 的 宏 觀 調 控 ， 導 致 百 盛 大 股 東 決 定 賣 掉 手 上的 舊 股 套 利 。 大 股 東 賣 舊 股 而 股 價 仍 能 上 升 的 例 子 實 在 不 多 ， 思 捷 （ 330 ） 是 極 少的 成 功 例 子 。
新 加 坡 外 市 場 的 成 交 額 已 經 直 逼 東 京 ， 相 信 很 快 就 是 亞 洲 第 一 。 新 加 坡 與 香 港 都 是 亞 洲 著 名 的 金 融 中 心 ， 新 加 坡 以 外 市 場 取 勝 而 香 港 以 股 市 取 勝 ， 如 今 ， 新 加 坡 有 能 力 挑 戰 東 京 的 市 ， 幾 時 輪 到 香 港 可 以 挑 戰 東 京 股 市 ？

曾淵滄專欄 2006-08-30

曾 淵 滄 專 欄 ： 買 國 壽 有 如 買 壽 險 要 睇 長 線

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國壽 （ 2628 ） 半 年 盈 利 上 升 72% ， 達 90 億 ， 表 現 非 常 好 。 但 是 ， 股 市 早 已 預 期 國 壽有 優 越 的 業 績 ， 因 此 ， 短 期 內 沒 炒 賣 價 值 ， 不 過 國 壽 仍 是 一 隻 適 宜 長 期 投 資 的 股 票。
買 壽 險 股 與 買 人 壽 保 險 一 樣 ， 同 是 長 期 的 投 資 ， 你 總 不 會 今 日 去 買 人 壽 保 險 ， 明 日 取 消 這 份 保 單 。
人壽 保 險 股 的 長 期 增 長 動 力 ， 來 自 保 險 公 司 的 投 資 回 報 。 人 壽 保 險 公 司 每 天 收 到 大 量的 保 金 ， 如 何 有 效 地 處 理 這 筆 錢 ， 是 企 業 增 長 的 關 鍵 ─ ─ 投 資 回 報 高 ， 不 但 能 為 股東 賺 取 盈 利 ， 也 為 投 保 人 賺 取 分 紅 ； 分 紅 愈 多 的 保 險 公 司 愈 受 歡 迎 ， 接 到 的 保 單 會更 多 。

增 長 空 間 大
在 中 國 ， 人 壽 保 險 是 新 生 行 業 ， 而 且 增 長 速 度 會 很 快 ，主 要 原 因 是 目 前 中 國 仍 有 大 量 的 國 企 ， 這 些 國 企 中 有 不 少 仍 然 保 留 數 十 年 前 留 下 來的 薪 酬 和 福 利 制 度 ─ ─ 由 企 業 負 起 養 老 的 責 任 ， 員 工 退 休 後 的 生 活 ， 全 由 企 業 負 擔， 供 養 他 們 直 至 死 為 止 。 這 樣 的 負 擔 非 常 重 ， 也 不 利 企 業 改 組 、 股 份 化 、 引 入 外 資， 甚 至 上 市 。 因 此 ， 大 量 國 企 必 須 在 養 老 制 度 上 做 改 革 ， 改 革 的 方 法 之 一 ， 就 是 為員 工 買 保 險 。 將 來 員 工 退 休 時 ， 有 一 筆 保 險 金 可 拿 ， 作 為 養 老 之 用 。 因 此 ， 壽 險 業務 的 增 長 會 高 速 前 進 ， 國 壽 作 為 中 國 最 大 的 國 企 保 險 公 司 ， 在 爭 取 這 些 國 企 員 工 的壽 險 保 單 上 ， 佔 有 一 定 的 優 勢 。 雖 然 中 國 很 快 就 會 開 放 保 險 市 場 給 全 世 界 的 保 險 公司 ， 但 是 ， 肥 水 不 流 別 人 田 ， 國 企 的 保 單 ， 仍 然 會 落 入 國 企 保 險 公 司 手 上 。

投 資 佔 優 勢
國 壽 不 但 在 爭 取 保 單 處 於 有 利 位 置 ， 在 投 資 上 也 處 於 有利 的 地 位 。 大 量 優 質 國 企 正 在 排 隊 上 市 ， 一 上 市 ， 股 價 上 升 20% 是 等 閒 事 ， 而 國 壽肯 定 是 一 家 很 有 機 會 能 獲 優 先 配 售 新 股 的 公 司 。 不 久 前 ， 李 兆 基 個 人 投 資 基 金 就 是通 過 優 先 配 售 優 越 的 國 企 新 股 來 賺 大 錢 ， 而 其 中 一 隻 李 兆 基 賺 大 錢 的 新 股 ， 就 是 國壽 。
建 滔 化 工 （ 148 ） 半 年 盈 利 增 長 55% ， 達 10.7 億 元 。 一 年 前 ， 此 股 曾 因為 收 售 伊 利 安 達 而 導 致 負 債 率 大 增 ， 最 後 ， 總 算 透 過 成 功 配 股 而 取 得 資 金 ， 令 負 債率 由 55% 下 降 至 52% ， 相 信 因 負 債 率 高 企 而 面 對 的 壓 力 現 時 已 告 一 段 落 。 如 果 短 期內 能 將 覆 銅 面 板 業 務 分 拆 上 市 ， 可 進 一 步 減 輕 負 債 壓 力 。
200 名 銀 行 員 工 周日 遊 行 反 對 銀 行 每 周 營 業 7 日 。 不 過 ， 受 銀 行 每 周 7 日 營 業 影 響 的 員 工 數 目 ， 相 信是 非 常 少 的 。 銀 行 自 己 不 會 亂 花 錢 ， 相 信 銀 行 的 所 謂 「 7 日 營 業 」 ， 將 只 是 服 務 個人 銀 行 業 務 中 的 有 錢 客 戶 ， 一 般 客 戶 沒 有 份 。

曾淵滄專欄2006-08-29

曾 淵 滄 專 欄 ： 民 企 問 題 多 投 資 信 心 待 重 建

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時 間 過 得 很 快 ， 10 天 的 成 都 之 行 ， 今 天 結 束 了 。 一 年 前 我 也 到 過 成 都 ， 比 較 之 下 ， 成 都 人 的 消 費 增 加 了 ， 單 是 等 的 士 就 花 了 不 少 時 間 ， 所 有 的 消 費 場 所 均 生 意 滔 滔 。 成 都 消 費 事 業 的 發 展 ， 增 加 了 大 量 的 就 業 機 會 ， 對 國 家 有 利 無 害 。 因 此 我 相 信 ， 宏 觀 調 控 絕 對 不 會 用 來 壓 抑 消 費 。
內 地 經 濟 蓬 勃 發 展 ， 香 港 玩 具 出 口 卻 大 幅 下 降 25% ， 這 說 明 了 愈 來 愈 多 的 玩 具 商 已 搬 離 香 港 ， 並 大 搞 直 接 出 口 ， 導 致 香 港 的 出 口 額 下 降 。 香 港 的 所 謂 「 出 口 」 ， 實 際 上 是 「 轉 口 」 ， 香 港 哪 來 玩 具 廠 ？

中 港 應 速 訂 引 渡 條 例
何 俊 仁 被 打 ， 特 首 高 調 要 求 緝 拿 兇 徒 ， 但 是 ， 如 果 兇 徒 逃 入 內 地 ， 如 何 緝 拿 ？ 香 港 與 內 地 之 間 沒 有 引 渡 協 議 ， 無 法 引 渡 ， 又 如 何 繩 之 以 法 ？ 現 在 ， 愈 來 愈 多 內 地 國 企 、 民 企 來 港 上 市 ， 這 些 國 企 和 民 企 的 頭 頭 如 果 在 香 港 幹 一 些 亂 七 八 糟 的 事 ， 危 害 小 股 東 利 益 ， 然 後 拍 拍 屁 股 躲 到 內 地 避 難 ， 如 何 可 以 將 其 繩 之 以 法 ？ 無 法 把 他 們 繩 之 以 法 ， 又 如 何 叫 投 資 者 對 這 些 國 企 民 企 有 信 心 ？
國 企 規 模 較 大 ， 出 現 一 名 貪 污 者 ， 影 響 的 程 度 不 大 ， 民 企 則 分 分 鐘 因 此 而 倒 閉 。 當 初 民 企 剛 剛 上 市 時 ， 炒 作 之 風 甚 盛 ， 但 是 ， 很 快 地 ， 民 企 便 接 二 連 三 地 出 了 問 題 。 如 果 內 地 與 香 港 之 間 若 不 從 速 訂 立 引 渡 條 例 ， 民 企 大 老 闆 就 會 當 香 港 股 民 為 搖 錢 樹 ， 錢 刮 了 返 回 內 地 享 用 ， 嚴 重 打 擊 投 資 者 對 民 企 的 信 心 。

恐 襲 新 聞 利 國 泰 航 空

新 加 坡 富 豪 榜 公 布 ： 首 富 是 邱 德 拔 家 族 ， 次 名 是 黃 廷 芳 家 族 。 邱 德 拔 的 主 要 身 家 來 自 出 售 渣 打 集 團 （ 2888 ） 股 權 所 得 ， 而 渣 打 銀 行 的 主 要 賺 錢 地 點 是 香 港 ； 黃 廷 芳 的 主 要 資 產 是 信 和 置 業 （ 083 ） ， 信 置 是 香 港 上 市 的 地 產 公 司 。 可 見 ， 香 港 的 確 是 個 黃 金 遍 地 的 地 方 ─ ─ 新 加 坡 的 首 富 、 次 富 ， 都 是 在 香 港 發 的 。
繼 早 前 英 國 政 府 破 獲 一 宗 驚 人 大 案 ─ ─ 回 恐 怖 分 子 打 算 炸 掉 由 英 國 出 發 到 美 國 的 十 多 架 客 機 ， 德 國 和 美 國 都 發 生 懷 疑 恐 怖 分 子 襲 擊 美 國 客 機 的 事 件 ， 看 來 ， 美 國 航 空 公 司 已 很 難 再 經 營 下 去 了 。 國 泰 航 空 （ 293 ） 的 股 民 們 每 一 次 聽 到 這 類 恐 怖 襲 擊 的 消 息 ， 都 會 很 高 興 ， 因 為 每 一 宗 恐 怖 襲 擊 ， 不 論 成 功 與 否 ， 美 國 客 機 的 部 份 顧 客 就 會 轉 投 國 泰 。

做老闆較打工容易發達

英國有銀士Felix Dennis花三十年時間從無到有。今天佢擁有財富大約值四億至九億美元。最近佢寫一本書教人發達：《How to get Rich》。原來發達背後係努力工作，並冇幸運呢回事；何謂幸運，就係D事前做足準備者，遇上機會就係幸運！其次係唔怕失敗，如你怕失敗，永遠唔會發 達，因為將自己想法付諸實行時必遇阻力，一遇阻力便退縮，何來成功？成功就係不斷克服阻力後成果！努力控制開支、增加收入，唔好炫耀財富，炫耀係冇價 值。例如飛機及遊艇最好不要擁有。但要擁有自信，因為冇自信人永遠唔會成功！

做老闆較打工容易發達，請有才能人幫你去賺錢，有時並唔須用太多錢去請有才能人，通常佢地不大計較蚊年，反而要禮貌、讚賞及公平對待，尊重佢地、欣賞佢地才能，公平對待佢地，佢地便會好努力咁為你賺錢。

去 狂歡舞會、出席派對及酗酒，都係冇益兼浪費時間，呢D行為最後將殺死你。賺取一百萬美元係愉快經驗，賺取一千萬美元係令人滿足經驗，追求一千萬美元以上 財富係傻瓜遊戲，只係一旦開始便無法停下來，成為一種癖好！最後你會發現有錢同快樂無關！你可以一無所有仍然好快樂，你亦可以擁有一切但仲係唔快樂。不 過，當你發現手上財富愈愈多但人生快樂時刻愈愈少之時，有一個方法可以扭轉形勢，就係助人為快樂之本。當你發現手上財富可以幫助別人之時，你自然感到 快樂。願上述文章對追求發達人及已發達之人都有一定啟發性。

From :投資者日記
2006-08-26

曾淵滄專欄 2006-08-28

曾 淵 滄 專 欄 ： 富 豪 捐 身 家 可 留 芳 百 世

上個 星 期 港 股 走 勢 真 難 預 測 ， 一 天 升 一 天 跌 ， 而 且 波 幅 相 當 大 。 短 期 內 ， 這 種 趨 勢 可能 還 會 持 續 一 段 時 間 ， 因 為 上 一 回 美 國 聯 邦 儲 備 局 決 定 不 加 息 之 後 ， 市 場 進 入 一 個迷 惘 期 ─ ─ 有 人 擔 心 經 濟 放 緩 ， 有 人 擔 心 加 息 周 期 未 結 束 ， 當 然 也 有 人 認 為 加 息 周期 已 結 束 ， 一 切 都 將 很 美 滿 。
加 息 周 期 是 否 已 結 束 ？ 下 一 次 議 息 會 議 會 有 重 要 的 示 。 經 濟 是 否 放 緩 ？ 則 要 數 個 月 後 才 知 道 。 因 此 ， 這 段 時 間 就 任 由 大 戶 在 相 互 角 力 ， 發 放 悲 觀 與 樂 觀 的 「 分 析 」 。
長和 系 公 布 業 績 ， 不 過 不 失 。 3G 的 虧 損 再 縮 小 ， 相 信 明 年 有 機 會 收 支 平 衡 、 甚 至 賺錢 ， 因 為 3G 經 營 成 本 中 的 最 大 部 份 是 折 舊 ， 經 過 多 年 的 折 舊 ， 需 要 折 舊 的 金 額 已經 愈 來 愈 少 。
過 去 幾 年 ， 儘 管 3G 年 年 虧 損 ， 和 黃 （ 013 ） 依 然 年 年 賺 錢 ， 因為 和 黃 家 當 豐 厚 ， 而 且 家 當 的 賬 面 價 值 遠 低 於 真 正 的 價 值 ， 因 此 只 要 賣 一 些 家 當 ，就 可 以 賺 很 多 錢 。 目 前 ， 和 黃 家 當 中 最 值 錢 而 又 最 多 人 估 計 會 出 售 的 ， 是 赫 斯 基 石油 。 每 一 次 李 嘉 誠 在 公 開 場 合 出 現 ， 記 者 都 會 問 他 何 時 出 售 赫 斯 基 石 油 ， 但 李 超 人總 是 說 不 會 賣 ， 這 說 明 了 在 和 黃 眼 中 ， 石 油 是 很 值 錢 的 ， 因 此 ， 你 應 該 好 好 地 珍 惜手 中 的 石 油 股 。
上 星 期 ， 中 石 油 （ 857 ） 宣 布 中 期 業 績 ， 盈 利 高 達 807 億 元 ， 破 了 香 港 紀 錄 ， 比 控 （ 005 ） 還 高 。 因 為 中 石 油 是 國 家 擁 有 ， 中 國 特 別 抽 中 石 油 103 億 元 人 民 幣 的 暴利 稅 ， 估 計 全 年 暴 利 稅 高 達 300 億 元 。 今 後 5 年 ， 新 油 田 的 開 發 仍 不 可 能 投 產 ， 因此 ， 石 油 價 值 仍 不 會 大 幅 下 跌 ， 石 油 股 就 成 了 長 期 可 以 趁 低 吸 納 的 股 份 。
繼蓋 茨 、 畢 菲 特 這 兩 位 全 球 首 富 大 捐 身 家 之 後 ， 香 港 首 富 李 嘉 誠 也 表 示 會 捐 出 1/3 身家 。 實 際 上 ， 富 豪 捐 身 家 是 聰 明 的 ， 富 豪 身 家 的 1% ， 已 經 夠 子 孫 數 代 享 用 不 盡 ，如 果 子 孫 不 投 機 不 賭 錢 的 話 ， 錢 留 下 太 多 ， 子 孫 不 可 能 每 一 代 都 那 麼 本 事 可 以 守 得住 祖 業 。 子 孫 守 不 住 祖 業 ， 垮 了 ， 自 己 的 名 也 消 失 了 ； 但 如 果 成 立 一 個 龐 大 的 慈 善基 金 ， 這 個 基 金 可 天 長 地 久 地 留 存 下 來 。

諾 貝 爾 是 好 例 子
今 日 ， 誰 人 不 識 諾 貝 爾 ？ 人 人 都 認 識 諾 貝 爾 ， 就 是 因 為有 諾 貝 爾 獎 金 。 富 豪 捐 身 家 是 有 感 染 性 的 ， 蓋 茨 之 後 是 畢 菲 特 ， 然 後 是 李 嘉 誠 ， 希望 很 快 可 以 看 到 李 兆 基 也 捐 身 家 。

曾淵滄專欄2006-08-25

曾 淵 滄 專 欄 ： 政 府 要 開 源 辦 法 簡 單

又 一 次 來 到 成 都 ， 帶 學 生 來 研 究 這 的 酒 店 業 。
近 兩 年 ， 多 次 來 成 都 ， 這 是 一 個 很 不 錯 的 城 市 ， 居 民 工 資 不 算 高 ， 但 特 別 喜 歡 消 費 ， 因 此 也 很 繁 華 ， 特 別 是 吃 喝 玩 樂 的 事 業 ， 更 是 特 別 好 。 授 及 學 生 們 餐 餐 到 不 同 風 味 的 餐 館 用 膳 ， 嚐 遍 四 川 美 食 。 消 費 的 人 多 ， 供 給 更 多 ，成 都 市 區 到 處 是 豪 華 餐 館 ， 成 都 郊 區 也 到 處 是 平 民 化 的 「 農 家 樂 」 餐 館 ， 可 說 是 豐儉 由 人 。
成 都 也 與 中 國 其 他 大 城 市 一 樣 ， 到 處 大 動 土 木 ， 興 建 樓 房 。 樓 價 也豐 儉 由 人 ， 平 民 化 的 ， 每 平 方 呎 200 元 人 民 幣 ； 高 檔 的 ， 也 不 過 是 每 平 方 呎 800 元人 民 幣 ， 對 成 都 的 中 產 階 層 來 說 ， 算 是 負 擔 得 起 。 有 一 天 ， 我 們 還 去 參 觀 成 都 的 高新 發 展 區 ， 一 大 片 的 新 開 發 土 地 ， 離 開 市 區 不 太 近 ， 但 該 區 樓 價 卻 是 相 當 高 ， 是 屬於 高 檔 的 ， 每 平 方 呎 500 元 人 民 幣 。
多 年 前 ， 這 一 整 片 土 地 全 是 農 地 ， 農 地如 何 變 高 檔 住 宅 區 ？ 原 來 將 來 市 政 府 會 搬 到 這 個 地 區 ， 還 有 ， 這 地 區 也 建 了 多 家 高檔 酒 店 、 展 覽 館 、 會 議 中 心 … … 這 是 近 幾 年 來 中 國 地 方 政 府 賺 大 錢 的 方 法 ─ ─ 先 到郊 區 向 農 民 低 價 回 收 一 大 片 土 地 ， 然 後 將 自 己 的 辦 公 地 方 搬 到 新 開 發 區 。 有 了 政 府的 辦 公 樓 ， 新 開 發 區 的 土 地 就 值 錢 了 。


把 郊 區 變 成 市 區
不 久 前 ， 香 港 特 區 政 府 總 部 該 搬 到 哪 ， 引 起 不 少 討 論 。 有 人 建 議 不 該 在 市 中 心 的 添 馬 艦 ， 而 應 該 遷 到 舊 德 機 場 這 一 大 片 尚 待 開 發 的 土 地 。 相 信 想 出 這 個 建 議 的 人 ， 就 是 從 內 地 各 地 方 政 府 那 得 到 靈 感 的 。
政府 總 部 不 搬 遷 ， 屬 於 地 方 政 府 擁 有 的 市 區 土 地 有 限 ， 賣 一 片 少 一 片 ， 郊 區 土 地 不 值錢 ， 賣 地 收 入 便 有 限 。 因 此 ， 把 郊 區 變 市 區 的 最 佳 方 法 ， 就 是 搬 政 府 總 部 。 這 個 方法 ， 不 單 中 國 各 地 方 政 府 懂 ， 馬 來 西 亞 的 吉 隆 坡 、 台 灣 的 台 北 也 在 學 習 ， 南 韓 政 府更 打 算 將 整 個 首 都 搬 離 首 爾 ， 重 建 新 都 。 若 真 成 事 ， 南 韓 政 府 就 豬 籠 入 水 ， 賣 地 收入 就 強 過 抽 稅 。
當 然 ， 政 府 總 部 一 搬 遷 ， 原 有 的 市 區 土 地 價 值 就 下 降 ， 因 此， 只 有 非 常 強 勢 的 政 府 才 能 如 此 做 ， 否 則 又 如 何 抵 擋 市 區 土 地 、 辦 公 大 樓 那 些 地 產商 的 反 對 聲 音 與 壓 力 ？
香 港 特 區 政 府 錢 多 得 很 ， 與 擁 有 中 環 土 地 的 大 地 產 商 關 係 也 不 錯 ， 當 然 就 不 會 想 到 將 政 府 總 部 搬 到 舊 德 機 場 。 香 港 特 區 政 府 真 的 窮 了 ， 想 賺 大 錢 的 最 簡 單 方 法 ， 是 把 政 府 總 部 搬 到 新 界 北 部 。

曾淵滄專欄2006-08-24

曾 淵 滄 專 欄 ： 買 8222 博 私 有 化

上個 星 期 五 收 市 之 後 ， 中 國 人 民 銀 行 宣 布 加 息 ， 導 致 周 一 港 股 大 跌 。 但 是 ， 很 快 的 ，周 二 港 股 又 回 升 了 ， 因 為 出 現 了 一 個 好 消 息 ─ ─ 中 央 與 香 港 簽 署 避 免 雙 重 繳 稅 的 條約 。 這 使 到 多 數 在 內 地 投 資 的 港 商 ， 可 以 獲 得 稅 務 減 半 的 優 惠 。 新 措 施 不 但 對 現 時在 內 地 投 資 的 港 商 有 利 ， 也 會 吸 引 更 多 國 際 企 業 先 來 香 港 註 冊 ， 才 轉 入 內 地 投 資 。


中 國 文 化 有 四 冇 五
交 行 （ 3328 ） 公 布 業 績 ， 表 現 還 算 不 錯 。 不 過 ， 投 資 者 更 關 心 的 ， 不 是 交 行 目 前 能 賺 多 少 錢 ， 而 是 交 行 會 不 會 如 期 賣 股 權 給 控 （ 005 ） 。 目 前 控 持 有 交 行 20% 股 權 ， 依 合 約 可 以 再 增 持 至 40% ， 但 最 近 中 央 宣 布 交 行 被 列 為 5 大 國 有 商 業 銀 行 之 一 ， 於 是 引 起 投 資 者 擔 心 ， 甚 至 控 本 身 也 擔 心 。 前 天 交 行 老 總 終 於 親 自 澄 清 ， 宣 布 控 再 收 購 交 行 20% 股 權 的 合 約 不 會 改 。 我 也 相 信 不 會 改 。
長期 以 來 ， 中 國 文 化 只 對 4 大 有 興 趣 ， 沒 有 5 大 — — 有 全 國 4 大 名 山 ， 也 有 廣 東 4 大名 山 ， 菩 薩 也 有 4 名 ， 再 加 上 4 大 名 鋼 ， 甚 至 壞 蛋 也 有 4 人 幫 ， 而 不 是 5 人 幫 。 因此 我 相 信 ， 中 央 最 終 是 會 放 掉 交 行 ， 讓 出 管 理 權 給 控 ， 利 用 控 改 造 交 行 ， 為 其 他 國 企 銀 行 提 供 參 考 典 範 。
不 久 前 我 寫 過 一 篇 《 Hi Tech 揩 、 Low Tech 撈 》 的 文 章 ， 指 出 長 江 生 命 科 技 （ 8222 ） 已 經 改 組 成 功 ， 開 始 賺 錢 。 長 江 生 命 科 技當 年 上 市 時 ， 正 值 董 建 華 的 數 碼 港 、 中 藥 港 、 服 裝 港 、 物 流 港 … … 等 等 概 念 大 行 其道 之 時 ， 因 此 ， 長 江 生 命 科 技 幾 乎 是 Tom.com 的 翻 版 ， 是 靠 李 嘉 誠 的 名 氣 招 股 ， 招了 股 才 研 究 該 投 資 甚 麼 ， 而 不 是 一 家 已 經 經 營 多 年 業 務 的 企 業 。
傳 統 上 市 企業 一 般 而 言 ， 其 業 務 都 已 經 經 營 多 年 ， 靠 過 往 業 績 吸 引 投 資 者 而 上 市 。 長 江 生 命 科技 與 Tom.com 都 成 功 地 在 創 業 板 上 市 ， 手 上 現 金 很 多 ， 前 者 如 今 靠 賣 傳 統 維 他 命 而賺 大 錢 ， 公 司 主 席 李 澤 鉅 也 因 此 增 加 持 股 。 如 果 情 況 再 繼 續 ， 此 股 有 私 有 化 的 條 件， 因 為 此 股 的 在 過 去 不 賺 錢 時 ， 股 價 已 經 跌 過 頭 了 。 有 興 趣 炒 私 有 化 者 ， 可 以 留 意。
台 灣 民 進 黨 前 黨 魁 施 明 德 發 起 倒 扁 行 動 ， 已 獲 得 逾 100 萬 人 支 持 。 支 持 者必 須 真 金 現 銀 的 捐 100 元 台 幣 ， 目 前 捐 款 額 已 超 過 1 億 元 台 幣 ， 台 灣 短 期 內 可 能 有巨 變 ， 是 福 是 禍 ？ 仍 不 知 道 。

曾淵滄專欄2006-08-23

曾 淵 滄 專 欄 ： 思 捷 PE 高 企 有 原 因

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近 日 ， 思 捷 （ 330 ） 股 價 表 現 不 錯 。 思 捷 是 一 隻 很 奇 特 的 股 ， 過 去 數 年 ， 思 捷 的 PE 長 期 高 企 ， 高 於 多 數 的 藍 籌 股 ； 過 去 數 年 ， 思 捷 大 股 東 邢 李 不 斷 地 賣 股 票 ， 但 思 捷 股 價 卻 未 因 大 股 東 售 股 而 下 跌 。 這 是 與 股 市 的 傳 統 智 慧 相 違 背 的 。
股 市 中 的 二 三 線 股 ， 偶 爾 在 短 時 間 ， PE 可 以 非 常 非 常 的 高 ， 或 者 利 潤 大 幅 下 跌 時 ， PE 也 可 以 非 常 非 常 的 高 。 這 種 情況 是 不 可 能 持 久 的 ， 但 思 捷 卻 可 以 ─ ─ 思 捷 的 PE 長 期 地 遠 比 其 他 藍 籌 股 高 。


投 資 者 關 係 做 得 好
每 一 隻 股 票 ， 當 大 股 東 賣 股 時 ， 股 價 必 跌 ， 因 為 股 市 將大 股 東 賣 股 解 釋 為 大 股 東 不 看 好 該 股 的 前 景 ， 尤 其 大 股 東 肯 定 比 其 他 人 更 清 楚 企 業的 營 運 狀 況 。 如 果 該 股 的 前 景 理 想 ， 大 股 東 又 有 甚 麼 理 由 賣 股 ？
為 了 解 開 這個 謎 團 ， 我 邀 請 思 捷 的 副 主 席 兼 財 務 總 監 潘 祖 明 先 生 親 自 來 解 說 。 數 個 星 期 前 的 一個 星 期 六 下 午 ， 潘 祖 明 來 到 城 大 ， 為 城 大 MBA 的 學 生 講 課 ， 題 目 就 是 《 如 何 建 立 投資 者 關 係 ？ 》 。
潘 先 生 做 足 準 備 才 來 講 課 ， 帶 來 大 量 的 例 子 ， 還 在 現 場 主 持 研 討 會 ， 討 論 一 些 個 案 。
原來 ， 思 捷 之 所 以 能 長 期 保 持 高 PE ， 之 所 以 在 大 股 東 不 斷 售 股 下 股 價 仍 然 能 上 升 ，主 要 原 因 就 是 有 一 套 很 有 系 統 的 投 資 者 關 係 的 運 作 。 思 捷 高 層 長 期 與 基 金 經 理 、 證券 分 析 員 保 持 聯 絡 ， 並 快 速 、 正 確 地 回 答 他 們 的 問 題 。 業 績 一 公 布 ， 思 捷 高 層 馬 上出 發 ， 到 全 世 界 各 地 進 行 路 演 ， 向 全 世 界 的 基 金 經 理 、 證 券 分 析 員 解 釋 思 捷 的 業 績， 回 答 他 們 的 疑 問 。

壞 消 息 化 為 好 消 息


回 答 疑 問 要 坦 誠 、 不 造 假 ， 兼 反 應 快 速 。 多 年 來 ， 思 捷 很 成 功 地 向 投 資 者 解 釋 為 甚 麼 邢 李 會 賣 股 票 ， 並 把 邢 李 賣 股 票 可 能 構 成 的 壞 消 息 轉 化 為 對 基 金 有 利 的 好 消 息 ， 那 就 是 邢 李 的 售 股 使 到 基 金 可 以 持 有 比 率 更 高 的 思 捷 股 份 ， 思 捷 股 票 也 因 此 變 成 了 基 金 愛 股 。 在 基 金 長 期 捧 場 之 下 ， 思 捷 的 PE 也 長 期 高 企 。
基 金 經 理 不 會 自 行 推 低 股 價 ， 而 且 ， 思 捷 也 很 成 功 地 讓 基 金 經 理 與 分 析 員 感 覺 到 思 捷 的 業 績 會 一 年 比 一 年 好 ， 這 支 持 了 思 捷 長 期 的 高 PE 。
當 然 ， 不 是 每 一 隻 股 都 可 以 通 過 搞 投 資 者 關 係 而 長 期 托 高 股 價 ， 垃 圾 股 就 是 垃 圾 股 ， 是 不 可 能 變 出 奇 。 因 為 搞 投 資 者 關 係 的 第 一 個 原 則 ， 就 是 講 老 實 話 。

曾淵滄專欄2006-08-22

曾 淵 滄 專 欄 ： 保 險 股 國 壽 勝 中 財 險

自從 美 國 聯 邦 儲 備 局 於 8 月 8 日 宣 布 不 加 息 之 後 ， 股 市 走 勢 飄 忽 ， 忽 好 忽 淡 ， 好 淡 爭持 的 很 厲 害 。 不 過 ， 相 當 可 笑 的 是 ， 不 論 是 說 好 說 淡 ， 大 家 用 的 竟 是 同 一 個 原 因 ─ ─ 「 不 加 息 」 。
「 不 加 息 」 可 以 解 讀 為 利 好 消 息 ， 因 為 不 加 息 的 話 ， 利 息 負擔 不 再 提 高 ， 企 業 成 本 不 會 再 增 加 ； 「 不 加 息 」 也 可 以 解 讀 為 利 淡 消 息 ， 因 為 不 加息 表 示 美 國 聯 邦 儲 備 局 預 見 經 濟 將 放 緩 ， 而 經 濟 放 緩 的 結 果 ， 是 企 業 利 潤 下 跌 。 不加 息 到 底 是 好 是 淡 ， 全 憑 你 自 己 決 定 。 當 然 ， 還 得 看 好 淡 大 戶 之 間 的 角 力 ， 誰 勝 誰負 。
昨 日 我 向 大 家 介 紹 國 壽 （ 2628 ） ， 這 是 人 民 幣 加 息 後 比 較 少 數 能 得 益 的股 。 昨 日 ， 中 財 險 （ 2328 ） 公 布 業 績 ， 市 場 卻 出 現 負 面 的 評 價 。 同 樣 是 保 險 公 司， 財 險 與 壽 險 有 甚 麼 不 同 ？
中 財 險 中 期 業 績 透 露 ， 其 承 保 利 潤 下 跌 66% ， 如果 不 是 投 資 收 益 增 加 ， 情 況 會 更 糟 糕 。 中 財 險 的 主 要 業 務 ， 是 一 般 性 的 商 業 保 險 ，包 括 汽 車 保 險 ， 風 險 比 較 不 容 易 計 算 ， 而 且 中 國 汽 車 愈 來 愈 多 ， 中 國 司 機 的 安 全 意識 又 差 ， 如 果 照 搬 西 方 國 家 的 賠 償 或 然 率 來 計 算 ， 保 證 虧 大 本 ， 因 為 中 國 的 汽 車 在公 路 發 生 意 外 的 機 會 肯 定 比 西 方 國 家 高 。 近 幾 年 我 經 常 在 中 國 大 陸 到 處 走 ， 幾 乎 沒有 一 天 不 在 路 上 看 到 交 通 意 外 。 意 外 多 ， 保 險 公 司 賠 償 自 然 也 多 了 。
壽 險 則不 同 ， 恰 恰 相 反 ， 人 愈 來 愈 長 壽 ， 人 長 壽 ， 壽 險 公 司 的 賠 償 就 少 了 。 絕 大 多 數 人 在壽 險 到 期 時 仍 未 死 ， 數 十 年 的 保 險 費 全 入 了 壽 險 公 司 的 口 袋 。 還 有 ， 壽 險 業 務 也 逐漸 由 保 險 轉 化 為 投 資 ， 壽 險 「 承 保 金 」 的 一 部 份 ， 實 際 上 是 用 來 投 資 的 ， 而 投 資 管理 的 利 潤 非 常 高 ， 而 且 沒 有 任 何 風 險 。 壽 險 公 司 現 金 非 常 多 ， 大 部 份 存 在 銀 行 ， 銀行 加 存 款 利 率 ， 對 壽 險 公 司 更 有 利 。

中 石 化 具 染 藍 條 件


中 石 化 （ 386 ） 宣 布 非 流 通 股 股 東 提 出 的 股 權 分 置 改 革 計 劃 ， 看 來 ， 中 石 化 的 非 流 通 股 將 來 可 能 轉 化 為 全 流 通 股 ， 這 樣 ， 就 符 合 了 進 入 指 成 份 股 的 條 件 ， 是 另 一 隻 有 染 藍 條 件 的 中 資 股 。
目 前 股 市 的 波 動 ， 往 往 是 由 期 指 帶 動 ─ ─ 淡 友 先 沽 期 指 ， 帶 動 指 下 跌 ； 好 友 先 買 期 指 ， 推 動 指 上 升 。 昨 日 早 上 開 市 時 幾 乎 平 開 ， 但 指 很 快 的 就 忽 然 在 10 分 鐘 下 跌 近 200 點 ， 這 樣 的 跌 法 ， 是 不 必 找 理 由 來 解 釋 ， 是 無 厘 頭 的 ， 是 淡 友 暫 時 戰 勝好 友 的 戰 績 罷 了 ， 不 必 大 驚 小 怪 ， 亦 不 必 太 擔 心 。 反 之 ， 這 是 買 便 宜 貨 的 好 機 會 。

曾淵滄專欄 2006-08-21

曾 淵 滄 專 欄 ： 息 繼 續 加 國 壽 長 咪 放

人 民 幣 又 再 加 息 了 ， 依 然 是 加 0.27 厘 。 這 一 次 的 加 息 與 上 一 回 不 同 ， 這 一 回 是 貸 款 與 存 款 利 率 一 齊 加 。
加息 不 是 壞 事 ， 利 用 加 息 來 調 控 銀 根 ， 再 透 過 調 控 銀 根 來 紓 緩 經 濟 過 熱 ， 總 比 用 行 政手 段 來 干 預 市 場 佳 。 這 是 一 種 進 步 ， 是 中 國 走 入 世 界 ， 與 自 由 市 場 世 界 接 軌 的 過 程。
人 民 幣 加 息 ， 會 打 擊 香 港 股 市 嗎 ？ 答 案 是 「 不 會 」 。
到 目 前 為 止 ， 人民 幣 的 利 率 依 然 是 偏 低 。 以 中 國 經 濟 增 長 高 達 雙 位 數 的 事 實 來 看 ， 目 前 的 息 率 不 要說 打 擊 股 市 ， 連 降 溫 也 不 夠 。 我 相 信 今 後 中 國 還 會 再 加 息 ， 而 且 情 況 將 會 如 兩 年 前美 國 開 始 加 息 一 樣 ， 慢 慢 的 加 ， 每 次 加 0.27 厘 ， 加 到 經 濟 降 溫 為 止 。
不 過 ，也 不 必 太 擔 心 中 國 經 濟 發 展 會 大 幅 度 放 緩 。 中 國 13 億 人 口 ， 過 剩 的 勞 動 力 依 然 很多 ， 因 此 ， 依 然 得 保 持 一 個 較 高 的 經 濟 增 長 速 度 ， 才 能 為 過 剩 的 勞 動 力 尋 找 出 路 。
當 然 ， 每 一 次 加 息 ， 對 股 市 都 可 能 會 有 短 暫 的 影 響 ， 但 是 影 響 只 限 於 心 理 上 的 壓 力 ， 不 必 過 份 擔 心 ， 沒 入 貨 者 ， 還 可 以 趁 低 吸 納 。
這一 回 加 息 ， 存 款 利 率 也 加 ， 對 國 企 保 險 股 有 利 。 保 險 公 司 有 大 量 現 金 存 放 在 銀 行 收利 息 ， 加 存 款 利 率 ， 就 是 增 加 保 險 公 司 的 利 潤 ， 將 來 繼 續 加 息 ， 對 國 壽 （ 2628 ）就 愈 來 愈 有 利 。 大 家 不 好 輕 易 「 止 賺 」 ， 放 掉 這 隻 好 股 。

麗 星 郵 輪 再 賭 一 鋪
上 星 期 ， 麗 星 郵 輪 （ 678 ） 公 布 了 一 個 很 差 的 業 績 後 ，股 價 並 沒 有 下 跌 ； 我 觀 察 了 兩 天 ， 終 於 決 定 再 買 一 些 。 如 此 差 的 業 績 而 股 價 不 跌 ，說 明 沽 售 壓 力 已 消 失 ， 想 賣 的 人 已 經 賣 掉 了 ， 股 票 全 落 在 強 者 手 中 ， 不 會 輕 易 出 售。
當 然 ， 買 麗 星 郵 輪 不 是 期 望 業 績 會 轉 虧 為 盈 ， 而 是 再 賭 一 次 — — 新 加 坡 政府 準 備 發 出 兩 張 賭 牌 ， 第 一 張 給 了 金 沙 集 團 ， 第 二 張 誰 屬 仍 不 知 道 。 既 然 麗 星 郵 輪的 股 價 已 經 跌 得 如 此 之 殘 ， 再 賭 一 次 又 何 妨 ？
醫 生 可 以 賣 廣 告 之 後 ， 醫 生 就 不 單 單 要 懂 得 醫 病 ， 還 得 學 包 裝 、 學 促 銷 ， 以 後 醫 生 得 再 念 一 個 MBA ， 裝 備 自 己 。
領匯 （ 823 ） 很 努 力 地 想 提 高 其 商 場 的 形 象 ， 但 是 ， 一 些 出 名 的 品 牌 又 不 願 意 進 入 公屋 ， 擔 心 影 響 形 象 。 現 在 ， 總 算 找 到 一 個 合 作 夥 伴 ， 那 就 是 佑 威 （ 627 ） 。 佑 威 的 U Right 品 牌 相 當 大 眾 化 ， 集 中 力 量 在 領 匯 的 商 場 發 揮 ， 倒 是 正 確 的 方 向 。 這 對 領匯 有 利 ， 也 對 佑 威 有 利 。

曾淵滄專欄2006-08-17

曾 淵 滄 專 欄 ： 一 句 蠢 話 破 壞 香 港 形 象

上 個 星 期 三 指 升 破 17349 點 ， 創 6 年 新 高 後 就 出 現 整 固 ， 那 個 價 位 水 平 與 今 年 5 月 初 的 高 價 很接 近 ， 因 此 ， 從 圖 形 上 來 看 ， 如 果 短 期 內 不 再 向 上 破 這 個 價 位 ， 便 變 成 一 個 小 雙 頂的 不 利 走 勢 。 幸 好 ， 這 個 憂 慮 昨 日 可 以 解 除 了 ， 昨 日 港 股 大 升 ， 指 收 市 達 17457 點 ， 不 但 再 創 6 年 新 高 ， 也 比 上 星 期 三 的 高 點 多 了 102 點 ， 拋 離 了可 能 可 以 形 成 雙 頂 的 走 勢 。 後 市 可 以 更 加 樂 觀 的 看 好 ， 追 貨 不 算 遲 。
昨 日 我 的 愛 股 控 （ 005 ） 除 息 ， 股 價 仍 然 往 上 升 ， 賺 息 賺 價 ， 真 和 味 。
過 去 一 個 多 星 期 ， 我 兩 度 建 議 大 家 買 港 交 所 （ 388 ） ， 昨 日 港 交 所 公 布 一 個 很 漂 亮 的 業 績 ， 股 價 大幅 上 升 3% ， 繼 續 向 上 挑 戰 歷 史 高 位 。 值 得 留 意 的 是 ， 港 交 所 的 營 運 開 支 僅 上 升 4.5% ， 盈 利 則 上 升 94% ， 這 是 我 以 前 提 到 的 邊 際 成 本 與 邊 際 利 潤 的 效 果 ， 營 業 額愈 大 ， 邊 際 成 本 愈 低 。
最 近 幾 個 月 ， 香 港 接 二 連 三 的 發 生 小 證 券 行 出 事 ， 不 少 人 都 呼 籲 港 交 所 大 幅 減 中 央 結 算 的 收 費 ， 以 鼓 勵 小 投 資 者 在 那 開 戶 口 ， 避 免 損 失 。 但 是 ， 港 交 所 卻 不 為 所 動 ， 只 一 味 地 說 中 央 結 算 成 本 很 重 ， 沒錢 賺 ， 不 能 減 收 費 。 說 這 種 話 的 人 ， 經 濟 學 考 試 必 得 零 分 ， 完 全 不 懂 甚 麼 是 邊 際 成本 。

港 交 所 高 層 唔 識 計 數 ？


目前 中 央 結 算 的 個 人 戶 口 僅 僅 得 16000 個 客 戶 ， 服 務 每 一 名 客 戶 的 成 本 自 然 很 高 ， 可是 如 果 客 戶 量 上 升 100 倍 ， 相 信 總 成 本 的 上 升 幅 度 不 會 超 過 10% 。 正 如 港 交 所 昨 日公 布 業 績 ， 營 業 額 急 升 而 營 運 成 本 幾 乎 沒 變 ， 因 此 ， 如 果 客 戶 量 增 加 100 倍 ， 中 央結 算 的 收 費 就 有 條 件 下 降 90% 以 上 。 港 交 所 非 常 愚 蠢 的 行 為 ， 已 經 嚴 重 地 破 壞 了 香港 金 融 中 心 的 地 位 與 形 象 ， 今 年 港 交 所 董 事 會 選 舉 ， 董 事 會 幾 乎 全 被 大 證 券 行 及 其代 理 壟 斷 ， 大 證 券 行 最 喜 歡 看 到 的 事 就 是 小 證 券 行 一 間 間 的 倒 閉 ， 但 是 ， 站 在 整 體香 港 的 利 益 ， 我 們 不 能 讓 小 證 券 行 繼 續 一 家 家 的 倒 閉 ， 這 會 嚴 重 影 響 投 資 者 的 信 心， 影 響 香 港 發 展 金 融 服 務 業 的 前 途 。 港 交 所 是 壟 斷 企 業 ， 不 能 靠 自 由 市 場 的 運 作 來迫 港 交 所 推 動 中 央 結 算 ， 看 來 只 能 透 過 立 法 來 迫 它 了 。
我 的 愛 股 控 本 身 就 是 一 家 大 證 券 行 ， 多 一 些 小 證 券 行 倒 閉 對 控 愈 有 利 ， 但 是 ， 為 了 整 個 香 港 金 融 業 的 發 展 ， 也 只 好 犧 牲 我 的 利 益 。

曾淵滄專欄2006-08-16

曾 淵 滄 專 欄 ： 銀 行 水 浸 炒 地 產 股
昨 日 市 場 沒 有 甚 麼 新 聞 ， 股 市 非 常 沉 靜 ， 指 波 幅 僅 52 點 ， 收 市 下 跌 15 點 。 印 象 中 ， 波 幅 非 常 小 的 話 ， 並 不 是 好 事 ， 因 為 短 期 內 股 市 下 調 機 會 可 能 大 一 些 。

美 國 不 加 息 ， 中 銀 馬 上 宣 布 減 息 ， 昨 日 花 旗 出 報 告 說 ， 港 元 利 率 仍 有 下 調 的 空 間 ， 原 因 就 是 人 所 共 知 的 「 銀 行 水 浸 」 。
除 了 中 銀 外 ， 如 果 再 有 一 間 銀 行 減 息 ， 其 餘 的 銀 行 跟 隨 的 可 能 性 很 大 ； 港 元 若 減 息 ， 地 產 股 就 可 以 炒 起 。

銀 行 減 息 有 空 間
銀 行 推 行 5 天 工 作 制 ， 但 服 務 時 間 就 百 花 齊 放 ， 有 的 打算 開 5 天 ， 有 的 打 算 開 7 天 。 如 果 開 5 天 ， 星 期 六 計 不 計 算 利 息 ？ 現 在 銀 行 間 沒 有共 識 ， 金 融 管 理 局 呼 籲 銀 行 快 點 達 成 共 識 ， 但 我 覺 得 何 必 有 共 識 ， 甲 銀 行 6 天 計 息而 乙 銀 行 5 天 計 息 ， 有 何 不 可 ？ 自 由 競 爭 嘛 ！
昨 日 閱 報 ， 譚 紹 興 說 黃 子 華 他 燒 掉 股 票 ， 這 與 我 在 很 多 很 多 年 前 大 家 得 將 股 票 收 在 新 加 坡 的 銀 行 保 險 箱 ， 有 異 曲 同 工 之 妙 。 所 持 理 由 就 是 讓 你 身 邊沒 股 票 ， 不 會 手 痕 賣 掉 。 除 了 燒 掉 ， 又 或 者 存 在 海 外 之 外 ， 你 也 可 以 將 股 票 視 為 裝飾 品 ， 用 漿 糊 貼 到 牆 上 當 牆 紙 ， 有 相 當 不 錯 的 觀 賞 價 值 ─ ─ 用 控 （ 005 ） 股 票 貼 滿 整 幅 牆 ， 應 該 也 相 當 美 觀 。
以往 ， 中 石 油 （ 857 ） 是 專 搞 開 採 石 油 而 中 石 化 （ 386 ） 則 側 重 煉 油 和 開 油 站 零 售 汽油 ， 但 兩 家 公 司 上 市 後 相 互 競 爭 ， 中 石 油 大 量 開 油 站 ， 中 石 化 也 到 處 探 油 。

中 石 化 勝 中 石 油


石油 有 價 ， 當 然 是 探 油 採 油 的 利 潤 比 較 高 。 昨 日 又 有 報 道 指 中 石 化 成 功 地 與 印 度 合 作收 購 巴 拿 馬 油 公 司 ， 看 來 中 石 化 股 價 將 來 的 上 升 速 度 可 能 會 追 上 中 石 油 。
中 石 化 與 印 度 合 作 競 投 油 田 ， 是 聰 明 的 事 。 印 度 也 是 新 興 冒 起 的 國 家 ， 石 油 消 耗 量 大 幅 上 升 ， 中 印 競 價 投 標 ， 油 田 只 會 叫 高 價 格 ， 脆 合 作 壓 價 ， 大 家 都 好 。
百盛 （ 3368 ） 公 布 業 績 ， 利 潤 增 長 幅 度 不 錯 。 百 盛 是 中 國 內 地 百 貨 業 的 過 江 龍 ， 老闆 來 自 馬 來 西 亞 ， 去 年 發 展 速 度 極 快 ， 分 行 由 10 間 變 成 23 間 ， 增 加 比 率 是 1.3 倍， 但 是 利 潤 沒 有 以 同 比 率 的 幅 度 上 升 ， 問 題 也 是 成 本 高 漲 ， 導 致 邊 際 利 潤 下 跌 所 致。 單 是 租 金 成 本 就 上 漲 1.8 倍 ， 遠 超 過 分 店 增 加 幅 度 ， 存 貨 佔 營 業 額 的 比 率 也 偏 高， 隱 憂 不 少 。 幸 好 ， 上 個 月 我 在 大 連 研 究 大 連 零 售 業 時 ， 發 現 百 盛 的 生 意 流 是 眾 多同 行 中 最 好 的 。

曾淵滄專欄 2006-08-15

曾 淵 滄 專 欄 ： 隔 山 買 牛 好 易 輸 死
指 昨 日 窄 幅 上 落 ， 收 市 報 17290 ， 上 升 40 點 。 上 個 星 期 三 指 升 破 17349 點 後 就 出 現 整 固 ， 原 因 是 上 周 三 當 天 的 升 勢 太 快 ， 先 行 整 固 一 下 是 需 要 的 。

不 過 ， 從 圖 形 分 析 的 角 度 來 看 ， 如 果 整 固 太 久 ， 就 會 與 5 月 初 創 出 的 高 形 成 一 個 雙 頂 走 勢 ， 對 投 資 者 的 心 理 有 一 定 的 壓 力 。 因 此 ， 比 較 保 守 者 不 妨 再 等 一 等 ， 等 指 向 上 再 創 今 年 新 高 後 才 入 市 ， 也 不 會 遲 。
聯 想 （ 992 ） 被 剔 出 指 成 份 股 ， 股 價 自 然 受 壓 ， 昨 日 收 市 下 跌 1.5% ， 報 2.66 元 。 不 過 ， 從 聯 想 的 股 價走 勢 圖 來 看 ， 聯 想 的 股 價 應 該 已 經 於 6 月 初 見 底 ， 目 前 是 屬 於 進 入 一 個 較 長 期 的 復蘇 期 。
2004 年 1 月 與 2005 年 11 月 ， 聯 想 股 價 走 勢 形 成 一 個 巨 大 的 雙 頂 回 落形 勢 ， 股 價 從 4 元 左 右 回 落 40% 。 但 是 ， 從 2005 年 7 月 至 2006 年 6 月 之 間 ， 聯 想股 價 走 勢 又 形 成 一 個 很 完 美 的 倒 轉 碗 形 ， 或 者 說 是 一 個 巨 大 的 雙 底 走 勢 ， 2.4 元 是一 個 很 強 的 支 持 點 ， 值 得 留 意 。
永 樂 （ 503 ） 公 布 半 年 業 績 ， 大 幅 倒 退 90% 。 不 久 前 我 帶 領 城 大 MBA 學 生 到 大 連 研 究 該 市 的 零 售 業 市 場 後 ， 得 到 一 個 很 強 的 訊息 — — 內 地 零 售 業 者 正 在 面 對 生 死 存 亡 之 劇 烈 競 爭 ， 這 也 是 為 甚 麼 國 美 （ 493 ） 想收 購 永 樂 的 原 因 。 現 在 ， 永 樂 的 業 績 證 實 了 我 在 大 連 的 觀 察 。
當 然 ， 大 連 只 是 中 國 眾 多 城 市 中 的 一 個 ， 其 他 城 市 是 否 也 出 現 如 此 激 烈 的 競 爭 ？ 我 不 敢 肯 定 ， 但 相 信 情 況 也 好 不 了 多 少 。

入 市 不 能 靠 耳 朵


香港 許 多 股 民 買 內 地 的 國 企 股 、 民 企 股 時 ， 往 往 犯 了 一 個 「 隔 山 買 牛 」 的 毛 病 — — 不做 實 地 觀 察 ， 只 聽 消 息 ， 就 做 買 賣 決 定 。 最 近 我 聽 朋 友 說 ， 近 來 出 了 事 的 一 家 民 企， 如 果 你 上 到 內 地 的 工 廠 觀 察 一 番 ， 早 就 知 道 在 香 港 聽 到 的 好 消 息 全 是 假 的 。 你 若對 國 企 及 民 企 有 興 趣 ， 就 應 該 多 多 到 內 地 走 走 ， 用 你 自 己 的 眼 睛 來 看 看 ， 不 要 只 靠耳 朵 聽 消 息 。
上 周 末 ， 在 電 視 上 看 到 2006 年 香 港 小 姐 選 舉 。 咦 ！ 怎 麼 邵 逸 夫 好 端 端 地 坐 在 那 兒 ？ 前 一 陣 子 不 是 傳 出 這 位 接 近 100 歲 的 老 人 病 重 嗎 ？
前 一 陣 子 ， 邵 氏 （ 080 ） 及 電 視 廣 播 （ 511 ） 的 股 價 不 是 炒 得 厲 害 嗎 ？ 當 時 ， 市 場 更 盛 傳 李 澤 楷 要 入 主 無 ， 現 在 李 澤 楷 成 功 收 購 《 信 報 》 ， 或 者 ， 李 澤 楷 收 購 無 的 傳 聞 ， 只 是 李 澤 楷 利 用 來 向 林 山 木 夫 婦 加 壓 的 方 法 。

曾淵滄專欄 2006-08-14

曾 淵 滄 專 欄 ： Hi Tech 揩 Low Tech 撈

英 國 政 府 破 解 驚 天 大 陰 謀 ， 化 解 了 回 恐 怖 分 子 準 備 引 爆 20 架 由 英 國 飛 往 美 國 的 客 機 的 計 劃 。 如 果 恐 怖 分 子 計 劃 得 逞 ， 又 是 另 一 件 911 式 的 大 案 ， 也 必 定 震 撼 英 美 股 市 。
當年 911 大 爆 炸 之 後 ， 全 球 航 空 股 股 價 猛 跌 ， 每 個 分 析 員 都 建 議 人 們 沽 售 航 空 股 ， 只有 我 獨 排 眾 議 ， 建 議 大 家 乘 機 買 國 泰 航 空 （ 293 ） 的 股 票 。 當 時 有 一 本 財 經 雜 誌 還以 我 的 建 議 當 封 面 故 事 。 我 的 理 由 是 ： 恐 怖 活 動 愈 多 ， 國 泰 愈 會 從 中 得 利 ， 因 為 國泰 航 機 不 是 恐 怖 分 子 攻 擊 的 對 象 。

國 泰 坐 收 漁 利
上 星 期 五 ， 我 也 同 樣 希 望 買 便 宜 貨 ， 哪 知 道 ， 今 日 香 港 股 民 聰 明 了 ， 一 聽 到 爆 炸 聲 就 搶 買 國 泰 股 票 。 當 日 國 泰 股 市 遠 遠 跑 贏 大 市 ， 上 升 2% 。
國 泰 坐 山 觀 虎 鬥 ， 讓 回 恐 怖 分 子 與 美 英 打 個 你 死 我 活 ， 自 己 坐 享 其 利 。
國泰 多 喜 臨 門 ， 原 來 今 年 是 60 周 年 大 慶 ， 閱 報 得 悉 全 球 1.5 萬 員 工 人 人 分 得 3388 元的 大 利 市 一 封 。 世 界 上 有 甚 麼 周 年 慶 祝 活 動 會 好 過 人 人 分 錢 ？ 人 人 分 錢 必 人 人 歡 喜， 激 勵 士 氣 。
上 周 五 指 僅 上 升 27 點 ， 港 交 所 （ 388 ） 的 股 價 則 開 始 出 現 異 動 ， 收 市 報 51.9 元 ， 上 升 2.5% 。 8 月 4 日 ， 我 建 議 大 家 趁 股 市 成 交 仍 未 大 幅 上 升 前 先 買 港 交 所 ， 等 炒 上 ，現 在 利 率 見 頂 ， 銀 行 水 浸 ， 股 市 成 交 額 不 必 多 久 就 會 恢 復 今 年 4 月 份 的 高 狀 態 ， 到 時 候 ， 港 交 所 股 價 很 有 可 能 再 見 65.8 元 的 歷 史 高 位 。 以 現 價 來 計 算 ， 仍 有 27% 的 上 升 水 位 。
長 江 生 命 科 技 （ 8222 ） 上 半 年 的 純 利 大 幅 上 升 3.5 倍 ， 這 是 轉 型 成 功 所 致 。 開 始 時 ， 長 江 生 命 科 技 專 搞 高 科 技 產 品 ， 結 果 ， 「 Hi Tech 揩 」 ； 現 在 改 為 賣 傳 統 的 維 他 命 ， 符 合 「 Low Tech 撈 」 的 道 理 。

交 行 比 建 行 強
指 服 務 公 司 終 於 宣 布 重 組 指 結 構 ， 建 行 （ 939 ） 也 一 如 所 料 成 為 了 首 隻 染 藍 的 H 股 ， 但 因 為 建 行 入 指 早 已 是 眾 人 皆 知 的 事 ， 我 相 信 對 股 價 不 會 有 甚 麼 刺 激 作 用 ； 相 反 的 ， 那 些 希 望 短炒 獲 利 者 見 無 利 可 圖 ， 可 能 沽 之 而 後 快 ， 對 股 價 會 造 成 壓 力 。 我 仍 然 堅 持 已 講 了 非常 多 次 的 觀 點 ， 交 行 比 建 行 強 。

舊年邵逸夫敢唔敢買myspace

金 手 指 ： 舊 年 邵 逸 夫 敢 唔 敢 買 myspace

上 個 禮 拜 ， 孫 柏 文 相 信 好 多 《 金 手 指 》 fan 屎 都 知 道 澳 洲 佬 梅 鐸 新 聞 集 團 （ News Corporation ） ， 同 Google 簽 一 份 合 作 協 議 。 雖 然 兩 間 都 係 世 界 級 企 業 ， 仲 要 唔 係 「 吹 水 唔 抹 嘴 」 種 空 泛 合 作 協 議 ， 而 係 每 年 有 電 話 號 碼 咁 長 銀 碼 過 手 之 合 作 協 議 。 不 過 ， 我 相 信 大 家 可 能 唔 會 太 關 心 協 議 內 容 。
無 他 ， 因 為 新 聞 集 團 同 Google 始 終 都 冇 我 特 區 上 市 ， 兩 間 大 家 冇 得 炒 公 司 ， 又 點 會 引 起 我 特 區 人 關 心 呢 ？ 雖 然 如 此 ， 我 今 日 都 要 同 大 家 講 呢 份 協 議 ， 因 為 完 全 可 以 配 合 孫 柏 文 對 傳 媒 業 「 互 聯 網 篤 爆 傳 統 傳 媒 model 」 論 。
首 先 ， Google 應 承 由 2007 年 至 2010 年 ， 最 少 畀 新 聞 集 團 9 億 美 元 。 如 果 新 聞 集 團 旗 下 網 站 ， 可 以 超 越 普 遍 認 為 絕 對 做 得 到 瀏 覽 、 下 載 率 ， Google 就 要 畀 更 多 錢 新 聞 集 團 。 大 家 會 問 ： 「 又 係 網 站 ？ Google 又 學 千 禧 年 dotcom 咁 燒 銀 紙 ？ Google 點 靠 新 聞 集 團 搵 錢 呀 ？ 」

其 實 ， 大 家 千 祈 唔 好 覺 得 Google 係 一 間 幫 人 搵 資 訊 公 司 ， 唔 好 將 佢 視 為 一 間 search engine 。 Google 其 實 係 一 間 廣 告 sales 公 司 。 Google 賣 服 務 ， 只 不 過 幫 想 賣 廣 告 、 推 銷 產 品 企 業 ， 比 較 準 確 咁 搵 到 買 家 睇 廣 告 。 而 每 一 次 大 家 免 費 咁 用 Google 上 網 搵 ， 大 家 只 不 過 係 幫 Google 將 自 己 分 類 ， 變 成 「 可 被 推 銷 」 產 品 目 標 。 所 以 ， Google 可 以 任 何 一 個 將 用 戶 分 類 網 站 中 搵 錢 。 甚 至 乎 可 以 話 ， 任 何 用 戶 自 行 分 類 網 站 ， 都 會 係 Google 最 大 金 礦 。
大 家 可 能 會 再 問 ： 「 如 果 咁 講 ， 即 係 話 Google 可 以 好 輕 易 新 聞 集 團 旗 下 網 站 ， 將 用 戶 分 類 ， 繼 而 推 高 搵 到 有 興 趣 買 產 品 人 機 會 率 。 如 果 係 咁 ， 點 解 新 聞 集 團 唔 自 己 做 番 ， 要 同 Google 合 作 ？ 」 因 為 新 聞 集 團 知 道 冇 人 比 Google 更 能 夠 準 確 搵 到 有 興 趣 買 產 品 人 ， 其 他 公 司 唔 可 以 ， 新 聞 集 團 本 身 sales 更 加 唔 可 以 ， 所 以 就 畀 Google 做 ， 將 成 隊 廣 告 sales 外 判 。 呢 個 可 能 因 梅 鐸 係 跑 廣 告 出 身 ， 所 以 識 英 雄 重 英 雄 。

製 造 資 訊 也 外 判
新 聞 集 團 作 為 一 間 賣 資 訊 賣 information 傳 媒 公 司 ， 心 知 只 有 兩 個 方 法 可 以 搵 錢 。 第 一 係 要 用 戶 、 讀 者 直 接 畀 錢 買 資 訊 （ 用 特 區 報 紙 做 比 喻 ， 即 係 大 家 每 日 買 報 紙 要 畀 6 蚊 ） 。 第 二 係 將 用 戶 、 讀 者 ， 變 成 「 可 被 推 銷 」 產 品 目 標 ， 收 取 廣 告 費 。 咁 互 聯 網 世 界 ， 任 何 資 訊 例 如 文 章 、 電 影 、 音 樂 等 等 ， 都 可 以 被 翻 版 ， 仲 要 愈 精 采 就 愈 被 人 翻 版 （ 再 用 特 區 報 紙 做 比 喻 ， 等 於 將 報 紙 最 精 采 文 章 、 圖 片 ， 用 可 以 完 美 複 製 影 印 機 影 印 ， 跟 住 免 費 派 發 ） ， 未 來 根 本 已 經 冇 可 能 用 第 一 種 方 法 搵 錢 ， 所 以 只 可 以 靠 收 廣 告 費 。
有 見 及 此 ， 新 聞 集 團 就 試 將 自 己 變 成 一 間 賣 「 免 費 完 美 影 印 及 免 費 文 件 發 放 服 務 」 公 司 ， 不 過 每 次 有 人 「 影 印 」 ， 「 影 印 機 」 出 「 紙 」 ， 都 預 留 空 位 賣 廣 告 。 廣 告 當 然 由 Google 跑 番 。 仲 有 ， 新 聞 集 團 提 供 「 紙 」 ， 除 可 以 「 影 印 機 」 用 之 外 ， 仲 可 以 畀 人 自 己 寫 上 去 ， 由 新 聞 集 團 幫 你 發 放 。
當 然 ， 正 當 你 係 一 間 發 放 得 愈 多 「 紙 」 就 愈 搵 錢 公 司 ， 而 「 紙 」 成 本 差 唔 多 係 零 時 候 ， 你 當 然 希 望 有 多 人 製 造 更 多 資 訊 去 發 放 。 而 新 聞 集 團 最 精 采 一 步 棋 ， 除 係 將 成 隊 廣 告 sales 外 判 之 外 ， 仲 係 連 製 造 資 訊 都 完 全 外 判 。

外 判 畀 邊 個 ？ 如 果 大 家 睇 新 聞 集 團 網 站 myspace.com ， 外 判 寫 手 有 自 拍 濫 交 中 學 生 、 煮 好 叻 姨 媽 姑 姐 、 貼 親 股 都 錯 前 線 股 票 經 紀 、 生 活 巴 格 達 日 日 食 子 彈 醫 生 寫 日 記 等 等 。 大 家 可 能 會 問 ： 「 究 竟 有 冇 人 睇 ？ 」 呢 個 相 信 有 目 共 睹 ， 可 能 真 係 有 人 覺 得 以 上 外 判 寫 手 ， 寫 好 睇 過 報 紙 「 教 育 版 」 記 者 、 副 刊 講 烹 飪 專 欄 作 家 、 我 呢 財 經 口 水 佬 或 者 巴 格 達 戰 地 記 者 寫 。
不 過 ， myspace.com 有 超 過 一 億 個 外 判 寫 手 ， 反 而 員 工 數 目 只 有 三 百 人 ， 就 算 「 密 食 當 三 番 」 ， 都 可 以 贏 到 爆 廠 ， 絕 對 可 以 三 年 之 內 賺 9 億 美 元 。 仲 有 ， myspace.com 唔 係 新 聞 集 團 做 出 ， 佢 只 係 舊 年 用 5 億 美 元 買 番 。 你 話 如 果 舊 年 有 人 同 我 特 區 傳 媒 老 闆 例 如 TVB 邵 逸 夫 爵 士 講 ： 「 出 5 億 買 個 網 站 番 ， 不 過 網 站 上 面 係 畀 人 語 無 倫 次 ， 但 個 網 站 可 以 幫 你 賺 大 錢 。 」 你 話 佢 敢 唔 敢 買 ？ 佢 又 會 唔 會 信 ？
一 間 將 廣 告 sales 及 製 作 完 全 外 判 傳 媒 公 司 ， 一 間 唔 需 要 煩 跑 廣 告 同 唔 需 要 煩 製 作 、 寫 作 出 品 水 準 傳 媒 公 司 ， 唔 通 就 係 完 美 傳 媒 公 司 ？

曾淵滄專欄2006-08-11

曾 淵 滄 專 欄 ： 銀 行 水 浸 股 市 必 升

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前 日 港 股 升 得 太 多 ， 昨 日 出 現 調 整 ， 那 是 正 常 的 。 況 且 美 股 的 確 一 跌 再 跌 ， 足 以 嚇 壞 一 部 份 人 。
但 是 ， 儘 管 昨 日 指 下 跌 124 點 ， 我 的 新 愛 股 國 壽 （ 2628 ） 仍 在 上 升 ， 且 創 新 歷 史 高 價 ， 收 市 報 13.42 元 。 我 的 另 一 隻 新 愛 股 交 行 （ 3328 ） 表 現 也 不 錯 ， 收 市 價 回 到 5 元 以 上 。國 壽 與 交 行 是 我 在 過 去 一 年 不 斷 建 議 大 家 買 的 股 。


中 銀 減 息 有 示
昨 日 我 說 不 必 擔 心 美 國 經 濟 放 緩 ， 今 日 再 提 一 個 重 要 的理 由 來 支 持 我 的 論 點 ， 那 就 是 「 中 銀 減 息 」 。 為 甚 麼 中 銀 會 減 息 ？ 水 浸 也 ！ 錢 太 多了 ， 不 知 該 如 何 借 出 去 ， 只 好 減 息 與 豐 硬 拼 。
實際 上 ， 早 在 美 國 議 息 之 前 ， 香 港 多 名 銀 行 老 總 已 公 開 暗 示 ： 就 算 美 國 加 息 ， 香 港 也不 一 定 跟 隨 。 既 然 美 國 加 息 香 港 可 以 不 跟 ， 現 在 美 國 不 加 息 ， 香 港 減 息 就 順 理 成 章。 我 相 信 不 必 多 久 ， 其 他 銀 行 就 會 跟 減 息 。
看 一 看 ， 現 在 長 實 即 將 推 出 的 樓 盤 ， 有 銀 行 願 意 以 P-3 厘 來 搶 貸 款 ， 為 按 揭 貸 款 再 創 下 新 低 條 件 。 可 見 銀 行 錢 太 多 的 問 題 的 確 很 嚴 重 。
翻 一 翻 香 港 的 股 市 歷 史 ， 哪 一 次 銀 行 水 浸 時 ， 股 市 不 漲 ？ 銀 行 錢 多 了 ， 拚 命 找 人 借 ， 就 一 定 有 人 借 去 炒 股 票 ； 股 市 錢 多 了 ， 股 價 就 漲 了 。
國泰 航 空 （ 293 ） 也 真 本 事 ， 在 石 油 價 格 不 斷 上 漲 的 背 景 下 ， 仍 然 可 以 保 住 利 潤 不 變。 看 來 國 泰 首 任 華 人 行 政 總 裁 陳 南 祿 是 有 些 經 營 秘 訣 的 。 明 日 ， 我 邀 請 了 陳 先 生 到城 大 給 MBA 的 學 生 上 一 課 ， 學 生 們 應 該 好 好 地 把 握 機 會 學 習 。

會 考 成 績 不 重 要


昨日 閱 報 ， 皇 仁 6 名 10A 狀 元 再 加 上 兩 名 賊 學 生 的 新 聞 ， 的 確 令 人 感 觸 。 家 長 們 千 方百 計 送 孩 子 到 名 校 ， 結 果 卻 是 讓 好 好 的 孩 子 到 名 校 受 苦 ， 何 必 呢 ？ 更 何 況 ， 請 大 家查 一 查 ， 過 去 數 十 年 ， 香 港 已 經 出 現 了 數 以 百 計 的 會 考 狀 元 ， 這 些 人 今 日 在 幹 甚 麼？ 多 少 位 出 人 頭 地 了 ？ 印 象 中 ， 今 日 城 中 名 人 亦 只 有 曾 鈺 成 是 會 考 狀 元 。
會考 要 考 到 好 成 績 ， 是 需 要 一 些 考 試 的 「 技 巧 」 ， 因 此 ， 會 考 狀 元 只 不 過 是 這 種 「 技巧 」 特 別 強 的 學 生 罷 了 。 每 一 個 人 ， 念 完 了 書 ， 不 論 是 學 士 、 碩 士 、 博 士 ， 最 後 的考 驗 是 「 社 會 」 。 那 是 一 個 需 要 IQ 加 EQ 再 加 勤 奮 及 運 氣 ， 才 能 出 人 頭 地 的 地 方 。
報 載 ， 小 發 明 家 陳 易 希 的 學 校 不 肯 告 訴 傳 媒 陳 易 希 的 會 考 成 績 。 有 甚 麼 好 擔 心 的 ？ 陳 易 希 的 天 才 已 被 多 位 科 學 家 肯 定 ， 會 考 成 績 ？ 根 本 不 重 要 。

曾淵滄專欄2006-08-10

曾 淵 滄 專 欄 ： 小 小 超 入 股 《 信 報 》 必 變

美國 聯 邦 儲 備 局 議 息 會 議 結 束 ， 終 於 決 定 暫 停 加 息 ， 與 絕 大 部 份 分 析 員 的 預 期 一 樣 。既 然 預 期 實 現 ， 也 就 沒 有 特 別 的 驚 喜 。 華 爾 街 股 市 在 暫 停 加 息 的 消 息 公 布 後 ， 杜 瓊斯 指 數 竟 然 下 跌 ！ 正 如 昨 日 所 說 ， 大 戶 馬 上 推 出 經 濟 放 緩 ， 影 響 企 業 業 績 的 大 道 理來 打 壓 股 市 。
不 過 ， 基 本 上 ， 這 已 經 是 造 淡 大 戶 的 最 後 掙 扎 ， 希 望 能 借 經 濟 放 緩 的 理 由 平 淡 倉 。
當 然 ， 這 也 是 想 造 好 的 大 戶 的 最 後 機 會 ， 希 望 能 以 較 低 的 股 價 造 好 倉 。

息 見 頂 是 好 消 息
從 美 國 收 市 來 到 香 港 開 市 ， 美 股 的 低 收 對 港 股 的 開 市 也 發 揮 了 一 些 作 用 ， 導 致 港 股 低 開 。 但 是 ， 低 開 後 就 一 路 回 升 ， 最 後 指 竟 然 一 口 氣 升 破 17300 大 關 ， 創 出 6 年 新 高 點 。
過 去 幾 天 ， 儘 管 港 股 反 覆 ， 香 港 也 有 不 少 人 都 以 經 濟 放 緩 為 理 由 唱 淡 股 市 ， 但 我 始 終 堅 信 ， 利 率 見 頂 ， 一 定 就 是 好 消 息 。
《信 報 》 終 於 落 實 賣 盤 ， 李 澤 楷 以 2.4 億 元 買 下 《 信 報 》 。 我 第 一 次 向 香 港 傳 媒 投 稿， 對 象 就 是 《 信 報 》 。 當 年 投 稿 後 ， 收 到 社 長 林 山 木 先 生 寄 來 的 一 封 親 筆 信 ， 讚 了我 兩 句 ， 並 鼓 勵 我 繼 續 寫 文 章 。 這 封 信 ， 我 視 如 珍 寶 ， 珍 藏 至 今 。
據 說 ， 李澤 楷 入 主 後 ， 《 信 報 》 編 採 方 針 及 內 容 均 不 變 。 對 此 我 感 到 懷 疑 ─ ─ 如 果 不 變 ， 銷售 量 如 何 提 升 ？ 銷 售 量 不 升 ， 如 何 養 得 起 何 國 輝 、 陳 慶 祥 這 兩 員 大 將 ？

不 變 徒 浪 費 人 才
1995 年 ， 我 向 城 大 請 了 1 年 假 ， 全 職 加 入 《 蘋 果 日 報 》的 創 刊 工 作 。 那 時 候 ， 何 國 輝 是 我 的 同 事 。 在 我 眼 中 ， 他 應 該 是 當 年 為 黎 智 英 打 天下 的 大 將 中 IQ 最 高 的 人 ， 極 富 創 意 。
如 果 《 信 報 》 編 採 方 針 內 容 一 切 不 變 ， 豈 不 浪 費 了 何 國 輝 聰 明 的 腦 袋 ？
張 五 常 授 的 名 氣 也 是 靠 《 信 報 》 起 家 的 ， 後 來 ， 張 大 授 被 黎 智 英 挖 角 ， 轉 到 《 蘋 果 日 報 》 寫 文 章 。 黎 智 英 如 何 挖 角 ？ 很 簡 單 ， 銀 彈 也 ！
大 授 曾 經 親 口 告 訴 我 ， 林 山 木 太 「 孤 寒 」 ， 不 肯 加 稿 費 。 大 授 身 家 豐 厚 ， 本 不 該 斤 斤 計 較 稿 費 ， 但 經 濟 學 家 畢 竟 是 經 濟 學 家 ， 一 切 以 經 濟 規 律辦 事 ， 誰 付 最 高 的 稿 費 ， 就 為 誰 寫 文 章 。 我 有 許 多 攝 影 界 的 朋 友 ， 他 們 出 版 個 人 攝影 集 後 ， 往 往 會 送 我 一 本 ， 獨 有 張 大 授 不 送 ， 非 得 我 自 掏 腰 包 買 一 本 不 可 ！

曾淵滄專欄2006-08-09

曾 淵 滄 專 欄 ： 油 價 新 高 油 股 有 排 炒

石油 價 格 又 再 創 新 高 ！ 這 是 一 個 足 以 令 美 股 股 民 聞 之 變 色 的 新 聞 。 但 是 在 香 港 ， 這 是令 許 多 股 民 感 到 高 興 的 新 聞 ， 因 為 過 去 1 年 ， 中 石 油 （ 857 ） 、 中 海 油 （ 883 ） 、中 石 化 （ 386 ） 一 直 是 香 港 股 民 熱 門 的 炒 賣 對 象 。 石 油 一 漲 價 ， 石 油 股 就 漲 價 ， 連帶 神 華 （ 1088 ） 、 兗 州 煤 （ 1171 ） 這 類 能 源 股 也 一 起 漲 價 。
香 港 股 民 早 已 放 棄 炒 汽 車 股 和 航 空 股 這 些 受 油 價 上 漲 打 擊 最 多 的 行 業 股 。 昨 日 20 大 成 交 額 的 股 中 ， 能 源 股 佔 了 5 隻 ， 汽 車 股 和 航 空 股 則 不 上 榜 。
雖 然 許 多 人 都 知 道 ， 指 服 務 公 司 就 快 改 變 指 結 構 ， 加 入 重 磅 國 企 股 ， 而 控 （ 005 ） 這 隻 大 笨 象 的 比 重 會 下 跌 ， 但 是 近 幾 天 ， 控 的 股 價 依 然 表 現 得 很 不 錯 ， 許 多 想 趁 低 價 吸 納 控 的 股 友 亦 一 再 失 望 。 一 連 數 天 都 有 朋 友 問 我 ： 「 是 不 是 該 等 到 指 成 份 股 改 組 後 才 買 控 ？ 」 我 沒 有 能 力 回 答 這 個 問 題 。
昨 日 港 股 整 體 而 言 是 向 上 的 ， 指 上 升 97 點 ， 再 加 上 不 少 熱 門 國 企 股 股 價 皆 上 升 ， 看 來 香 港 股 民 已 把 今 日 凌 晨 美 國 聯 邦 儲 備 局 的 議 息 會 議 拋 諸 腦 後 。
當 然 ， 如 果 美 國 真 的 停 止 加 息 ， 這 也 說 明 了 美 國 經 濟 發 展 正 在 進 一 步 放 緩 。 經 濟 放 緩 ， 也 足 以 打 擊 股 價 ， 而 這 會 是 將 來 大 戶 造 淡 的 理 由 。 股 市 永 遠 可 以 同 時 找 到 造 好 及 造 淡 的 理 由 ！

買 佐 丹 奴 博 收 購
佐 丹 奴 （ 709 ） 股 價 在 星 期 一 復 牌 後 急 升 ， 昨 日 已 回 跌。 以 昨 日 收 市 價 4.7 元 計 算 ， PE 17 倍 ， 不 算 便 宜 。 過 去 1 年 ， 佐 丹 奴 股 價 反 覆 向下 ， 由 超 越 6 元 跌 至 近 3 元 ， 然 後 回 升 至 4 元 左 右 ， 前 日 才 因 為 收 購 消 息 而 突 然 裂口 上 升 ， 股 價 再 次 逼 近 5 元 。
現 在 ， 我 們 並 不 知 道 日 本 UNIQLO 是 不 是 真 的 想收 購 佐 丹 奴 ， 若 真 想 收 購 佐 丹 奴 ， 相 信 必 須 出 價 6 元 以 上 才 能 成 功 ， 少 過 這 個 價 ，很 難 說 服 基 金 賣 股 ， 因 為 最 近 1 年 此 股 股 價 曾 經 超 越 6 元 。 因 此 ， 現 價 買 佐 丹 奴 博收 購 ， 成 功 的 話 ， 利 潤 可 能 超 越 30% ； 若 失 敗 ， 4 元 的 價 格 亦 應 該 守 得 住 。 這 是 收購 消 息 傳 出 之 前 的 股 價 ， 賭 不 賭 由 你 ！

熄 燈 行 動 呃 自 己


昨晚 ， 香 港 有 幾 個 老 外 搞 了 一 個 「 熄 燈 3 分 鐘 」 的 行 動 ， 但 參 與 者 很 少 ， 也 多 只 是 老外 擁 有 的 大 廈 參 與 。 有 人 批 評 這 是 「 自 欺 欺 人 」 的 行 動 ， 因 為 發 電 廠 的 發 電 量 不 會因 「 熄 燈 3 分 鐘 」 而 減 少 ， 發 電 量 不 減 ， 空 氣 一 樣 污 染 。

曾淵滄專欄2006-08-08

曾 淵 滄 專 欄 ： 開 徵 銷 售 稅 劫 老 闆 濟 政 府

自由 黨 搶 在 所 有 政 黨 之 前 搞 遊 行 ， 反 對 商 品 與 服 務 稅 （ GST ） 。 開 始 的 時 候 ， 特 區 政府 花 好 多 口 水 向 基 層 解 釋 ： 推 行 GST 之 後 ， 會 增 加 綜 援 ， 會 派 現 金 津 貼 給 低 收 入 者， 獨 獨 忘 了 這 些 老 闆 。
實 際 上 ， 當 GST 真 正 推 出 時 ， 你 說 是 誰 在 付 GST ？ 告 訴 你 ， 對 一 般 零 售 餐 飲 業 而 言 ， 絕 大 部 份 的 GST 都 是 由 老 闆 自 己 吞 下 去 。

加 價 不 成 商 店 付 鈔
原 因 很 簡 單 ， 老 闆 若 想 把 GST 轉 嫁 給 消 費 者 ， 就 得 加 價， 而 加 價 就 會 影 響 銷 售 量 ， 影 響 銷 售 額 。 在 如 此 競 爭 激 烈 的 環 境 下 ， 誰 敢 加 價 ？ 如果 加 價 不 會 影 響 銷 售 量 ， 那 麼 ， 不 論 有 沒 有 GST ， 老 闆 都 會 選 擇 加 價 ， 以 賺 取 最 大的 利 潤 。 這 是 很 簡 單 的 經 濟 學 原 理 。
在 過 去 ， 我 們 經 常 說 ： 「 在 內 地 開 廠 的利 潤 愈 來 愈 低 ， 工 業 股 股 價 也 因 此 受 影 響 。 」 原 因 也 與 GST 大 同 小 異 ─ ─ 人 民 幣 升值 ， 原 材 料 漲 價 ， 生 產 成 本 上 漲 ， 但 廠 商 與 廠 商 之 間 競 爭 激 烈 ， 產 能 過 剩 ， 誰 敢 加價 ？ 成 本 上 漲 而 售 價 不 上 調 ， 利 潤 自 然 下 降 。
同 樣 的 道 理 也 會 發 生 在 GST 上， 對 老 闆 而 言 ， GST 是 一 種 成 本 ， 能 不 能 轉 嫁 給 消 費 者 ， 得 看 看 市 場 的 競 爭 情 況 。目 前 ， 一 些 時 裝 、 手 袋 、 皮 鞋 在 大 減 價 時 ， 打 5 折 是 很 平 常 的 事 ， 老 闆 可 以 5 折 收錢 ， 為 GST 多 打 5% 折 扣 又 何 妨 ？
有 學 者 說 ： GST 是 劫 貧 濟 富 。 我 則 認 為 是 劫 老 闆 濟 政 府 ， 劫 貧 濟 富 論 是 假 設 GST 完 全 由 消 負 者 負 擔 ， 但 事 實 上 ， 這 個 假 設 並 不 正 確 。

港 股 倒 升 因 息 見 頂
昨 日 大 戶 依 然 在 持 續 上 周 五 的 造 淡 行 動 ， 大 市 因 美 股 造好 而 高 開 ， 但 很 快 又 轉 頭 下 跌 ； 午 後 ， 日 股 大 跌 ， 日 經 指 數 下 跌 2.23% ， 造 淡 的 大戶 就 趁 機 更 進 一 步 壓 價 。 但 尾 市 竟 然 倒 跌 為 升 ， 全 日 指 倒 升 65 點 ， 是 大 戶 見 好 就 收 ， 或 者 知 道 再 也 壓 不 下 去 ？
我認 為 ， 大 戶 不 敢 過 度 造 淡 ， 是 因 為 今 晚 美 國 聯 邦 儲 備 局 開 會 議 息 ， 暫 停 加 息 的 機 會甚 大 。 利 率 見 頂 ， 不 論 從 甚 麼 角 度 來 看 ， 暫 時 都 一 定 是 好 消 息 。 美 國 經 濟 是 不 是 已經 放 緩 ？ 那 是 後 話 ， 暫 時 不 重 要 。 更 何 況 ， 香 港 的 銀 行 老 總 們 都 已 明 確 表 示 ， 就 算美 國 加 息 ， 香 港 都 不 會 跟 ， 因 為 銀 行 水 浸 嘛 ！ 美 國 停 止 加 息 ， 港 元 更 可 能 減 息 呢 ！

曾淵滄專欄2006-08-07

曾 淵 滄 專 欄 ： 冷 靜 面 對 無 厘 頭 跌 市

上 星 期 五 的 上 午 ， 港 股 好 端 端 的 在 很 小 的 波 幅 中 浮 動 ， 人 人 都 在 觀 望 有 沒 有 甚 麼 新 的 消 息 ； 可 是 ， 甫 踏 入 下 午 ， 指 就 急 瀉 。 上 網 看 看 有 甚 麼 特 別 新 聞 ？ 沒 有 ， 沒 有 任 何 足 以 影 響 股 市 的 新 聞 ！ 為 甚 麼 指 會 如 此 急 瀉 — — 無 厘 頭 的 急 瀉 ？
最 後 收 市 時 ， 指 下 跌 160 點 ， 8 月 指 期 貨 更 低 水 37 點 。 這 個 現 象 說 明 ， 在 淡 市 中 ， 只 要 有 一 個 大 戶 採 取 行 動 沽 貨 ， 其 他 人 就 會 莫 名 其 妙 地 跟 風 。 羊 群 心 態 真 是 不 可 理 解 ！

跟 風 沽 貨 未 必 數
有 些 人 的 道 理 是 ： 我 不 沽 別 人 沽 ， 股 價 一 樣 會 下 跌 ， 不 如 我 也 跟 沽 。 這 個 道 理 似 是 而 非 ， 道 理 唯 一 正 確 的 時 候 ， 是 你 跟 風 跟 的 非 常 快 ， 在 跌 市 的 10 分 鐘 內 沽 貨 或 造 淡 倉 ， 你 才 有 機 會 在 收 市 時 以 低 價 買 回 或 平 淡 倉 。 但 是 ， 在 跌市 的 頭 10 分 鐘 ， 你 有 信 心 這 個 跌 市 會 持 續 嗎 ？ 如 果 你 是 在 收 市 前 不 久 ， 看 到 大 市下 跌 才 加 入 沽 貨 行 列 ， 隔 了 一 個 周 末 ， 今 日 開 市 是 升 是 跌 ， 還 是 未 知 數 。 那 是 賭 博， 比 投 機 風 險 更 大 的 賭 博 。
實 際 上 ， 上 個 星 期 五 收 市 前 指 出 現 反 彈 ， 這 個 反 彈 就 是 午 後 帶 頭 造 淡 倉 的 人 在 平 倉 。
股 市 經 常 都 會 出 現 像 上 個 星 期 五 那 樣 的 無 厘 頭 下 跌 ， 多 數 人 見 到 股 市 急 速 下 跌 時 心 就 亂 了 ， 聽 不 到 消 息 ， 心 中 就 更 急 。

三 四 線 股 跌 要 留 神


是 的 ， 個 別 三 四 線 股 如 果 突 然 間 出 現 「 無 厘 頭 」 的 急 跌 ， 也 許 你 真 的 需 要 減 持 ， 因 為 第 二 天 該 股 可 能 就 停 牌 了 ， 真 的 壞 消 息 會 出 現 。 但 是 ， 指 是 不 該 有 瞞 得 住 人 的 壞 消 息 能 逼 大 市 下 跌 ， 網 上 沒 有 任 何 新 聞 ， 就 等 於 大 市 下 跌只 不 過 是 大 戶 在 舞 動 期 指 以 獲 利 ， 不 必 太 緊 張 ， 應 該 繼 續 觀 望 ， 並 留 意 正 式 的 新 聞報 道 。
電 視 廣 播 （ 511 ） 和 佐 丹 奴 （ 709 ） 都 出 現 可 能 的 收 購 行 動 ， 這 當 然 是 好 事 。 不 過 要 小 心 ， 除 非 出 現 敵 意 收 購 ， 否 則 收 購 不 等 於 全 面 收 購 。 無 的 大 股 東 是 邵 氏 （ 080 ） ， 但 持 股 量 未 達 全 面 收 購 的 水 平 ， 如 果 邵 氏 出 售 無 股 權 ， 不 論 是 甚 麼 天 價 ， 小 股 民 只 能 眼 紅 而 沒 有 實 際 的 利 益 。
佐丹 奴 的 情 況 也 類 似 。 佐 丹 奴 沒 有 大 股 東 ， 主 席 劉 國 權 只 是 打 工 皇 帝 ， 持 股 量 極 低 ，任 何 人 只 要 收 購 兩 成 股 份 ， 就 可 以 入 主 佐 丹 奴 ， 也 不 需 要 提 出 全 面 收 購 。

曾淵滄專欄2006-08-04

曾 淵 滄 專 欄 ： 港 交 所 趁 市 靜 買 貨

昨 日 港 股 股 價 變 動 不 大 ， 市 場 沒 有 甚 麼 消 息 ， 還 好 ， 指 收 市 仍 企 於 17000 點 大 關 之 上 。
港交 所 （ 388 ） 股 價 在 上 一 個 中 期 浪 頂 升 至 65 元 以 上 ， 之 後 出 現 相 當 大 幅 度 的 調 整， 調 整 幅 度 約 1/3 ， 近 期 才 回 升 ， 明 顯 跑 輸 大 市 ， 昨 日 收 市 價 僅 51.15 元 。
很多 投 資 者 認 為 ， 港 股 在 5 月 出 現 大 調 整 後 ， 成 交 已 大 幅 下 跌 ， 儘 管 近 來 股 市 反 彈 ，但 成 交 額 依 然 不 高 。 不 過 我 認 為 ， 這 正 是 一 個 以 較 低 價 格 買 入 這 隻 股 的 好 時 機 。 港交 所 的 業 績 ， 很 大 程 度 決 定 於 成 交 額 ， 其 經 營 成 本 幾 乎 是 固 定 的 。 現 在 大 市 成 交 不多 ， 是 因 為 指 仍 未 創 今 年 新 高 ， 一 旦 美 國 加 息 周 期 結 束 ， 指 應 該 有 力 創 今 年 高 位 ， 到 時 候 ， 大 量 買 盤 就 會 進 場 。
過 去 兩 個 月 ， 不 少 本 來 打 算 上 市 的 企 業 也 暫 時 擱 置 上 市 的 準 備 工 作 ， 大 家 都 在 等 待 指 創 今 年 新 高 ， 等 待 美 國 利 率 見 頂 。 之 後 ， 一 大 串 新 股 就 會 排 隊 上 市 ， 很 肯 定 的 ，那 時 候 港 交 所 又 有 一 番 熱 鬧 了 。 現 在 趁 熱 鬧 氣 氛 未 開 始 而 吸 納 港 交 所 ， 是 可 以 考 慮的 。
交 行 （ 3328 ） 的 行 長 張 建 國 調 往 建 行 （ 939 ） ， 這 與 不 很 久 之 前 聯 通 （ 762 ） 總 裁 王 建 宙 調 往 中 移 動 （ 941 ） 一 樣 。

人 民 幣 問 題 難 解 決
內 地 國 企 的 股 權 全 屬 於 政 府 ， 因 此 政 府 有 權 將 這 些 老 總調 來 調 去 。 但 是 ， 這 也 產 生 了 一 個 很 微 妙 的 情 況 ─ ─ 因 為 銀 行 與 銀 行 是 相 互 競 爭 者， 電 訊 公 司 與 電 訊 公 司 也 是 相 互 競 爭 者 ， 不 久 前 張 行 長 還 在 絞 盡 腦 汁 如 果 打 贏 建 行， 今 日 ， 張 行 長 就 得 想 一 想 如 何 打 贏 交 行 ， 這 也 使 我 們 這 群 小 投 資 者 有 些 不 知 道 該捧 誰 的 場 ！
歐 盟 終 於 拍 板 徵 收 中 國 入 口 的 皮 鞋 反 傾 銷 稅 16.5% ， 這 對 所 有 的 皮 鞋 業 股 都 有 重 大 的 打 擊 ， 輕 則 少 賺 一 些 錢 ， 重 則 定 單 轉 到 其 他 廠 商 那 。 看 來 ， 要 解 決 反 傾 銷 問 題 的 唯 一 辦 法 ， 是 讓 人 民 幣 升 值 。 但 是 ， 人 民 幣 若 真 的 升值 ， 也 會 使 到 全 世 界 都 面 對 通 脹 。 因 為 中 國 製 造 的 東 西 已 經 幾 乎 佔 據 了 全 世 界 商 店的 購 物 架 ， 美 國 如 果 因 為 人 民 幣 升 值 而 導 致 通 脹 惡 化 ， 又 會 不 會 再 加 息 ？
如 何 真 正 有 效 地 處 理 人 民 幣 升 值 的 速 度 與 幅 度 ， 的 確 是 一 個 很 困 難 的 決 定 。

曾淵滄專欄2006-08-03

曾 淵 滄 專 欄 ： 匯 控 何 必 爭 做 美 國 第 一

上星 期 五 ， 我 在 本 欄 獨 家 報 道 有 家 自 稱 為 「 香 港 工 商 管 理 學 院 」 的 假 大 學 ， 內 容 全 部抄 自 城 大 商 學 院 的 網 站 。 昨 日 ， 有 其 他 傳 媒 跟 進 ， 成 了 頭 條 新 聞 ， 城 大 也 報 了 警 ，據 說 網 站 來 自 內 地 ， 內 地 真 是 假 貨 天 堂 ， 有 假 勞 力 士 、 假 LV ， 現 在 連 大 學 也 有 假冒 的 。
有 假 勞 力 士 ， 因 為 勞 力 士 是 名 牌 ； 有 假 LV ， 因 為 LV 是 名 牌 。 現 在 ， 有 假 大 學 網 站 一 字 不 漏 抄 城 大 商 學 院 的 課 程 ， 是 不 是 城 大 也 成 了 名 牌 ？
國美 （ 493 ） 收 購 永 樂 （ 503 ） 後 ， 又 想 收 購 蘇 寧 ， 本 來 ， 蘇 寧 是 中 國 內 銷 市 場 中 最大 的 電 器 連 鎖 店 集 團 ， 國 美 與 永 樂 還 排 在 蘇 寧 之 後 。 國 美 與 永 樂 上 市 集 了 資 之 後 ，現 金 多 了 ， 再 加 上 合 併 ， 現 在 反 過 來 成 為 一 哥 。 國 美 主 席 表 示 ， 收 購 永 樂 後 ， 仍 會保 持 雙 品 牌 ， 不 關 店 也 不 裁 員 ， 如 此 一 來 ， 合 併 並 沒 有 帶 來 任 何 協 同 效 應 。 當 然 ，面 對 蘇 寧 的 競 爭 ， 國 美 與 永 樂 合 併 後 也 的 確 不 敢 削 減 商 店 數 目 ， 以 免 蘇 寧 乘 機 擴 充。 暫 時 來 說 ， 這 是 必 要 的 ， 直 到 成 功 收 購 蘇 寧 ， 一 統 天 下 才 可 能 考 慮 關 閉 部 份 商 店。 可 是 ， 賣 電 器 是 一 個 門 檻 不 高 的 行 業 ， 外 資 大 零 售 商 虎 視 在 旁 ， 中 國 每 個 大 城 市仍 有 大 量 空 置 的 購 物 廣 場 ， 隨 時 有 新 品 牌 加 入 混 戰 ， 13 億 人 口 的 錢 真 不 容 易 賺 。

中 國 第 一 更 有 價 值
很 多 年 前 ， 生 銀 行 （ 011 ） 出 現 財 務 困 難 ， 結 果 由 豐 注 資 解 困 ， 從 此 ， 生 成 了 豐 的 子 公 司 。 豐 收 購 生 後 ， 仍 維 持 雙 品 牌 經 營 而 不 合 併 ， 不 知 道 當 時 是 不 是 考 慮 到 將 生 整 頓 了 之 後 可 以 賣 掉 ？ 事 隔 多 年 ， 生 依 然 獨 立 經 營 ， 但 是 ， 很 明 顯 的 品 牌 效 用 不 及 豐 ， 賺 錢 的 能 力 當 然 也 比 豐 差 。 日 前 ， 控 （ 005 ） 公 布 業 績 時 ， 新 任 主 席 葛 霖 口 口 聲 聲 說 要 打 造 控 成 為 全 球 金 融 行 業 第 一 品 牌 ， 超 越 花 旗 、 美 國 運 通 及 美 林 證 券 ， 上 述 排 名 是 根 據美 國 《 商 業 周 刊 》 的 排 名 ， 美 國 《 商 業 周 刊 》 以 美 國 人 的 口 味 來 排 名 ， 前 三 名 當 然全 是 美 國 的 金 融 機 構 ， 控 在 美 國 算 是 新 的 品 牌 ， 是 通 過 收 購 Household 才 開 始 在 美 國 立 足 ， 美 國 市 場 早 已 飽 和 ， 控 沒 必 要 爭 當 美 國 第 一 品 牌 ， 還 是 當 13 億 人 口 的 中 國 第 一 品 牌 更 有 價 值 。

曾淵滄專欄2006-08-02

曾 淵 滄 專 欄 ： 大 笨 象 未 展 翅 4 大 原 因

匯 匯 控 （ 005 ） 業 績 頂 瓜 瓜 ， 股 價 則 差 強 人 意 。 大 笨 象 不 易 起 飛 ， 為 甚 麼 ？
原 因 有 4 個 ：
1. 生 指 數 成 份 股 即 將 改 變 ， 改 變 後 ， 匯 匯 控 在 指 成 份 股 中 所 佔 的 比 重 將 降 低 ， 這 會 迫 使 一 些 指 數 基 金 不 得 不 沽 售 匯 匯 控 ；
2. 匯 匯 控 是 窩 輪 發 行 商 最 喜 愛 的 掛 股 隻 ， 窩 輪 發 行 商 大 量 發 行 匯 匯 控 窩 輪 ， 實 際 上 相等 於 匯 匯 控 股 票 大 增 ， 甚 至 無 限 量 的 供 應 。 供 應 多 了 ， 股 價 就 不 易 上 升 ；
3. 昨日 談 到 ， 大 證 券 行 年 年 對 匯 匯 控 的 業 績 預 測 都 一 錯 再 錯 ， 永 遠 只 是 低 估 而 從 未 發 生過 高 估 ， 這 說 明 大 行 分 析 員 對 匯 控 的 賺 錢 能 力 的 確 是 抱 不 太 樂 觀 的 態 度 。 因 為 對 業績 預 測 不 樂 觀 ， 也 不 會 建 議 基 金 經 理 買 匯 控 ；
4. 匯 控 是 世 界 第 ３ 大 銀 行 集 團 ，而 世 界 最 大 的 銀 行 集 團 花 旗 集 團 的 PE 比 匯 控 低 。 從 PE 的 角 度 來 看 ， 花 旗 股 價 比 匯控 更 便 宜 ， 也 比 匯 控 更 富 吸 引 力 。
不 過 ， 上 述 4 個 問 題 都 不 可 怕 ， 原 因 如 下 ：
1. 指 換 成 份 股 的 影 響 只 是 一 次 過 ， 而 且 影 響 也 只 是 短 暫 的 ， 指 成 份 股 比 重 正 式 更 換 後 ， 有 關 的 指 數 基 金 沽 完 股 之 後 ， 一 切 就 會 恢 復 正 常 ；
2. 當 匯 控 股 價 大 升 時 ， 窩 輪 發 行 商 也 得 自 己 大 量 增 持 匯 控 ， 以 對 沖 所 發 行 認 購 輪 （ Call Warrants ） 的 風 險 ；
3. 只 要 匯 控 股 價 起 飛 ， 保 守 的 分 析 員 自 然 會 改 變 態 度 ， 因 為 他 們 若 不 改 變 看 法 ， 就 做不 到 生意 ， 也 分 不 到 花 紅 。 過 於 保 守 的 錯 誤 預 測 ， 更 可 能 會 帶 來 炒 魷 魚 的 厄 運 。
4. 匯 控 PE 的 確 比 花 旗 高 ， 但 是 不 要 忘 記 ， 匯 控 的 增 長 率 也 比 花 旗 高 。 假 以 時 日 ， 匯控 的 PE 一 定 會 因 為 盈 利 增 長 而 回 落 ， 顯 得 比 花 旗 更 具 有 吸 引 力 。
匯 控 增 長 速 度會 比 花 旗 快 ， 是 因 為 匯 控 的 投 資 範 圍 大 ， 橫 跨 歐 亞 美 三 大 洲 ， 現 更 正 努 力 地 開 拓 中國 及 拉 丁 美 洲 市 場 。 將 來 匯 控 必 能 憑 這 兩 個 新 興 市 場 取 代 花 旗

路 演 不 足 礙 起 飛
好的 股 票 也 需 要 有 人 向 股 民 介 紹 ， 匯 控 最 令 人 不 滿 意 的 地 方 ， 是 從 不 高 調 搞 「 路 演 」， 向 基 金 經 理 、 分 析 員 推 薦 匯 控 。 管 理 層 認 為 「 有 麝 自 然 香 」 ， 因 此 壓 抑 了 大 笨 象起 飛 的 能 力 。 但 是 ， 大 笨 象 不必 起 飛 ， 股 價 已 長 期 跑 贏 大 市 、 長 期 收 股 息 ， 也 好 過存 錢 於 銀 行 。

曾淵滄專欄2006-08-01

曾 淵 滄 專 欄 ： 分 析 員 年 年 跌 眼 鏡

昨 日 股 市 收 市 之 後 ， 控 （ 005 ） 馬 上 發 布 2006 年 上 半 年 的 業 績 。 又 一 次 ， 我 的 愛 股 交 出 了 非 常 漂 亮 的 成 績 。
在 業 績 公 布 前 ， 市 場 預 測 控 的 盈 利 增 長 介 乎 2% 至 13% 之 間 ， 瑞 銀 的 預 測 最 樂 觀 ， 而 多 數 證 券 商 的 預 測 平 均 為 10% 左 右 。 結 果 ， 控 昨 日 公 布 的 盈 利 增 長 高 達 15% ， 又 一 次 令 全 球 頂 尖 的 分 析 員 全 部 掉 了 眼 鏡 。

控 業 績 常 遭 低 估
如 果 翻 查 一 下 控 過 去 10 年 每 一 次 公 布 的 業 績 及 業 績 公 布 前 主 要 證 券 商 的 預 測 ， 你 會 發 現 絕 大 多 數 的 情 況 是 ： 控 的 業 績 遠 遠 超 越 所 有 分 析 員 的 預 測 。
為 甚 麼 這 些 世 界 級 頂 尖 的 分 析 員 會 年 年 出 錯 ， 無 法 準 確 估 計 到 控 的 盈 利 增 長 ？ 似 乎 ， 只 有 我 這 一 名 非 專 業 的 小 投 資 者 ， 才 會 年 年 對 控 充 滿 信 心 ， 以 滿 懷 的 期 望 等 待 控 一 次 又 一 次 的 驚 喜 好 消 息 。
昨 日 收 到 一 名 讀 者 的 電 郵 ， 想 不 到 他 竟 然 從 1990 年 就 開 始 閱 讀 我 的 文 章 ， 也 還 記 得 我 當 年 曾 建 議 大 家 以 每 股 4.5 元 的 價 錢 買 豐 股 票 。 不 過 ， 這 位 讀 者 在 送 我 一 頂 高 帽 之 後 ， 就 提 出 他 對 中 原 城 市 指 數 的 個 人 看 法 。 他 認 為 ， 這 個 指 數 所 包 括 的 屋 已 過 時 ， 現 時 不 少 新 屋 都 不 列 入 中 原 城 市 指 數 的 成 份 屋 苑 之 內 。
我 相 信 不 少 對 香 港 房 地 產 市 道 有 興 趣 的 人 也 會 關 心 這 件 事 。 實 際 上 ， 我 們 不 是 不 明 白 中 原 城 市 指 數 得 不 斷 地 加 入 新 的 屋 為 成 份 樓 ， 以 反 映 當 前 熱 門 屋 的 買 賣 情 況 。 但 是 ， 中 原 城 市 指 數 的 一 個 最 特 別 的 特 點 、 一 個 全 世 界 房 地 產 指 數 都 做 不 了 的 特 點 ， 就 是 指 數 會 將 每 個 屋 中 每 一 個 單 位 的 特 性 ， 如 方 向 、 景 觀 、 樓 層 、 面 積 ， 甚 至 有 沒 有 發 生 過 兇 案 等 等 因 素 都 計 算 在 內 。 為 了 計 算 這 些 因 素 ， 我 們 不 可 能 在 新 屋 一 開 售 就 制 訂 數 學 模 式 ， 將 之 加 入 為 成 份 樓 。 我 們 得 等 到 該 屋 開 始 出 現 二 手 買 賣 ， 有 相 當 數 量 的 樣 本 數 ， 才 能 為 該 屋 建 立 一 個 數 學 模 式 ， 再 將 之 加 入 中 原 城 市 指 數 的 計 算 。
我 們 從 來 沒 有 偷 懶 ， 不 妨 在 此 預 先 告 訴 大 家 ， 很 快 地 中 原 城 市 指 數 又 會 加 入 一 批 新 的 屋 成 為 成 份 樓 。 如 果 你 擁 有 這 些 樓 宇 ， 你 可 以 上 網 查 看 單 位 的 估 價 。