曾淵滄專欄2007-02-15

曾 淵 滄 專 欄 ： 防 止 狙 擊 港 元 有 妙 計


今 天 ， 我 們 再 進 一 步 分 析 資 金 外 流 之 事 ， 昨 日 提 到 ， 資 金 外 流 的 主 因 是 利 率 套 戥 ， 要 進 行 利 率 套 戥 先 要 評 估 價 改 變 的 風 險 ， 若 率 出 現 變 化 ， 利 率 套 戥 的 風 險 是 巨 大 的 。
港 元 雖 與 美 元 掛 ， 但 是 ， 根 據 金 管 局 去 年 推 出 的 「 任 三 招 」 所 定 ， 港 元 兌 美 元 實 際 上 是 浮 動 的 ， 是 介 於 7.75 港 元 兌 1 美 元 至 7.85 港 元 兌 1 美 元 之 間 浮 動 。
目 前 ， 套 息 者 眾 ， 港 元 兌 美 元 價 已 經 低 過 7.8 的 水 平 ， 當 資 金 繼 續 外 流 ， 港 元 利 率 回 升 之 後 ， 套 息 者 不 但 套 不 到息 ， 更 得 付 更 多 的 美 元 來 平 倉 ， 因 為 套 息 一 停 止 ， 港 元 兌 美 元 的 率 就 會 回 升 ， 這 個 風 險 不 小 。
因 此 ， 目 前 的 所 謂 資 金 外 流 仍 是 小 規 模 的 ， 投 機 者 也 不 敢 冒 太 大 的 風 險 ， 更 何 況 昨 日 我 提 到 ， 在 技 術 上 ， 港 元 是 可 以 改 成 與 等 值 於 人 民 幣 的 美 元 掛 ， 如 此 一 來 ， 港 元 兌 美 元 的 率 將 飛 升 ， 沽 港 元 轉 美 元 的 利 率 套 戥 者 將 損 失 慘 重 ， 有 一 定 風 險 ， 投 機 者 就 不 敢 太 胡 來 。

港 元 可 與 人 民 幣 掛
現 在 ， 全 世 界 最 龐 大 的 套 息 活 動 是 借 日 圓 轉 為 美 元 ， 日 本 政 府 決 定 採 用 零 利 率 政 策 以 刺 激 經 濟 ， 因 此 ， 只 要 日 圓 率 不 上 漲 ， 借 低 息 的 日 圓 轉 成 美 元 是 賺 錢 的 方 法 ， 而 日 圓 率 偏 弱 的 原 因 ， 就 是 因 為 日 圓 利 率 太 低 ， 日 圓 的 低 率 與 低 利 率 形 成 了 循 環 作 用 ， 相 互 影 響 ， 一 直 到 日 圓 加 息 為 止 。
現 在 ， 投 機 者 看 死 日 本 政 府 不 敢 加 息 ， 所 以 沽 日 圓 買 美 元 的 投 機 盤 非 常 多 ， 但 是 ， 誰 敢 肯 定 港 元 不 會 改 與 人 民 幣 掛 ？

最 驚 港 美 元 利 率 看 齊


從 技 術 上 來 講 ， 這 是 做 得 到 的 ， 方 法 是 發 鈔 銀 行 以 等 值 1 元 人 民 幣 的 美 元 交 給 港 府為 發 鈔 按 金 來 發 行 1 元 港 幣 ， 將 來 若 想 注 銷 此 1 元 港 幣 ， 則 可 以 向 港 府 取 回 等 值 當時 1 元 人 民 幣 的 美 元 ， 如 此 一 來 ， 就 不 涉 及 人 民 幣 是 否 自 由 兌 換 的 問 題 ， 港 府 最 後仍 然 是 以 美 元 與 發 鈔 銀 行 結 算 ， 只 不 過 結 算 價 浮 動 了 ， 結 算 價 會 隨 人 民 幣 兌 美 元 的 升 跌 而 升 跌 。
如此 做 法 ， 當 年 1997 年 及 1998 年 的 金 融 風 暴 也 不 會 發 生 ， 狙 擊 手 是 無 法 通 過 大 手 沽空 港 元 獲 利 ， 沽 空 港 元 的 結 果 ， 就 是 將 來 以 更 多 的 美 元 平 港 元 倉 ， 因 為 只 要 人 民 幣一 升 值 ， 港 元 就 隨 之 升 值 ， 要 擊 垮 港 元 ， 就 得 擊 垮 人 民 幣 ， 當 今 世 上 ， 有 哪 一 家 對沖 基 金 有 膽 量 狙 擊 人 民 幣 ？
熱 錢 流 失 ， 對 港 股 會 有 一 定 的 影 響 ， 但 影 響 是 短 暫 的 ， 最 糟 糕 的 情 況 只 是 港 元 利 率 回 升 至 與 美 元 看 齊 。