曾 淵 滄 專 欄 ： 檢 討 錯 誤 改 善 投 資 能 力
上 星 期 四 ， 眼 見 中 移 動 （ 941 ） 股 價 大 漲 ， 有 些 後 悔 6 月 中 旬 買 回 5 月 中 旬 賣 掉 的 股 票 中 ， 沒 有 買 回 中 移 動 。 但 想 一 想 ， 當 天 指 一 口 氣 上 升 300 點 ， 第 二 天 總 該 調 整 調 整 吧 ！ 沒 想 到 ， 上 星 期 五 中 移 動 股 價 繼 續上 升 ， 沒 辦 法 再 等 了 ， 只 好 高 價 搶 貨 ， 買 回 價 高 過 先 前 的 賣 出 價 ， 是 近 幾 個 月 來 比較 失 敗 的 決 定 。
每 一 次 當 我 犯 了 錯 誤 的 決 定 後 ， 我 一 定 會 檢 討 檢 討 自 己 為 甚 麼 會 犯 錯 ， 並 希 望 從 檢 討 中 求 進 步 ， 改 善 自 己 的 投 資 能 力 。
犯 錯 原 因 分 3 個
錯 誤 的 投 資 決 定 ， 可 以 是 運 氣 不 好 ， 可 以 是 眼 光 不 準 ， 也 可 以 是 決 策 理 念 錯 誤 。
運氣 不 好 ？ 無 所 謂 ， 反 正 買 賣 時 就 是 有 賭 一 賭 的 心 理 準 備 。 正 如 我 以 前 買 賣 麗 星 郵 輪（ 678 ） 虧 了 錢 ， 我 不 會 放 在 心 上 。 賣 了 就 算 ， 也 不 會 再 天 天 盯 該 股 股 價 。 買 麗 星 郵 輪 本 來 就 是 賭 運 氣 ， 賭 輸 了 ， 算 了 ！
眼光 不 準 ？ 錯 失 機 會 的 事 也 幾 乎 天 天 發 生 ， 每 段 時 期 總 是 有 許 多 升 勢 很 不 錯 的 股 我 卻沒 有 擁 有 。 1999 年 至 2000 年 間 ， 大 量 泡 沫 股 在 泡 沫 形 成 時 我 沒 有 買 ， 失 去 了 不 少機 會 ； 近 來 一 些 內 地 消 費 股 如 百 盛 （ 3368 ） 、 永 樂 （ 503 ） 、 國 美 （ 493 ） 我 也沒 沾 手 。 黃 金 價 格 猛 漲 ， 我 除 了 買 入 一 塊 塊 的 黃 金 金 條 外 ， 從 不 沾 手 黃 金 股 ， 也 錯失 賺 錢 機 會 。 這 是 眼 光 不 準 ， 但 是 眼 光 不 準 ， 是 很 難 改 善 的 ， 因 為 缺 乏 更 深 入 的 知識 。 我 向 來 是 不 熟 不 買 、 有 戒 心 不 買 、 不 打 算 賭 一 賭 的 投 機 股 不 買 ， 因 此 ， 錯 失 機會 也 就 算 了 ， 不 會 眼 紅 別 人 賺 大 錢 。
心 態 錯 誤 要 檢 討
真 正 要 檢 討 的 ， 是 心 態 上 的 錯 誤 。 這 是 最 嚴 重 的 ， 同 時 會 重 複 再 犯 ， 因 此 得 好 好 地 改 善 。
中移 動 就 是 一 種 心 態 上 錯 誤 的 例 子 。 我 研 究 過 中 移 動 ， 認 為 這 是 一 隻 好 股 ， 尤 其 中 國移 動 電 話 的 增 長 在 今 後 20 年 會 以 飛 快 的 速 度 前 進 。 5 月 中 旬 賣 掉 後 不 敢 再 買 回 的主 要 理 由 是 ： 中 移 動 股 價 望 升 破 50 元 ， 離 2000 年 泡 沫 期 的 70 元 近 了 。 當 時 的 價格 是 人 人 公 認 的 「 泡 沫 」 價 ， 當 年 和 黃 賣 Orange 後 ， 股 價 一 度 升 至 150 元 ， 現 在你 若 預 測 和 黃 股 價 會 回 升 至 150 元 ， 中 移 動 股 價 會 回 升 至 70 元 ， 人 人 會 很 驚 訝 。
當 年 的 「 泡 沫 」 價 ， 讓 我 做 出 了 錯 誤 見 好 就 收 的 決 定 。
Monday, July 31, 2006
Saturday, July 29, 2006
曾淵滄專欄2006-07-27
曾 淵 滄 專 欄 ： TCI 派 人 入 局 必 有 後 著
港 股 果 然 愈 走 愈 高 ， 昨 日 指 再 大 升 300 點 ， 收 市 時 報 16916 點 ， 距 今 年 高 位 又 接 近 了 一 些 。 國 壽 （ 2628 ） 創 了 歷 史 新 高 ， 中 移 動 （ 941 ） 也 創 了 今 年 新 高 ， 而 控 （ 005 ） 亦 突 破 了 140 元 大 關 。
5 月 中 旬 時 ， 我 曾 經 大 幅 減 持 ， 6 月 中 旬 再 入 市 買 回 部 份 賣 掉 的 股 票 ， 但 仍 然 保 留 部份 現 金 ， 因 為 港 股 畢 竟 上 升 了 整 整 3 年 ， 我 擔 心 5 月 開 始 的 調 整 可 能 會 持 續 好 一 段長 日 子 。 其 中 中 移 動 、 和 黃 （ 013 ） 、 嘉 國 （ 173 ） 、 中 銀 香 港 （ 2388 ） 和 新 世界 發 展 （ 017 ） 賣 了 之 後 我 就 沒 買 回 ， 有 些 後 悔 ， 特 別 是 中 移 動 。 但 中 移 動 是 2005 年 升 市 的 火 車 頭 ， 我 擔 心 今 年 是 不 是 還 能 當 火 車 頭 。
幸 好 ， 這 一 兩 年 我經 常 反 複 提 起 的 新 愛 股 ， 如 準 備 作 為 長 線 投 資 的 國 壽 、 交 行 （ 3328 ） 、 港 交 所 （ 388 ） 均 已 全 部 買 回 ， 還 賺 了 5 月 中 旬 至 6 月 中 旬 之 間 的 差 價 。 當 然 ， 我 的 十 多 年愛 股 控 並 不 在 5 月 減 持 的 名 單 上 ， 我 更 在 6 月 中 旬 增 持 呢 ！ 股 神 畢 菲 特 的 愛 股 中 石 油 （ 857 ） ， 我 當 然 也 不 能 不 全 數 買 回 。
上 述 股 份 中 ， 中 移 動 和 國 壽 很 明 顯 的 跑 贏 大 市 ， 我 買 中 1 隻 ， 走 失 了 另 1 隻 ， 希 望 遲 些 時 有 機 會 在 下 一 次 出 現 調 整 時 買 回 中 移 動 。
我 們 經 常 可 以 從 新 聞 中 得 知 銀 行 有 假 網 站 ， 想 不 到 大 學 也 有 假 網 站 。
城大 的 同 事 告 訴 我 ， 他 們 發 現 一 個 自 稱 為 「 香 港 工 商 管 理 學 院 」 的 網 站 ， 內 容 一 字 不漏 地 抄 襲 城 大 商 學 院 ， 課 程 內 容 一 模 一 樣 ， 而 MBA 課 程 主 任 也 是 曾 淵 滄 ， 也 同 樣 重點 介 紹 我 們 的 王 牌 課 程 ─ ─ 內 地 企 業 診 斷 資 訊 交 流 團 。 中 國 13 億 人 口 中 ， 想 到 香港 來 念 書 的 可 真 不 少 ， 這 類 假 網 站 只 要 能 騙 到 報 名 費 ， 就 已 是 一 筆 可 觀 的 金 額 ， 若連 學 費 也 騙 到 手 ， 更 是 不 得 了 。
總 理 退 休 賣 包
TCI 果 然 派 人 進 入 領 匯 （ 823 ） 董 事 局 任 非 執 行 董 事 ，這 是 第 1 步 。 現 在 ， TCI 已 是 領 匯 最 大 的 股 東 ， 理 論 上 隨 時 可 以 接 管 領 匯 ， 相 信 將來 必 然 會 進 一 步 控 制 領 匯 。 當 有 一 天 TCI 全 面 接 管 領 匯 ， 領 匯 商 場 的 小 商 戶 肯 定 得面 對 大 幅 加 租 ， 升 至 不 能 負 擔 的 地 步 ， 到 時 候 ， 又 是 政 客 們 表 演 身 手 的 機 會 ， 又 多 1 個 上 街 遊 行 的 理 由 。
各 國 總 理 和 首 相 退 休 後 應 該 做 甚 麼 ？ 昨 日 我 從 新 加 坡的 報 章 中 讀 到 一 則 很 有 趣 的 新 聞 ， 想 與 大 家 分 享 。 原 來 馬 來 西 亞 的 前 總 理 馬 哈 蒂 爾以 80 高 齡 搞 創 業 ， 開 了 一 家 包 店 。
曾 淵 滄
港 股 果 然 愈 走 愈 高 ， 昨 日 指 再 大 升 300 點 ， 收 市 時 報 16916 點 ， 距 今 年 高 位 又 接 近 了 一 些 。 國 壽 （ 2628 ） 創 了 歷 史 新 高 ， 中 移 動 （ 941 ） 也 創 了 今 年 新 高 ， 而 控 （ 005 ） 亦 突 破 了 140 元 大 關 。
5 月 中 旬 時 ， 我 曾 經 大 幅 減 持 ， 6 月 中 旬 再 入 市 買 回 部 份 賣 掉 的 股 票 ， 但 仍 然 保 留 部份 現 金 ， 因 為 港 股 畢 竟 上 升 了 整 整 3 年 ， 我 擔 心 5 月 開 始 的 調 整 可 能 會 持 續 好 一 段長 日 子 。 其 中 中 移 動 、 和 黃 （ 013 ） 、 嘉 國 （ 173 ） 、 中 銀 香 港 （ 2388 ） 和 新 世界 發 展 （ 017 ） 賣 了 之 後 我 就 沒 買 回 ， 有 些 後 悔 ， 特 別 是 中 移 動 。 但 中 移 動 是 2005 年 升 市 的 火 車 頭 ， 我 擔 心 今 年 是 不 是 還 能 當 火 車 頭 。
幸 好 ， 這 一 兩 年 我經 常 反 複 提 起 的 新 愛 股 ， 如 準 備 作 為 長 線 投 資 的 國 壽 、 交 行 （ 3328 ） 、 港 交 所 （ 388 ） 均 已 全 部 買 回 ， 還 賺 了 5 月 中 旬 至 6 月 中 旬 之 間 的 差 價 。 當 然 ， 我 的 十 多 年愛 股 控 並 不 在 5 月 減 持 的 名 單 上 ， 我 更 在 6 月 中 旬 增 持 呢 ！ 股 神 畢 菲 特 的 愛 股 中 石 油 （ 857 ） ， 我 當 然 也 不 能 不 全 數 買 回 。
上 述 股 份 中 ， 中 移 動 和 國 壽 很 明 顯 的 跑 贏 大 市 ， 我 買 中 1 隻 ， 走 失 了 另 1 隻 ， 希 望 遲 些 時 有 機 會 在 下 一 次 出 現 調 整 時 買 回 中 移 動 。
我 們 經 常 可 以 從 新 聞 中 得 知 銀 行 有 假 網 站 ， 想 不 到 大 學 也 有 假 網 站 。
城大 的 同 事 告 訴 我 ， 他 們 發 現 一 個 自 稱 為 「 香 港 工 商 管 理 學 院 」 的 網 站 ， 內 容 一 字 不漏 地 抄 襲 城 大 商 學 院 ， 課 程 內 容 一 模 一 樣 ， 而 MBA 課 程 主 任 也 是 曾 淵 滄 ， 也 同 樣 重點 介 紹 我 們 的 王 牌 課 程 ─ ─ 內 地 企 業 診 斷 資 訊 交 流 團 。 中 國 13 億 人 口 中 ， 想 到 香港 來 念 書 的 可 真 不 少 ， 這 類 假 網 站 只 要 能 騙 到 報 名 費 ， 就 已 是 一 筆 可 觀 的 金 額 ， 若連 學 費 也 騙 到 手 ， 更 是 不 得 了 。
總 理 退 休 賣 包
TCI 果 然 派 人 進 入 領 匯 （ 823 ） 董 事 局 任 非 執 行 董 事 ，這 是 第 1 步 。 現 在 ， TCI 已 是 領 匯 最 大 的 股 東 ， 理 論 上 隨 時 可 以 接 管 領 匯 ， 相 信 將來 必 然 會 進 一 步 控 制 領 匯 。 當 有 一 天 TCI 全 面 接 管 領 匯 ， 領 匯 商 場 的 小 商 戶 肯 定 得面 對 大 幅 加 租 ， 升 至 不 能 負 擔 的 地 步 ， 到 時 候 ， 又 是 政 客 們 表 演 身 手 的 機 會 ， 又 多 1 個 上 街 遊 行 的 理 由 。
各 國 總 理 和 首 相 退 休 後 應 該 做 甚 麼 ？ 昨 日 我 從 新 加 坡的 報 章 中 讀 到 一 則 很 有 趣 的 新 聞 ， 想 與 大 家 分 享 。 原 來 馬 來 西 亞 的 前 總 理 馬 哈 蒂 爾以 80 高 齡 搞 創 業 ， 開 了 一 家 包 店 。
曾 淵 滄
Friday, July 28, 2006
原是物語2006-07-28
理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-07-28
原是物語
我們都是原復生
二十年前初出道的時候，當時的老闆見我喜愛閱讀，給我意見︰「我們大部分人是
時間太少，想讀的太多，假如你一星期只有時間讀一份雜誌，你要讀《經濟學人》。」
幾年前我重遇這位老闆，他今天是叱風雲的財經界人物，我告訴他︰「你給我的忠告
通通忘掉了，只是從未錯過一期《經濟學人》。」
每當有一件事情發生，我喜歡在腦海內思考，建立自己的分析和結論，但總覺得不
夠圓滿，我仍在等待林行止先生和《經濟學人》發表的意見。一個人和一份雜誌在我的
求知路上，同樣佔了無可比擬的位置。發生在這個人和這份雜誌身上的事情，自然成為
我的焦點。
今年《經濟學人》發生了一件大事，總編輯Bill Emmott 4月宣布離任，結束十三
年總編輯生涯，接任者是前美國辦事處總編輯，反映美國市場對《經濟學人》日益重
要。在Emmott任內，《經濟學人》成功衝出歐洲，成為一份國際性刊物，銷量上升一
倍，至每周一百一十萬份，盈利屢創新高；最重要是它緊貼潮流推出網絡版，沒有被互
聯網世界遺棄。從任何角度看，Emmott在任期間所做的一切都算是成功，但奇怪的是，
即使是我這《經濟學人》迷，對Bill Emmott仍感陌生。
再細想，其實不論多資深的《經濟學人》讀者，他們對所有《經濟學人》的作者都
缺乏認識，因為《經濟學人》其中特色是作者不在文章署名；總編輯的名字更加在整本
雜誌都找不到。
文章不署名的缺點是作者得不到讀者認識和認同；人有虛榮心，辛辛苦苦寫一篇文
章，希望得到讀者欣賞無可厚非，但讀者無從知道作者身份，對作者來說可能不是味
兒。《經濟學人》招聘有分量的作者會否出現困難？
事實剛好相反，新聞工作者以為《經濟學人》工作為榮，視為事業旅途上的重要資
產。《經濟學人》作者的工作滿足感和原動力，不是來自讀者對自己直接發出的掌聲，
而是來自能夠參與作一份高水平刊物，跟理念相近的同事群策群力，以一把聲音貫徹這
份雜誌的分析和結論。
《經濟學人》相信，文章內容比由誰人撰寫重要，讀者不應該追捧某人的文字，他們應
該重視的是文章的意念。《經濟學人》相信，雜誌對大是大非的事情應有統一思想，讀
者當然知道文章是由多人撰寫，但讀下去又覺得論點統一、寫法相近，像是由一個人寫
出來；這正反映《經濟學人》的深厚功力。
文章不署名不但沒有打擊作者的士氣，反而製造一種更加謹慎的工作氣氛，因為文
章不署名代表文責不是自負，作者的一字一句代表整份雜誌；自己出錯不但拖累同
事，還影響雜誌聲譽。這份「共責」精神，是《經濟學人》一種獨有的原動力。
讀者一直想知道︰孔少林是誰？是原復生「延續」？是一個人或多人？這些不重
要，《原是物語》更宏大的理想是，要證明誰人都可以是原復生。原復生可以是一種對
事對物的態度︰有意見（可以是偏見）、有嘮叨、有感情、有分析、有溝通；不時天馬
行空，不忘腳踏實地；永遠記專欄繁多，讀者讀報有選擇，包裝不可或缺；題材意念
不可偏鋒，大眾市場才是民心所在。方卓如「一筆當關」，努力標榜「我不是原復
生」，出發點正路兼乾淨利落；孔少林「群策群力，一把聲音」努力標榜「我們都是原
復生」，也不失為大膽嘗試。
在「文人辦報」告終的年代，在遙遠東方之珠小島，有不自量力的業餘專欄作者東
施效顰，想仿效《經濟學人》的精神，弄至虎頭蛇尾，不湯不水，還請各位見諒。
你也可孔少林
方兄開始他的博落的時候，我也有一時衝動跟風，最後不了了之，原因是一個
「懶」字。博落近年成為我網上閱讀的「新大陸」，為本欄提供不少寫作靈感。今天把
「偷料寶庫」打開︰
「BLOGMAVERICK」（www.blogmaverick.com）︰科網億萬富豪兼達拉斯牛仔隊班主
一貫他敢言敢做作風，對商界和NBA事物永遠有自己一套看法，思路清晰，題材有趣，
屬必讀之選。
「800CEOREAD」（http://800ceoread.com/blog）︰介紹最新企管書籍，博客知識
廣博，好書爛書都不放過。
「INTERNET INSIDER」（www.internetoutsider.com）︰投資者不會忘記前科網股
分析員布洛特（Henry Blodget）預言阿瑪遜股價破四百美元，並私下批評向客嵿壑隍
漯悒鰿陛ua piece of shxx」。布洛特終生被禁踏足證券業，他的博落成為他的主要發
聲地，內容自然精采。
「MARK EVANS BLOG」（http://evans.blogware.com/blog）︰加拿大《National
Post》記者是我見過最勤力博客之一，每日都有可觀數量出產，而且質素頗高，內容環
繞北美科技界。
「FAST COMPANY BLOG」（http://blog.fastcompany.com）︰差不多所有暢銷商業
雜誌都設有博落，大部分可讀性不高，都是環繞讀者意見；《Fast Company》是科網泡
沫爆破後活下來兼繼續精采的雜誌，走在企管潮流尖瑞，內容豐富，博落由文章作者執
筆，除了是文章延續，還提供新論點。
「THE BIG PICTURE」（http://bigpicture.typepad.com/comments）︰博客是資
深資本市場人士，對宏觀經濟有獨到分析。
「JOHN BATTELLE’S SEARCHBLOG」（www.battellemedia.com）︰獨沽一味關於
Google的一切，博客著有《The Search》一書。
「聞見思錄」（http://blog.hoiking.org）︰博客觀事入微，資料十足，文筆流
暢，照片醒神，在本港博落界知名度頗高。
「東南西北」（www.zonaeuropa.com/weblog.htm）︰博客宋以朗事廣被傳媒報
道，不贅；兩個字︰「佩服」。
「香港仔公園」（http://blog.age.com.hk）︰本地博落界另一知名人物，對香港
事有態度。「香港仔」是指博客來自香港仔。
「港燦筆記」（http://kong-chan.blogspot.com）︰本欄曾經介紹我喜愛的本地
博客。燦兄觀事敏感度強，分析力強，文字溝通能力強，應該是各大報章羅致對象。
「阿麥書房部落格」（http://blog.yam.com/mackiestudy）︰除了北角「森
記」，銅鑼灣「阿麥書房」是我近年喜愛光顧，洋溢「書意」的書局。博客莊國棟是
有心人，有心人寫的東西大都好看。
「稿紙之外」（http://makafai.blogspot.com）︰一直喜愛馬家輝的文字，原來
他的拍攝功力也不弱。
「大學怪談」（http://ustories.blogspot.com）︰教育是一個我陌生的課題，有
態度的教育工作者帶我進入多事領域。
「中環博客」（http://centralblogger.blogspot.com）︰「中環博客」專欄已成
為《AM 730》主打，廣受中環人注視。《AM 730》各位朋友︰首個目標已在望，努力！
「國金外望」（www.fongcheukyu.blogspot.com）︰難兄難弟，客套話不多說，日
後自己保重。
「上書局」（www.uppublications.biz）︰最後當然要宣傳，勇敢為孔少林出書的
老闆，幾時才有版稅收？有一餐食都好。
單身大長今之Mary最後一夜
「我可否跟你喝一杯？」Mary手裏拿兩杯香檳，推開我半掩的門說。「噢，當然
可以。」我答。今天Mary在我們公司開完她最後的一個會議，同事們為她搞了一個歡送
會。我乘他們忙於拍照的時候，靜靜地返回辦公室。
「多謝照顧。」Mary遞給我香檳時說。「辛苦妳了。」我呷了一口香檳後答。想起
大家突然如此有禮，禁不住相視而笑。這幾年，Mary帶她的隊伍南征北討，打過不少
硬仗，我負責頂外面的風風雨雨，令她們可以全力發揮，我倆合作無間，一個眼神，
盡在不言中。
Mary兩個月前向我請辭時說：「現在公司上了軌道，又有新的資金投入，是我休息
一下的時候。」 這些年來，即使有公司重金挖角，Mary卻不為所動。有我掌舵的一
天，Mary都會繼續是我的好拍檔。現在公司改組，桃花依舊，人事改動難免， Mary已
經完成心中承諾，選擇現在離隊。
那天我問Mary：「有多少年了？」「由第一天面試到現在，七年四個月，這是我做
得最久的一份工。」Mary望我，輕輕地說。已經七年四個月？她怎地記得那清楚？
Mary為了加入我們公司，竟然毛遂自薦，寄來一份履歷及一封誠懇的自薦信，我見難得
有人如此膽大包天，於是安排面試。就是從那日開始，這位標致聰明的女子，變成我生
活中最重要的一部分。我們一起吃翠華的奶油豬仔飽，一面做budget；見客的時候，
Mary做「白面」，我做「黑面」；要捱更抵夜，大家一起「頂硬上」；到法國出差，工
作時就快速了事，蹓躂塞納河畔卻花了一整天，這些都是好日子。
「喂，又元神出竅，想什那樣入神？」Mary倚在窗邊問。我笑而不答，反問：
「妳有什計劃？會不會跟妳那位駕開篷跑車的朋友，去放一個悠長假期？」「開篷跑
車？什開篷跑車？」Mary眨狡黠的大眼睛道。「你會不會記錯？」她說。啊，已經
忘記了？有趣有趣。既然已經不是上司下屬，窈窕淑女，君子好逑，怎能再錯失機會？
好，一於攻其無備。我放下手中的香檳，行到Mary面前說：「8月份，妳認為應該去北
海道，避一避暑，看薰衣草好，抑或去馬爾代夫，沙灘上星光晚餐好呢？」Mary估不到
我突然單刀直入，反應不及，竟然面上一紅。「你這算是約會我？」她抬起頭，望我
問。
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-07-28
原是物語
我們都是原復生
二十年前初出道的時候，當時的老闆見我喜愛閱讀，給我意見︰「我們大部分人是
時間太少，想讀的太多，假如你一星期只有時間讀一份雜誌，你要讀《經濟學人》。」
幾年前我重遇這位老闆，他今天是叱風雲的財經界人物，我告訴他︰「你給我的忠告
通通忘掉了，只是從未錯過一期《經濟學人》。」
每當有一件事情發生，我喜歡在腦海內思考，建立自己的分析和結論，但總覺得不
夠圓滿，我仍在等待林行止先生和《經濟學人》發表的意見。一個人和一份雜誌在我的
求知路上，同樣佔了無可比擬的位置。發生在這個人和這份雜誌身上的事情，自然成為
我的焦點。
今年《經濟學人》發生了一件大事，總編輯Bill Emmott 4月宣布離任，結束十三
年總編輯生涯，接任者是前美國辦事處總編輯，反映美國市場對《經濟學人》日益重
要。在Emmott任內，《經濟學人》成功衝出歐洲，成為一份國際性刊物，銷量上升一
倍，至每周一百一十萬份，盈利屢創新高；最重要是它緊貼潮流推出網絡版，沒有被互
聯網世界遺棄。從任何角度看，Emmott在任期間所做的一切都算是成功，但奇怪的是，
即使是我這《經濟學人》迷，對Bill Emmott仍感陌生。
再細想，其實不論多資深的《經濟學人》讀者，他們對所有《經濟學人》的作者都
缺乏認識，因為《經濟學人》其中特色是作者不在文章署名；總編輯的名字更加在整本
雜誌都找不到。
文章不署名的缺點是作者得不到讀者認識和認同；人有虛榮心，辛辛苦苦寫一篇文
章，希望得到讀者欣賞無可厚非，但讀者無從知道作者身份，對作者來說可能不是味
兒。《經濟學人》招聘有分量的作者會否出現困難？
事實剛好相反，新聞工作者以為《經濟學人》工作為榮，視為事業旅途上的重要資
產。《經濟學人》作者的工作滿足感和原動力，不是來自讀者對自己直接發出的掌聲，
而是來自能夠參與作一份高水平刊物，跟理念相近的同事群策群力，以一把聲音貫徹這
份雜誌的分析和結論。
《經濟學人》相信，文章內容比由誰人撰寫重要，讀者不應該追捧某人的文字，他們應
該重視的是文章的意念。《經濟學人》相信，雜誌對大是大非的事情應有統一思想，讀
者當然知道文章是由多人撰寫，但讀下去又覺得論點統一、寫法相近，像是由一個人寫
出來；這正反映《經濟學人》的深厚功力。
文章不署名不但沒有打擊作者的士氣，反而製造一種更加謹慎的工作氣氛，因為文
章不署名代表文責不是自負，作者的一字一句代表整份雜誌；自己出錯不但拖累同
事，還影響雜誌聲譽。這份「共責」精神，是《經濟學人》一種獨有的原動力。
讀者一直想知道︰孔少林是誰？是原復生「延續」？是一個人或多人？這些不重
要，《原是物語》更宏大的理想是，要證明誰人都可以是原復生。原復生可以是一種對
事對物的態度︰有意見（可以是偏見）、有嘮叨、有感情、有分析、有溝通；不時天馬
行空，不忘腳踏實地；永遠記專欄繁多，讀者讀報有選擇，包裝不可或缺；題材意念
不可偏鋒，大眾市場才是民心所在。方卓如「一筆當關」，努力標榜「我不是原復
生」，出發點正路兼乾淨利落；孔少林「群策群力，一把聲音」努力標榜「我們都是原
復生」，也不失為大膽嘗試。
在「文人辦報」告終的年代，在遙遠東方之珠小島，有不自量力的業餘專欄作者東
施效顰，想仿效《經濟學人》的精神，弄至虎頭蛇尾，不湯不水，還請各位見諒。
你也可孔少林
方兄開始他的博落的時候，我也有一時衝動跟風，最後不了了之，原因是一個
「懶」字。博落近年成為我網上閱讀的「新大陸」，為本欄提供不少寫作靈感。今天把
「偷料寶庫」打開︰
「BLOGMAVERICK」（www.blogmaverick.com）︰科網億萬富豪兼達拉斯牛仔隊班主
一貫他敢言敢做作風，對商界和NBA事物永遠有自己一套看法，思路清晰，題材有趣，
屬必讀之選。
「800CEOREAD」（http://800ceoread.com/blog）︰介紹最新企管書籍，博客知識
廣博，好書爛書都不放過。
「INTERNET INSIDER」（www.internetoutsider.com）︰投資者不會忘記前科網股
分析員布洛特（Henry Blodget）預言阿瑪遜股價破四百美元，並私下批評向客嵿壑隍
漯悒鰿陛ua piece of shxx」。布洛特終生被禁踏足證券業，他的博落成為他的主要發
聲地，內容自然精采。
「MARK EVANS BLOG」（http://evans.blogware.com/blog）︰加拿大《National
Post》記者是我見過最勤力博客之一，每日都有可觀數量出產，而且質素頗高，內容環
繞北美科技界。
「FAST COMPANY BLOG」（http://blog.fastcompany.com）︰差不多所有暢銷商業
雜誌都設有博落，大部分可讀性不高，都是環繞讀者意見；《Fast Company》是科網泡
沫爆破後活下來兼繼續精采的雜誌，走在企管潮流尖瑞，內容豐富，博落由文章作者執
筆，除了是文章延續，還提供新論點。
「THE BIG PICTURE」（http://bigpicture.typepad.com/comments）︰博客是資
深資本市場人士，對宏觀經濟有獨到分析。
「JOHN BATTELLE’S SEARCHBLOG」（www.battellemedia.com）︰獨沽一味關於
Google的一切，博客著有《The Search》一書。
「聞見思錄」（http://blog.hoiking.org）︰博客觀事入微，資料十足，文筆流
暢，照片醒神，在本港博落界知名度頗高。
「東南西北」（www.zonaeuropa.com/weblog.htm）︰博客宋以朗事廣被傳媒報
道，不贅；兩個字︰「佩服」。
「香港仔公園」（http://blog.age.com.hk）︰本地博落界另一知名人物，對香港
事有態度。「香港仔」是指博客來自香港仔。
「港燦筆記」（http://kong-chan.blogspot.com）︰本欄曾經介紹我喜愛的本地
博客。燦兄觀事敏感度強，分析力強，文字溝通能力強，應該是各大報章羅致對象。
「阿麥書房部落格」（http://blog.yam.com/mackiestudy）︰除了北角「森
記」，銅鑼灣「阿麥書房」是我近年喜愛光顧，洋溢「書意」的書局。博客莊國棟是
有心人，有心人寫的東西大都好看。
「稿紙之外」（http://makafai.blogspot.com）︰一直喜愛馬家輝的文字，原來
他的拍攝功力也不弱。
「大學怪談」（http://ustories.blogspot.com）︰教育是一個我陌生的課題，有
態度的教育工作者帶我進入多事領域。
「中環博客」（http://centralblogger.blogspot.com）︰「中環博客」專欄已成
為《AM 730》主打，廣受中環人注視。《AM 730》各位朋友︰首個目標已在望，努力！
「國金外望」（www.fongcheukyu.blogspot.com）︰難兄難弟，客套話不多說，日
後自己保重。
「上書局」（www.uppublications.biz）︰最後當然要宣傳，勇敢為孔少林出書的
老闆，幾時才有版稅收？有一餐食都好。
單身大長今之Mary最後一夜
「我可否跟你喝一杯？」Mary手裏拿兩杯香檳，推開我半掩的門說。「噢，當然
可以。」我答。今天Mary在我們公司開完她最後的一個會議，同事們為她搞了一個歡送
會。我乘他們忙於拍照的時候，靜靜地返回辦公室。
「多謝照顧。」Mary遞給我香檳時說。「辛苦妳了。」我呷了一口香檳後答。想起
大家突然如此有禮，禁不住相視而笑。這幾年，Mary帶她的隊伍南征北討，打過不少
硬仗，我負責頂外面的風風雨雨，令她們可以全力發揮，我倆合作無間，一個眼神，
盡在不言中。
Mary兩個月前向我請辭時說：「現在公司上了軌道，又有新的資金投入，是我休息
一下的時候。」 這些年來，即使有公司重金挖角，Mary卻不為所動。有我掌舵的一
天，Mary都會繼續是我的好拍檔。現在公司改組，桃花依舊，人事改動難免， Mary已
經完成心中承諾，選擇現在離隊。
那天我問Mary：「有多少年了？」「由第一天面試到現在，七年四個月，這是我做
得最久的一份工。」Mary望我，輕輕地說。已經七年四個月？她怎地記得那清楚？
Mary為了加入我們公司，竟然毛遂自薦，寄來一份履歷及一封誠懇的自薦信，我見難得
有人如此膽大包天，於是安排面試。就是從那日開始，這位標致聰明的女子，變成我生
活中最重要的一部分。我們一起吃翠華的奶油豬仔飽，一面做budget；見客的時候，
Mary做「白面」，我做「黑面」；要捱更抵夜，大家一起「頂硬上」；到法國出差，工
作時就快速了事，蹓躂塞納河畔卻花了一整天，這些都是好日子。
「喂，又元神出竅，想什那樣入神？」Mary倚在窗邊問。我笑而不答，反問：
「妳有什計劃？會不會跟妳那位駕開篷跑車的朋友，去放一個悠長假期？」「開篷跑
車？什開篷跑車？」Mary眨狡黠的大眼睛道。「你會不會記錯？」她說。啊，已經
忘記了？有趣有趣。既然已經不是上司下屬，窈窕淑女，君子好逑，怎能再錯失機會？
好，一於攻其無備。我放下手中的香檳，行到Mary面前說：「8月份，妳認為應該去北
海道，避一避暑，看薰衣草好，抑或去馬爾代夫，沙灘上星光晚餐好呢？」Mary估不到
我突然單刀直入，反應不及，竟然面上一紅。「你這算是約會我？」她抬起頭，望我
問。
Thursday, July 27, 2006
原是物語2006-07-27
理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-07-27
原是物語
碩士論文題材
如果問我對剛結束的世界盃有什難忘片段，答案是無線的世界盃節目。節目主
持人煞有介事地「預告」一場二天前舉行的賽事，假裝觀眾不知道賽果。看無線在世界
盃節目的製作規模，明顯是願意作出投資，但爭取獨家播映權敗於有線之下，相信有線
在世界盃的獨家播映權必定付出不菲代價。腦海突然泛起一連串問題：這筆巨款付給誰
？誰「擁有」世界盃？
答案是國際足協。國際足協是怎樣的組織？誰人管理它？它向誰問責？答案開始變
得複雜。「外交之王」基辛格曾參與國際足協事務，後來知難而退，他的評語是：「國
際足協令我聯想起中東糾紛。」
曾經有人說過，國際足協是最神聖的非政府組織，由全世界擁有（不屬任何國
家）、選舉制度是一國一票（足球強國的德國，或是非洲某一個小國，二者同樣都只有
一票）、非牟利（單是今屆世界盃收入已逾二十五億美元）、向自己問責（宗旨是在全
球推廣足球運動）。實際上，過去三十年，國際足協猶如封建兼腐敗的皇朝，成為國際
笑話；足球運動能夠全球普及，不是because of國際足協，而是in spite of國際足
協。
「自己管自己」加「一國一票」的管治制度，造就了一枚計時炸彈，而炸彈藥引是
「專制強人」的出現。1974年夏維蘭治成為國際足協會長，他在任期間，足球運動成為
全球最受歡迎（以及最多錢搵）的運動，國際足協開始從「我為人人」變為「人人為
我」的一個組織，而「我」是當權的一小撮人。多年來國際足協高層要員貪污新聞不絕
如耳，但位置仍穩如泰山，外人難以介入，原因是國際足協在落後國家以推廣足球為
名，「買票」為實，大灑金錢，製造一小撮既得利益集團，鞏固國際足協當權者勢力。
國際足協會員國多達二百零三個，發達國家寡不敵眾，無從入手。林行止先生曾經多次
撰文分析國際足協的醜陋架構。
現任主席白蘭達一直是夏維蘭治的副手，於1998年接任會長一職，他的行徑比其
「師傅」有過之而無不及。2002年國際足協秘書長（即第二把交椅）發動兵變，聯同多
個發達國家代表控訴白蘭達貪污舞弊，提出獨立調查，可是經過多輪「閉門會議」後，
秘書長靜悄悄地消失，獨立調查不了了之，白蘭達的位置變得更穩固。
BBC在世界盃舉行期間播放電視特輯，指白蘭達接受奪得世界盃全球電視播映權公
司的賄賂。同時，著名體育記者Andrew Jennings撰寫關於國際足協貪污長篇鬧劇的新
書《Foul！》，也選擇在世界盃期間出版，立即在國際足協總部瑞士成為禁書。
前保安局局長葉劉淑儀對「一人（國）一票」普選民主制度有獨特個人見解，多年
前以希特拉納粹德國為例，力證民主未必好，曾引起社會非議。既然以希特拉的例子是
政治不甚正確，我提議她成立的匯賢智庫不如研究白蘭達統治下的國際足協，來證明香
港人現在未具備普選條件。
藍金頌
同一天在同一份報章，讀到二則互相矛盾的新聞：第一則是全球缺水情況日趨嚴
重，全球水利股份行情看漲，彭博世界水利股指數過去三年升幅達 35%。第二則是全球
第三大私營水利集團RWE對水利業務意興闌珊，打算退出。「擁水派」指RWE必定管理不
善，它選擇退出不是市場普遍情況，是「個別事件」。細看後，發現「個別事件」可能
不是那「個別」。
RWE創立逾一百年，是德國最大的電力集團，每年營業額達五百億美元，全球有逾
八萬名員工。九十年代末期，全球興起水利項目熱潮，不少國際企業積極參與，RWE是
在這時候開始踏足水利項目。這幾年，RWE投資共一百億美元，建立一個跨逾四十個國
家的水利王國，在2001年年報封面形容水利項目為「藍金」（blue gold）；RWE不是小
腳色，它的遭遇不完全是個別事件。
最近RWE董事局決定水利業務不再是集團未來發展重心，計劃逐步退出，其中英國
最大的泰晤士水利公司正尋求買家，據聞長江基建（1038）有參與洽購。水利業務令
RWE最失望的地方，是供水原來跟供電是兩碼子事；RWE供電經驗豐富，以為發展供水是
理所當然的業務拓展，實情供電和供水的經營環境，是天與地二個世界。
本欄早前解釋過供電和供水的分別，重點是大家對供電和供水存在不同期望。缺電
只是令日常生活帶來極之不便，但缺水就會令人死亡，因此人們大都認為供水是政府提
供最起碼的一項服務。除小部分活於水荒地區的人，大部分人覺得水從天降，政府供水
應該是免費，頂多收取象徵費用。供電須興建電廠，發電須燃燒燃料，相比之下，收電
費彷彿天公地道。
跟供電不同，水不容易運輸，是一門純本地生意，沒有規模效應可言，不能不受本
地市民感受的影響；全球大部分國家供水設施都由當地人組成的地方政府負責規管。衣
食住行加價，通通有得傾，供水加價？我不是說笑，隨時引發市民騷動。因此，大部分
地方政府最力管理的日常事務就是供水。RWE發言人接受訪問，解釋打算退出水利業
務的主因，就是地方政府監管太嚴和太不統一，令經營者無所適從。
我心目中的模範水利項目，是跟不民主（但非常和諧）的政府合資建水廠，年年在
無反對聲音中加價，有錢大家賺。
費事R&D，A&D吧
對endgame這個字特別感興趣，許多時有意無意拋出這個字讓人家思考：「這樣
做，endgame是什？」我非常佩服一個廣告界朋友，他最近第二度創業，他告訴我成
立公司的一刻已知道endgame是把公司售予跨國廣告集團。他跟我計數：「建立一間外
資有興趣的廣告公司需五至十年，出售後通常要留低打三年工，這經驗一生人最多經歷
二次。」
廣告界朋友的心態，在外國甚為普遍，特別是科技界。許多科技創業者最終目的，
都是把公司售予大集團，而不是走上市之路。原因是許多大型科技公司除了R&D之外，
還致力A&D - Acquisition and Development。
大型科技集團的心態是，與其冒風險和浪費時間從頭做起，不如尋找已有眉目的項
目，連人帶業務收購過來。A&D的表表者是全球最大網絡器材生產商思科系統，它於
1993年首次收購，至今共收購逾一百一十間公司，平均每六星期收購一間公司。
許多公司遇上收購，便動員財務部同事「兼職」進行盡職審查（due
diligence）、計劃合併細節等。思科擁有一個四十人部門專門負責收購事宜，直接向
行政總裁負責。思科的收購模式不是「見步行步」，而是積極主動行事，因為A&D代表
公司的核心策略。
思科的收購秘訣是「買小不買大」，盡量在科技周期初期動手；看中新科技領域
後，便立即從行業中發掘最有潛質的公司。思科的收購手法是「快刀斬亂麻」，最快紀
錄是洽談不足三小時便成交，因為洽談時間過長會打擊員工情緒。思科收購首要目標是
保留員工，因為所謂科技，其實是有待在思科廣闊環境發揚光大的新技術；思科買回來
的主要是「腦袋」，而不是「圖紙」。
盡職審查中最重要一環，是企業文化審查，分析被收購公司負責人心態是怎樣。思
科希望找到視收購為起點而不是終點的人；最理想的收購目標負責人心仍未冷，打算借
助思科的更大平台更上一層樓。當然，套現後想歎世界是人之常情，要求創業者收購後
繼續賣命是「可遇不可求」。最差情況便是我廣告朋友的心態，收購後放軟手腳不在話
下，還處心積慮坐完「三年打工監」後再創業，成為競爭對手。
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-07-27
原是物語
碩士論文題材
如果問我對剛結束的世界盃有什難忘片段，答案是無線的世界盃節目。節目主
持人煞有介事地「預告」一場二天前舉行的賽事，假裝觀眾不知道賽果。看無線在世界
盃節目的製作規模，明顯是願意作出投資，但爭取獨家播映權敗於有線之下，相信有線
在世界盃的獨家播映權必定付出不菲代價。腦海突然泛起一連串問題：這筆巨款付給誰
？誰「擁有」世界盃？
答案是國際足協。國際足協是怎樣的組織？誰人管理它？它向誰問責？答案開始變
得複雜。「外交之王」基辛格曾參與國際足協事務，後來知難而退，他的評語是：「國
際足協令我聯想起中東糾紛。」
曾經有人說過，國際足協是最神聖的非政府組織，由全世界擁有（不屬任何國
家）、選舉制度是一國一票（足球強國的德國，或是非洲某一個小國，二者同樣都只有
一票）、非牟利（單是今屆世界盃收入已逾二十五億美元）、向自己問責（宗旨是在全
球推廣足球運動）。實際上，過去三十年，國際足協猶如封建兼腐敗的皇朝，成為國際
笑話；足球運動能夠全球普及，不是because of國際足協，而是in spite of國際足
協。
「自己管自己」加「一國一票」的管治制度，造就了一枚計時炸彈，而炸彈藥引是
「專制強人」的出現。1974年夏維蘭治成為國際足協會長，他在任期間，足球運動成為
全球最受歡迎（以及最多錢搵）的運動，國際足協開始從「我為人人」變為「人人為
我」的一個組織，而「我」是當權的一小撮人。多年來國際足協高層要員貪污新聞不絕
如耳，但位置仍穩如泰山，外人難以介入，原因是國際足協在落後國家以推廣足球為
名，「買票」為實，大灑金錢，製造一小撮既得利益集團，鞏固國際足協當權者勢力。
國際足協會員國多達二百零三個，發達國家寡不敵眾，無從入手。林行止先生曾經多次
撰文分析國際足協的醜陋架構。
現任主席白蘭達一直是夏維蘭治的副手，於1998年接任會長一職，他的行徑比其
「師傅」有過之而無不及。2002年國際足協秘書長（即第二把交椅）發動兵變，聯同多
個發達國家代表控訴白蘭達貪污舞弊，提出獨立調查，可是經過多輪「閉門會議」後，
秘書長靜悄悄地消失，獨立調查不了了之，白蘭達的位置變得更穩固。
BBC在世界盃舉行期間播放電視特輯，指白蘭達接受奪得世界盃全球電視播映權公
司的賄賂。同時，著名體育記者Andrew Jennings撰寫關於國際足協貪污長篇鬧劇的新
書《Foul！》，也選擇在世界盃期間出版，立即在國際足協總部瑞士成為禁書。
前保安局局長葉劉淑儀對「一人（國）一票」普選民主制度有獨特個人見解，多年
前以希特拉納粹德國為例，力證民主未必好，曾引起社會非議。既然以希特拉的例子是
政治不甚正確，我提議她成立的匯賢智庫不如研究白蘭達統治下的國際足協，來證明香
港人現在未具備普選條件。
藍金頌
同一天在同一份報章，讀到二則互相矛盾的新聞：第一則是全球缺水情況日趨嚴
重，全球水利股份行情看漲，彭博世界水利股指數過去三年升幅達 35%。第二則是全球
第三大私營水利集團RWE對水利業務意興闌珊，打算退出。「擁水派」指RWE必定管理不
善，它選擇退出不是市場普遍情況，是「個別事件」。細看後，發現「個別事件」可能
不是那「個別」。
RWE創立逾一百年，是德國最大的電力集團，每年營業額達五百億美元，全球有逾
八萬名員工。九十年代末期，全球興起水利項目熱潮，不少國際企業積極參與，RWE是
在這時候開始踏足水利項目。這幾年，RWE投資共一百億美元，建立一個跨逾四十個國
家的水利王國，在2001年年報封面形容水利項目為「藍金」（blue gold）；RWE不是小
腳色，它的遭遇不完全是個別事件。
最近RWE董事局決定水利業務不再是集團未來發展重心，計劃逐步退出，其中英國
最大的泰晤士水利公司正尋求買家，據聞長江基建（1038）有參與洽購。水利業務令
RWE最失望的地方，是供水原來跟供電是兩碼子事；RWE供電經驗豐富，以為發展供水是
理所當然的業務拓展，實情供電和供水的經營環境，是天與地二個世界。
本欄早前解釋過供電和供水的分別，重點是大家對供電和供水存在不同期望。缺電
只是令日常生活帶來極之不便，但缺水就會令人死亡，因此人們大都認為供水是政府提
供最起碼的一項服務。除小部分活於水荒地區的人，大部分人覺得水從天降，政府供水
應該是免費，頂多收取象徵費用。供電須興建電廠，發電須燃燒燃料，相比之下，收電
費彷彿天公地道。
跟供電不同，水不容易運輸，是一門純本地生意，沒有規模效應可言，不能不受本
地市民感受的影響；全球大部分國家供水設施都由當地人組成的地方政府負責規管。衣
食住行加價，通通有得傾，供水加價？我不是說笑，隨時引發市民騷動。因此，大部分
地方政府最力管理的日常事務就是供水。RWE發言人接受訪問，解釋打算退出水利業
務的主因，就是地方政府監管太嚴和太不統一，令經營者無所適從。
我心目中的模範水利項目，是跟不民主（但非常和諧）的政府合資建水廠，年年在
無反對聲音中加價，有錢大家賺。
費事R&D，A&D吧
對endgame這個字特別感興趣，許多時有意無意拋出這個字讓人家思考：「這樣
做，endgame是什？」我非常佩服一個廣告界朋友，他最近第二度創業，他告訴我成
立公司的一刻已知道endgame是把公司售予跨國廣告集團。他跟我計數：「建立一間外
資有興趣的廣告公司需五至十年，出售後通常要留低打三年工，這經驗一生人最多經歷
二次。」
廣告界朋友的心態，在外國甚為普遍，特別是科技界。許多科技創業者最終目的，
都是把公司售予大集團，而不是走上市之路。原因是許多大型科技公司除了R&D之外，
還致力A&D - Acquisition and Development。
大型科技集團的心態是，與其冒風險和浪費時間從頭做起，不如尋找已有眉目的項
目，連人帶業務收購過來。A&D的表表者是全球最大網絡器材生產商思科系統，它於
1993年首次收購，至今共收購逾一百一十間公司，平均每六星期收購一間公司。
許多公司遇上收購，便動員財務部同事「兼職」進行盡職審查（due
diligence）、計劃合併細節等。思科擁有一個四十人部門專門負責收購事宜，直接向
行政總裁負責。思科的收購模式不是「見步行步」，而是積極主動行事，因為A&D代表
公司的核心策略。
思科的收購秘訣是「買小不買大」，盡量在科技周期初期動手；看中新科技領域
後，便立即從行業中發掘最有潛質的公司。思科的收購手法是「快刀斬亂麻」，最快紀
錄是洽談不足三小時便成交，因為洽談時間過長會打擊員工情緒。思科收購首要目標是
保留員工，因為所謂科技，其實是有待在思科廣闊環境發揚光大的新技術；思科買回來
的主要是「腦袋」，而不是「圖紙」。
盡職審查中最重要一環，是企業文化審查，分析被收購公司負責人心態是怎樣。思
科希望找到視收購為起點而不是終點的人；最理想的收購目標負責人心仍未冷，打算借
助思科的更大平台更上一層樓。當然，套現後想歎世界是人之常情，要求創業者收購後
繼續賣命是「可遇不可求」。最差情況便是我廣告朋友的心態，收購後放軟手腳不在話
下，還處心積慮坐完「三年打工監」後再創業，成為競爭對手。
Wednesday, July 26, 2006
原是物語2006-07-26
理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-07-26
原是物語
走入去之擊中死穴
個多月前本欄提及百思買（Best Buy）「走入去」，用一億八千萬美元購入中國第
四大家電連鎖店五星電器51%股權。不到一個月，立即掀起內地家電連鎖店合併潮。首
先上月盛傳永樂（503）將收購內地第五大家電連鎖店大中，之後又傳出國美（493）、
永樂、蘇寧醞釀通過相互換股權來達成戰略聯盟。誰不知黃雀在後，上周國美和永樂雙
雙停牌，盛傳國美以一股換三股永樂合併，但又因價格太低而遭永樂拒絕，現又盛傳換
股價提高一倍，消息滿天飛。
市場很多財經評論都集中猜測收購價和計算誰較得益，又認為收購可擴大規模、在
某某地區鋪設更大的網絡，我認為根本完全未有掌握到問題核心：為何家電連鎖店突然
如此急於併購？
在中國做生意的都知道，零售商向供應商「賒數」極之普遍。現在家電連鎖店跟供
應商的關係亦不例外，很多存倉產品都是賒回來，甚至要供應商交上架費。以國美為
例，2005年做一百八十億元（人民幣．下同）生意，竟有六十八億元應付賬加票據，現
金只得十億元。永樂的情況亦十分類似，2005年做一百二十二億元生意，有四十七億元
應付賬加票據，現金十二億元。如果有一天所有供應商一齊追數，國美、永樂理論上是
無力清償債務。大家有否留意，這些家電連鎖店提出的收購建議，都主要涉及換股，現
金交易的比例佔很少（當然被收購一方卻極想收取現金）。
家電連鎖店生意規模愈大，賒數愈多，供應商跟連鎖店的關係就愈來愈緊張，去年
7月就差點擦槍走火：鄭州國美因不滿海爾對蘇寧的促銷支持，竟要求河南的國美連鎖
店不准海爾促銷員進駐店內，鄭州海爾立即以斷貨予以反擊，最後勞動雙方高層調停。
百思買現金充裕，「走入去」的第一招就是改變遊戲規則，收購不久便宣布要改善
與內地供應商的關係，最重要一點是改用付現款買貨！此舉立即大受供應商歡迎，供應
商亦願意用更低價錢供貨給百思買及五星，網上甚至流傳有機會掀動供應商起革命，自
此向零售商賒數期大幅縮短。此舉一擊即中內地家電連鎖店的「賒數」死穴。
除非其中一個聯盟佔三至四成近壟斷性的市場份額，國美、蘇寧、永樂等家電連鎖
店假如繼續依靠擴大規模來壓榨供應商、以降低採購成本的想法，是不設實際。家電連
鎖店急於併購的底蘊，我認為不是攻而是守。急於收購合併背後目的只有一個：減少分
店數目，減低總存貨以增加現金流，迎接新市場規則。
進攻的一方步伐並未慢下來，百思買上周再透露通過高盛用一億美元洽商收購陷入
財困的山東三聯商社，相信價格很快敲定。這場「走入去」大戰，定必好戲連場！
懶人延伸
創新是風險四伏的過程，充滿不能預知的元素，稍有差池可能前功盡廢。在大企業
工作的創新者須不時平衡天馬行空和預知結果的回報，往往不能創新得痛快；「品牌延
伸」（brand extension）通常代表這「平衡」的結晶品—在穩陣的框框內盡量創新，
例如投資拍戲的老闆容許電影人創新—只是拍續集便可以；炸雞集團與其冒險沾手三文
治，倒不如推出新味道的炸雞。品牌可以延伸至什程度才叫停？所謂延伸，是否取代
原有生意，抑或新舊生意總和比以前更差？最近《華爾街日報》一篇文章提供了殘酷的
答案。
朱古力是跨國食品集團雀巢的主要產品類別，而KitKat是雀巢的主打朱古力產品，
全球銷量列第二位，僅次於Mars。七十年前，雀巢在英國發明KitKat，自此一直是英國
最暢銷的朱古力品牌，味道幾十年來沒有變化，始終是朱古力包威化餅。紅茶配
KitKat，已成為英國人下午茶的傳統。
2003年，雀巢對KitKat業務穩健有餘、動力不足感到不滿，空降一名澳洲籍、來自
雪糕公司的高層，籌備重新包裝KitKat。雀巢做了一個詳盡的市場調查，結論是應推出
不同味道的KitKat。
英國消費者突然感到頭暈眼花：暑假的時候，例如有奇異果、芒果、士多啤梨；冬
天有tiramisu和含酒聖誕布丁味道；Atkins減肥法當紅的時候，KitKat 甚至推出「減
肥版」。2003至2005年，KitKat在英國銷量下跌二成，對手Mars的市場份額就急升。雀
巢總部震驚，立即撤換澳洲籍高層， KitKat回歸單純。
雀巢進行檢討，訪問英國消費者對KitKat的意見，發現英國人討厭新味道，在雜亂
的貨架上找不到他們心愛的傳統味道KitKat，便索性購買其他品牌的朱古力。雀巢不得
不承認朱古力是成熟產品，銷量短時間內的升跌幅度不大，「品牌延伸」不會擴闊市場
份額，只會影響傳統產品銷量。
下次在會議聽到「品牌延伸」這詞語，你一定要扮演「包拗頸」角色，立即假設提
出這建議的人是出於懶惰，斷言這策略行不通，並提出以下質疑：「品牌延伸」是經過
認真驗證，抑或是漁翁撒網，希望從中試到成功產品？「品牌延伸」會否影響傳統產品
？我的經驗是，「品牌延伸」是懶人的最佳朋友，是「腦震盪」會議到夜深催促散會的
招數。
心中團火
「魅力型」企管人經常高呼，我們應聘請心中有團火的人。這話有道理，合適的工
作經驗和態度加上一團火，不就是一個有價值員工的模樣。問題是，心中有團火的人哪
裏找？怎找？「火人」身上會否有特徵，例如面色特別紅潤？
面試的時候，大部分應徵者表演出來的態度都是積極、樂觀、勇於創新、不怕蝕
底、尊重團隊精神……我們怎知道他是在演戲或是真情流露。人力資源高手聲稱自己一
眼便看穿應徵者的內心世界，但我們時常被出色的「演技」騙到。
其實，應徵者未必是存心演戲，他們心中的確有團火，但問題是這團火可能是他們
性格的一部分；他們對任何事情都有團火，卻不是特別對這份工作有團火。各位環顧辦
公室四周，是否充斥大眾評價永遠是「他好好人」的同事。 尋找「火人」是一種
藝術，我建議大家在面試過程留意以下幾點：
一、過往工作經驗是很有用的客觀資料，應徵者以往工作表現如何？有什特別建
樹？為什獲得升職？強項和弱點是什？最適合哪類型工作？最重要是應徵者是否適
合這份工作，「火人」配搭合適工作崗位才穩勝。
二、心中團火跟自信和膽量或許不可直接畫上等號，但也相距不遠；「凡事穩陣
派」心中團火猛極有限。不妨直接問應徵者：「你可否分享過去工作上冒過什險，結
果怎樣？」
三、「Yes Man」心中團火是微弱，因此應找機會「挑釁」應徵者來辯論。辦法是
提出「無厘頭」意見，試探應徵者會否反駁，例如：「『葉劉』做特首都幾好，你話呢
？」
四、「火人」緊張這份工作是否適合他們多於僱主怎看他們，因此會發問大量問
題。好奇心是心中團火的主要燃料之一。 五、工作之外有火的人，他們心中團火不
會在步入辦公室後就自動熄滅；同樣地，工作之外無火的人，踏入辦公室也不會燃起團
火。 可惜最後結果是，我們通常都請不到「火人」，因為我們自己心中無火，結果
決定聘請的應徵者是履歷最合適、外表最穩陣。心中本無火加上二十度氣溫的辦公室，
確保大家「穩健」處事。
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-07-26
原是物語
走入去之擊中死穴
個多月前本欄提及百思買（Best Buy）「走入去」，用一億八千萬美元購入中國第
四大家電連鎖店五星電器51%股權。不到一個月，立即掀起內地家電連鎖店合併潮。首
先上月盛傳永樂（503）將收購內地第五大家電連鎖店大中，之後又傳出國美（493）、
永樂、蘇寧醞釀通過相互換股權來達成戰略聯盟。誰不知黃雀在後，上周國美和永樂雙
雙停牌，盛傳國美以一股換三股永樂合併，但又因價格太低而遭永樂拒絕，現又盛傳換
股價提高一倍，消息滿天飛。
市場很多財經評論都集中猜測收購價和計算誰較得益，又認為收購可擴大規模、在
某某地區鋪設更大的網絡，我認為根本完全未有掌握到問題核心：為何家電連鎖店突然
如此急於併購？
在中國做生意的都知道，零售商向供應商「賒數」極之普遍。現在家電連鎖店跟供
應商的關係亦不例外，很多存倉產品都是賒回來，甚至要供應商交上架費。以國美為
例，2005年做一百八十億元（人民幣．下同）生意，竟有六十八億元應付賬加票據，現
金只得十億元。永樂的情況亦十分類似，2005年做一百二十二億元生意，有四十七億元
應付賬加票據，現金十二億元。如果有一天所有供應商一齊追數，國美、永樂理論上是
無力清償債務。大家有否留意，這些家電連鎖店提出的收購建議，都主要涉及換股，現
金交易的比例佔很少（當然被收購一方卻極想收取現金）。
家電連鎖店生意規模愈大，賒數愈多，供應商跟連鎖店的關係就愈來愈緊張，去年
7月就差點擦槍走火：鄭州國美因不滿海爾對蘇寧的促銷支持，竟要求河南的國美連鎖
店不准海爾促銷員進駐店內，鄭州海爾立即以斷貨予以反擊，最後勞動雙方高層調停。
百思買現金充裕，「走入去」的第一招就是改變遊戲規則，收購不久便宣布要改善
與內地供應商的關係，最重要一點是改用付現款買貨！此舉立即大受供應商歡迎，供應
商亦願意用更低價錢供貨給百思買及五星，網上甚至流傳有機會掀動供應商起革命，自
此向零售商賒數期大幅縮短。此舉一擊即中內地家電連鎖店的「賒數」死穴。
除非其中一個聯盟佔三至四成近壟斷性的市場份額，國美、蘇寧、永樂等家電連鎖
店假如繼續依靠擴大規模來壓榨供應商、以降低採購成本的想法，是不設實際。家電連
鎖店急於併購的底蘊，我認為不是攻而是守。急於收購合併背後目的只有一個：減少分
店數目，減低總存貨以增加現金流，迎接新市場規則。
進攻的一方步伐並未慢下來，百思買上周再透露通過高盛用一億美元洽商收購陷入
財困的山東三聯商社，相信價格很快敲定。這場「走入去」大戰，定必好戲連場！
懶人延伸
創新是風險四伏的過程，充滿不能預知的元素，稍有差池可能前功盡廢。在大企業
工作的創新者須不時平衡天馬行空和預知結果的回報，往往不能創新得痛快；「品牌延
伸」（brand extension）通常代表這「平衡」的結晶品—在穩陣的框框內盡量創新，
例如投資拍戲的老闆容許電影人創新—只是拍續集便可以；炸雞集團與其冒險沾手三文
治，倒不如推出新味道的炸雞。品牌可以延伸至什程度才叫停？所謂延伸，是否取代
原有生意，抑或新舊生意總和比以前更差？最近《華爾街日報》一篇文章提供了殘酷的
答案。
朱古力是跨國食品集團雀巢的主要產品類別，而KitKat是雀巢的主打朱古力產品，
全球銷量列第二位，僅次於Mars。七十年前，雀巢在英國發明KitKat，自此一直是英國
最暢銷的朱古力品牌，味道幾十年來沒有變化，始終是朱古力包威化餅。紅茶配
KitKat，已成為英國人下午茶的傳統。
2003年，雀巢對KitKat業務穩健有餘、動力不足感到不滿，空降一名澳洲籍、來自
雪糕公司的高層，籌備重新包裝KitKat。雀巢做了一個詳盡的市場調查，結論是應推出
不同味道的KitKat。
英國消費者突然感到頭暈眼花：暑假的時候，例如有奇異果、芒果、士多啤梨；冬
天有tiramisu和含酒聖誕布丁味道；Atkins減肥法當紅的時候，KitKat 甚至推出「減
肥版」。2003至2005年，KitKat在英國銷量下跌二成，對手Mars的市場份額就急升。雀
巢總部震驚，立即撤換澳洲籍高層， KitKat回歸單純。
雀巢進行檢討，訪問英國消費者對KitKat的意見，發現英國人討厭新味道，在雜亂
的貨架上找不到他們心愛的傳統味道KitKat，便索性購買其他品牌的朱古力。雀巢不得
不承認朱古力是成熟產品，銷量短時間內的升跌幅度不大，「品牌延伸」不會擴闊市場
份額，只會影響傳統產品銷量。
下次在會議聽到「品牌延伸」這詞語，你一定要扮演「包拗頸」角色，立即假設提
出這建議的人是出於懶惰，斷言這策略行不通，並提出以下質疑：「品牌延伸」是經過
認真驗證，抑或是漁翁撒網，希望從中試到成功產品？「品牌延伸」會否影響傳統產品
？我的經驗是，「品牌延伸」是懶人的最佳朋友，是「腦震盪」會議到夜深催促散會的
招數。
心中團火
「魅力型」企管人經常高呼，我們應聘請心中有團火的人。這話有道理，合適的工
作經驗和態度加上一團火，不就是一個有價值員工的模樣。問題是，心中有團火的人哪
裏找？怎找？「火人」身上會否有特徵，例如面色特別紅潤？
面試的時候，大部分應徵者表演出來的態度都是積極、樂觀、勇於創新、不怕蝕
底、尊重團隊精神……我們怎知道他是在演戲或是真情流露。人力資源高手聲稱自己一
眼便看穿應徵者的內心世界，但我們時常被出色的「演技」騙到。
其實，應徵者未必是存心演戲，他們心中的確有團火，但問題是這團火可能是他們
性格的一部分；他們對任何事情都有團火，卻不是特別對這份工作有團火。各位環顧辦
公室四周，是否充斥大眾評價永遠是「他好好人」的同事。 尋找「火人」是一種
藝術，我建議大家在面試過程留意以下幾點：
一、過往工作經驗是很有用的客觀資料，應徵者以往工作表現如何？有什特別建
樹？為什獲得升職？強項和弱點是什？最適合哪類型工作？最重要是應徵者是否適
合這份工作，「火人」配搭合適工作崗位才穩勝。
二、心中團火跟自信和膽量或許不可直接畫上等號，但也相距不遠；「凡事穩陣
派」心中團火猛極有限。不妨直接問應徵者：「你可否分享過去工作上冒過什險，結
果怎樣？」
三、「Yes Man」心中團火是微弱，因此應找機會「挑釁」應徵者來辯論。辦法是
提出「無厘頭」意見，試探應徵者會否反駁，例如：「『葉劉』做特首都幾好，你話呢
？」
四、「火人」緊張這份工作是否適合他們多於僱主怎看他們，因此會發問大量問
題。好奇心是心中團火的主要燃料之一。 五、工作之外有火的人，他們心中團火不
會在步入辦公室後就自動熄滅；同樣地，工作之外無火的人，踏入辦公室也不會燃起團
火。 可惜最後結果是，我們通常都請不到「火人」，因為我們自己心中無火，結果
決定聘請的應徵者是履歷最合適、外表最穩陣。心中本無火加上二十度氣溫的辦公室，
確保大家「穩健」處事。
曾淵滄專欄2006-07-26
曾 淵 滄 專 欄 ： 內 地 消 費 市 場 打 崩 頭
城大 MBA 學 生 10 天 大 連 之 旅 ， 終 於 結 束 了 ， 昨 日 踏 上 歸 途 。 前 日 向 大 連 友 誼 集 團 一眾 管 理 層 作 報 告 、 提 建 議 ， 主 人 家 讚 不 絕 口 。 這 一 回 ， 學 生 們 的 挑 戰 性 很 高 ， 因 為調 研 對 象 是 該 集 團 屬 下 一 些 經 營 得 不 大 理 想 的 公 司 ， 要 想 方 法 來 扭 轉 局 面 。
近 5 年 ， 百 貨 業 在 大 連 的 投 資 驚 人 ， 大 量 的 商 場 都 是 在 過 去 5 年 落 成 的 。 大 連 政 府 採取 自 由 放 任 的 政 策 ， 而 競 爭 劇 烈 的 結 果 ， 最 後 會 有 些 經 營 者 不 得 不 退 出 市 場 ， 因 虧損 而 無 法 撐 下 去 。
割 喉 競 爭 掘 金 難
近 幾 個 月 ， 香 港 股 市 興 起 一 股 炒 內 地 消 費 股 的 熱 潮 ， 人人 都 以 為 大 陸 13 億 人 口 是 個 金 礦 。 但 是 ， 不 少 商 場 還 沒 掘 到 金 ， 自 己 已 經 嚴 重 虧損 。 每 一 家 商 場 的 經 營 戰 略 ， 幾 乎 全 是 「 大 減 價 」 ， 互 相 割 喉 競 爭 。 看 過 大 連 商 場之 競 爭 ， 我 對 內 地 消 費 股 的 發 展 潛 能 打 了 一 個 折 扣 ， 甚 至 可 說 是 擔 心 。 自 己 還 是 不碰 為 妙 。
日 前 我 在 本 欄 提 起 ， 大 連 富 麗 華 酒 店 的 前 方 是 新 世 界 的 地 盤 ， 右 邊是 九 龍 倉 的 地 盤 ， 都 停 工 了 。 不 過 ， 後 來 再 仔 細 看 一 看 ， 倒 不 是 停 工 ， 只 是 看 不 到香 港 式 的 「 地 盤 門 口 不 斷 地 有 大 型 混 凝 土 車 進 出 」 ， 大 概 是 放 慢 了 建 築 速 度 ， 這 應該 是 正 確 的 。 如 果 今 年 就 落 成 ， 競 爭 只 會 更 慘 烈 ； 放 慢 一 些 速 度 ， 讓 大 連 人 的 收 入再 增 加 ， 消 費 力 提 高 才 落 成 ， 會 更 有 效 。
大 連 如 此 ， 其 他 城 市 又 如 何 ？ 如 果 你 想 投 資 內 地 消 費 股 ， 下 次 有 機 會 到 內 地 旅 遊 或 出 差 時 ， 不 妨 去 看 看 你 投 資 的 股 票 所 代 表 的 企 業 業 績 如 何 。
銷 售 稅 避 無 可 避
在 大 連 期 間 ， 有 香 港 記 者 打 電 話 來 ， 問 我 如 何 避 稅 ─ ─ 避 商 品 與 服 務 稅 （ GST ） 。 因 為 港 府 建 議 每 年 銷 售 額 不 超 過 500 萬 元 中 小 企 不 需 要付 商 品 與 服 務 稅 。 香 港 記 者 們 提 出 的 問 題 是 大 企 業 可 不 可 以 自 我 拆 小 ， 變 成 小 企 業， 就 不 必 交 稅 了 。
實 際 並 不 是 那 麼 簡 單 。 任 何 一 家 企 業 ， 在 購 買 原 材 料 時 ， 已 經 付 了 稅 ， 成 本 還 是 提 高 了 ， 沒 有 真 正 避 得 開 GST 。
城大 MBA 學 生 10 天 大 連 之 旅 ， 終 於 結 束 了 ， 昨 日 踏 上 歸 途 。 前 日 向 大 連 友 誼 集 團 一眾 管 理 層 作 報 告 、 提 建 議 ， 主 人 家 讚 不 絕 口 。 這 一 回 ， 學 生 們 的 挑 戰 性 很 高 ， 因 為調 研 對 象 是 該 集 團 屬 下 一 些 經 營 得 不 大 理 想 的 公 司 ， 要 想 方 法 來 扭 轉 局 面 。
近 5 年 ， 百 貨 業 在 大 連 的 投 資 驚 人 ， 大 量 的 商 場 都 是 在 過 去 5 年 落 成 的 。 大 連 政 府 採取 自 由 放 任 的 政 策 ， 而 競 爭 劇 烈 的 結 果 ， 最 後 會 有 些 經 營 者 不 得 不 退 出 市 場 ， 因 虧損 而 無 法 撐 下 去 。
割 喉 競 爭 掘 金 難
近 幾 個 月 ， 香 港 股 市 興 起 一 股 炒 內 地 消 費 股 的 熱 潮 ， 人人 都 以 為 大 陸 13 億 人 口 是 個 金 礦 。 但 是 ， 不 少 商 場 還 沒 掘 到 金 ， 自 己 已 經 嚴 重 虧損 。 每 一 家 商 場 的 經 營 戰 略 ， 幾 乎 全 是 「 大 減 價 」 ， 互 相 割 喉 競 爭 。 看 過 大 連 商 場之 競 爭 ， 我 對 內 地 消 費 股 的 發 展 潛 能 打 了 一 個 折 扣 ， 甚 至 可 說 是 擔 心 。 自 己 還 是 不碰 為 妙 。
日 前 我 在 本 欄 提 起 ， 大 連 富 麗 華 酒 店 的 前 方 是 新 世 界 的 地 盤 ， 右 邊是 九 龍 倉 的 地 盤 ， 都 停 工 了 。 不 過 ， 後 來 再 仔 細 看 一 看 ， 倒 不 是 停 工 ， 只 是 看 不 到香 港 式 的 「 地 盤 門 口 不 斷 地 有 大 型 混 凝 土 車 進 出 」 ， 大 概 是 放 慢 了 建 築 速 度 ， 這 應該 是 正 確 的 。 如 果 今 年 就 落 成 ， 競 爭 只 會 更 慘 烈 ； 放 慢 一 些 速 度 ， 讓 大 連 人 的 收 入再 增 加 ， 消 費 力 提 高 才 落 成 ， 會 更 有 效 。
大 連 如 此 ， 其 他 城 市 又 如 何 ？ 如 果 你 想 投 資 內 地 消 費 股 ， 下 次 有 機 會 到 內 地 旅 遊 或 出 差 時 ， 不 妨 去 看 看 你 投 資 的 股 票 所 代 表 的 企 業 業 績 如 何 。
銷 售 稅 避 無 可 避
在 大 連 期 間 ， 有 香 港 記 者 打 電 話 來 ， 問 我 如 何 避 稅 ─ ─ 避 商 品 與 服 務 稅 （ GST ） 。 因 為 港 府 建 議 每 年 銷 售 額 不 超 過 500 萬 元 中 小 企 不 需 要付 商 品 與 服 務 稅 。 香 港 記 者 們 提 出 的 問 題 是 大 企 業 可 不 可 以 自 我 拆 小 ， 變 成 小 企 業， 就 不 必 交 稅 了 。
實 際 並 不 是 那 麼 簡 單 。 任 何 一 家 企 業 ， 在 購 買 原 材 料 時 ， 已 經 付 了 稅 ， 成 本 還 是 提 高 了 ， 沒 有 真 正 避 得 開 GST 。
Tuesday, July 25, 2006
原是物語2006-07-25
理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-07-25
原是物語
世細勢
很多人喜愛追逐手提數碼產品玩意，除了最普遍的手提電話外，還有MP3、攝錄
機、數碼相機、PDA、PSP、Blackberry等等，數之不盡。對手提數碼產品通常第一要求
必定是夠「細」，方便帶；下一要求通常是功能強大。據說很多手提數碼產品的處理
功能已超越一部當年的Pentinum 2個人電腦，影象聲效之處理更有過之而無不及。
「世」界各地用家追求「細」數碼產品的趨「勢」，在可見將來應該不會改變，自
不然需要更高密度的印刷電路板（Printed Circuit Board, PCB），高密度互連（High
Density Interconnect, HDI）電路板便應運而生。簡單地說，就是電路板的面積更
細、鑽孔更小、線路更密、層數更多，使手提數碼產品體積更細、功能更多。
如果要買「世細勢」，香港股市有一個「細」市值的選擇，就是專注做高密度互連
電路板的大昌微（567）。上周公布業績後，三天內股價大升近七成，創十年新高！
大昌微前身為秀華國際。因為與母公司大昌電子株式會社關系密切，於是易名。
剛公布2005年度業績，大昌微扭虧為盈賺過一億，對市值僅過七億的公司來說，是一
個不小的數目；還有下半年度每股賺約一角八仙，比上半年度每股賺五點五仙，增長約
三倍半。上半年比下半年少賺的主因，相信主要跟上半年設備未到齊有關。
縱使考慮數碼產品的季節性需求，並且保守假設2006年產能、設備使用率及毛利跟
2005下半年一樣不變，近期股價大升後的預期市盈率仍只約六倍。
再者，2006年度的高速增長應會持續，業績公告已透露第一季收入比去年度第四季再升
三成，生意看似多至應接不暇。隨更多新型智能手機與3G手機推出，加上遊戲機、
MP3與筆記簿電腦採用HDI的比重和密度逐漸增加，高密度互連電路板的需求應會持續高
增長。
扭虧為盈的公司最擔心是站不穩，下次派成績表時令投資者失望，但相信發生在大昌微
身上的機會不大。第三大股東劉榮雄雖然不停減持，但不要忘記劉先生已於2003年10
月辭任執董，啟示作用可能不及現任執行董事陳錫明，在過去半年由21%逐步增持至近
30%那明顯。
至於客戶方面，翻查2004年年報，大昌微當時最大的付運地是芬蘭；但由2005年
起，中國就取代成為最大付運地；加上大昌微主要銷售來自電訊產品，年報又提及已
通過「世界知名的電子通訊客戶漫長及嚴格的審批程序」，如果客戶基礎沒有大變，有
理由推斷其中一個隱形大客就是富士康（2038） ─芬蘭諾基亞手機的其中一間生產代
工（巧合地大昌微生產基地在惠州，而富士康則近在深圳和中山）。大昌微主要股
東之一是大昌電子株式會社，共有四個生產基地，除大昌微外，全部位於日本。現在
愈來愈多手提數碼產品把生產基地遷往中國，大昌微配合利用中國的低成本生產供
應，可見將來的訂單可能接踵而來。
風險方面主要有四點，但看似大昌微都有相對優勢或策略：一是競爭對手應該會
慢慢出現，現在的電路板生產商亦會開始嘗試投產HDI，台灣廠商亦應準備就緒，但由
於這些公司有生產其他毛利較低的電路板的包袱，專注程度較低，盈利增長及利潤均會
攤薄，預期市盈率亦比大昌微為高；二是能否保住舊客並招攬新客戶，以免失去主要
客戶訂單。相信大昌微似乎已意識到緊盯客戶的重要性，銷售成本大增五倍，業績報
告提及的開支，都是跟開設國外銷售辦公室有關；三是會否跟不上技術發展，這點非行
外人能說準，但日本母公司是其中一間最頂尖的高密度互連電路板製造商，提供的技術
支援應可降低風險，大客戶的漫長審批程序亦間接提供入行門檻；四是銅價大升，大昌
微應有能力把成本轉嫁客戶。去年在銅價大升下，毛利仍可由上半年的36%升至下半
年的45%，可見一斑。
短期股價升跌雖不能說準，股價急升後投資者有「畏高症」屬正常，但投資最重要
是掌握大趨勢。只要愛細的潮流不變，又未有強勁對手出現，大昌微有機會是搭上
「世細勢」的一個好選擇。
這叫居安思危
我從未踏足高爾夫球場，從未揮過高爾夫球球桿，但我相當留意高爾夫球運動，因
為我視之為「上岸」指標─總有一日（愈快愈好）我會愛上這運動。我相信我喜歡重思
考的運動。球不動，動的是自己手執的球桿；球場不變，變的是自己的心理狀態。
2006年美國高爾夫球公開賽最後一天比賽，最後一洞出現峰迴路轉的賽果。近年狀
態顛峰的美籍球手美高信（Phil Mickelson）進入最後一洞，有領先兩桿的優勢，對於
頂級球員，尤其美高信四天比賽都狀態穩定，這場賽事他的贏面是九點九九；反過來
說，美高信要輸也不容易，一定要輸得很難看。果然，美高信就是功虧一簣。比賽完結
後，美高信久久不能平復心情，後來在太太陪同下滿眼通紅見記者。
美高信已連續奪了兩項「大滿貫」錦標。美國公開賽前，他狀態大勇，球評家認為
美高信球技更勝「老虎仔」活士。
這場賽事後，球評家一致轉，認為活士才是世界最強。「從未打球」的球評家孔
少林同意這說法；因為我不能忘記活士幾年前的一個決定。
2002年活士是名列世界第一位的高爾夫球員，這一年他贏了美國公開賽和The
Masters兩項「大滿貫」錦標，處於頂峰作戰狀態。活士突然宣布更換教練，因為他認
為球技有改善必要；換句說話，他認為假如要長期保持頂級水準，必須全面改變打法。
活士在毫無問題的情況下更換教練的宣布，轟動球壇。2003年和2004年活士陷入低潮，
未嘗「大滿貫」滋味，球評家異口同聲：「都話你不能不信『If it ain’t broke,
don’t fix it』的金科玉律」。說時遲，那時快，2005年活士以全新打法再奪兩項
「大滿貫」錦標。
企管人經常大談「居安思危」、「Only the paranoid survive」、「創意性破
壞」等概念，真正有膽量在太平盛世作出根本性改變少之又少。中國人尤其迷信，打麻
雀正在贏錢，執位時肯定希望不動。活士的行徑令人匪夷所思，或者這就是信心和決心
的表現，只有處於頂峰的人才看到自己的弱點，只有強人才敢下決心，不惜搗亂舒適環
境再創高峰。
2006年美國公開賽，是活士職業生涯首次未能入圍，原因是他喪父後首次出賽。剛
結束的英國公開賽，活士由頭帶到尾，奪得錦標。活士今年三十歲，已贏了十一項「大
滿貫」錦標，他有能力成為有史以來最出色的高爾夫球員。
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-07-25
原是物語
世細勢
很多人喜愛追逐手提數碼產品玩意，除了最普遍的手提電話外，還有MP3、攝錄
機、數碼相機、PDA、PSP、Blackberry等等，數之不盡。對手提數碼產品通常第一要求
必定是夠「細」，方便帶；下一要求通常是功能強大。據說很多手提數碼產品的處理
功能已超越一部當年的Pentinum 2個人電腦，影象聲效之處理更有過之而無不及。
「世」界各地用家追求「細」數碼產品的趨「勢」，在可見將來應該不會改變，自
不然需要更高密度的印刷電路板（Printed Circuit Board, PCB），高密度互連（High
Density Interconnect, HDI）電路板便應運而生。簡單地說，就是電路板的面積更
細、鑽孔更小、線路更密、層數更多，使手提數碼產品體積更細、功能更多。
如果要買「世細勢」，香港股市有一個「細」市值的選擇，就是專注做高密度互連
電路板的大昌微（567）。上周公布業績後，三天內股價大升近七成，創十年新高！
大昌微前身為秀華國際。因為與母公司大昌電子株式會社關系密切，於是易名。
剛公布2005年度業績，大昌微扭虧為盈賺過一億，對市值僅過七億的公司來說，是一
個不小的數目；還有下半年度每股賺約一角八仙，比上半年度每股賺五點五仙，增長約
三倍半。上半年比下半年少賺的主因，相信主要跟上半年設備未到齊有關。
縱使考慮數碼產品的季節性需求，並且保守假設2006年產能、設備使用率及毛利跟
2005下半年一樣不變，近期股價大升後的預期市盈率仍只約六倍。
再者，2006年度的高速增長應會持續，業績公告已透露第一季收入比去年度第四季再升
三成，生意看似多至應接不暇。隨更多新型智能手機與3G手機推出，加上遊戲機、
MP3與筆記簿電腦採用HDI的比重和密度逐漸增加，高密度互連電路板的需求應會持續高
增長。
扭虧為盈的公司最擔心是站不穩，下次派成績表時令投資者失望，但相信發生在大昌微
身上的機會不大。第三大股東劉榮雄雖然不停減持，但不要忘記劉先生已於2003年10
月辭任執董，啟示作用可能不及現任執行董事陳錫明，在過去半年由21%逐步增持至近
30%那明顯。
至於客戶方面，翻查2004年年報，大昌微當時最大的付運地是芬蘭；但由2005年
起，中國就取代成為最大付運地；加上大昌微主要銷售來自電訊產品，年報又提及已
通過「世界知名的電子通訊客戶漫長及嚴格的審批程序」，如果客戶基礎沒有大變，有
理由推斷其中一個隱形大客就是富士康（2038） ─芬蘭諾基亞手機的其中一間生產代
工（巧合地大昌微生產基地在惠州，而富士康則近在深圳和中山）。大昌微主要股
東之一是大昌電子株式會社，共有四個生產基地，除大昌微外，全部位於日本。現在
愈來愈多手提數碼產品把生產基地遷往中國，大昌微配合利用中國的低成本生產供
應，可見將來的訂單可能接踵而來。
風險方面主要有四點，但看似大昌微都有相對優勢或策略：一是競爭對手應該會
慢慢出現，現在的電路板生產商亦會開始嘗試投產HDI，台灣廠商亦應準備就緒，但由
於這些公司有生產其他毛利較低的電路板的包袱，專注程度較低，盈利增長及利潤均會
攤薄，預期市盈率亦比大昌微為高；二是能否保住舊客並招攬新客戶，以免失去主要
客戶訂單。相信大昌微似乎已意識到緊盯客戶的重要性，銷售成本大增五倍，業績報
告提及的開支，都是跟開設國外銷售辦公室有關；三是會否跟不上技術發展，這點非行
外人能說準，但日本母公司是其中一間最頂尖的高密度互連電路板製造商，提供的技術
支援應可降低風險，大客戶的漫長審批程序亦間接提供入行門檻；四是銅價大升，大昌
微應有能力把成本轉嫁客戶。去年在銅價大升下，毛利仍可由上半年的36%升至下半
年的45%，可見一斑。
短期股價升跌雖不能說準，股價急升後投資者有「畏高症」屬正常，但投資最重要
是掌握大趨勢。只要愛細的潮流不變，又未有強勁對手出現，大昌微有機會是搭上
「世細勢」的一個好選擇。
這叫居安思危
我從未踏足高爾夫球場，從未揮過高爾夫球球桿，但我相當留意高爾夫球運動，因
為我視之為「上岸」指標─總有一日（愈快愈好）我會愛上這運動。我相信我喜歡重思
考的運動。球不動，動的是自己手執的球桿；球場不變，變的是自己的心理狀態。
2006年美國高爾夫球公開賽最後一天比賽，最後一洞出現峰迴路轉的賽果。近年狀
態顛峰的美籍球手美高信（Phil Mickelson）進入最後一洞，有領先兩桿的優勢，對於
頂級球員，尤其美高信四天比賽都狀態穩定，這場賽事他的贏面是九點九九；反過來
說，美高信要輸也不容易，一定要輸得很難看。果然，美高信就是功虧一簣。比賽完結
後，美高信久久不能平復心情，後來在太太陪同下滿眼通紅見記者。
美高信已連續奪了兩項「大滿貫」錦標。美國公開賽前，他狀態大勇，球評家認為
美高信球技更勝「老虎仔」活士。
這場賽事後，球評家一致轉，認為活士才是世界最強。「從未打球」的球評家孔
少林同意這說法；因為我不能忘記活士幾年前的一個決定。
2002年活士是名列世界第一位的高爾夫球員，這一年他贏了美國公開賽和The
Masters兩項「大滿貫」錦標，處於頂峰作戰狀態。活士突然宣布更換教練，因為他認
為球技有改善必要；換句說話，他認為假如要長期保持頂級水準，必須全面改變打法。
活士在毫無問題的情況下更換教練的宣布，轟動球壇。2003年和2004年活士陷入低潮，
未嘗「大滿貫」滋味，球評家異口同聲：「都話你不能不信『If it ain’t broke,
don’t fix it』的金科玉律」。說時遲，那時快，2005年活士以全新打法再奪兩項
「大滿貫」錦標。
企管人經常大談「居安思危」、「Only the paranoid survive」、「創意性破
壞」等概念，真正有膽量在太平盛世作出根本性改變少之又少。中國人尤其迷信，打麻
雀正在贏錢，執位時肯定希望不動。活士的行徑令人匪夷所思，或者這就是信心和決心
的表現，只有處於頂峰的人才看到自己的弱點，只有強人才敢下決心，不惜搗亂舒適環
境再創高峰。
2006年美國公開賽，是活士職業生涯首次未能入圍，原因是他喪父後首次出賽。剛
結束的英國公開賽，活士由頭帶到尾，奪得錦標。活士今年三十歲，已贏了十一項「大
滿貫」錦標，他有能力成為有史以來最出色的高爾夫球員。
曾淵滄專欄 2006-07-25
曾 淵 滄 專 欄 ： 人 行 學 格 老 宏 調 不 成 災
中國 人 民 銀 行 在 短 短 數 星 期 內 ， 又 一 次 調 高 銀 行 的 存 款 準 備 金 。 提 高 的 幅 度 雖 不 大 ，但 這 顯 示 了 兩 個 訊 息 ： 一 是 讓 投 資 者 明 白 ， 人 民 銀 行 會 繼 續 收 緊 銀 根 ， 以 防 經 濟 過熱 ； 二 是 讓 投 資 者 放 心 ， 因 為 人 民 銀 行 的 緊 縮 銀 根 政 策 是 溫 和 的 ， 不 會 出 現 災 難 性後 果 。
看來 ， 人 民 銀 行 正 在 仿 效 兩 年 前 美 國 聯 儲 局 主 席 格 林 斯 潘 的 手 法 ─ ─ 以 緩 慢 的 步 伐 逐步 收 緊 銀 根 ， 讓 投 資 者 有 足 夠 的 心 理 準 備 。 這 樣 做 既 可 以 避 免 出 現 災 難 ， 也 可 以 壓抑 泡 沫 的 形 成 ， 以 達 致 經 濟 軟 陸 的 目 標 。 因 此 ， 我 對 人 民 銀 行 調 高 存 款 準 備 金 的 看 法 是 樂 觀 的 ， 股 市 和 經 濟 只 會 因 緊 縮 政 策 而 出 現 調 整 ， 但 不 會 出 現 災 難 。
國 內 汽 車 股 要 留 意
今 年 7 月 開 始 ， 中 國 已 經 正 式 履 行 當 年 加 入 世 貿 的 承 諾， 大 幅 削 減 汽 車 及 汽 車 零 件 的 進 口 稅 。 雖 然 進 口 稅 降 低 ， 但 我 相 信 進 口 汽 車 的 競 爭力 依 然 比 不 上 中 國 製 造 的 汽 車 ， 尤 其 大 量 零 件 也 是 進 口 的 ， 零 件 進 口 稅 同 時 下 降 ，更 可 望 增 加 中 國 製 造 汽 車 的 競 爭 力 ， 故 一 眾 國 內 汽 車 股 都 值 得 留 意 。
小 小 超 套 現 有 阻 力
梁伯 韜 收 購 電 盈 （ 008 ） 的 建 議 ， 在 新 加 坡 遇 上 巨 大 的 反 對 力 量 。 由 眾 多 小 股 民 組 成的 新 加 坡 投 資 者 協 會 已 公 開 呼 籲 新 加 坡 盈 科 拓 展 的 小 股 東 投 反 對 票 ， 並 揚 言 這 會 為此 告 上 法 庭 打 官 司 ， 理 由 是 6 元 的 收 購 價 太 低 。 小 小 超 套 現 已 出 現 阻 力 ， 現 在 ， 電盈 的 前 途 有 兩 個 可 能 性 ， 一 是 收 購 告 吹 ， 二 是 梁 伯 韜 再 出 高 一 點 的 價 錢 進 行 收 購 。
上 周 五 ， 美 股 出 現 比 較 大 的 調 整 ， 導 致 港 股 昨 日 大 幅 低 開 ， 幸 好 ， 港 股 的 支 持 力 很 強 ， 收 市 時 已 倒 跌 為 升 ， 指 最 終 微 升 16 點 收 市 。 不 過 ， 大 市 成 交 僅 179 億 元 ， 反 映 觀 望 的 人 仍 然 很 多 ， 現 階 段 能 具 備 信 心 入 的 人 ， 的 確 不 太 多 。
現在 ， 有 一 半 的 分 析 員 認 為 聯 儲 局 下 月 還 會 再 加 息 ， 另 一 半 分 析 員 則 相 信 美 息 已 經 見頂 ， 甚 至 那 些 相 信 聯 儲 局 仍 會 加 息 的 人 當 中 ， 絕 大 部 份 又 認 為 再 多 一 次 加 息 後 ， 聯儲 局 就 不 會 再 加 息 了 。
中國 人 民 銀 行 在 短 短 數 星 期 內 ， 又 一 次 調 高 銀 行 的 存 款 準 備 金 。 提 高 的 幅 度 雖 不 大 ，但 這 顯 示 了 兩 個 訊 息 ： 一 是 讓 投 資 者 明 白 ， 人 民 銀 行 會 繼 續 收 緊 銀 根 ， 以 防 經 濟 過熱 ； 二 是 讓 投 資 者 放 心 ， 因 為 人 民 銀 行 的 緊 縮 銀 根 政 策 是 溫 和 的 ， 不 會 出 現 災 難 性後 果 。
看來 ， 人 民 銀 行 正 在 仿 效 兩 年 前 美 國 聯 儲 局 主 席 格 林 斯 潘 的 手 法 ─ ─ 以 緩 慢 的 步 伐 逐步 收 緊 銀 根 ， 讓 投 資 者 有 足 夠 的 心 理 準 備 。 這 樣 做 既 可 以 避 免 出 現 災 難 ， 也 可 以 壓抑 泡 沫 的 形 成 ， 以 達 致 經 濟 軟 陸 的 目 標 。 因 此 ， 我 對 人 民 銀 行 調 高 存 款 準 備 金 的 看 法 是 樂 觀 的 ， 股 市 和 經 濟 只 會 因 緊 縮 政 策 而 出 現 調 整 ， 但 不 會 出 現 災 難 。
國 內 汽 車 股 要 留 意
今 年 7 月 開 始 ， 中 國 已 經 正 式 履 行 當 年 加 入 世 貿 的 承 諾， 大 幅 削 減 汽 車 及 汽 車 零 件 的 進 口 稅 。 雖 然 進 口 稅 降 低 ， 但 我 相 信 進 口 汽 車 的 競 爭力 依 然 比 不 上 中 國 製 造 的 汽 車 ， 尤 其 大 量 零 件 也 是 進 口 的 ， 零 件 進 口 稅 同 時 下 降 ，更 可 望 增 加 中 國 製 造 汽 車 的 競 爭 力 ， 故 一 眾 國 內 汽 車 股 都 值 得 留 意 。
小 小 超 套 現 有 阻 力
梁伯 韜 收 購 電 盈 （ 008 ） 的 建 議 ， 在 新 加 坡 遇 上 巨 大 的 反 對 力 量 。 由 眾 多 小 股 民 組 成的 新 加 坡 投 資 者 協 會 已 公 開 呼 籲 新 加 坡 盈 科 拓 展 的 小 股 東 投 反 對 票 ， 並 揚 言 這 會 為此 告 上 法 庭 打 官 司 ， 理 由 是 6 元 的 收 購 價 太 低 。 小 小 超 套 現 已 出 現 阻 力 ， 現 在 ， 電盈 的 前 途 有 兩 個 可 能 性 ， 一 是 收 購 告 吹 ， 二 是 梁 伯 韜 再 出 高 一 點 的 價 錢 進 行 收 購 。
上 周 五 ， 美 股 出 現 比 較 大 的 調 整 ， 導 致 港 股 昨 日 大 幅 低 開 ， 幸 好 ， 港 股 的 支 持 力 很 強 ， 收 市 時 已 倒 跌 為 升 ， 指 最 終 微 升 16 點 收 市 。 不 過 ， 大 市 成 交 僅 179 億 元 ， 反 映 觀 望 的 人 仍 然 很 多 ， 現 階 段 能 具 備 信 心 入 的 人 ， 的 確 不 太 多 。
現在 ， 有 一 半 的 分 析 員 認 為 聯 儲 局 下 月 還 會 再 加 息 ， 另 一 半 分 析 員 則 相 信 美 息 已 經 見頂 ， 甚 至 那 些 相 信 聯 儲 局 仍 會 加 息 的 人 當 中 ， 絕 大 部 份 又 認 為 再 多 一 次 加 息 後 ， 聯儲 局 就 不 會 再 加 息 了 。
原是物語2006-07-24
理財投資
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-07-24
原是物語
空頭支票公司
假如我是上市公司負責人，我最希望股東給我寫一張空頭支票─「你鍾意做就點
做」。什生意模式、企業策略、盈利預測等責任，一一拋諸腦後。管理層對股東只須
說一句話：「你信我啦」，世界多美好！
我不是發夢，世界上真的有「空頭支票」上市公司。過去二年，逾五十間「空頭支
票」公司在納斯特市場上市，集資額逾十七億美元。「空頭支票」上市公司正確名稱是
SPAC（Special Purpose Acquisition Companies），即是公司上市的時候全無業務，
集資目的是為日後收購業務，投資者不是投資在一項已知的業務上，而是投資在他們信
任的管理層身上。
投資者不會在SPAC招股書裏找到披露漏洞或「前言不對後語」情況，因為招股書寫
得清清楚楚：「我們沒有業務，上市後是純現金公司。」投資者認購SPAC股份的時候，
不知道公司日後會收購什業務，完全信賴管理層的眼光。納斯特對SPAC規管相當嚴
格，包括集資額至少85％須放進一個信託基金用作收購業務用途、上市後十八個月內須
宣布收購、收購須獲得至少八成股東通過等。
已上市的SPAC之中，有不少是由香港人策劃，打出中國概念旗號，大受美國投資者
歡迎。SPAC投資模式跟私募基金（private equity）有相似地方，都是先集資後投資，
須信賴管理層或基金經理的眼光；投資者甚至認為SPAC比私募基金更穩健，因為受交易
所甚嚴格規管。
我在想，香港其實也有「空頭支票」上市公司；它的名字是創業板。創業板跟SPAC
唯一不同的地方是，創業板公司上市後二年內不能改變現有業務，但環顧已上市的創業
板公司，不是改變了營運方向，便是淪為空殼公司等待變身，跟「空頭支票」上市公司
分別不大。港交所不如參考SPAC成功之道，為創業板增設「空頭支票」類別，廢除二年
內不得改變業務、上市前須專注有單一業務等令人不便的條例，索性把創業板變為名副
其實的「買家自負」市場。
搵人買比搵錢容易
eBay行政總裁韋特曼接受訪問，記者集中問關於eBay在2005年收購Skype「究竟」
帶來什效益，韋特曼的答案令人吃驚─ 「We’ll figure it out」、「There’s
something there」、「We already have some ideas」。她支吾以對的答案，意思表
面上跟陳方安生的「見步行步」差不多，但陳太說這句話內裏似乎胸有成竹，早有後
，而韋特曼卻是茫無頭緒。
EBay於2005年9月斥資二十六億美元收購網上電話服務商Skype，這宗交易引起極大
爭議，因為Skype是典型「找不到賺錢模式」的科網公司─全球用戶近一億人，但付款
者寥寥可數；2005年Skype營業額不足一億美元，收購價代表市「營」率逾二十六倍！
eBay收購Skype當然搬出一大堆「協同效應」，例如eBay競投買賣二方可用話音交
易，或在網上打電話聯絡對方，索取進一步資料。實際上，eBay會員遍布全球，存在語
言、時差等問題，況且買家大都怕麻煩去聯絡對方，不想拋頭露面，所以選用在網上進
行交易，這也是eBay過去成功之道。 eBay至今仍未全面向會員推出Skype服務，只在局
部市場作試點，所謂「協同效應」，暫時是空中樓閣。
Skype是典型「好睇唔好食」的科網公司，永遠「看明天」─「有了用戶（或眼
球）後，我們一定找到賺錢方法。」這類公司的特點是無甚策略，管理層邊做邊變陣，
總之變到賺到錢，或者變到被人收購。
投資者本以為韋特曼是科網業較踏實、謹慎的企管人，她多年來主要憑內部增長發
展eBay規模，不被併購熱潮迷倒，但最後也墮入「協同效應」陷阱。韋特曼未來一段時
間最大挑戰就是為收購Skype作出實實在在的交代，傳媒已開始不耐煩，相信股東的耐
性也好不了多少。
我近日留意到另一間「永遠看明天」的科網公司，就是令「巴士阿叔」聲名大噪的錄
象網站YouTube。YouTube瀏覽人次寵大，收入低微，但市場人士一致認為YouTube未來
收入潛力甚大，總之「有用戶就一定有錢搵」。我看YouTube找到如韋特曼的「協同效
應」追求者買起的機會比賺到錢高得多，YouTube管理層應集中火力向這方向進發。
罪與罰
雖然意大利球壇假波案剛進入上訴階段，被重罰的祖雲達斯已作出最壞打算，代表
律師希望爭取減少扣分，但對留級已不存什希望。大部分人認為祖雲達斯、費倫天拿
等球會被罰是罪有應得，但作出的懲罰判決，最終誰人受罰？誰人因此得益？
球星們因為沒有被控告，現在只來個「樹倒猢猻散」，簡拿華路、森保達等加盟皇
馬巴塞，相信絕不覺得委屈。等待機會執便宜貨的球探，繼續在意大利上空盤旋，相信
交易陸續有來。意大利本土及歐洲各路兵馬，也樂得未來兩三年少了AC米蘭和祖雲達斯
這些勁敵，幾隊意甲中游分子更冷手執個熱煎堆，可以參戰歐聯。
有人快樂有人愁。涉案球隊的擁躉，習慣了每年追隨球隊逐鹿中原，現在要捱兩三
年粗茶淡飯日子。最值得同情的受害者，莫過於被罰球會的股東了。祖雲達斯被罰降班
兼扣分，相信起碼要在乙組呆等兩年，損失大量電視轉播收入，估計每年營業額將大跌
50％。作為意國班霸，每年參與歐聯賽事的收入就有至少一千萬歐羅，就算今季在先扣
三十分下仍爭取到升班，下季立刻重登意甲前四名，仍起碼會失去三年歐聯參賽機會。
難怪祖雲達斯股價在醜聞爆出後下跌超過一半，近日才重回高位的60％水平。
假波案中心人物、祖雲達斯前總經理莫治，亦被罰款五萬歐羅和禁止涉足球壇五
年，其他涉案人士的禁令更輕。莫治以往在意大利球壇呼風喚雨，甚至贏得「Lucky
Luciano」（著名美國意裔黑手黨領袖；Luciano也是莫治的名字）的綽號，相信賺埋唔
少，五萬歐羅和「失業」幾年，對其生計影響有限。
意大利前總理、亦是AC米蘭班主的貝盧斯科尼說，假如證實有人貪污舞弊，理應懲
罰那些不法之徒，而非對球隊處分。雖然貝盧斯科尼這意見大概是從自身利益出發，但
也不無道理。
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-07-24
原是物語
空頭支票公司
假如我是上市公司負責人，我最希望股東給我寫一張空頭支票─「你鍾意做就點
做」。什生意模式、企業策略、盈利預測等責任，一一拋諸腦後。管理層對股東只須
說一句話：「你信我啦」，世界多美好！
我不是發夢，世界上真的有「空頭支票」上市公司。過去二年，逾五十間「空頭支
票」公司在納斯特市場上市，集資額逾十七億美元。「空頭支票」上市公司正確名稱是
SPAC（Special Purpose Acquisition Companies），即是公司上市的時候全無業務，
集資目的是為日後收購業務，投資者不是投資在一項已知的業務上，而是投資在他們信
任的管理層身上。
投資者不會在SPAC招股書裏找到披露漏洞或「前言不對後語」情況，因為招股書寫
得清清楚楚：「我們沒有業務，上市後是純現金公司。」投資者認購SPAC股份的時候，
不知道公司日後會收購什業務，完全信賴管理層的眼光。納斯特對SPAC規管相當嚴
格，包括集資額至少85％須放進一個信託基金用作收購業務用途、上市後十八個月內須
宣布收購、收購須獲得至少八成股東通過等。
已上市的SPAC之中，有不少是由香港人策劃，打出中國概念旗號，大受美國投資者
歡迎。SPAC投資模式跟私募基金（private equity）有相似地方，都是先集資後投資，
須信賴管理層或基金經理的眼光；投資者甚至認為SPAC比私募基金更穩健，因為受交易
所甚嚴格規管。
我在想，香港其實也有「空頭支票」上市公司；它的名字是創業板。創業板跟SPAC
唯一不同的地方是，創業板公司上市後二年內不能改變現有業務，但環顧已上市的創業
板公司，不是改變了營運方向，便是淪為空殼公司等待變身，跟「空頭支票」上市公司
分別不大。港交所不如參考SPAC成功之道，為創業板增設「空頭支票」類別，廢除二年
內不得改變業務、上市前須專注有單一業務等令人不便的條例，索性把創業板變為名副
其實的「買家自負」市場。
搵人買比搵錢容易
eBay行政總裁韋特曼接受訪問，記者集中問關於eBay在2005年收購Skype「究竟」
帶來什效益，韋特曼的答案令人吃驚─ 「We’ll figure it out」、「There’s
something there」、「We already have some ideas」。她支吾以對的答案，意思表
面上跟陳方安生的「見步行步」差不多，但陳太說這句話內裏似乎胸有成竹，早有後
，而韋特曼卻是茫無頭緒。
EBay於2005年9月斥資二十六億美元收購網上電話服務商Skype，這宗交易引起極大
爭議，因為Skype是典型「找不到賺錢模式」的科網公司─全球用戶近一億人，但付款
者寥寥可數；2005年Skype營業額不足一億美元，收購價代表市「營」率逾二十六倍！
eBay收購Skype當然搬出一大堆「協同效應」，例如eBay競投買賣二方可用話音交
易，或在網上打電話聯絡對方，索取進一步資料。實際上，eBay會員遍布全球，存在語
言、時差等問題，況且買家大都怕麻煩去聯絡對方，不想拋頭露面，所以選用在網上進
行交易，這也是eBay過去成功之道。 eBay至今仍未全面向會員推出Skype服務，只在局
部市場作試點，所謂「協同效應」，暫時是空中樓閣。
Skype是典型「好睇唔好食」的科網公司，永遠「看明天」─「有了用戶（或眼
球）後，我們一定找到賺錢方法。」這類公司的特點是無甚策略，管理層邊做邊變陣，
總之變到賺到錢，或者變到被人收購。
投資者本以為韋特曼是科網業較踏實、謹慎的企管人，她多年來主要憑內部增長發
展eBay規模，不被併購熱潮迷倒，但最後也墮入「協同效應」陷阱。韋特曼未來一段時
間最大挑戰就是為收購Skype作出實實在在的交代，傳媒已開始不耐煩，相信股東的耐
性也好不了多少。
我近日留意到另一間「永遠看明天」的科網公司，就是令「巴士阿叔」聲名大噪的錄
象網站YouTube。YouTube瀏覽人次寵大，收入低微，但市場人士一致認為YouTube未來
收入潛力甚大，總之「有用戶就一定有錢搵」。我看YouTube找到如韋特曼的「協同效
應」追求者買起的機會比賺到錢高得多，YouTube管理層應集中火力向這方向進發。
罪與罰
雖然意大利球壇假波案剛進入上訴階段，被重罰的祖雲達斯已作出最壞打算，代表
律師希望爭取減少扣分，但對留級已不存什希望。大部分人認為祖雲達斯、費倫天拿
等球會被罰是罪有應得，但作出的懲罰判決，最終誰人受罰？誰人因此得益？
球星們因為沒有被控告，現在只來個「樹倒猢猻散」，簡拿華路、森保達等加盟皇
馬巴塞，相信絕不覺得委屈。等待機會執便宜貨的球探，繼續在意大利上空盤旋，相信
交易陸續有來。意大利本土及歐洲各路兵馬，也樂得未來兩三年少了AC米蘭和祖雲達斯
這些勁敵，幾隊意甲中游分子更冷手執個熱煎堆，可以參戰歐聯。
有人快樂有人愁。涉案球隊的擁躉，習慣了每年追隨球隊逐鹿中原，現在要捱兩三
年粗茶淡飯日子。最值得同情的受害者，莫過於被罰球會的股東了。祖雲達斯被罰降班
兼扣分，相信起碼要在乙組呆等兩年，損失大量電視轉播收入，估計每年營業額將大跌
50％。作為意國班霸，每年參與歐聯賽事的收入就有至少一千萬歐羅，就算今季在先扣
三十分下仍爭取到升班，下季立刻重登意甲前四名，仍起碼會失去三年歐聯參賽機會。
難怪祖雲達斯股價在醜聞爆出後下跌超過一半，近日才重回高位的60％水平。
假波案中心人物、祖雲達斯前總經理莫治，亦被罰款五萬歐羅和禁止涉足球壇五
年，其他涉案人士的禁令更輕。莫治以往在意大利球壇呼風喚雨，甚至贏得「Lucky
Luciano」（著名美國意裔黑手黨領袖；Luciano也是莫治的名字）的綽號，相信賺埋唔
少，五萬歐羅和「失業」幾年，對其生計影響有限。
意大利前總理、亦是AC米蘭班主的貝盧斯科尼說，假如證實有人貪污舞弊，理應懲
罰那些不法之徒，而非對球隊處分。雖然貝盧斯科尼這意見大概是從自身利益出發，但
也不無道理。
Saturday, July 22, 2006
曾淵滄專欄2006-07-21
曾 淵 滄 專 欄 ： 兩 個 好 消 息 股 市 現 牛 氣
兩項 好 消 息 一 齊 來 。 第 一 項 是 美 國 聯 邦 儲 備 局 主 席 伯 南 克 在 參 議 院 說 ， 美 國 經 濟 增 長已 由 高 速 增 長 變 成 溫 和 增 長 。 市 場 將 這 番 話 解 讀 為 暗 示 聯 邦 儲 備 局 在 下 一 次 議 息 會議 不 再 加 息 。 換 言 之 ， 利 率 見 頂 了 ！
第 二 項 好 消 息 是 前 日 美 國 公 布 的 多 項 經濟 數 字 ， 整 體 上 對 股 市 也 是 有 利 。 首 先 是 原 油 庫 存 增 幅 超 過 預 期 ， 石 油 價 格 也 因 為這 個 數 據 而 應 聲 下 跌 至 72 美 元 ， 與 數 天 前 以 色 列 開 始 攻 擊 黎 巴 嫩 時 的 78.4 元 比 較， 低 了 約 10% ， 消 減 了 中 東 局 勢 緊 張 所 帶 來 的 壓 力 ； 其 次 是 通 脹 數 字 也 很 溫 和 。 6 月 份 通 脹 率 為 0.2% ， 比 5 月 份 的 0.4% 少 了 一 半 。
5 月 份 通 脹 率 達 0.4% 時 ，曾 經 引 起 股 市 震 動 ， 擔 心 聯 邦 儲 備 局 會 加 快 加 息 。 記 得 當 時 我 曾 經 撰 文 說 不 必 太 擔心 通 脹 ， 因 為 我 預 測 6 月 份 通 脹 數 率 一 定 會 下 降 ， 所 以 6 月 中 旬 我 又 建 議 大 家 重 新入 市 ， 現 在 大 家 總 算 可 以 嘗 到 甜 頭 了 。
昨 日 港 股 狂 升 ， 指 一 口 氣 上 升 375 點 ， 收 報 16472 點 ， 國 企 股 升 幅 也 很 可 觀 ， H 股 指 數 升 168 點 ， 收 報 6778 點 。
金 廁 所 值 得 借 鏡
豐 金 業 （ 870 ） 全 年 純 利 增 加 21% ， 比 預 期 高 。 金 價 漲 ， 金 飾 珠 寶 店 到 底 會 不 會 因 存 貨 升 值 而 賺 錢 ？ 這 可 是 一 個 謎 。
一般 上 ， 金 飾 店 會 沽 空 黃 金 期 貨 ， 以 對 沖 店 內 黃 金 存 貨 貶 值 的 風 險 ， 但 沽 空 期 貨 的 比例 有 多 大 呢 ？ 全 面 對 沖 ？ 局 部 對 沖 ？ 完 全 不 對 沖 ？ 或 者 更 大 膽 一 點 ， 持 黃 金 期 貨 好倉 ， 使 到 將 來 如 果 黃 金 價 格 再 漲 時 ， 可 以 有 低 成 本 的 黃 金 供 應 。
曾 經 有 一 次 ， 我 邀 請 豐 金 業 主 席 林 世 榮 到 城 大 給 MBA 的 學 生 上 課 。 他 談 到 他 的 金 廁 所 ， 說 他 沒 有 為 金 廁所 所 用 的 黃 金 沽 空 對 沖 金 價 ， 因 此 ， 建 金 廁 所 就 成 了 投 資 黃 金 。 近 年 金 價 大 漲 ， 金廁 所 的 價 值 也 上 升 了 。
大 連 友 誼 集 團 在 靠 近 老 虎 灘 的 一 個 地 方 經 營 一 個 購 物廣 場 ， 但 周 圍 住 宅 已 因 市 政 府 的 重 建 工 程 而 拆 掉 ， 沒 有 了 附 近 居 民 的 支 持 ， 購 物 廣場 經 營 困 難 。 我 們 的 MBA 同 學 已 決 定 將 豐 金 業 的 金 廁 所 概 念 介 紹 給 友 誼 集 團 。 豐 金 業 總 店 也 位 於 一 個 附 近 沒 有 住 宅 的 地 區 ， 靠 金 廁 所 、 靠 旅 客 拼 出 生 路 。
兩項 好 消 息 一 齊 來 。 第 一 項 是 美 國 聯 邦 儲 備 局 主 席 伯 南 克 在 參 議 院 說 ， 美 國 經 濟 增 長已 由 高 速 增 長 變 成 溫 和 增 長 。 市 場 將 這 番 話 解 讀 為 暗 示 聯 邦 儲 備 局 在 下 一 次 議 息 會議 不 再 加 息 。 換 言 之 ， 利 率 見 頂 了 ！
第 二 項 好 消 息 是 前 日 美 國 公 布 的 多 項 經濟 數 字 ， 整 體 上 對 股 市 也 是 有 利 。 首 先 是 原 油 庫 存 增 幅 超 過 預 期 ， 石 油 價 格 也 因 為這 個 數 據 而 應 聲 下 跌 至 72 美 元 ， 與 數 天 前 以 色 列 開 始 攻 擊 黎 巴 嫩 時 的 78.4 元 比 較， 低 了 約 10% ， 消 減 了 中 東 局 勢 緊 張 所 帶 來 的 壓 力 ； 其 次 是 通 脹 數 字 也 很 溫 和 。 6 月 份 通 脹 率 為 0.2% ， 比 5 月 份 的 0.4% 少 了 一 半 。
5 月 份 通 脹 率 達 0.4% 時 ，曾 經 引 起 股 市 震 動 ， 擔 心 聯 邦 儲 備 局 會 加 快 加 息 。 記 得 當 時 我 曾 經 撰 文 說 不 必 太 擔心 通 脹 ， 因 為 我 預 測 6 月 份 通 脹 數 率 一 定 會 下 降 ， 所 以 6 月 中 旬 我 又 建 議 大 家 重 新入 市 ， 現 在 大 家 總 算 可 以 嘗 到 甜 頭 了 。
昨 日 港 股 狂 升 ， 指 一 口 氣 上 升 375 點 ， 收 報 16472 點 ， 國 企 股 升 幅 也 很 可 觀 ， H 股 指 數 升 168 點 ， 收 報 6778 點 。
金 廁 所 值 得 借 鏡
豐 金 業 （ 870 ） 全 年 純 利 增 加 21% ， 比 預 期 高 。 金 價 漲 ， 金 飾 珠 寶 店 到 底 會 不 會 因 存 貨 升 值 而 賺 錢 ？ 這 可 是 一 個 謎 。
一般 上 ， 金 飾 店 會 沽 空 黃 金 期 貨 ， 以 對 沖 店 內 黃 金 存 貨 貶 值 的 風 險 ， 但 沽 空 期 貨 的 比例 有 多 大 呢 ？ 全 面 對 沖 ？ 局 部 對 沖 ？ 完 全 不 對 沖 ？ 或 者 更 大 膽 一 點 ， 持 黃 金 期 貨 好倉 ， 使 到 將 來 如 果 黃 金 價 格 再 漲 時 ， 可 以 有 低 成 本 的 黃 金 供 應 。
曾 經 有 一 次 ， 我 邀 請 豐 金 業 主 席 林 世 榮 到 城 大 給 MBA 的 學 生 上 課 。 他 談 到 他 的 金 廁 所 ， 說 他 沒 有 為 金 廁所 所 用 的 黃 金 沽 空 對 沖 金 價 ， 因 此 ， 建 金 廁 所 就 成 了 投 資 黃 金 。 近 年 金 價 大 漲 ， 金廁 所 的 價 值 也 上 升 了 。
大 連 友 誼 集 團 在 靠 近 老 虎 灘 的 一 個 地 方 經 營 一 個 購 物廣 場 ， 但 周 圍 住 宅 已 因 市 政 府 的 重 建 工 程 而 拆 掉 ， 沒 有 了 附 近 居 民 的 支 持 ， 購 物 廣場 經 營 困 難 。 我 們 的 MBA 同 學 已 決 定 將 豐 金 業 的 金 廁 所 概 念 介 紹 給 友 誼 集 團 。 豐 金 業 總 店 也 位 於 一 個 附 近 沒 有 住 宅 的 地 區 ， 靠 金 廁 所 、 靠 旅 客 拼 出 生 路 。
Thursday, July 20, 2006
原是物語2006-07-20
理財投資
P24 信報財經新聞 孔少林
2006-07-20
原是物語
空氣換磚頭
我最近要買一隻名貴手表作送禮之用，因為缺乏經驗，事前向朋友取經，
才敢走入表行。經過這次經驗，我對名貴手表定價系統增多了皮毛認識。原來名貴手表
定價只具指示作用，沒有人以定價交易；即使是「生客」，也會得到定價七折至八折的
折扣，「熟客」的折扣隨時不止這數目。我在想，有沒有人走入表行，二話不說以定價
購買手表？
另一行業同樣以定價作指示作用的是傳媒，相信年中沒有多少客戶是按照廣
告收費表（俗稱rate card）購買廣告，大部分客戶都享有不同程度折扣。電子傳媒廣
告定價更考功夫，因為廣告邊際成本近乎零，傳媒廣告部負責人不時面對大平賣的誘
惑。電子傳媒廣告時間俗稱air time，即是空氣，賣不出的air time就等於浪費了；可
是大減價傾銷，又擔心影響來自其他廣告客戶的收入。假如傳媒推出「last minute套
餐」，例如播出前一小時廣告費三折，很多客戶寧願「執死雞」，這樣會拖累傳媒整體
收入。因此，電子傳媒的廣告定價策略是一種藝術。
最近鳳凰衛視（8002）宣布跟觀瀾湖高爾夫球會簽署易貨（barter）協議，
以作價九千八百萬元的air time換取一幢估值為同等價值的別墅。以貨易貨在現代商業
社會甚為罕見，鳳凰衛視這宗交易充滿「創意」。
鳳凰衛視也非常坦白，指簽署易貨協議的原因是公司「無實質上的現金流
出」，而且「廣告時段容量尚未飽和」。即是說，不想浪費賣剩的air time，與其賤
賣，不如換一幢別墅回來。這樣做，一方面不會影響其他來自其他廣告客戶的收入，因
為九千八百萬元air time 究竟是以rate card多少折扣來定價，無從得知；假如易貨以
rate card面價來定價則更佳，可向其他廣告客戶吹噓─「你們買得很便宜」！
觀瀾湖管理層不是泛泛之輩，你以rate card定價，我也可找「相熟」評估
師估值。相信不少讀者是觀瀾湖會員，下次到觀瀾湖，可順便看看鳳凰衛視擁有、估值
九千八百萬元的豪宅是怎模樣；地址是蔓菲亞區第V5E3棟。
十年內一定要退休
我「買」DVD影碟的積極程度遠勝「看」DVD。我曾作粗略計算，以我現在的
DVD儲存量，相對看DVD的速度，今生今世也看不完家中的 DVD；許多人擔心退休後無所
事事，我已選定看影碟為退休生活的一大樂趣。可是，我的退休計劃存在隱憂：錄影機
技術正面臨巨變，由松下和微軟牽頭的HD- DVD制式，跟由新力和迪士尼牽頭的Blu-ray
制式火併，爭奪「高清」錄影機技術一統天下的寶座。即是說，我退休之時，數以百計
DVD的命運是可能變為昔日的錄影帶。
每次讀到「高清」錄影機制式紛爭的新聞，我都很「心涼」─期望二個陣營
爭執下去，繼續不能達成制式協議。HD-DVD錄影機已推出市場， Blu-ray錄影機也計劃
下半年推出，現在「高清」錄影機價格相當昂貴，而且只有小量片商推出「高清」影
碟，短期內只屬小眾玩意。我很想知道的是，「高清」技術會否全面取代目前的DVD技
術？我的珍藏會否變成古董？
綜合業內人士的分析，答案是現在DVD制式的地位十年內仍然相當鞏固，原
因是銷售DVD已成為全球片商的「無敵搖錢樹」。片商拍一齣戲，理論上收入來自包括
戲院票房、售播影權予無線及有線電視台、或提供video on demand服務等。但近年DVD
價格不斷下降，大受消費者歡迎，已成為片商開戲的主要推動力。
最近一年，DVD銷量無疑出現疲態，預計未來幾年銷量增長已不復當年勇，
但仍佔片商超過一半收入，未來一段時間仍是片商的收入支柱。因此，片商已不顧消費
者是否厭倦，不斷推出「特別版」、「終極版」、「特別終極版」等，賺得幾多得幾
多。
DVD大受消費者歡迎的另一原因，是得到零售商配合。一隻DVD從片商到消費
者手上，過程簡單兼快捷，而且售價愈來愈大眾化，DVD已成為超市的主打貨品。現
在，片商、零售商、消費者都下重注在DVD制式上，全世界一面緊貼未來制式變化，一
面希望現有制式繼續運作下去。
十年內不會變？即是我要在十年內退休……
我們不是笨蛋
本來不想再提香港普選的課題，因為各方的討論已不少。但最近又再頻頻聽
到「一人一票普選，未必是最好的機制，有些地方成功，有些不成功」。的論調，以支
持香港推行普選宜慢不宜快，不禁無名火起。
香港市民又不是笨蛋，怎會不明白這道理？南韓的民主制度成功，雖然政治
對抗尖銳，國家卻愈鬥愈旺。台灣人人喊民主，年年有選舉，可惜台灣法治制度不健
全，賄選問題嚴重，所以行了十七年冤枉路；這些情況香港市民都非常清楚。現在又不
是十九世紀歐洲剛開始普選制度，經過這多年，稍為讀過歷史或多看一點新聞的市
民，都明白民主制度的可行與不可行。
然而，香港依然有幾十萬人上街，正是因為我們認為時機成熟，香港推行普
選比欽點更有效益。香港有良好的法治基礎，有廉潔的政府及選舉，發生賄選問題機會
較少。香港沒有種族、宗教問題，不用擔心普選後有族群分裂。香港市民有良好的教
育，是經濟動物，文明兼冷靜。爭取民主，最激的只是「長毛」，最惡的也不過是黃毓
民，與其他國家相比，小兒科而已，香港不會因為普選而亂起來。
而所謂「香港政黨發展不足，從政人才不夠」更是廢話，這根本就是雞與雞
蛋的問題。民建聯的滲透力不少，地方工作也做了很多，黨內的曾鈺成極有辯才，在立
法會時常侃侃而談。幾位大狀有心有力，對法制熟悉；在西方國家，也有不少領導是律
師出身。如果確定2012年普選，政黨有機會變成執政黨，它們自然會大力推廣及發展。
如果知道從政可以出頭，香港不少「醒目仔」新血自然會投身政界，哪怕沒有人才？假
使到時各政黨依然毫無表現，難道我們不會選曾蔭權嗎？如果曾特首是普選產生，有認
受性，又怎會在推行政策時舉步維艱？香港人要爭取民主，並不等於一定要選民主派的
代表。這件事，我們分得很清楚。
所以，反對普選的各位，可以簡單地說祖國領導反對，擔心選出來的團隊不
聽號令，卻千萬不要當香港人是白癡，總是說一些「民主制度有好有不好」的笑話，拜
託拜託。
各位書友︰
書展會場人山人海，搵唔到「UP」（上書局）唔出奇，總之記住「1 D20」
攤位，或者認住一個光頭、戴住黑框眼鏡、拿大聲公叫賣、貌似「才子」的物體，大
家就會見到《原是物語》！
P24 信報財經新聞 孔少林
2006-07-20
原是物語
空氣換磚頭
我最近要買一隻名貴手表作送禮之用，因為缺乏經驗，事前向朋友取經，
才敢走入表行。經過這次經驗，我對名貴手表定價系統增多了皮毛認識。原來名貴手表
定價只具指示作用，沒有人以定價交易；即使是「生客」，也會得到定價七折至八折的
折扣，「熟客」的折扣隨時不止這數目。我在想，有沒有人走入表行，二話不說以定價
購買手表？
另一行業同樣以定價作指示作用的是傳媒，相信年中沒有多少客戶是按照廣
告收費表（俗稱rate card）購買廣告，大部分客戶都享有不同程度折扣。電子傳媒廣
告定價更考功夫，因為廣告邊際成本近乎零，傳媒廣告部負責人不時面對大平賣的誘
惑。電子傳媒廣告時間俗稱air time，即是空氣，賣不出的air time就等於浪費了；可
是大減價傾銷，又擔心影響來自其他廣告客戶的收入。假如傳媒推出「last minute套
餐」，例如播出前一小時廣告費三折，很多客戶寧願「執死雞」，這樣會拖累傳媒整體
收入。因此，電子傳媒的廣告定價策略是一種藝術。
最近鳳凰衛視（8002）宣布跟觀瀾湖高爾夫球會簽署易貨（barter）協議，
以作價九千八百萬元的air time換取一幢估值為同等價值的別墅。以貨易貨在現代商業
社會甚為罕見，鳳凰衛視這宗交易充滿「創意」。
鳳凰衛視也非常坦白，指簽署易貨協議的原因是公司「無實質上的現金流
出」，而且「廣告時段容量尚未飽和」。即是說，不想浪費賣剩的air time，與其賤
賣，不如換一幢別墅回來。這樣做，一方面不會影響其他來自其他廣告客戶的收入，因
為九千八百萬元air time 究竟是以rate card多少折扣來定價，無從得知；假如易貨以
rate card面價來定價則更佳，可向其他廣告客戶吹噓─「你們買得很便宜」！
觀瀾湖管理層不是泛泛之輩，你以rate card定價，我也可找「相熟」評估
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十年內一定要退休
我「買」DVD影碟的積極程度遠勝「看」DVD。我曾作粗略計算，以我現在的
DVD儲存量，相對看DVD的速度，今生今世也看不完家中的 DVD；許多人擔心退休後無所
事事，我已選定看影碟為退休生活的一大樂趣。可是，我的退休計劃存在隱憂：錄影機
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DVD的命運是可能變為昔日的錄影帶。
每次讀到「高清」錄影機制式紛爭的新聞，我都很「心涼」─期望二個陣營
爭執下去，繼續不能達成制式協議。HD-DVD錄影機已推出市場， Blu-ray錄影機也計劃
下半年推出，現在「高清」錄影機價格相當昂貴，而且只有小量片商推出「高清」影
碟，短期內只屬小眾玩意。我很想知道的是，「高清」技術會否全面取代目前的DVD技
術？我的珍藏會否變成古董？
綜合業內人士的分析，答案是現在DVD制式的地位十年內仍然相當鞏固，原
因是銷售DVD已成為全球片商的「無敵搖錢樹」。片商拍一齣戲，理論上收入來自包括
戲院票房、售播影權予無線及有線電視台、或提供video on demand服務等。但近年DVD
價格不斷下降，大受消費者歡迎，已成為片商開戲的主要推動力。
最近一年，DVD銷量無疑出現疲態，預計未來幾年銷量增長已不復當年勇，
但仍佔片商超過一半收入，未來一段時間仍是片商的收入支柱。因此，片商已不顧消費
者是否厭倦，不斷推出「特別版」、「終極版」、「特別終極版」等，賺得幾多得幾
多。
DVD大受消費者歡迎的另一原因，是得到零售商配合。一隻DVD從片商到消費
者手上，過程簡單兼快捷，而且售價愈來愈大眾化，DVD已成為超市的主打貨品。現
在，片商、零售商、消費者都下重注在DVD制式上，全世界一面緊貼未來制式變化，一
面希望現有制式繼續運作下去。
十年內不會變？即是我要在十年內退休……
我們不是笨蛋
本來不想再提香港普選的課題，因為各方的討論已不少。但最近又再頻頻聽
到「一人一票普選，未必是最好的機制，有些地方成功，有些不成功」。的論調，以支
持香港推行普選宜慢不宜快，不禁無名火起。
香港市民又不是笨蛋，怎會不明白這道理？南韓的民主制度成功，雖然政治
對抗尖銳，國家卻愈鬥愈旺。台灣人人喊民主，年年有選舉，可惜台灣法治制度不健
全，賄選問題嚴重，所以行了十七年冤枉路；這些情況香港市民都非常清楚。現在又不
是十九世紀歐洲剛開始普選制度，經過這多年，稍為讀過歷史或多看一點新聞的市
民，都明白民主制度的可行與不可行。
然而，香港依然有幾十萬人上街，正是因為我們認為時機成熟，香港推行普
選比欽點更有效益。香港有良好的法治基礎，有廉潔的政府及選舉，發生賄選問題機會
較少。香港沒有種族、宗教問題，不用擔心普選後有族群分裂。香港市民有良好的教
育，是經濟動物，文明兼冷靜。爭取民主，最激的只是「長毛」，最惡的也不過是黃毓
民，與其他國家相比，小兒科而已，香港不會因為普選而亂起來。
而所謂「香港政黨發展不足，從政人才不夠」更是廢話，這根本就是雞與雞
蛋的問題。民建聯的滲透力不少，地方工作也做了很多，黨內的曾鈺成極有辯才，在立
法會時常侃侃而談。幾位大狀有心有力，對法制熟悉；在西方國家，也有不少領導是律
師出身。如果確定2012年普選，政黨有機會變成執政黨，它們自然會大力推廣及發展。
如果知道從政可以出頭，香港不少「醒目仔」新血自然會投身政界，哪怕沒有人才？假
使到時各政黨依然毫無表現，難道我們不會選曾蔭權嗎？如果曾特首是普選產生，有認
受性，又怎會在推行政策時舉步維艱？香港人要爭取民主，並不等於一定要選民主派的
代表。這件事，我們分得很清楚。
所以，反對普選的各位，可以簡單地說祖國領導反對，擔心選出來的團隊不
聽號令，卻千萬不要當香港人是白癡，總是說一些「民主制度有好有不好」的笑話，拜
託拜託。
各位書友︰
書展會場人山人海，搵唔到「UP」（上書局）唔出奇，總之記住「1 D20」
攤位，或者認住一個光頭、戴住黑框眼鏡、拿大聲公叫賣、貌似「才子」的物體，大
家就會見到《原是物語》！
Wednesday, July 19, 2006
原是物語2006-07-19
理財投資
P24 信報財經新聞 孔少林
2006-07-19
原是物語
大家肥
目前在香港股票市場，要投資零售餐飲業，通常都會想起孖生兄弟大家樂（341）
和大快活（052），這二家公司都不約而同開拓內地市場。大家樂內地現有一百二十間
分店，大快活只有九間。我看過它們的餐牌，不論是款式和味道都十分港式，相信不少
光顧的都是出差的香港人。投資者如想投資內地零售餐飲業，香港市場選擇甚少，不過
這個局面快將被打破。英國私募基金3i日前宣布，以約二億元人民幣入股內地「小肥
羊」餐飲連鎖店少數股權。3i在中國投資的項目，比較受注目的有中芯國際（981）、
海灣控股（416）、巴黎春天百貨及分眾傳媒等。3i正式入股小肥羊，目的相信只有一
個──小肥羊密謀「上市」！
經常到內地出差和消遣的香港人，對小肥羊相信一定不會陌生。小肥羊火鍋成立於
1999年，源於內蒙古包頭市，據說小肥羊所出售的，是按照元世祖忽必烈時期古法改良
的蒙古火鍋，滋味獨特，羊肉（除海外市場）全都由內蒙錫林郭勒大草原運送到全國各
地，火鍋湯底採用六十多種中草藥調配而成，以「不加料、涮羊肉」的火鍋吃法，在中
國闖出名號。現在小肥羊全國有超過七百家分店，位列2005年內地餐飲業百強第二名，
僅次旗下食肆有多個品牌的肯德基及必勝客等的百勝集團，以單一品牌來說則已排第
一。小肥羊商標亦同時當選為「中國十大最具成長力馳名商標」。去年小肥羊營業額突
破五十億元人民幣大關，比大家樂 2005年度業績還要多約五成。
古時蒙古人強烈的擴張欲望，在今天商業社會活生生地重現。小肥羊火鍋在海外市
場迅速擴張，香港分店應該已開了四家，今年5月亦已進軍澳門和台灣地區。小肥羊已
經準備在未來三年內，令全球分店總數達二百六十到二百七十間，也可能在日本、南
韓、新加坡甚至歐洲亮相。
小肥羊的上市之路，相信走得絕不容易。第一大難題是打假：小肥羊自出名後，不
停受到「群羊圍攻」，西安小肥羊烤肉館和陝西小肥羊實業曾經告上法院，阻止「小肥
羊」註冊成商標，最近才判小肥羊勝訴。小肥羊自創立以來，已花了超過五億元人民幣
用於品牌宣傳和保護、打假、維權及商標註冊等。第二大難題相信是股東太多，據內地
傳媒報道，小肥羊集團2005年底共有四十七位股東，二位創辦人張鋼與陳洪凱只佔約四
成股權，相信這些新股東不少都是幫忙「攻城掠地」擴張的「老臣」或是供應商。如果
將來上市的話，利益分配可能很困難，各原股東的意見，肯定比由家族經營的生意要
多。
看形勢，「小肥羊」如果上市價格合理，有機會成為投資者眼中的「中國大家
樂」，令食客和投資者都「大家肥」！
兩隻牛的故事
有一個在互聯網上廣為流傳的社會學笑話，是圍繞兩隻牛的：
社會主義—你有兩隻牛，政府把一隻充公，然後分配給你的鄰居。
共產主義—你有兩隻牛，政府把牠們充公，然後分配部分牛奶給你。
納粹主義—你有兩隻牛，政府把牠們充公，然後把你殺死。
官僚主義—你有兩隻牛，政府把牠們充公，宰了其中一隻，從另一隻身上擠牛奶，
然後把牛奶倒掉。
港府剛推出的銷售稅諮詢文件建議，假設稅率訂為5%，可帶來三百億元收入，但其
中五億元是行政費用，九十五億元是用於寬減及補償低收入家庭的措施，餘下二百億元
才是政府的額外收入。另一方面，政府又強調推出這套稅制改革方案，並非為了增加收
入，額外稅收將成為調低現在稅項的空間，包括薪俸稅和公司利得稅。
政府應該清楚向市民交代，花掉五億元的行政費用、讓官僚徵收這三百億元回來
後、再從新派出街，實際意義何在。那些低收入家庭，每年在日常衣食住行繳納了幾千
元銷售稅（根據政府計算），然後可獲得二千元「回贈」，以及三千五百元的差餉和排
污費減免。花了那多人力和物力，低收入家庭就打個和，政府亦只得個桔。另一方
面，如果你是所謂「高收入家庭」（每月開支三萬七千七百五十元），因為亦繳交薪俸
稅和個人入息稅，就可以從減稅得到間接津貼，政府說你也不會吃虧。這樣的一個建
議，你看像上面笑話中的哪一種主義？
政府說，「擴闊稅基」是為人口老化問題未雨綢繆，而人口老化對消費稅收入不會
有影響。原來，花上那多力氣，又牛、又擠牛奶，目的就是在你和我退休之後，仍
然可以在我們身上徵稅！
熊貓數
海洋公園剛簽署五十五億元貸款合約，擴建工程隨即展開，新景點和機動遊戲數目
將大幅上升。最引人注目的，是預計2008年落成的全新熊貓館。我跟親友做了一個粗略
調查，水母館近期雖搶了不少風頭，但海洋公園鎮園之寶始終是熊貓「安安」和「佳
佳」。新熊貓館可容納四隻熊貓，可見海洋公園管理層對熊貓吸引遊客入場的能力十分
緊。
假如海洋公園是上市公司，投資者應留意「安安」和「佳佳」的身體狀況，牠們的
健康將直接影響收入。「安安」和「佳佳」年齡分別是十九歲和二十八歲，「佳佳」已
步入晚年，近年身體頻頻出現毛病，於是海洋公園向內地政府申請另外一對熊貓來陪伴
「安安」和「佳佳」，據聞未獲正式回覆。
最新一期《國家地理》雜誌讀到一篇關於熊貓的文章，對「熊貓經濟」加深了認
識。原來香港回歸祖國，令海洋公園省了一大筆支出。
市民對熊貓的熱情，不是香港獨有現象；美國華盛頓國家動物園飼養的「添添」和
「美香」去年產下「泰山」後，動物園的熊貓網站每月瀏覽人次逾二百萬，入場人次比
去年同期上升五成。熊貓是稀有動物，加上外表可愛，是全世界動物園夢寐以求的動
物。不過，文章指出，不管熊貓為動物園帶來多少額外收入，都不能填補飼養熊貓的龐
大支出。文章計算飼養一隻熊貓每年平均支出是二百六十萬美元。我立即為海洋公園計
數：四隻熊貓每年支出豈不是八千萬港元！海洋公園去年總收入只有六億港元，單是養
熊貓就花去八千萬港元，財政隨時出現問題！
細看之下，飼養熊貓支出分為三部分：一、飼養熊貓每年支出約一百萬美元；二、
每年付予內地政府「租借」費用約一百萬美元；三、支付內地保育熊貓費用六十萬美
元。在八、九十年代，美國動物園爭相向內地政府「買」熊貓，作為動物園的「搖錢
樹」，後來美國政府立例規定動物園引入熊貓，必須同時資助保育工作。目前位於四川
省的多個熊貓保育中心，大部分經費都來自美國多個動物園。
在熊貓事宜上，海洋公園當然交出「中國心」，一來慳回租借熊貓和保育費用，二
來希望創造「一園四熊」盛世，為擴建計劃打下強心針。
P24 信報財經新聞 孔少林
2006-07-19
原是物語
大家肥
目前在香港股票市場，要投資零售餐飲業，通常都會想起孖生兄弟大家樂（341）
和大快活（052），這二家公司都不約而同開拓內地市場。大家樂內地現有一百二十間
分店，大快活只有九間。我看過它們的餐牌，不論是款式和味道都十分港式，相信不少
光顧的都是出差的香港人。投資者如想投資內地零售餐飲業，香港市場選擇甚少，不過
這個局面快將被打破。英國私募基金3i日前宣布，以約二億元人民幣入股內地「小肥
羊」餐飲連鎖店少數股權。3i在中國投資的項目，比較受注目的有中芯國際（981）、
海灣控股（416）、巴黎春天百貨及分眾傳媒等。3i正式入股小肥羊，目的相信只有一
個──小肥羊密謀「上市」！
經常到內地出差和消遣的香港人，對小肥羊相信一定不會陌生。小肥羊火鍋成立於
1999年，源於內蒙古包頭市，據說小肥羊所出售的，是按照元世祖忽必烈時期古法改良
的蒙古火鍋，滋味獨特，羊肉（除海外市場）全都由內蒙錫林郭勒大草原運送到全國各
地，火鍋湯底採用六十多種中草藥調配而成，以「不加料、涮羊肉」的火鍋吃法，在中
國闖出名號。現在小肥羊全國有超過七百家分店，位列2005年內地餐飲業百強第二名，
僅次旗下食肆有多個品牌的肯德基及必勝客等的百勝集團，以單一品牌來說則已排第
一。小肥羊商標亦同時當選為「中國十大最具成長力馳名商標」。去年小肥羊營業額突
破五十億元人民幣大關，比大家樂 2005年度業績還要多約五成。
古時蒙古人強烈的擴張欲望，在今天商業社會活生生地重現。小肥羊火鍋在海外市
場迅速擴張，香港分店應該已開了四家，今年5月亦已進軍澳門和台灣地區。小肥羊已
經準備在未來三年內，令全球分店總數達二百六十到二百七十間，也可能在日本、南
韓、新加坡甚至歐洲亮相。
小肥羊的上市之路，相信走得絕不容易。第一大難題是打假：小肥羊自出名後，不
停受到「群羊圍攻」，西安小肥羊烤肉館和陝西小肥羊實業曾經告上法院，阻止「小肥
羊」註冊成商標，最近才判小肥羊勝訴。小肥羊自創立以來，已花了超過五億元人民幣
用於品牌宣傳和保護、打假、維權及商標註冊等。第二大難題相信是股東太多，據內地
傳媒報道，小肥羊集團2005年底共有四十七位股東，二位創辦人張鋼與陳洪凱只佔約四
成股權，相信這些新股東不少都是幫忙「攻城掠地」擴張的「老臣」或是供應商。如果
將來上市的話，利益分配可能很困難，各原股東的意見，肯定比由家族經營的生意要
多。
看形勢，「小肥羊」如果上市價格合理，有機會成為投資者眼中的「中國大家
樂」，令食客和投資者都「大家肥」！
兩隻牛的故事
有一個在互聯網上廣為流傳的社會學笑話，是圍繞兩隻牛的：
社會主義—你有兩隻牛，政府把一隻充公，然後分配給你的鄰居。
共產主義—你有兩隻牛，政府把牠們充公，然後分配部分牛奶給你。
納粹主義—你有兩隻牛，政府把牠們充公，然後把你殺死。
官僚主義—你有兩隻牛，政府把牠們充公，宰了其中一隻，從另一隻身上擠牛奶，
然後把牛奶倒掉。
港府剛推出的銷售稅諮詢文件建議，假設稅率訂為5%，可帶來三百億元收入，但其
中五億元是行政費用，九十五億元是用於寬減及補償低收入家庭的措施，餘下二百億元
才是政府的額外收入。另一方面，政府又強調推出這套稅制改革方案，並非為了增加收
入，額外稅收將成為調低現在稅項的空間，包括薪俸稅和公司利得稅。
政府應該清楚向市民交代，花掉五億元的行政費用、讓官僚徵收這三百億元回來
後、再從新派出街，實際意義何在。那些低收入家庭，每年在日常衣食住行繳納了幾千
元銷售稅（根據政府計算），然後可獲得二千元「回贈」，以及三千五百元的差餉和排
污費減免。花了那多人力和物力，低收入家庭就打個和，政府亦只得個桔。另一方
面，如果你是所謂「高收入家庭」（每月開支三萬七千七百五十元），因為亦繳交薪俸
稅和個人入息稅，就可以從減稅得到間接津貼，政府說你也不會吃虧。這樣的一個建
議，你看像上面笑話中的哪一種主義？
政府說，「擴闊稅基」是為人口老化問題未雨綢繆，而人口老化對消費稅收入不會
有影響。原來，花上那多力氣，又牛、又擠牛奶，目的就是在你和我退休之後，仍
然可以在我們身上徵稅！
熊貓數
海洋公園剛簽署五十五億元貸款合約，擴建工程隨即展開，新景點和機動遊戲數目
將大幅上升。最引人注目的，是預計2008年落成的全新熊貓館。我跟親友做了一個粗略
調查，水母館近期雖搶了不少風頭，但海洋公園鎮園之寶始終是熊貓「安安」和「佳
佳」。新熊貓館可容納四隻熊貓，可見海洋公園管理層對熊貓吸引遊客入場的能力十分
緊。
假如海洋公園是上市公司，投資者應留意「安安」和「佳佳」的身體狀況，牠們的
健康將直接影響收入。「安安」和「佳佳」年齡分別是十九歲和二十八歲，「佳佳」已
步入晚年，近年身體頻頻出現毛病，於是海洋公園向內地政府申請另外一對熊貓來陪伴
「安安」和「佳佳」，據聞未獲正式回覆。
最新一期《國家地理》雜誌讀到一篇關於熊貓的文章，對「熊貓經濟」加深了認
識。原來香港回歸祖國，令海洋公園省了一大筆支出。
市民對熊貓的熱情，不是香港獨有現象；美國華盛頓國家動物園飼養的「添添」和
「美香」去年產下「泰山」後，動物園的熊貓網站每月瀏覽人次逾二百萬，入場人次比
去年同期上升五成。熊貓是稀有動物，加上外表可愛，是全世界動物園夢寐以求的動
物。不過，文章指出，不管熊貓為動物園帶來多少額外收入，都不能填補飼養熊貓的龐
大支出。文章計算飼養一隻熊貓每年平均支出是二百六十萬美元。我立即為海洋公園計
數：四隻熊貓每年支出豈不是八千萬港元！海洋公園去年總收入只有六億港元，單是養
熊貓就花去八千萬港元，財政隨時出現問題！
細看之下，飼養熊貓支出分為三部分：一、飼養熊貓每年支出約一百萬美元；二、
每年付予內地政府「租借」費用約一百萬美元；三、支付內地保育熊貓費用六十萬美
元。在八、九十年代，美國動物園爭相向內地政府「買」熊貓，作為動物園的「搖錢
樹」，後來美國政府立例規定動物園引入熊貓，必須同時資助保育工作。目前位於四川
省的多個熊貓保育中心，大部分經費都來自美國多個動物園。
在熊貓事宜上，海洋公園當然交出「中國心」，一來慳回租借熊貓和保育費用，二
來希望創造「一園四熊」盛世，為擴建計劃打下強心針。
Tuesday, July 18, 2006
曾淵滄專欄2006-07-18
曾 淵 滄 專 欄 ： 推 銷 銷 售 稅 政 府 用 錯 方 法
大 市 焦 點 轉 移 到 中 東 之 後 ， 人 民 幣 加 息 及 美 元 加 息 的 擔 憂 ， 反 而 被 擱 在 一 邊 。 這 也 不 知 是 好 事 還 是 壞 事 ， 尤 其 中 東 局 勢 不 大 容 易 分 析 與 捉 摸 。
這 一 次 ， 我 與 理 大 的 一 群 授 及 MBA 學 生 到 內 地 做 企 業 診 斷 諮 詢 的 交 流 活 動 ， 一 行 61 人 浩 浩 蕩 蕩 出 發 到 大 連， 佔 了 國 航 客 機 的 一 半 座 位 。 這 一 回 ， 國 航 給 我 們 的 印 象 差 極 了 ， 飛 機 到 了 大 連 ，竟 然 發 現 有 80 多 件 行 李 留 在 香 港 機 場 沒 運 過 來 ， 理 由 是 擔 心 大 連 天 氣 不 好 ， 飛 機可 能 得 在 天 空 盤 旋 或 改 飛 其 他 目 的 地 ， 於 是 多 裝 了 燃 油 。 燃 油 多 了 ， 飛 機 又 客 滿 貨滿 ， 超 重 了 。 飛 機 超 重 ， 國 航 就 自 作 主 張 ， 把 部 份 行 李 留 在 香 港 ， 搞 得 大 家 很 不 高興 ， 也 很 不 方 便 。 我 搭 飛 機 每 年 至 少 20 次 ， 還 是 第 一 次 遇 上 這 樣 的 事 。
無 可避 免 的 ， 港 股 昨 日 是 隨 美 股 於 上 周 五 的 跌 勢 而 下 跌 ， 但 情 況 算 是 不 太 差 ─ ─ 上 午 大幅 低 開 ， 而 午 後 已 收 復 部 份 失 地 。 現 在 ， 市 場 的 焦 點 是 油 價 ， 是 以 色 列 與 黎 巴 嫩 的戰 爭 。
以 黎 戰 事 有 變 數
對 於 以 黎 戰 爭 ， 我 是 樂 觀 的 。 這 不 可 能 變 成 甚 麼 大 衝 突， 除 非 美 國 想 將 以 黎 衝 突 的 焦 點 轉 移 到 伊 朗 ， 並 先 發 制 人 空 襲 伊 朗 。 實 際 上 ， 美 國已 經 開 始 在 製 造 輿 論 ， 聲 稱 黎 巴 嫩 真 主 黨 的 後 台 是 伊 朗 與 利 亞 。 利 亞 不 堪 一 擊 ， 也 沒 有 石 油 ， 不 重 要 ； 伊 朗 則 是 一 個 石 油 大 國 ， 打 伊 朗 會 引 起 極 大的 國 際 外 交 角 力 。 伊 朗 已 經 邀 請 俄 羅 斯 與 中 國 去 開 採 石 油 ， 目 的 就 是 找 個 靠 山 。
當 然 ， 如 果 只 有 我 樂 觀 而 別 的 股 民 悲 觀 的 話 ， 股 價 在 短 期 內 還 是 會 下 跌 。 因 此 ， 博 反 彈 還 是 有 一 定 的 風 險 。
香港 反 對 商 品 及 服 務 稅 的 人 很 多 ， 但 是 每 一 個 反 對 的 人 都 說 不 出 為 甚 麼 全 世 界 政 府 都要 推 出 這 項 不 受 歡 迎 的 稅 。 特 區 政 府 說 為 了 彌 補 港 人 在 推 出 銷 售 稅 後 多 付 的 支 出 ，所 以 有 減 稅 、 有 現 金 津 貼 ， 但 這 是 本 末 倒 置 的 ， 正 確 的 推 銷 方 法 應 該 是 ： 為 了 提 高香 港 的 競 爭 力 ， 香 港 必 須 減 利 得 稅 以 吸 引 投 資 、 減 薪 俸 稅 以 吸 引 人 才 ， 減 了 利 得 稅和 薪 俸 稅 之 後 ， 不 得 不 徵 收 銷 售 稅 來 彌 補 政 府 的 收 入 。
大 市 焦 點 轉 移 到 中 東 之 後 ， 人 民 幣 加 息 及 美 元 加 息 的 擔 憂 ， 反 而 被 擱 在 一 邊 。 這 也 不 知 是 好 事 還 是 壞 事 ， 尤 其 中 東 局 勢 不 大 容 易 分 析 與 捉 摸 。
這 一 次 ， 我 與 理 大 的 一 群 授 及 MBA 學 生 到 內 地 做 企 業 診 斷 諮 詢 的 交 流 活 動 ， 一 行 61 人 浩 浩 蕩 蕩 出 發 到 大 連， 佔 了 國 航 客 機 的 一 半 座 位 。 這 一 回 ， 國 航 給 我 們 的 印 象 差 極 了 ， 飛 機 到 了 大 連 ，竟 然 發 現 有 80 多 件 行 李 留 在 香 港 機 場 沒 運 過 來 ， 理 由 是 擔 心 大 連 天 氣 不 好 ， 飛 機可 能 得 在 天 空 盤 旋 或 改 飛 其 他 目 的 地 ， 於 是 多 裝 了 燃 油 。 燃 油 多 了 ， 飛 機 又 客 滿 貨滿 ， 超 重 了 。 飛 機 超 重 ， 國 航 就 自 作 主 張 ， 把 部 份 行 李 留 在 香 港 ， 搞 得 大 家 很 不 高興 ， 也 很 不 方 便 。 我 搭 飛 機 每 年 至 少 20 次 ， 還 是 第 一 次 遇 上 這 樣 的 事 。
無 可避 免 的 ， 港 股 昨 日 是 隨 美 股 於 上 周 五 的 跌 勢 而 下 跌 ， 但 情 況 算 是 不 太 差 ─ ─ 上 午 大幅 低 開 ， 而 午 後 已 收 復 部 份 失 地 。 現 在 ， 市 場 的 焦 點 是 油 價 ， 是 以 色 列 與 黎 巴 嫩 的戰 爭 。
以 黎 戰 事 有 變 數
對 於 以 黎 戰 爭 ， 我 是 樂 觀 的 。 這 不 可 能 變 成 甚 麼 大 衝 突， 除 非 美 國 想 將 以 黎 衝 突 的 焦 點 轉 移 到 伊 朗 ， 並 先 發 制 人 空 襲 伊 朗 。 實 際 上 ， 美 國已 經 開 始 在 製 造 輿 論 ， 聲 稱 黎 巴 嫩 真 主 黨 的 後 台 是 伊 朗 與 利 亞 。 利 亞 不 堪 一 擊 ， 也 沒 有 石 油 ， 不 重 要 ； 伊 朗 則 是 一 個 石 油 大 國 ， 打 伊 朗 會 引 起 極 大的 國 際 外 交 角 力 。 伊 朗 已 經 邀 請 俄 羅 斯 與 中 國 去 開 採 石 油 ， 目 的 就 是 找 個 靠 山 。
當 然 ， 如 果 只 有 我 樂 觀 而 別 的 股 民 悲 觀 的 話 ， 股 價 在 短 期 內 還 是 會 下 跌 。 因 此 ， 博 反 彈 還 是 有 一 定 的 風 險 。
香港 反 對 商 品 及 服 務 稅 的 人 很 多 ， 但 是 每 一 個 反 對 的 人 都 說 不 出 為 甚 麼 全 世 界 政 府 都要 推 出 這 項 不 受 歡 迎 的 稅 。 特 區 政 府 說 為 了 彌 補 港 人 在 推 出 銷 售 稅 後 多 付 的 支 出 ，所 以 有 減 稅 、 有 現 金 津 貼 ， 但 這 是 本 末 倒 置 的 ， 正 確 的 推 銷 方 法 應 該 是 ： 為 了 提 高香 港 的 競 爭 力 ， 香 港 必 須 減 利 得 稅 以 吸 引 投 資 、 減 薪 俸 稅 以 吸 引 人 才 ， 減 了 利 得 稅和 薪 俸 稅 之 後 ， 不 得 不 徵 收 銷 售 稅 來 彌 補 政 府 的 收 入 。
Monday, July 17, 2006
原是物語2006-07-17
理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-07-17
原是物語
一倍市盈率
室內無線電話銷售商新確（1063）宣布以五成溢價發售新股予日本Uniden，在工業股低
迷的今天，竟然有人願意以高於市價五成作收購；加上新確去年盈利倒退九成，買家仍
未有被嚇怕，究竟什葫蘆內賣什藥？
新確經營設計及銷售室內無線電話，主要市場為歐洲。隨歐洲買家向中國大陸生
產商採購無線電話增多，新確在2002至04年錄得可觀盈利增長。但市場競爭日趨激烈，
而且製造成本上漲，去年新確盈利由前年的九千六百萬元，大幅減少至八百萬元。2005
年的業績公布後，股價應聲下挫，但周三在公司宣布配股消息後股價急升，反映市場看
好這宗交易。
然而，細看交易條款，這宗交易對Uniden相當有利。新股東Uniden是東京上市的無
線通訊設備商，入股後將持有新確二成股權，成為最大股東，並將引薦六名人士加入新
確董事局。合約列明，新確須向Uniden採購室內無線電話，今年採購金額上限近九億
元，明年為二十九億元，2008年為三十七億元。根據新確管理層所言，採購上限是未來
實際採購金額的合理期望。一直以來，新確的唯一供應商，是一間新確的合營公司，供
應新確全部產品及物料；新確表示，將把採購逐步由原來的供應商轉往Uniden。換言
之，Uniden收購新確股權之餘，也將逐步取得新確這間新客戶的全部訂單。Uniden可從
這批新訂單中賺取多少利潤呢？
Uniden上個財政年度營業額八百五十七億日圓，純利五十億日圓，為營業額5％以
上。假設向新確供貨的利潤維持在5％，以明年採購上限計算，二十九億港元可產生一
億四千五百萬港元利潤。
今次入股新確，Uniden所付出一億四千四百萬元，這筆投資，可從新確的訂單上賺
回來，單計明年銷售予新確所產生的利潤，已足夠回本，「市盈率」一倍，便宜至極，
這還未計2006和08年兩年的收入，以及新確未來派發的股息。
從此，新確唯有依賴最大股東作為其單一供應商，採購價格毫無周旋餘地。雖然公
布上說明，新確向Uniden買貨的價錢將緊貼市場價格，但由於室內無線電話產品各有不
同，相信很難找到客觀市場標準。
Uniden入股新確的買入價是一元七角五仙，投資之同時連帶優惠條款，即額外生
意額。小投資者沒有像Uniden所享的優惠，怕且不能以該買入價作為評估新確價值的指
標。
一心二用
今個夏天，大家在街上會隨處看到穿一對色彩繽紛、外型特別的「膠拖」四處活
動的「型人」；風靡美國的Crocs輕便鞋已登陸香港。
製造Crocs的橡膠物料，最初由一間加拿大公司發明。這種物料的特性是防滑、防
臭，隨體溫軟化，順貼足部線條，主要用途是製造舒適鞋。 2002年三個熱愛帆船運
動的美國人改良為帆船鞋，大受帆船發燒友歡迎。於是他們索性創業，收購這間加拿大
公司，把橡膠物料申請專利權，重新包裝為時尚輕便鞋。
Crocs一推出市場便大受歡迎，過去三年每年生意額以倍數增長，去年售出逾六百萬
對，營業額達一億美元。今年2月，Crocs在納斯特上市，集資二億美元。
穿顏色鮮艷的Crocs在街上走很容易引來目光，在股票市場屬新丁的Crocs也引來
投資者另類興趣。Crocs現市值達九億美元，屬小型上市公司，本來不大為人注意，但
產品太出風頭，惹來大量不速之客─專門沽空股票的淡友。Crocs的沽空比例達25%，即
每日平均成交股數每四股就有一股是沽空的，屬非常高水平。
Crocs沽空比例高的原因不難理解，因為淡友認為Crocs是一種fad，即三分鐘熱
度、不能持久下去的風氣。什是fad？早幾年前本港大行其道的日本芝士蛋糕就是
fad，葡撻也是fad（我希望關於「巴士阿叔」的一切都是fad，不然一年後香港人還在
談論這話題，我們的社會人文質素不知淪落至什地步）。上市公司主打產品是fad，
本身不是問題，因為短期內賺大錢並無不妥，重點是公司能否在熱潮退卻之前善用資
源，盡快把業務多元化。
根據我觀察，靠fad發達的公司不容易在短時間內發展出其他業務，因為短期盈利
蒙蔽了管理層的眼睛。以Crocs為例，它目前的產品只限於不同款式、不同顏色的鞋，
以及小量裝飾品，情況是貨如輪轉，錢從四方八面湧進來；但錢愈賺得多，愈容易令人
迷失方向。Crocs管理層的當前急務，應該是投入時間和金錢去發展其他非鞋類產品。
問題是，上市公司管理層跟香港政府高官不同，大部分不懂得一心二用，只懂得賺取眼
前的錢，不懂同時為長遠前景定下計劃。看到Crocs生意應接不遐，淡友心裏大喜。
總之要贏
五十多年來，每年聖誕節舉行的雪梨至霍巴特（Hobart）帆船比賽是全球帆船界的
矚目盛事。1998年的比賽，表面上跟往年一樣，一百一十五艘帆船在風和日麗天氣下從
悉尼港出發，之後發生的，卻成為國際要聞。原因是，比賽途中天氣突變，出現巨大風
暴，有參賽者報告遇上四十多呎高巨浪，一場帆船比賽變成求生歷險記。最後只有四十
四艘帆船抵達終點，五艘帆船沉沒，六名參賽者死亡，是近代帆船比賽史上最嚴重的海
難。第一艘衝過終點的帆船，是由美國人駕駛，船長是甲骨文（Oracle）創辦人兼主席
埃利森（Larry Ellison）。
我想起這宗海難，是因為想起一位在美國工作的朋友，他曾在甲骨文工作，離職後
抗拒接觸關於甲骨文的一切，堅決遠離甲骨文軟件，寧願採用甲骨文對手的產品。幾年
前，這間軟件公司被甲骨文收購，他立即光顧另一名甲骨文的對手；最近這間公司又被
甲骨文收購。根據我朋友公司的軟件需求，他已到了別無選擇的地步。最近他跟我說：
「我只是想離開甲骨文和埃利森的影子，但始終離不開。」
埃利森凡事都要贏，不論工作或遊戲。他已六十二歲，身家估計達二百億美元，熱
愛人生，享盡天下榮華「過癮」事，但他仍然不斷要贏下去。埃利森曾淡出甲骨文，但
近年又重新投入工作。他的最新「玩意」是四周公開發表他對軟件業的「願景」。
埃利森眼中的軟件業，是新經濟的終極境界：乾淨、低生產和分銷成本、公司規模
可無窮無盡地增長下去。他認為，新經濟企業走的路跟舊經濟一樣，是市場必定走向整
合，最後剩下小量實力雄厚的營運者。目前市場仍有數以百計的軟件公司，屬不健康現
象；軟件業需要的，是一位有實力、有志氣的併購者，去加速軟件業新陳代謝過程。埃
利森認為，宿敵微軟作風太霸道和令人討厭，因此甲骨文不得不負上整合軟件業的重
任。過去二年，甲骨文花了逾一百七十億美元收購同業，甲骨文的對手數目愈來愈少，
所以我朋友的處境並不罕有。
埃利森現在最醉心的工作，是四處游說對手：面對現實吧，你們自己是不容易生存
下去的。
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-07-17
原是物語
一倍市盈率
室內無線電話銷售商新確（1063）宣布以五成溢價發售新股予日本Uniden，在工業股低
迷的今天，竟然有人願意以高於市價五成作收購；加上新確去年盈利倒退九成，買家仍
未有被嚇怕，究竟什葫蘆內賣什藥？
新確經營設計及銷售室內無線電話，主要市場為歐洲。隨歐洲買家向中國大陸生
產商採購無線電話增多，新確在2002至04年錄得可觀盈利增長。但市場競爭日趨激烈，
而且製造成本上漲，去年新確盈利由前年的九千六百萬元，大幅減少至八百萬元。2005
年的業績公布後，股價應聲下挫，但周三在公司宣布配股消息後股價急升，反映市場看
好這宗交易。
然而，細看交易條款，這宗交易對Uniden相當有利。新股東Uniden是東京上市的無
線通訊設備商，入股後將持有新確二成股權，成為最大股東，並將引薦六名人士加入新
確董事局。合約列明，新確須向Uniden採購室內無線電話，今年採購金額上限近九億
元，明年為二十九億元，2008年為三十七億元。根據新確管理層所言，採購上限是未來
實際採購金額的合理期望。一直以來，新確的唯一供應商，是一間新確的合營公司，供
應新確全部產品及物料；新確表示，將把採購逐步由原來的供應商轉往Uniden。換言
之，Uniden收購新確股權之餘，也將逐步取得新確這間新客戶的全部訂單。Uniden可從
這批新訂單中賺取多少利潤呢？
Uniden上個財政年度營業額八百五十七億日圓，純利五十億日圓，為營業額5％以
上。假設向新確供貨的利潤維持在5％，以明年採購上限計算，二十九億港元可產生一
億四千五百萬港元利潤。
今次入股新確，Uniden所付出一億四千四百萬元，這筆投資，可從新確的訂單上賺
回來，單計明年銷售予新確所產生的利潤，已足夠回本，「市盈率」一倍，便宜至極，
這還未計2006和08年兩年的收入，以及新確未來派發的股息。
從此，新確唯有依賴最大股東作為其單一供應商，採購價格毫無周旋餘地。雖然公
布上說明，新確向Uniden買貨的價錢將緊貼市場價格，但由於室內無線電話產品各有不
同，相信很難找到客觀市場標準。
Uniden入股新確的買入價是一元七角五仙，投資之同時連帶優惠條款，即額外生
意額。小投資者沒有像Uniden所享的優惠，怕且不能以該買入價作為評估新確價值的指
標。
一心二用
今個夏天，大家在街上會隨處看到穿一對色彩繽紛、外型特別的「膠拖」四處活
動的「型人」；風靡美國的Crocs輕便鞋已登陸香港。
製造Crocs的橡膠物料，最初由一間加拿大公司發明。這種物料的特性是防滑、防
臭，隨體溫軟化，順貼足部線條，主要用途是製造舒適鞋。 2002年三個熱愛帆船運
動的美國人改良為帆船鞋，大受帆船發燒友歡迎。於是他們索性創業，收購這間加拿大
公司，把橡膠物料申請專利權，重新包裝為時尚輕便鞋。
Crocs一推出市場便大受歡迎，過去三年每年生意額以倍數增長，去年售出逾六百萬
對，營業額達一億美元。今年2月，Crocs在納斯特上市，集資二億美元。
穿顏色鮮艷的Crocs在街上走很容易引來目光，在股票市場屬新丁的Crocs也引來
投資者另類興趣。Crocs現市值達九億美元，屬小型上市公司，本來不大為人注意，但
產品太出風頭，惹來大量不速之客─專門沽空股票的淡友。Crocs的沽空比例達25%，即
每日平均成交股數每四股就有一股是沽空的，屬非常高水平。
Crocs沽空比例高的原因不難理解，因為淡友認為Crocs是一種fad，即三分鐘熱
度、不能持久下去的風氣。什是fad？早幾年前本港大行其道的日本芝士蛋糕就是
fad，葡撻也是fad（我希望關於「巴士阿叔」的一切都是fad，不然一年後香港人還在
談論這話題，我們的社會人文質素不知淪落至什地步）。上市公司主打產品是fad，
本身不是問題，因為短期內賺大錢並無不妥，重點是公司能否在熱潮退卻之前善用資
源，盡快把業務多元化。
根據我觀察，靠fad發達的公司不容易在短時間內發展出其他業務，因為短期盈利
蒙蔽了管理層的眼睛。以Crocs為例，它目前的產品只限於不同款式、不同顏色的鞋，
以及小量裝飾品，情況是貨如輪轉，錢從四方八面湧進來；但錢愈賺得多，愈容易令人
迷失方向。Crocs管理層的當前急務，應該是投入時間和金錢去發展其他非鞋類產品。
問題是，上市公司管理層跟香港政府高官不同，大部分不懂得一心二用，只懂得賺取眼
前的錢，不懂同時為長遠前景定下計劃。看到Crocs生意應接不遐，淡友心裏大喜。
總之要贏
五十多年來，每年聖誕節舉行的雪梨至霍巴特（Hobart）帆船比賽是全球帆船界的
矚目盛事。1998年的比賽，表面上跟往年一樣，一百一十五艘帆船在風和日麗天氣下從
悉尼港出發，之後發生的，卻成為國際要聞。原因是，比賽途中天氣突變，出現巨大風
暴，有參賽者報告遇上四十多呎高巨浪，一場帆船比賽變成求生歷險記。最後只有四十
四艘帆船抵達終點，五艘帆船沉沒，六名參賽者死亡，是近代帆船比賽史上最嚴重的海
難。第一艘衝過終點的帆船，是由美國人駕駛，船長是甲骨文（Oracle）創辦人兼主席
埃利森（Larry Ellison）。
我想起這宗海難，是因為想起一位在美國工作的朋友，他曾在甲骨文工作，離職後
抗拒接觸關於甲骨文的一切，堅決遠離甲骨文軟件，寧願採用甲骨文對手的產品。幾年
前，這間軟件公司被甲骨文收購，他立即光顧另一名甲骨文的對手；最近這間公司又被
甲骨文收購。根據我朋友公司的軟件需求，他已到了別無選擇的地步。最近他跟我說：
「我只是想離開甲骨文和埃利森的影子，但始終離不開。」
埃利森凡事都要贏，不論工作或遊戲。他已六十二歲，身家估計達二百億美元，熱
愛人生，享盡天下榮華「過癮」事，但他仍然不斷要贏下去。埃利森曾淡出甲骨文，但
近年又重新投入工作。他的最新「玩意」是四周公開發表他對軟件業的「願景」。
埃利森眼中的軟件業，是新經濟的終極境界：乾淨、低生產和分銷成本、公司規模
可無窮無盡地增長下去。他認為，新經濟企業走的路跟舊經濟一樣，是市場必定走向整
合，最後剩下小量實力雄厚的營運者。目前市場仍有數以百計的軟件公司，屬不健康現
象；軟件業需要的，是一位有實力、有志氣的併購者，去加速軟件業新陳代謝過程。埃
利森認為，宿敵微軟作風太霸道和令人討厭，因此甲骨文不得不負上整合軟件業的重
任。過去二年，甲骨文花了逾一百七十億美元收購同業，甲骨文的對手數目愈來愈少，
所以我朋友的處境並不罕有。
埃利森現在最醉心的工作，是四處游說對手：面對現實吧，你們自己是不容易生存
下去的。
曾淵滄專欄2006-07-17
曾 淵 滄 專 欄 ： 星 洲 取 經 特 首 要 懂 取 捨
上周 末 ， 全 球 股 市 急 跌 ， 理 由 是 以 色 列 攻 擊 黎 巴 嫩 ， 中 東 危 機 升 級 ， 導 致 石 油 價 格 急升 。 目 前 只 是 跌 市 的 開 始 ， 因 此 我 不 鼓 勵 買 當 頭 跌 ； 但 是 也 不 必 太 擔 心 以 黎 局 勢 ，因 為 黎 巴 嫩 與 以 色 列 之 間 的 戰 事 是 屬 於 小 孩 與 大 人 打 架 ， 一 面 倒 。 以 色 列 可 以 在 24 小 時 內 佔 領 整 個 黎 巴 嫩 ， 然 後 挨 家 逐 戶 的 搜 查 真 主 黨 游 擊 隊 。 以 色 列 有 美 國 撐腰 ， 黎 巴 嫩 只 能 捱 打 。
黎 巴 嫩 不 是 石 油 生 產 國 ， 以 色 列 也 不 是 ， 以 黎 戰 事 導致 石 油 價 格 猛 漲 ， 只 是 炒 家 的 傑 作 。 石 油 供 應 不 會 因 這 場 戰 爭 而 出 現 短 缺 ， 不 必 太久 ， 石 油 價 格 就 會 回 落 。
只 可 惜 ， 與 此 同 時 ， 人 民 幣 加 息 的 壓 力 看 來 的 確 不輕 。 以 往 ， 中 國 人 民 銀 行 在 加 息 前 的 保 密 功 夫 做 得 很 不 錯 ， 這 一 次 卻 風 聲 如 此 驚 人， 特 別 是 國 際 大 行 的 分 析 員 ， 人 人 以 斬 釘 截 鐵 的 口 氣 說 人 民 幣 一 定 加 息 ， 就 算 你 不信 ， 我 也 不 信 ， 只 要 其 他 股 民 相 信 ， 股 價 就 下 跌 了 。 我 認 為 目 前 股 友 可 以 暫 時 觀 望一 陣 ， 但 遇 上 大 幅 度 急 跌 ， 倒 是 可 以 博 一 博 反 彈 。 就 算 不 博 反 彈 ， 不 妨 守 一 守 ， 只要 買 的 是 近 日 的 強 勢 股 ， 不 必 太 擔 心 。
良 好 願 望 變 災 難
曾 特 首 到 新 加 坡 訪 問 ， 傳 說 是 去 取 經 。 當 年 董 建 華 還 沒有 當 特 首 時 ， 也 到 新 加 坡 取 經 。 董 建 華 到 了 新 加 坡 ， 看 到 新 加 坡 95% 的 家 庭 擁 有 自己 的 房 屋 ， 真 太 羨 慕 了 ， 他 也 馬 上 想 為 香 港 市 民 創 造 一 個 全 民 成 為 業 主 的 理 想 世 界。 他 以 為 ， 只 要 樓 價 下 跌 ， 人 人 就 會 爭 買 房 屋 ， 全 民 皆 業 主 的 理 想 就 會 達 到 。
於是 「 八 萬 五 」 出 台 了 ， 「 八 萬 五 」 是 董 建 華 一 個 良 好 的 願 望 ， 一 個 想 使 到 香 港 全 民變 成 業 主 的 願 望 ， 這 是 董 建 華 訪 問 新 加 坡 取 到 的 經 。 結 果 如 何 ？
據 說 ， 曾 特首 想 向 新 加 坡 人 民 行 動 黨 學 習 如 何 培 養 公 務 員 成 為 政 治 接 班 人 ， 創 立 他 的 公 務 員 黨； 也 聽 說 曾 特 首 想 向 新 加 坡 政 府 學 習 如 何 成 功 推 出 商 品 與 服 務 稅 而 不 遭 受 反 對 。
希 望 曾 特 首 取 到 的 ， 是 真 正 有 效 的 經 。
上周 末 ， 全 球 股 市 急 跌 ， 理 由 是 以 色 列 攻 擊 黎 巴 嫩 ， 中 東 危 機 升 級 ， 導 致 石 油 價 格 急升 。 目 前 只 是 跌 市 的 開 始 ， 因 此 我 不 鼓 勵 買 當 頭 跌 ； 但 是 也 不 必 太 擔 心 以 黎 局 勢 ，因 為 黎 巴 嫩 與 以 色 列 之 間 的 戰 事 是 屬 於 小 孩 與 大 人 打 架 ， 一 面 倒 。 以 色 列 可 以 在 24 小 時 內 佔 領 整 個 黎 巴 嫩 ， 然 後 挨 家 逐 戶 的 搜 查 真 主 黨 游 擊 隊 。 以 色 列 有 美 國 撐腰 ， 黎 巴 嫩 只 能 捱 打 。
黎 巴 嫩 不 是 石 油 生 產 國 ， 以 色 列 也 不 是 ， 以 黎 戰 事 導致 石 油 價 格 猛 漲 ， 只 是 炒 家 的 傑 作 。 石 油 供 應 不 會 因 這 場 戰 爭 而 出 現 短 缺 ， 不 必 太久 ， 石 油 價 格 就 會 回 落 。
只 可 惜 ， 與 此 同 時 ， 人 民 幣 加 息 的 壓 力 看 來 的 確 不輕 。 以 往 ， 中 國 人 民 銀 行 在 加 息 前 的 保 密 功 夫 做 得 很 不 錯 ， 這 一 次 卻 風 聲 如 此 驚 人， 特 別 是 國 際 大 行 的 分 析 員 ， 人 人 以 斬 釘 截 鐵 的 口 氣 說 人 民 幣 一 定 加 息 ， 就 算 你 不信 ， 我 也 不 信 ， 只 要 其 他 股 民 相 信 ， 股 價 就 下 跌 了 。 我 認 為 目 前 股 友 可 以 暫 時 觀 望一 陣 ， 但 遇 上 大 幅 度 急 跌 ， 倒 是 可 以 博 一 博 反 彈 。 就 算 不 博 反 彈 ， 不 妨 守 一 守 ， 只要 買 的 是 近 日 的 強 勢 股 ， 不 必 太 擔 心 。
良 好 願 望 變 災 難
曾 特 首 到 新 加 坡 訪 問 ， 傳 說 是 去 取 經 。 當 年 董 建 華 還 沒有 當 特 首 時 ， 也 到 新 加 坡 取 經 。 董 建 華 到 了 新 加 坡 ， 看 到 新 加 坡 95% 的 家 庭 擁 有 自己 的 房 屋 ， 真 太 羨 慕 了 ， 他 也 馬 上 想 為 香 港 市 民 創 造 一 個 全 民 成 為 業 主 的 理 想 世 界。 他 以 為 ， 只 要 樓 價 下 跌 ， 人 人 就 會 爭 買 房 屋 ， 全 民 皆 業 主 的 理 想 就 會 達 到 。
於是 「 八 萬 五 」 出 台 了 ， 「 八 萬 五 」 是 董 建 華 一 個 良 好 的 願 望 ， 一 個 想 使 到 香 港 全 民變 成 業 主 的 願 望 ， 這 是 董 建 華 訪 問 新 加 坡 取 到 的 經 。 結 果 如 何 ？
據 說 ， 曾 特首 想 向 新 加 坡 人 民 行 動 黨 學 習 如 何 培 養 公 務 員 成 為 政 治 接 班 人 ， 創 立 他 的 公 務 員 黨； 也 聽 說 曾 特 首 想 向 新 加 坡 政 府 學 習 如 何 成 功 推 出 商 品 與 服 務 稅 而 不 遭 受 反 對 。
希 望 曾 特 首 取 到 的 ， 是 真 正 有 效 的 經 。
Saturday, July 15, 2006
曾淵滄專欄 2006-07-14
曾 淵 滄 專 欄 ： 內 地 若 加 息 港 股 必 震 盪
過 去 幾 天 ， 市 場 一 直 有 國 內 將 會 加 息 的 傳 言 ， 但 市 場 對 這 個 傳 聞 一 直 沒 有 反 應 。 昨 日 中 港 股 市 忽 然 大 跌 ， 香 港 生 指 數 跌 了 1.3% 、 上 海 指 數 跌 4.8% ， 而 深 圳 指 數 跌 得 最 多 ， 達 5.4% 。 真 嚇 人 ， 傳 聞 好 像 快 將 成 真 ！ 如 果 生 指 數 也 像 深 圳 股 市 那 樣 下 跌 5.4% ， 那 便 是 接 近 900 點 了 ， 可 說 是 不 可 思 議 。 看來 ， 國 內 加 息 對 內 地 股 市 和 對 港 股 所 構 成 的 壓 力 ， 比 美 國 加 息 更 加 厲 害 。
影 響 甚 於 美 息 升
美 國 若 加 息 ， 理 論 上 香 港 必 須 跟 隨 ； 但 國 內 加 息 的 話 ， 香 港 卻 不 必 跟 加 息 ， 為 甚 麼 國 內 加 息 會 導 致 港 股 急 跌 ？
很肯 定 的 ， 今 日 香 港 經 濟 受 內 地 的 影 響 已 經 愈 來 愈 大 。 大 量 在 香 港 上 市 的 企 業 都 在 內地 做 生 意 ， 特 別 是 工 業 股 幾 乎 百 分 百 都 在 內 地 設 廠 。 下 個 月 開 始 ， 生 指 數 將 會 接 受 H 股 成 為 成 份 股 ， 會 不 會 有 一 天 ， 生 指 數 也 會 因 為 擔 心 國 內 加 息 而 像 昨 日 的 深 圳 股 市 一 樣 ， 出 現 單 日 下 跌 5.4% 的 局 面 ？
「 水 能 載 舟 亦 能 覆 舟 。 」 今 日 港 人 興 高 采 烈 地 炒 H 股 加 入 指 ， 將 來 又 會 不 會 需 要 擔 心 H 股 染 藍 之 後 ， 香 港 藍 籌 股 股 價 會 狂 升 暴 跌 ？
昨日 收 市 後 ， 人 民 銀 行 否 認 加 息 傳 聞 ， 不 過 ， 人 行 今 天 否 認 ， 明 天 就 可 以 加 息 。 中 國人 民 銀 行 不 像 美 國 聯 儲 局 般 有 固 定 的 議 息 日 期 ， 隨 時 都 可 以 加 息 ， 令 人 防 不 勝 防 。
不 過 ， 我 相 信 人 民 銀 行 高 層 也 已 經 學 到 利 用 這 種 傳 聞 來 為 熾 熱 的 經 濟 降 溫 的 手法 ， 而 不 需 要 真 的 加 息 。 真 箇 加 息 的 話 ， 一 方 面 雖 可 降 溫 ， 但 另 一 方 面 卻 會 打 擊 經濟 發 展 、 打 擊 就 業 職 位 的 創 造 。
今 日 的 中 國 ， 高 速 度 的 經 濟 發 展 仍 然 是 不 可或 缺 的 ， 否 則 又 如 何 可 以 理 順 大 量 農 村 貧 困 的 人 口 ？ 如 何 解 決 國 企 下 崗 工 人 的 就 業問 題 ？ 今 日 中 國 走 的 是 各 行 各 業 調 整 的 路 線 ， 而 不 是 一 刀 切 的 利 用 加 息 去 全 面 打 擊經 濟 。
上 一 回 人 行 加 息 ， 是 雷 聲 大 雨 點 小 ， 僅 加 0.27 厘 ， 而 且 只 是 加 貸 款 利率 ， 以 避 免 銀 行 水 浸 。 炒 人 民 幣 升 值 的 資 金 多 得 很 ， 人 民 幣 存 款 利 率 若 上 升 ， 只 會令 銀 行 更 加 水 浸 ， 加 重 銀 行 在 利 息 支 出 方 面 的 負 擔 ， 同 時 吸 引 更 多 資 金 到 來 炒 人 民幣 升 值 。 只 加 貸 息 而 不 加 存 息 ， 銀 行 息 差 可 擴 大 ， 毛 利 增 加 ， 對 銀 行 業 是 利 多 於 弊。
過 去 幾 天 ， 市 場 一 直 有 國 內 將 會 加 息 的 傳 言 ， 但 市 場 對 這 個 傳 聞 一 直 沒 有 反 應 。 昨 日 中 港 股 市 忽 然 大 跌 ， 香 港 生 指 數 跌 了 1.3% 、 上 海 指 數 跌 4.8% ， 而 深 圳 指 數 跌 得 最 多 ， 達 5.4% 。 真 嚇 人 ， 傳 聞 好 像 快 將 成 真 ！ 如 果 生 指 數 也 像 深 圳 股 市 那 樣 下 跌 5.4% ， 那 便 是 接 近 900 點 了 ， 可 說 是 不 可 思 議 。 看來 ， 國 內 加 息 對 內 地 股 市 和 對 港 股 所 構 成 的 壓 力 ， 比 美 國 加 息 更 加 厲 害 。
影 響 甚 於 美 息 升
美 國 若 加 息 ， 理 論 上 香 港 必 須 跟 隨 ； 但 國 內 加 息 的 話 ， 香 港 卻 不 必 跟 加 息 ， 為 甚 麼 國 內 加 息 會 導 致 港 股 急 跌 ？
很肯 定 的 ， 今 日 香 港 經 濟 受 內 地 的 影 響 已 經 愈 來 愈 大 。 大 量 在 香 港 上 市 的 企 業 都 在 內地 做 生 意 ， 特 別 是 工 業 股 幾 乎 百 分 百 都 在 內 地 設 廠 。 下 個 月 開 始 ， 生 指 數 將 會 接 受 H 股 成 為 成 份 股 ， 會 不 會 有 一 天 ， 生 指 數 也 會 因 為 擔 心 國 內 加 息 而 像 昨 日 的 深 圳 股 市 一 樣 ， 出 現 單 日 下 跌 5.4% 的 局 面 ？
「 水 能 載 舟 亦 能 覆 舟 。 」 今 日 港 人 興 高 采 烈 地 炒 H 股 加 入 指 ， 將 來 又 會 不 會 需 要 擔 心 H 股 染 藍 之 後 ， 香 港 藍 籌 股 股 價 會 狂 升 暴 跌 ？
昨日 收 市 後 ， 人 民 銀 行 否 認 加 息 傳 聞 ， 不 過 ， 人 行 今 天 否 認 ， 明 天 就 可 以 加 息 。 中 國人 民 銀 行 不 像 美 國 聯 儲 局 般 有 固 定 的 議 息 日 期 ， 隨 時 都 可 以 加 息 ， 令 人 防 不 勝 防 。
不 過 ， 我 相 信 人 民 銀 行 高 層 也 已 經 學 到 利 用 這 種 傳 聞 來 為 熾 熱 的 經 濟 降 溫 的 手法 ， 而 不 需 要 真 的 加 息 。 真 箇 加 息 的 話 ， 一 方 面 雖 可 降 溫 ， 但 另 一 方 面 卻 會 打 擊 經濟 發 展 、 打 擊 就 業 職 位 的 創 造 。
今 日 的 中 國 ， 高 速 度 的 經 濟 發 展 仍 然 是 不 可或 缺 的 ， 否 則 又 如 何 可 以 理 順 大 量 農 村 貧 困 的 人 口 ？ 如 何 解 決 國 企 下 崗 工 人 的 就 業問 題 ？ 今 日 中 國 走 的 是 各 行 各 業 調 整 的 路 線 ， 而 不 是 一 刀 切 的 利 用 加 息 去 全 面 打 擊經 濟 。
上 一 回 人 行 加 息 ， 是 雷 聲 大 雨 點 小 ， 僅 加 0.27 厘 ， 而 且 只 是 加 貸 款 利率 ， 以 避 免 銀 行 水 浸 。 炒 人 民 幣 升 值 的 資 金 多 得 很 ， 人 民 幣 存 款 利 率 若 上 升 ， 只 會令 銀 行 更 加 水 浸 ， 加 重 銀 行 在 利 息 支 出 方 面 的 負 擔 ， 同 時 吸 引 更 多 資 金 到 來 炒 人 民幣 升 值 。 只 加 貸 息 而 不 加 存 息 ， 銀 行 息 差 可 擴 大 ， 毛 利 增 加 ， 對 銀 行 業 是 利 多 於 弊。
Friday, July 14, 2006
原是物語2006-07-14
理財投資
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-07-14
原是物語
好兄弟
市場一直流傳，由出售衛星電視予澳洲傳媒大亨梅鐸賺了第一桶金開始，李澤楷
便對傳媒行業迷。早前市場便盛傳出其對電視廣播（511）產生興趣。及後當事人已
作出否認，電視廣播股價亦回歸沉寂。正因為其他投資者對電視廣播暫時失去興趣，反
而是重新評估電視廣播投資價值的時候。
姑勿論李澤楷是否對電視廣播產生興趣，電視廣播的大股東邵逸夫伉儷的意向，其
實更加重要。因為即使買家由尖沙咀排到沙頭角，如果賣方沒有興趣賣盤，交易根本不
可能完事。如果賣方有意出售的話，那便好辦了，因為賣盤已變成既定事實，只是遲或
早及價錢高低的問題而已。
那，邵逸夫伉儷是否真的有意賣盤？二位電視廣播的話事人，分別已年屆九十八
及七十一高齡。除非大股東可找到合適的繼任人，或真的對電視行業不離不棄、樂此不
疲，否則出售控制權只是遲早的事。因此，市場傳聞李澤楷一旦成功出售電盈，將向邵
氏伉儷提出收購旗下電視廣播的控制權，亦不是全無根據；而且即使買家不是李澤楷，
亦會另有其人。
對投資者更有意義的問題應該是：電視廣播這盤生意究竟值多少錢？去年電視廣播
賺十一億八千萬元，扣除出售銀河51%股權錄得的特殊收益，經常性盈利十億五千萬
元。
盈利增長主要來自收益上升三億六千萬元；與此同時，在全球物價有持續上升壓力
之下，電視廣播的營運成本竟然仍錄得九百萬元的下降─傳聞老闆娘方逸華控制成本絕
不手軟，果然名不虛傳。無線一直喜歡起用新人，近年更有變本加厲之勢。電視迷只好
嘆句友台太不爭氣，令本港欠缺足夠競爭壓力所致。
自今年初開始，本港樓市日益淡靜，對電視廣告收益有負面影響；不過，在世界盃
熱潮下，今年廣告收益應該可暫時「頂得一陣」。要電視廣播的盈利再上一層樓，關鍵
仍然是「無線收費電視」與電盈的合作能否扭轉乾坤。去年收費電視業務錄得一億八千
多萬元稅前虧損，只要收費電視業務虧損收窄，經常性盈利應該會有進賬。觀乎近期
「無線收費電視」廣告氣勢如虹，虧損減少應無問題，至於能否於三兩年內完全康復，
仍然要在「觀察病房」待多一會。
假設電視廣播今年廣告收益沒有大變化，成本控制亦無進一步改善空間，惟收費電
視虧損減半，全年盈利將達十一億五千萬元。以昨天收市價計算，電視廣播總市值大約
一百九十五億元，以今年預測盈利計算，回報率接近6％。電視廣播作為一家具壟斷地
位的企業，過去盈利縱有反覆，大方向仍然是向上，對買家來說應該有一定價值。過往
電視廣播的市盈率一度高見二十五倍，以此作基準，潛在買家出價可能高達二百九十億
元，相當於每股六十五元。至於邵逸夫伉儷是否心動，則只有他們自己才知道了。
令人奇怪的是，近日電視廣播股價有壓力，反而持有電視廣播26％股權的邵氏兄弟
（080），股價卻節節上升，令人懷疑是否邵氏投資價值更高。日前敝報「主板風景」
版主陸文兄引述邵氏持有清水灣舊電視城重建項目，如落實可建樓面面積高達一百三十
萬方呎，利潤高達三十億元。我遍尋邵氏兄弟年報，卻無所獲。年報對該地產項目應佔
樓面面積多少隻字不提，只知持有電視廣播以外資產，扣除負債，賬面價值只有二億六
千餘萬元，而有關重建項目設計圖則和計劃書將於7月下旬呈交城市規劃委員會審議。
至今邵氏在該項目上將獲利多少，仍然是個謎。
究竟邵氏近日股價升勢，是重建項目好事近，還是市場炒邵氏出售電視廣播股權，
仍然有待揭盅。我只知道，單計邵氏應佔電視廣播股權，市值已接近五十一億元，而以
邵氏昨天收市價計算，市值是五十一億八千萬元，差距少於一億元。邵氏持有電視廣播
以外、賬面值已達二億六千五百萬元的資產，即使不計算物業重建價值，邵氏的投資價
值仍然稍勝一籌，但就要承受大股東賣股不派錢的風險。
我們都有施永青
免費報紙《AM 730》不是上市公司，但透明度相當高。大股東施永青在自己報紙的
專欄不時透露經營狀況，同時樂於跟其他傳媒分享辦報心得。最近施永青接受訪問時透
露，《AM 730》去年7月創刊，本來打算打破《都市日報》十四個月達收支平衡的紀
錄，可是由於對手《頭條日報》故意壓低廣告價格，《AM 730》目前每月虧損二百多萬
元，預期要推遲至今年年底才可收支平衡。施永青把最敏感的財務數據坦蕩蕩地公開，
不愧是香港傳媒界的黃大仙。
即使《AM 730》現況比預期稍遜，但辦一張新報紙能夠在二年內收支平衡，成績仍
算是非常出色。根據本港三張免費報紙提供的數據，免費報紙已為讀者和廣告商接受，
每日總印量逾一百萬份，廣告收入現況和前景不俗，成為本地報業一支實實在在、活力
充沛的勁旅。
反觀收費報紙市場氣氛愁雲慘霧，一是出糧也成問題，一是不停傳出賣盤消息，一
是長期打減價戰；加上互聯網步步向平面媒體進擊，尤其年輕人好像已完全失去讀報動
力，收費報紙果真大勢已去？最近一位報業大亨高呼收費報紙未死，還提出走出困局之
路，值得注意。這位非一般大亨，正是他弄至其他報業大亨永無寧日、《都市日報》的
創辦人Pelle Tornberg。
《都市日報》創立只有十年，目前在十七個城市出版免費報紙，每日派發量逾七百
萬份；以每日報量計算，已躋身全球三大報業集團之列。
Tornberg認為，收費報紙必須弄清楚自己的定位。今時今日生活節奏，讀者沒有興
趣去閱讀由記者轉述外電或集體報道的新聞，因為電子傳媒在新聞上做得比平面媒體更
具時間感和震撼力。再者，《都市日報》的成功，證明讀者想要的新聞是平鋪直、簡
單、非政治化。收費報紙不應花太多資源在「人有我有」的新聞上，應盡用資深記者的
人脈網絡和分析能力，發掘出新鮮題材，用新角度去提供有見地的評論。
Tornberg認為，收費報紙絕對有得做，還可與免費報紙共存，但重點是定位要有特
色，胡亂投放資源的報紙遲早被淘汰。他最感到莫名其妙的是，為何以知識為定位的報
紙不斷走大眾化路線，擠進一個沒有出路的市場；他覺得收費報紙最大價值，是向讀者
提供在其他媒體找不到的獨家及獨到評論，這也是讀者願意付鈔的動力。
假如Tornberg所言不虛，香港哪些收費報紙有得做、哪些不容易做下去，這個局不
難拆解。
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-07-14
原是物語
好兄弟
市場一直流傳，由出售衛星電視予澳洲傳媒大亨梅鐸賺了第一桶金開始，李澤楷
便對傳媒行業迷。早前市場便盛傳出其對電視廣播（511）產生興趣。及後當事人已
作出否認，電視廣播股價亦回歸沉寂。正因為其他投資者對電視廣播暫時失去興趣，反
而是重新評估電視廣播投資價值的時候。
姑勿論李澤楷是否對電視廣播產生興趣，電視廣播的大股東邵逸夫伉儷的意向，其
實更加重要。因為即使買家由尖沙咀排到沙頭角，如果賣方沒有興趣賣盤，交易根本不
可能完事。如果賣方有意出售的話，那便好辦了，因為賣盤已變成既定事實，只是遲或
早及價錢高低的問題而已。
那，邵逸夫伉儷是否真的有意賣盤？二位電視廣播的話事人，分別已年屆九十八
及七十一高齡。除非大股東可找到合適的繼任人，或真的對電視行業不離不棄、樂此不
疲，否則出售控制權只是遲早的事。因此，市場傳聞李澤楷一旦成功出售電盈，將向邵
氏伉儷提出收購旗下電視廣播的控制權，亦不是全無根據；而且即使買家不是李澤楷，
亦會另有其人。
對投資者更有意義的問題應該是：電視廣播這盤生意究竟值多少錢？去年電視廣播
賺十一億八千萬元，扣除出售銀河51%股權錄得的特殊收益，經常性盈利十億五千萬
元。
盈利增長主要來自收益上升三億六千萬元；與此同時，在全球物價有持續上升壓力
之下，電視廣播的營運成本竟然仍錄得九百萬元的下降─傳聞老闆娘方逸華控制成本絕
不手軟，果然名不虛傳。無線一直喜歡起用新人，近年更有變本加厲之勢。電視迷只好
嘆句友台太不爭氣，令本港欠缺足夠競爭壓力所致。
自今年初開始，本港樓市日益淡靜，對電視廣告收益有負面影響；不過，在世界盃
熱潮下，今年廣告收益應該可暫時「頂得一陣」。要電視廣播的盈利再上一層樓，關鍵
仍然是「無線收費電視」與電盈的合作能否扭轉乾坤。去年收費電視業務錄得一億八千
多萬元稅前虧損，只要收費電視業務虧損收窄，經常性盈利應該會有進賬。觀乎近期
「無線收費電視」廣告氣勢如虹，虧損減少應無問題，至於能否於三兩年內完全康復，
仍然要在「觀察病房」待多一會。
假設電視廣播今年廣告收益沒有大變化，成本控制亦無進一步改善空間，惟收費電
視虧損減半，全年盈利將達十一億五千萬元。以昨天收市價計算，電視廣播總市值大約
一百九十五億元，以今年預測盈利計算，回報率接近6％。電視廣播作為一家具壟斷地
位的企業，過去盈利縱有反覆，大方向仍然是向上，對買家來說應該有一定價值。過往
電視廣播的市盈率一度高見二十五倍，以此作基準，潛在買家出價可能高達二百九十億
元，相當於每股六十五元。至於邵逸夫伉儷是否心動，則只有他們自己才知道了。
令人奇怪的是，近日電視廣播股價有壓力，反而持有電視廣播26％股權的邵氏兄弟
（080），股價卻節節上升，令人懷疑是否邵氏投資價值更高。日前敝報「主板風景」
版主陸文兄引述邵氏持有清水灣舊電視城重建項目，如落實可建樓面面積高達一百三十
萬方呎，利潤高達三十億元。我遍尋邵氏兄弟年報，卻無所獲。年報對該地產項目應佔
樓面面積多少隻字不提，只知持有電視廣播以外資產，扣除負債，賬面價值只有二億六
千餘萬元，而有關重建項目設計圖則和計劃書將於7月下旬呈交城市規劃委員會審議。
至今邵氏在該項目上將獲利多少，仍然是個謎。
究竟邵氏近日股價升勢，是重建項目好事近，還是市場炒邵氏出售電視廣播股權，
仍然有待揭盅。我只知道，單計邵氏應佔電視廣播股權，市值已接近五十一億元，而以
邵氏昨天收市價計算，市值是五十一億八千萬元，差距少於一億元。邵氏持有電視廣播
以外、賬面值已達二億六千五百萬元的資產，即使不計算物業重建價值，邵氏的投資價
值仍然稍勝一籌，但就要承受大股東賣股不派錢的風險。
我們都有施永青
免費報紙《AM 730》不是上市公司，但透明度相當高。大股東施永青在自己報紙的
專欄不時透露經營狀況，同時樂於跟其他傳媒分享辦報心得。最近施永青接受訪問時透
露，《AM 730》去年7月創刊，本來打算打破《都市日報》十四個月達收支平衡的紀
錄，可是由於對手《頭條日報》故意壓低廣告價格，《AM 730》目前每月虧損二百多萬
元，預期要推遲至今年年底才可收支平衡。施永青把最敏感的財務數據坦蕩蕩地公開，
不愧是香港傳媒界的黃大仙。
即使《AM 730》現況比預期稍遜，但辦一張新報紙能夠在二年內收支平衡，成績仍
算是非常出色。根據本港三張免費報紙提供的數據，免費報紙已為讀者和廣告商接受，
每日總印量逾一百萬份，廣告收入現況和前景不俗，成為本地報業一支實實在在、活力
充沛的勁旅。
反觀收費報紙市場氣氛愁雲慘霧，一是出糧也成問題，一是不停傳出賣盤消息，一
是長期打減價戰；加上互聯網步步向平面媒體進擊，尤其年輕人好像已完全失去讀報動
力，收費報紙果真大勢已去？最近一位報業大亨高呼收費報紙未死，還提出走出困局之
路，值得注意。這位非一般大亨，正是他弄至其他報業大亨永無寧日、《都市日報》的
創辦人Pelle Tornberg。
《都市日報》創立只有十年，目前在十七個城市出版免費報紙，每日派發量逾七百
萬份；以每日報量計算，已躋身全球三大報業集團之列。
Tornberg認為，收費報紙必須弄清楚自己的定位。今時今日生活節奏，讀者沒有興
趣去閱讀由記者轉述外電或集體報道的新聞，因為電子傳媒在新聞上做得比平面媒體更
具時間感和震撼力。再者，《都市日報》的成功，證明讀者想要的新聞是平鋪直、簡
單、非政治化。收費報紙不應花太多資源在「人有我有」的新聞上，應盡用資深記者的
人脈網絡和分析能力，發掘出新鮮題材，用新角度去提供有見地的評論。
Tornberg認為，收費報紙絕對有得做，還可與免費報紙共存，但重點是定位要有特
色，胡亂投放資源的報紙遲早被淘汰。他最感到莫名其妙的是，為何以知識為定位的報
紙不斷走大眾化路線，擠進一個沒有出路的市場；他覺得收費報紙最大價值，是向讀者
提供在其他媒體找不到的獨家及獨到評論，這也是讀者願意付鈔的動力。
假如Tornberg所言不虛，香港哪些收費報紙有得做、哪些不容易做下去，這個局不
難拆解。
Thursday, July 13, 2006
曾淵滄專欄2006-07-13
曾 淵 滄 專 欄 ： 馬 會 若 上 市 外 圍 佬 有 難
港 股 再 一 次 表 現 比 外 圍 強 。 昨 日 日 經 指 數 大 幅 下 跌 224 點 ， 但 是 港 股 依 然 輕 微 上 升 ， 指 收 市 時 升 了 32 點 ， 印 證 了 前 日 我 指 港 股 近 期 走 勢 比 外 圍 強 的 說 法 。
暫時 來 說 ， 投 資 者 會 把 美 國 是 不 是 會 加 息 的 問 題 擱 置 一 旁 ， 開 始 把 注 意 力 集 中 在 個 別企 業 的 業 績 表 現 。 美 國 企 業 第 2 季 度 的 業 績 公 布 期 已 開 始 ， 香 港 會 慢 一 些 ， 但 也 很快 會 到 了 。
我 相 信 一 般 上 香 港 上 市 企 業 的 表 現 會 比 美 國 強 ， 特 別 是 中 資 企 業， 尤 其 是 那 些 中 資 金 融 企 業 ， 而 這 也 是 港 股 能 跑 贏 美 股 和 日 股 ， 值 得 繼 續 看 好 的 原因 。
九 鐵 公 布 半 年 前 的 車 底 裂 痕 事 故 調 查 報 告 ， 立 法 會 有 人 不 滿 意 報 告 中 沒有 指 名 道 姓 說 出 誰 人 應 負 上 責 任 。 唉 ， 何 必 再 打 落 水 狗 呢 ！ 地 鐵 很 快 就 會 吞 下 九 鐵， 九 鐵 這 批 高 層 還 能 多 領 取 多 少 個 月 薪 金 呢 ？ 兩 鐵 合 併 ， 當 初 的 造 反 者 又 豈 會 還 有席 位 留 下 ？
立 法 會 二 讀 通 過 博 彩 稅 修 訂 條 例 ， 讓 馬 會 能 更 靈 活 地 與 外 圍 馬 莊家 競 爭 大 客 ， 讓 馬 會 可 以 為 大 額 投 注 者 提 供 折 扣 優 惠 。 這 是 一 件 好 事 ， 是 正 確 的 、符 合 經 濟 原 理 的 做 法 。 如 果 馬 會 靈 活 性 不 足 ， 競 爭 力 比 外 圍 差 ， 則 外 圍 馬 永 遠 治 不了 ， 馬 會 的 收 入 也 受 到 限 制 。
政 府 先 袋 一 筆 再 抽 稅
不 過 我 認 為 ， 有 關 做 法 仍 然 不 夠 ， 最 理 想 的 做 法 ， 是 脆 把 馬 會 上 市 。 馬 會 上 市 ， 政 府 就 可 以 一 次 過 收 取 一 大 筆 錢 ， 而 上 市 後 的 馬 會 亦 會更 加 努 力 賺 錢 ， 讓 政 府 可 以 抽 更 多 的 稅 ， 包 括 博 彩 稅 和 利 得 稅 。
今 日 馬 會 賺 了 錢 ， 納 了 博 彩 稅 後 ， 餘 錢 全 用 來 做 慈 善 事 務 ， 做 甚 麼 慈 善 、 如 何 撥 款 則 由 一 班 馬 會 大 董 決 定 。 為 甚 麼 不 把 這 個 決 定 權 收 回 ？
脆 立 法 讓 馬 會 交 更 高 的 稅 率 ， 稅 收 直 接 撥 進 政 府 的 庫 房 ， 再 由 政 府 決 定 如 何 撥 款 去搞 慈 善 ， 而 交 稅 後 所 剩 下 的 ， 就 是 這 家 上 了 市 的 馬 會 的 利 潤 ， 屬 於 小 股 民 的 盈 利 。
目 前 ， 馬 會 被 指 為 一 家 慈 善 機 構 ， 慈 善 機 構 的 管 理 層 對 於 賺 錢 的 熱 忱 ， 必 然 比不 上 一 家 上 市 企 業 ， 因 此 ， 將 馬 會 上 市 ， 應 該 是 皆 大 歡 喜 的 事 。 馬 會 一 旦 上 市 ， 不出 半 年 ， 所 有 外 圍 馬 、 外 圍 波 就 會 被 馬 會 的 自 由 競 爭 手 法 打 垮 。
如 果 馬 會 上 市 ， 大 家 趕 快 排 隊 領 取 申 請 表 格 吧 ！
港 股 再 一 次 表 現 比 外 圍 強 。 昨 日 日 經 指 數 大 幅 下 跌 224 點 ， 但 是 港 股 依 然 輕 微 上 升 ， 指 收 市 時 升 了 32 點 ， 印 證 了 前 日 我 指 港 股 近 期 走 勢 比 外 圍 強 的 說 法 。
暫時 來 說 ， 投 資 者 會 把 美 國 是 不 是 會 加 息 的 問 題 擱 置 一 旁 ， 開 始 把 注 意 力 集 中 在 個 別企 業 的 業 績 表 現 。 美 國 企 業 第 2 季 度 的 業 績 公 布 期 已 開 始 ， 香 港 會 慢 一 些 ， 但 也 很快 會 到 了 。
我 相 信 一 般 上 香 港 上 市 企 業 的 表 現 會 比 美 國 強 ， 特 別 是 中 資 企 業， 尤 其 是 那 些 中 資 金 融 企 業 ， 而 這 也 是 港 股 能 跑 贏 美 股 和 日 股 ， 值 得 繼 續 看 好 的 原因 。
九 鐵 公 布 半 年 前 的 車 底 裂 痕 事 故 調 查 報 告 ， 立 法 會 有 人 不 滿 意 報 告 中 沒有 指 名 道 姓 說 出 誰 人 應 負 上 責 任 。 唉 ， 何 必 再 打 落 水 狗 呢 ！ 地 鐵 很 快 就 會 吞 下 九 鐵， 九 鐵 這 批 高 層 還 能 多 領 取 多 少 個 月 薪 金 呢 ？ 兩 鐵 合 併 ， 當 初 的 造 反 者 又 豈 會 還 有席 位 留 下 ？
立 法 會 二 讀 通 過 博 彩 稅 修 訂 條 例 ， 讓 馬 會 能 更 靈 活 地 與 外 圍 馬 莊家 競 爭 大 客 ， 讓 馬 會 可 以 為 大 額 投 注 者 提 供 折 扣 優 惠 。 這 是 一 件 好 事 ， 是 正 確 的 、符 合 經 濟 原 理 的 做 法 。 如 果 馬 會 靈 活 性 不 足 ， 競 爭 力 比 外 圍 差 ， 則 外 圍 馬 永 遠 治 不了 ， 馬 會 的 收 入 也 受 到 限 制 。
政 府 先 袋 一 筆 再 抽 稅
不 過 我 認 為 ， 有 關 做 法 仍 然 不 夠 ， 最 理 想 的 做 法 ， 是 脆 把 馬 會 上 市 。 馬 會 上 市 ， 政 府 就 可 以 一 次 過 收 取 一 大 筆 錢 ， 而 上 市 後 的 馬 會 亦 會更 加 努 力 賺 錢 ， 讓 政 府 可 以 抽 更 多 的 稅 ， 包 括 博 彩 稅 和 利 得 稅 。
今 日 馬 會 賺 了 錢 ， 納 了 博 彩 稅 後 ， 餘 錢 全 用 來 做 慈 善 事 務 ， 做 甚 麼 慈 善 、 如 何 撥 款 則 由 一 班 馬 會 大 董 決 定 。 為 甚 麼 不 把 這 個 決 定 權 收 回 ？
脆 立 法 讓 馬 會 交 更 高 的 稅 率 ， 稅 收 直 接 撥 進 政 府 的 庫 房 ， 再 由 政 府 決 定 如 何 撥 款 去搞 慈 善 ， 而 交 稅 後 所 剩 下 的 ， 就 是 這 家 上 了 市 的 馬 會 的 利 潤 ， 屬 於 小 股 民 的 盈 利 。
目 前 ， 馬 會 被 指 為 一 家 慈 善 機 構 ， 慈 善 機 構 的 管 理 層 對 於 賺 錢 的 熱 忱 ， 必 然 比不 上 一 家 上 市 企 業 ， 因 此 ， 將 馬 會 上 市 ， 應 該 是 皆 大 歡 喜 的 事 。 馬 會 一 旦 上 市 ， 不出 半 年 ， 所 有 外 圍 馬 、 外 圍 波 就 會 被 馬 會 的 自 由 競 爭 手 法 打 垮 。
如 果 馬 會 上 市 ， 大 家 趕 快 排 隊 領 取 申 請 表 格 吧 ！
原是物語2006-07-12
理財投資
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-07-12
原是物語
計錯數的高尚情操
隨李澤楷把盈拓持有的23%電盈（008）股權出售予梁伯韜擁有的私人公司，電盈
和網通（906）之間的僵持暫告一段落，但相信電盈將繼續成為傳媒焦點，因為沒有傳
媒相信梁伯韜是「為自己而戰」，大家拭目以待。
我較有興趣細想李澤楷私人把十三億八千萬元現金以特別股息派發予電盈小股東。
大股東賣股份，然後分錢給小股東，我從未見過。據傳媒報道，李澤楷在記者會表示：
「2000年科網泡沫爆破，我賺到錢，但小股東受苦，大家都睇得到。」因此他決定把每
股一元二角「溢價」派發予網通以外的小股東，斥資約十三億八千萬元。所謂「溢價」
計算方法，是以盈拓出售電盈股份每股六元，減去麥格理提出收購電盈資產建議當日電
盈收市價四元八角，即每股一元二角。根據這計算「溢價」方程式，他的邏輯是電盈宣
布考慮出售資產，電盈股價上升，他個人持有電盈股份升值所產生溢價，現在把這部分
的「溢價」拿出來跟小股東分享。
我對這邏輯感到莫名其妙。假如李澤楷為在科網泡沫期間買入電盈的小股東感到心
裏不舒服，把自己從電盈所賺的跟小股東分享，他以上的計算方法好像「離題百丈」。
李澤楷從電盈所得到利益，應用以下方法計算：
（一）盈拓售股予梁伯韜，套現九十億元；而李澤楷持盈拓75%，假如盈拓把現金
作特別派予小股東，李澤楷可套現六十八億元。
（二）交易完成後，李澤楷仍私人持電盈3％股權，以每股五元計算約值十億元。
（三）2000年8月李澤楷私人配售電盈股份，當時股價十五元八角（五合一後，即
相等於今天七十九元），套現三十八億元。
（四）李澤楷持有電盈股份的成本價，是當年注入得信佳的中港物業和免費得來的
數碼港發展權。我估計，這批物業成本不逾十億元；就假設是十億元。
因此，李澤楷從電盈的得益應該是（一）加（二）加（三）減（四），等於一百零
六億元，跟李澤楷現在打算派發的十三億八千萬元，相距甚遠。
電盈股東買股票蝕了錢，心中口中可責怪李澤楷，但缺乏途徑向他個人或電盈索
償。其實，李澤楷毋須把個人得益跟小股東分享，姑勿論具體金額應該是多少，他這決
定非常罕見。李澤楷這一是一個個人「gesture」，我相信是李澤楷個人決定，非財
務顧問提出的，小股東是否「領情」是另一回事。
心碎而死
英隆前主席李萊突然心臟病發逝世，享年六十四歲。李萊家人透露他心臟健康一直
良好，因此他的死完全是意料之外。我以為在愛情小說才會有「心碎而死」這虛構的死
因，原來在商業世界也會出現。
六個星期前，因英隆倒閉起訴李萊的審訊結束，陪審團裁定他詐騙等多項罪名成
立，法庭原定今年10月宣判刑期。李萊的噩夢已持續了五年；英隆在 2001年倒閉，過
去幾年被認定詐騙和貪婪的李萊，成為全球商界頭號公敵，從高處跌落深淵，他這幾年
的日子一定不好過。從英隆醜聞爆發，李萊堅持自己無辜，審訊期間表現出自己也是受
害者，絕不是犯事者。他的死因明顯不過，是長期憂慮，最後「心碎而死」。
犯過罪的人應得到改過自新的機會，特別是白領案件，因為白領罪犯大都聰明過
人。假如他們願意把天賦投放在貢獻社會上，大眾多能得益，就好像「垃圾債券」大王
米爾肯（Mike Milken）出獄後成為著名慈善家，為醫學界出了不少力。可是李萊「翻
身」機會相對較微，一來他已六十多歲，法律專家預計他的刑期不會短；二來英隆案件
案情太複雜，影響太深，牽連太廣。
人已死，傳媒日後對李萊的評價應該不致太苛刻，相信將環繞李萊出身寒微、憑
努力和創意創立英隆，最後英隆因假賬醜聞倒閉；簡單來說，李萊窮過、威風過、跌低
過。可能有人認為李萊因心臟病發死亡，太「便宜」了他。他是在科羅拉多州Aspen高
檔滑雪度假別墅中去世，據聞過程無甚痛楚。他未嘗過牢獄之苦，在法律眼中，他是惡
貫滿盈。由於李萊正在上訴，法律專家指出，被告在上訴期間去世，這宗官司技術上未
有判決。嚴格上，李萊是以清白之身走下黃泉。
在極速資訊年代，即使李萊出獄後退隱天水圍，也無法遁形，街坊仍會談論這導致
幾千人失業、幾千億財富蒸發的黑手。李萊在步向牢獄途中，想到自己餘生已無「翻
身」機會，身體替他作出抉擇，「心碎而死」。
2010世界盃之巴西必勝
2006年7月2日，在德國法蘭克福某酒店房間出現以下對話：
賭波集團港澳區主腦大D：「細哨，你一日一夜未離開過這房間，終日以淚洗面也
不是辦法。」
細哨：「我對唔住國家……嗚嗚嗚。」
大D：「不要胡思亂想，你今屆世界盃為我們做的事，我們是不會忘記的。講開又
講，你交戲果然交到十足。」
細哨：「嗚嗚嗚，你重好講。全巴西把我當成罪人，我的朋友唾罵我，連小學同
學、神父、家中的傭人都不願跟我說話，我無面目返巴西。」
大D：「這一切很快便成過去，明天是新的一天。」
細哨：「我最嚥不下就是報章把施丹捧成『比巴西更巴西』，我真的不服氣。」
大D：「你四年前已嘗過贏世界盃滋味，許多偉大球星一生人未曾捧過盃。」
細哨：「跟四年前不同，那一屆世界盃是屬於大哨的，原本這一屆世界盃全世界人
都期待我帶領巴西冕。現在八強就已經出局，還輸得這難看……嗚嗚嗚。」
大D：「好啦好啦，你喊到我心好煩，我怕你。你四年後才三十歲，正是足球員
黃金時期，到時阿祖安奴、羅賓奴、卡卡等隊友球技更趨成熟，巴西這『足球工廠』必
定會出產另一群出色年輕球員，到時巴西一定有能力奪標。大哨都要失望一次，等四年
才威盡奪盃，做人要講規矩，要有耐性。」
細哨突然停止哭泣：「我不要錢，我要贏世界盃，我要為巴西爭光，我要全世界人
記得2010年世界盃是屬於朗拿甸奴！」
大D：「等我遲一點跟英國『肥佬』、意大利『大賊』、印尼『老鬼』等莊家商量
一下，我相信問題不大，四年後賭波『盲毛』不會一面倒追捧巴西，我們一樣可以『做
到』有錢贏。」
四年後，雲集南非的媒體一致批評細哨年華已去，近年在球隊演出已走下坡，他在
國家隊的位置應由新人頂上，記者們仍不能忘掉四年前巴西對法國「細哨失蹤事件」。
傳媒不知道二件事：一、抑壓了四年不忿的細哨誓死要為國家為自己而戰，這股力量的
爆炸力好比原子彈；二、大D講得出必定做得到。所以 2010年世界盃，巴西必勝。
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-07-12
原是物語
計錯數的高尚情操
隨李澤楷把盈拓持有的23%電盈（008）股權出售予梁伯韜擁有的私人公司，電盈
和網通（906）之間的僵持暫告一段落，但相信電盈將繼續成為傳媒焦點，因為沒有傳
媒相信梁伯韜是「為自己而戰」，大家拭目以待。
我較有興趣細想李澤楷私人把十三億八千萬元現金以特別股息派發予電盈小股東。
大股東賣股份，然後分錢給小股東，我從未見過。據傳媒報道，李澤楷在記者會表示：
「2000年科網泡沫爆破，我賺到錢，但小股東受苦，大家都睇得到。」因此他決定把每
股一元二角「溢價」派發予網通以外的小股東，斥資約十三億八千萬元。所謂「溢價」
計算方法，是以盈拓出售電盈股份每股六元，減去麥格理提出收購電盈資產建議當日電
盈收市價四元八角，即每股一元二角。根據這計算「溢價」方程式，他的邏輯是電盈宣
布考慮出售資產，電盈股價上升，他個人持有電盈股份升值所產生溢價，現在把這部分
的「溢價」拿出來跟小股東分享。
我對這邏輯感到莫名其妙。假如李澤楷為在科網泡沫期間買入電盈的小股東感到心
裏不舒服，把自己從電盈所賺的跟小股東分享，他以上的計算方法好像「離題百丈」。
李澤楷從電盈所得到利益，應用以下方法計算：
（一）盈拓售股予梁伯韜，套現九十億元；而李澤楷持盈拓75%，假如盈拓把現金
作特別派予小股東，李澤楷可套現六十八億元。
（二）交易完成後，李澤楷仍私人持電盈3％股權，以每股五元計算約值十億元。
（三）2000年8月李澤楷私人配售電盈股份，當時股價十五元八角（五合一後，即
相等於今天七十九元），套現三十八億元。
（四）李澤楷持有電盈股份的成本價，是當年注入得信佳的中港物業和免費得來的
數碼港發展權。我估計，這批物業成本不逾十億元；就假設是十億元。
因此，李澤楷從電盈的得益應該是（一）加（二）加（三）減（四），等於一百零
六億元，跟李澤楷現在打算派發的十三億八千萬元，相距甚遠。
電盈股東買股票蝕了錢，心中口中可責怪李澤楷，但缺乏途徑向他個人或電盈索
償。其實，李澤楷毋須把個人得益跟小股東分享，姑勿論具體金額應該是多少，他這決
定非常罕見。李澤楷這一是一個個人「gesture」，我相信是李澤楷個人決定，非財
務顧問提出的，小股東是否「領情」是另一回事。
心碎而死
英隆前主席李萊突然心臟病發逝世，享年六十四歲。李萊家人透露他心臟健康一直
良好，因此他的死完全是意料之外。我以為在愛情小說才會有「心碎而死」這虛構的死
因，原來在商業世界也會出現。
六個星期前，因英隆倒閉起訴李萊的審訊結束，陪審團裁定他詐騙等多項罪名成
立，法庭原定今年10月宣判刑期。李萊的噩夢已持續了五年；英隆在 2001年倒閉，過
去幾年被認定詐騙和貪婪的李萊，成為全球商界頭號公敵，從高處跌落深淵，他這幾年
的日子一定不好過。從英隆醜聞爆發，李萊堅持自己無辜，審訊期間表現出自己也是受
害者，絕不是犯事者。他的死因明顯不過，是長期憂慮，最後「心碎而死」。
犯過罪的人應得到改過自新的機會，特別是白領案件，因為白領罪犯大都聰明過
人。假如他們願意把天賦投放在貢獻社會上，大眾多能得益，就好像「垃圾債券」大王
米爾肯（Mike Milken）出獄後成為著名慈善家，為醫學界出了不少力。可是李萊「翻
身」機會相對較微，一來他已六十多歲，法律專家預計他的刑期不會短；二來英隆案件
案情太複雜，影響太深，牽連太廣。
人已死，傳媒日後對李萊的評價應該不致太苛刻，相信將環繞李萊出身寒微、憑
努力和創意創立英隆，最後英隆因假賬醜聞倒閉；簡單來說，李萊窮過、威風過、跌低
過。可能有人認為李萊因心臟病發死亡，太「便宜」了他。他是在科羅拉多州Aspen高
檔滑雪度假別墅中去世，據聞過程無甚痛楚。他未嘗過牢獄之苦，在法律眼中，他是惡
貫滿盈。由於李萊正在上訴，法律專家指出，被告在上訴期間去世，這宗官司技術上未
有判決。嚴格上，李萊是以清白之身走下黃泉。
在極速資訊年代，即使李萊出獄後退隱天水圍，也無法遁形，街坊仍會談論這導致
幾千人失業、幾千億財富蒸發的黑手。李萊在步向牢獄途中，想到自己餘生已無「翻
身」機會，身體替他作出抉擇，「心碎而死」。
2010世界盃之巴西必勝
2006年7月2日，在德國法蘭克福某酒店房間出現以下對話：
賭波集團港澳區主腦大D：「細哨，你一日一夜未離開過這房間，終日以淚洗面也
不是辦法。」
細哨：「我對唔住國家……嗚嗚嗚。」
大D：「不要胡思亂想，你今屆世界盃為我們做的事，我們是不會忘記的。講開又
講，你交戲果然交到十足。」
細哨：「嗚嗚嗚，你重好講。全巴西把我當成罪人，我的朋友唾罵我，連小學同
學、神父、家中的傭人都不願跟我說話，我無面目返巴西。」
大D：「這一切很快便成過去，明天是新的一天。」
細哨：「我最嚥不下就是報章把施丹捧成『比巴西更巴西』，我真的不服氣。」
大D：「你四年前已嘗過贏世界盃滋味，許多偉大球星一生人未曾捧過盃。」
細哨：「跟四年前不同，那一屆世界盃是屬於大哨的，原本這一屆世界盃全世界人
都期待我帶領巴西冕。現在八強就已經出局，還輸得這難看……嗚嗚嗚。」
大D：「好啦好啦，你喊到我心好煩，我怕你。你四年後才三十歲，正是足球員
黃金時期，到時阿祖安奴、羅賓奴、卡卡等隊友球技更趨成熟，巴西這『足球工廠』必
定會出產另一群出色年輕球員，到時巴西一定有能力奪標。大哨都要失望一次，等四年
才威盡奪盃，做人要講規矩，要有耐性。」
細哨突然停止哭泣：「我不要錢，我要贏世界盃，我要為巴西爭光，我要全世界人
記得2010年世界盃是屬於朗拿甸奴！」
大D：「等我遲一點跟英國『肥佬』、意大利『大賊』、印尼『老鬼』等莊家商量
一下，我相信問題不大，四年後賭波『盲毛』不會一面倒追捧巴西，我們一樣可以『做
到』有錢贏。」
四年後，雲集南非的媒體一致批評細哨年華已去，近年在球隊演出已走下坡，他在
國家隊的位置應由新人頂上，記者們仍不能忘掉四年前巴西對法國「細哨失蹤事件」。
傳媒不知道二件事：一、抑壓了四年不忿的細哨誓死要為國家為自己而戰，這股力量的
爆炸力好比原子彈；二、大D講得出必定做得到。所以 2010年世界盃，巴西必勝。
Wednesday, July 12, 2006
曾淵滄專欄2006-06-12
曾 淵 滄 專 欄 ： 小 小 超 售 股 仍 有 變 數
昨 日 港 股 出 現 調 整 ， 指 下 跌 113 點 收 市 ， 但 基 調 仍 然 健 康 ， 是 反 覆 回 升 的 走 勢 。
梁伯 韜 出 價 每 股 6 元 ， 收 購 李 澤 楷 旗 下 新 加 坡 盈 拓 持 有 的 電 盈 （ 008 ） 股 票 ， 但 因 為收 購 的 股 權 僅 佔 總 股 權 的 22% ， 不 涉 及 全 面 收 購 ， 以 致 電 盈 股 價 昨 日 復 牌 後 大 跌 。資 產 賣 不 成 ， 股 價 只 好 打 回 原 形 ， 過 去 兩 星 期 因 憧 憬 電 盈 賣 資 產 而 追 貨 的 人 自 然 大失 所 望 。 李 澤 楷 私 人 掏 腰 包 送 給 小 股 民 每 股 3 毫 多 的 錢 ， 亦 補 償 不 了 電 盈 股 價 昨 日的 跌 幅 。
李 澤 楷 是 一 名 出 色 的 企 業 買 賣 者 ， 是 財 技 高 手 ； 梁 伯 韜 的 背 景 也 一樣 ， 甚 至 有 過 之 而 無 不 及 。 梁 伯 韜 絕 對 不 會 有 興 趣 經 營 電 盈 這 家 企 業 ， 因 此 我 相 信， 梁 伯 韜 的 收 購 ， 只 是 一 個 過 渡 階 段 ， 電 盈 這 批 股 票 遲 早 還 是 會 轉 手 的 。
市 場 不 少 人 認 為 ， 梁 伯 韜 根 本 就 沒 有 足 夠 的 錢 收 購 電 盈 ， 因 此 這 項 收 購 背 後 ， 必 定 另 有 一 些 財 團 插 手 參 與 。
我覺 得 ， 站 在 小 股 東 的 利 益 來 看 ， 如 果 梁 伯 韜 背 後 的 財 團 是 李 嘉 誠 ， 會 是 最 好 的 安 排， 那 等 於 電 盈 會 與 和 黃 （ 013 ） 合 併 。 香 港 最 大 兩 家 電 訊 公 司 合 併 後 ， 所 產 生 的 協同 效 應 與 競 爭 力 ， 肯 定 會 為 股 民 帶 來 更 大 的 利 益 。
盈 拓 股 東 未 必 首 肯
不 過 ， 這 項 收 購 行 動 最 後 是 否 成 事 ， 仍 是 未 知 之 數 。 因為 出 售 電 盈 股 票 不 是 李 澤 楷 本 人 ， 而 是 他 控 制 的 新 加 坡 盈 拓 。 盈 拓 本 身 也 是 一 家 上市 公 司 ， 因 此 出 售 電 盈 之 事 ， 必 須 獲 得 新 加 坡 盈 拓 小 股 東 的 支 持 ， 才 能 成 事 。 盈 拓小 股 東 會 不 會 支 持 呢 ？ 那 得 視 乎 盈 拓 小 股 東 認 為 6 元 的 電 盈 是 不 是 合 理 價 。
前一 陣 子 ， 當 傳 出 外 資 想 收 購 電 盈 的 資 產 時 ， 聽 說 出 價 高 達 600 億 ， 而 這 600 億 還 不包 括 電 盈 手 上 的 房 地 產 資 產 。 如 果 連 房 地 產 也 算 進 去 ， 電 盈 每 股 至 少 值 10 元 ， 如今 以 6 元 出 售 ， 對 盈 拓 小 股 東 而 言 ， 是 一 種 損 失 。 因 此 ， 這 項 收 購 行 動 至 今 仍 不 算是 畫 上 了 句 號 。
港 股 經 過 這 一 輪 的 大 調 整 ， 雖 然 指 距 離 調 整 前 的 高 位 仍 有 1000 點 ， 但 強 者 愈 強 的 形 勢 很 明 顯 。 回 升 過 程 中 ， 控 （ 005 ） 、 國 壽 （ 2628 ） 、 交 行 （ 3328 ） 等 優 質 股 的 表 現 ， 就 明 顯 優 於 大 市 表 現 。
昨 日 港 股 出 現 調 整 ， 指 下 跌 113 點 收 市 ， 但 基 調 仍 然 健 康 ， 是 反 覆 回 升 的 走 勢 。
梁伯 韜 出 價 每 股 6 元 ， 收 購 李 澤 楷 旗 下 新 加 坡 盈 拓 持 有 的 電 盈 （ 008 ） 股 票 ， 但 因 為收 購 的 股 權 僅 佔 總 股 權 的 22% ， 不 涉 及 全 面 收 購 ， 以 致 電 盈 股 價 昨 日 復 牌 後 大 跌 。資 產 賣 不 成 ， 股 價 只 好 打 回 原 形 ， 過 去 兩 星 期 因 憧 憬 電 盈 賣 資 產 而 追 貨 的 人 自 然 大失 所 望 。 李 澤 楷 私 人 掏 腰 包 送 給 小 股 民 每 股 3 毫 多 的 錢 ， 亦 補 償 不 了 電 盈 股 價 昨 日的 跌 幅 。
李 澤 楷 是 一 名 出 色 的 企 業 買 賣 者 ， 是 財 技 高 手 ； 梁 伯 韜 的 背 景 也 一樣 ， 甚 至 有 過 之 而 無 不 及 。 梁 伯 韜 絕 對 不 會 有 興 趣 經 營 電 盈 這 家 企 業 ， 因 此 我 相 信， 梁 伯 韜 的 收 購 ， 只 是 一 個 過 渡 階 段 ， 電 盈 這 批 股 票 遲 早 還 是 會 轉 手 的 。
市 場 不 少 人 認 為 ， 梁 伯 韜 根 本 就 沒 有 足 夠 的 錢 收 購 電 盈 ， 因 此 這 項 收 購 背 後 ， 必 定 另 有 一 些 財 團 插 手 參 與 。
我覺 得 ， 站 在 小 股 東 的 利 益 來 看 ， 如 果 梁 伯 韜 背 後 的 財 團 是 李 嘉 誠 ， 會 是 最 好 的 安 排， 那 等 於 電 盈 會 與 和 黃 （ 013 ） 合 併 。 香 港 最 大 兩 家 電 訊 公 司 合 併 後 ， 所 產 生 的 協同 效 應 與 競 爭 力 ， 肯 定 會 為 股 民 帶 來 更 大 的 利 益 。
盈 拓 股 東 未 必 首 肯
不 過 ， 這 項 收 購 行 動 最 後 是 否 成 事 ， 仍 是 未 知 之 數 。 因為 出 售 電 盈 股 票 不 是 李 澤 楷 本 人 ， 而 是 他 控 制 的 新 加 坡 盈 拓 。 盈 拓 本 身 也 是 一 家 上市 公 司 ， 因 此 出 售 電 盈 之 事 ， 必 須 獲 得 新 加 坡 盈 拓 小 股 東 的 支 持 ， 才 能 成 事 。 盈 拓小 股 東 會 不 會 支 持 呢 ？ 那 得 視 乎 盈 拓 小 股 東 認 為 6 元 的 電 盈 是 不 是 合 理 價 。
前一 陣 子 ， 當 傳 出 外 資 想 收 購 電 盈 的 資 產 時 ， 聽 說 出 價 高 達 600 億 ， 而 這 600 億 還 不包 括 電 盈 手 上 的 房 地 產 資 產 。 如 果 連 房 地 產 也 算 進 去 ， 電 盈 每 股 至 少 值 10 元 ， 如今 以 6 元 出 售 ， 對 盈 拓 小 股 東 而 言 ， 是 一 種 損 失 。 因 此 ， 這 項 收 購 行 動 至 今 仍 不 算是 畫 上 了 句 號 。
港 股 經 過 這 一 輪 的 大 調 整 ， 雖 然 指 距 離 調 整 前 的 高 位 仍 有 1000 點 ， 但 強 者 愈 強 的 形 勢 很 明 顯 。 回 升 過 程 中 ， 控 （ 005 ） 、 國 壽 （ 2628 ） 、 交 行 （ 3328 ） 等 優 質 股 的 表 現 ， 就 明 顯 優 於 大 市 表 現 。
Tuesday, July 11, 2006
原是物語2006-07-11
理財投資
P24 信報財經新聞 孔少林
2006-07-11
原是物語
06世界盃之事後孔少林
風水佬呃你十年八年，我的世界盃預測，個多月時間便橫掃全港大小球評家。世界
盃未揭幕前，從5月29日的〈06世界盃之阿根廷黯然出局〉開始，緊隨〈06世界盃之鐵
面無私〉、〈06世界盃之巴西宣告冕失敗〉、〈06世界盃之巴西必敗〉、〈06世界盃
之當心兩黃一紅〉，直至6月7日（揭幕前二天）〈06世界盃之意氣風發〉，白紙黑字預
測意大利憑十二碼奪得06世界盃。在個多月前以肯定語氣預測意大利會奪標，我環顧香
港傳媒，都沒有見過。
預測大賽冠軍誰屬，必先從後防開始。事實證明，賽事進入直路階段後，賽果大多
是一球上落，嚴密防守未必帶來勝利，但容易犯錯的後防，卻令落敗出局的機會大增。
德國縱有主場之利，但後防明顯是最弱一環，未對哥斯達尼加前，已曾被日本攻入兩球
；準決賽失守，除了派路臨危妙傳格羅素值得一讚，也是德國後疏忽所致。英格蘭牌
面不弱，但一天有艾歷臣領軍，加上十二碼逢射必輸，我算出他們會秉承傳統在十二碼
敗北的結局，球迷應該一點也不意外。阿根廷雖然初賽教人陶醉，我也指出他們的球員
多來自二流球隊，欠缺大賽經驗，不應被看好。
預測最關鍵的一步，是巴西的命運。過去個多月，我在此反覆論證過巴西必定大熱
倒灶，因為球隊防守力明顯有隱憂，但賽前賠率仍然熱爆，令賭波「可塑性」極高，只
是等待稍具實力的對手出現而已。卡路士何故選擇施丹開罰球時整理鞋襪？初賽每場都
被對手緊纏的施丹，又為何突然在中場找到那多空間？就算你不相信賭波論，也不能
否認巴西各主將已嘗過捧盃滋味，細哨和卡卡等人又年輕，還有機會下屆再拚，鬥志成
疑。同樣道理，如果施丹不曾贏過金盃，會不會在決賽使出「愛心頭槌」這樣瀟灑？
算來算去，傳統勁旅只剩下決賽的兩隊。我以為意大利會在八強賽淘汰暮氣沉沉的
法國，誰料後者竟然連首名出線也不保，但塞翁失馬，遇上「等待發生的意外」巴
西，冷手執個熱煎堆。
所謂專家預測，通常會是：「我看好某隊，因為有某某坐鎮。」其實最合理的方
法，應該是by elimination：「不會是某隊，因為防守水皮；也不是某隊，因為……剩
下來最有冠軍相的就是意大利。」
大家不服氣我這牙擦，就四年後南非世界盃再跟我較量。
06世界盃之意錦榮歸
一個月前我的水晶球告訴我意大利將憑十二碼在決賽勝出，當時大家當我癡人說
夢，「巴西死硬躉」方卓如更說要拆我招牌。講多無謂，成績最實際。
意大利隊上半場表現較法國佳，可惜只能保持平手，下半場開始後明顯失色，就算
後來調入上場對德國建奇功的迪比亞路和伊亞昆達，也未能搶回主動，最後只靠穩健的
後防力保不失。意大利在上一場對德國時極力避免要十二碼決勝，今場終於難逃考驗。
值得一提的是，意大利、英格蘭和荷蘭堪稱世界盃歷史上射十二碼最差的隊伍，今次意
大利竟然在無比壓力下百發百中打破宿命，英格蘭和荷蘭隊實在應該借鏡，認真查找不
足。
法國隊之敗，也是無話可說。十二碼球二度射中門楣，一入一不入之間只是差之毫
釐。很多人把敗陣歸咎於施丹莫名其妙的發火，以及查斯古特的腳頭不靈。其實，還有
二個人不得不提，第一個是領隊杜明尼治，自從複賽階段意外地找到最佳陣容後，每場
都是那幾個後備入替同樣的幾個球員，缺乏B計劃，對手當然可以安心部署。對手意大
利領隊納比用盡所有可用之兵，變化較多，對自己的判斷和球員的能力都顯得較有信
心。
第二個間接罪人是亨利。有些球員平日球技出神入化，但每逢大賽關鍵時刻便腳
軟。經過幾年來觀察，就算最忠心的阿仙奴和法國球迷都得承認，亨利正是這類球員。
2001年的英國足總盃決賽，平日在聯賽蝦蝦霸霸的亨利屢誤戎機，被利物浦的奧雲二度
偷襲得手反勝。個多月前的歐聯決賽歷史重演，亨利未能把握單刀機會，放生了落後的
巴塞羅拿。今回世界盃決賽，下半場開始法國佔得上風，亨利的速度和扭波能力猶在，
但偏偏最後關頭的一腳總是眼光偏差，最後甚至被調出。
世人對於06世界盃的記憶，除了是意大利奪冠外，將會是施丹的那「愛心頭槌」。
大小通吃滯
從事生產皮革產品業務的卡森（496）去年10月在主板上市，上市不足一年便發出
盈利警告，相信創下上市公司掛牌後最短時間發盈警的紀錄。卡森管理層把問題歸咎於
原材料價格「意外上升」；至於短短「幾」月之內可以發生「幾」意外的事情，投資者
這些皮革業外行人當然無從考究。我在本欄說了不知多少次，我不建議散戶認購新股；
買遲總好過買錯，新上市公司隱藏很多陷阱，多觀察一段時間、多研究一兩份年報後才
下投資決定，才是上上之策。
卡森極速發盈警，再一次加深我對新股的偏見，不值多費唇舌。我較有興趣細看卡
森上市保薦人瑞銀的角色。首先，我的第一個問題是，為何瑞銀會接卡森這類公司上市
的生意？瑞銀是一線投資銀行，財富管理業務手執全球牛耳，近年股市、樓市暢旺，資
產價格急升，瑞銀亞洲區財富管理業務更氣勢如虹。瑞銀證券業務在亞洲區名氣也是響
噹噹，研究團隊連年被基金客戶選為亞洲最強，研究香港上市公司的團隊尤其出色。瑞
銀怎會走近卡森這類規模勉強算是中型的公司？
以瑞銀的名氣和規模，接一宗新生意，理應要通過重重關卡，包括「品格」檢查，
尤其對新上市客戶底細所知有限，更須加倍小心。再者，瑞銀企業融資業務運作猶如一
部龐大機器，接一宗新生意設有「最低消費」標準，即不論提供什服務，費用最少都
要收到某個金額。卡森上市集資不足八億元，怎樣看也不似是瑞銀的「一杯茶」；相比
之下，瑞銀去年最為投資者熟悉的保薦人生意是為領匯（823）上市，集資額逾二百億
元。
當然，任何公司都是從小做起，瑞銀投資銀行當日接這宗生意時，可能看到普羅投
資者看不到的東西，就好像1972年遇上長實（001）李嘉誠。無論如何，我們可能永遠
都不會知道瑞銀的銀行家看到些什。
卡森上市後不久，瑞銀研究部即撰寫報告，發出「購入」建議；這種「全套兼售後
服務」是保薦人慣招，毫不出奇，但奇在卡森發出盈警後，瑞銀分析員不離不棄，維持
「購入」評級。我在想，瑞銀有沒有後悔接了卡森上市這宗生意？
P24 信報財經新聞 孔少林
2006-07-11
原是物語
06世界盃之事後孔少林
風水佬呃你十年八年，我的世界盃預測，個多月時間便橫掃全港大小球評家。世界
盃未揭幕前，從5月29日的〈06世界盃之阿根廷黯然出局〉開始，緊隨〈06世界盃之鐵
面無私〉、〈06世界盃之巴西宣告冕失敗〉、〈06世界盃之巴西必敗〉、〈06世界盃
之當心兩黃一紅〉，直至6月7日（揭幕前二天）〈06世界盃之意氣風發〉，白紙黑字預
測意大利憑十二碼奪得06世界盃。在個多月前以肯定語氣預測意大利會奪標，我環顧香
港傳媒，都沒有見過。
預測大賽冠軍誰屬，必先從後防開始。事實證明，賽事進入直路階段後，賽果大多
是一球上落，嚴密防守未必帶來勝利，但容易犯錯的後防，卻令落敗出局的機會大增。
德國縱有主場之利，但後防明顯是最弱一環，未對哥斯達尼加前，已曾被日本攻入兩球
；準決賽失守，除了派路臨危妙傳格羅素值得一讚，也是德國後疏忽所致。英格蘭牌
面不弱，但一天有艾歷臣領軍，加上十二碼逢射必輸，我算出他們會秉承傳統在十二碼
敗北的結局，球迷應該一點也不意外。阿根廷雖然初賽教人陶醉，我也指出他們的球員
多來自二流球隊，欠缺大賽經驗，不應被看好。
預測最關鍵的一步，是巴西的命運。過去個多月，我在此反覆論證過巴西必定大熱
倒灶，因為球隊防守力明顯有隱憂，但賽前賠率仍然熱爆，令賭波「可塑性」極高，只
是等待稍具實力的對手出現而已。卡路士何故選擇施丹開罰球時整理鞋襪？初賽每場都
被對手緊纏的施丹，又為何突然在中場找到那多空間？就算你不相信賭波論，也不能
否認巴西各主將已嘗過捧盃滋味，細哨和卡卡等人又年輕，還有機會下屆再拚，鬥志成
疑。同樣道理，如果施丹不曾贏過金盃，會不會在決賽使出「愛心頭槌」這樣瀟灑？
算來算去，傳統勁旅只剩下決賽的兩隊。我以為意大利會在八強賽淘汰暮氣沉沉的
法國，誰料後者竟然連首名出線也不保，但塞翁失馬，遇上「等待發生的意外」巴
西，冷手執個熱煎堆。
所謂專家預測，通常會是：「我看好某隊，因為有某某坐鎮。」其實最合理的方
法，應該是by elimination：「不會是某隊，因為防守水皮；也不是某隊，因為……剩
下來最有冠軍相的就是意大利。」
大家不服氣我這牙擦，就四年後南非世界盃再跟我較量。
06世界盃之意錦榮歸
一個月前我的水晶球告訴我意大利將憑十二碼在決賽勝出，當時大家當我癡人說
夢，「巴西死硬躉」方卓如更說要拆我招牌。講多無謂，成績最實際。
意大利隊上半場表現較法國佳，可惜只能保持平手，下半場開始後明顯失色，就算
後來調入上場對德國建奇功的迪比亞路和伊亞昆達，也未能搶回主動，最後只靠穩健的
後防力保不失。意大利在上一場對德國時極力避免要十二碼決勝，今場終於難逃考驗。
值得一提的是，意大利、英格蘭和荷蘭堪稱世界盃歷史上射十二碼最差的隊伍，今次意
大利竟然在無比壓力下百發百中打破宿命，英格蘭和荷蘭隊實在應該借鏡，認真查找不
足。
法國隊之敗，也是無話可說。十二碼球二度射中門楣，一入一不入之間只是差之毫
釐。很多人把敗陣歸咎於施丹莫名其妙的發火，以及查斯古特的腳頭不靈。其實，還有
二個人不得不提，第一個是領隊杜明尼治，自從複賽階段意外地找到最佳陣容後，每場
都是那幾個後備入替同樣的幾個球員，缺乏B計劃，對手當然可以安心部署。對手意大
利領隊納比用盡所有可用之兵，變化較多，對自己的判斷和球員的能力都顯得較有信
心。
第二個間接罪人是亨利。有些球員平日球技出神入化，但每逢大賽關鍵時刻便腳
軟。經過幾年來觀察，就算最忠心的阿仙奴和法國球迷都得承認，亨利正是這類球員。
2001年的英國足總盃決賽，平日在聯賽蝦蝦霸霸的亨利屢誤戎機，被利物浦的奧雲二度
偷襲得手反勝。個多月前的歐聯決賽歷史重演，亨利未能把握單刀機會，放生了落後的
巴塞羅拿。今回世界盃決賽，下半場開始法國佔得上風，亨利的速度和扭波能力猶在，
但偏偏最後關頭的一腳總是眼光偏差，最後甚至被調出。
世人對於06世界盃的記憶，除了是意大利奪冠外，將會是施丹的那「愛心頭槌」。
大小通吃滯
從事生產皮革產品業務的卡森（496）去年10月在主板上市，上市不足一年便發出
盈利警告，相信創下上市公司掛牌後最短時間發盈警的紀錄。卡森管理層把問題歸咎於
原材料價格「意外上升」；至於短短「幾」月之內可以發生「幾」意外的事情，投資者
這些皮革業外行人當然無從考究。我在本欄說了不知多少次，我不建議散戶認購新股；
買遲總好過買錯，新上市公司隱藏很多陷阱，多觀察一段時間、多研究一兩份年報後才
下投資決定，才是上上之策。
卡森極速發盈警，再一次加深我對新股的偏見，不值多費唇舌。我較有興趣細看卡
森上市保薦人瑞銀的角色。首先，我的第一個問題是，為何瑞銀會接卡森這類公司上市
的生意？瑞銀是一線投資銀行，財富管理業務手執全球牛耳，近年股市、樓市暢旺，資
產價格急升，瑞銀亞洲區財富管理業務更氣勢如虹。瑞銀證券業務在亞洲區名氣也是響
噹噹，研究團隊連年被基金客戶選為亞洲最強，研究香港上市公司的團隊尤其出色。瑞
銀怎會走近卡森這類規模勉強算是中型的公司？
以瑞銀的名氣和規模，接一宗新生意，理應要通過重重關卡，包括「品格」檢查，
尤其對新上市客戶底細所知有限，更須加倍小心。再者，瑞銀企業融資業務運作猶如一
部龐大機器，接一宗新生意設有「最低消費」標準，即不論提供什服務，費用最少都
要收到某個金額。卡森上市集資不足八億元，怎樣看也不似是瑞銀的「一杯茶」；相比
之下，瑞銀去年最為投資者熟悉的保薦人生意是為領匯（823）上市，集資額逾二百億
元。
當然，任何公司都是從小做起，瑞銀投資銀行當日接這宗生意時，可能看到普羅投
資者看不到的東西，就好像1972年遇上長實（001）李嘉誠。無論如何，我們可能永遠
都不會知道瑞銀的銀行家看到些什。
卡森上市後不久，瑞銀研究部即撰寫報告，發出「購入」建議；這種「全套兼售後
服務」是保薦人慣招，毫不出奇，但奇在卡森發出盈警後，瑞銀分析員不離不棄，維持
「購入」評級。我在想，瑞銀有沒有後悔接了卡森上市這宗生意？
Monday, July 10, 2006
原是物語2006-07-10
理財投資
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-07-10
原是物語
再分析分析員
前言：巴黎上訴法庭剛完成審訊一宗歷時四年的官司，控辯雙方LVMH和摩根士丹
利在宣判後同時宣布勝利。2004年名牌集團LVMH控告摩根士丹利及其分析員Claire
Kent誹謗、誤導公眾、利益衝突等罪名，法庭判LVMH得值，判罰摩根士丹利三千萬歐羅
；摩根士丹利不服上訴。上訴推翻原判關於分析員言論的部分，但維持摩根士丹利的言
行對LVMH構成傷害。法官委任專家研究家罰款金額，LVMH打算索償一億歐羅。這宗官司
備受全球分析員爭議，今次上訴法庭判決表面上為分析員平反，但實質上為全球分析員
製造白色恐怖。
重點：
一、涉案分析員Claire Kent不是「二流分析員」，她連續九年被權威雜誌
《Institutional Investor》選為全歐零售業最佳分析員。她仍在摩根士丹利工作，官
司期間一直得到僱主支持，但問題是，假如閣下不是連年為公司搵大錢的「九連冠」分
析員，公司會否「保」你？
二、即使公司為了面子，不得不公開「保」分析員，可是所有人心底裏都認為是分
析員口舌闖禍，弄至公司蒙受金錢和名氣損失，同事雞犬不寧，分析員往後日子一定不
好過。
三、Claire Kent的所謂誹謗報告，是把LVMH評級從「購入」降至「中性」，假如
她把評級降至「沽出」，後果可能更不堪設想。分析員的恐懼，可解釋近年分析報告評
級制度淪為沒有人看得明白的「密碼」，例如「三」、「市場同步」、「Buy on
weakness」、「De-Accumulate」等。
四、原來分析報告下面的一段disclaimer作用不大，分析員照樣可被上市公司起
訴。
五、上市公司財雄勢大，公司規模跟老闆面皮厚薄度成反比─規模愈大，面皮愈
薄，老闆愈動輒動用上市公司資金打官司解決個人面子問題。身為打工仔的分析員遇上
官司，好彩則有公司腰，不好彩就自己赤膊上陣；上市公司vs分析員這場對壘，分析
員是以卵擊石。
六、分析員應盡快把私人財產轉走，事先處理私人財產分配、「安家費」等安排，
遇上官司必要時宣布破產。
結論：只讚不批評的分析員不被基金經理認同，可是分析員出事後基金經理跑到哪
裏？頂多贈一句：「我支持你，你日後要保重。」支持？不如律師費兩份？分析員要認
清楚誰是朋友、誰是「塘邊鶴」。
分析員是高危工作，壽命不會很長，必須在最短時間內賺最多錢，然後轉行，兼且
千萬不要跟僱主講「心」、說「長遠」；「支持」是不能用來供樓的。從今以後，我建
議分析員努力為投資銀行部門搵生意（一定不會得罪上市公司老闆，而且賺錢最多，最
能量化，年尾分花紅時可大聲指出：「這單生意我有份爭取得回來」）、寫報告時非常
小心（發明一些含糊的建議字眼，例如「見步行步」）、見到上市公司老闆時記得保持
真誠笑容（趁機低聲跟老闆解釋：「那份報告是我上司迫我寫的」）。
Disclaimer：此研究報告根據「原是證券」已註冊「斷估無痛苦」分析法，撰寫過
程包括道聽途說、憑空想像、靠估、改頭換面照抄、「馬後炮」等。報告內容可能真
實，可能失實。人生無常，股票價格可升可跌，分析員有七情六慾，要養妻活兒，投資
者謹記為自己的抉擇負責任。
06世界盃之群眾無智慧
世界盃最終落在二線熱門手上。還記得一個月前巴西奪標的呼聲有多高嗎？我公司
裏的競猜冠軍遊戲，就有七成人選了巴西。多少人（包括我）講過英格蘭是近幾十年來
最有機會染指世界盃的一屆，令英格蘭成為國際賭波公司眼中的次熱？
至少巴西是上屆冠軍，連續三屆打入決賽，更有當今最佳球員和一班上屆功臣助
陣，熱門有理。英格蘭在艾力臣指揮下，從沒有打出過什好表現，只是英國傳媒和香
港球迷感情用事，才一次又一次把他們捧上天。足球的評論仍然充斥主觀感情，預測賽
果方法，不外是一些不相關的歷史，例如「德國從未贏過意大利」，每隊隔幾年便面目
全非，1982年那屆和今屆的對碰有何關係？或者一些未經科學化的統計現象，如「英格
蘭遇強愈強」、「格食格」等。稍為有用的客觀因素，就只有「主場之利」和主將傷患
停賽情況。
我沒有賭馬的習慣，但馬迷似乎比球迷客觀。馬迷除了看馬匹和騎師的往績，也看
馬匹的身體狀況、天氣、場地、路程，而且不論準確性有多高，起碼分析過程會考慮不
少客觀資料。有朝一日，球評家討論施丹晨操時頸後冒汗或托迪屁股有白印，或者濕地
特別適合葡萄牙隊發揮時，相信賠率會更能反映賽果。
今屆世界盃顯示，群眾智慧很容易被主觀感情左右，無論幾多經濟學家已說過金融
市場具有極高效率、股價會準確反映未來盈利能力，但仍有很多人（至少短線）感情用
事。閣下當年有否因為相信李澤楷的魅力，買了電訊盈科（008）？你買控（005）是
基於仔細分析，還是相信他們是傳統勁旅，一定有表現？
當然，自從1998年世界盃後，不少人已相信賭波論，認為賠率只是作為引誘「水
魚」入局的方法，不一定反映賽果。相信賭波論，就等於相信有造市和造馬，什客觀
分析都靠邊站了。
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-07-10
原是物語
再分析分析員
前言：巴黎上訴法庭剛完成審訊一宗歷時四年的官司，控辯雙方LVMH和摩根士丹
利在宣判後同時宣布勝利。2004年名牌集團LVMH控告摩根士丹利及其分析員Claire
Kent誹謗、誤導公眾、利益衝突等罪名，法庭判LVMH得值，判罰摩根士丹利三千萬歐羅
；摩根士丹利不服上訴。上訴推翻原判關於分析員言論的部分，但維持摩根士丹利的言
行對LVMH構成傷害。法官委任專家研究家罰款金額，LVMH打算索償一億歐羅。這宗官司
備受全球分析員爭議，今次上訴法庭判決表面上為分析員平反，但實質上為全球分析員
製造白色恐怖。
重點：
一、涉案分析員Claire Kent不是「二流分析員」，她連續九年被權威雜誌
《Institutional Investor》選為全歐零售業最佳分析員。她仍在摩根士丹利工作，官
司期間一直得到僱主支持，但問題是，假如閣下不是連年為公司搵大錢的「九連冠」分
析員，公司會否「保」你？
二、即使公司為了面子，不得不公開「保」分析員，可是所有人心底裏都認為是分
析員口舌闖禍，弄至公司蒙受金錢和名氣損失，同事雞犬不寧，分析員往後日子一定不
好過。
三、Claire Kent的所謂誹謗報告，是把LVMH評級從「購入」降至「中性」，假如
她把評級降至「沽出」，後果可能更不堪設想。分析員的恐懼，可解釋近年分析報告評
級制度淪為沒有人看得明白的「密碼」，例如「三」、「市場同步」、「Buy on
weakness」、「De-Accumulate」等。
四、原來分析報告下面的一段disclaimer作用不大，分析員照樣可被上市公司起
訴。
五、上市公司財雄勢大，公司規模跟老闆面皮厚薄度成反比─規模愈大，面皮愈
薄，老闆愈動輒動用上市公司資金打官司解決個人面子問題。身為打工仔的分析員遇上
官司，好彩則有公司腰，不好彩就自己赤膊上陣；上市公司vs分析員這場對壘，分析
員是以卵擊石。
六、分析員應盡快把私人財產轉走，事先處理私人財產分配、「安家費」等安排，
遇上官司必要時宣布破產。
結論：只讚不批評的分析員不被基金經理認同，可是分析員出事後基金經理跑到哪
裏？頂多贈一句：「我支持你，你日後要保重。」支持？不如律師費兩份？分析員要認
清楚誰是朋友、誰是「塘邊鶴」。
分析員是高危工作，壽命不會很長，必須在最短時間內賺最多錢，然後轉行，兼且
千萬不要跟僱主講「心」、說「長遠」；「支持」是不能用來供樓的。從今以後，我建
議分析員努力為投資銀行部門搵生意（一定不會得罪上市公司老闆，而且賺錢最多，最
能量化，年尾分花紅時可大聲指出：「這單生意我有份爭取得回來」）、寫報告時非常
小心（發明一些含糊的建議字眼，例如「見步行步」）、見到上市公司老闆時記得保持
真誠笑容（趁機低聲跟老闆解釋：「那份報告是我上司迫我寫的」）。
Disclaimer：此研究報告根據「原是證券」已註冊「斷估無痛苦」分析法，撰寫過
程包括道聽途說、憑空想像、靠估、改頭換面照抄、「馬後炮」等。報告內容可能真
實，可能失實。人生無常，股票價格可升可跌，分析員有七情六慾，要養妻活兒，投資
者謹記為自己的抉擇負責任。
06世界盃之群眾無智慧
世界盃最終落在二線熱門手上。還記得一個月前巴西奪標的呼聲有多高嗎？我公司
裏的競猜冠軍遊戲，就有七成人選了巴西。多少人（包括我）講過英格蘭是近幾十年來
最有機會染指世界盃的一屆，令英格蘭成為國際賭波公司眼中的次熱？
至少巴西是上屆冠軍，連續三屆打入決賽，更有當今最佳球員和一班上屆功臣助
陣，熱門有理。英格蘭在艾力臣指揮下，從沒有打出過什好表現，只是英國傳媒和香
港球迷感情用事，才一次又一次把他們捧上天。足球的評論仍然充斥主觀感情，預測賽
果方法，不外是一些不相關的歷史，例如「德國從未贏過意大利」，每隊隔幾年便面目
全非，1982年那屆和今屆的對碰有何關係？或者一些未經科學化的統計現象，如「英格
蘭遇強愈強」、「格食格」等。稍為有用的客觀因素，就只有「主場之利」和主將傷患
停賽情況。
我沒有賭馬的習慣，但馬迷似乎比球迷客觀。馬迷除了看馬匹和騎師的往績，也看
馬匹的身體狀況、天氣、場地、路程，而且不論準確性有多高，起碼分析過程會考慮不
少客觀資料。有朝一日，球評家討論施丹晨操時頸後冒汗或托迪屁股有白印，或者濕地
特別適合葡萄牙隊發揮時，相信賠率會更能反映賽果。
今屆世界盃顯示，群眾智慧很容易被主觀感情左右，無論幾多經濟學家已說過金融
市場具有極高效率、股價會準確反映未來盈利能力，但仍有很多人（至少短線）感情用
事。閣下當年有否因為相信李澤楷的魅力，買了電訊盈科（008）？你買控（005）是
基於仔細分析，還是相信他們是傳統勁旅，一定有表現？
當然，自從1998年世界盃後，不少人已相信賭波論，認為賠率只是作為引誘「水
魚」入局的方法，不一定反映賽果。相信賭波論，就等於相信有造市和造馬，什客觀
分析都靠邊站了。
曾淵滄專欄 2006-07-10
曾 淵 滄 專 欄 ： 學 攝 影 培 養 投 資 耐 性
有一 次 ， 遇 上 一 位 平 日 不 常 見 面 的 朋 友 ， 一 見 面 就 怪 我 害 她 輸 錢 。 為 甚 麼 ？ 原 來 我 在 5 月 初 的 一 個 電 台 節 目 中 指 熊 市 仍 未 到 來 ， 於 是 她 繼 續 買 股 票 ， 結 果 就 遇 上 了 這 場相 當 大 的 調 整 。
我 該 怎 麼 解 釋 ？ 我 問 她 有 沒 有 讀 我 在 《 蘋 果 日 報 》 的 專 欄 ？我 於 5 月 中 旬 在 專 欄 中 ， 已 經 建 議 讀 者 們 減 持 。 她 說 她 不 看 《 蘋 果 日 報 》 ， 因 為 政治 立 場 不 同 ， 電 台 節 目 也 是 偶 爾 開 車 時 聽 到 ， 之 後 就 沒 有 再 聽 到 我 較 近 期 的 電 台 訪問 。
許 多 人 買 賣 股 票 ， 喜 歡 打 電 話 到 電 台 問 財 經 專 家 ， 可 是 ， 股 市 千 變 萬 化， 1 星 期 之 後 ， 形 勢 就 可 能 出 現 巨 大 的 改 變 。 想 再 打 電 話 到 電 台 問 財 經 專 家 的 意 見， 但 是 可 能 打 不 通 ， 怎 麼 辦 ？
很 多 朋 友 ， 不 是 天 天 見 面 ， 偶 爾 一 見 ， 就 問 我介 紹 一 個 「 號 碼 」 給 他 。 這 實 是 很 莫 名 其 妙 的 事 。 之 後 ， 如 果 市 場 有 變 ， 難 道 我 得一 一 打 電 話 給 他 們 ？ 因 此 ， 凡 有 不 常 見 面 的 人 向 我 要 「 號 碼 」 ， 我 永 遠 只 給 「 5 號」 ， 即 控 （ 005 ） 。 我 還 會 補 上 一 句 ： 「 請 持 有 10 年 以 上 。 」 這 樣 的 「 貼 士 」 ， 肯 定 錯 不 了 。
捕 捉 一 剎 那 機 會
是 的 ， 買 控 一 定 得 很 有 耐 性 的 長 期 持 有 。 如 何 培 養 耐 性 ？ 我 介 紹 你 學 習 攝 影 。 一 名 認 真 的 攝影 家 ， 為 了 捕 捉 一 個 鏡 頭 ， 往 往 得 耐 心 地 等 ， 一 等 可 能 等 上 1 個 小 時 以 上 。 半 途 而廢 是 拍 不 到 好 相 片 的 。 學 攝 影 還 可 以 培 養 你 眼 明 手 快 的 能 力 。 有 些 鏡 頭 可 遇 不 可 求， 但 是 遇 上 時 ， 能 不 能 馬 上 拿 出 相 機 拍 下 來 ？ 股 市 也 一 樣 ， 機 會 一 現 就 很 快 消 失 了， 你 能 隨 時 拿 得 出 現 金 ？ 你 能 馬 上 做 出 買 股 票 的 決 定 嗎 ？ 買 潮 流 股 、 概 念 股 ， 或 是投 機 性 的 買 賣 ， 捕 捉 機 會 是 很 重 要 的 ， 而 捕 捉 機 會 是 得 在 平 時 ， 在 任 何 時 候 都 做 好準 備 。 正 如 你 隨 時 得 有 相 機 隨 身 ， 一 見 到 好 的 鏡 頭 可 以 馬 上 拍 下 來 一 樣 。
如 果 你 是 未 婚 的 男 子 ， 學 攝 影 還 有 一 個 特 別 的 好 處 ： 容 易 交 女 朋 友 。 因 為 世 界 上 沒 有 不 喜 歡 拍 照 片 的 美 女 。
有一 次 ， 遇 上 一 位 平 日 不 常 見 面 的 朋 友 ， 一 見 面 就 怪 我 害 她 輸 錢 。 為 甚 麼 ？ 原 來 我 在 5 月 初 的 一 個 電 台 節 目 中 指 熊 市 仍 未 到 來 ， 於 是 她 繼 續 買 股 票 ， 結 果 就 遇 上 了 這 場相 當 大 的 調 整 。
我 該 怎 麼 解 釋 ？ 我 問 她 有 沒 有 讀 我 在 《 蘋 果 日 報 》 的 專 欄 ？我 於 5 月 中 旬 在 專 欄 中 ， 已 經 建 議 讀 者 們 減 持 。 她 說 她 不 看 《 蘋 果 日 報 》 ， 因 為 政治 立 場 不 同 ， 電 台 節 目 也 是 偶 爾 開 車 時 聽 到 ， 之 後 就 沒 有 再 聽 到 我 較 近 期 的 電 台 訪問 。
許 多 人 買 賣 股 票 ， 喜 歡 打 電 話 到 電 台 問 財 經 專 家 ， 可 是 ， 股 市 千 變 萬 化， 1 星 期 之 後 ， 形 勢 就 可 能 出 現 巨 大 的 改 變 。 想 再 打 電 話 到 電 台 問 財 經 專 家 的 意 見， 但 是 可 能 打 不 通 ， 怎 麼 辦 ？
很 多 朋 友 ， 不 是 天 天 見 面 ， 偶 爾 一 見 ， 就 問 我介 紹 一 個 「 號 碼 」 給 他 。 這 實 是 很 莫 名 其 妙 的 事 。 之 後 ， 如 果 市 場 有 變 ， 難 道 我 得一 一 打 電 話 給 他 們 ？ 因 此 ， 凡 有 不 常 見 面 的 人 向 我 要 「 號 碼 」 ， 我 永 遠 只 給 「 5 號」 ， 即 控 （ 005 ） 。 我 還 會 補 上 一 句 ： 「 請 持 有 10 年 以 上 。 」 這 樣 的 「 貼 士 」 ， 肯 定 錯 不 了 。
捕 捉 一 剎 那 機 會
是 的 ， 買 控 一 定 得 很 有 耐 性 的 長 期 持 有 。 如 何 培 養 耐 性 ？ 我 介 紹 你 學 習 攝 影 。 一 名 認 真 的 攝影 家 ， 為 了 捕 捉 一 個 鏡 頭 ， 往 往 得 耐 心 地 等 ， 一 等 可 能 等 上 1 個 小 時 以 上 。 半 途 而廢 是 拍 不 到 好 相 片 的 。 學 攝 影 還 可 以 培 養 你 眼 明 手 快 的 能 力 。 有 些 鏡 頭 可 遇 不 可 求， 但 是 遇 上 時 ， 能 不 能 馬 上 拿 出 相 機 拍 下 來 ？ 股 市 也 一 樣 ， 機 會 一 現 就 很 快 消 失 了， 你 能 隨 時 拿 得 出 現 金 ？ 你 能 馬 上 做 出 買 股 票 的 決 定 嗎 ？ 買 潮 流 股 、 概 念 股 ， 或 是投 機 性 的 買 賣 ， 捕 捉 機 會 是 很 重 要 的 ， 而 捕 捉 機 會 是 得 在 平 時 ， 在 任 何 時 候 都 做 好準 備 。 正 如 你 隨 時 得 有 相 機 隨 身 ， 一 見 到 好 的 鏡 頭 可 以 馬 上 拍 下 來 一 樣 。
如 果 你 是 未 婚 的 男 子 ， 學 攝 影 還 有 一 個 特 別 的 好 處 ： 容 易 交 女 朋 友 。 因 為 世 界 上 沒 有 不 喜 歡 拍 照 片 的 美 女 。
Friday, July 07, 2006
曾淵滄專欄2006-07-07
曾 淵 滄 專 欄 ： 人 民 幣 自 由 兌 換 有 排 等
美 國 新 任 財 長 保 爾 森 還 沒 上 任 ， 便 表 明 他 的 工 作 之 一 ， 就 是 要 促 進 人 民 幣 加 快 改 革 ， 盡 快 自 由 兌 換 。 我 相 信 這 又 是 另 一 個 一 廂 情 願 的 言 論 。
過去 幾 年 ， 美 國 財 金 官 員 不 斷 地 重 複 說 要 推 動 人 民 幣 自 由 兌 換 ， 但 至 今 人 民 幣 自 由 兌換 仍 遙 遙 無 期 。 中 國 領 導 人 知 道 ， 中 國 的 金 融 系 統 非 常 脆 弱 ， 完 全 不 是 美 國 的 對 手， 自 由 兌 換 只 會 被 美 國 大 鱷 玩 死 ─ ─ 先 炒 至 瘋 狂 ， 然 後 一 踩 到 底 ， 再 來 一 場 金 融 風暴 。 因 此 ， 這 是 一 則 完 全 沒 有 價 值 的 新 聞 了 。
擴 大 人 民 幣 在 香 港 的 運 用 範 圍 ， 如 允 許 應 用 人 民 幣 支 付 由 內 地 入 口 的 貨 價 及 發 行 人 民 幣 債 券 的 建 議 ， 據 說 有 不 少 問 題 。
甚麼 問 題 ？ 我 相 信 是 系 統 軟 件 的 問 題 。 更 改 電 腦 軟 件 ， 並 不 是 一 件 簡 單 的 工 程 ， 上 個世 紀 末 的 「 千 年 蟲 」 問 題 ， 的 確 引 起 全 球 的 關 注 。 所 謂 「 千 年 蟲 」 ， 只 不 過 是 加 多兩 個 位 數 罷 了 。 這 麼 簡 單 ， 為 甚 麼 需 要 全 球 電 腦 專 家 這 麼 緊 張 ？
要 用 人 民 幣支 付 入 口 貨 款 ， 就 需 設 有 人 民 幣 支 票 、 人 民 幣 結 算 系 統 ， 同 時 擴 大 人 民 幣 的 買 賣 限額 ， 否 則 根 本 行 不 通 。 發 行 人 民 幣 債 券 的 問 題 也 類 似 ， 你 不 會 抬 一 箱 人 民 幣 去 認 購債 券 吧 ？
港 應 推 人 仔 支 票 戶 口
因 此 我 認 為 ， 現 階 段 特 區 政 府 應 該 先 向 中 央 政 府 爭 取 擴 大 買 賣 人 民 幣 的 限 額 ， 同 時 允 許 銀 行 借 出 人 民 幣 ， 並 推 出 人 民 幣 支 票 戶 口 。
香 港 已 經 有 美 元 支 票 戶 口 ， 當 然 也 可 以 推 出 人 民 幣 支 票 戶 口 。 香 港 人 民 幣 的 流 通 量 不 太 多 ， 面 對 國 際 大 鱷 狙 擊 的 可 能 性 不 高 。
當 人 民 幣 在 香 港 的 應 用 逐 漸 增 加 ， 再 加 上 長 期 而 言 ， 人 民 幣 價 也 一 定 比 美 元 強 ， 港 人 遲 早 會 要 求 以 人 民 幣 付 薪 水 ， 商 店 亦 會 以 人 民 幣 定 價 。 到 了 這 個 時 候 ， 張 五 常 授 所 建 議 港 元 與 人 民 幣 掛 的 聲 音 就 會 加 強 。
當 特 區 政 府 決 定 將 港 元 與 人 民 幣 掛 ， 就 會 將 手 上 數 以 千 億 、 為 發 行 港 元 而 儲 備 的 美 元 賣 給 人 民 銀 行 ， 以 換 取 人 民 幣 ，那 麼 ， 中 國 的 人 民 幣 儲 備 就 會 再 增 加 數 千 億 ， 加 強 人 民 幣 自 由 兌 換 的 條 件 。 到 了 有一 天 人 民 幣 可 自 由 兌 換 ， 港 元 就 完 成 了 其 歷 史 任 務 。
炒 人 民 幣 的 熱 潮 結 束 了 ， 人 民 幣 固 然 升 了 值 ， 但 利 息 收 入 太 低 ， 卻 抵 銷 了 人 民 幣 升 值 的 利 益 。
美 國 新 任 財 長 保 爾 森 還 沒 上 任 ， 便 表 明 他 的 工 作 之 一 ， 就 是 要 促 進 人 民 幣 加 快 改 革 ， 盡 快 自 由 兌 換 。 我 相 信 這 又 是 另 一 個 一 廂 情 願 的 言 論 。
過去 幾 年 ， 美 國 財 金 官 員 不 斷 地 重 複 說 要 推 動 人 民 幣 自 由 兌 換 ， 但 至 今 人 民 幣 自 由 兌換 仍 遙 遙 無 期 。 中 國 領 導 人 知 道 ， 中 國 的 金 融 系 統 非 常 脆 弱 ， 完 全 不 是 美 國 的 對 手， 自 由 兌 換 只 會 被 美 國 大 鱷 玩 死 ─ ─ 先 炒 至 瘋 狂 ， 然 後 一 踩 到 底 ， 再 來 一 場 金 融 風暴 。 因 此 ， 這 是 一 則 完 全 沒 有 價 值 的 新 聞 了 。
擴 大 人 民 幣 在 香 港 的 運 用 範 圍 ， 如 允 許 應 用 人 民 幣 支 付 由 內 地 入 口 的 貨 價 及 發 行 人 民 幣 債 券 的 建 議 ， 據 說 有 不 少 問 題 。
甚麼 問 題 ？ 我 相 信 是 系 統 軟 件 的 問 題 。 更 改 電 腦 軟 件 ， 並 不 是 一 件 簡 單 的 工 程 ， 上 個世 紀 末 的 「 千 年 蟲 」 問 題 ， 的 確 引 起 全 球 的 關 注 。 所 謂 「 千 年 蟲 」 ， 只 不 過 是 加 多兩 個 位 數 罷 了 。 這 麼 簡 單 ， 為 甚 麼 需 要 全 球 電 腦 專 家 這 麼 緊 張 ？
要 用 人 民 幣支 付 入 口 貨 款 ， 就 需 設 有 人 民 幣 支 票 、 人 民 幣 結 算 系 統 ， 同 時 擴 大 人 民 幣 的 買 賣 限額 ， 否 則 根 本 行 不 通 。 發 行 人 民 幣 債 券 的 問 題 也 類 似 ， 你 不 會 抬 一 箱 人 民 幣 去 認 購債 券 吧 ？
港 應 推 人 仔 支 票 戶 口
因 此 我 認 為 ， 現 階 段 特 區 政 府 應 該 先 向 中 央 政 府 爭 取 擴 大 買 賣 人 民 幣 的 限 額 ， 同 時 允 許 銀 行 借 出 人 民 幣 ， 並 推 出 人 民 幣 支 票 戶 口 。
香 港 已 經 有 美 元 支 票 戶 口 ， 當 然 也 可 以 推 出 人 民 幣 支 票 戶 口 。 香 港 人 民 幣 的 流 通 量 不 太 多 ， 面 對 國 際 大 鱷 狙 擊 的 可 能 性 不 高 。
當 人 民 幣 在 香 港 的 應 用 逐 漸 增 加 ， 再 加 上 長 期 而 言 ， 人 民 幣 價 也 一 定 比 美 元 強 ， 港 人 遲 早 會 要 求 以 人 民 幣 付 薪 水 ， 商 店 亦 會 以 人 民 幣 定 價 。 到 了 這 個 時 候 ， 張 五 常 授 所 建 議 港 元 與 人 民 幣 掛 的 聲 音 就 會 加 強 。
當 特 區 政 府 決 定 將 港 元 與 人 民 幣 掛 ， 就 會 將 手 上 數 以 千 億 、 為 發 行 港 元 而 儲 備 的 美 元 賣 給 人 民 銀 行 ， 以 換 取 人 民 幣 ，那 麼 ， 中 國 的 人 民 幣 儲 備 就 會 再 增 加 數 千 億 ， 加 強 人 民 幣 自 由 兌 換 的 條 件 。 到 了 有一 天 人 民 幣 可 自 由 兌 換 ， 港 元 就 完 成 了 其 歷 史 任 務 。
炒 人 民 幣 的 熱 潮 結 束 了 ， 人 民 幣 固 然 升 了 值 ， 但 利 息 收 入 太 低 ， 卻 抵 銷 了 人 民 幣 升 值 的 利 益 。
原是物語2006-07-07
理財投資
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-07-07
原是物語
團結就是力量
內地燃氣設備供應商安瑞科能源裝備（8289）去年10月在創業板上市，不足一年便
申請轉往主板掛牌，並已獲批准於本月20日轉板。當初先上創業板的原因，可能是它缺
乏三年盈利紀錄，未能符合主板要求。
2003年安瑞科賺一千萬元人民幣，翌年受惠於母公司注資，盈利增至三千八百萬元
人民幣。去年上半年業績持續造好，相信若果不是急於上市，待今年才申請上市，應可
累積滿三年的足額盈利紀錄，有足夠資格直接登上主板，毋須以創業板作為踏腳石，減
省不少行政開支。從安瑞科的賬目看，去年公司的確有急趕上市的需要。
安瑞科生意愈做愈大，營運資本大增，銀行借款升高。安瑞科行動迅速，盡量利用
創業板公司提供融資渠道的靈活性，及時集資，不致阻礙公司的業務發展，繼而晉身流
通量較佳的主板。可是，在這個輾轉的上市過程中，公司好像忽略了散戶投資者的利
益。
根據主板規定，公司首次招股必須分配一部分股份公開接受散戶投資者認購，而創
業板則不設此項規定。安瑞科當初在創業板招股，是以純粹配售形式，只限機構投資者
認購，散戶免問。如今公司轉往主板，則以介紹形式進行，所謂介紹形式，是指轉板是
一種手續上的程序，過程中不涉及引入新投資者。換言之，散戶在公司在創業板首次認
購時不能集合起來認購股份，到公司轉上主板時亦沒有機會認購，只能在市場上購入，
但若果股票流通量不高，股價便很容易被扯高，於是散戶的買入價便不能如機構投資者
般理想，這樣對散戶不公平。
在許多散戶眼中，機構投資者總是高人一等，他們可直接與公司管理層會面，近距
離了解公司的營運情況，甚至在公司配股時有牙力跟管理層討價還價，配股價往往較市
價有若干折讓。相反，散戶就沒有這些優惠，見管理層只有靠一年一度的股東大會，配
股沒有他們的份兒，更遑論跟管理層討價還價。
機構投資者的責任是為其客戶服務，而那些客戶本身其實大部分是個人投資者，跟
散戶沒有分別。機構投資者的優勢，在於他們結集群體客戶的財力，令客戶集體行動，
形成一股議價能力。這正是散戶欠缺的，亦是散戶在市場上處於下風的根源。
整體上，散戶在市場上的力量舉足輕重；但從微觀來看，每個散戶是獨立的個體，
各自行事，不能團結成一股共同進退的力量。
議價能力不單只在股市上大派用場，在所有商業交易都很重要。例如大型生產商採
購原材料時，大量落定單，可取得較大折扣。又例如，在歐美的工會，可以為工人爭取
較佳的薪酬和福利。
近期內地興起「團購」熱潮，消費者在互聯網上聯絡，約定日期、時間和地點集
合，到某店舖內掃貨，集體「講價」。由於購買量大，而且集體行動，據說可爭取到意
想不到的折扣。據報，上月有五百人操入廣州一間國美（493）電子產品連鎖店，進行
「團購」，獲得七折至九折的優惠。雖然有些店舖例如名牌手袋店LVMH堅持拒絕給予折
扣，但仍有很多商店樂意做這類購物黨的生意，希望薄利多銷。
團結就是力量，散戶投資者或可借鏡購物黨的團結精神，在股市上提高議價能力。
飄來榴槤之香
出外公幹，開完一整天會議，對我來說，一個人在外地，最好的節目是吃一頓地道
美食。最近出差到新加坡找到好地方，可以跟大家分享。
在香港已經式微的大排檔文化，在新加坡卻如雨後春筍，愈做愈旺。新加坡友人介
紹在Orchard Road的Wisma Atrium裏面，有一個叫Food Republic的Food Court，大排
檔入商場，食品種類包羅萬有兼有空調，舒舒服服。
我早、晚餐去了幾次，實在不錯。先說早餐，有我喜愛的印度甜鬆餅（Roti）加拉
茶，比牛角包配咖啡更合口味，香港吃不到。另外明爐慢烤厚多士，加「咖央」亦美
味，如果怕甜可以改塗牛油，跟烚得外皮僅熟、裏面全生的雞蛋同吃，因為多士有一定
厚度，所以能夠做到外脆內軟，香港茶餐廳現在做的薄薄一片，不對辦。
晚飯時間，選擇極多。我試過而水準不錯的有串燒沙爹、馬來咖喱、椰醬飯、炒貴
刁、醬油炒蘿蔔糕及客家釀豆腐撈麵，全部都是地道食品。做得最好，每次去到都大排
長龍的是「豐泰」的「蝦仔麵」（福建炒麵）。福建炒麵的做法是將油麵和麵線，加肉
絲、大蝦、鮮魷、蜆肉先炒熟，再加湯汁燜一燜，令麵線入味，所以應該叫福建燜麵。
以前留學的時候，新加坡同學很懷念這道福建食物，所以我每次去新加坡總要試一試，
可惜每次都失望而回；一是燜得太糊，一是淡而無味。今次試過「豐泰」的蝦仔麵，才
見識真功夫，麵線不軟不糊，有鮮味，真是吃得「連汁都撈埋」。早餐時候見師傅剛開
檔，請教之下，得知烹調重點，是用大量蝦頭加雞骨熬成濃湯，才有如此鮮味，難怪難
怪。
如果未夠喉，喜歡吃榴槤的話，可以驅車到Upper Serangoon Road的717榴槤店，
專賣最頂級馬來西亞榴槤。吃榴槤要由淡至濃：D24清甜甘香，要先上。之後可以試
「小種子」D1，果肉非常細小，外皮有點煙煙韌韌，味道極濃，久久不散，是極品。最
後試XO，因為是老樹，最多肉，苦味最重，吃這個，已經是大學級數。試過這些真正的
榴槤，回港後，很難再吃泰國的金枕頭。
如此一夜，應該可以心滿意足，回酒店早點睡。緊記不要在酒店升降機內打嗝，因
為榴槤味會嚇死外國人。
06世界盃之意亂情迷
「嘩，妳個樣咁殘？」
「捱咁多晚，唔殘都唔得啦。呢幾日上粉都上唔到呀！妳都晚晚睇波，點解keep
得咁好既？」
「當然有秘訣。我日日用熱水蒸塊面兩次，每次二十分鐘，好有效架。」
「，差不多打完先講，早Ｄ講嘛！」
＊ ＊ ＊ ＊
「喂，妳覺唔覺得呀，今年好似好多球員輸波之後喊喎。」
「唉，碧咸整傷隻腳，出場之後，喊到好似個細路仔咁，睇到個心都酸。」
「嘩，晚真係感人，原來一班大男人，一齊喊係咁touching。有個忍住忍住咁
喊，有個抱住個頭喊，有個喊到抽下抽下，睇到我眼濕濕。」
「射十二碼定輸贏，實在太殘忍。點解唔可以加時又加時，打到一隊投降為止，咁
咪得囉。」
＊ ＊ ＊ ＊
「話時話，班男人平時好似好識睇波咁，都唔準。英格蘭喎，阿根廷喎，巴西、
德國喎，都唔得。」
「係啦，呢幾隊波輸，佢地即刻無晒心機，好似世界盃已經打完咁。我唔係，
我係臨開場，睇完球員出場，先決定支持邊一隊，仲準過佢地。」
「妳又係咁？我都係咁架。有時我仲睇睇下轉，鋤強扶弱。」
＊ ＊ ＊ ＊
「咁你晚晚都屋企開party呀？」
「唔係啦。我飛起男朋友，另約一班女朋友去酒吧睇波。原來咁樣好玩好多，淨
係跟酒吧班人一齊妖來妖去，都幾開心。同佢班朋友屋企睇波，冇咁放。」
＊ ＊ ＊ ＊
「法國對意大利，妳點睇呀？」
「一定係睇意大利贏啦。妳睇佢地幾有型呀，不單止個個都咁好樣，加埋藍衫、藍
褲、藍襪，鞋都藍色，整整齊齊，個隊形出晒來。一大片藍色，妳話點會交失波呀？個
隊長簡拿華路隻右手仲紋晒身，幾有威勢呀。」
「我都係咁睇，哀兵必勝，睇樣睇到。格羅素、迪比亞路班人，眼神憂鬱到可
以殺死人，真係。」
＊ ＊ ＊ ＊
「係呢，有樣真係睇極都唔明。我以為無乜事，點知球證出黃牌；我以為一定會
出黃牌時候，點知球證又若無其事喎，點解呢？」
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-07-07
原是物語
團結就是力量
內地燃氣設備供應商安瑞科能源裝備（8289）去年10月在創業板上市，不足一年便
申請轉往主板掛牌，並已獲批准於本月20日轉板。當初先上創業板的原因，可能是它缺
乏三年盈利紀錄，未能符合主板要求。
2003年安瑞科賺一千萬元人民幣，翌年受惠於母公司注資，盈利增至三千八百萬元
人民幣。去年上半年業績持續造好，相信若果不是急於上市，待今年才申請上市，應可
累積滿三年的足額盈利紀錄，有足夠資格直接登上主板，毋須以創業板作為踏腳石，減
省不少行政開支。從安瑞科的賬目看，去年公司的確有急趕上市的需要。
安瑞科生意愈做愈大，營運資本大增，銀行借款升高。安瑞科行動迅速，盡量利用
創業板公司提供融資渠道的靈活性，及時集資，不致阻礙公司的業務發展，繼而晉身流
通量較佳的主板。可是，在這個輾轉的上市過程中，公司好像忽略了散戶投資者的利
益。
根據主板規定，公司首次招股必須分配一部分股份公開接受散戶投資者認購，而創
業板則不設此項規定。安瑞科當初在創業板招股，是以純粹配售形式，只限機構投資者
認購，散戶免問。如今公司轉往主板，則以介紹形式進行，所謂介紹形式，是指轉板是
一種手續上的程序，過程中不涉及引入新投資者。換言之，散戶在公司在創業板首次認
購時不能集合起來認購股份，到公司轉上主板時亦沒有機會認購，只能在市場上購入，
但若果股票流通量不高，股價便很容易被扯高，於是散戶的買入價便不能如機構投資者
般理想，這樣對散戶不公平。
在許多散戶眼中，機構投資者總是高人一等，他們可直接與公司管理層會面，近距
離了解公司的營運情況，甚至在公司配股時有牙力跟管理層討價還價，配股價往往較市
價有若干折讓。相反，散戶就沒有這些優惠，見管理層只有靠一年一度的股東大會，配
股沒有他們的份兒，更遑論跟管理層討價還價。
機構投資者的責任是為其客戶服務，而那些客戶本身其實大部分是個人投資者，跟
散戶沒有分別。機構投資者的優勢，在於他們結集群體客戶的財力，令客戶集體行動，
形成一股議價能力。這正是散戶欠缺的，亦是散戶在市場上處於下風的根源。
整體上，散戶在市場上的力量舉足輕重；但從微觀來看，每個散戶是獨立的個體，
各自行事，不能團結成一股共同進退的力量。
議價能力不單只在股市上大派用場，在所有商業交易都很重要。例如大型生產商採
購原材料時，大量落定單，可取得較大折扣。又例如，在歐美的工會，可以為工人爭取
較佳的薪酬和福利。
近期內地興起「團購」熱潮，消費者在互聯網上聯絡，約定日期、時間和地點集
合，到某店舖內掃貨，集體「講價」。由於購買量大，而且集體行動，據說可爭取到意
想不到的折扣。據報，上月有五百人操入廣州一間國美（493）電子產品連鎖店，進行
「團購」，獲得七折至九折的優惠。雖然有些店舖例如名牌手袋店LVMH堅持拒絕給予折
扣，但仍有很多商店樂意做這類購物黨的生意，希望薄利多銷。
團結就是力量，散戶投資者或可借鏡購物黨的團結精神，在股市上提高議價能力。
飄來榴槤之香
出外公幹，開完一整天會議，對我來說，一個人在外地，最好的節目是吃一頓地道
美食。最近出差到新加坡找到好地方，可以跟大家分享。
在香港已經式微的大排檔文化，在新加坡卻如雨後春筍，愈做愈旺。新加坡友人介
紹在Orchard Road的Wisma Atrium裏面，有一個叫Food Republic的Food Court，大排
檔入商場，食品種類包羅萬有兼有空調，舒舒服服。
我早、晚餐去了幾次，實在不錯。先說早餐，有我喜愛的印度甜鬆餅（Roti）加拉
茶，比牛角包配咖啡更合口味，香港吃不到。另外明爐慢烤厚多士，加「咖央」亦美
味，如果怕甜可以改塗牛油，跟烚得外皮僅熟、裏面全生的雞蛋同吃，因為多士有一定
厚度，所以能夠做到外脆內軟，香港茶餐廳現在做的薄薄一片，不對辦。
晚飯時間，選擇極多。我試過而水準不錯的有串燒沙爹、馬來咖喱、椰醬飯、炒貴
刁、醬油炒蘿蔔糕及客家釀豆腐撈麵，全部都是地道食品。做得最好，每次去到都大排
長龍的是「豐泰」的「蝦仔麵」（福建炒麵）。福建炒麵的做法是將油麵和麵線，加肉
絲、大蝦、鮮魷、蜆肉先炒熟，再加湯汁燜一燜，令麵線入味，所以應該叫福建燜麵。
以前留學的時候，新加坡同學很懷念這道福建食物，所以我每次去新加坡總要試一試，
可惜每次都失望而回；一是燜得太糊，一是淡而無味。今次試過「豐泰」的蝦仔麵，才
見識真功夫，麵線不軟不糊，有鮮味，真是吃得「連汁都撈埋」。早餐時候見師傅剛開
檔，請教之下，得知烹調重點，是用大量蝦頭加雞骨熬成濃湯，才有如此鮮味，難怪難
怪。
如果未夠喉，喜歡吃榴槤的話，可以驅車到Upper Serangoon Road的717榴槤店，
專賣最頂級馬來西亞榴槤。吃榴槤要由淡至濃：D24清甜甘香，要先上。之後可以試
「小種子」D1，果肉非常細小，外皮有點煙煙韌韌，味道極濃，久久不散，是極品。最
後試XO，因為是老樹，最多肉，苦味最重，吃這個，已經是大學級數。試過這些真正的
榴槤，回港後，很難再吃泰國的金枕頭。
如此一夜，應該可以心滿意足，回酒店早點睡。緊記不要在酒店升降機內打嗝，因
為榴槤味會嚇死外國人。
06世界盃之意亂情迷
「嘩，妳個樣咁殘？」
「捱咁多晚，唔殘都唔得啦。呢幾日上粉都上唔到呀！妳都晚晚睇波，點解keep
得咁好既？」
「當然有秘訣。我日日用熱水蒸塊面兩次，每次二十分鐘，好有效架。」
「，差不多打完先講，早Ｄ講嘛！」
＊ ＊ ＊ ＊
「喂，妳覺唔覺得呀，今年好似好多球員輸波之後喊喎。」
「唉，碧咸整傷隻腳，出場之後，喊到好似個細路仔咁，睇到個心都酸。」
「嘩，晚真係感人，原來一班大男人，一齊喊係咁touching。有個忍住忍住咁
喊，有個抱住個頭喊，有個喊到抽下抽下，睇到我眼濕濕。」
「射十二碼定輸贏，實在太殘忍。點解唔可以加時又加時，打到一隊投降為止，咁
咪得囉。」
＊ ＊ ＊ ＊
「話時話，班男人平時好似好識睇波咁，都唔準。英格蘭喎，阿根廷喎，巴西、
德國喎，都唔得。」
「係啦，呢幾隊波輸，佢地即刻無晒心機，好似世界盃已經打完咁。我唔係，
我係臨開場，睇完球員出場，先決定支持邊一隊，仲準過佢地。」
「妳又係咁？我都係咁架。有時我仲睇睇下轉，鋤強扶弱。」
＊ ＊ ＊ ＊
「咁你晚晚都屋企開party呀？」
「唔係啦。我飛起男朋友，另約一班女朋友去酒吧睇波。原來咁樣好玩好多，淨
係跟酒吧班人一齊妖來妖去，都幾開心。同佢班朋友屋企睇波，冇咁放。」
＊ ＊ ＊ ＊
「法國對意大利，妳點睇呀？」
「一定係睇意大利贏啦。妳睇佢地幾有型呀，不單止個個都咁好樣，加埋藍衫、藍
褲、藍襪，鞋都藍色，整整齊齊，個隊形出晒來。一大片藍色，妳話點會交失波呀？個
隊長簡拿華路隻右手仲紋晒身，幾有威勢呀。」
「我都係咁睇，哀兵必勝，睇樣睇到。格羅素、迪比亞路班人，眼神憂鬱到可
以殺死人，真係。」
＊ ＊ ＊ ＊
「係呢，有樣真係睇極都唔明。我以為無乜事，點知球證出黃牌；我以為一定會
出黃牌時候，點知球證又若無其事喎，點解呢？」
Thursday, July 06, 2006
原是物語2006-07-06
信報財經新聞 孔少林 2006-07-06 原是物語 走出去之彈弓手
5月中，中移動（941）母公司出價五十三億美元競投在十六個新興市場都有流動電話業務、有一千萬流動電話用戶的電訊商Millicom。本週一，正當 Millicom高層準備當日飛抵北京與中移動母公司宣佈這項中國企業歷來最大宗的收購交易之前數小時，雙方宣佈終止收購談判。Millicom在納斯特 股價應聲下跌近26％。
談判破裂的主要原因，市場消息指是價錢談不攏。內地報章曾報導，基於新興市場經過5月小型股災，資產估值 下跌，而Millicom索價太過進取；另外，在盡職審查上亦困難重重，因Millicom經營的其中五個中美洲國家，並沒有與中國建立外交關係，審查遇 到一定難度。因為種種原因，中移動母公司開會後，決定放棄收購。
Millicom發出的聲明中，指出與一名潛在買家進行談判（指中移動母公司），但潛在買家未能在可接受的限期內提出具充分吸引力的收購建議，出售計畫因而告吹。
若果這宗收購不是告吹，相信中移動母公司將沿用幾年前把三十一省業務逐步上市的方法，先將資產養大，然後逐一注入香港上市公司；如果入貨貴，注入價自然 更貴。除了五十三億美元出價等於Millicom去年約十一倍EBITDA，比中移動本身貴近一倍外，還須承擔Millicom近四億美元債務。 Millicom第一季盈利只增長12％，比中移動增長更差，原因是Millicom有大量資本投資，去年折舊已過二億美元，資本負債淨比率超過 200％！每月用戶平均收入只約十美元，亦比中移動約十三美元為低，以每個用戶價格近六百元計，跟科網熱時價格差不多。一言以蔽之，五十三億美元出價是過 高。中移動母公司收購Millicom，目的相信只有一個：希望增長後能繼續高速增長，降低成本，並提高效率。但中西管理層結合去營運新興市場，三者的文 化差異，肯定比聯想（992）加IBM更複雜，難度甚至高於開發本地市場。
今次出「彈弓手」，我覺得是幫中移動股東拆了一個計時炸 彈，受害是滿懷希望的Millicom股東，以及內地電訊設備廠家如中興（763）、華為等因此少了一個「走出去」的靠山（若果收購成事， Millicom可能被推薦選用部分內地設備）。這次分手來得太突然，中移動母公司並未有預先「放風」，以至西方報導認為它決策過分官僚化，可能令以後國 企「走出去」的步伐更艱難。
不過，中移動股東切勿開心得太早，作為內地最賺錢的電訊商，中移動（及其母公司）自然背負「走出去」的任 務。英國報章較早前引述消息人士指出，中移動集團有一份針對新興市場電訊公司的「收購清單」，清單下一個目標市場為印度，並曾傳出有興趣投資當地最大電訊 商Reliance。
外國公司看過今次Millicom一役，日後索價肯定不會低，且看中移動或其母公司下一次出手如何。
快得緊要
本欄對「雙贏」合作的悲觀看法不用多談；硬要二間背景、作風、實力、文化、需求不同的企業走在一起，假裝合作，得出來的化學作用大部分是「一加一等於 二」─各有各做，跟以前沒有分別；小部分是「一加一等於一」─合作產生破壞作用，比以前更差。最近國際電訊業出現「一加一等於零」的罕有個案，進一步確證 本欄「雙贏是廢話」的看法。
我一直認為，企業「結婚」是「離婚」的第一步，不過大部分婚姻都會經歷數階段才宣佈告終。今年2月，諾基 亞和三洋宣佈組成合資公司，結合二間公司資源，共同發展CDMA手機業務。合資公司成立四個月後，二方宣佈終止合作計畫；這麼快分手，相信是一項紀錄。諾 基亞宣佈停止大部分CDMA研發和生產，只保留美國CDMA業務。
諾基亞執GSM手機牛耳，占全球GSM手機生產量四成份額，但在CDMA手機表現一直落後三星、LG、摩托羅拉等，市場份額約一成。三洋CDMA手機業務也是不大不小，占一成份額左右。三洋跟諾基亞合併，增加規模，表面看是理所當然，市場人士和分析員亦一致讚好。
CDMA手機占全球手機市場份額過去幾年徘徊於10%至15%之間，一直未能成功突圍，市場主要集中在美國（約五成份額）、南韓（全部）、日本（三 成）、中國（三成）。諾基亞決定收縮戰線，專注攻打GSM市場，也是相當合理的企業策略。問題是，為何要弄一番只有四個月的「雙贏」合作，之後才發現專注 的重要性？
諾基亞退出的決定，不會對CDMA市場帶來實質影響，其他手機商很快便會填補它的空缺，可是帶來的心理影響卻不小。諾基亞 的決定，可視作「吃不到的葡萄是酸的」，也可當作經過周密計算的市場預測。無論如何，CDMA有可能淪為部分美國和日韓的小眾市場，不再值得手機廠投放資 源。
投資者須衡量諾基亞的決定對聯通（762）的影響。聯通是全球第二大CDMA營運商，諾基亞只宣佈保留美國業務，暫未有提及中國市場。06世界盃之意料之中的意外賽果
有人說，本屆世界盃很多球隊像調換了身份，例如荷蘭的打法像以前的德國；德國則變成荷蘭化身；法國像1982年的義大利隊突然在復賽階段甦醒；阿根廷比巴西更巴西；最保持一貫傳統的是義大利。
義大利的防守向來堅固，由保方、簡拿華路和加度素組成的核心，至今仍未被攻破，驟眼看來這組合是典型義大利隊，可是，相似之處就此而已。1982年意大 利有羅斯，1994年憑巴治奧個人之力殺入決賽。今屆的義大利隊，並沒有明顯的進攻重心，沒有如亨利和C朗拿度這種快馬，像柏路達和甘莫蘭尼斯這些球員， 在其他強隊陣中，他們大概只能當後備，派路和托迪也沒有刻意搶鏡。每個球員控球在腳，都能夠從容不迫找到身處更佳位置的隊友傳球，這可說是近年所見最出色 的整體戰的演繹。東尼不是羅斯或巴治奧，義大利取得的十一個入球由十名球員分擔，包括三名後衛球員，足以證明領隊納比成功調校出一隊整體強於十一個球員總 和的雄師。
值得一提的注腳是，世界盃開鑼前，本來期待巴西的卡富和卡路士表演雙翼衛齊飛，但本屆大賽的最佳翼衛卻非義大利的格羅素和森保達莫屬，二人除各得一個入球，也帶來一個助攻和一個十二碼，以及穩健的防守。
如果世界盃開鑼前，有人對奇連士文說德國會打入四強，相信他會滿意收貨。現在僅敗於義大利，也只是提醒德國隊和球迷，他們雖有主場之利，其實已黔驢技窮，可惜屬於波曆克的世界盃，是四年前的一屆。
歷屆世界盃冠軍，必定在晉級過程中有幸運之神眷顧，不會場場硬仗，球員可以喘息、養傷和減輕因累積兩面黃牌被逐出場的壓力；義大利正好有澳洲和烏克蘭作 頭盤。義大利的決賽對手，周日將面對連續第四場硬仗，相信將是強弩之末。而義大利球員因為國內假波官非而「有今生，無來世」，必定格外醒神。
5月中，中移動（941）母公司出價五十三億美元競投在十六個新興市場都有流動電話業務、有一千萬流動電話用戶的電訊商Millicom。本週一，正當 Millicom高層準備當日飛抵北京與中移動母公司宣佈這項中國企業歷來最大宗的收購交易之前數小時，雙方宣佈終止收購談判。Millicom在納斯特 股價應聲下跌近26％。
談判破裂的主要原因，市場消息指是價錢談不攏。內地報章曾報導，基於新興市場經過5月小型股災，資產估值 下跌，而Millicom索價太過進取；另外，在盡職審查上亦困難重重，因Millicom經營的其中五個中美洲國家，並沒有與中國建立外交關係，審查遇 到一定難度。因為種種原因，中移動母公司開會後，決定放棄收購。
Millicom發出的聲明中，指出與一名潛在買家進行談判（指中移動母公司），但潛在買家未能在可接受的限期內提出具充分吸引力的收購建議，出售計畫因而告吹。
若果這宗收購不是告吹，相信中移動母公司將沿用幾年前把三十一省業務逐步上市的方法，先將資產養大，然後逐一注入香港上市公司；如果入貨貴，注入價自然 更貴。除了五十三億美元出價等於Millicom去年約十一倍EBITDA，比中移動本身貴近一倍外，還須承擔Millicom近四億美元債務。 Millicom第一季盈利只增長12％，比中移動增長更差，原因是Millicom有大量資本投資，去年折舊已過二億美元，資本負債淨比率超過 200％！每月用戶平均收入只約十美元，亦比中移動約十三美元為低，以每個用戶價格近六百元計，跟科網熱時價格差不多。一言以蔽之，五十三億美元出價是過 高。中移動母公司收購Millicom，目的相信只有一個：希望增長後能繼續高速增長，降低成本，並提高效率。但中西管理層結合去營運新興市場，三者的文 化差異，肯定比聯想（992）加IBM更複雜，難度甚至高於開發本地市場。
今次出「彈弓手」，我覺得是幫中移動股東拆了一個計時炸 彈，受害是滿懷希望的Millicom股東，以及內地電訊設備廠家如中興（763）、華為等因此少了一個「走出去」的靠山（若果收購成事， Millicom可能被推薦選用部分內地設備）。這次分手來得太突然，中移動母公司並未有預先「放風」，以至西方報導認為它決策過分官僚化，可能令以後國 企「走出去」的步伐更艱難。
不過，中移動股東切勿開心得太早，作為內地最賺錢的電訊商，中移動（及其母公司）自然背負「走出去」的任 務。英國報章較早前引述消息人士指出，中移動集團有一份針對新興市場電訊公司的「收購清單」，清單下一個目標市場為印度，並曾傳出有興趣投資當地最大電訊 商Reliance。
外國公司看過今次Millicom一役，日後索價肯定不會低，且看中移動或其母公司下一次出手如何。
快得緊要
本欄對「雙贏」合作的悲觀看法不用多談；硬要二間背景、作風、實力、文化、需求不同的企業走在一起，假裝合作，得出來的化學作用大部分是「一加一等於 二」─各有各做，跟以前沒有分別；小部分是「一加一等於一」─合作產生破壞作用，比以前更差。最近國際電訊業出現「一加一等於零」的罕有個案，進一步確證 本欄「雙贏是廢話」的看法。
我一直認為，企業「結婚」是「離婚」的第一步，不過大部分婚姻都會經歷數階段才宣佈告終。今年2月，諾基 亞和三洋宣佈組成合資公司，結合二間公司資源，共同發展CDMA手機業務。合資公司成立四個月後，二方宣佈終止合作計畫；這麼快分手，相信是一項紀錄。諾 基亞宣佈停止大部分CDMA研發和生產，只保留美國CDMA業務。
諾基亞執GSM手機牛耳，占全球GSM手機生產量四成份額，但在CDMA手機表現一直落後三星、LG、摩托羅拉等，市場份額約一成。三洋CDMA手機業務也是不大不小，占一成份額左右。三洋跟諾基亞合併，增加規模，表面看是理所當然，市場人士和分析員亦一致讚好。
CDMA手機占全球手機市場份額過去幾年徘徊於10%至15%之間，一直未能成功突圍，市場主要集中在美國（約五成份額）、南韓（全部）、日本（三 成）、中國（三成）。諾基亞決定收縮戰線，專注攻打GSM市場，也是相當合理的企業策略。問題是，為何要弄一番只有四個月的「雙贏」合作，之後才發現專注 的重要性？
諾基亞退出的決定，不會對CDMA市場帶來實質影響，其他手機商很快便會填補它的空缺，可是帶來的心理影響卻不小。諾基亞 的決定，可視作「吃不到的葡萄是酸的」，也可當作經過周密計算的市場預測。無論如何，CDMA有可能淪為部分美國和日韓的小眾市場，不再值得手機廠投放資 源。
投資者須衡量諾基亞的決定對聯通（762）的影響。聯通是全球第二大CDMA營運商，諾基亞只宣佈保留美國業務，暫未有提及中國市場。06世界盃之意料之中的意外賽果
有人說，本屆世界盃很多球隊像調換了身份，例如荷蘭的打法像以前的德國；德國則變成荷蘭化身；法國像1982年的義大利隊突然在復賽階段甦醒；阿根廷比巴西更巴西；最保持一貫傳統的是義大利。
義大利的防守向來堅固，由保方、簡拿華路和加度素組成的核心，至今仍未被攻破，驟眼看來這組合是典型義大利隊，可是，相似之處就此而已。1982年意大 利有羅斯，1994年憑巴治奧個人之力殺入決賽。今屆的義大利隊，並沒有明顯的進攻重心，沒有如亨利和C朗拿度這種快馬，像柏路達和甘莫蘭尼斯這些球員， 在其他強隊陣中，他們大概只能當後備，派路和托迪也沒有刻意搶鏡。每個球員控球在腳，都能夠從容不迫找到身處更佳位置的隊友傳球，這可說是近年所見最出色 的整體戰的演繹。東尼不是羅斯或巴治奧，義大利取得的十一個入球由十名球員分擔，包括三名後衛球員，足以證明領隊納比成功調校出一隊整體強於十一個球員總 和的雄師。
值得一提的注腳是，世界盃開鑼前，本來期待巴西的卡富和卡路士表演雙翼衛齊飛，但本屆大賽的最佳翼衛卻非義大利的格羅素和森保達莫屬，二人除各得一個入球，也帶來一個助攻和一個十二碼，以及穩健的防守。
如果世界盃開鑼前，有人對奇連士文說德國會打入四強，相信他會滿意收貨。現在僅敗於義大利，也只是提醒德國隊和球迷，他們雖有主場之利，其實已黔驢技窮，可惜屬於波曆克的世界盃，是四年前的一屆。
歷屆世界盃冠軍，必定在晉級過程中有幸運之神眷顧，不會場場硬仗，球員可以喘息、養傷和減輕因累積兩面黃牌被逐出場的壓力；義大利正好有澳洲和烏克蘭作 頭盤。義大利的決賽對手，周日將面對連續第四場硬仗，相信將是強弩之末。而義大利球員因為國內假波官非而「有今生，無來世」，必定格外醒神。
Wednesday, July 05, 2006
原是物語2006-07-05
理財投資
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-07-05
原是物語
看你了
當經濟大病初癒，投資者首先記得的名字，會是?控（005）、恒生（011）及新地
（016）等大名，一些市場認受性較低的企業，將暫時被遺忘。由 2003年七一大遊行起
計，香港經濟復甦已踏入第四個年頭，就連地產股中的後起之秀信和置業（083），亦
已創出歷史新高，像會德豐（020）一樣大落後的本港藍籌，的確少見。
會德豐剛公布去年度業績，表現其實頗為標青。即使扣除投資物業價值重估，現金
盈利仍有三十二億元，按年增長二成八，每股現金盈利一元五角八仙。若以表現數據
看，昨天股價相當於去年度盈利的八點二倍，可說「平盡」本港大型地產綜合企業。究
竟問題出在哪裏？
是否會德豐負債過高，市場擔心利息支出持續上升，對業績不利？翻查會德豐的資
產負債表，卻是另一番景象。不錯，去年度利息支出增加近一億三千萬元，但總利息開
支只佔現金盈利6.8％，並不足懼。過去二年集團出售擎天半島及碧堤半島，資金有如
豬籠入水，去年淨負債大減，淨負債佔股東資金比率由一年前的 14.4％，大幅改善至
6.6％。資產負債表反映的，反而是集團財政穩健，並有足夠財務資源進行大型的業務
擴張計劃。
投資最重要是業務前景，是否會德豐的盈利前景暗淡無光？會德豐去年度盈利增
長，多少受惠於積存多年的尖沙咀及深井等大型物業發展項目，終於在過去二三年全面
推出市場發售。大家難免擔心，會德豐的本港物業儲備已經沽得七七八八，手頭的土地
儲備卻不多，恐怕未來盈利無以為繼。近年會德豐透過旗下會德豐地產（049）大舉發
展新加坡物業市場，新加坡的業務增長，應有助減低本港物業發展收益青黃不接的影
響，而目前八倍的市盈率，恐怕已反映業績倒退有餘。
作為一間以地產發展及物業投資為主的綜合企業，如果把會德豐拆骨逐件秤，又如
何？受惠於物業估值提升，截至今年3月底止每股賬面資產淨值為二十元，按年上升三
成。一般而言，管理層傾向報細自己公司的資產淨值，好讓他們可以向同業誇耀：「我
們的股東資產回報率高過你。」（如果個個都報細數，則大家的努力只能互相抵銷，這
是後話）。因此，會德豐的拆骨價值應該不止值每股二十元。目前會德豐股價較資產淨
值折讓高達三成六，似乎又不太合理。
毫無疑問，會德豐估值是被低估了，投資者對公司失去興趣，很可能是企業形象使
然。雖說有象牙塔學者證實，在沒有股息稅的國家或地區（即香港），企業是否派息，
對公司估值沒有影響。理論歸理論，會德豐去年每股現金盈利接近一元六角，全年竟然
只派一角二點五仙，派息比率不足8％。若會德豐負債沉重，或未來有重大的大型投
資，可能還講得過去；但截至今年3月底止總負債只及股東資金的6.6％，而集團亦未有
公布任何重大的業務發展大計，難免令股東覺得董事局就像守財奴一樣，未能分享公司
近年強勁現金收益增長的好處。
會德豐旗下九龍倉（004）的物業質素優越，物業管理團隊的創造價值能力的表現
更加毋庸置疑，全港相信只有太古（019）能與之匹敵。如果管理層能夠多從小股東的
角度看事物，未來肯定有機會追落後。吳光正先生，小股東能否實現會德豐的應有價
值，就看你肯不肯從善如流，增加派息了。
06世界盃之我怪碧咸
博落貼上碧咸掩面的照片，下面只有一句話：「You can’t mend a broken
heart」。對，破碎的心是無法修補的，傷痛只能待時間來沖淡。酒吧內穿英格蘭球衣
的男男女女低?頭，不願甚或不敢看到電視熒光幕，目睹球員的悲傷。球評家一致認
為，英格蘭十人應戰的表現比十一人更佳，但無論如何，朗尼被逐離場是賽事的轉捩
點。萬千傷痛未癒，球迷請不要衝動，且聽我把朗尼魯莽行為歸咎碧咸的原因。
朗尼生性暴躁，但球技過人，是眾所皆知的事實，領隊面對的難題是怎樣令他沉?
氣踢出天才。出色領隊隱弱揚強，令每一位球員發揮得最好。可是，比賽進行時，領隊
所能做到的有限，只能在場邊指揮，實質把領隊的策略在場上執行的是隊長。戴上隊長
臂章，是一種榮耀和肯定，但隨之而來是責任和壓力。
隊長有不同激勵隊友的方法：有大呼大喝，有以拼搏以身作則，各師各法。在風和
日麗的日子，朗尼是一枚計時炸彈；當朗尼傷癒趕及在世界盃前復出，由於急於表現自
己，卻處處被葡萄牙後衛以技術及超技術克制，他變成一枚燃點了藥引的炸彈。朗尼在
六十二分鐘比賽過程中，無處不顯露出他內心的憤怒。
我怪責碧咸，是因為碧咸有責任在比賽之同時，留意朗尼的一舉一動，當朗尼有異
樣，他就應即時提醒朗尼要沉住氣，俾心機踢波；這是隊長在球場上不能推卸的責任。
在商場上，天才橫溢但按不?情緒的「商場朗尼」自毀前途，我見過不少，他們都欠缺
一個從旁提點的隊長。「商場朗尼」處處被身邊的人縱容，因為他有魅力、有才華，是
公司未來棟樑。容忍和呵護累積起來，「商場朗尼」這枚炸彈終有一天爆發，鑄成大
錯，忽然間身邊的人到了忍無可忍的地步，把他棄掉。英格蘭錯在從沒正視朗尼這枚計
時炸彈。
CEO為公司訂下策略，具體執行要靠部門主管；球隊領隊尤如CEO，調兵遣將，部署
變陣，但球場上指揮要靠隊長。碧咸這幾年在西班牙比賽，跟朗尼相處的時間有限，加
上年齡差距，形成某程度的隔膜。可是，這些通通不是藉口，當碧咸見到朗尼眼裏充滿
怒光，他有責任採取行動，控制朗尼的情緒。
至於領隊艾歷臣為何不多選幾名前鋒加入世界盃大軍，我不多說了，反正公眾對此
人早已失去興趣。輸波責怪碧咸失職彷彿扯得太遠─朗尼被逐離場時，碧咸已受傷離
場。容許我深深不忿，「哭波喪」期未過，只知道碧咸宣布脫下隊長臂章，對英國隊和
他自己都可能是一件好事。
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-07-05
原是物語
看你了
當經濟大病初癒，投資者首先記得的名字，會是?控（005）、恒生（011）及新地
（016）等大名，一些市場認受性較低的企業，將暫時被遺忘。由 2003年七一大遊行起
計，香港經濟復甦已踏入第四個年頭，就連地產股中的後起之秀信和置業（083），亦
已創出歷史新高，像會德豐（020）一樣大落後的本港藍籌，的確少見。
會德豐剛公布去年度業績，表現其實頗為標青。即使扣除投資物業價值重估，現金
盈利仍有三十二億元，按年增長二成八，每股現金盈利一元五角八仙。若以表現數據
看，昨天股價相當於去年度盈利的八點二倍，可說「平盡」本港大型地產綜合企業。究
竟問題出在哪裏？
是否會德豐負債過高，市場擔心利息支出持續上升，對業績不利？翻查會德豐的資
產負債表，卻是另一番景象。不錯，去年度利息支出增加近一億三千萬元，但總利息開
支只佔現金盈利6.8％，並不足懼。過去二年集團出售擎天半島及碧堤半島，資金有如
豬籠入水，去年淨負債大減，淨負債佔股東資金比率由一年前的 14.4％，大幅改善至
6.6％。資產負債表反映的，反而是集團財政穩健，並有足夠財務資源進行大型的業務
擴張計劃。
投資最重要是業務前景，是否會德豐的盈利前景暗淡無光？會德豐去年度盈利增
長，多少受惠於積存多年的尖沙咀及深井等大型物業發展項目，終於在過去二三年全面
推出市場發售。大家難免擔心，會德豐的本港物業儲備已經沽得七七八八，手頭的土地
儲備卻不多，恐怕未來盈利無以為繼。近年會德豐透過旗下會德豐地產（049）大舉發
展新加坡物業市場，新加坡的業務增長，應有助減低本港物業發展收益青黃不接的影
響，而目前八倍的市盈率，恐怕已反映業績倒退有餘。
作為一間以地產發展及物業投資為主的綜合企業，如果把會德豐拆骨逐件秤，又如
何？受惠於物業估值提升，截至今年3月底止每股賬面資產淨值為二十元，按年上升三
成。一般而言，管理層傾向報細自己公司的資產淨值，好讓他們可以向同業誇耀：「我
們的股東資產回報率高過你。」（如果個個都報細數，則大家的努力只能互相抵銷，這
是後話）。因此，會德豐的拆骨價值應該不止值每股二十元。目前會德豐股價較資產淨
值折讓高達三成六，似乎又不太合理。
毫無疑問，會德豐估值是被低估了，投資者對公司失去興趣，很可能是企業形象使
然。雖說有象牙塔學者證實，在沒有股息稅的國家或地區（即香港），企業是否派息，
對公司估值沒有影響。理論歸理論，會德豐去年每股現金盈利接近一元六角，全年竟然
只派一角二點五仙，派息比率不足8％。若會德豐負債沉重，或未來有重大的大型投
資，可能還講得過去；但截至今年3月底止總負債只及股東資金的6.6％，而集團亦未有
公布任何重大的業務發展大計，難免令股東覺得董事局就像守財奴一樣，未能分享公司
近年強勁現金收益增長的好處。
會德豐旗下九龍倉（004）的物業質素優越，物業管理團隊的創造價值能力的表現
更加毋庸置疑，全港相信只有太古（019）能與之匹敵。如果管理層能夠多從小股東的
角度看事物，未來肯定有機會追落後。吳光正先生，小股東能否實現會德豐的應有價
值，就看你肯不肯從善如流，增加派息了。
06世界盃之我怪碧咸
博落貼上碧咸掩面的照片，下面只有一句話：「You can’t mend a broken
heart」。對，破碎的心是無法修補的，傷痛只能待時間來沖淡。酒吧內穿英格蘭球衣
的男男女女低?頭，不願甚或不敢看到電視熒光幕，目睹球員的悲傷。球評家一致認
為，英格蘭十人應戰的表現比十一人更佳，但無論如何，朗尼被逐離場是賽事的轉捩
點。萬千傷痛未癒，球迷請不要衝動，且聽我把朗尼魯莽行為歸咎碧咸的原因。
朗尼生性暴躁，但球技過人，是眾所皆知的事實，領隊面對的難題是怎樣令他沉?
氣踢出天才。出色領隊隱弱揚強，令每一位球員發揮得最好。可是，比賽進行時，領隊
所能做到的有限，只能在場邊指揮，實質把領隊的策略在場上執行的是隊長。戴上隊長
臂章，是一種榮耀和肯定，但隨之而來是責任和壓力。
隊長有不同激勵隊友的方法：有大呼大喝，有以拼搏以身作則，各師各法。在風和
日麗的日子，朗尼是一枚計時炸彈；當朗尼傷癒趕及在世界盃前復出，由於急於表現自
己，卻處處被葡萄牙後衛以技術及超技術克制，他變成一枚燃點了藥引的炸彈。朗尼在
六十二分鐘比賽過程中，無處不顯露出他內心的憤怒。
我怪責碧咸，是因為碧咸有責任在比賽之同時，留意朗尼的一舉一動，當朗尼有異
樣，他就應即時提醒朗尼要沉住氣，俾心機踢波；這是隊長在球場上不能推卸的責任。
在商場上，天才橫溢但按不?情緒的「商場朗尼」自毀前途，我見過不少，他們都欠缺
一個從旁提點的隊長。「商場朗尼」處處被身邊的人縱容，因為他有魅力、有才華，是
公司未來棟樑。容忍和呵護累積起來，「商場朗尼」這枚炸彈終有一天爆發，鑄成大
錯，忽然間身邊的人到了忍無可忍的地步，把他棄掉。英格蘭錯在從沒正視朗尼這枚計
時炸彈。
CEO為公司訂下策略，具體執行要靠部門主管；球隊領隊尤如CEO，調兵遣將，部署
變陣，但球場上指揮要靠隊長。碧咸這幾年在西班牙比賽，跟朗尼相處的時間有限，加
上年齡差距，形成某程度的隔膜。可是，這些通通不是藉口，當碧咸見到朗尼眼裏充滿
怒光，他有責任採取行動，控制朗尼的情緒。
至於領隊艾歷臣為何不多選幾名前鋒加入世界盃大軍，我不多說了，反正公眾對此
人早已失去興趣。輸波責怪碧咸失職彷彿扯得太遠─朗尼被逐離場時，碧咸已受傷離
場。容許我深深不忿，「哭波喪」期未過，只知道碧咸宣布脫下隊長臂章，對英國隊和
他自己都可能是一件好事。
曾淵滄專欄2006-07-05
曾 淵 滄 專 欄 ： 賣 給 老 父 大 家 好
傳 媒 大 亨 梅 鐸 上 周 透 露 ： 「 李 嘉 誠 也 有 意 買 電 盈 （ 008 ） 資 產 ， 但 被 兒 子 拒 絕 。 」 好 一 個 李 澤 楷 ， 要 自 立 門 戶 之 心 可 敬 可 佩 ！
本來 ， 把 電 盈 資 產 賣 給 老 父 ， 從 做 生 意 的 角 度 來 看 ， 是 最 好 的 。 李 嘉 誠 的 和 黃 （ 013 ） 原 本 就 是 香 港 流 動 電 信 業 的 大 哥 大 ， 若 再 加 上 電 盈 的 固 網 ， 競 爭 能 力 會 更 強 。 而且 ， 李 嘉 誠 在 眾 多 的 電 盈 資 產 爭 奪 者 中 ， 是 最 有 能 力 出 高 價 收 購 電 盈 的 。 若 李 嘉 誠出 手 ， 相 信 網 通 也 不 會 反 對 ， 因 為 中 央 政 府 不 會 反 對 。
超 人 出 手 可 締 多 贏
在 中 央 眼 中 ， 李 澤 楷 與 李 嘉 誠 是 一 家 人 ， 同 樣 愛 國 愛 港。 現 在 網 通 反 對 電 盈 出 售 資 產 ， 最 主 要 原 因 ， 是 中 央 政 府 不 希 望 具 戰 略 價 值 的 電 盈資 產 落 在 外 資 手 上 。
如 果 李 澤 楷 真 的 將 電 盈 資 產 賣 給 李 嘉 誠 ， 無 論 對 電 盈 股價 或 對 和 黃 股 價 都 有 利 — — 電 盈 可 套 現 ， 而 套 現 值 會 超 過 電 盈 整 個 市 值 ； 和 黃 則 可以 增 強 競 爭 力 ， 擴 大 利 潤 。 這 是 最 好 的 解 決 方 案 ， 真 不 明 白 為 甚 麼 李 澤 楷 不 肯 賣 電盈 資 產 給 老 父 ！ 是 擔 心 人 們 會 批 評 「 私 相 授 受 」 ？ 不 必 擔 心 ， 只 要 公 開 競 投 ， 讓 李嘉 誠 出 高 價 來 收 購 ， 就 行 了 。
金 管 局 投 資 欠 進 取
新 加 坡 政 府 在 香 港 的 投 資 愈 來 愈 積 極 ， 收 購 香 港 電 訊 雖不 成 功 ， 後 來 卻 成 功 收 購 了 道 亨 銀 行 ， 又 成 功 收 購 了 和 黃 的 相 當 比 例 的 碼 頭 股 份 ，現 在 打 算 連 本 已 是 大 股 東 的 二 三 線 股 利 豐 雅 高 （ 623 ） 也 全 面 私 有 化 。 全 面 收 購 ，而 且 開 出 的 價 格 真 的 太 吸 引 人 ， 比 提 出 收 購 建 議 前 的 股 價 多 了 60% ， 有 勢 在 必 得 的決 心 。
新 加 坡 政 府 有 一 間 投 資 機 構 ， 資 金 來 自 政 府 的 儲 備 ， 非 常 雄 厚 。 該 機構 南 征 北 戰 ， 四 出 收 購 ， 其 收 購 目 標 可 以 是 純 粹 從 商 業 利 益 出 發 ， 也 可 以 是 從 國 家戰 略 利 益 出 發 。 香 港 金 融 管 理 局 手 上 有 1 萬 億 的 資 金 ， 為 甚 麼 不 撥 出 一 部 份 來 搞 投資 ， 進 取 一 點 ？
中 港 照 相 （ 1123 ） 上 周 公 布 業 績 ， 出 乎 意 料 之 外 ， 盈 利 竟 然上 升 1.6 倍 。 大 家 都 知 道 ， 中 港 照 相 是 賣 日 本 富 士 菲 林 起 家 的 ， 近 幾 年 電 子 相 機 盛行 ， 還 有 多 少 人 用 菲 林 照 相 ？ 為 甚 麼 中 港 照 相 在 這 種 惡 劣 的 營 商 環 境 下 ， 仍 可 以 使到 利 潤 激 增 ？
中 港 照 相 主 席 孫 大 倫 是 城 大 MBA 課 程 的 主 講 人 之 一 ， 他 曾 經 以 「 中 港 照 相 如 何 面 對 困 境 」 為 題 ， 給 學 生 上 課 ， 令 學 生 得 益 不 淺 。
傳 媒 大 亨 梅 鐸 上 周 透 露 ： 「 李 嘉 誠 也 有 意 買 電 盈 （ 008 ） 資 產 ， 但 被 兒 子 拒 絕 。 」 好 一 個 李 澤 楷 ， 要 自 立 門 戶 之 心 可 敬 可 佩 ！
本來 ， 把 電 盈 資 產 賣 給 老 父 ， 從 做 生 意 的 角 度 來 看 ， 是 最 好 的 。 李 嘉 誠 的 和 黃 （ 013 ） 原 本 就 是 香 港 流 動 電 信 業 的 大 哥 大 ， 若 再 加 上 電 盈 的 固 網 ， 競 爭 能 力 會 更 強 。 而且 ， 李 嘉 誠 在 眾 多 的 電 盈 資 產 爭 奪 者 中 ， 是 最 有 能 力 出 高 價 收 購 電 盈 的 。 若 李 嘉 誠出 手 ， 相 信 網 通 也 不 會 反 對 ， 因 為 中 央 政 府 不 會 反 對 。
超 人 出 手 可 締 多 贏
在 中 央 眼 中 ， 李 澤 楷 與 李 嘉 誠 是 一 家 人 ， 同 樣 愛 國 愛 港。 現 在 網 通 反 對 電 盈 出 售 資 產 ， 最 主 要 原 因 ， 是 中 央 政 府 不 希 望 具 戰 略 價 值 的 電 盈資 產 落 在 外 資 手 上 。
如 果 李 澤 楷 真 的 將 電 盈 資 產 賣 給 李 嘉 誠 ， 無 論 對 電 盈 股價 或 對 和 黃 股 價 都 有 利 — — 電 盈 可 套 現 ， 而 套 現 值 會 超 過 電 盈 整 個 市 值 ； 和 黃 則 可以 增 強 競 爭 力 ， 擴 大 利 潤 。 這 是 最 好 的 解 決 方 案 ， 真 不 明 白 為 甚 麼 李 澤 楷 不 肯 賣 電盈 資 產 給 老 父 ！ 是 擔 心 人 們 會 批 評 「 私 相 授 受 」 ？ 不 必 擔 心 ， 只 要 公 開 競 投 ， 讓 李嘉 誠 出 高 價 來 收 購 ， 就 行 了 。
金 管 局 投 資 欠 進 取
新 加 坡 政 府 在 香 港 的 投 資 愈 來 愈 積 極 ， 收 購 香 港 電 訊 雖不 成 功 ， 後 來 卻 成 功 收 購 了 道 亨 銀 行 ， 又 成 功 收 購 了 和 黃 的 相 當 比 例 的 碼 頭 股 份 ，現 在 打 算 連 本 已 是 大 股 東 的 二 三 線 股 利 豐 雅 高 （ 623 ） 也 全 面 私 有 化 。 全 面 收 購 ，而 且 開 出 的 價 格 真 的 太 吸 引 人 ， 比 提 出 收 購 建 議 前 的 股 價 多 了 60% ， 有 勢 在 必 得 的決 心 。
新 加 坡 政 府 有 一 間 投 資 機 構 ， 資 金 來 自 政 府 的 儲 備 ， 非 常 雄 厚 。 該 機構 南 征 北 戰 ， 四 出 收 購 ， 其 收 購 目 標 可 以 是 純 粹 從 商 業 利 益 出 發 ， 也 可 以 是 從 國 家戰 略 利 益 出 發 。 香 港 金 融 管 理 局 手 上 有 1 萬 億 的 資 金 ， 為 甚 麼 不 撥 出 一 部 份 來 搞 投資 ， 進 取 一 點 ？
中 港 照 相 （ 1123 ） 上 周 公 布 業 績 ， 出 乎 意 料 之 外 ， 盈 利 竟 然上 升 1.6 倍 。 大 家 都 知 道 ， 中 港 照 相 是 賣 日 本 富 士 菲 林 起 家 的 ， 近 幾 年 電 子 相 機 盛行 ， 還 有 多 少 人 用 菲 林 照 相 ？ 為 甚 麼 中 港 照 相 在 這 種 惡 劣 的 營 商 環 境 下 ， 仍 可 以 使到 利 潤 激 增 ？
中 港 照 相 主 席 孫 大 倫 是 城 大 MBA 課 程 的 主 講 人 之 一 ， 他 曾 經 以 「 中 港 照 相 如 何 面 對 困 境 」 為 題 ， 給 學 生 上 課 ， 令 學 生 得 益 不 淺 。
原是物語2006-07-04
理財投資
P20 信報財經新聞
孔少林
2006-07-04
原是物語
三個臭皮匠
大部分市場所謂「基金愛股」，通常業務都較集中，並有幾位像諸葛亮般聰明的管理層領軍打下江山，才得到基金賞識。一旦業務開始分散，公司估值往往由於分析員的跨行業視野有限而遭低估，路勁基建（1098）便是其中之一。
路勁的主業是經營公路，經營狀況其實相當穩健，但一直未受市場注意，我認為主因有三個：一是路勁公路業務自上市後平均年增長只約10%，跑輸大多數公路 股；二是路勁除公路業務外，還在廣州和江蘇常州發展地產業務，一般公路股分析員因為不會分析地產項目，於是將此視為風險因素，估值於是被打折扣；三是太 「心多」，投資美國西洋參業務，至去年依然微有虧損。
在第一點，路勁增長落後於其他公路股，其實是錯覺。內地的車輛穿州過省時，會傾 向使用高速公路而非普通公路，除了因為省時間外，省下來的汽油支出絕對可抵償路費，這一點可從路勁年報中清楚印證。路勁現有二十一條收費公路，只有五條是 高速，但已占公路收入六成，並且每條高速公路都有10-20％的收入增長，與普通公路增長此起彼落不一樣。路勁在2003年開始加強投資高速公路，盈利年 增長亦應分開二段時間看；2003年前年增長只5％，2004年後已加速至每年平均超過20％。只要投資高速公路，減持普通公路策略不變，增長勢頭應可持 續。
如果細心分析業務性質，其實第二點憂慮根本是「協同效應」而非風險。地產開發需要大量資金作前期投資，大部分內地發展商都須大量 借貸。最近內地政府針對房地產的宏調政策，令開發商更難融資，對依賴借貸的開發商不利；至於路勁，它正好有公路股的強勁現金流去支援房地產開發。截至去年 底止，路勁手頭現金超過四億元，若加上銀行備用信貸，可動用現金逾十億元，集團的資本負債比率不到四成，比捉襟見肘的內地發展商要好得多。去年地產業務有 一千六百萬虧損，其實只因售樓收入未能及時入賬所致。在廣州和江蘇常州共有六個樓盤，土地儲備達一百六十萬方米，跟中信泰富（267）相若。第一炮廣州雋 悅園只剩十餘個貨尾單位，用管理層透露的平均售價及正常成本價推算，應有約一億八千多萬純利在未來二年入賬，相比去年純利等於每年多賺二成，其後五個樓盤 應有能力使地產收益每年重複甚至遞增。
第三點則仍有待處理，最理想的處理方法是善價而沽。
路勁現價市盈率約十二倍，預測市盈率只約八倍，遠低於同業平均約十四倍的預測市盈率，現有近五厘息率。考慮過以上因素，路勁在牌面應有不俗投資價值。控股公司惠記集團（610）自6月12日起便差不多天天回購。
分析公司切勿單獨看一面，須要「立體」去瞭解，於是翻開控股公司惠記的年報。原來惠記除持有超過路勁46％股權外，還持有約五成半利基控股（240）。 利基是惠記在2003年買殼將建築業務分拆，現在主要從事香港、內地及中東建築工程，去年貢獻千多萬盈利；加上石礦場業務微利，足夠抵銷雜項業務生物科技 （殺蟲藥、肥料等）的虧損有餘。利基的建築業務與路勁的房地產發展又有「協同效應」。今年6月中，路勁批出江蘇常州的建築工程給附屬公司利駿，而利駿乃是 路勁及利基組成的合資企業，合約總額約二億五千萬元全歸二間惠記附屬公司！利基更投資內地汙水處理，並透露有意競投五十二億元的添馬艦項目，隨時有驚喜。
保守估計，縱使利基因為市值太小，成交疏落不納入計算，兼且上文提及協同效應通通不計，惠記單計路勁股權已值約二十五億元，但其現市值竟然不到二十億元。惠記應可完全分享到路勁的增長，但是，現在市盈率不到十倍，息率超過六厘，比路勁估值更吸引。
惠記旗下三個臭皮匠：沉悶的收費公路、夕陽的建築業務、受宏調打壓的國內地產，結合起來竟有意想不到的協同效應。三個臭皮匠隨時勝過一個諸葛亮。
06世界盃之十二碼魔咒
歷史果然重演，英格蘭再次敗在十二碼之下；而另一邊廂，十二碼高手德國隊保持優良傳統，把阿根廷踢出局。
龍門是一個很大的目標，以十二碼的短距離，和守門員必定要站在龍門白線上的規定，入球率理應很高。C朗拿度本屆所射入的兩次十二碼，都是射向龍門上角， 這個位置就算門將身手再好也鞭長莫及，但少一點技術和信心，也不敢在激戰百二分鐘腳步浮浮時嘗試，因為稍有偏差就會變成向對方送大禮。當信心不足，球員自 然傾向謹慎，力度較輕，角度較正中，務求減低射不中龍門的機會，這正是葡萄牙門將列卡度遇上的場面。
手上沒有十二碼的資料，但籃球賽 的罰球是一個很好的比較。籃球罰球距離更近，用手控制比用腳容易得多；加上沒有守門員，就算你和我也有能力苦練。但強如米高佐敦，罰球命中率也只有八成 幾。足球員要每次都準確無誤射入死角，唯有平日不斷反覆練習。可是球星們平日比賽遇上十二碼的機會不多，極其量在比賽前夕臨急抱佛腳。比賽前，領隊會說己 隊「近日勤練十二碼」。勝利與失敗之間，可能差別就在「近日」二字。
就算練習時間有限，十二碼也不是俄羅斯輪盤，否則便不會出現如德 國隊這樣的長勝軍。所有人都有慣性，不踢足球的人也一定猜過包剪槌，那些所謂高手，其實就是能夠短時間內觀察到對手的習慣，例如第一次出手通常是包，每次 出剪大多會連出二次等。德國門將列文表示，阿根廷每個球員射十二碼前，教練提供一張總結這名球員過往二年射十二碼習慣的字條。很多年前我也聽過林尚義在電 台講波，說港隊門將劉棟平習慣向左撲救，但印象中他被射入的比率不比其他門將高，可能是後來刻意改善，或者對手根本沒有放在心上，每次繼續靠「天才波」。
如果說英格蘭和德國的際遇，與民族性和心理質素有關，我看未免小看了德國隊幕後功臣的準備工夫。
P20 信報財經新聞
孔少林
2006-07-04
原是物語
三個臭皮匠
大部分市場所謂「基金愛股」，通常業務都較集中，並有幾位像諸葛亮般聰明的管理層領軍打下江山，才得到基金賞識。一旦業務開始分散，公司估值往往由於分析員的跨行業視野有限而遭低估，路勁基建（1098）便是其中之一。
路勁的主業是經營公路，經營狀況其實相當穩健，但一直未受市場注意，我認為主因有三個：一是路勁公路業務自上市後平均年增長只約10%，跑輸大多數公路 股；二是路勁除公路業務外，還在廣州和江蘇常州發展地產業務，一般公路股分析員因為不會分析地產項目，於是將此視為風險因素，估值於是被打折扣；三是太 「心多」，投資美國西洋參業務，至去年依然微有虧損。
在第一點，路勁增長落後於其他公路股，其實是錯覺。內地的車輛穿州過省時，會傾 向使用高速公路而非普通公路，除了因為省時間外，省下來的汽油支出絕對可抵償路費，這一點可從路勁年報中清楚印證。路勁現有二十一條收費公路，只有五條是 高速，但已占公路收入六成，並且每條高速公路都有10-20％的收入增長，與普通公路增長此起彼落不一樣。路勁在2003年開始加強投資高速公路，盈利年 增長亦應分開二段時間看；2003年前年增長只5％，2004年後已加速至每年平均超過20％。只要投資高速公路，減持普通公路策略不變，增長勢頭應可持 續。
如果細心分析業務性質，其實第二點憂慮根本是「協同效應」而非風險。地產開發需要大量資金作前期投資，大部分內地發展商都須大量 借貸。最近內地政府針對房地產的宏調政策，令開發商更難融資，對依賴借貸的開發商不利；至於路勁，它正好有公路股的強勁現金流去支援房地產開發。截至去年 底止，路勁手頭現金超過四億元，若加上銀行備用信貸，可動用現金逾十億元，集團的資本負債比率不到四成，比捉襟見肘的內地發展商要好得多。去年地產業務有 一千六百萬虧損，其實只因售樓收入未能及時入賬所致。在廣州和江蘇常州共有六個樓盤，土地儲備達一百六十萬方米，跟中信泰富（267）相若。第一炮廣州雋 悅園只剩十餘個貨尾單位，用管理層透露的平均售價及正常成本價推算，應有約一億八千多萬純利在未來二年入賬，相比去年純利等於每年多賺二成，其後五個樓盤 應有能力使地產收益每年重複甚至遞增。
第三點則仍有待處理，最理想的處理方法是善價而沽。
路勁現價市盈率約十二倍，預測市盈率只約八倍，遠低於同業平均約十四倍的預測市盈率，現有近五厘息率。考慮過以上因素，路勁在牌面應有不俗投資價值。控股公司惠記集團（610）自6月12日起便差不多天天回購。
分析公司切勿單獨看一面，須要「立體」去瞭解，於是翻開控股公司惠記的年報。原來惠記除持有超過路勁46％股權外，還持有約五成半利基控股（240）。 利基是惠記在2003年買殼將建築業務分拆，現在主要從事香港、內地及中東建築工程，去年貢獻千多萬盈利；加上石礦場業務微利，足夠抵銷雜項業務生物科技 （殺蟲藥、肥料等）的虧損有餘。利基的建築業務與路勁的房地產發展又有「協同效應」。今年6月中，路勁批出江蘇常州的建築工程給附屬公司利駿，而利駿乃是 路勁及利基組成的合資企業，合約總額約二億五千萬元全歸二間惠記附屬公司！利基更投資內地汙水處理，並透露有意競投五十二億元的添馬艦項目，隨時有驚喜。
保守估計，縱使利基因為市值太小，成交疏落不納入計算，兼且上文提及協同效應通通不計，惠記單計路勁股權已值約二十五億元，但其現市值竟然不到二十億元。惠記應可完全分享到路勁的增長，但是，現在市盈率不到十倍，息率超過六厘，比路勁估值更吸引。
惠記旗下三個臭皮匠：沉悶的收費公路、夕陽的建築業務、受宏調打壓的國內地產，結合起來竟有意想不到的協同效應。三個臭皮匠隨時勝過一個諸葛亮。
06世界盃之十二碼魔咒
歷史果然重演，英格蘭再次敗在十二碼之下；而另一邊廂，十二碼高手德國隊保持優良傳統，把阿根廷踢出局。
龍門是一個很大的目標，以十二碼的短距離，和守門員必定要站在龍門白線上的規定，入球率理應很高。C朗拿度本屆所射入的兩次十二碼，都是射向龍門上角， 這個位置就算門將身手再好也鞭長莫及，但少一點技術和信心，也不敢在激戰百二分鐘腳步浮浮時嘗試，因為稍有偏差就會變成向對方送大禮。當信心不足，球員自 然傾向謹慎，力度較輕，角度較正中，務求減低射不中龍門的機會，這正是葡萄牙門將列卡度遇上的場面。
手上沒有十二碼的資料，但籃球賽 的罰球是一個很好的比較。籃球罰球距離更近，用手控制比用腳容易得多；加上沒有守門員，就算你和我也有能力苦練。但強如米高佐敦，罰球命中率也只有八成 幾。足球員要每次都準確無誤射入死角，唯有平日不斷反覆練習。可是球星們平日比賽遇上十二碼的機會不多，極其量在比賽前夕臨急抱佛腳。比賽前，領隊會說己 隊「近日勤練十二碼」。勝利與失敗之間，可能差別就在「近日」二字。
就算練習時間有限，十二碼也不是俄羅斯輪盤，否則便不會出現如德 國隊這樣的長勝軍。所有人都有慣性，不踢足球的人也一定猜過包剪槌，那些所謂高手，其實就是能夠短時間內觀察到對手的習慣，例如第一次出手通常是包，每次 出剪大多會連出二次等。德國門將列文表示，阿根廷每個球員射十二碼前，教練提供一張總結這名球員過往二年射十二碼習慣的字條。很多年前我也聽過林尚義在電 台講波，說港隊門將劉棟平習慣向左撲救，但印象中他被射入的比率不比其他門將高，可能是後來刻意改善，或者對手根本沒有放在心上，每次繼續靠「天才波」。
如果說英格蘭和德國的際遇，與民族性和心理質素有關，我看未免小看了德國隊幕後功臣的準備工夫。
Tuesday, July 04, 2006
曾淵滄專欄2006-07-04
曾 淵 滄 專 欄 ： 主 辦 世 界 盃 本 小 利 大
世界 盃 足 球 賽 已 經 進 入 高 潮 ， 很 快 就 要 曲 終 人 散 。 我 相 信 ， 世 界 盃 足 球 賽 應 該 是 所 有的 體 育 項 目 中 觀 眾 最 多 的 賽 事 ， 其 吸 引 力 比 奧 運 會 更 強 ， 經 濟 效 益 更 大 。
主辦 世 界 盃 更 是 財 源 廣 進 的 「 生 意 」 。 世 界 盃 只 踢 足 球 ， 因 此 不 需 要 大 動 土 木 ， 興 建各 種 各 樣 的 體 育 競 技 場 館 ； 而 且 ， 世 界 盃 不 是 由 單 一 個 城 市 主 辦 ， 而 是 由 一 個 國 家主 辦 ， 因 此 各 場 賽 事 可 以 分 散 到 多 個 足 球 場 比 賽 。 不 少 足 球 先 進 國 的 每 一 個 城 市 都有 足 球 會 ， 每 個 球 會 都 有 自 己 的 大 型 足 球 場 ， 因 此 ， 舉 辦 世 界 盃 基 本 上 完 全 不 需 要任 何 的 投 資 ， 就 可 以 坐 享 大 量 旅 客 帶 來 的 消 費 收 益 。
另 外 ， 相 信 主 辦 國 也 可 以 與 國 際 足 總 分 享 門 票 收 入 、 電 視 轉 播 權 費 、 紀 念 品 版 權 費 … … 真 是 財 源 廣 進 ！
消 費 增 生 產 力 降
就 算 不 是 主 辦 國 ， 只 要 自 己 國 家 的 市 民 熱 衷 看 足 球 ， 世界 盃 賽 事 進 行 期 間 ， 消 費 也 會 增 加 ─ ─ 人 們 多 了 出 外 觀 賞 球 賽 ， 也 就 多 了 用 餐 費 ；啤 酒 花 生 零 食 的 銷 量 亦 大 增 。 國 家 隊 若 打 入 16 強 、 8 強 、 4 強 、 決 賽 ， 國 民 歡 慶之 餘 ， 又 是 大 量 消 費 。
不 過 ， 消 費 增 加 的 同 時 ， 是 生 產 力 下 降 。 一 天 看 3 場 球 賽 的 人 ， 哪 還 有 精 力 工 作 ？ 看 兩 場 球 賽 也 已 夠 累 。 生 產 力 下 降 與 消 費 增 加 ， 一 負 一 正 ， 最 後 的 經 濟 效 率 到 底 是 正 還 是 負 ？
很 肯 定 ， 證 券 行 的 經 濟 效 率 一 定 是 負 ， 幾 乎 從 不 例 外 。 世 界 盃 比 賽 期 間 ， 股 市 必 淡 靜 ， 成 交 縮 減 ， 經 紀 也 因 看 球 賽 而 沒 精 打 采 。
香 港 股 市 經 常 有 人 說 ： 「 五 窮 、 六 絕 、 七 翻 身 。 」 這 句 名 言 ， 我 沒 有 考 證 過 其 準 確 性 ， 但 希望 今 年 能 應 驗 。 我 們 已 經 度 過 了 五 窮 六 絕 ， 就 等 七 翻 身 。 這 個 七 翻 身 就 是 世 界 盃 賽的 閉 幕 ， 讓 股 民 、 經 紀 們 恢 復 精 力 ， 晚 上 好 好 地 睡 覺 ， 第 二 天 好 炒 股 票 。
我小 的 時 候 ， 沒 人 談 起 世 界 盃 ， 因 為 那 是 沒 有 電 視 現 場 轉 播 的 年 代 。 沒 有 現 場 轉 播 ，無 法 推 動 熱 潮 。 不 過 ， 沒 有 現 場 轉 播 的 年 代 ， 人 人 看 本 地 足 球 賽 ； 現 在 ， 本 地 足 球賽 事 的 觀 眾 席 總 是 冷 冷 清 清 。
世界 盃 足 球 賽 已 經 進 入 高 潮 ， 很 快 就 要 曲 終 人 散 。 我 相 信 ， 世 界 盃 足 球 賽 應 該 是 所 有的 體 育 項 目 中 觀 眾 最 多 的 賽 事 ， 其 吸 引 力 比 奧 運 會 更 強 ， 經 濟 效 益 更 大 。
主辦 世 界 盃 更 是 財 源 廣 進 的 「 生 意 」 。 世 界 盃 只 踢 足 球 ， 因 此 不 需 要 大 動 土 木 ， 興 建各 種 各 樣 的 體 育 競 技 場 館 ； 而 且 ， 世 界 盃 不 是 由 單 一 個 城 市 主 辦 ， 而 是 由 一 個 國 家主 辦 ， 因 此 各 場 賽 事 可 以 分 散 到 多 個 足 球 場 比 賽 。 不 少 足 球 先 進 國 的 每 一 個 城 市 都有 足 球 會 ， 每 個 球 會 都 有 自 己 的 大 型 足 球 場 ， 因 此 ， 舉 辦 世 界 盃 基 本 上 完 全 不 需 要任 何 的 投 資 ， 就 可 以 坐 享 大 量 旅 客 帶 來 的 消 費 收 益 。
另 外 ， 相 信 主 辦 國 也 可 以 與 國 際 足 總 分 享 門 票 收 入 、 電 視 轉 播 權 費 、 紀 念 品 版 權 費 … … 真 是 財 源 廣 進 ！
消 費 增 生 產 力 降
就 算 不 是 主 辦 國 ， 只 要 自 己 國 家 的 市 民 熱 衷 看 足 球 ， 世界 盃 賽 事 進 行 期 間 ， 消 費 也 會 增 加 ─ ─ 人 們 多 了 出 外 觀 賞 球 賽 ， 也 就 多 了 用 餐 費 ；啤 酒 花 生 零 食 的 銷 量 亦 大 增 。 國 家 隊 若 打 入 16 強 、 8 強 、 4 強 、 決 賽 ， 國 民 歡 慶之 餘 ， 又 是 大 量 消 費 。
不 過 ， 消 費 增 加 的 同 時 ， 是 生 產 力 下 降 。 一 天 看 3 場 球 賽 的 人 ， 哪 還 有 精 力 工 作 ？ 看 兩 場 球 賽 也 已 夠 累 。 生 產 力 下 降 與 消 費 增 加 ， 一 負 一 正 ， 最 後 的 經 濟 效 率 到 底 是 正 還 是 負 ？
很 肯 定 ， 證 券 行 的 經 濟 效 率 一 定 是 負 ， 幾 乎 從 不 例 外 。 世 界 盃 比 賽 期 間 ， 股 市 必 淡 靜 ， 成 交 縮 減 ， 經 紀 也 因 看 球 賽 而 沒 精 打 采 。
香 港 股 市 經 常 有 人 說 ： 「 五 窮 、 六 絕 、 七 翻 身 。 」 這 句 名 言 ， 我 沒 有 考 證 過 其 準 確 性 ， 但 希望 今 年 能 應 驗 。 我 們 已 經 度 過 了 五 窮 六 絕 ， 就 等 七 翻 身 。 這 個 七 翻 身 就 是 世 界 盃 賽的 閉 幕 ， 讓 股 民 、 經 紀 們 恢 復 精 力 ， 晚 上 好 好 地 睡 覺 ， 第 二 天 好 炒 股 票 。
我小 的 時 候 ， 沒 人 談 起 世 界 盃 ， 因 為 那 是 沒 有 電 視 現 場 轉 播 的 年 代 。 沒 有 現 場 轉 播 ，無 法 推 動 熱 潮 。 不 過 ， 沒 有 現 場 轉 播 的 年 代 ， 人 人 看 本 地 足 球 賽 ； 現 在 ， 本 地 足 球賽 事 的 觀 眾 席 總 是 冷 冷 清 清 。
原是物語2006-07-03
理財投資
P40 信報財經新聞
孔少林
2006-07-03
原是物語
來吧，騎劫我吧！
上星期出外公幹，幸好趕得及回來，插隊參加「七．一」爭取普選的遊行，好等給陳太「騎劫」一下。
最近愛國陣型不斷提醒大家，小心「七．一」遊行被有心人利用，拋出「騎劫」論。他們責任所在，要搞分化，我明白。但一些有識之士及小部分泛民主派人士亦附和此論，令我摸不著頭腦。
他們的論點一，是本來參與「七．一」遊行的市民，有不同訴求，未必與陳太一樣，無謂被人孔明借箭。但我們看過《白宮群英》的都知道，無論是保護維港、婦 女權益、工人福利、小班教學等等，萬法歸宗，唯有通過全面普選，才有一絲機會選出代表自己的聲音。即使徐嘉慎、陸恭蕙出力做多少工作，都及不上立法會有足 夠代表議席，可以跟特首討價還價，譬如說，用西九換維港，來得有效。
論點二，他們認為，陳太「突然民主」，今天站出來不外是為參選特 首鋪路、試溫，卻儼如民主領袖，不合情理。我是管理人，我認為搞民主如管理一間公司，如蓋茨辦慈善沒有兩樣，最重要是講效率、講結果。我十分簡單，無意猜 度陳太的動機（因為沒有可能知道），如果陳太走出來「騎劫」我們，可以令聲勢更加浩大，令更多本地及國際媒體關注，中央政府更加緊張（這個已經辦到），我 甘願被「騎劫」，歡迎被「騎劫」。
其實「騎劫」事件時有發生。當年「民主歌聲獻中華」，一班娛樂界明星不是曾經代表我們大聲疾呼，要 求平反六四、打倒李鵬嗎？今天娛樂界各位大哥大姐，因為種種原因，出面支援民主的寥寥可數，但我從沒有懷疑他們當日的誠意，亦未後悔當日被他們「騎劫」。 如果不是他們，又如何有如此感染力，牽動全港市民及至令我們的曾特首「路過」馬會？當日曾經被「民主歌聲獻中華」感動過的年輕人，可能就是今天爭取民主的 骨幹。誰「騎劫」誰，又有何相干？
我們一介平民，無權無勢。在爭取民主的議題上，作為一隻棋子，應該要知道作為一只有用棋子的責任。如果明年香港最富有的幾位大商家發神經，突然間要爭取普選，我會一視同仁，恰如其分地扮演被騎劫的角色。
價值慈善法
當我聽到「股神」畢非德「捐身家」的消息，即時反應是以為聽錯；弄清楚後，驚歎世上竟有如此老謀深算而虛懷若谷的智者。從今以後，我們都應該要改口：「慈神」比「股神」高格十倍。
香港人（抑或只是我？）生性多疑，滿腦子陰謀論，以「憎人富貴厭人貧」為人生奮鬥動力，對「慈神」的壯舉難以置信。捐二千多億港元，連一個命名權也不稀 罕？說笑吧！一百年後，豈不是沒有人記得世上曾出現過畢非德？二千多億港元可「換」多少間商學院、法律學院命名權？不！可「換」幾多間大學的命名權！「慈 神」把二千多億港元捐給蓋茨基金會，基金會規模一夜間上升一倍，我相信起碼可要求蓋茨把基金會改名為「蓋茨和畢非德基金會」，但「慈神」不要。
我覺得整件事有點湊巧，因此急急重讀畢非德的著作，讀後發現「慈神」的決定貫徹其一向的投資信念─「慈神」把價值投資觀念發揮在慈善上。「慈神」投資作 風不是「買公司」，而是「買人」。他從不相信自己是管理人才，所以一向的投資策略是投資已存在優質管理層的公司，付款後速速「彈開」，交由管理人才帶領公 司登上高峰。在蓋茨身上，他找到這個「人」；畢非德「捐身家」的決定，在蓋茨宣佈二年後全退微軟、全力投放慈善之後公佈，這timing不無巧合。「慈 神」找到了人，而這人也準備就緒。
許多人對畢非德「捐身家」的新聞感意外，因為他一向堅持自己對慈善沒多大興趣，財富死後由家人去處 理。「慈神」最大的興趣是為巴郡股東（包括自己）賺錢，投資是他的強項，全心全意專注自己所長，正是他的人生座右銘。這麼多年來，「慈神」不顧外間對他 「一毛不拔」的批評，專注為巴郡股東賺錢，然後無聲無息來一個「捐身家」。「慈神」擅長買便宜貨，他把慈善工作交予蓋茨基金會處理，是變相「入股」蓋茨基 金會。捐錢毫不簡單，基金會運作儼如企業，行政費用不菲，管理能力影響運用善款的效率。去年洛克菲勒基金會捐出一億一千萬美元，行政費用就用去三千萬美 元，這項支出為人詬病。「慈神」不願建立自己的基金會，避免無謂開支，寧願把財富「投資」在已有規模、有健全架構、有業績的蓋茨基金會，實是入股買便宜 貨。
從投資到慈善，「慈神」重結果多於自尊。「捐身家」完全吻合「慈神」的投資理念：信管理層、專注、買便宜貨。蓋茨年輕、有腦、有時間、有心；慈善工作對蓋茨的吸引力，就如投資對「慈神」的吸引力，就「外判」給蓋茨吧！
06世界盃之叫咗你唔好買巴西
本欄6月1日已預言：巴西宣告衛冕失敗。我沒有水晶球，也不是足球專家，現在不是要認叻。我對巴西隊亦沒有任何反感，朗拿甸奴更是近年我最喜愛的球星。 可是我們這種「球齡」超過二十年的球迷，對1982、86和90年巴西的遭遇記憶猶新，有感今屆巴西受追捧的程度，簡直到了非理性地步，便以「包拗頸」的 預測，刺激讀者思考。
足球比賽入球少，比數大多是一兩球上落，只要有點自知之明作針對性部署，以弱勝強絕不出奇。許多評論都曾指出過巴西後防常有錯漏，結果今次就敗在一次自由球完全走漏了亨利，讓他從容取得入球。
令人意外的是，巴西全場製造的攻門寥寥可數，法國門將巴夫斯有八十分鐘時間在數手指，完全毋須撲救。嚴格來說，今次不算是巴西中前場失准，因為世界盃揭 幕至今他們未受考驗，縱使晉級過程輕鬆，也從未演出過流暢悅目的森巴風格。這場賽事只是繼續過去二星期的平凡演出而已。
法國隊則是時 來風送滕王閣，頑固領隊杜明尼治的保守排陣，在週邊賽和分組賽令球迷飽吃驚風散；但近二仗遇上有實力的對手，同樣陣式卻變成勝利關鍵。跟八年前奪冠那屆一 樣，中場二名搶波球員─韋拉和馬基利尼─令對方的攻勢完全窒息，加上施丹回春有術，重現近年少見的優雅控球、過人和傳球，比1998年決賽梅開二度的表現 更出色。法國全場控制大局，勝出合理。
每次世界盃開賽前，球迷都期望在球會表現出色的球星順理成章在世界盃大放光芒，但近年球會比賽 數目日增，令朗拿甸奴、亨利、謝拉特、林柏特、波曆克等球星，到世界盃開賽前已踢了五六十場賽事，鐵人也會捱殘，又一次得到證明。我認為，國內聯賽節奏特 別慢得叫人打瞌睡的義大利，此刻球員的身心疲態應比對手為低，值得被看高一線。
P40 信報財經新聞
孔少林
2006-07-03
原是物語
來吧，騎劫我吧！
上星期出外公幹，幸好趕得及回來，插隊參加「七．一」爭取普選的遊行，好等給陳太「騎劫」一下。
最近愛國陣型不斷提醒大家，小心「七．一」遊行被有心人利用，拋出「騎劫」論。他們責任所在，要搞分化，我明白。但一些有識之士及小部分泛民主派人士亦附和此論，令我摸不著頭腦。
他們的論點一，是本來參與「七．一」遊行的市民，有不同訴求，未必與陳太一樣，無謂被人孔明借箭。但我們看過《白宮群英》的都知道，無論是保護維港、婦 女權益、工人福利、小班教學等等，萬法歸宗，唯有通過全面普選，才有一絲機會選出代表自己的聲音。即使徐嘉慎、陸恭蕙出力做多少工作，都及不上立法會有足 夠代表議席，可以跟特首討價還價，譬如說，用西九換維港，來得有效。
論點二，他們認為，陳太「突然民主」，今天站出來不外是為參選特 首鋪路、試溫，卻儼如民主領袖，不合情理。我是管理人，我認為搞民主如管理一間公司，如蓋茨辦慈善沒有兩樣，最重要是講效率、講結果。我十分簡單，無意猜 度陳太的動機（因為沒有可能知道），如果陳太走出來「騎劫」我們，可以令聲勢更加浩大，令更多本地及國際媒體關注，中央政府更加緊張（這個已經辦到），我 甘願被「騎劫」，歡迎被「騎劫」。
其實「騎劫」事件時有發生。當年「民主歌聲獻中華」，一班娛樂界明星不是曾經代表我們大聲疾呼，要 求平反六四、打倒李鵬嗎？今天娛樂界各位大哥大姐，因為種種原因，出面支援民主的寥寥可數，但我從沒有懷疑他們當日的誠意，亦未後悔當日被他們「騎劫」。 如果不是他們，又如何有如此感染力，牽動全港市民及至令我們的曾特首「路過」馬會？當日曾經被「民主歌聲獻中華」感動過的年輕人，可能就是今天爭取民主的 骨幹。誰「騎劫」誰，又有何相干？
我們一介平民，無權無勢。在爭取民主的議題上，作為一隻棋子，應該要知道作為一只有用棋子的責任。如果明年香港最富有的幾位大商家發神經，突然間要爭取普選，我會一視同仁，恰如其分地扮演被騎劫的角色。
價值慈善法
當我聽到「股神」畢非德「捐身家」的消息，即時反應是以為聽錯；弄清楚後，驚歎世上竟有如此老謀深算而虛懷若谷的智者。從今以後，我們都應該要改口：「慈神」比「股神」高格十倍。
香港人（抑或只是我？）生性多疑，滿腦子陰謀論，以「憎人富貴厭人貧」為人生奮鬥動力，對「慈神」的壯舉難以置信。捐二千多億港元，連一個命名權也不稀 罕？說笑吧！一百年後，豈不是沒有人記得世上曾出現過畢非德？二千多億港元可「換」多少間商學院、法律學院命名權？不！可「換」幾多間大學的命名權！「慈 神」把二千多億港元捐給蓋茨基金會，基金會規模一夜間上升一倍，我相信起碼可要求蓋茨把基金會改名為「蓋茨和畢非德基金會」，但「慈神」不要。
我覺得整件事有點湊巧，因此急急重讀畢非德的著作，讀後發現「慈神」的決定貫徹其一向的投資信念─「慈神」把價值投資觀念發揮在慈善上。「慈神」投資作 風不是「買公司」，而是「買人」。他從不相信自己是管理人才，所以一向的投資策略是投資已存在優質管理層的公司，付款後速速「彈開」，交由管理人才帶領公 司登上高峰。在蓋茨身上，他找到這個「人」；畢非德「捐身家」的決定，在蓋茨宣佈二年後全退微軟、全力投放慈善之後公佈，這timing不無巧合。「慈 神」找到了人，而這人也準備就緒。
許多人對畢非德「捐身家」的新聞感意外，因為他一向堅持自己對慈善沒多大興趣，財富死後由家人去處 理。「慈神」最大的興趣是為巴郡股東（包括自己）賺錢，投資是他的強項，全心全意專注自己所長，正是他的人生座右銘。這麼多年來，「慈神」不顧外間對他 「一毛不拔」的批評，專注為巴郡股東賺錢，然後無聲無息來一個「捐身家」。「慈神」擅長買便宜貨，他把慈善工作交予蓋茨基金會處理，是變相「入股」蓋茨基 金會。捐錢毫不簡單，基金會運作儼如企業，行政費用不菲，管理能力影響運用善款的效率。去年洛克菲勒基金會捐出一億一千萬美元，行政費用就用去三千萬美 元，這項支出為人詬病。「慈神」不願建立自己的基金會，避免無謂開支，寧願把財富「投資」在已有規模、有健全架構、有業績的蓋茨基金會，實是入股買便宜 貨。
從投資到慈善，「慈神」重結果多於自尊。「捐身家」完全吻合「慈神」的投資理念：信管理層、專注、買便宜貨。蓋茨年輕、有腦、有時間、有心；慈善工作對蓋茨的吸引力，就如投資對「慈神」的吸引力，就「外判」給蓋茨吧！
06世界盃之叫咗你唔好買巴西
本欄6月1日已預言：巴西宣告衛冕失敗。我沒有水晶球，也不是足球專家，現在不是要認叻。我對巴西隊亦沒有任何反感，朗拿甸奴更是近年我最喜愛的球星。 可是我們這種「球齡」超過二十年的球迷，對1982、86和90年巴西的遭遇記憶猶新，有感今屆巴西受追捧的程度，簡直到了非理性地步，便以「包拗頸」的 預測，刺激讀者思考。
足球比賽入球少，比數大多是一兩球上落，只要有點自知之明作針對性部署，以弱勝強絕不出奇。許多評論都曾指出過巴西後防常有錯漏，結果今次就敗在一次自由球完全走漏了亨利，讓他從容取得入球。
令人意外的是，巴西全場製造的攻門寥寥可數，法國門將巴夫斯有八十分鐘時間在數手指，完全毋須撲救。嚴格來說，今次不算是巴西中前場失准，因為世界盃揭 幕至今他們未受考驗，縱使晉級過程輕鬆，也從未演出過流暢悅目的森巴風格。這場賽事只是繼續過去二星期的平凡演出而已。
法國隊則是時 來風送滕王閣，頑固領隊杜明尼治的保守排陣，在週邊賽和分組賽令球迷飽吃驚風散；但近二仗遇上有實力的對手，同樣陣式卻變成勝利關鍵。跟八年前奪冠那屆一 樣，中場二名搶波球員─韋拉和馬基利尼─令對方的攻勢完全窒息，加上施丹回春有術，重現近年少見的優雅控球、過人和傳球，比1998年決賽梅開二度的表現 更出色。法國全場控制大局，勝出合理。
每次世界盃開賽前，球迷都期望在球會表現出色的球星順理成章在世界盃大放光芒，但近年球會比賽 數目日增，令朗拿甸奴、亨利、謝拉特、林柏特、波曆克等球星，到世界盃開賽前已踢了五六十場賽事，鐵人也會捱殘，又一次得到證明。我認為，國內聯賽節奏特 別慢得叫人打瞌睡的義大利，此刻球員的身心疲態應比對手為低，值得被看高一線。
Monday, July 03, 2006
曾淵滄專欄03-07-2006
曾 淵 滄 專 欄 ： 優 惠 利 率 有 高 低 是 好 事
美國 聯 邦 儲 備 局 終 於 決 定 加 息 0.25 厘 ， 符 合 市 場 預 期 。 上 星 期 我 已 說 過 ， 港 股 的 表現 會 比 美 股 強 ， 果 然 ， 上 個 星 期 四 ， 美 國 杜 瓊 斯 指 數 上 升 不 足 2% ， 而 生 指 數 上 周 五 升 幅 達 2.6% ， 一 舉 上 越 16000 關 頭 ， 收 市 報 16267 點 。
這兩 個 多 月 來 我 運 氣 真 好 ， 能 在 5 月 中 旬 向 大 家 發 出 3 年 來 第 1 次 的 減 持 建 議 ， 並 於 6 月 中 旬 再 建 議 買 回 ， 準 確 地 捕 捉 了 這 一 次 的 調 整 浪 。 走 在 路 上 ， 還 有 陌 生 人 向 我打 招 呼 ， 說 是 我 的 讀 者 ， 多 謝 我 的 建 議 ， 令 我 有 點 飄 飄 然 。
這 一 輪 的 調 整 浪， 我 用 的 買 賣 技 術 是 我 自 己 發 明 的 兩 天 、 十 九 天 移 動 平 均 數 的 方 法 。 這 是 1987 年我 與 我 的 學 生 一 起 研 究 出 來 的 技 術 ， 19 年 了 ， 依 然 有 效 。
港 股 之 所 以 在 上 星 期 表 現 比 美 股 好 ， 最 重 要 的 原 因 ， 是 在 美 國 議 息 前 ， 豐 銀 行 高 層 已 經 暗 示 不 一 定 會 跟 隨 美 國 加 息 。 上 個 星 期 五 ， 美 國 宣 布 加 息 後 ， 豐 果 然 不 加 息 。 美 息 加 ， 港 息 不 加 ， 股 市 自 然 炒 得 火 熱 。
這 一 回 再 加 上 上 一 回 ， 豐 已 經 一 連 兩 次 不 跟 隨 美 國 加 息 ， 使 到 豐 的 最 優 惠 利 率 與 中 小 銀 行 維 持 一 定 的 差 距 。
存 錢 借 錢 各 適 其 適
豐 的 最 優 惠 利 率 與 其 他 中 小 型 銀 行 出 現 差 距 是 好 事 ， 是 符 合 自 由 市 場 的 原 理 。 當 你有 錢 想 存 放 在 銀 行 ， 你 可 以 選 擇 存 在 中 小 銀 行 以 取 得 高 息 ； 當 然 ， 你 得 考 慮 到 中 小銀 行 的 風 險 比 大 銀 行 高 。 當 你 想 借 錢 時 ， 你 可 以 向 豐 借 ， 利 率 比 較 低 ； 當 然 ， 豐 的 利 率 低 ， 選 擇 客 戶 亦 會 嚴 謹 一 些 ， 不 容 易 借 到 錢 。 這 麼 多 年 來 ， 我 向 所 有 的 銀 行 申 請 白 金 信 用 卡 ， 惟 獨 是 豐 拒 絕 ， 原 因 可 能 是 考 慮 到 我 的 信 用 卡 太 多 ， 風 險 不 小 。 但 我 一 點 也 不 生 氣 ， 更 堅 定 地 相 信 豐 管 理 上 小 心 翼 翼 ， 加 強 了 我 持 有 控 （ 005 ） 股 票 的 信 心 。
上 星 期 賈 慶 林 訪 港 ， 沒 有 為 擴 大 人 民 幣 在 港 業 務 拍 板 ， 不 少 人 很 失 望 。 但 我 相 信 ， 這 只 是 技 術 問 題 ， 一 旦 技 術 問 題 解 決 了 ， 好 消 息 就 會 來 。
美國 聯 邦 儲 備 局 終 於 決 定 加 息 0.25 厘 ， 符 合 市 場 預 期 。 上 星 期 我 已 說 過 ， 港 股 的 表現 會 比 美 股 強 ， 果 然 ， 上 個 星 期 四 ， 美 國 杜 瓊 斯 指 數 上 升 不 足 2% ， 而 生 指 數 上 周 五 升 幅 達 2.6% ， 一 舉 上 越 16000 關 頭 ， 收 市 報 16267 點 。
這兩 個 多 月 來 我 運 氣 真 好 ， 能 在 5 月 中 旬 向 大 家 發 出 3 年 來 第 1 次 的 減 持 建 議 ， 並 於 6 月 中 旬 再 建 議 買 回 ， 準 確 地 捕 捉 了 這 一 次 的 調 整 浪 。 走 在 路 上 ， 還 有 陌 生 人 向 我打 招 呼 ， 說 是 我 的 讀 者 ， 多 謝 我 的 建 議 ， 令 我 有 點 飄 飄 然 。
這 一 輪 的 調 整 浪， 我 用 的 買 賣 技 術 是 我 自 己 發 明 的 兩 天 、 十 九 天 移 動 平 均 數 的 方 法 。 這 是 1987 年我 與 我 的 學 生 一 起 研 究 出 來 的 技 術 ， 19 年 了 ， 依 然 有 效 。
港 股 之 所 以 在 上 星 期 表 現 比 美 股 好 ， 最 重 要 的 原 因 ， 是 在 美 國 議 息 前 ， 豐 銀 行 高 層 已 經 暗 示 不 一 定 會 跟 隨 美 國 加 息 。 上 個 星 期 五 ， 美 國 宣 布 加 息 後 ， 豐 果 然 不 加 息 。 美 息 加 ， 港 息 不 加 ， 股 市 自 然 炒 得 火 熱 。
這 一 回 再 加 上 上 一 回 ， 豐 已 經 一 連 兩 次 不 跟 隨 美 國 加 息 ， 使 到 豐 的 最 優 惠 利 率 與 中 小 銀 行 維 持 一 定 的 差 距 。
存 錢 借 錢 各 適 其 適
豐 的 最 優 惠 利 率 與 其 他 中 小 型 銀 行 出 現 差 距 是 好 事 ， 是 符 合 自 由 市 場 的 原 理 。 當 你有 錢 想 存 放 在 銀 行 ， 你 可 以 選 擇 存 在 中 小 銀 行 以 取 得 高 息 ； 當 然 ， 你 得 考 慮 到 中 小銀 行 的 風 險 比 大 銀 行 高 。 當 你 想 借 錢 時 ， 你 可 以 向 豐 借 ， 利 率 比 較 低 ； 當 然 ， 豐 的 利 率 低 ， 選 擇 客 戶 亦 會 嚴 謹 一 些 ， 不 容 易 借 到 錢 。 這 麼 多 年 來 ， 我 向 所 有 的 銀 行 申 請 白 金 信 用 卡 ， 惟 獨 是 豐 拒 絕 ， 原 因 可 能 是 考 慮 到 我 的 信 用 卡 太 多 ， 風 險 不 小 。 但 我 一 點 也 不 生 氣 ， 更 堅 定 地 相 信 豐 管 理 上 小 心 翼 翼 ， 加 強 了 我 持 有 控 （ 005 ） 股 票 的 信 心 。
上 星 期 賈 慶 林 訪 港 ， 沒 有 為 擴 大 人 民 幣 在 港 業 務 拍 板 ， 不 少 人 很 失 望 。 但 我 相 信 ， 這 只 是 技 術 問 題 ， 一 旦 技 術 問 題 解 決 了 ， 好 消 息 就 會 來 。
Saturday, July 01, 2006
原是物語 2006-06-30
理財投資
P20 信報財經新聞
孔少林
2006-06-30
原是物語
有些股東睡不著
《華爾街日報》報導一則新聞，帶出另一個更有趣的故事。新加坡電子產品生產商Creative在美國法庭提出起訴，控告蘋果電腦的iPod侵犯其專利 權，蘋果隨即反控Creative侵權，一場漫長官司正式揭幕。從Creative提交法庭的法律檔，揭出一段鮮為人知的歷史。
Creative 早在1999年研究出內藏硬碟功能的MP3機，2000年初推出美國市場，當時硬碟容量有6GB，可儲存一千首歌（蘋果最新iPod硬碟容量是 60GB）。蘋果約伯斯2001年1月在美國舉行的一個展覽會見到Creative的MP3，驚為天人，愛不惜手，立即向Creative提出合作。當時 約伯斯即時感覺是，假如Creative能把MP3機身儘量縮減就好了。
一個月後，蘋果跟Creative開會，會中約伯斯提出二個 方案：一、蘋果向Creative付予費用後，可使用Creative技術自行生產MP3；二、合作成立一間合資公司專門推廣MP3（因為 Creative除MP3外，擁有不少其他業務），蘋果向這間獨立公司注資。Creative拒絕蘋果提出的二個方案。同年10月，蘋果推出iPod，以 後發生的事情讀者都很清楚。
假如我是Creative股東，得悉事件後，我會激動到不能控制自己。蘋果每一部iPod，本來一是 Creative可坐著收取費用，一是Creative可直接擁有銷售iPod這間公司股權。iPod推出五年間，銷量逾四千萬部，而且沒有慢下來的跡 象，這條數怎樣計算！
根據《華爾街日報》分析，Creative管理層不是一時疏忽「睇漏眼」，而是人為造成的，是有根有據。 Creative創辦人沈望傅是科技天才，即使在充滿「怪人」的科技業，性格也稱得上古怪「an eccentric man even in the world of tech geeks」 。沈望傅認為，出色科技最重要，而Creative手上已擁有獨有MP3技術，根本不需要跟蘋果合作。他堅信發展產品才是難事，手執好產品，銷售不會有多 難。二年前他接受訪問時表示，Creative不會用金錢比賽行銷推廣。蘋果後發制人，今天全球MP3機市場，蘋果占了八成，餘下二成由數以百間廠商瓜 分，而Creative只是其中一分子。
Creative要在商場上打敗蘋果的機會幾乎是零，現在轉移資源在法庭上跟蘋果火併，未嘗不是上策。
金盆洗手
剛剛收到一位做律師好友寄來的電郵，通知說他決定今年「退休」，到外國生活一段時間。在這幾年裏，我已經不是第一次收到這種電郵。有一些朋友語調平靜，有一些滿肚計畫，有一些說：「我受夠了！」這班朋友都有一個共同點，就是遠遠未到五十五歲的退休年齡。
與其說「退休」，倒不如說是退出這種朝八晚八至十的工作及生活更合適。他們形容自己「退出江湖」，我覺得比較貼切。他們做決定之前，總有一些非常明顯的 徵兆，譬如說，每晚回家的時候，人已經死掉一半，滿腦子卻仍然是工作，食不知味，心不在焉。如果問他們上一次好好地在家裏享受晚餐是什麼時候，答案是記不 起。或是長期出外公幹，半夜醒來不知道自己身在何處，家人跟自己愈來愈陌生。又或時常痛恨自己沒時間去參與潛水、滑雪、打獵、跑撒哈拉沙漠、出海釣吞拿魚 這些非常過癮的活動。更嚴重的是在公司每十分鐘看一次電郵，在家裏每十分鐘看一次Blackberry，去旅行的時候總是心驚膽戰，放心不下。
如果大家有以上征狀，不妨認真考慮提早「退休」。科技太過發達，令我們的工作時間過長兼密集，四十年的工作濃縮成二十年，「提早退休」絕不是罪過，在近幾年更成為趨勢，已經有不少書籍專門討論這課題。
我有一位財經界朋友，辭工後加入慈善團體工作，雖然同樣是籌集資金，不過覺得工作有意義得多。另一位在科技界的外籍朋友，索性走去巴西開咖啡室，每天熱 情森巴舞，年中轉換十幾個女友（每次我看見他女友的照片都非常羡慕）。亦有一位朋友集中照顧兒子，每天煮兩餐好餸，跑五公里路，追求平靜健康生活。有錢沒 錢，他們都非常享受現在的生活。
「提早退休」一族說得對，人死的時候，只會想起給家人太少時間、很久沒有見過一班好友、後悔最終沒有跑撒哈拉等，怎會想到工作時間太短，賺錢賺得太少？
祝這位律師好友金盆洗手之後，快快樂樂，我們多多見面。
P20 信報財經新聞
孔少林
2006-06-30
原是物語
有些股東睡不著
《華爾街日報》報導一則新聞，帶出另一個更有趣的故事。新加坡電子產品生產商Creative在美國法庭提出起訴，控告蘋果電腦的iPod侵犯其專利 權，蘋果隨即反控Creative侵權，一場漫長官司正式揭幕。從Creative提交法庭的法律檔，揭出一段鮮為人知的歷史。
Creative 早在1999年研究出內藏硬碟功能的MP3機，2000年初推出美國市場，當時硬碟容量有6GB，可儲存一千首歌（蘋果最新iPod硬碟容量是 60GB）。蘋果約伯斯2001年1月在美國舉行的一個展覽會見到Creative的MP3，驚為天人，愛不惜手，立即向Creative提出合作。當時 約伯斯即時感覺是，假如Creative能把MP3機身儘量縮減就好了。
一個月後，蘋果跟Creative開會，會中約伯斯提出二個 方案：一、蘋果向Creative付予費用後，可使用Creative技術自行生產MP3；二、合作成立一間合資公司專門推廣MP3（因為 Creative除MP3外，擁有不少其他業務），蘋果向這間獨立公司注資。Creative拒絕蘋果提出的二個方案。同年10月，蘋果推出iPod，以 後發生的事情讀者都很清楚。
假如我是Creative股東，得悉事件後，我會激動到不能控制自己。蘋果每一部iPod，本來一是 Creative可坐著收取費用，一是Creative可直接擁有銷售iPod這間公司股權。iPod推出五年間，銷量逾四千萬部，而且沒有慢下來的跡 象，這條數怎樣計算！
根據《華爾街日報》分析，Creative管理層不是一時疏忽「睇漏眼」，而是人為造成的，是有根有據。 Creative創辦人沈望傅是科技天才，即使在充滿「怪人」的科技業，性格也稱得上古怪「an eccentric man even in the world of tech geeks」 。沈望傅認為，出色科技最重要，而Creative手上已擁有獨有MP3技術，根本不需要跟蘋果合作。他堅信發展產品才是難事，手執好產品，銷售不會有多 難。二年前他接受訪問時表示，Creative不會用金錢比賽行銷推廣。蘋果後發制人，今天全球MP3機市場，蘋果占了八成，餘下二成由數以百間廠商瓜 分，而Creative只是其中一分子。
Creative要在商場上打敗蘋果的機會幾乎是零，現在轉移資源在法庭上跟蘋果火併，未嘗不是上策。
金盆洗手
剛剛收到一位做律師好友寄來的電郵，通知說他決定今年「退休」，到外國生活一段時間。在這幾年裏，我已經不是第一次收到這種電郵。有一些朋友語調平靜，有一些滿肚計畫，有一些說：「我受夠了！」這班朋友都有一個共同點，就是遠遠未到五十五歲的退休年齡。
與其說「退休」，倒不如說是退出這種朝八晚八至十的工作及生活更合適。他們形容自己「退出江湖」，我覺得比較貼切。他們做決定之前，總有一些非常明顯的 徵兆，譬如說，每晚回家的時候，人已經死掉一半，滿腦子卻仍然是工作，食不知味，心不在焉。如果問他們上一次好好地在家裏享受晚餐是什麼時候，答案是記不 起。或是長期出外公幹，半夜醒來不知道自己身在何處，家人跟自己愈來愈陌生。又或時常痛恨自己沒時間去參與潛水、滑雪、打獵、跑撒哈拉沙漠、出海釣吞拿魚 這些非常過癮的活動。更嚴重的是在公司每十分鐘看一次電郵，在家裏每十分鐘看一次Blackberry，去旅行的時候總是心驚膽戰，放心不下。
如果大家有以上征狀，不妨認真考慮提早「退休」。科技太過發達，令我們的工作時間過長兼密集，四十年的工作濃縮成二十年，「提早退休」絕不是罪過，在近幾年更成為趨勢，已經有不少書籍專門討論這課題。
我有一位財經界朋友，辭工後加入慈善團體工作，雖然同樣是籌集資金，不過覺得工作有意義得多。另一位在科技界的外籍朋友，索性走去巴西開咖啡室，每天熱 情森巴舞，年中轉換十幾個女友（每次我看見他女友的照片都非常羡慕）。亦有一位朋友集中照顧兒子，每天煮兩餐好餸，跑五公里路，追求平靜健康生活。有錢沒 錢，他們都非常享受現在的生活。
「提早退休」一族說得對，人死的時候，只會想起給家人太少時間、很久沒有見過一班好友、後悔最終沒有跑撒哈拉等，怎會想到工作時間太短，賺錢賺得太少？
祝這位律師好友金盆洗手之後，快快樂樂，我們多多見面。
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