曾淵滄專欄2006-05-31

曾 淵 滄 專 欄 ： 銀 娛 異 動 有 力 再 上

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上 星 期 用 白 表 申 請 了 10 萬 股 中 行 （ 3988 ） ， 昨 日 上 網 一 查 ， 獲 配 3000 股 。 當 然 ， 3000 股 不 可 能 為 我 帶 來 多 大 的 財 富 ， 還 是 等 上 市 時 才 看 是 不 是 該 在 市 場 買 入 。 如 果 掛 牌 後 股 價 不 比 招 股 價 高 10% 的 話 ， 我 會 再 買 ， 當 中 線 投 資 。
香 港 有 小 股 災 ， 新 加 坡 也 有 。 上 周 六 下 午 出 席 了 比 聯 舉 辦 的 研 討 會 後 ， 當 晚 飛 到 新 加 坡 出 席 當 地 電 視 台 的 1 個 現 場 直 播 投 資 節 目 ， 同 時 回 答 觀 眾 的 問 題 ， 然 後 在 星 期 天 匆 匆 地 飛 回 香 港 。
在 回 程 的 航 班 上 ， 我 看 了 一 齣 由 新 加 坡 本 土 拍 攝 的 電 影 《 小 孩 不 笨 2 》 ， 看 得 我 很 感 動 。 這 套 電 影 是 數 年 前 那 套 《 小 孩 不 笨 》 的 續 集 ， 《 小 孩 不 笨 》 的 主 角 是 小 學 六 年 級 學 生 ， 《 小 孩 不 笨 2 》 由 原 班 人 馬 演 出 ， 但 主 角 已 變 成 中 四 學 生 。 成 為 了 中 學 生 之 後 的 主 角 變 成 了 問 題 少 年 ， 而 問 題 少 年 的 成 因 是 長 期 的 學 業 壓 力 ， 加 上 父 母 望 子 成 龍 的 逼 迫 和 責 罵 。 新 加 坡 也 好 、 香 港 也 好 ， 甚 至 台 灣 和 大 陸 也 好 ， 所 有 華 人 圈 子 的 父 母 都 是 如 此 ， 而 望 子 成 龍 的 結 果 ， 是 製 造 了 不 少 問 題 少 年 。
新 加 坡 與 香 港 之 間 的 航 班 競 爭 非 常 激 烈 ， 有 不 少 於 10 家 航 空 公 司 提 供 服 務 ， 競 爭 激 烈 下 ， 機 票 十 分 便 宜 。 上 周 末 我 前 赴 新 加 坡 ， 來 回 機 票 僅 需 930 港 元 。
銀 河 娛 樂 （ 027 ） 昨 天 的 股 價 及 成 交 額 出 現 異 動 ， 股 價 逆 市 上 升 了 13% ， 成 交 額 更 超 過 7 億 元 ， 名 列 第 5 ， 相 信 後 市 有 力 再 上 。 銀 河 娛 樂 在 過 去 只 依 靠 別 人 的 賭 場 作 小 規 模 經 營 ， 真 正 屬 自 己 的 賭 場 與 酒 店 仍 未 開 幕 ， 但 是 很 快 便 要 開 幕 了 ， 亦 即 是 真 正 賺 錢 的 日 子 即 將 開 始 。


買 賣 兩 閒 利 淡 友
大 市 升 升 跌 跌 ， 不 必 理 會 ， 大 家 耐 心 地 等 候 大 市 真 正 見 底 回 升 時 才 考 慮 入 市 未 遲 。 世 界 盃 快 開 始 了 ， 過 去 16 年 每 逢 盃 賽 年 股 市 就 跌 ， 今 年 歷 史 重 演 的 機 會 很 大 。 因 為 在 6 月 底 聯 儲 局 開 會 議 息 之 前 ， 投 資 者 都 不 敢 輕 舉 妄 動 ， 觀 望 氣 氛 很 濃 烈 ， 而 買 賣 兩 閒 的 結 果 ， 往 往 是 沽 家 勝 利 。
金 沙 獲 新 加 坡 賭 牌 ， 令 新 加 坡 不 少 股 民 輸 錢 ， 因 為 這 是 4 家 競 投 財 團 中 唯 一 1 家 不 在 新 加 坡 上 市 的 企 業 。 如 今 金 沙 奪 得 了 賭 牌 ， 餘 者 股 價 自 然 急 跌 。 新 加 坡 總 理 李 顯 龍 新 人 事 新 作 風 ， 以 往 新 加 坡 政 府 做 事 是 肥 水 不 流 別 人 田 ， 有 好 事 一 定 由 自 家 人 得 益 ， 但 如 今 卻 世 界 變 。

原是物語2006-05-30

理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-05-30

原是物語
羅嘉瑞的微笑

　　所謂「一圖說千言」，上周在本報看到一張照片，甚為有趣，不得不拜託編輯在本
欄重複刊載，與讀者分享。這照片攝於港交所為冠君產業信託（2778）和天津港
（3382）首日掛牌上市舉行的慶典，而主角是鷹君（041）董事總經理兼冠君產業信託
主席羅嘉瑞【圖左二】和天津港主席王廣浩【圖右二】，有趣之處在於他們的笑容。

　　二種股份同日上市，一升一跌。冠君甫開市即跌穿招股價，低開一成二，之後繼續
潛水，收市價較招股價低一成六；相反，天津港全日走高，收市價較招股價高二成六。
翌日，多份報章以「榮辱互見」來形容它們的上市表現。但是從照片看來，以「皆大歡
喜」去形容更為貼切。　　

王廣浩高興不用多說，在慶典上出盡風頭，大股東透過把天津港上市，得以令手上持有
的股份價值在市場上反映，首日掛牌即令大股東在賬面上大「賺」。至於羅嘉瑞，為何
他也眼咪咪笑逐顏開？原因是，他才是大贏家。

　　從大股東角度看，招股價定得愈高愈好，只要定價不是高得令投資者卻步而影響上
市進程便行，上市後股價表現好壞是次要考慮。由鷹君分拆出來的冠君，認購反應一
般，上市後股價表現欠佳，正正反映該信託資產估值進取，定價已接近市場可以接受的
上限。鷹君分拆資產上市，藉此機會套現，以償還纍纍負債，減省沉重利息開支，並減
低財務風險；大前提是套現。

　　從冠君已訂定的派息安排看，以及鷹君承諾把未來三年的部分冠君股息收入分配予
鷹君小股東，並表明假若因為減持冠君而導致配予鷹君小股東的股息減少，其差額將由
鷹君以現金支付；就是這一點，相信鷹君短期內減持冠君的可能性不大。在這刻，王廣
浩可能暗地裏後悔跟保薦人協商定價時不進取一點，天津港如此受歡迎，應該可提高招
股價，增加集資額。

　　香港兩個「賭場」─馬場和股票市場，遊戲規則各異。在馬場上，馬匹一開閘就包
尾，其馬主一定很失望；但股市就不一樣，公司成功上市，大股東就穩袋「獎金」。站
在羅嘉瑞右邊的馬會主席兼新任港交所主席夏佳理高舉酒杯，好像向羅嘉瑞示意佩服。

抹一把汗

　　中國持續多年的貿易順差，對人民幣幣值造成重大升值壓力，為保持人民幣兌美元
的幣值穩定，中國人民銀行主要是透過發行相應的人民幣，以應付與日俱增的人民幣需
求。

　　由於內地大部分製造業均處於產能過剩的狀況，「隨處亂飄」的人民幣沒有引起嚴
重通脹危機；加上社會保障制度有欠完善，國民儲蓄率一直高踞不下。另一個排洪的渠
道股票市場，亦因為A股質素普遍欠佳，多年來表現一片死寂，直至最近才稍見起色。
從最近內地致力重新啟動A股市場的集資功能、刺激內部需求，以及打算發展國內定息
工具市場等舉措來看，目的只有一個：排洪，即引導市場資金作正規投資活動。　　基
於以上分析，我們可清楚看到中國的國策究竟是向哪一面傾斜。儘管包括摩根士丹利亞
洲董事總經理謝國忠在內的一些外資大行分析員多次提出警告，表示國內地產市場將有
爆破風險，而中國政府在不足三年兩次提出宏觀調控，我相信，無論未來中國如何推出
一系列打擊炒樓措施，亦只會對內地樓市產生短暫抑制作用。

　　為配合國策，多家內地企業都紛紛「走出去」大規模收購海外資產，同時為本欄提
供大量分析文章題材。最近中移動（941）母公司計劃以五十五億美元收購在美國納斯
特上市的流動通訊公司Millicom。Millicom的主要業務為在十六個新興市場提供「價錢
相宜」的預付流動通訊服務，其中最大市場是中南美洲，佔集團應佔客戶總數四成二，
餘下五成八市場分別是非洲、南亞及東南亞。簡言之，Millicom經營的，統統都是一些
「山卡啦」地區、消費力有待提升的市場。

　　汲取過中海油（883）收購優尼科的經驗，中移動今次的收購對象，似是刻意避開
美國政客的耳目。Millicom過去一年股價累計上升超過一倍，建議收購價雖然只較上周
四收市價有7%溢價，卻已是2005年度純利的五百五十倍，即使扣除特殊項目，以經常性
盈利計算市盈率仍然高達七十五倍。畢竟中移動是一家國企，用的是國家的錢，使起上
來特別起勁。幸好上市的子公司毋須硬啃這塊雞肋，小股東真是抹一把汗。

06世界盃之鐵面無私

　　球證和旁證的表現，絕對會影響戰果，他們在球場的地位是至尊無上，但卻是吃力
不討好的工作。球證明察秋毫是天經地義，但他們畢竟是血肉之軀，球場地方廣闊，球
賽瞬息萬變，球證要一眼關二十三（球員加足球）談何容易。偏偏國際足協主事人遲遲
不肯採用現代攝錄科技協助球證執法，減輕球證的壓力。

　　奇怪的是，不少足球大國的球證仍然是兼職性質，只有少數實施了職業化。足球賽
事的戰果，分分鐘影響球會及賭仔數以百萬元的投注；球員隨時一星期賺幾十萬元人
工，但操生殺大權的球證，平日可能是一位教師或消防員，酬勞只是賺點車馬費。此
外，國際足協為了公平，會從不同國家徵召球證為世界盃執法，而來自各國的球證，執
法水準和尺度各不同，更由於比賽要由中立球證主持，強隊對碰，球證往往來自「落後
國家」（指足球水準而言）。

　　很多球迷和賭仔，常常懷疑賽事有造馬成分，這想法源於球證的賺錢能力較球員
低，往往被認為容易被賄賂。1986年世界盃，馬勒當拿的「上帝之手」雖然施得巧妙，
但從常理推斷，他的「頭槌」真有可能高過比他高一個頭、加上合法用手的英格蘭門將
施路頓嗎？上屆世界盃的神奇球隊、主辦國南韓，雖然初賽時表現乾脆俐落，但假如沒
有球證「網開一面」，能否連挫意大利和西班牙兩支勁旅？

　　稱得上是明星的球證，暫時只有來自意大利已退役的光頭佬哥連拿，上屆世界盃決
賽正是由他執法。令我驚奇的是，竟然在世界盃期間看見哥連拿為Adidas拍攝的電視廣
告，而決賽隊伍之一的德國，也是由Adidas贊助。幸好最後德國落敗，但瓜田李下總是
惹人遐想。

　　球證的質素問題，長遠解決辦法，不單需要專業化，更要「高薪養廉」。寫到這
裏，令我想起金管局，相信任總下次被傳媒挑剔薪俸太高時，大可以用同樣理由作為擋
箭牌。

曾淵滄專欄2006-05-30

曾 淵 滄 專 欄 ： 經 濟 好 劣 股 市 藏 玄 機

近 兩 個 星 期 ， 全 世 界 股 市 出 現 巨 大 的 波 動 ， 調 整 幅 度 頗 大 。
經 常 有 人 說 ， 股 市 是 經 濟 的 晴 雨 計 ─ ─ 往 往 股 市 先 跌 ， 經 濟 才 變 差 ； 相 反 的 ， 股 市 先 升 ， 經 濟 才 開 始 復 蘇 。
2000 年 ， 人 人 還 沉 醉 於 資 訊 科 技 泡 沫 的 經 濟 繁 榮 之 時 ， 股 市 已 經 開 始 從 高 下 跌 ， 整 整 跌 了 一 年 ， 人 們 才 發 現 ， 經 濟 愈 來 愈 差 。
2003 年 「 沙 士 」 期 間 ， 股 市 開 始 從 谷 底 上 升 ， 那 時 候 ， 經 濟 還 處 於 一 片 愁 雲 慘 霧 之 中 ，失 業 嚴 重 ， 人 人 惶 惶 不 可 終 日 。 到 了 2004 年 ， 經 濟 終 於 出 現 明 顯 的 復 蘇 。
因 此 ， 這 一 次 的 全 球 股 市 大 調 整 ， 是 不 是 意 味 股 市 高 期 已 過 ？ 若 然 ， 經 濟 是 不 是 也 會 出 現 另 一 輪 的 衰 退 ？
股 市 下 跌 ， 損 失 的 只 是 股 民 ； 若 經 濟 衰 退 ， 全 民 皆 受 損 。 因 此 ， 任 何 人 不 論 是 不 是 股 民 ， 都 不 能 不 對 股 市 有 些 認 識 。

財 富 效 應 主 宰 興 衰
股 市 是 經 濟 晴 雨 計 的 解 釋 理 由 很 多 ， 其 中 一 個 較 多 人 同意 的 理 由 是 「 財 富 效 應 」 。 股 市 上 漲 ， 股 民 覺 得 自 己 比 過 去 富 有 了 ， 他 們 的 身 家 財產 增 加 了 ， 很 自 然 地 花 的 錢 也 多 了 ， 刺 激 了 內 部 消 費 。 消 費 增 加 ， 也 刺 激 了 製 造 業、 租 金 、 工 資 … … ， 經 濟 開 始 好 轉 。 相 反 的 ， 股 市 下 跌 ， 股 民 財 富 蒸 發 掉 ， 開 始 不敢 亂 花 錢 ， 亦 沒 有 心 情 花 錢 。 人 人 減 少 消 費 ， 經 濟 自 然 變 差 。
另 一 個 理 論 是 ， 今 日 全 球 各 行 各 業 中 ， 金 融 界 的 人 才 最 多 ， 大 量 精 英 投 身 這 個 可 能 可 以 很 輕 易 地 賺 千 萬 、 億 萬 元 財 富 的 行 業 。 正因 為 金 融 界 精 英 人 才 特 別 多 ， 他 們 的 集 體 智 慧 比 一 般 人 強 。 在 經 濟 繁 榮 時 ， 他 們 預先 看 到 經 濟 泡 沫 的 出 現 而 採 取 行 動 ； 同 樣 的 ， 這 批 精 英 在 經 濟 很 差 的 時 候 ， 估 計 到政 府 會 出 手 扶 持 經 濟 、 會 減 息 、 會 增 加 財 政 開 支 。 減 息 與 增 加 政 府 財 政 開 支 的 行 動， 就 會 刺 激 經 濟 復 蘇 。
目 前 全 球 股 市 下 跌 的 兩 大 因 素 ， 是 投 資 者 擔 心 美 國 聯儲 局 繼 續 加 息 ， 以 及 對 沖 基 金 炒 高 了 商 品 期 貨 之 後 的 套 利 行 動 。 因 此 ， 要 分 析 牛 市是 不 是 已 見 頂 ， 就 應 該 分 析 上 述 兩 大 因 素 會 不 會 導 致 經 濟 衰 退 。

原是物語2006-05-29

理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-05-29

原是物語
李澤楷的22%

　　第一次留意到李澤楷說22%這數字的時候，雖感到很怪，但懶得

去深究。第二次留意到李澤楷重提22%這數字的時候，據報道他當時

表現興奮，引起我稍作深究的好奇心，即使勾起慘痛回憶也在所不

計。

　　今年3月，李澤楷罕有地現身電盈（008）業績公布記者招待會

，他向記者指出：「如由盈動借殼上市持有股份到現在，股東每年

複式回報率達22%，其中已包括電盈股份五合一在內。」上周李澤楷

出席電盈股東周年大會向記者重提22%回報這一點，還興奮地對記者

說：「股東見到我好開心，還有拍手歡迎我。」

　　電盈股東拍手歡迎李澤楷？這點我還是不加插個人意見。我較

有興趣研究的是，22%回報率是什一回事。首先可肯定李澤楷是有

備而來，不會信口開河，事前一定已經過財務部職員反覆計算，22%

回報率必定準確無誤，但這回報率是怎樣計算出來？反過來問，22%

回報率代表入貨價是多少？

　　對上述二個問題作解讀前，先看以下資料：李澤楷是1999年5月

買殼；三年前電盈股份曾五合一；自收購後，電盈於二年前才開始

派股息，股東收取二角三仙股息；電盈現價約五元；最後得出的複

合回報率是22%。把這些資料放入一條方程式，可計算出股東最初買

入電盈的股價。我拿出封了塵但運作良好的HP12C計數機，再以

Excel軟件審核，答案是大約三角。換句話說，閣下於1999年5月以

三角購入盈動，期間股份五合一，收取股息二角三仙，一直持有到

今年3月，每年複合回報率是22%。問題是，閣下是否以三角購入盈

動？再簡單一點說，除非閣下是以三角購入盈動，否則回報率不是

22%。

　　李澤楷當然不會虛報數字，世上必定有人以三角購入盈動，賺

取22%回報率，但這些幸運兒是誰？要知道答案，我們須追溯回到那

段對許多人來說的慘痛經歷。曾以高於三角購入盈動而心臟有毛病

的讀者，請立即停止看往下內容，因為以下內容可能令閣下身體不

適。

　　1999年5月，李澤楷把數碼港發展權及總值二十五億元的中港地

產項目，注入上市公司得信佳，換取得信佳控制性股權和一批可換

股債券。得信佳成為李澤楷的上市旗艦，後來改名為盈科數碼動力

，當時股份代號是1186，又稱「日日快樂」。

　　盈動換取得信佳股權的作價是六仙，比得信佳停牌前收市價一

角三點六仙，折讓54%。為維持25%公眾持股量，得信佳同時以六仙

相同作價，經百富勤向市場批出五十七億股得信佳新股，集資三億

五千萬元。得信佳同時宣布股份五合一（這次五合一跟三年前五合

一是兩回事），六仙批股價折合為三角─就是這三角了！李澤楷所

指「從借殼上市持有股份到現在」，就是以三角批股價購入盈動的

幸運兒。

　　誰人有幸以三角獲得批股股份？我以百分百肯定口氣斷定，這

些幸運兒不是你和我，而是「特殊身份」人士。我這推斷的背後理

由簡單，因為當時科網股熱潮牛氣沖天，盈動是本港科網股龍頭，

它決定借殼上市，這決定令全城陷於瘋狂狀態；再者，當時得信佳

股份已停牌，但暗盤價比批股價高出幾倍，這批貨可視為實賺，跟

「送錢畀人使」無異。大家猜猜，包銷商百富勤分配股份的時候，

有沒有想起你和我？抑或想起大戶、老主顧或「特殊身份」人士？

　　得信佳復牌首日，股價升幅最高達二十三倍，最後以九元（五

合一後）收市，升幅十三倍，創下香港股市有史以來單日升幅紀錄

。閣下以三角批股價購入盈動，復牌後首日沽出，可以九元或更高

股價沽出。三角買、九元沽出……你、我或身邊朋友有這般幸運

？

　　閣下想賺取李澤楷口中的22%回報率，就要從這次歷史性批股中

以三角購入盈動。因此，李澤楷的22%回報率是準確無誤的，也真的

有人以三角購入盈動，賺取22%回報率。但問題是，絕大部分今天持

有電盈的投資者，都不是在這次批股中購入盈動。

　　或者在股東周年大會為李澤楷鼓掌的人，就是李澤楷口中賺取

22%回報率的幸運兒。

06世界盃之阿根廷黯然出局

　　（路透社6月21日法蘭克福電）跟四年前一樣被編入「死亡之組

」的阿根廷，再次遭死神青睞，無法晉級十六強，而令人驚喜的象

牙海岸及愈戰愈勇的荷蘭則手出線。

　　賽前熱門之一的阿根廷，接連被象牙海岸和塞黑逼和後，今仗

面對荷蘭，在許勝不許和的情況下，球員一開始便採取主動。荷蘭

領隊雲巴士頓雖然以上仗賽和象牙海岸的原班人馬上陣，但明顯以

較保守的策略迎戰，屯重兵於後半場，配合一雙快翼洛賓和巴布的

快速突擊。雙方快上快落，戰情激烈，合演本屆世界盃至今最精采

一戰。上半場三十六分鐘，洛賓右路快放吊高波入禁區，雲尼斯達

羅在三名阿根廷後力壓下搶點頂入。下半場阿根廷換入天才小將

美斯以求收復失地，控球時間達七成，在荷蘭門前製造不少險象，

但是，荷蘭鋼門雲達沙如有神助，化險為夷。賽後，前球王馬勒當

拿指本屆世界盃球證明顯偏幫歐洲球隊，阿根廷應該杯葛下屆賽事

。

　　同一時間舉行的同組賽事，象牙海岸繼續以體力化打法，全場

壓迫塞黑。上半場中段，身材魁梧的前鋒杜奧巴一次衝門，對方後

在壓力下擺烏龍，象牙海岸就憑這一球小勝，以小組次名出線。

下場對葡萄牙的「雙牙會」將有一番激鬥。

　　至此，十六強全部產生，除了阿根廷下馬外，整體形勢屬於正

常。亞洲雙雄伊朗和南韓分別挑戰荷蘭和西班牙，其中西班牙為報

四年前敗於南韓（和球證誤判）之恥，勢必分外眼紅；而伊朗和荷

蘭都各有主力球員在德國搵食，「半主場」之利互相抵銷。法國隊

面對由法國前教頭帶領的突尼西亞，四年前敗於塞內加爾的教訓記

憶猶新，必定打醒十二分精神。德國迎戰瑞典，意大利對克羅地亞

，英格蘭對波蘭；德國、意大利和英格蘭應可順利過關。十六強的

重頭戲，必然是冕的巴西，迎戰以尼維特為首的捷克。

曾淵滄專欄2006-05-29

曾 淵 滄 專 欄 ： 任 總 曉 投 資 香 港 變 天 堂

等了 很 久 很 久 ， 新 加 坡 賭 場 經 營 者 花 落 誰 家 終 於 揭 曉 ， 由 在 美 國 上 市 的 澳 門 金 沙 集 團奪 魁 。 換 言 之 ， 這 一 次 我 的 運 氣 不 好 ， 賭 麗 星 郵 輪 （ 678 ） 賭 輸 了 。 麗 星 郵 輪 本 身的 業 務 很 差 ， 因 此 ， 未 能 取 得 賭 場 牌 照 的 麗 星 已 沒 有 再 持 有 的 價 值 ， 我 會 不 問 價 拋掉 。
買 股 票 正 如 上 戰 場 ， 賺 錢 虧 錢 是 兵 家 常 事 ， 也 沒 有 甚 麼 失 望 不 失 望 。 自我 安 慰 的 方 法 ， 是 先 慶 幸 自 己 當 年 賭 嘉 華 國 際 （ 173 ） 及 嘉 華 建 材 押 中 。 嘉 華 建 材變 身 銀 河 娛 樂 （ 027 ） ， 今 日 ， 單 是 嘉 國 送 出 的 銀 娛 ， 已 超 過 當 年 嘉 國 的 市 值 。
過 去 幾 年 間 ， 金 融 管 理 局 總 裁 任 志 剛 一 直 被 人 批 評 不 善 投 資 ， 上 周 末 公 布 外 基 金 於 4 月 底 終 於 突 破 1 萬 1 千 億 元 的 好 消 息 ， 較 ３ 月 底 增 加 212 億 元 。 我 在 想 ，如 果 能 找 到 一 名 像 畢 菲 特 般 的 股 神 來 打 理 這 1 萬 1 千 億 元 ， 所 有 的 香 港 人 從 此 就 可以 不 必 交 稅 ， 成 為 不 必 交 稅 的 天 堂 。
說 起 天 堂 ， 印 象 中 汶 萊 也 是 一 個 不 必 交稅 的 地 方 。 當 地 公 民 只 要 有 能 力 考 上 全 世 界 任 何 一 所 大 學 ， 都 可 以 獲 得 汶 萊 政 府 的助 學 金 攻 讀 。 汶 萊 政 府 不 抽 稅 ， 錢 從 何 來 ， 賣 石 油 是 也 ！

羊 群 效 應 非 股 市 獨 有
股 市 下 跌 多 天 ， 上 個 星 期 五 又 再 回 升 ， 指 升 198 點 。 不 少 朋 友 已 心 急 得 很 ， 不 斷 的 問 是 不 是 可 以 入 市 掃 貨 ？ 原 來 ， 他 們 早 已 在 指 15500 點 左 右 沽 清 了 貨 ， 股 價 卻 在 他 們 沽 貨 之 後 急 升 。 指 在 15500 點 上 落 數 次 ， 的 確 淘 汰 了 不 少 沒 信 心 的 小 股 民 。 我 不 想 猜 測 股 市 是 否 完成 調 整 ， 在 這 風 高 浪 急 之 時 ， 我 傾 向 於 利 用 移 動 平 均 線 來 決 定 入 市 時 間 。 我 會 選 擇當 指 2 天 移 動 平 均 線 升 越 19 天 移 動 平 均 線 時 再 入 市 。
突然 之 間 ， 香 港 出 現 一 名 人 氣 沖 天 的 巴 士 阿 叔 。 他 的 名 言 「 你 有 壓 力 ， 我 都 有 壓 力 」、 「 未 解 決 、 未 解 決 」 也 風 行 一 時 。 至 今 已 有 500 萬 人 次 進 入 這 個 網 站 ， 許 多 網 民更 是 加 鹽 加 醋 ， 以 自 己 的 創 作 將 之 改 頭 換 面 。 報 章 用 全 版 報 道 ， 電 台 設 專 題 討 論 ，不 少 人 很 認 真 的 評 論 。 唉 ！ 香 港 人 是 不 是 「 犯 賤 」 ？ 無 聊 ？ 苦 悶 ？ 抑 或 好 奇 心 太 強？ 原 來 不 獨 是 股 市 有 羊 群 效 應 ， 巴 士 阿 叔 的 羊 群 效 應 更 強 。

原是物語2006-05-26

理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-05-26

原是物語
資金市新解

　　記得中學讀化學時，老師教落一條定律，叫做「物質不滅定律」，意思是一種物質
只會在不同的環境轉化為另一種物質，但是如果把物質內的化學元素拆開成最基本的分
子，它們只不過是以不同方式生存。這個理論，其實對投資者亦非常有用，因為在投資
市場上，亦有一條相對應的定律，叫做「資金不滅定律」。

　　大家最常在傳媒上聽到的講法，就是現在是「資金市」，意思是資金來去如風，無
從猜測後市走向。「資金市」的講法，是「我看不通後市走勢」較為體面的講法。「資
金市」另一個衍生台詞，是「港股後市走勢，由資金（熱錢）流向決定」。無論任何一
種講法，其實都是廢話一堆，因為任何價格波動，當然都是由資金帶動，講了等於沒有
講。

　　熱錢固然是決定資產估值一個重要的決定性因素，因此投資者其中一個責任，是分
析熱錢流向，以判斷資產價格未來表現。然而，很多人會說，當熱錢走了，資產價格必
然下跌。然而，錢就像化學物質一樣，是不會消失的，那財富效應又何來呢？財富效應
之所以產生，只是資產的賬面價值，因應市場情緒的變化，而令投資者產生賬面富貴的
金錢幻覺而已。

　　資產價格持續下跌，正是因為資產價格在急挫之前快速上升，而資金增長不足以應
付市場貪婪的定價水平。在跌市中，資金供應其實沒有減少，只是財富由一班人轉移至
另一班人手中。當資金透過某種資產套現的時候，往往已經在找尋另一個停泊資金的場
所。因此，某個市場的大跌市，不單未必會引發全球股災，反而為另一個估值相對偏低
的市場，創造新的資金來源及投資機會。在環球一體化的市場環境下，投資者其實是不
愁沒有投資機會的。

　　最近開始有投資者擔心商品市場、印度、俄羅斯等市場泡沫爆破，可能引發全球股
災，這個擔憂是不必要的，因為資金不是從這些市場中蒸發了，只是撤離這些市場，另
覓其他投資機會而已。

強強組合

　　每位CEO都有自己一套做生意的風格：有的穩紮穩打，有的膽大心細，有的古古惑
惑；最賞心悅目的，莫過於以創意為主導的生意。最近蘋果CEO喬布斯把蘋果與Nike的
產品結合起來，是一個很有趣的示範例子。

　　長跑或是馬拉松的運動員，在練習時都會遇到以下難題：如果在健身室練習，跑步
機預設的難度跟在路面上「跑街」的難度截然不同， 不能夠反映真實狀況，何況在跑
步機練習超過一小時，感覺非常沉悶。「跑街」比較能夠模擬真實情況，但究竟跑了多
少哩數、能否保持均速，卻又不得而知，一味靠估。

　　最近iPod宣布與Nike聯手推出「Rock in run」運動套裝，即時解決以上問題。這
新產品的構造原理非常簡單：在Nike球鞋內放入感應器，把接收器插入掛在手上的
i-Pod。當你跑步時，i-Pod會定期讀出跑步時間、哩數、速度等資料，等於把跑步機的
數據顯示器掛在身上，非常方便。除此之外，使用者亦可下載激勵鬥志的音樂，令跑步
過程變得更輕鬆。跑完後，把數據下載至電腦，作為紀錄。

　　我認為，這新產品最有趣的地方是，它並不是什?突破性科技，蘋果i-Pod始終是蘋
果i-Pod，Nike球鞋始終是Nike球鞋。正如喬布斯所說，創作過程唯一遇到的難題，是
蘋果的工作人員希望在Nike球鞋內放置接收器的窿愈大愈好，而Nike的技術人員卻認為
愈小愈好。其他的工作，只不過是把現有的產品和科技重組整合，然後推出而已。整件
產品由構思至面世只用了幾個月時間。

　　產品未推出，在互聯網上已引起廣泛注意，一致認為是一個精采的結合。Nike乘勢
推出六款「可放置i-Pod」的新款球鞋，將賺個盤滿缽滿。

　　喬布斯每次出場都總帶給大家驚喜；又做生意，又好玩。香港的生意人，相比之
下，真是悶得可以。

我X你

　　最近在《華爾街日報》讀到一篇關於在工作環境講粗口的文章，甚為「過癮」，我
以上班講粗口課題訪問了多位身邊的同事和朋友，以下是回應撮要：

　　一、「上班是講求heart、講求passion的，假如講粗口是為了釋放這份上班的熱
誠，我覺得沒有問題。」

　　二、「我老闆不停講粗口，我們全部領有免死金牌。」

　　三、「講粗口代表你無料，要靠粗言穢語來掩飾你的不足。」

　　四、「我認為講粗口是性侵犯的一種，大部分粗口都是歧視女性。」

　　五、「平機會應設立粗口歧視這一項。男波士跟男同事齊講粗口，講到不亦樂乎，
女同事不參與，間接影響上位機會。」

　　六、「我X你，唔X好煩我，我做大生意，分分鐘幾十萬上落。」

　　七、「講粗口是減壓途徑，你知我工作壓力幾大啦。」

　　八、「當所有人全神貫注討論一件事情，你出奇不意，在完全順勢的情況下，忽然
爆一句粗口，不但令你的意見生色不少，也令所有人對你刮目相看。講粗口視乎場合和
時機。」

　　九、「最鍾意講粗口的人，是那些凡事不滿的whiners，我對這類人全無敬意。」

　　十、「只有心智未完全成熟的人才講粗口，我比較喜歡跟成熟男人共事。」

　　十一、「上一次保羅講粗口，牽涉到阿偉的母親，兩人大打出手。」

　　十二、「講粗口講得自然，簡直如詩一般。」

　　十三、「任何時間，任何場合，講粗口都會得罪人。」

　　十四、「講粗口視乎用途，一般而言，在工作環境講粗口，只能用作形容詞─ 例
如『這個客好X煩』，『This is really, really fxxxing brilliant』等，更傳神地
傳達訊息。假如以名詞或動詞用，隨時出事。因此，講粗口講求grammar。」

　　註　「This is really, really fxxxing brilliant」最先出自2005年《時代周
刊》風雲人物之一、被譽為諾貝爾和平獎大熱門的搖滾歌手Bono口中；這是他於2003年
上台接受金球獎的致辭。美國廣管局審議後，裁定這個形容詞無不雅成分，不算粗口。

曾淵滄專欄2006-05-26

曾 淵 滄 專 欄 ： 小 股 民 改 炒 半 日 鮮

香港 有 一 些 退 了 休 的 老 人 及 家 庭 主 婦 ， 平 日 得 閒 無 事 便 以 炒 股 為 樂 。 他 們 炒 股 炒 了 數十 年 ， 每 天 都 到 華 資 證 券 行 或 銀 行 ， 守 在 股 價 機 前 ， 不 停 的 輪 流 按 鍵 鈕 看 股 價 ， 看準 了 就 到 櫃 台 下 買 賣 指 令 。
一 般 上 ， 這 些 人 不 持 股 過 夜 ， 早 上 買 、 下 午 賣 。一 些 與 經 紀 行 較 熟 悉 的 ， 也 可 以 早 上 沽 空 ， 下 午 補 回 ， 輸 或 贏 均 不 足 1 萬 元 。 為 了迎 合 這 類 顧 客 ， 有 銀 行 還 推 出 不 贏 錢 不 收 經 紀 佣 金 的 優 惠 。 在 同 一 日 完 成 買 與 賣 的 行 為 ， 我 們 稱 之 為 「 即 日 鮮 」 。
近日 ， 聽 一 位 證 券 行 的 老 闆 說 ， 這 幾 天 風 高 浪 急 ， 股 市 波 幅 太 大 ， 出 現 了 兩 種 情 況 ─ ─ 第 一 種 情 況 ， 是 一 些 炒 即 日 鮮 的 人 ， 按 兵 不 動 ， 在 那 兒 觀 望 。 這 些 人 明 顯 是 不 打無 把 握 的 仗 ； 另 一 種 現 象 ， 是 只 炒 半 日 鮮 。 上 午 買 、 中 午 收 市 前 賣 。 他 們 不 願 持 股至 下 午 ， 因 為 下 午 一 開 市 ， 隨 時 會 裂 口 下 跌 ， 還 是 半 日 完 成 買 賣 比 較 安 全 。 有 得 賺 就 袋 袋 平 安 ， 沒 得 賺 也 快 快 斬 掉 ， 以 免 夜 長 夢 多 。 然 後 ， 下 午 再 重 新 玩 過 。
因 此 ， 儘 管 港 市 大 起 大 落 ， 這 批 人 依 然 不 太 擔 心 ， 天 天 股 照 炒 。 經 紀 行 老 闆 也 笑 逐 顏 開 。
實 際 上 ， 股 價 下 跌 ， 一 點 也 不 影 響 股 民 入 市 的 興 趣 ， 因 為 能 在 低 價 入 市 持 股 ， 持 有 至 指 17350 點 的 人 太 少 。 太 多 人 早 已 在 之 前 多 次 的 大 大 小 小 的 調 整 中 賣 光 了 股 票 ， 手 上 有 的 是 錢 ， 不 是 股 。 股 市 大 跌 ， 不 正 是 趁 低 吸 納 的 好 時 機 ？
趁 低 吸 納 者 吸 納 甚 麼 ？ 原 來 控 （ 005 ） 最 吃 香 。 難 怪 這 一 輪 跌 市 ， 控 的 跌 幅 算 是 比 較 小 。

退 休 散 戶 虎 藏 龍
不 要 小 看 這 批 在 經 紀 行 及 銀 行 長 駐 的 老 人 ， 他 們 的 確 身經 百 戰 ， 從 年 輕 戰 到 年 老 。 記 者 們 若 有 興 趣 ， 不 妨 找 幾 個 來 訪 問 ， 聽 聽 他 們 的 投 資智 慧 。 我 覺 得 他 們 這 麼 長 期 的 炒 賣 ， 若 沒 有 斬 獲 ， 經 常 輸 錢 的 話 ， 實 在 沒 有 甚 麼 理由 仍 然 會 長 期 坐 在 經 紀 行 與 銀 行 打 躉 炒 股 票 。
這些 人 不 貪 心 ， 賺 幾 個 價 位 就 沽 了 。 難 怪 近 來 港 交 所 建 議 再 進 一 步 收 窄 買 賣 差 價 ， 華資 經 紀 行 會 群 起 反 對 ， 因 為 買 賣 差 價 縮 小 後 ， 這 些 經 紀 行 的 長 期 支 持 者 得 等 升 多 幾個 價 位 才 有 錢 賺 。

原是物語2006-05-25

P20 信報財經新聞 孔少林
2006-05-25

原是物語
走入去之以夷制夷

　　本欄曾提過內地企業「走出去」是迫不得已的防守戰略，目的是彌補本土市場失地
和維持高增長企業的身份。已發展國家的企業何嘗不是？隨中國加入世貿的保護期快
要到期，擁有十三億人口的中國市場自然惹人垂涎。在可見將來，相信有不少外資企業
不只「策略性」投資中國，而是「走入去」打真軍搶灘。我也想看看洋鬼子是否真的智
慧過人，船堅炮利，比國企「走出去」從容得多！

　　最近，最惹人注目的例子，是美國最大家電連鎖百思買（Best Buy）用一億八千萬
美元購入中國第四大家電連鎖五星電器「一半以上」股權（確實數字未公布，但內地路
邊社稱約56％），揭開了外資企業在家電市場搶灘的序幕。即使百思買成為了五星的大
股東，五星的門市將繼續以五星品牌經營，現任管理層全部留任，至於早前打算上市的
計劃將暫時擱置；目前五星在中國八個省份合共有一百三十六家分店。

　　中國家電零售四大巨頭順序為國美（493）、蘇寧、永樂（503）及五星。市場極度
分散，龍頭國美的市場佔有率只約6％，按比例五星應不到2％。在內地，家電零售打價
格戰已不是新聞，隔壁方兄都提過家電零售商打價格戰後，營業額都會大升，生意愈做
愈大，但同時令存貨大幅增加，並愈轉愈慢！已上市的國美、蘇寧和永樂，它們去年的
經營盈利率，除蘇寧持平外，無一不跌；純利率亦順序按市佔率下跌，國美約5％，蘇
寧約3％，永樂約2％，相信五星應不會超過2％。五星去年營業額接近七億美元，即純
利約一億元人民幣。屈指一算，即是百思買用約二十五倍市盈率收購一間盈利率下跌、
靠不停燒錢開舖來支增長的公司，牌面有點偏貴，難怪百思買股價在收購消息公布後
應聲跌約3％。

　　內地傳媒認為，百思買是想用最短時間買一個零售網絡，但奇怪的是，百思買並沒
有更換五星的品牌和管理層，這做法有違一般零售網絡收購之道。我相信，百思買買
的，應是一位忠心耿耿、能牽制本地對手的辣薑。

　　回顧歷史，百思買在2001年進軍加拿大時，亦是先收購加拿大家電零售業一哥
FutureShop。隨後，百思買在2003年度再慢慢引進百思買品牌店。目前百思買在加拿大
擁有一百一十九家FutureShop及四十四家百思買分店。先收購FutureShop的目的，一方
面可牽制對手，一方面學習本地市場運作，然後才以真身出擊。百思買剛宣布今年將在
中國開設第一間旗艦店。五星對百思買的最終價值，就是以夷制夷（或是以華制華），
延續五星與對手的價格戰，讓對手無法喘息，無法考慮轉型之際，自己從容出擊。這亦
是為什百思買要得到五星的控制權，但又不全面收購的原因（反正五星應不會大賺
！）；況且，收購價只是百思買每年盈利約15％，游刃有餘。

　　從這方向想，在可見將來，價格戰都不會結束。國美、永樂等要繼續在戰場廝殺，
也要不停向市場籌集資金買軍火，投資價值剩餘多少？不言而喻。

中國芯

　　對於中國領導人，「世界工廠」並不是一個美譽：中國人為何只能以大量廉價勞
力，而不是領先創新科技去發展經濟？在尖端科技領域上，中國人不能佔一席位？中國
為何不斷被西方國家政府投訴侵犯知識產權，難道中國人不懂得發明屬於自己、令自己
驕傲的產品嗎？

　　三年前，海歸學者陳進宣布發明第一片中國擁有知識產權的高端數字訊號處理器芯
片，中國政府和學術界的喜悅和驕傲是可以理解的。陳進把他的「發明品」取名為「漢
芯一號」，代表中國人的突破。陳進立即成為學術界天之驕子，獲委任為上海交大微電
子學院院長，當年他只有三十五歲。據傳媒報道，過去三年，由陳進領導的研究院共獲
官方無償撥款逾億元人民幣。陳進辦公室牆上掛溫家寶總理參觀實驗室的照片，代表
最高領導也支持他。因此，當中國政府公開承認陳進的「漢芯一號」是一場造假，實在
令人痛心和羞恥。

　　「漢芯造假案」，可被解讀為中國政府不滿足於廉價勞工基地的標籤，急於在科技
項目上取得成就，不惜亂灑金錢，這是造假作弊的誘因。從好的一面看，我們慶幸中國
政府勇於承認過失，不再製造說假話的氣氛。

　　任何國家在發展科技路途上，必定遇上不少挫折，像陳進之流「海歸神棍」會再出
現，「漢芯造假案」會再發生。可是，犯錯不是致命重點，反而可視為進步過程中的枝
節「噪音」。中國政府切忌沉迷於「超英趕美」式口號，承認中國在科技成就上仍有一
大段路要走，實事求是埋頭苦幹，假以時日，必定會取得成就。

　　「漢芯造假案」的揭發過程相當有趣，完全不是《職業特工隊》式高科技解破：一
名有份參與造假的科技人員告密。陳進從美國買了十片摩托羅拉芯片，下令工人把芯片
表面的摩托羅拉標籤用砂紙磨掉，然後加上「漢芯」字樣。高科技造假過程，原來是連
我也懂的「轉label」。

讀夠書

　　張五常是令人迷的人物，不同人欣賞他不同的地方。我最被他吸引的地方是，據
他所說，他年輕時長居圖書館，看盡好書，之後幾十年不再看書，因為他不想被別人影
響自己思考，創新的機會較多。求知是不容易停下來的過程，大部分人都不懂或不敢認
為足夠，張五常一喝「夠了」，埋首運用累積的知識去獨自思考和寫作，特別顯出氣
派。

　　資訊太多會否壞事？答案是肯定的。求學時期目睹同學為應付功課，無止境地搜集
資料，反而只擺放小量時間在思考和真正做功課，最後弄至資料太多、實質內容太少。
今天環顧身邊同事，他們終日以互聯網為伴，不停發現「新」資料，遲遲不肯去分析資
料和作判斷。收集資料佔了大部分工作時間，變成打工族不肯去思考和下判斷的藉口。

　　今天不論學生或打工族，都視互聯網為知識寶庫，不能想像沒有互聯網年代人們怎
樣生活和工作。我們再想一想，今日學生的功課、打工族的工作的質素，是否遠勝沒有
互聯網的日子？我這樣說看似不合邏輯，但千真萬確，資料太多反而讓惰性滋長。互聯
網打開通往資料庫的大門，可是在互聯網世界，我們容易在無窮無盡的資料中迷失。

　　面對資料泛濫，我們產生幻覺，以為收集資料等於思考。當我們只收集但不思考，
我們愈感到手上資料不足夠，不停找更多資料，浮沉甚至沉淪在資料的大海中，提不起
勇氣去面對思考和判斷這最重要環節。

　　在追求知識的賽跑上，懂得叫停可能就是成功之道。回想求學時期成績最好的同
學，都不是終日不離圖書館的一群，他們把時間用於思考；今日成績最佳的學生，相信
也不會是終日坐在電腦面前的上網高手。我相信，張五常不依賴互聯網，他這份清心，
這名副其實的獨立思考能力，可能是他學問上成就的主要功臣。

曾淵滄專欄2005-05-25

曾 淵 滄 專 欄 ： 世 界 盃 年 股 市 有 難 ？

身邊 朋 友 開 始 在 談 世 界 盃 ， 我 突 然 想 起 ， 印 象 中 每 一 次 舉 行 世 界 盃 盛 事 的 那 一 年 ， 股市 都 不 大 妙 。 2002 年 、 1998 年 、 1994 年 、 以 至 1990 年 ， 過 去 16 年 來 ， 好 像 踢世 界 盃 的 那 一 年 ， 股 市 都 有 難 。 世 界 盃 與 股 市 間 存 在 甚 麼 關 係 ？ 我 不 知 道 。 但 是 ，過 去 的 經 驗 的 確 如 此 ， 信 不 信 邪 由 你 ！
我 大 幅 減 持 股 票 之 後 ， 整 個 人 輕 鬆 的很 。 如 果 股 市 反 彈 ， 則 趁 機 以 高 價 再 減 持 ； 如 果 再 大 幅 下 跌 ， 則 趁 低 吸 納 。 目 前 則作 壁 上 觀 ， 看 看 對 沖 基 金 如 何 與 大 戶 散 戶 交 戰 。 這 一 仗 ， 對 沖 基 金 面 對 的 ， 不 單 是散 戶 ， 也 包 括 像 李 嘉 誠 這 樣 的 大 戶 。 有 報 道 說 ， 李 嘉 誠 已 在 上 周 入 市 買 長 實 （ 001 ） 。
我 估 計 ， 這 一 回 對 沖 基 金 也 許 會 作 選 擇 性 的 狙 擊 ， 而 不 是 全 面 狙 擊 。 狙擊 對 象 是 商 品 、 天 然 資 源 股 及 商 品 天 然 資 源 的 期 貨 市 場 。 過 去 1 年 ， 天 然 資 源 價 格猛 漲 ， 相 信 已 經 有 一 些 工 廠 老 闆 入 市 買 原 材 料 期 貨 ， 以 對 沖 原 材 料 價 格 上 升 的 風 險。 也 許 ， 有 部 份 老 闆 在 期 貨 對 沖 市 場 上 賺 到 錢 後 ， 索 性 大 炒 商 品 期 貨 。 這 一 回 可 遭殃 了 ， 被 對 沖 基 金 打 中 。 因 此 ， 製 造 業 中 ， 要 小 心 避 開 老 闆 賭 性 較 強 的 股 ， 我 擔 心他 們 用 銅 原 料 變 成 炒 銅 、 用 鋁 原 料 變 成 炒 鋁 、 用 塑 膠 原 料 變 成 炒 石 油 … …

昨 日 市 況 甚 飄 忽
這 一 輪 跌 市 ， 可 怕 嗎 ？ 我 碰 上 的 許 多 朋 友 ， 竟 然 是 很 興 奮 ， 因 為 他 們 早 已 沽 貨 離 場 ， 正 苦 惱 股 價 一 升 再 升 ， 買 不 回 來 。
40 元 以 下 賣 光 港 交 所 （ 388 ） 的 人 非 常 多 ， 他 們 做 夢 也 想 不 到 股 價 會 升 穿 60 元 ， 如 今 天 天 在 等 待 股 價 跌 回 40 元 左 右 。
是的 ， 現 在 不 少 散 戶 手 上 持 有 大 量 現 金 ， 所 以 儘 管 股 市 大 跌 ， 中 行 （ 3988 ） 上 市 一樣 獲 得 巨 額 的 申 請 。 前 天 我 去 又 一 城 中 銀 交 表 格 ， 也 得 排 一 陣 子 隊 。
昨 日 的股 市 只 能 當 旁 觀 者 ， 不 能 下 場 玩 。 大 清 早 ， 東 京 股 市 升 ， 結 果 港 股 高 開 。 可 是 ， 沒有 幾 分 鐘 ， 港 股 已 轉 升 為 跌 ， 中 午 收 市 時 跌 191 點 。 午 後 開 市 ， 又 因 為 日 股 高 收 而裂 口 上 升 ， 一 口 氣 反 彈 257 點 ， 但 最 後 仍 是 不 支 ， 收 市 再 跌 47 點 。 如 此 急 跌 急 升再 急 跌 ， 沒 膽 量 者 ， 真 是 嚇 破 膽 ， 特 別 是 午 後 ， 形 勢 往 往 突 變 。

原是物語2006-05-24

理財投資
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-05-24

原是物語
小心，山埃！

　　前兩日方卓如兄分析報紙行情表的財務比率，可謂出神入化─原來財經版股市行情
表最大的作用是用來墊食飯─但，據說傳統報紙油墨含有山埃，在未查明報紙油墨是
否已全面禁用山埃之前，還請三思。

　　自去年全球採用新會計制度後，O（市盈率）中的E已經變質，如果還是天真地以為
O低代表抵買，真的死得人多，這點我絕對同意。不過，方兄說連P╱B（股價對賬面值
比率）也被新會計制度所荼毒，則頗為新鮮。我本來以為PP╱B中的B在新會計制度之
下，由於需要按市價每年作出相應調整，因此理應更加真實地反映公司資產的市值。然
而，正如方兄所言，過往的B是基於保守原則，所以如果股價低於賬面值，除非管理層
的智商或商業操守有問題，否則那應該是一個可靠的買貨訊號。

　　的而且確，在新會計制度下，那個B已滲入管理層的自由意志，因應上市公司的牙
力，他們可在市場平均價加減某個百分比作為資產重估盈虧的基準。不過，即使是市價
加減10%也好，或15%也好，總好過以往一些極度保守的管理層，採取以成本或市價較低
者為準（the lower of cost or market value）的原則，結果令賬面值跟市價完全脫
節。就以鱷魚恤（122）為例，在新會計制度實施之前，投資者根本難以得知原來集團
持有收租零售物業的市值，直至去年度出售投資物業，才知道原來市價跟賬面值有超過
一倍差價。即使新會計制度容許上市公司有若干的估值自由，但起碼是以當前的市價作
為參考，因此理論上新會計制度之下，應該是令到賬面值與市價的差距拉近了才對，除
非方兄認為我們的專業會計師沒有做足他們的本份，或緊守自己的崗位？

　　然而，新會計制度的確留有一個死穴，就是對新收購資產的估值太過寬鬆。根據多
家去年曾進行大規模收購合併經驗的上市公司年報顯示，縱然會計準則要求他們必須有
充分理據，才能說服核數師他們無論以幾多倍的賬面值收購資產，其商譽仍然可完好無
缺地以資產入賬；但依我觀察，似乎沒有幾家公司高價收購資產後是需要進行撇賬的。
新會計制度之下，P╱B不是已被全面廢了武功，只是P╱B對那些利用新會計制度空子高
價南征北討的公司不適用而已。

四不像

　　現在公司要找資料、大學研究生做論文、家中小朋友做功課，維基百科
（Wikipedia）已成為其中一個權威資訊來源。但經常往內地的香港人應該知道，內地
人沒有我們那幸運，因為維基百科已被中國政府以政治理由查封了。

　　聰明的百度，知道中國人滿肚文章想發表意見，於是靜靜推出百度百科
（baike.baidu.com），一方面可吸引瀏覽者，從而增加收入，又可滿足當權者，一舉
兩得！百度百科具備一切中國網站的特色，例如「六四」、「法輪功」等敏感字眼統統
查封。具爭議性的議題，通常都有很明確的官方定義，例如「同性戀」被定義為「性取
向障礙之一」。

　　在維基百科上，每一篇文章都可以隨時按連結修正，並差不多是即時在網上反映。
百度百科有「專人」評審，之後才被發布，不會立即反映。維基百科目前僅有三個半位
員工：三位是正職員工，半位是暑期工讀生。公司主要經費來自單筆五十至一百美元的
小額捐款，去年營運費只需七十五萬美元。相比之下，相信百度自我審查的費用可能達
天文數字。

　　內地的《IT時代報》曾有一篇關於百度百科的文章，發現某用戶居然在十五天內貢
獻了三千多個條目，平均每天二百多條；我想愛因思坦再世，都沒可能那聰明吧！相
信貢獻者的身份，一是官方人員大量製作，一是抄襲搬字過紙的惡作劇。百度居然以此
沾沾自喜，可見百度對Wiki的了解十分有限。

　　維基百科的理念其實源於群體哲學，也有無數規條，但這些規條並非由個別人士訂
出來，而是經過無數次的衝突事件後，經過民主討論的成果。維基百科並非未試過刪除
敏感字眼，例如前一陣子就曾出現一群新納粹分子，揚言要把網站中所有對納粹不利的
言論全數刪除，當時有多達四千多名網友響應；最後發起人威爾斯（Jimmy Wales）決
定辦一個委員會，邀請網友親身參與，決定是否刪除。相反，百度的內容審查制度就只
是一言堂，有點像恐怖片主角後的大陰影，把群體哲學這個理念徹底粉碎。

　　常到內地工作的香港人，應曾感受過內地一旦有謠言，其傳播速度之快、影響之大
的威力，所以很明白當權者對敏感題目影響社會穩定的憂慮。但百度做一個「四不像」
的Wiki百科，等於開倒車成為網民笑柄，令人慘不忍睹。

CEO生活態度

　　香港地產公司推銷樓盤的宣傳手法一向甚有創意，從早年「鼓勵」購樓人龍現象，
到近年「製造」似是而非的售樓數字，以至塑造「法國南部風情」形象。最近留意到一
個地產廣告宣傳標語是「CEO生活態度」，相信李澤鉅和霍建寧為長實（001）及和黃
（013）披甲上陣做代言人宣傳樓盤，是指日可待；推銷CEO生活態度，沒有人比CEO夫
子自道更有說服力。聽到「自從搬入XX豪園，我交稅金額從一億升至二億」，準買樓人
士怎不熱血沸騰？我不是說笑，企業高層作樓盤代言人，並非沒有先例。

　　去年「家政皇后」瑪花史超活出獄後，首個重頭項目之一，是跟美國地產公司KB
Homes合作，在北卡羅來納州推出六百五十間由瑪花親自設計的獨立屋；「瑪花豪園」
銷情厲害，超額認購近十倍。KB Homes宣布陸續在美國多個大城市推出瑪花概念樓盤。

　　不單美國人喜歡瑪花，我對她也肅然起敬。這幾年瑪花從高峰跌至谷底，反而令她
的吸引力有增無減。當年瑪花被控內幕交易，她堅決否認控罪，檢控官最後也缺乏證據
起訴，但在調查過程中她涉嫌妨礙司法公正，陪審團判瑪花敗訴。當時大部分人以為瑪
花會盡一切力量圖洗脫罪名，可是她在最後一刻宣布放棄上訴。瑪花不想再糾纏在法律
程序中，寧願入獄，盡快重新開始；入獄那一年，瑪花六十三歲。

　　許多美國人在瑪花入獄後才對她改觀。從審訊到入獄到出獄，她沒有在記者前哭哭
啼啼、高呼冤枉，全程以專業及認真的態度，一面應付官司，一面兼顧以她為名的上市
公司。許多人經常在口邊掛「向前看」的做人態度；瑪花放棄上訴，以短期痛苦換來
長期安定，真的實踐「向前看」精神。美國人特別願意寬恕犯過錯失的人，並重視犯事
者在困難中怎樣自處。

　　買一間由霍建寧做代言人的房子，不會分享到他的CEO智慧，買家不會自動發達；
買由瑪花設計的房子，或可望汲取到她的靈氣和品味，分享到她的做人態度。

　　瑪花能屈能伸的精神，不計較住監倉或豪宅，她可能是港式樓盤代言人的最佳人
選。

曾淵滄專欄2005-05-24

曾 淵 滄 專 欄 ： 股 市 回 穩 仍 須 小 心

儘 管 股 市 大 跌 ， 昨 日 我 還 是 決 定 申 請 中 行 （ 3988 ） 的 新 股 。 不 多 ， 用 白 表 申 請 ， 真 金 白 銀 不 做 孖 展 ， 進 可 攻 時 退 可 守 。
昨日 股 市 回 穩 ， 但 是 大 家 還 得 小 心 ， 特 別 是 資 源 股 。 1997 年 對 沖 基 金 掀 起 的 金 融 風暴 ， 至 今 令 我 印 象 猶 深 。 對 沖 基 金 若 得 勢 不 饒 人 ， 會 一 路 踩 下 去 。 當 年 ， 金 融 風 暴由 1997 年 7 月 2 日 開 始 ， 之 後 整 整 1 年 ， 股 市 一 浪 比 一 浪 低 ─ ─ 下 跌 ， 反 彈 ， 再下 跌 。 對 沖 基 金 不 會 這 麼 快 便 鳴 金 收 兵 。 當 年 如 果 特 區 政 府 沒 有 出 手 打 大 鱷 ， 股 市跌 幅 會 更 加 可 怕 。

對 沖 基 金 未 罷 休
這 一 回 ， 對 沖 基 金 精 心 布 置 了 一 場 資 源 股 及 商 品 期 貨 的泡 沫 ， 然 後 在 高 位 全 力 沽 空 。 雖 然 說 ， 這 些 天 然 資 源 因 為 中 國 和 印 度 的 崛 起 而 需 求大 增 ， 但 很 明 顯 的 ， 天 然 資 源 價 格 上 升 的 幅 度 比 需 求 增 幅 大 得 多 。 前 一 陣 子 ， 已 經有 一 些 二 三 線 股 玩 變 身 ， 搖 身 一 變 而 成 為 了 資 源 股 ， 希 望 藉 此 炒 起 股 價 。 實 際 上 ，很 多 人 都 知 道 ， 資 源 股 的 股 價 已 出 現 了 泡 沫 象 ， 只 不 過 沒 有 人 知 道 泡 沫 何 時 會 爆 破 。
這一 趟 對 沖 基 金 先 從 商 品 期 貨 市 場 下 手 ， 商 品 期 貨 價 格 下 跌 ， 就 會 拖 累 開 發 這 類 商 品的 行 業 股 股 價 。 對 沖 基 金 的 攻 勢 是 全 面 的 ， 沽 空 目 標 包 括 商 品 期 貨 和 資 源 股 期 貨 ，正 如 當 年 金 融 風 暴 時 同 時 沽 空 港 元 和 期 指 、 沽 空 泰 銖 及 泰 股 、 韓 圜 及 韓 股 … … 雙 重得 利 。
如 果 反 彈 可 以 維 持 ， 我 打 算 沽 清 手 上 所 有 的 資 源 股 。 對 沖 基 金 的 威 力 ， 我 已 經 領 過 一 次 ， 不 敢 與 之 對 抗 。

授 不 曉 炒 樓 ？
昨 日 閱 《 蘋 果 》 副 刊 ， 左 丁 山 說 授 不 懂 炒 樓 ， 因 為 授 炒 樓 就 沒 時 間 做 研 究 。 左 兄 錯 了 ！ 學 術 研 究 範 圍 極 廣 ， 既 有 《 達 文 西 密 碼 》 中 專 門 研 究 宗 符 號 與 密 碼 的 授 ， 當 然 也 有 專 門 研 究 樓 市 的 授 。 世 界 著 名 的 商 學 院 沃 頓 學 院 （ Warton School ） 的 房 地 產 研 究 就 舉 世 知 名 ， 可 見 研 究 炒 樓 絕 非 不 務 正 業 。
炒 樓 如 此 ， 炒 股 也 一 樣 。 我 自 己 一 面 炒 股 票 一 面 做 股 市 研 究 ， 不 亦 樂 乎 ！ 我 更 發 現 ， 學 生 不 大 看 得 起 沒 有 炒 股 經 驗 、 只 曉 得 紙 上 談 兵 的 投 資 學 授 。

原是物語2006-05-23

理財投資
P40 信報財經新聞 孔少林
2006-05-23

原是物語
它上市因為它能

　　最近本港股市掀起認購新股熱潮，抽到新股便等於賺錢，銀行和證券公司爭相為股
民簡化認購新股手續及提供孖展融資，確保熱潮繼續熱爆。在這全城瘋狂的時刻，我照
例「烏鴉口」，提出一些股民認為是掃興的「個別事件」：北青傳媒（1000）2004年12
月挾「中國傳媒第一股」之威名來港上市，超額認購逾四百倍，但上市首年業績倒退九
成，現價不及上市價一半。

　　北青事件不是「咸豐」年代發生，也不是二流保薦人「製造」的騙局；北青上市至
今只有十八個月，保薦人是豐，說明新上市公司風險不局限於三四線股份。新上市公
司最明顯的風險是投資者缺乏公司業績歷史作參考，對管理層的能力和誠信所知有限；
另一個不大為人深究的風險是上市動機。

　　新上市公司在招股書列出的上市理由，離不開籌集資金進一步發展、提高知名度、
開拓融資渠道等「官腔」，背後真正目的是什？以下這些上市動機，可能會嚇大家一
跳，但全部都是千真萬確：一、銀行對借貸的公司前景缺乏信心，迫公司上市集資還債
；二、老闆預計公司業績即將倒退，急忙在「爆煲」前上市；三、老闆意興闌珊，準備
賣盤，順帶把公司上市，連「殼價」可賣高一點。這些上市動機，大家當然不會在招股
書看到。

　　我認為，北青上市動機不是以上三項，而是同樣致命的第四項：它上市因為它能。
北青上市前持現金四億元（人民幣．下同），上市集資九億元。招股書列出籌集資金用
途包括發展周末報章、期刊和投資電視等，但至今實際使用了二百萬元，即是全部發展
計劃不兌現。那北青為何要上市？

　　北青把去年業績大倒退歸咎宏觀調控，影響地產和汽車廣告收入，但這只是問題的
小部分。北青最大問題是上市前缺乏周詳企業發展部署，上市後發展路向是見步行步，
遇上市場逆轉便崩潰。認購新股實賺？請各位毋忘北青。

產品、員工、地點

　　假如我告訴你，「潮爆之都」倫敦近年最潮的百貨品牌是馬莎，你多數不會相信，
因為你以在自己身邊發生的事情作指標去思考。馬莎去年被太古廣場踢走，讓位予西班
牙新晉品牌Zara，這一役太深入民心；加上許多鍾情馬莎食品部的顧客都移情
CitySuper；如今馬莎好像垂垂老矣的過氣明星。其實，香港馬莎佔集團的營業額比例
微不足道，跟馬莎整體情況有很大差別。

　　馬莎的高峰期跟許多香港企業一樣，是在1997年，當年盈利衝破十億英鎊，創下英
國百貨業紀錄。傳統百貨業高峰背後，受到超市和時裝專門店夾擊，管理層乏力抵抗。
馬莎業績在1997年後不斷下滑，2001年盈利跌至不足二億英鎊。2004年馬莎差點遭惡性
收購，同年馬莎痛定思痛，換掉管理層，聘用曾在馬莎工作十七年的棄將羅斯（Stuart
Rose）；不出二年時間，馬莎大翻身，業績在英國百貨業一枝獨秀，去年盈利逾七億英
鎊，股價過去一年上升六成。究竟羅斯使出什法寶？

　　我們常常聽人說，零售業三大成功要素，是地點、地點、地點。羅斯扭轉馬莎命
運，其實沒有特別新意，他只是秉承馬莎百年經營格言─產品、員工、地點。優質產品
加上勤敏員工，可彌補地點及其他缺陷。

　　顧客今天走入馬莎，跟二年前低潮時期看似分別不大；最明顯是馬莎更換了的商
標，不是Marks & Spencer，而是Your M&S。貨品方面，感覺上是年輕少許，但馬莎仍
是馬莎。原來百貨零售經營重點就是顧客未必察覺到的小東西；這裏快一點，那裏多一
點，日積月累，就是百貨業取勝之道。

　　羅斯上任後最大動作全是顧客不能即時看得到，包括提升店內服務效率、精簡產
品、加強採購及存貨資訊系統、價格跟貼市場需求等。使出這一連串百貨業不老兼通天
的招式，加上管理層不斷激勵員工，羅斯助馬莎重奪英國百貨業「一哥」位置。

　　企業要扭轉劣勢，許多老闆即時想到的是尋找英雄。想知道英雄使出什獨門招數
；羅斯的招數老套至極─產品、員工、地點。

環保也是虛榮

　　每次中電（002）和港燈（006）二家電力公司談到減低污染物排放的方法，或發展
「乾淨能源」，均異口同聲表示所費不菲，必定會把額外成本轉嫁市民。一談到要加
價，所有人都乖乖閉口。

　　世界上有沒有那笨的消費者，願意付出更高價錢，只是為了環保，購買性能、設
計都不比同類優勝的產品？當然有。這些人向來是社會上的少數，但近年豐田Prius在
美國創出驕人銷售成績，或者顯示這種風氣正逐漸改變。

　　Prius是所謂混合動力汽車，既用汽油，內置電池在行車時又自動充電，然後由電
腦計算當時應該使用電油或電池推動。雖然Prius的主要賣點是節省汽油，對車主來
說，省下的錢仍遠不及多付的三千美元車價。2000年剛推出市面，汽車雜誌的評語為
「有點窒下窒下，引擎發出時大時細的聲響」，但預售反應已不錯。

　　真正突破來自明星效應，李安納度迪卡比奧在2001年買下一架，其他荷里活明星相
繼效法，Prius賣至斷市。其他車廠由起初抱懷疑態度漸轉為觀望，甚至開始公開擁抱
混合動力概念，現正密鑼緊鼓研發同類產品應市。

　　Prius的成功，很大程度是利用人的虛榮心。Prius貌不驚人，甚至可以說有點笨
拙，但有特別向上突起的車頂，令人遠遠便認得出。當這些「潮人」駕混合動力私家
車穿街過巷，向途人高呼「我很環保」時，真正支持環保、身體力行的人不會開私家
車，而會乘搭公共交通工具。

　　如果要在香港推廣「環保電力」，也可以從虛榮心入手，關鍵在於要令其他人知道
你買了環保電力，方法可能是一個「環保電力」用戶才可得到的身份象徵，例如是設計
特別的手表、襟章，甚至電話鈴聲，當然也要找華仔、偉仔、發哥和曼玉帶頭配戴。

曾淵滄專欄2006-05-23

曾 淵 滄 專 欄 ： 支 持 失 守 減 持 為 上

昨 日 一 早 ， 收 到 很 多 朋 友 和 讀 者 的 詢 問 ， 問 我 那 篇 於 1993 年 在 《 信 報 月 刊 》 發 表 的 舊 文 章 ， 題 目 是 甚 麼 ？ 在 哪 一 期 ？
上周 末 寫 文 章 時 ， 只 憑 記 憶 隨 手 而 寫 ， 沒 查 閱 原 文 資 料 。 現 補 充 如 下 ： 原 文 題 目 為 「小 投 資 者 的 五 「 S 」 四 部 曲 」 ， 發 表 於 1993 年 6 月 號 第 195 期 的 《 信 報 周 刊 》 。有 興 趣 的 讀 者 ， 可 到 圖 書 館 找 或 聯 絡 《 信 報 》 。
今 日 再 進 一 步 分 析 支 持 點 的理 論 。 實 際 上 ， 支 持 點 不 代 表 永 不 會 跌 破 ， 正 如 阻 力 點 也 不 代 表 永 不 會 升 穿 。 支 持點 只 是 指 短 期 內 碰 上 這 個 點 會 有 強 大 的 力 量 支 持 ， 這 股 強 大 的 力 量 來 自 一 般 的 小 股民 。 正 如 上 個 星 期 五 指 跌 至 16100 點 時 ， 反 彈 至 16300 點 以 上 才 收 市 。 但 是 要 記 ， 支 持 點 與 阻 力 點 都 只 是 短 期 的 下 跌 或 上 升 障 礙 ， 只 適 合 投 機 炒 賣 者 應 用 。 這 也 是 昨 日 本 文 說 「 調 整 是 否 已 完 成 ， 仍 是 言 之 過 早 」 的 原 因 。 指 16100 點 是 第 一 道 支 持 線 ， 觸 及 之 後 的 反 彈 如 果 守 不 住 ， 大 眾 的 心 態 又 會 改 變 。股 民 在 試 了 一 次 反 彈 不 成 功 之 後 ， 悲 觀 心 理 會 增 加 ， 因 此 如 果 再 跌 第 二 次 ， 跌 到 原先 的 「 支 持 點 」 時 ， 這 個 原 先 的 「 支 持 點 」 的 支 持 力 量 就 削 弱 了 ， 不 再 是 支 持 點 ，要 再 往 下 尋 底 。
我 已 經 很 久 不 再 玩 短 線 投 機 炒 賣 的 遊 戲 ， 因 此 向 大 家 介 紹 支 持 點 理 論 ， 只 是 盡 作 者 的 責 任 。 我 自 己 沒 有 在 指 16100 點 時 博 反 彈 ， 只 是 靜 觀 其 變 。

未 賣 未 算 賺
昨 日 ， 指 終 於 跌 破 我 心 中 的 支 持 點 16100 。 有 些 分 析 員 認 為 股 價 在 跌 破 支 持 點 後 ， 就 往 下 再 尋 找 一 個 支 持 點 ， 我 則 決 定 減 持 。
我手 上 的 股 票 買 入 得 早 ， 成 本 很 低 ， 以 昨 日 的 價 格 賣 ， 利 潤 依 然 很 豐 厚 。 舉 些 例 子 ，港 交 所 （ 388 ） 我 是 在 2003 年 12 月 31 日 買 的 ， 買 入 價 16.8 元 罷 了 ； 新 世 界 發 展（ 017 ） 買 入 期 更 早 ， 是 2003 年 6 月 13 日 買 的 ， 買 入 價 3.15 元 ； 國 壽 （ 2628 ）是 2003 年 12 月 18 日 買 ， 買 入 價 4.4 元 ； 交 行 （ 3328 ） 買 入 日 子 比 較 遲 ， 是 2005 年 6 月 23 日 買 的 ， 買 入 價 2.85 元 。 這 些 股 儘 管 都 是 我 心 目 中 的 好 股 ， 但 是相 信 有 不 少 人 與 我 一 樣 ， 也 在 很 早 期 買 入 ， 利 潤 非 常 豐 厚 之 餘 ， 能 不 想 套 利 嗎 ？
俗 語 說 ： 「 股 票 一 天 不 賣 ， 也 不 能 說 賺 到 錢 。 」 當 年 8 號 仔 的 電 盈 我 也 曾 經 在 賬 面 上 賺 到 非 常 多 錢 ， 最 後 呢 ？ 倒 虧 了 。

原是物語2006-05-22

理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-05-22

原是物語
阿媽上場風險

　　電視機畫面中，拿到認股表格的阿伯說：「中國好，中銀實好

。」萬人空巷認購新股的場面重現。財經演員向投資者派定心丸：

「今次排隊認購新股不代表市場出現泡沫，因為沒有炒申請表格情

況出現。」中國銀行上市準備了數以百萬計表格，當然不會出現炒

表格的情況。

　　中行（3988）是全球過去六年來集資規模最大的IPO，它選擇在

香港上市，是香港人的驕傲，在這時候提出絲毫疑問，在別的國家

可被視為叛國行為。中行上市為多個行業帶來直接得益，例如證券

行和銀行提供認購新股孖展融資、傳媒刊登關於招股的通告及有關

消息等。我慶幸活在言論仍有自由的香港，更慶幸香港仍有一份像

《信報》的刊物，容許我在這全城歡騰的時刻，提出關於中行上市

的另類意見。

　　我的疑問很簡單：為何中行要上市？這問題引申出另一個問題

：為何中行可以上市？我們不是有一間已上市的中銀香港（2388）

嗎？

　　中行持有中銀香港66％股權，關係是母親與兒子；既然中銀香

港已在香港上市，中行有沒有必要跟中銀香港同場競爭？現實生活

中，阿媽對阿仔是無私的，假如母親中行也是把最好的留給兒子中

銀香港，可行做法是把內地銀行資產注入中銀香港，壯大已有上市

經驗、已吸引為數不少股東的中銀香港。事實上，這做法並不罕見

，中移動（941）上市的時候只擁有二個省份資產，內地的母公司沒

有來港上市，選擇把其他省份資產逐一注入中移動。既然有先例，

中行為何不把內地銀行資產注入中銀香港？

　　中行上市的後果是，中銀香港將成為香港最沒有發展中國業務

潛力的銀行股。華資小銀行揚言斥資數億元打進內地市場，投資者

可質疑小銀行不自量力，但不能抹殺小銀行北上的決心和成功的可

能性。中銀香港怎樣跟中行在內地競爭？怎可能有贏面？中國銀行

二個品牌在內地市場怎樣競爭？這點我想不通。內地人怎分辨中國

銀行和中銀香港的分行？公司名字後面多了「香港」二字代表什

？即使中銀香港用「集友」或「南洋商業」等品牌在內地開分行，

這些品牌在內地的知名度又如何？中行來勢洶洶上市，這場仗許勝

不許敗，日後應是中行無私地為中銀香港想，抑或中銀香港讓路

予中行？答案呼之欲出。中銀香港日後在內地業務，極其量是為北

上的港商提供銀行服務。

　　內地業務一直以來都是投資者對中銀香港（及所有銀行股）的

主要憧憬。中銀香港管理層對打進內地市場也充滿信心，在2006年4

月出版的年報，董事長報告指出：「2006年至2011年的戰略計劃將

引導本集團如下的戰略前景：中銀香港將致力為一家在香港本地具

有堅實基礎的頂尖金融集團，同時在中國內地市場爭取出色表現。

」假如我是中銀香港小股東，我一定反對中行上市，我會在股東周

年會中提出疑問：「當年中銀香港上市，主要原因是我看好內地銀

行業務，如今內地發展潛力幻滅，管理層怎向小股東交代？」

　　中行和中銀香港的母子關係，跟控（005）和恒生（011）不

是相似嗎？情況不同，有二個重要分別：一、恒生擁有歷史悠久、

獨立個性的品牌，在內地市場可發揮自己的潛力，況且控在內地

業務規模有限，理論上恒生有龐大發展空間。二、豐在恒生上市

後才收購其控股權，而中國銀行母子先後在香港申請上市，監管者

有否考慮到中銀香港小股東的利益？把控和恒生關係跟中國銀行

母子比較似乎不合適。

　　中行上市，反而跟去年申請上市的世茂房地產（649）相似。「

世茂阿媽」已有一間在港上市的「世茂阿仔」。據傳媒報道，港交

所去年以存在競爭不明朗因素，否決「世茂阿媽」的上市申請；後

來「世茂阿仔」找來獨立財務顧問向小股東提供意見，建議小股東

接受公司放棄內地地產業務發展機會的方案；經股東會通過「世茂

阿仔」日後只專注海外業務的決議。「世茂阿仔」的決定匪夷所思

，但起碼小股東經過法例程序考慮過，有機會投票，最後選擇自廢

武功。中行卻大模廝樣奪去中銀香港小股東以為屬於自己的東西。

　　我們夾道歡迎中行來港之同時，請花一點時間去思考中銀香港

即將失去的東西和日後的出路。世上真的只有母愛最真？

世界盃的缺陷美

　　歐冠盃決賽雖然較賽前期望的「亨利對朗拿甸奴」比拚稍為失

色，但戲劇性十足，不失為一場好球賽。賽前有人把這場球賽形容

為「英西大戰」，其實雙方正選球員中，巴塞隆拿只有三名土炮，

阿仙奴更只有二位。

　　自從歐盟的誕生及十年前的波士文案例，令歐洲各國球員的流

動性大增，大球會購買及派遣外援球員上陣的限制大減；逐漸所有

歐洲頂級球會的本國球員數目皆寥寥可數。

　　我看過的第一場歐冠盃決賽，是1983年漢堡對祖雲達斯，賽事

被譽為1982年世界盃決賽西德對意大利的翻版，因為祖隊有六名世

界盃冠軍意大利隊成員，漢堡則有多名西德國腳壓陣。

　　相比之下，近年所有決賽都是八國聯軍對八國聯軍─阿仙奴的

十一名正選，正好來自八個國家，巴塞也有「七國咁亂」。

　　從球迷的角度看，每一輪歐聯賽事都好像是電子遊戲Winning

Eleven中的夢幻隊對碰，上陣球員粒粒皆星，陣容完整，強隊實力

愈來愈強。以前由於外籍球員數目有限制，大球會不容易在世界各

地找尋到最佳配搭，因此球隊的水平較接近，小球會往往靠幾名冒

起的新秀打出名堂，好像來自東歐羅馬尼亞、南斯拉夫的球隊也曾

爆冷勝出。今天這些國家的優秀球員一早便外流，本身財力亦遠遠

不及西歐勁旅，沒有能力挽留或招攬技高一籌的球員，所以年年冠

軍都離不開那十枝八枝隊伍。

　　世界盃之所以引人入勝，並非足球水平最高，而是球隊的實力

由天注定，不能用錢搭夠去填補缺陷：英格蘭長年缺乏左腳球員，

今年終於有右腳球員祖高爾成功填補，卻因為前鋒受傷而陷入危機

；強如巴西，則長期「有前無後」；八年前法國隊沒有前鋒人才，

憑中後場實力稱霸，現今有世界最佳前鋒，中場卻垂垂老矣。每隊

都有強項，但同時亦有明顯弱點。正是這些不完美，令世界盃的可

觀性更高。

曾淵滄專欄 2006-05-22

曾 淵 滄 專 欄 ： 股 市 分 析 各 師 各 法

紐 約 股 市 連 跌 8 日 之 後 ， 終 於 在 上 周 五 止 跌 喘 定 。 是 不 是 能 站 得 穩 ？ 目 前 仍 是 言 之 過 早 。 同 樣 的 ， 港 股 在 生 指 數 一 口 氣 跌 1200 點 後 也 止 跌 喘 定 ， 調 整 是 否 已 經 完 成 ？ 現 在 也 無 法 肯 定 。
上 個 星 期 五 ， 我 估 計 這 一 輪 的 升 勢 從 指 15500 點 開 始 ， 結 束 於 17300 點 ， 因 此 ， 升 幅 的 1/3 處 應 該 有 支 持 力 。 總 升 幅 為 1800 點 ， 1/3 為 600 點 ， 600 點 加 15500 點 為 16100 點 。 上 周 五 ， 指 也 的 確 跌 至 16100 點 止 跌 ， 實 現 了 這 個 支 持 點 的 理 論 。
股市 分 析 有 基 礎 分 析 與 技 術 分 析 兩 大 派 。 有 時 候 ， 有 些 人 喜 歡 自 稱 自 己 是 「 基 礎 分 析派 」 ， 另 一 些 人 喜 歡 自 稱 自 己 為 「 技 術 分 析 派 」 ， 我 則 認 為 兩 派 各 有 優 點 ， 而 且 也沒 有 互 相 矛 盾 之 處 。 何 不 各 取 所 長 ， 集 兩 派 之 大 成 ？

兩 大 學 派 互 補 不 足
技 術 分 析 實 際 上 就 是 心 理 分 析 ， 這 套 理 論 的 始 創 者 就 是發 明 杜 瓊 斯 指 數 的 杜 氏 （ Dow ） 。 杜 氏 理 論 是 世 界 上 最 早 的 技 術 分 析 理 論 之 一 ， 技術 分 析 不 考 慮 經 濟 、 不 考 慮 企 業 管 理 水 平 ， 只 考 慮 參 與 投 資 及 投 機 者 的 心 態 ， 然 後利 用 統 計 的 方 法 ， 尋 找 群 眾 心 理 的 表 現 ─ ─ 股 價 跌 ， 心 驚 慌 ； 股 價 升 ， 貪 念 就 起 。 這 是 千 古 不 易 的 真 理 ！
技術 分 析 學 家 就 利 用 統 計 學 來 捕 捉 人 類 心 理 的 技 術 。 上 述 的 所 謂 第 一 道 支 持 點 建 立 於升 勢 周 期 中 整 體 升 幅 的 1/3 處 ， 就 是 依 照 著 名 的 黃 金 分 割 理 論 而 得 。
我 有 一 套 十 多 年 前 自 創 的 指 對 數 直 線 回 收 分 析 法 ， 準 確 的 不 得 了 。 這 套 方 法 使 我 成 功 避 過 1997 年 及 2000 年 的 股 災 ， 同 時 又 準 確 地 在 1998 年 及 2003 年 捕 捉 指 的 低 點 。 過 去 11 年 ， 我 在 《 蘋 果 日 報 》 寫 文 章 ， 白 紙 黑 字 記 錄 下 我 對 股 市 的 預測 ， 但 因 為 篇 幅 太 長 ， 因 此 這 套 理 論 的 詳 細 情 況 不 可 能 發 表 於 報 章 ， 只 能 發 表 於 雜誌 ， 那 是 1993 年 《 信 報 月 刊 》 的 舊 文 章 了 。 當 時 ， 多 篇 文 章 還 引 起 中 大 統 計 系 系主 任 陳 全 五 授 的 興 趣 ， 專 程 到 來 與 我 討 論 我 自 創 的 理 論 。 只 可 惜 我 不 是 統 計 學 大 師 ， 無 法 為 自創 的 理 論 從 嚴 謹 的 統 計 角 度 來 自 圓 其 說 ， 因 此 ， 這 篇 非 常 實 用 的 文 章 ， 不 能 稱 為 「學 術 著 作 」 。

原是物語 2006-05-19

理財投資
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-05-19

原是物語
厚此薄彼

　　前兩天全球來個小股災，全球股市皆跌，唯獨一個國家的股市逆水上升，這是我們
的祖國A股。內地A股自從推行股改及最近重新啟動集資功能後，內地人已慢慢回復信
心。上海A股指數從去年1000點以下，悠悠上升至最近的1600多點，一年回報近七成！

　　因為香港投資者不能直接購買A股，於是財經演員均建議追入A50中國基金
（2823）。A50追蹤深滬股市流通市值最高的五十隻A股，運作類似盈富基金（2800），
自A股回升後，價格已由折讓變成有近20-30％溢價，因為它讓投資者有「獨市」的感
覺。其實，市場上還有一個更有潛力的選擇，就是招商局中國基金（133）。

　　招商局中國的資產，相反地幾乎全是非流通，但主要部分都跟內地金融有關，其中
近一半資產是招商銀行約1％非流通A股。招商銀行是全國第六大銀行，僅次於交通銀行
（3328），其A股現價約七元五角人民幣。根據招商局中國2005年年報，每股招商銀行A
股入賬價只是四元二角，折讓近四成！招商銀行A股已通過股改，二年後招商局中國的
持股理應等同流通的A股。招商銀行H股來港上市已進行得如火如荼，新發行的15％H股
雖會稍為攤薄權益，但籌到資金的利益應能壯大市值，抵銷攤薄效應有餘，以往來港上
市的內地銀行的經驗足以佐證！如想偷步買招商銀行的投資者，招商局中國是不錯選
擇。

　　招商局中國另一主要資產是興業銀行約2％股權，佔基金資產二成。興業是全國第
十二大銀行，仍未上市，恒生銀行（011）亦持有其約16％股權，柯清輝曾在公開場合
提出有意增持。興業去年稅後盈利達二十四億元人民幣，年增長近五成，每股利潤是六
角，但招商中國竟把興業的估值定於每股約二元七角，只等於四倍半市盈率，絕對保
守。根據傳媒報道，興業已向中國證監會遞交了Ａ股上市申請，正等待批覆，亦同時籌
備今年在香港上市。

　　剩下的資產約一半是證券行、保險和資產信託業務，如果今年A股市場暢旺，這些
公司的盈利應會向好；另一半是房產物業、工業製造、債券、小量證券投資和現金。招
商局中國全無借貸做孖展或資本抵押承擔。

　　縱使可能因資產未流通，才用上述如此保守的方法入賬，5月份剛公布資產值亦已
超過八元，但市場價竟然「折上折」，再加25％的資產值折讓。相比起A50的溢價來
說，投資者對招商局中國未免太厚此薄彼。

　　資產醞釀上市的爆發力是十分驚人。我正期待招商局中國發揮潛力，把手上金融資
產上市，由非流通變成流通，體現價值的一刻。

推翻彼得定律

　　管理學上有所謂「彼得定律」，指表現出色的僱員，終有一天會被擢升至不能勝任
的崗位，以致失敗收場。例如公司的皇牌推銷員，由於工作表現優異，漸漸晉升為管理
層，但擅長銷售並不代表也精於領導或管理，好像本欄早前談及的「數佬」不一定可以
成為出色的CEO。根據彼得定律，升遷決定通常只是基於僱員目前工作的表現，而忽略
其勝任下一個崗位的潛質，結果使那些優秀僱員都落得黯淡下場。

　　同樣道理，雖然不少足球隊的領隊是紅褲子出身，曾經叱風雲的球星，卻未必可
成功轉做領隊；反而當紅領隊摩連奴、雲格和賓尼迪斯等，他們在球員生涯時的成就十
分有限。當領隊需要具備以下三大條件：相人和用人的能力、謀略、激勵士氣的魅力，
跟球星的盤、傳、射術無甚直接關係。

　　過氣球星的唯一優勢是，很多現役球員在兒時視他們為偶像，所以在激勵士氣能力
上，或許比理論派領隊優勝，尤其是執教強隊，手上球員技術高，只要有適當激勵，便
可「一白遮三醜」，可是遇上逆境時，卻未必能發揮潛能。據說英格蘭「踢而優則領」
的上一任領隊奇雲基謹，他個人魅力非凡，所有球員都甘心為他在場上拚命，可惜頭腦
略嫌簡單，策略欠奉，在球隊落後時，只懂得向球員大喊「Come on！」。

　　歷史上頂尖球星能夠推翻彼得定律、轉型為世界盃冠軍領隊的，只有前西德的「凱
撒大帝」碧根鮑華，他是球員身份時，在1974年為國家摘下世界盃；及後成為領隊，先
後帶領技術不算頂級的西德隊於1986年和1990年勇奪亞軍和冠軍。「凱撒大帝」當時手
下的皇牌前鋒，正是現任德國領隊奇連士文；而當年與奇連士文堪稱一時瑜亮，甚至個
人成就更高的另一超級前鋒球星，乃當今荷蘭統帥雲巴士頓。他們有沒有能力再叫彼得
跌眼鏡？

二十五個撲水的少年

「肥B」及各位同學：

　　上星期我們吃過慶功宴後，為期八個多月的「國際成就計劃」終於曲終人散，要結
束的總要結束。

　　讓我這半個義務導師借這個專欄，多謝你們。是你們令我相信那老老套套、不外乎
排除萬難得到最後勝利的校園勵志電影，原來真的會在現實世界中出現。

　　這個教中學生營運一盤生意的計劃，全以英文主導，課程內容複雜，要求嚴格，又
要集資，又要做presentation，對資源比較充裕的名校學生比較有利。至於Band3學生
要完全理解課程內容已不容易，勝出比賽更是困難，難怪我第一次見到你們的時候，實
在完全感受不到你們對自己存有信心。比賽最忌先輸氣勢，既然已經落場，不拚白不
拚，無心理壓力下，不如去盡，於是我跟大家說了不少激勵說話。坦白跟你們說，所有
都是「開夜車」，從《G.T.O》和《五個撲水的少年》偷師回來，難得你們受用。

　　你們從一盤散沙，到開始互相信任，再到產品賣個滿堂紅時，逐漸建立爭勝的信
心，到最後全力衝刺，贏得一個第三名。八個多月時間，你們的轉變令我驚訝，尤其是
「肥B」同學，想不到你全程上課打瞌睡，到最後階段，因為你英文語言能力較佳，要
你上台做presentation的時候，你竟然表現如此淡定，為學校搶了不少分數。這真是跟
所有校園勵志電影的橋段一樣，最頑皮的學生，到最後發揮決定性的作用。

　　我知道你們籌集資金好不容易；知道有些同學因為家裏沒有寬頻上網，每次都要回
學校才可展開工作；知道你們為省下車費，每次出九龍，雖然全身掛滿大袋小袋貨辦，
仍堅持乘坐最便宜的交通工具，轉車又轉車；知道「肥B」你因為沒有一件合身可以打
呔的襯衫而懊惱，但這一切都不重要。資源少，可以用創意搭夠，你們的產品設計就非
常突出，在煞科的時裝表演更是搶鏡，評判們看得十分過癮，這不就是你們的強項嗎？

　　我相信你們像我一樣，不會忘記這次經驗。祝學業進步。

繼續支持你們的朋友

曾淵滄專欄 2006-05-19

曾 淵 滄 專 欄 ： 美 加 息 空 間 大 嗎 ？

這 場 調 整 的 確 是 相 當 強 ！ 指 已 跌 破 了 多 項 技 術 分 析 的 指 標 ， 從 指 走 勢 的 圖 形 看 ， 這 一 個 小 周 期 指 由 15500 起 步 ， 至 17300 止 步 ， 共 上 升 了 1800 點 。 理 論 上 調 整 幅 度 應 為 升 幅 的 2/3 ， 便 會 有 支 持 ， 如 果 這 個 支 持 點 也 守 不 住 ， 就 應 該 考 慮 全 面 減 持 。
連 日 來 的 跌 市 ， 始 於 伯 南 克 主 持 第 一 次 議 息 會 議 後 ， 沒 有 如 市 場 所 預 期 般 宣 布 不 再 加 息 ， 於 是 投 資 者 對 足 以 影 響 加 息 的 數 據 表 現 特 別 敏 感 ， 為 大 戶 創 造 了 一 個 又 一 個 的 造 淡 藉 口 。 前 晚 美 國 公 布 4 月 份 消 費 物 價 指 數 升 幅 較 預 期 高 ， 馬 上 引 致 華 爾 街 股 市 急 瀉 ， 全 球 股 市 也 跟 跌 。

通 脹 5 月 將 回 落
不 過 大 家 要 留 意 ， 4 月 份 正 是 各 種 天 然 資 源 價 格 炒 得 火 熱 的 時 候 ， 當 時 油 價 便 升 至 每 桶 76 美 元 的 新 高 ； 可 是 一 踏 入 5 月 後 ， 全 球 天 然 資 源 的 價 格 便 出 現 大 調 整 ， 目 前 油 價 每 桶 已 跌 至 70 美 元 下 ， 其 他 天 然 資 源 價 格 也 一 跌 再 跌 。 一 些 國 企 資 源 股 如 中 鋁 （ 2600 ） 、 兗 煤 （ 1171 ） 的 股 價 已 見 頂 回 落 ， 因 此 ， 美 國 5 月 份 的 通 脹 率 極 可 能 回 落 ， 減 輕 聯 儲 局 加 息 的 壓 力 。
當 然 ， 伯 南 克 新 官 上 升 ， 誰 也 不 清 楚 他 的 想 法 ， 故 不 排 除 華 爾 街 會 不 斷 地 測 試 伯 南 克 會 把 利 率 調 高 到 甚 麼 水 平 。 但 是 ， 你 理 性 的 想 一 想 ， 聯 儲 局 的 利 率 最 高 可 以 升 到 哪 一 水 平 ？ 目 前 是 5 厘 ， 再 加 1 厘 ， 還 是 2 厘 ？ 我 看 再 大 幅 加 息 的 機 會 很 小 ， 因 為 加 息 並 不 是 鬧 玩 的 ， 何 況 美 國 4 月 的 消 費 物 價 指 數 雖 然 上 升 了 0.6% ， 但 扣 除 了 食 物 和 能 源 後 的 核 心 通 脹 僅 上 升 了 0.3% ， 嚴 重 嗎 ？
通 脹 既 不 嚴 重 ， 加 息 來 幹 甚 麼 ？ 伯 南 克 與 布 殊 有 仇 ， 想 整 死 美 國 的 經 濟 ？ 理 性 地 分 析 ， 美 國 最 多 多 加 0.5 厘 ， 無 論 如 何 息 率 便 應 該 見 頂 ， 即 使 真 箇 加 至 5.5 厘 ， 息 率 太 高 嗎 ？ 一 點 也 不 高 。
如 果 在 10 年 前 甚 至 20 年 前 ， 聯 邦 基 金 利 率 僅 是 5.5 厘 ， 就 會 被 分 析 員 視 為 非 常 利 好 股 市 的 消 息 ， 股 市 更 會 出 現 非 理 性 亢 奮 。 還 有 ， 香 港 銀 行 仍 然 水 浸 ， 最 新 的 按 揭 利 率 已 降 至 P-2.8 厘 ， 因 此 ， 所 謂 加 息 的 壓 力 ， 只 不 過 是 炒 家 製 造 的 壓 力 而 矣 ， 真 正 的 破 壞 性 不 強 。

蔡東豪 料從哪裏來

料從哪裏來


　　上周跟朋友吃午飯，話題走遍天南地北，突然走到本欄。筆者沒有暴露身份，細心聆聽這位讀者的評語，飄飄然之際忽然晴天霹靂，朋友說：「最正是有料爆！」


　　豐富美味的午飯頓時變得乏而無味，筆者以為讀者印象中原氏的形象是以公開資料來評論財經事物，如今竟然來一個「有料爆」，那跟財經演員沒有分別，心情充滿失落。


　　想深一層，朋友不是財經界初哥，連他也認為本欄是提供內幕「猛料」的渠道，筆者驚歎投資者對投資資訊的認識比想像中更貧乏。其實，筆者能夠閉門做文章，是拜互聯網的幫忙，今天打開「猛料」泉源，跟讀者分享筆者的私人網上書籤。


　　一、港交所（388）網站（hkex.com）和創業板網站（hkgem.com）提供上市公司過去兩年的詳盡資料，從年報到特別公告，都可從網站免費下載。上市公司資料多的是，能否料盡其用，要視乎投資者是否願意付出時間和精神。


　　二、本地財經網站曾經百花齊放，如今大部分已從網上蒸發。irasia.com為網友提供二百多間香港和亞洲上市公司的詳盡資料，內容包括公司發放的新聞稿和只供予分析員的presentation，完全免費。


　　三、quamnet.com是高素質的財經網站，提供本港和內地上市公司資訊和分析，內容拳拳到肉，絕不拖泥帶水，為筆者提供不少靈感和資料。此網站特別之處是內容包羅萬有，從林少陽先生的精闢分析到財經演員的台詞朗誦，一一為網友奉上；月費約百多元，視乎服務類別。


　 　四、筆者每天都閱讀多份報紙，曾經嘗試把報紙保留作參考之用，但不出兩星期，報紙堆滿工作間，舉步難行，最終要向互聯網屈服。《南華早報》的網上資料庫 可尋找遠至93年的文章，而且搜查方式簡單兼準確，年費二百五十元，而且可享用其他服務。中文報刊可從wisers.com尋找至98年的文章，但費用昂 貴，平均月費超過一千元，大型圖書館好像有此服務。


　　五、對海外資訊有興趣的讀者可考慮以ceoexpress.com作為主頁，提供數以百計的財經報章、雜誌、網站資料，方便網友一click即入。


　 　六、筆者特別鍾情兩個美國雜誌式的網站——slate.com和salon.com，每天都花不少時間瀏覽。slate.com較注重政經新聞，提供即 時分析。它多年前曾轉為收費網站，年費二十美元，當時筆者第一時間付款，隨後他們從美國以特快專遞寄來一把雨傘作為贈品（郵費遠超逾二十美元），後來訂戶 人數大跌，slate.com被迫變回免費網站。slate.com的老闆是微軟（4338），財力雄厚。


　　七、salon.com的知識層次比slate.com還要高，比較注重政治和文化，對科技發展也有深入分析。salon.com於99年上市，經營模式全靠廣告收入，從近期業績所見，salon.com財政狀況岌岌可危，筆者擔心它會隨時關門。


　 　八、海外報章網站中，筆者的首選是《華爾街日報》和英國《金融時報》。《華爾街日報》網站年費八十美元，用戶可兼使用《巴隆氏》網站，可於香港時間星期 日先睹為快。筆者多年來每天都必讀《金融時報》的Lex專欄，它以寥寥數字，一針見血地分析公司和趨勢，對於作者們（應該是集體工作）的深厚功力，筆者只 能羨慕。《金融時報》年費同樣是八十美元。


　　九、最後筆者建議讀者到財經雜誌fortune.com網站，免費登記為Street Life的訂戶，便可每天早上收到電郵，欣賞資深記者Andy Serwer以輕鬆手法評論前一晚美股表現。


　　總結，「爆料」的材料和炮製方法是從一大堆公開資料開始，經過分門別類和過濾後，加以獨立思考和分析，再配上「只求溝通」的文字，便可上碟。


　　註　在一年寫作生涯裏，筆者的收穫是增強觀察事物的敏銳力和中文寫作有進步；對投資界的影響即使只泛起輕輕的漣漪，亦已滿心歡喜。筆者覺得這刻是時候停下來，重整思維，日後有機會再跟《信報》讀者見面。

原是物語2006-05-18

理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-05-18

原是物語
輪 迴

　　　金融市場就像服裝界一樣，每隔兩三年便更換一次主題潮流。2000年Cyber Kids
流行的平頭裝、白飯魚T恤形象，大家已開始記憶模糊，1997年朋友聚舊掛在口邊的炒
樓發達秘笈，更加是歷史陳。近年最潮的金融圈常用名詞，應該非金磚四國
（BRICs）莫屬。

　　所謂金磚四國，泛指巴西、俄羅斯、印度及中國四個新興市場。名字的排列只求順
口易記，若以國際影響力、經濟規模及增長速度計算，金磚四國的排名應該逆向由中國
數起才對。最令人奇怪的是，過去幾年炒得最熱烈的市場不是經濟實力最強的中國，而
是巴西聖保羅股市及印度孟買BSE指數，同期分別急升超過三倍；反觀中國A股市場一度
逆世界潮流而跌，直至去年中才稍見起色。

　　在A股市場上市的公司，不是中國的甲組球隊，輸給對手情有可原；即使是擁有
「鑽石陣容」在香港掛牌的國企指數，表現亦「落後同儕」，由2003年底至今僅上升二
點六倍。國企股能否後來居上超越其他金磚國家，便要看8月份獲得恒生指數成分股的
「通行證」前後，能否吸引環球資金駐紮香港，令投資者再次陷入「我為股狂」的大時
代。

　　若以傳統估值方法計算，國企指數於4月底的平均市盈率是十四倍，目前估值並不
昂貴。由於會計制度改變，市盈率計算可能出現了偏差，以較為可靠的息率水平，則已
跌至2004年年初以來的新低；當時國企指數升至高位後，便反覆下挫接近半年時間，高
低位跌幅超過三成半。然而，在熱錢簇擁下，投資者往往會暫時放低戒備，選擇性應用
一些配合投資者情緒的估值工具（市盈率），作為他們落場下注的藉口。

　　叫得做潮流的東西，通常都不會長久。金磚四國的名字，三年後將成為歷史名詞。
不過，這並不打緊，因為潮流就像佛家學說一樣，會輪迴轉世。十年前的中資概念股興
「染紅」，十年後的今天，當炒的中資股已轉世投胎，易名為「四大護法」（四大國有
銀行）、四大金剛（金銀銅鐵等礦產商）與黑金天王（石油）。

十二元DVD影碟

　　外國大型電影公司主席到中國巡視業務時，駐內地同事安排主席的行程，須確保主
席不會經過報攤，以防他順手拿起《看電影》這本雜誌。單看雜誌的圖片，主席已可感
受到內地人對外國電影的熱愛；假如把雜誌文章翻譯，主席知道中國影迷的數目不單龐
大，更是有見地和有要求的，之後必大動肝火：為何我們在中國的生意額這少？駐內
地同事傳回總部關於內地人對外國電影興趣不大的訊息，原來是失實的。

　　《看電影》內容之豐富、水平之高，令香港電影人汗顏。內地影迷日趨成熟，但對
外國電影公司的營業額幫助卻不大，只帶旺了翻版DVD市場；反過來說，翻版DVD市場興
起，培育新一代內地影迷。內地人可隨便走進DVD店，購買奇斯洛夫斯基的盒裝《十
誡》，或禁片《阿爾及利亞之戰》特別珍藏版，每張影碟售價平均七至十元人民幣。香
港想看《十誡》，只能到亞瑪遜訂購；《阿爾及利亞之戰》在HMV承惠三百五十大洋。

　　香港影迷人數凋零、水平低俗，像《看電影》這類高水平電影雜誌，根本無法在香
港生存，這正是內地政府及內地人大不支持打翻版的其中一個藉口：中國是發展中國
家，人民收入有限，廉價翻版給予中國人認識世界新事物的機會，日後人民富裕起來，
自會購買正版。內地人跟受翻版打擊的外國企業的解釋是，內地翻版市場其實是幫外國
電影業培養下一代付得起錢的消費者。

　　細想這辯解又不完全無道理。假如香港人可以二十港元購買到《阿爾及尼亞之
戰》，香港影迷口味會否墮落至低俗笑片層次？蓬勃翻版市場能否帶旺香港電影市場？
這是一個夾經濟、法律、道德、文化的複雜課題。

　　外國電影公司已忍無可忍，最近向內地翻版發出響亮一炮：華納宣布推出低至十二
元人民幣的正版DVD影碟；這一是破釜沉舟，假如外國電影公司跟翻版打價格戰，仍
打不開內地市場，後果是製造一個龐大水貨市場。內地人對華納這一炮必定大感快慰：
我們一直都在說，外國人在中國人身上謀取暴利，製作DVD影碟成本其實是很低，賣十
二元都有錢賺，過去老外滿口什知識產權、仁義道德，全是廢話。

不會死的

　　到韓國公幹遇上「完美風暴」，回港後不斷細想箇中真理。韓國手機制式跟香港不
同，漫遊服務無法使用，所以出發前租了一部韓國制式手機，誰不知到後手機失靈，
於是到市內電話公司求助，又遇上言語不通。手提電腦不知是否因為放在寄艙行李內，
經不起震盪，同告失靈。最後一件出差裝備─Blackberry─在韓國是用不的。整整三
日行程，我跟世界失去聯繫，但仍可繼續工作和活，實在令我難以置信。

　　微軟前高層史東（Linda Stone）現在任職顧問，專注演說和寫作，她的「必殺
技」是多年前提出一種現代人生活態度─continuous partial attention（CPA）。我
不用多解釋，讀者都知道這詞彙的意思，因為這就是你我在網絡年代的生活處事方式。
大家試答以下問題：

　　一、下屬到你辦公室向你報工作進度時，你是否全情以他為中心，抑或是邊看電
郵或講電話？

　　二、開會時會否帶備手提電腦，一面開會，一面看電郵？或者不時低頭，不停地按
Blackberry？

　　三、辦公桌上你是否擺放二部電腦屏幕，一部供工作之用，另一部供上網及接收
電郵？

　　四、你的手機和家中電話是否有來電等待功能？其實電話打不通有什問題。

　　CPA跟multi-tasking不同。Multi-tasking指同一時間做多過一件工作；而CPA是追
求永遠在線，永不跟外界分離，視錯過機會為不可寬恕之罪，習慣同時以多過一件事情
為重點，習慣打斷注意力。例如你在開會，你不斷看由Blackberry接收的電郵，是因為
你認為隨時有一件比開會更為重要的事情發生。

　　經常聽到「科技太發達會出現反效果」這句話，但我們願意或膽敢冒錯失機會的
風險，刻意放棄使用普及的科技嗎？大部分人都不會，因此你讀完這篇文章的反應，大
都是一笑置之。你不用去深究什是CPA，只要下次開會時懂得警剔自己要專注開會事
項，或以眼前人為談話中心，我已達到寫這篇文章的目標。

曾淵滄專欄2006-05-18

曾 淵 滄 專 欄 ： 認 購 中 行 咪 借 孖 展

翻 查 紀 錄 ， 原 來 在 短 短 3 個 星 期 ， 我 的 專 欄 就 用 了 兩 次 「 牛 市 未 死 」 為 標 題 ， 第 1 次 是 4 月 27 日 ， 標 題 是 「 牛 市 未 死 放 心 持 貨 」 ； 第 2 次 是 昨 日 的 「 牛 市 未 死 唔 駛 驚 」 。
3 個 星 期 要 寫 兩 篇 「 牛 市 未 死 」 的 文 章 安 撫 大 家 驚 惶 失 措 的 心 態 ， 說 明 了 目 前 的 股 市 已 進 入了 相 當 波 動 的 時 期 ， 為 了 避 免 遇 上 更 大 的 調 整 ， 昨 天 向 大 家 建 議 利 用 移 動 平 均 線 的方 法 來 買 賣 。 我 比 較 喜 歡 用 的 組 合 是 2 天 加 19 天 移 動 平 均 線 ， 這 是 多 年 前 我 與 學生 經 過 實 驗 而 得 出 的 最 佳 組 合 。
昨 天 股 市 終 於 回 升 了 ， 這 1 次 的 調 整 是 不 是已 結 束 ？ 還 不 肯 定 。 因 此 昨 日 有 好 些 朋 友 問 我 該 不 該 入 市 ， 我 亦 無 法 回 答 。 當 然 ，這 些 問 我 這 個 問 題 的 朋 友 ， 都 是 在 前 兩 天 沽 清 了 股 票 的 人 ， 是 我 昨 日 講 的 「 狼 來 了」 故 事 的 真 實 版 。 在 低 價 賣 股 之 後 ， 見 股 價 回 升 ， 很 急 ， 不 知 道 該 不 該 買 回 。 牛 市 升 了 3 年 的 今 天 ， 這 樣 的 事 會 經 常 發 生 。 與 其 亂 猜 ， 倒 不 如 機 械 式 地 按 移 動 平 均 線 的 指 標 辦 事 。

上 市 再 買 亦 不 遲
中 行 （ 3988 ） 終 於 開 始 接 受 申 請 了 ！ 天 津 港 （ 3382 ）上 市 ， 公 開 認 購 部 份 超 額 1000 倍 ， 中 行 更 不 用 說 了 。 借 100 萬 去 申 請 ， 絕 對 無 法保 證 獲 得 配 售 ； 要 保 證 能 獲 得 1 手 ， 相 信 要 借 500 萬 元 。 因 此 ， 我 建 議 大 家 當 作 抽幸 運 獎 來 申 請 ， 有 1 萬 元 申 請 1 萬 元 ， 有 2 萬 元 申 請 2 萬 元 ， 試 試 自 己 的 運 氣 ， 或者 等 中 行 上 市 後 才 入 市 購 買 。 我 今 日 手 上 的 交 行 （ 3328 ） 及 國 壽 （ 2628 ） 兩 隻 明星 股 ， 全 是 在 上 市 後 於 市 場 買 的 ， 至 今 獲 利 仍 不 菲 。
昨 日 國 壽 再 創 歷 史 新 高 ， 3 天 前 大 市 還 在 調 整 時 ， 我 依 然 在 極 力 推 薦 國 壽 ， 而 隨 愈 來 愈 多 優 質 國 企 股 來 港 上 市 ， 國 壽 這 家 擁 有 大 量 現 金 的 最 大 國 企 保 險 公 司 ， 一 定 可 以 不 斷 地 獲 得 配 售 ， 不 必 抽 籤 ， 幾 乎 等 於 包 賺 。
正在 招 股 的 中 行 是 中 銀 香 港 （ 2388 ） 的 母 公 司 ， 也 就 是 說 ， 持 有 中 行 就 等 於 持 有 中銀 香 港 ， 這 中 間 有 重 複 之 處 ， 因 此 ， 中 行 上 市 對 中 銀 香 港 而 言 ， 可 能 不 是 一 件 好 事 ─ ─ 部 份 基 金 經 理 可 能 認 為 沒 有 必 要 同 時 持 有 這 兩 隻 股 份 ， 以 致 中 銀 香 港 在 中 行 上市 後 ， 可 能 會 有 一 些 拋 售 壓 力 。

原是物語2006-05-17

理財投資
P24 信報財經新聞 孔少林
2006-05-17

原是物語
纖體廣告

　　夏日炎炎，纖體廣告大行其道，漂亮美少女的驕人身段展現人前，男士們個個目不
轉睛吃冰淇淋。最近我發現這些廣告已蔓延至財經版。

　　香港最貴的大牛股票宏利（945），一股要五百多元，一手一百股要五萬多元。最
近公布第一季業績時，宣布每股送一紅股，等同拆細，目的是「可讓散戶多些參與」，
成為財經報道頭條。熱炒資源股紫金礦業（2899），前陣子在公布業績時，亦宣布十股
送十紅股，原因卻是截然不同的「可讓基金多些參與」。過去一年直線上升的港交所
（388），最近已成為一手（二千股）最貴的股份，公布完好業績後，隨即研究拆細買
賣單位。最有趣的是，有報道笑說港交所令香港社會分化！只是有大量餘錢的人才買得
起一手，普通散戶無從入手。看來政府要資助綜援領取者去纖體以免受歧視。

　　纖體旋風不單吹襲香港，亦席捲內地。富力地產（2777）不甘後人，為改善流通量
和增加投資者基數，亦把內資股及H股一拆四。內地和香港二地股票的纖體原因大相逕
庭，但結果都是一樣：消息公布後，人人參與，升個不亦樂乎。纖體愛美似是香港人獨
有的天性。宏利宣布送紅股後，多倫多、紐約及馬尼拉股價均保持鎮定，但香港的股價
卻血脈賁張，竟然搶高近一成。

　　其實，上市公司把股份拆細，的確可令投資者動用較少「入場費」。「入場費」減
低，是否代表值得買？請緊記，股份拆細絕不影響總盈利、資產淨值、管治質素等，反
而可能會多花財務費用而令盈利減少！纖體只可改變外在美，至於內裏是溫柔體貼還是
蛇蝎心腸，天曉得！

　　另外，股份拆細的其中一個原因，是股價已升至太高水平而令成交縮減。因此，拆
細目的，表面是提高參與，潛台詞是……如果再不夠人「參與」接貨，有可能會……跌
！

堅哥與你

　　我喜歡閱讀人物訪問，認為《壹週刊》的〈非常人語〉可讀性甚高。幾年前資深記
者陳惜姿把訪問文章結集成書，我也有捧場。我留意到近年〈非常人語〉是由不同記者
執筆，但仍然保持一定水準，成為我對這份可讀性日降刊物的主要留戀。長期讀者的我
向《壹週刊》公開要求，很希望讀到這欄訪問壹傳媒（282）執行董事葉一堅。

　　壹傳媒主席黎智英是科網泡沫最有代表性的人物之一，據聞網上購物業務令他輸掉
十億元後，許多人以為他會因此稍靜下來，重整旗鼓。但不用一會兒，他宣布創辦台灣
《蘋果日報》，準備投資逾十億元（黎先生的投資都是十億元作單位）。把一個在香港
成功的概念「移植」到台灣，當時大部分人都不看好，提出不少恍似合理理據，例如台
灣人團結排外、二地華文文化差異頗大等等。黎先生的敵人心裏暗喜：「蘋果速銷殺你
不死，台灣《蘋果》收拾手尾！」為壹傳媒領軍打這場硬仗的，是台灣《蘋果》行政總
裁葉一堅。

　　我們經常批評跨國公司派不黯風土人情的外國人負責香港業務，自把自為，亂闖亂
撞，以為老家的一套可原封不動搬來香港；壹傳媒正就是派一個香港人負責台灣《蘋
果》。從履歷得悉，葉一堅除了有台灣僑生身份，他沒有在台灣工作過。

　　我對葉一堅的認識，來自當年他負責香港《蘋果》娛樂版的時候，以及他的每日專
欄〈堅哥與你〉。據聞他在傳媒打滾了多年，黎智英創立香港《蘋果》把他挖角，葉一
堅立即改造娛樂版既有的遊戲規則。從前娛樂版運作模式是：記者跟藝人的關係像朋友
一樣，資料由藝人提供，記者負責執筆—「你幫我，我幫你」；葉一堅認為，記者不應
是娛樂圈的一分子，引進了「狗仔隊」，從此改變傳媒生態。

　　葉一堅看似是充滿自信、重視獨立思考、不按牌理出牌的人。他堅持用壹傳媒既定
的方針把台灣《蘋果》蘋果化，最後成功了。台灣《蘋果》2003年5月創刊，不出二年
時間銷量打破每天五十萬份，成為台灣最暢銷報紙之一，去年9月更膽敢獨自加價。

　　從壹傳媒最近公布的業績看到，台灣《蘋果》大概今年內可達致收支平衡，賺錢有
望。從「零」到賺，台灣《蘋果》用了不足三年時間。

　　我認為，台灣《蘋果》是亞洲企業界一個令人佩服的故事，情節一定是豐富兼曲
折，我很想知道這鮮為人知的故事內容。麻煩壹傳媒的員工讀罷本文章後，向上層反映
一位讀者的意見。

家樂福假包案

　　上海市人民法院早前處理一宗不尋常的侵犯知識產權官司：法國名牌集團路易威登
控告法國超市集團家樂褔在中國分店銷售冒牌LV貨品，法院判家樂福敗訴，須賠償三十
萬元（人民幣．下同）予路易威登。根據《金融時報》資料，去年內地法院處理一萬三
千宗知識產權案件，97％案件的控辯二方都是內地公司，只有3％案件牽涉外資公司，
而路易威登和家樂福這宗官司，是首次二間外資公司因知識產權在內地對簿公堂。

　　去年12月代表路易威登的律師光顧上海家樂福，以四十九元九角買了一個印有LV商
標的女裝手袋，他向工商局投訴；翌日工商局查封家樂福店內共三十七個冒牌LV手袋。
該女裝手袋在LV上海分店的售價是九千元；路易威登於今年年初告上法院。

　　我對這宗官司最感興趣的是，家樂福是全球第二大超市集團，以嚴格專業管理見
稱，即使內地有數以百計分店，也不應發生出售冒牌LV袋這混賬的過失？

　　家樂福沒有在法庭上強烈反駁，只搬出不是故意售賣冒牌貨、零售商不可能每一件
貨品都檢驗等這些不能接受的解釋。在家樂福貨架上的貨品，必須經過重重關卡，單是
通過採購部這一關已難如登天。採購部訂貨後，貨品還要經過精密物流系統，包括收
貨、品質管理、貨倉管理等流程，過程中接觸過這件貨品的工作人員肯定不少，貨品從
採購到上貨架需時肯定不短，為何沒有人提出質疑：「家樂福為何會出售LV手袋？」
「LV手袋售價四十九元九角，這是否冒牌貨？」

　　「百密一疏」這理由太牽強了，因為這錯失太明顯，經過多重人手，不可能是一時
一刻三數名員工看漏眼。我想了又想，只得一個答案：內地人已接受四十九元九角一個
LV手袋是合理售價；如此類推，Nike波鞋當然是三十元一對、DVD每張七元……，有國
產法拉利汽車出售，也是理所當然。

曾淵滄專欄 2006-5-17：牛市未死唔 驚

曾 淵 滄 專 欄 ： 牛 市 未 死 唔 駛 驚

昨 日 又 是 另 一 個 大 斬 倉 的 黑 暗 日 子 ！ 定 力 不 夠 的 人 ， 在 昨 日 午 後 指 低 開 250 點 子 時 ， 相 信 已 嚇 破 膽 了 ， 又 哪 敢 不 跟 風 拋 售 ？
現在 ， 股 市 已 進 入 了 汰 弱 留 強 的 時 期 ， 只 有 定 力 夠 、 有 充 裕 資 金 ， 又 不 欠 孖 展 的 投 資者 才 能 留 下 ， 餘 者 會 被 淘 汰 出 局 。 他 們 承 受 不 了 這 種 短 短 4 天 內 下 跌 逾 千 點 的 壓 力。 上 周 五 開 始 的 下 跌 ， 他 們 可 能 不 當 作 一 回 事 ； 周 一 暴 跌 ， 他 們 開 始 擔 心 ， 但 內 心仍 希 望 在 連 跌 兩 個 交 易 日 後 ， 昨 天 會 有 反 彈 ， 於 是 再 觀 望 ； 昨 天 再 跌 ， 特 別 是 午 後那 種 直 線 急 跌 ， 肯 定 不 會 有 多 少 人 受 得 了 ， 能 不 急 者 稀 矣 ！
香港 股 市 表 現 差 ？ 外 圍 更 差 。 過 去 一 段 日 子 ， 東 南 亞 各 地 股 市 上 升 ， 東 南 亞 貨 幣 也 上升 ， 但 這 一 切 都 是 國 際 熱 錢 的 炒 作 ， 並 不 是 經 濟 有 甚 麼 特 別 的 起 色 ─ ─ 印 尼 經 濟 依然 落 後 ， 當 熱 錢 一 撤 退 ， 印 尼 盾 便 大 幅 貶 值 ， 印 尼 股 市 亦 出 現 大 跌 市 ， 1 天 的 跌 幅便 等 於 香 港 過 去 ３ 天 跌 幅 的 總 和 。 這 才 叫 做 「 大 跌 市 」 ， 與 印 尼 相 比 ， 香 港 股 民 算是 幸 福 了 。
牛 市 完 蛋 了 沒 有 ？ 還 沒 有 ， 這 只 是 「 狼 來 了 」 罷 了 ！
牛 市 完蛋 之 前 ， 小 股 民 會 在 下 跌 1000 點 之 後 趁 低 吸 納 ， 而 不 是 雞 飛 狗 走 。 因 為 牛 市 真 正完 蛋 之 前 ， 像 過 去 幾 天 的 這 種 大 型 震 倉 活 動 會 出 現 好 幾 次 ， 股 民 在 每 次 震 倉 時 驚 惶失 措 ， 爭 相 拋 售 股 票 ； 之 後 ， 見 到 股 市 回 升 又 後 悔 了 。 後 悔 了 好 幾 次 之 後 ， 股 市 再跌 之 時 ， 他 們 會 以 為 又 是 一 次 狼 來 了 ， 不 但 不 驚 慌 ， 還 想 趁 低 吸 納 ； 最 後 ， 手 上 的錢 全 部 投 入 股 市 ， 套 牢 了 。 其 後 當 股 價 下 跌 時 ， 跌 到 自 己 也 認 為 的 確 是 便 宜 時 也 沒錢 買 ， 那 時 候 ， 牛 市 就 完 蛋 了 。

宜 利 用 平 均 線 買 賣
面 對 目 前 這 個 局 面 ， 最 佳 的 應 對 方 法 就 是 處 變 不 驚 ， 利用 移 動 平 均 線 的 方 法 預 設 沽 貨 位 ， 再 利 用 同 套 方 法 訂 下 買 回 點 。 一 買 一 賣 之 間 ， 可能 會 對 亦 可 能 會 錯 ， 但 無 所 謂 ， 就 算 錯 了 ， 損 失 也 不 會 太 多 ， 到 最 後 狼 真 的 來 了 時， 你 就 可 以 避 開 。 但 是 要 留 意 ， 賣 了 之 後 ， 如 果 股 市 回 升 ， 你 得 馬 上 買 回 ， 否 則 股市 再 往 上 升 時 ， 你 就 會 後 悔 ， 隨 時 要 以 更 高 的 價 格 再 入 市 。
運 用 像 移 動 平 均 線 這 一 類 的 技 術 分 析 工 具 ， 是 需 要 很 強 的 紀 律 ， 不 能 三 心 兩 意 。

原是物語 2006-05-11

理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-05-11

原是物語
落杜老誌的原動力

　　「昔日，城中名仕聚首言歡繁華地，今日，超凡氣派更勝從前新經典。」杜老誌夜
總會於1948年創立，2002年結業，最近重新啟業。這句對聯，是杜老誌在報章刊登全版
廣告的標題。

　　日式夜總會最風光時期應該是八十年代至九十年代中期。杜老誌位處港島，客人檔
次較高，曾經是金融界晚飯後的主要聚腳點；昔日，中環人在杜老誌撞到熟人的機會，
跟在皇后大道中和畢打街十字路口差不多。

　　日式夜總會式微，跟一個從香港人日常詞彙消失的名詞有關，這個已消失的名詞是
「China trade」。八十年代，China trade是多個行業的統稱，包含跟內地有關連的商
業活動，代表打工族上位捷徑，更是趕得上潮流的象徵。China trade從詞彙中消失，
是因為北上公幹已成為大部分打工族工作的一部分，正如我們不會煞有介事形容自己正
在呼吸。

　　內地八十年代開始開放，造就了難得的搵快錢機會，一大批先行者在八十年代享盡
甜頭；這些人當中有勤奮過人，但大部分人是拿到等於金錢的「批文」或「特別關
係」。這批「八十年代有錢人」自娛和應酬模式不是飲紅酒、食雪茄、打高爾夫球，而
是到夜總會「消費」。昔日，有影響力的內地官員，有誰沒有在尖東和杜老誌留下足
！

　　內地經濟繼續開放，港人大舉北上，內地人出國不再是難事，二地人民的競爭愈來
愈激烈。「八十年代有錢人」的現況，一就是兵敗如山倒，一就是發現同樣夜總會消費
模式和質素，在內地不但隨處可見，價錢更比香港便宜一大截。不少「八十年代有錢
人」已不再有錢，繼續有錢的亦因為工作關係，長時間逗留內地，索性把公司業務和夜
總會「消費」一併北移。香港人生活不是突然變得「健康」及「運動型」，只是消費地
點不同；今天中環人聚腳點是鄰近東莞高爾夫球場的夜總會（「老婆，打完波已經天
黑，晚上在內地高速公路駕車好危險，避免妳擔心，我明早才返家」）。

　　根據廣告內容，杜老誌重開的賣點，是吸引中環人重拾昔日光輝，特別刊登一大堆
Bo Bo、Di Di、阿Cat等令人懷念的「港式公關」名字。杜老誌更為客人設計光顧夜總
會的藉口：翌日杜老誌再刊登「給太太的一封信」為題的廣告，信中最後一句是「如果
因為我間中上杜老誌夜總會消遣與令我好像對妳有一點點的內疚，其實更可能是我加倍
對妳的關心和愛護所出一點補償的原動力。」China trade已成歷史，但杜老誌能否在
劣勢中站住腳，需要的除了這股原動力，還需要一個奇。

母子變兄弟

　　內地企業把部分業務在香港上市，上市過程中，遇到港交所上市科問到關於母公司
和子公司之間千絲萬縷的關係，保薦人獻計盡量兵來將擋，承諾子公司所有股東權益在
上市後必得到保障。其中最常見問題，是母公司和子公司業務範圍重疊，子公司上市後
怎確保不會出現「母子爭食」情況。為能通過上市科審批，子公司在上市前，通常會跟
母公司簽署一份「不競爭協議」，立即禁止「母子爭食」。

　　本欄年初以〈娘最親〉（2006月1月3日）為題，談論內地柴油發電機生產商濰柴動
力（2338）與母公司中國重汽反目成仇。最新發展是，重汽索性跟濰柴斷絕母子關係，
把持有濰柴股份轉給山東國貿委。即是說，山東國貿委直接持有重汽和濰柴股份，重汽
和濰柴關係由母子變為兄弟。重汽聲明將與濰柴正面競爭，什「不競爭協議」當然絕
口不提。據聞，重汽打算來港上市，跟前度兒子兼現任兄弟同場火併。　　

除了是濰柴單一最大股東，重汽過去也是濰柴最大客戶；濰柴失去最大客戶的影響，在
去年業績和股價表現反映出來：2005年純利下跌四成，股價從一年前的二十八元，跌至
今年初的十一元。

　　濰柴近期股價表現，又再證明市場擁有具效率的「消化消息」功能。年初傳出重汽
和濰柴不和消息後，濰柴管理層一面向市場坦白解畫，一面部署脫離母子關係後跟重汽
正面交鋒的策略；這對市場來說，這總勝於依賴來自四方八面、似是而非的傳言。投資
者可看到一幅較清晰關於前景的圖畫─失去最大客戶，多了一名競爭對手。投資者的心
態是，不怕環境變壞，最怕看不清環境變得多壞。

　　濰柴股價從年初低位反彈六成，上月宣布業績急挫後，股價仍不斷上升，代表投資
者已接受濰柴和重汽這段「母子變兄弟」的關係。關係不錯是古怪，但總勝於模糊不
清。

一蚊包救國

　　顧客今天走進麥當勞，餐牌上除了致肥元兇漢堡包、薯條，還有健康有益的沙律、
生果，頓時令人朝氣勃勃，醒目醒神。麥當勞近期業績回勇，集團營業額到分店平均銷
售額到每股盈利皆報捷，股價是五年來新高。四年前，麥當勞陷入開業以來最低潮，季
度業績錄得有史以來首次虧損，股價跌至新低。公眾批評麥當勞食品不健康，是導致美
國人癡肥的主因；多名顧客向麥當勞索償，官司正進行中，相信陸續有來。一時間，麥
當勞失去重心和方向。

　　麥當勞用了四年時間大翻身，形象從負面走向正面，許多人認為全靠沙律。這場仗
是贏了，但功臣不是沙律，而是雙層芝士漢堡。2002年底，麥當勞在大鑼大鼓聲中，推
出一系列沙律食品，建立健康形象，但同一時間推出「一蚊包」（Dollar Menu）優
惠，顧客只需用一美元，就可以在多種特價食品中選擇一款，以雙層芝士漢堡最受歡
迎。這個本來是短期的推廣計劃，由於反應熱烈，優惠仍然繼續，成了麥當勞佳績的最
大推動力。

　　美國是麥當勞的主要市場，主要顧客是精打細算的年輕人和低收入人士，他們重視
食品售價多於健康。當雙層芝士漢堡售價是一美元，而沙律是三點五美元，要他們在二
者中做抉擇並不困難。目前美國麥當勞每日售出雙層芝士漢堡和沙律的比例是八比一。

　　麥當勞努力塑造好玩、過癮形象，吸引年輕顧客，目標達到了，但跟原定計劃有出
入；顧客對沙律興趣不大，最受歡迎是又便宜又抵食又不健康的雙層芝士漢堡。或許這
不是意外，由始至今，麥當勞管理局完全掌握形勢，他們深明快餐講求包裝，多於食物
與否健康；推出沙律是塑造健康形象的一項包裝，是造勢工具，真正賺錢是顧客「至死
不渝」的包類食品。是意外或有計劃並不重要，可肯定的是「I’m loving it」的
「it」是指雙層芝士漢堡，並非沙律。

原是物語 2006-05-10

理財投資
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-05-10

原是物語
宋世傑扮癲

　　最近中石化（386）因內地股改方案，把子公司逐間私有化的炒作，幾乎每天都在
報紙上見到。有一家滄海遺珠

，跟中石化情況差不多，它就是已被投資者遺忘的彩虹電子（438）。

　　彩虹並非小公司，它是全中國最大、全球第五大的彩色電視顯象管生產商，佔全球
市場約8％，康佳、長虹等均

為穩定客戶。但隨平板LCD電視快速發展，彩電顯象管需求減少，產品價格下降，經
營困難，2005年業績由盈轉虧

。

　　在2005年年報中，彩虹主席竟一反一般年報的作風，大力唱淡自己，列出多項數據
支持未來彩電顯象管行業將繼

續受LCD電視影響，市場佔有率將逐步下降；彩虹覺得仍未夠狠，聘了專業機構做評
估，一次過把廠房、生產線等撇

賬五億七千萬元。一間2004年賺約四億元的公司，在2005年插水式倒退至虧損近八億
元，股價自然一蹶不振，由2004

年尾招股時的每股一元五角八仙，幾近無間斷地跌至去年最低的二角八仙。

　　母公司彩虹集團跟中石化面對類似問題：如要避免向A股流通股東支付股改對價而
被攤薄，母公司可把A股公司私

有化，而彩虹就持有A股公司約56％股權，一併私有化H股是可行做法。更妙的地方是，
縱使在大幅撇賬後，每股資產

值還有近一元二角，約為現價三倍多，很划算。

　　內地傳媒將此猜想稍作報道後，香港股價立即有反應，單日升近8%，對股東來說，
應是久旱逢甘露！誰不知管理

層翌日立即澄清：「不用亂估，母公司並未有考慮私有化！股東們請慢慢捱吧！」

　　對自己股價如此嚴苛，難道管理層傻了？原來是遇上強勁對手：大摩持有彩虹17.3
％H股股權，摩根大通及另一

基金亦共持有近15％。按照香港上市條例規定，私有化方案通過的一個必要條件是「反
對票不超過所有無利害關係股

份表決權的10％」。由此可見，如果真的私有化，大摩的取向舉足輕重。股價低殘加大
幅撇賬，可能有助增加母公司

商討私有化價錢的籌碼。

　　彩虹一反常態，這令我想起電視劇《棟篤狀王》，宋世傑扮癲對付一品大官張玉奇
的一幕。扮得恰到好處是一門

藝術，但如果扮得太癲狂，司馬昭之心未免太明顯。張玉奇亦非等閒之輩，一旦反擊，
結局可能出人意表。開小差

　　很多香港人都覺得打中文字又難又煩，完全不明白中文即時通訊軟件Instant
Messaging（IM）在內地為何如此

盛行。其實，這與內地敢寫不敢講的文化有莫大關係。跟內地同事溝通，寫電郵倒是清
楚明確，但面談時就出現不少

「差不多」、「可能」等字眼，肯定性大打折扣。更重要就是可以扮勤力，對電腦
「的的噠噠」與友人竊竊私語，

老闆來時急按「關閉」鍵，好一個天衣無縫的「開小差」！　　

數內地IM龍頭，非騰訊（700）的QQ莫屬，至去年底已有近五億用戶，活躍的超過二
億，平均每日訊息量是驚人的二

十五億條！把全球的微軟和雅虎的IM用戶加起來，都只有近三億註冊用戶（活躍數應更
少，因為很多重複）。

　　從中國互聯網路資訊中心（CNNIC）2005年報告中，可看到這怪現象：中國有一億
一千萬互聯網用戶，能上網的

電腦只有近五千萬台，卻能有驚人的訊息量。由此推論，電腦生產商聯想（992）理論
上還有很大增長空間，而電腦

網吧依然客似雲來。

　　騰訊比其他IM供應者更會賺錢，當它發現有愈多人用QQ去做公事，就推出辦公室
版，擺明車馬要你上班不忘IM，

比其他對手來得光明磊落。QQ這品牌是一隻肥嘟嘟的企鵝，受女性歡迎程度不下於香港
麥嘜；企鵝標誌的衫褲、公仔

、心意卡、手機繩，一應俱全。

　　網上流傳很多QQ愛情故事，透過QQ認識至拍拖至結婚生子，可見中國人外冷內熱，
骨子裏比香港人開放，電車男

都要學習。談情說愛或朋友閒談，單寫當然無癮；有見及此，QQ推出創新增值服務，例
如會員可購買虛擬角色，玩一

下網絡遊戲，又或者養網絡寵物，它還透過推出拍賣網站Paipai.com，連同網絡付款，
經營電子商務。去年互聯網增

值服務收入有近八億元，比2004年增長近八成。

　　QQ入門網成立短短二年，已成功躍進前三位，僅次百度、新浪。其中新聞頻道流量
位居第二，娛樂頻道更位居第

一，去年網絡廣告收入比2004年大漲一倍。

　　騰訊是少數已有盈利的內地科網股，去年盈利接近五億元，股價從不便宜，預期
2007年O已達近三十倍，繼續愈

升愈有。很多人說互聯網有二大功能：「Kill Time, Save Time」。在逾十三億人口的
中國，Kill Time 商機看來遠

大於 Save Time！

這個射手不眨眼

　　很多技術優秀的足球員，常常可射入高難度的「世界波」，但面對一些看似必可入
球的機會，往往輕易糟蹋。利

物浦的西班牙籍前鋒加西亞，在對車路士的足總盃準決賽中，便作了活生生的示範。當
我們在電視機前咒罵加西亞錯

失良機，大呼「我都射得入啦」之時，其實不應怪責他。最近重讀流行科學作品
《Blink》，書中引述美國警察開槍

心路歷程的研究，令我對所謂「射手本色」有更深入了解。

　　當壓力令心跳提高到每分鐘一百一十五至一百四十五次之間，人體的本能會把身體
大部分感官能力暫時壓抑，但

視覺清晰度會大大提升，注意力高度集中，並且產生時間運行速度減慢的感覺，這是幫
助人面對生死關頭找尋逃生機

會的本能。八十年代籃球天才布特（Larry Bird）也表示，在比賽的緊張時刻，會覺得
球場忽然靜寂下來，而場中所

有活動都好像在慢鏡下進行。在這種狀態下，常人眼中不可能的淡定反應和機靈，對某
些球員來說只是自然不過的舉

動。可是，當心跳加速到一百四十五以上，人體的求生本能會開始為身體做最壞打算，
假設了逃生機會不高，血液便

會運行至身體主要肌肉組織，使身體變硬成為甲冑以迎接衝擊。在這種狀態下，頭腦的
清醒程度下降，四肢也變得不

太受腦袋指揮。球員在千鈞一髮之際，面對空門射失，很可能是處於這種身體狀態。

　　雖說有很多訓練承受及處理壓力的方法，但生理反應絕大部分是天生決定，即使你
想把心跳限制在一百四十五以

下也不可能。所以就算朗拿度如何肥腫，缺乏全盛時期的爆炸力，他仍然繼續坐陣巴西
前鋒線，是因為他有良好往績

，證明自己在緊張關頭有高的心理質素。同樣道理，縱使西班牙的魯爾傷愈後明顯缺乏
狀態，他有的卻是天賦的射手

心理質素，這是加西亞如何努力也練就不來的。

原是物語 2006-05-09

理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-05-09

原是物語
開門見山

　　內地公用電話亭供應商DBA電訊（3335）將於本月11日在香港上市，據報招股反應
理想。DBA純利增長強勁，賬目靚到令基金經理難以置信，在其投資者推介會上，基金
經理第一句就問，公司業務這好，為何上市？這問題並非假設所有新上市公司都是撈
油水的，相信基金經理只是旁敲側擊，為了試探公司虛實。管理層的回應是例牌菜的答
案：上市是為了集資以擴充產能；管理層擺出的態度似乎是，不管業務是虛是實，市傳
公開招股部分超額認購至少二百倍，信或不信，你們自行決定。

　　究竟DBA盤數有多靚，看招股書內自有分曉。〈本集團之競爭優勢〉是特定一節，
讓公司盡情發揮，是向投資者硬銷的好機會，可惜公司照例提供標準貨色：品牌知名度
高、管理完善、設備先進等等。報章形容DBA作風低調，招股期間連記者招待會也免
除。好東西不妨開門見山講清楚，好讓投資者毋須花太多時間去自行發掘，我建議在
〈本集團之競爭優勢〉這一章節加上以下幾點：

　　一、本集團的純利率過去三年介乎26-29％，利潤之高冠絕同儕，雖然未有同行在
香港上市，但製造家用室內無線電話為主，以營運效率見稱的偉易達（303），純利率
亦不過10％。本集團生產公眾電話亭和室內公眾電話，涉及一定技術，為客戶帶來增
值，所以產品可以非常高的溢價出售。

　　二、本集團持有的物業、廠房及設備，去年底賬目值為一千九百萬元人民幣。物業
以樓宇為主，約值一千三百萬元人民幣。餘下包括廠房、機器、傢俬、裝置及設備，雖
然這部分的固定資產約值六百萬元人民幣，但出產的貨值卻十分高，去年營業額約五億
六千萬元人民幣。本集團生產流程涉及二十多個工序，由生產計劃到部件加工、裝配到
品質測試以至包裝，一腳踢。物業、廠房及設備結合起來，運作上足以媲美一間貿易公
司。

　　三、本集團人手亦相當精簡，員工數目僅三百六十。本集團年產能為七萬五千個公
用電話亭、十二萬五千個室內公用及商用電話及其他配件。每人平均每年製造五百五十
個電話，若撇除銷售及行政部門，人均產量更高。

　　四、本集團現金流健康，去年購買物業、廠房及設備的支出近乎零。過去三年，這
方面開支共一千六百萬元人民幣，但出售同類資產為集團帶來一千四百萬元人民幣收
入，抵銷了大部分開支。雖然固定資產的投資微不足道，但已足夠支持本集團之營業額
和盈利在近二年翻一番。

　　五、本集團將大刀闊斧擴展產能，集資所得的二億零六百萬元，其中一億三千多萬
元用作購置物業、廠房及設備。去年底同類資產的累積成本為三千七百萬元人民幣（未
計累積折舊），將購置資產的價值等於現有的三倍多。

　　這樣硬銷，恐怕會令投資者吃不消，要好好踩番自己一腳，說近三年的業績優秀，
可能是受惠於全國的電話亭更換潮。建議在〈風險因素〉章節，重申〈行業概覽〉部分
內容：中國1999年迅速投資於公用電話亭及公用電話，國內電話亭數目由1998年的五萬
個，大幅增長至1999年的二十六萬個。之後數年增長放緩，1999年至2003年電話亭數目
在四年內僅增加九萬個，即每年二萬多個。

　　那批1999年啟用的二十一萬電話亭，按政策規定須於五至七年內完全折舊。根據上
述資料推算，下一個電話更換潮將於2004至2006出現，之後更換數量會減少。至於室內
公用電話的情況，跟電話亭相似。

　　招股書加上我的建議後，內容更豐富，更易令投資者明白，說不定認購反應更佳。

屁股與腦袋

　　話說有一天，屁股和腦袋在爭辯誰比誰更重要的問題。 屁股說：「沒有我，你怎
可能安安樂樂坐在這個位子上？當然是我指揮你。」 腦袋反駁道：「你懂個屁！我才
智過人，當然是由我指揮你。」

　　按照常理，腦袋是人的靈魂，沒有理由不是由它主宰人的一言一行？然而，無數證
據顯示，社會運作往往是由屁股主宰一切。記得1997年金融風暴時，當時擔任財政司司
長的曾蔭權曾多次批評公然唱淡的外資大行分析員為二流分析員，又說香港經濟將於
1998年的聖誕節後便復甦，結果喜得壹仔社長楊懷康先賜予「聖誕權」封號。當時曾
Sir的言論，簡直就是屁股指揮腦袋的最佳歷史證據。

　　人在不同位置，會自自然然說出不同的話，那並不表示他們虛偽，而是為勢所逼。
因為在社會的制度運作下，坐上相關崗位的人，如果不能「與時並進」，適時換腦，便
只會被體制換人。

　　如果大家明白這套社會邏輯，當某些看來還有一點小聰明的人，竟然說出一些不甚
符合邏輯的話，你亦不會感到意外。不意外歸不意外，為了自身利益，讀者必須分清青
紅皂白，否則的話，吃虧的只是自己。

　　日前，金管局總裁任志剛發出警告，表示利率是否見頂仍然言之尚早，而在目前市
場環境下，本港住宅物業買家所承受的市場風險，比1997年高峰期還要高。他的言論，
明顯是另一個屁股指揮腦袋的例子。站在任總的立場，他當然希望香港的銀行體系穩健
如故，而銀行一半以上的生意，都跟香港樓市扯上這種或那種的關係，勸籲準買家及銀
行家小心為上，是任總的「天職」。然而，任總位高權重，今次言論，明顯是落重了
藥。

　　不錯，現在豪宅樓價的確高於1997年水平，但那是像任總一樣的「高薪一族」經過
接近九年來休養生息，儲夠置業彈藥改善生活質素的結果。況且，目前大型住宅屋苑的
樓價，仍然距離1997年高位甚遠，若說目前樓市的危險程度高於1997年，有「靠嚇」之
嫌。

原是物語 2006-05-04

理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-05-04

原是物語
走出去之孔明借箭

　　自從本欄成立以來，已寫過不下十篇「走出去系列」分析文章。過往的論調都傾向
較為負面，今天我嘗試從另一個角度看國企股融合政治及經濟考慮的「走出去」企業行
為。

　　去年中國已首度超越日本，成為全球第二大用油大國。以中國的十三億人口，去年
總消耗油量為三億一千萬公噸，平均每人一年用了零點二三八公噸石油。相比之下，只
有二億七千萬人口的美國，每人每年消耗三點三三公噸石油，中國人均耗油量只及美國
人十四分之一，可說是十分節制。不過，以中國目前每年超過10％的經濟增長速度增
長，這個差距日益縮窄，乃非常理性的預期。不幸地，包括大慶油田在內的中國境內主
要油田，平均產油量已達飽和階段，甚且有走下坡的勢頭；中國未來主要石油需求，必
須依靠進口，已是十分明顯的趨勢。在這個形勢之下，手執運油這個戰略敏感行業牛耳
的國營企業中海發展（1138），未來可說是不愁沒有生意做。

　　另一方面，既然中國求油若渴，與其依賴別國每年的「賣油配額」度日，不如自行
向海外搜購海外油田，這亦是中海油（883）去年對美國石油企業優尼科食指大動的底
因。中國企業大灑金錢，一方面可以平衡貿易順差對人民幣帶來的升值壓力，另一方面
可運用購買力不斷貶值的美元收購實物資產，絕對是一個打得響的密底算盤。只可惜北
京的如意算盤，早就被美國佬看穿，在美國政客從中作梗之下，優尼科的收購計劃胎死
腹中。今年初，中海油再接再厲，轉戰非洲尼日利亞，以二百一十六億元人民幣價錢，
收購尼日利亞OML-130油田項目。中海油水頭充足，手頭現金高達二百一十二億元，連
同銀行備用信貸，已有足夠資金進行收購。

　　然而，油價已連續上升超過三年時間，高價搶貨始終需要面對油價下跌的風險。在
高盛等財技高手獻計下，中海油使出一招草船借箭，宣布以每股六元一角五仙配售二十
五億舊股，同時認購二十二億七千萬股新股，一方面為中海油收購尼日利亞油田籌集超
過六成現金，另一方面中海油母公司亦可從一賣一買，淨袋接近十六億元。自2001年初
上市以來，中海油的股價已累計上升超過四點三倍，透過高價配售新股集資，收購價值
以等值飆升的資產，對中海油股東來說，可說沒有任何損失。

　　那，投資者認購中海油股份，是否划算呢？答案視乎投資者對未來油價走勢的看
法而定。若以目前國際政經形勢看，除非世界經濟短期內取得代替能源的重大技術突
破，否則在可見將來，國際油價恐怕仍是居高不下。事實上，中海油今年第一季度的平
均實現油價高達五十八點一三美元，年均增長率39%，如無意外，今年內中海油的實現
油價將高逾每桶六十美元，按年升幅不低於27%。去年中海油實現油價上升34%，產能按
年增長9%，盈利急升57%。以今年實現油價上升三成及產能上升9.5%計算，中海油的盈
利將不難在去年基礎下，再升接近五成，至三百七十億元，即使計算發行新股及可換股
票據獲行使帶來的攤薄效應，每股盈利將不少於八角，認購舊股的投資者所付出的代
價，不過是今年預期盈利的七點七倍。在預期油價持續高企的前提下，這個價錢絕對不
算是昂貴。

　　油價高企是一個零和遊戲，如果中國政府、中海油母公司、接貨的投資者統統都是
贏家，究竟誰是輸家呢？原材料價格高企的代價，必須由市場上某批參與者所承擔。答
案其實呼之欲出，只要你知道五年之內四度發出盈利預警的某大藍籌公司，了解其所屬
的行業，便知道答案是誰。

給我一碗東坡肉

　　我相信香港有不少喜歡吃的朋友像我一樣，對香港一些招牌老店有特別感情，只要
菜餚水準不致太差，感情分搭夠，都會繼續捧場。但有些時候，實在太過超出可接受範
圍，愛之深，唯有責之切。

　　上星期有二位外國長大的年輕友人到訪，希望見識一下香港的老店。廣東菜他們吃
得多，決定試一試杭州菜。雖然天香樓近年水準下跌，但心想叫一些簡單菜式，基本功
應該還可以吧。因為友人對蝦蟹敏感，這晚一坐下，我立即向夥計說明，免蝦蟹。雖然
如此，老夥計依然三番四次推介蟹黃魚翅及蟹粉撈麵，無奈。不時不食，就算不是食物
敏感，這個時候的蟹黃蟹粉，有什吃頭？不問情由專推貴價菜的做法不可取。　　這
晚點了素鵝、百頁時菜、煙燻黃魚、紅燒筍、魚唇刺參及東坡肉等。黃魚肉質麻麻，是
材料問題，尚可原諒，其他菜式不過不失。直至最後一道東坡肉，一嘗之下，不鹹不
甜，不酥不爛，難再下箸。東坡肉是杭州名菜，基本工夫錯不得。東坡集記載的正確做
法為：「慢火，淨洗鍋，少水，柴頭罨煙焰不起。待它自熟莫催它，火候足時它自
美」。做東坡肉要用柔性火候，加入醬油、酒及糖，慢火煮，讓醬汁滲透入豬肉內，做
到質地酥爛，鮮香味透，以「雖年老無齒者亦可食」為標準。這晚天香樓的東坡肉離此
標準甚遠。

　　香港的老店所餘無幾，坦白說，大部分跟天香樓一樣，水準不斷下降，一味靠吃老
本。老主顧念舊，通常都非常包容。但我發覺愈是如此，店主愈聽不到真話，只會加快
死亡速度。我們不如改變策略，當頭棒喝，說不定反而會「喝」出一碗似樣的東坡肉
來。

原是物語 2006-05-12

理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-05-12

原是物語
不信數據的會計師

　　比利在上市公司的地位是一人之下千人之上，他是掌管動輒億元上落賬目

的財務總監，但他工作得不十分開心，因為不論地位與薪酬多高，始終被同事

視為「數佬」一個。同事都清楚，只要在比利面前讚美一句：「比利其實很全

面，管理方面也有一手」，所有財務部設立的障礙便立即自動消失。「數佬」

最討厭是被人家定型為只懂數字而不懂管理。

　　會計師從求學到工作，過程講求邏輯和系統，對發展個人處事思維和分析

框架有莫大幫助。會計學位是一本行行通行的護照，可是會計師加入一間公司

後，升到某個層次總是遇到阻力，「數佬」身份往往是負累。他們通往事業頂

峰，路途崎嶇兼且處處受阻。

　　也難怪，財務部管錢，跟所有部門都有接觸，容易出現過節。許多時老闆

依賴財務部把關，作為監管業務狀況的線眼，有時甚至以財務部作「說不」的

擋箭牌。財務部通常是公司內最不受歡迎部門之一，僅次於人事部。平步青雲

要靠貴人，更要靠朋友，減少敵人數目；會計師的「朋友net數」（朋友減敵人

）相比其他專業人士吃虧。

　　我認為，會計師上位最大障礙不是人緣，而是會計師所受的專業訓練。這

訓練是世上所有工作性質都可用邏輯和系統來解釋，所有工作指標都可以量化

，所有工作結果都可以量度。在會計世界，任何複雜難明的事情，都可以化整

為可量度的方程式。今天商界凡事講求知識型，最重要資產是人－不按牌、包

拗頸、心口寫個「勇」字的創業者和創新者。新一代企業家勇於打破舊有框架

，挑戰傳統思維，視制度為進步的障礙。

　　會計師能否在他們認為過於虛無的環境闖出頭？可以。會計師在今日商界

，最大挑戰是怎樣打倒一生所受的訓練；他們要相信不能量度不等於不合情理

，更不是不可能。在滿城懷疑中，和黃（013）堅持3G是大有前途的項目，我眼

中的「香港第一（前任）數佬」霍建寧，他早已丟掉計數機，他依賴的應該是

未曾令他失手的一種感覺。

梁文道在星巴克

　　法國是一個百遊不厭的國家，每到一次都令人有新鮮感覺，而每次離開總

感到原來對這國家的認識是這少。幾年前二位加拿大旅法記者寫了《六千萬

法國人不會錯》（Sixty Million Frenchmen Can’t Be Wrong）這本書，從歷

史、政治、文化角度分析法國為何充滿矛盾。我讀的時候趣味盎然，讀完發現

自己對法國的認識原來是這少。以最近法國爆發學潮為例，我們從遠距離觀

察，想完又想，始終不明白。

　　最近讀到一則財經新聞，星巴克計劃加強在法國的業務。各位猜一猜法國

有多少間星巴克？貼士是另一個以文化保守見稱的歐洲國家英國有逾五百間，

香港逾六十間；答案是二十三間，而且大部分位於遊客區！想深一層，這現象

頗合理，法國咖啡室保存深厚文化，令人聯想起哲學家、作家、藝術家圍在一

起「吹水」。我腦海閃過的法國咖啡室，影象是梁文道等人在大發偉論。

　　連鎖式咖啡店能否在法國流行起來？有人認為是遲早的事情。流行文化走

進全球一體化是大勢所趨，即使法國代表「真正」咖啡文化的最後一道防線，

被星巴克攻破是指日可待。麥當勞在法國隨處可見，銷售的不是具法國特色快

餐文化，而是純美國漢堡包精神。再者，星巴克的主打並非咖啡，而是「第三

地方」概念，即星巴克代表屋企和辦公室以外的第三個聚腳地方。星巴克的成

功，代表這概念是全球通行。

　　法國對星巴克這場大戰，我把注碼押在堅持傳統咖啡文化的法國，認為星

巴克在法國的規模僅局限於遊客市場。麥當勞在法國飲食界之所以成功突圍，

是因為它以精打細算消費族為目標顧客，標榜廉價快餐，有一定吸引力。手執

一杯幾歐羅的咖啡，代表一種身份，代表消費者對自己的認同。但對花得起

錢及願意花錢的法國人來說，要他們放棄具藝術氣息的咖啡文化，這是不能妥

協的生活態度。

　　傳媒「捉」到梁文道在星巴克飲咖啡的機會有多大？機會很微，因為星巴

克禁煙。

為什香港不能？

　　香港旅遊發展局出盡法寶，又搶包山，又幻彩匯香江，一年用六億公帑宣

傳香港，也抵不住香港在今期《時代雜誌》封面出現的效果。今期的標題是〈

污染嚴重破壞亞洲城市的生活素質，首爾可以找出解決辦法，為什香港不可

以？〉一句強而有力的控訴，放在《時代雜誌》的封面，相信嚇怕不少外國遊

客。

　　香港空氣污染問題主要來自二大源頭：香港二間電力公司的發電燃料排放

，以及來自珠三角的污染。香港政府在兩電排放的問題說了不少，曾特首在施

政報告亦重點提及。政府與兩電簽訂的管制計劃於2008年到期，當續牌的時候

，政府可以藉此機會調高環保規格，改善兩電引起的污染問題還存一絲希望。

但究竟兩電排放佔香港空氣污染的比例有多少，珠三角排放又佔多少？香港政

府沒有提供詳細資料，但似乎每逢農曆新年、五一及十一國慶，即內地公眾假

期期間，香港的天空特別晴朗。我們有理由相信，珠三角排放是香港空氣污染

的最大元兇。

　　香港政府與廣東省政府在2002年已開始商討解決空氣污染的方法。2004年

達成共識，以1997年為基準，制訂一列系措施，希望在2010年減少大致一半的

工業、汽車及發電廠污染排放。但當二地政府不斷「商討」、不斷「共識」的

時候，香港空氣的污染問題卻急劇惡化。如果我們登入香港環保署的網站，把

2000年全年「一般監測站」的空氣污染指數與2005年比較，可以看到2000年全

年「偏高」的日子有32%，2005年是42%，五年內上升10%。2004年有八十七天到

達「甚高」水平，高出2003年的五十三天。談了幾年，「共識」了不少時間，

空氣污染卻愈趨嚴重。

　　根據香港政府預測，廣東省的經濟增長由1997年至2010年至少上升150%，

人口增20%，用電量升130%，行車里數升180%。大家認為廣東省一方面急速增長

，政府另一方面卻要減低一半排放物，成功機會有多大？以內地地方政府「上

有政策，下有對策」的慣例看，空氣污染的管制措施，最後可能只變成各部門

貪污舞弊的工具。

　　本欄曾經寫過首爾清溪河重生的故事，要搞環保，政府少一點決心也不行

。相信有不少香港市民願意用少許金錢換取清新空氣；市民已經表態，是成是

敗，曾特首，看你！

原是物語 2006-05-16

理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-05-16

原是物語
三十八，好意頭

　　　我每晚都有收看晚間財經新聞的習慣，最常聽到的一句開場對白，是「港股今日
急升（挫），恒指升（跌）xxx點」，無論是記者還是觀眾，都已默認恒指作為港股的
代名詞。

　　恒指雖然只得三十三種成分股，卻能夠在大部分時間覆蓋超過七成港股市值及成交
額，可說是一個效率奇高兼極具代表性的股市指標。因此，恒指一直被基金經理樂於採
用，作為衡量基金表現的指標。

　　隨近年大型H股來港上市，一直把H股拒於門外的恒指，已逐漸失去港股指標的作
用。在各方壓力之下，恒指服務公司終於在較早前提出將於今年稍後讓H股納入恒指成
分股的方案，但先決條件是H股必須完成股份改革，把所有股份變成全流通股份。

　　過往，恒指服務公司遲遲未有回應市場訴求把H股納入恒指，早已為人詬病；今
天，敢於站出來捍恒指固有的江湖地位，路是走對了。然而，如果一個廣為公眾投資
者應用的指數，在霎時之間作出太大改變，卻可能引來應用者非議。因此，在作出改變
之前，亦必須謹小慎微，以免引來更多批評。

　　一個好的指數，必須同時兼顧代表性及高效率。所謂代表性，是其表現足以反映整
體市場的平均表現，而衡量效率高低的基準，在於指數能否以最少的成分股數量覆蓋整
個市場。過去幾年間，多種大型國企先後上市，甫上市便超越傳統藍籌，要堅守三十三
種成分股的數量，而不失恒指的代表性，將愈來愈困難。然而，人的記憶畢竟有限，恐
怕要增加成分股的數量，亦不宜超過五十種。

　　恒指本來的成分股數量是三十種，後來才增至三十三種，據說是取其意頭，同時亦
代表恒生銀行（011）創辦的時間（1933年3月3日）。若要繼續取其意頭，恒指服務
公司不妨考慮把成分股的數量增多五間，至三十八間。我提議這個幸運的數字，不單是
取其意頭，而是因為如果增加的數額太少，恐怕憎多粥少，單是四大國營銀行及一種中
石油（857），已經不夠配給；增加五個席位，一方面可輕易應付恒指覆蓋港股七成總
市值的要求，另一方面亦不致於大幅改動現有的指數成分股結構。

招聘，招股

　　我最近參與公司的招聘活動，在多次招聘面試過程中，我發覺招聘面試和翻閱招股
書有很多共通點，目的都是要從過程中選取適合對象。　　面試的題目，不外乎都是那
十數條，例如應徵者的履歷、日常工作範圍、離職原因、五年後的目標等。為進一步了
解應徵者，除了標準問題外，還會從他的履歷表中找出一些自相矛盾的言行作為問題，
例如：「你說離開甲公司是想跳出財務行業，擴闊自己工作經驗，但為何二年後到乙公
司從事財務工作？」招聘面試的經驗告訴我，開始時應由應徵者多說一點，不要太早打
斷他的故事，因為這是收集資料的好機會。到面試末段，自己掌握到足夠資料時，才把
一連串矛盾的問題提出，考驗應徵者的反應。

　　對於新上市的公司，最重要的問題亦不外乎是那十數條，例如公司的創業歷史、管
理層的履歷、行業概況、為什要上市、未來發展計劃、上市資金用途等。要找出新上
市公司自相矛盾的言行也不難，只要花點工夫，細心閱讀厚厚的招股書便可。

　　最近上市的現代美容（919），其招股書中，「在未來計劃及前景」一欄，提及公
司上市集資的原因是為業務發展提供資金，包括以五千七百萬元作為擴展網絡、四千七
百萬元作拓展水療浸浴等，看來合情合理。但細看「財務資金」中的「流動資金」一
欄，發覺公司於2003至2005年，每年均把現金盈餘借貸給其董事兼創辦人曾裕女士，總
數超過二億元。公司每年對外貸款的原因，是公司對那些現金盈餘找不到其他用途。現
代美容上市前三年的業務不斷增長，但每年皆找不到動用大量現金盈餘的機會，唯有借
給其董事自用；可是突然間，於2006年卻找到很多投資機會，要為公司未來發展而上市
集資，這豈不是有點自相矛盾？

　　我公司的招聘面試進入尾聲，到了二位候選人中選擇其一。其中一位表現特出，他
年輕、能幹、有野心，在面試中對答如流，沒有怯場。唯一的問題是，他的言行與履歷
表上的資料有點矛盾，未能在面試中作出合理解釋。最終我們選取了較平實的另一位應
徵者，覺得他能配合公司的文化，公司承受的風險較少。

　　不知各位讀者去年花在招聘面試的時間有多少，花在閱讀招股書中的時間又有多少
？

為什香港不能（續篇）

　　《職業特工隊III》除了有靚佬湯告魯斯和廣東話發音有點像講粗口的Maggie Q
外，還有上海的美麗景色。不少香港人因公務或旅遊到過上海，所以對片中的風景一點
不陌生，可是老外觀眾一定會被那後現代高樓大廈與舊式江南水鄉風貌的強烈對比吸引
住。一齣荷里活大製作電影，全球動輒有上億觀眾在戲院或客廳裏觀賞，只要有百分之
一二觀眾因此而產生遊覽上海的興趣，宣傳效果十分驚人。

　　其實，要看石屎森林與懷舊建築的對比，香港也有。看過《職業特工隊III》的讀
者，想像一下湯告魯斯由長江中心飛過中銀大廈偷「兔仔腳」，在青馬大橋給追殺，最
後在元朗吉慶圍大團圓，簡直可以亂真。

　　當然，這並非什新想頭。《達文西密碼》小說已為意大利創造了不少遊客，電影
上演後一定更加厲害。幾個月前往紐西蘭旅遊，整個國家仍籠罩《魔戒》氣息。就算
黎明夥拍張曼玉的《一見鍾情》，也令不少香港人認識三藩市。但要數在香港取景拍攝
的大片，近年好像只有成龍的《火拼時速2》和安祖蓮娜祖莉的《盜墓者羅拉》（當然
大部分觀眾目光沒有離開過羅拉的身體）。

　　當我都能想出要招徠荷里活電影來香港取景，其他國家也會想到，競爭一定激烈，
恐怕政府不但要出錢，還要出力。市價是多少？我們有沒有這些閒錢？我不知道，但是
製作整部《職業特工隊III》「只」花了十二億港元，而我們的旅遊發展局一年便花上
七億港元推廣香港。游說荷里活導演來港取景，在金錢方面，特區政府一定會不遺餘
力，但出力方面卻令人擔心。特區政府雖然口裏說得漂亮要支持電影業，但自1997年
後，香港電影人要拍外景的掣肘卻比以前多。唯有寄望我們仍保留一點點殖民地傳
統，對老外會通融一些吧。

原是物語 2006-05-15

理財投資
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-05-15

原是物語
撥開雲霧，只見烏雲

　　讀過《成報》副總編輯郭燕玲於5月6日在《明報》的文章〈離開前我會關

燈〉，我對這群採取工業行動的「滋事者」心感敬重。我相信，她寫這篇文章

的動機不是博取同情，而是選擇用光明正大的方式去交代積累多時的感受：「

我們討厭無了期的等待回覆出糧日期；討厭活在追討應得欠薪的日子；討厭為

了出糧不準確，我們有潛質的同事被迫離職；討厭他們離去遺留給我的無力感

覺；討厭不能提供空間讓留下的同事學習；討厭明知可以做得好卻因為資源問

題而不能做得好；討厭我們有要求但連向下屬問責的空間也沒有；討厭每日提

醒管理層通牒限期；討厭碰見同事總提起公司情況提起情況又總搖頭嘆息的悶

局；討厭它沒有資金卻不關門的拖拉。一千萬個討厭。」

　　郭燕玲沒有大聲疾呼，行動開始的口號也是充滿矛盾和無奈：「必須行動

，打開缺口，讓洪流排放。罪人與英雄；批評與讚賞；錯與對；是與非；管不

了，我們都管不了。對不起，我們行動了。」

　　雖然是兼職專欄作者，但我視自己為傳媒一分子，這事件令我對傳媒工作

者的堅忍有更深體會，對傳媒行業經營苦況有更深同情。離開《成報》的傳媒

工作者可能須面對不能繼續在本業工作的現實，離開這曾令他們驕傲的行業。

郭燕玲以冷靜文字交代「滋事者」採取工業行動的動機和當事人的心情，這份

承擔不簡單。我能做的不多，借本欄抒發自己的看法。

　　在感情澎湃的時刻，更加警惕自己要理性。《成報》是星美出版（8010）

的主要資產，它的財政狀況將決定《成報》命運，因此，最理性分析方法是細

看星美的賬目。一間公司即使山窮水盡，員工薪金也應該是最先發放的一項開

支；《成報》到了拖欠薪金地步，情況必定接近生死關頭。分析處於生死關頭

的上市公司，「慢半板」的損益表（profit and loss）已無多大作用，決定生

死是「救命」的現金流量。

　　星美高層在《成報》勞資糾紛升溫後發表聲明，指《成報》二年來花掉現

金一億三千萬元，「燒錢」速度有商榷餘地；言下之意是，星美不是坐視不理

，只是《成報》經營不善，導致財政狀況陷入難以挽救的深淵。星美過去二年

現金結餘接近「零」，處境是蝕幾多便張羅幾多現金回來。

　　2004╱05年度（年結是3月）經營現金虧損四千三百萬元，由股東借貸及配

售股份應付（那時候仍有投資者相信《成報》值得投資）。2005年3月至9月星

美經營現金虧損三千二百萬元，同樣由股東借貸和融資支付。去年9月至今現金

流量數據欠奉，假如星美提出《成報》燒掉一億三千萬元是真實數據，過去六

個月《成報》共燒掉六千多萬元，平均每月燒現金一千萬元。

　　過去二年，《成報》燒掉的現金全靠星美大股東借貸和配售股份來應付；

到了今天，任何投資者看過星美賬目必定嚇破膽，從正常渠道集資的機會完全

不存在，唯一融資途徑是星美大股東再度借款，或者找到「別有用心」的買家

。「別有用心」買家分二類：一、「虛榮型」；二、「邀功型」。《成報》過

去幾年多度易手，連外號「（IQ）爆棚哥」殼王陳國強也耍手擰頭，證明這項

傳媒資產不容易管理；《成報》負面消息纍纍，要扭轉弱勢談可容易。「虛榮

型」辦報人不會喜歡為自己製造太多麻煩，《成報》不會是他們的理想玩物。

　　至於「邀功型」辦報人，希望憑傳媒影響力，增加政治本錢，幫助自己

錢途及仕途。今天《成報》對社會的影響力淪至可有可無地步，過去幾年政治

立場已非常溫和，「邀功型」買家向有關方面炫耀「搞掂」《成報》的價值有

限。再者，「月蝕一千萬」對於「邀功型」買家是一項心理及實質障礙，「邀

功」也要計數嘛！因此，《成報》從外獲得支援的機會近乎「零」。

　　星美大股東是內地傳媒「大亨」覃輝，據本報記者近日訪問當事人，他表

示無計劃出售《成報》，並將進一步墊支協助《成報》度過難關。本地投資者

對覃輝認識不深，集合零零碎碎傳媒報道，只知道他是譚詠麟、曾志偉的好友

，本地傳媒為何冠以「大亨」稱號，不得而知。無論如何，「大亨」持星美二

成股權，不代表他會繼續無限量支持《成報》，況且他本身好像也有財政困難

，《成報》能否脫險始終要靠自己。　　《成報》最近三個月營運資料（2005

年9月至12月）顯示，營業額比去年同期下跌四成，明顯地，銷報和廣告收入急

劇萎縮，而支出無法以同樣速度下降。「月蝕一千萬」這數字只會惡化，已非

三百個盡心盡力傳媒工作者所能扭轉的無望局面。以冷血純數字角度看，郭小

姐，《成報》的情況可能不容許政治組聘用四名記者，或者甚至根本負擔不起

政治組！

　　一件產品到了「甩皮甩骨」地步，究竟有什前景？報館老闆周轉不靈，

不惜犧牲報紙質素，不斷削減記者數目，甚至容許拖欠薪金這最打擊員工士氣

的情況出現，可見老闆已到了無計可施的苦況。可是，讀者眼睛是雪亮的，任

何感情因素也扭轉不了理性讀報選擇。《成報》的現況是垂死掙扎，請原諒我

坦白，一份缺乏資金的報章在生死邊緣扭轉劣勢的機會是近乎「零」，而兵敗

如山倒結局是「百分百」。

　　《成報》能否支下去，全靠星美大股東是否願意及有能力支下去；可

是，同一時間，《成報》質素不斷下降，讀者一群一群離去這份報紙。《成報

》能否扭轉劣勢，需要的不只是為生存的資金，也需要大量資金來固本培元，

重新招聘傳媒猛將，重建《成報》質素。

　　「大亨」覃輝近日高調強調繼續支持《成報》，以「撥開雲霧，重見艷陽

」為題，登報招聘百名記者，並向現任職員加薪5％。對不起，在這傳媒灰暗時

刻，我忍不住笑了出來……這「艷陽」不是笑話是什！《成報》此時唯一可

想的，是有「另一傳媒大亨再現」的奇出現。我信自己多於奇，留守《成

報》的傳媒兄弟姐妹，這不是講「義氣」的時候，事到如今，《成報》是否值

得你們講「義氣」？請你們為自己想吧。郭小姐，祝福妳在另一傳媒空間再

發光芒。