曾淵滄專欄2007-08-06

曾 淵 滄 專 欄 ： 次 按 風 暴 擴 大 靠 聯 儲 局 出 手

美 股 又 再 大 跌 ， 大 家 要 加 倍 小 心 。 過 去 兩 星 期 ， 每 每 急 跌 之 後 就 出 現 反 彈 ， 因 此 也 吸 引 了 不 少 人 博 反 彈 ， 但 是 ， 現 在 股 市 出 現 一 浪 低 過 一 浪 的 現 象 ， 博 反 彈 的 風 險 增 加 了 ， 相 反 的 趁 反 彈 減 持 會 更 理 想 。
美 國 次 級 按 揭 問 題 已 在 擴 大 打 擊 的 範 圍 ， 現 在 連 內 地 的 一 些 銀 行 也 涉 及 ， 持 有 一 些 有 抵 押 債 券 ， 而 這 些 抵 押 ， 就 是 次 級 按 揭 。 實 際 上 ， 應 該 說 ， 全 世 界 的 銀 行 、 基 金 ， 或 多 或 少 都 會 涉 及 。
這 整 個 問 題 應 該 從 按 揭 債 券 化 開 始 ， 多 年 前 ， 任 何 人 想 買 房 屋 ， 向 銀 行 借 錢 ， 銀 行 會 很 小 心 的 評 估 借 錢 人 的 背 景 ， 有 沒 有 固 定 工 作 ？ 每 月 收 入 多 少 ？ 還 款 能 力 如 何 ？ 因 此 一 旦 借 債 者 無 力 還 錢 ， 銀 行 就 得 面 對 壞 賬 的 風 險 。
後 來 ， 有 金 融 機 構 發 明 了 按 揭 債 券 這 個 東 西 ， 方 法 是 將 一 些 按 揭 合 約 組 合 包 裝 成 一 個 「 資 產 」 ， 然 後 發 債 券 賣 掉 ， 金 融 機 構 只 需 要 賺 取 利 率 差 ， 就 可 以 將 風 險 完 全 轉 介 給 購 買 債 券 的 人 或 機 構 。 比 方 說 ， 這 批 按 揭 平 均 利 率 為 7% ， 就 以 5% 的 回 報 將 按 揭 當 債 券 賣 掉 ， 賺 取 2% 利 潤 ， 金 融 機 構 賺 了 毫 無 風 險 的 利 率 差 之 後 ， 又 套 回 資 金 ， 再 借 錢 給 另 一 些 人 買 房 屋 。
因 為 按 揭 可 以 當 債 券 賣 掉 轉 介 風 險 ， 於 是 金 融 機 構 借 錢 就 越 來 越 「 手 鬆 」 ， 不 再 像 傳 統 銀 行 一 樣 嚴 格 審 查 借 錢 的 人 的 信 用 水 平 、 還 款 能 力 。 隨 意 借 ， 任 何 人 都 可 以 來 借 ， 信 用 審 查 也 許 還 會 做 ， 但 只 是 為 了 訂 利 率 所 用 ， 信 用 差 的 ， 利 率 高 一 些 ， 這 些 付 較 高 利 率 的 ， 信 用 較 差 的 按 揭 就 是 所 謂 的 次 級 按 揭 。 金 融 公 司 就 把 這 些 次 級 按 揭 包 裝 成 債 券 賣 掉 。 實 際 上 ， 這 些 由 次 級 按 揭 組 成 的 債 券 ， 該 是 垃 圾 債 券 ， 不 過 ， 這 個 世 界 永 遠 有 人 認 為 高 回 報 高 風 險 是 值 得 一 試 的 ， 因 此 垃 圾 債 券 一 樣 有 市 場 。 100 萬 張 的 債 券 若 賣 給 100 萬 人 ， 每 人 分 擔 的 風 險 只 是 100 萬 分 之 一 ， 不 過 ， 向 A 金 融 機 構 買 入 一 張 ， 再 向 B 、 C 、 D … … 各 買 入 一 張 ， 最 後 手 上 可 能 持 有 的 垃 圾 債 券 也 可 以 高 達 100 萬 張 ， 如 果 這 批 債 券 全 出 了 問 題 ， 風 險 也 不 小 。

上 世 紀 風 波 殺 傷 力 大

記 得 上 個 世 紀 90 年 代 初 ， 美 國 也 曾 經 發 生 過 垃 圾 債 券 風 波 ， 大 量 垃 圾 債 券 價 格 大 幅 貶 值 ， 殺 傷 力 也 很 大 ， 使 到 全 球 股 市 跌 兩 成 以 上 ， 美 國 有 一 個 稱 為 Orange 的 鎮 政 府 更 破 了 產 ， 因 為 這 個 鎮 投 資 了 不 少 垃 圾 債 券 。 解 決 次 級 按 揭 危 機 的 唯 一 方 法 是 減 息 ， 且 看 聯 儲 局 會 如 何 處 理 。