曾淵滄專欄2007-05-28

曾 淵 滄 專 欄 ： 泡 沫 爆 破 ？ 　 日 本 經 歷 應 不 會 重 演


看 了 上 星 期 全 球 股 市 的 表 現 後 ， 可 能 要 氣 死 格 老 。 格 老 說 ， 中 國 股 市 泡 沫 就 快 爆 破， 他 的 話 經 過 全 球 傳 媒 發 表 後 ， 全 球 股 市 下 跌 ， 就 是 中 國 股 市 不 跌 ， 仍 然 繼 續 升 。 5 月 24 日 ， 中 國 B 股 市 場 大 幅 下 跌 ， 但 A 股 僅 微 跌 ， B 股 跌 是 在 中 國 的 外 資 賣 股票 ， 由 內 地 居 民 接 手 。 我 在 上 星 期 說 過 ， 外 資 賣 B 股 的 結 果 是 B 股 全 落 入 內 地 居 民之 手 ， 然 後 就 炒 起 來 。 不 是 嗎 ， 5 月 24 日 上 海 B 股 跌 7% ， 5 月 25 日 上 海 B 股 就回 升 8% 。
格 老 在 為 全 球 股 市 降 溫 ， 卻 降 不 了 中 國 股 市 的 溫 。
現在 ， 海 外 投 資 者 天 天 擔 心 中 國 股 市 泡 沫 爆 破 ， 但 是 ， 中 國 的 財 經 官 員 才 不 怕 呢 ！ 早前 中 國 證 監 主 席 說 傳 媒 誇 張 了 中 國 股 民 的 人 數 ， 上 周 五 ， 中 國 全 國 社 保 基 金 理 事 長項 懷 誠 又 出 來 為 中 國 股 市 撐 腰 。 項 懷 誠 是 前 任 的 財 政 部 長 ， 言 論 的 份 量 十 足 ， 項 懷誠 怎 麼 說 ？ 他 說 ， 內 地 股 市 的 確 有 一 點 泡 沫 ， 但 不 足 為 奇 ， 如 果 無 泡 沫 則 反 映 市 場無 投 資 ， 股 市 亦 失 去 意 義 。 他 還 說 ， 目 前 不 應 對 內 地 股 市 是 否 已 出 現 泡 沫 下 結 論 ，否 則 是 太 武 斷 ， 言 下 之 意 ， 他 還 不 肯 定 目 前 內 地 股 市 出 現 泡 沫 ， 就 算 有 ， 也 無 傷 大雅 。 還 有 ， 項 懷 誠 再 指 出 ， 早 兩 年 內 地 股 市 低 迷 ， 是 因 為 缺 乏 人 氣 及 資 金 ， 目 前 兩者 皆 有 ， 加 上 內 地 經 濟 增 長 良 好 ， 人 民 幣 又 升 值 ， 都 支 持 股 市 上 升 。
講 來 講 去 ， 結 論 就 是 ： 全 世 界 都 不 了 解 中 國 ！
看 今 日 中 國 股 市 的 升 勢 ， 使 我 想 起 上 個 世 紀 80 年 代 末 期 日 本 股 市 。 當 時 ， 日 本 經 濟 非 常 繁 榮 ， 美 國 的 大 學 管 理 學 科 書 都 在 呼 籲 學 習 日 本 。 日 圓 大 幅 度 升 值 ， 大 量 熱 錢 由 四 方 八 面 流 入 日 本 ， 買 日 本股 票 、 炒 起 東 京 地 價 。 那 時 候 ， 日 本 人 最 引 以 為 傲 的 就 是 東 京 市 的 地 價 已 經 超 越 美國 全 國 地 價 。 全 世 界 的 首 3 家 大 銀 行 全 是 日 本 銀 行 ， 世 界 首 富 是 日 本 人 ， 日 經 指 數漲 至 接 近 4 萬 點 。 當 日 經 指 數 超 越 20000 點 時 ， 全 球 分 析 員 都 說 日 股 瘋 了 ， 想 不 到瘋 了 之 後 的 日 股 可 以 再 升 90% 才 爆 破 … …

日 本 經 驗 已 成 材
當 然 ， 爆 破 的 滋 味 如 何 ？ 今 日 日 經 指 數 依 然 不 足 1990 年 的 一 半 。 中 國 會 不 會 走 向 日 本 的 道 路 ？
相 信 不 會 。 日 本 的 慘 痛 訓 ， 是 全 世 界 各 國 財 經 官 員 的 最 好 材 ， 今 日 中 國 政 府 最 大 的 問 題 是 如 何 抵 抗 來 自 美 國 要 求 人 民 幣 大 幅 度 升 值 的 壓 力 。 如 果 人 民 幣 像 當 年 日 圓 一 樣 升 值 ， 中 國 所 有 的 出 口 工 業 將 破 產 。