曾淵滄專欄2006-08-02

曾 淵 滄 專 欄 ： 大 笨 象 未 展 翅 4 大 原 因

匯 匯 控 （ 005 ） 業 績 頂 瓜 瓜 ， 股 價 則 差 強 人 意 。 大 笨 象 不 易 起 飛 ， 為 甚 麼 ？
原 因 有 4 個 ：
1. 生 指 數 成 份 股 即 將 改 變 ， 改 變 後 ， 匯 匯 控 在 指 成 份 股 中 所 佔 的 比 重 將 降 低 ， 這 會 迫 使 一 些 指 數 基 金 不 得 不 沽 售 匯 匯 控 ；
2. 匯 匯 控 是 窩 輪 發 行 商 最 喜 愛 的 掛 股 隻 ， 窩 輪 發 行 商 大 量 發 行 匯 匯 控 窩 輪 ， 實 際 上 相等 於 匯 匯 控 股 票 大 增 ， 甚 至 無 限 量 的 供 應 。 供 應 多 了 ， 股 價 就 不 易 上 升 ；
3. 昨日 談 到 ， 大 證 券 行 年 年 對 匯 匯 控 的 業 績 預 測 都 一 錯 再 錯 ， 永 遠 只 是 低 估 而 從 未 發 生過 高 估 ， 這 說 明 大 行 分 析 員 對 匯 控 的 賺 錢 能 力 的 確 是 抱 不 太 樂 觀 的 態 度 。 因 為 對 業績 預 測 不 樂 觀 ， 也 不 會 建 議 基 金 經 理 買 匯 控 ；
4. 匯 控 是 世 界 第 ３ 大 銀 行 集 團 ，而 世 界 最 大 的 銀 行 集 團 花 旗 集 團 的 PE 比 匯 控 低 。 從 PE 的 角 度 來 看 ， 花 旗 股 價 比 匯控 更 便 宜 ， 也 比 匯 控 更 富 吸 引 力 。
不 過 ， 上 述 4 個 問 題 都 不 可 怕 ， 原 因 如 下 ：
1. 指 換 成 份 股 的 影 響 只 是 一 次 過 ， 而 且 影 響 也 只 是 短 暫 的 ， 指 成 份 股 比 重 正 式 更 換 後 ， 有 關 的 指 數 基 金 沽 完 股 之 後 ， 一 切 就 會 恢 復 正 常 ；
2. 當 匯 控 股 價 大 升 時 ， 窩 輪 發 行 商 也 得 自 己 大 量 增 持 匯 控 ， 以 對 沖 所 發 行 認 購 輪 （ Call Warrants ） 的 風 險 ；
3. 只 要 匯 控 股 價 起 飛 ， 保 守 的 分 析 員 自 然 會 改 變 態 度 ， 因 為 他 們 若 不 改 變 看 法 ， 就 做不 到 生意 ， 也 分 不 到 花 紅 。 過 於 保 守 的 錯 誤 預 測 ， 更 可 能 會 帶 來 炒 魷 魚 的 厄 運 。
4. 匯 控 PE 的 確 比 花 旗 高 ， 但 是 不 要 忘 記 ， 匯 控 的 增 長 率 也 比 花 旗 高 。 假 以 時 日 ， 匯控 的 PE 一 定 會 因 為 盈 利 增 長 而 回 落 ， 顯 得 比 花 旗 更 具 有 吸 引 力 。
匯 控 增 長 速 度會 比 花 旗 快 ， 是 因 為 匯 控 的 投 資 範 圍 大 ， 橫 跨 歐 亞 美 三 大 洲 ， 現 更 正 努 力 地 開 拓 中國 及 拉 丁 美 洲 市 場 。 將 來 匯 控 必 能 憑 這 兩 個 新 興 市 場 取 代 花 旗

路 演 不 足 礙 起 飛
好的 股 票 也 需 要 有 人 向 股 民 介 紹 ， 匯 控 最 令 人 不 滿 意 的 地 方 ， 是 從 不 高 調 搞 「 路 演 」， 向 基 金 經 理 、 分 析 員 推 薦 匯 控 。 管 理 層 認 為 「 有 麝 自 然 香 」 ， 因 此 壓 抑 了 大 笨 象起 飛 的 能 力 。 但 是 ， 大 笨 象 不必 起 飛 ， 股 價 已 長 期 跑 贏 大 市 、 長 期 收 股 息 ， 也 好 過存 錢 於 銀 行 。