曾淵滄專欄2007-01-11

曾 淵 滄 專 欄 ： A 股 由 死 寂 到 熱 爆

去 年 底 今 年 初 ， A 股 熱 爆 ， 基 金 經 理 到 處 推 銷 A 股 基 金 ， 也 有 人 就 直 接 買 中 國 A50 基 金 （ 2823 ） 。
目 前 相 信 沒 多 少 人 知 道 中 國 A50 手 上 持 有 甚 麼 A 股 。
可 是 ， 你 知 道 嗎 ？ 一 年 前 ， 內 地 A 股 市 場 幾 乎 是 一 片 死 寂 ， 成 交 萎 縮 ， 股 價 連 跌 多 年 。 你 知 道 A 股 是 如 何 重 振 雄 風 嗎 ？
相信 有 些 人 還 會 記 得 ， 1993 年 深 圳 百 萬 人 搶 購 新 上 市 的 A 股 申 請 表 格 而 引 發 暴 動 的笑 話 吧 。 在 香 港 ， 新 股 上 市 的 申 請 表 格 是 免 費 任 取 的 ， 可 是 當 年 在 深 圳 ， 新 股 的 申請 表 格 得 付 錢 買 ， 百 萬 人 搶 買 ， 有 太 多 人 買 不 到 ， 就 爆 發 暴 動 ， 為 世 界 股 票 史 留 下 千 古 笑 話 。
封閉 的 中 國 市 場 是 塘 水 滾 塘 魚 的 市 場 ， 是 有 內 幕 消 息 的 人 的 市 場 ， 甚 至 上 市 企 業 的 領導 也 參 與 自 己 管 理 的 企 業 股 票 的 炒 賣 ， 利 用 內 幕 消 息 與 市 場 莊 家 聯 合 操 縱 股 價 ， 久而 久 之 ， 真 正 的 投 資 者 卻 步 ， 只 剩 下 一 群 投 機 莊 家 自 己 進 行 小 圈 子 炒 賣 ， 這 樣 的 小圈 子 遊 戲 能 玩 多 久 ？ 久 而 久 之 ， A 股 就 逐 日 萎 縮 ， 無 人 問 津 ， 大 約 三 年 前 ， 發 出 QFII 配 額 給 境 外 合 資 格 的 投 資 機 構 ， 但 是 大 部 份 取 得 配 額 的 基 金 依 然 在 觀 望 ， 按兵 不 動 。
為 了 救 A 股 ， 中 央 政 府 決 定 將 准 予 上 市 的 國 企 好 好 地 整 頓 、 改 組 ，由 國 家 買 起 即 將 上 市 的 國 企 銀 行 的 壞 賬 ， 再 注 入 現 金 ， 由 國 家 承 擔 本 來 該 由 國 企 供養 的 退 休 幹 部 、 工 人 … … 總 之 ， 國 家 打 包 單 ， 新 上 市 大 型 國 企 必 賺 錢 。

中 央 出 手 救 國 企


必 賺 的 國 企 不 能 再 在 A 股 上 市 ， 必 須 到 香 港 上 市 ， 讓 香 港 健 全 的 法 規 、 監 管 系 統 來監 管 這 些 國 企 ， 讓 香 港 的 國 際 投 資 者 真 金 白 銀 地 來 買 這 些 H 股 ， 證 明 H 股 的 國 際 市場 價 值 。
結果 ， 成 功 了 ， 過 去 兩 年 ， H 股 在 香 港 再 度 掀 起 熱 潮 ， 5 行 3 保 成 了 神 話 。 H 股 成 功了 ， 國 企 的 價 值 被 肯 定 了 ， 這 時 候 ， 才 是 國 企 回 流 發 行 A 股 的 時 候 。 如 果 國 企 銀 行不 是 先 來 香 港 上 市 ， 而 是 在 內 地 上 市 ， 能 掀 起 熱 潮 嗎 ？
3 年 前 ， 不 少 國 際 分 析 師 才 剛 剛 說 ： 「 嚴 格 地 說 ， 國 企 銀 行 理 論 上 已 經 全 部 破 產 了 」 ， 誰 會 買 破 了 產 的 國 企 銀 行 股 ？
很 肯 定 地 ， 我 相 信 先 H 股 後 A 股 ， 或 至 少 A + H 同 步 上 市 ， 會 是 今 後 的 中 央 政 策 。
如果 是 先 H 後 A ， 那 麼 ， A 股 上 市 時 ， PE 已 經 到 了 非 常 高 的 水 平 ， 任 何 所 謂 A 股 基金 都 不 得 不 以 非 常 高 PE 的 價 格 買 A 股 。 請 你 想 一 想 ， A 股 是 不 是 還 值 得 搶 購 ？ 買新 上 市 的 A 股 ， 實 際 上 就 等 於 買 已 經 炒 高 了 股 價 ， 然 後 才 配 售 的 新 股 。