曾淵滄專欄2007-03-06

曾 淵 滄 專 欄 ： 大 鱷 料 會 見 好 就 收

目 前 的 跌 市 焦 點 ， 已 經 從 上 個 星 期 的 中 國 上 海 深 圳 A 股 暴 跌 ， 轉 移 到 套 息 交 易 （ Carry Trade ） 的 平 倉 潮 所 引 發 的 力 量 。
所謂 套 息 交 易 ， 就 是 因 為 日 圓 利 率 長 期 偏 低 ， 於 是 引 發 許 多 國 際 大 戶 借 日 圓 ， 再 轉 換為 美 元 、 歐 元 及 亞 洲 各 區 貨 幣 … … 然 後 用 來 投 機 美 股 、 歐 股 及 亞 洲 各 區 股 票 … … 。當 然 ， 其 中 一 部 份 只 是 純 粹 套 取 息 差 ， 因 為 美 元 利 率 較 高 ， 但 是 ， 當 日 圓 開 始 加 息， 當 市 場 謠 傳 日 圓 還 會 再 加 息 ， 導 致 日 圓 價 上 升 時 ， 大 量 沽 空 日 圓 的 熱 錢 就 得 急 速 平 倉 ， 賣 其 他 貨 幣 ， 買 回 日 圓 平 倉 。 那 些借 低 息 日 圓 轉 為 其 他 貨 幣 再 買 入 其 他 地 區 股 票 的 錢 ， 更 得 先 賣 掉 股 票 ， 取 得 貨 幣 再轉 為 日 圓 ， 因 此 ， 股 市 就 一 瀉 不 可 收 拾 ， 日 圓 價 就 一 升 再 升 。
當然 ， 還 必 須 有 一 個 導 火 線 ， 上 星 期 中 國 A 股 暴 跌 ， 導 致 全 球 股 市 下 跌 ， 提 供 了 一 個極 佳 的 導 火 線 ， 投 資 者 在 驚 慌 之 餘 再 加 多 一 腳 ， 魂 飛 魄 散 ， 就 出 現 恐 慌 性 的 拋 售 。
恐 慌 性 拋 售 的 殺 傷 力 是 恐 怖 的 ， 1987 年 全 球 大 股 災 ， 對 我 來 說 ， 印 象 依 然 很 深 。 當 時 ， 我 就 是 因 為 持 有 4 張 指 期 貨 好 倉 ， 幾 乎 輸 光 身 家 財 產 。
因貨 幣 市 場 的 風 暴 而 引 發 的 災 難 很 多 ， 1997 年 的 亞 洲 金 融 風 暴 是 其 中 一 個 ， 亞 洲 金融 風 暴 之 前 ， 還 有 南 美 洲 金 融 風 暴 ， 墨 西 哥 、 阿 根 廷 、 巴 西 都 曾 經 引 發 國 際 金 融 動盪 。
但 是 ， 過 去 的 金 融 風 暴 與 這 一 次 不 相 同 ， 過 去 的 金 融 風 暴 是 美 元 升 值 ， 受 狙 擊 的 國 家 貨 幣 貶 值 ， 這 一 次 則 恰 恰 相 反 ， 是 美 元 貶 值 、 日 圓 升 值 。

繼 續 追 殺 冇 數


1997 年 的 亞 洲 金 融 風 暴 為 時 一 年 多 ， 因 為 被 狙 擊 的 國 家 無 力 招 架 。 如 何 挽 救 自 己國 家 的 貨 幣 貶 值 ？ 唯 一 的 方 法 是 利 用 自 己 手 上 的 美 元 外 儲 備 ， 賣 掉 外 儲 備 買 回 自 己 國 家 的 貨 幣 。 可 是 ， 當 時 泰 國 政 府 用 盡 了 外 儲 備 ， 韓 國 政 府 、 印 尼 政 府 、 馬 來 西 亞 政 府 … … 全 部 如 此 ， 手 上 沒 有 外 儲 備 ， 如 何 應 戰 ？
這一 回 不 同 ， 被 狙 擊 的 是 美 元 、 歐 元 ， 被 推 高 的 是 日 圓 ， 但 是 ， 全 世 界 沒 有 任 何 一 個國 際 大 鱷 有 能 力 與 美 國 、 歐 盟 及 日 本 聯 手 的 力 量 較 量 。 日 本 政 府 如 果 不 希 望 日 圓 過度 升 值 ， 日 本 政 府 只 需 要 大 量 賣 出 日 圓 ， 購 買 美 元 ， 就 可 以 阻 止 日 圓 價 上 升 。 日 本 政 府 可 以 賣 出 無 窮 無 盡 的 日 圓 ， 來 增 加 美 元 外 儲 備 ， 國 際 大 鱷 手 上 卻 沒 有 無 窮 無 盡 的 美 元 可 以 沽 售 ， 因 此 ， Carry Trade 的 殺 傷力 一 定 比 當 年 的 金 融 風 暴 小 。 國 際 大 鱷 會 見 好 就 收 ， 殺 掉 無 力 補 倉 的 日 圓 空 倉 已 很足 夠 ， 如 果 繼 續 追 殺 ， 自 己 的 風 險 也 不 小 。 因 此 ， 不 應 該 過 度 恐 慌 。