曾淵滄專欄2007-03-28

曾 淵 滄 專 欄 ： 實 4 隻 內 地 電 訊 股


前 日 中 電 信 （ 728 ） 公 布 業 績 ， 不 算 理 想 ， 但 是 昨 日 我 已 預 先 向 大 家 建 議 ， 千 萬 不 要 沽 出 ， 今 天 告 訴 你 為 甚 麼 。
不單 是 中 電 信 （ 728 ） 不 該 沽 出 ， 短 期 內 ， 網 通 （ 906 ） 、 聯 通 （ 762 ） 及 中 移 動 （ 941 ） 這 3 家 內 地 電 訊 股 都 不 應 該 沽 出 ， 要 繼 續 持 有 ， 等 3G 消 息 。
相 信 不 必 等 太 久 ， 中 國 政 府 必 會 正 式 公 布 3G 牌 照 的 發 給 ， 2008 年 是 奧 運 年 ， 當 年 中 國 政 府 申 請 主 辦 奧 運 時 ， 已 經 承 諾 奧 運 開 幕 前 會 有 3G 使 用 。
過去 ， 有 各 種 各 樣 有 關 中 國 3G 牌 照 的 消 息 流 傳 ， 有 說 會 發 3 張 3G 牌 給 中 移 動 、 網 通、 中 電 信 ， 然 後 將 聯 通 拆 骨 分 給 網 通 與 中 電 信 ， 另 一 種 說 法 是 發 4 張 3G 牌 ， 家 家都 有 ， 皆 大 歡 喜 。
無 論 如 何 ， 中 國 有 4 大 電 訊 公 司 ， 不 可 能 只 發 3 張 3G 牌 照 而 令 唯 一 一 家 落 空 ， 這 等 於 宣 布 這 家 公 司 死 刑 ， 中 國 政 府 不 會 殺 自 己 的 國 企 。
一談 起 3G ， 你 可 能 會 聯 想 起 和 黃 （ 013 ） 的 3G 噩 夢 ， 過 去 幾 年 ， 和 黃 3G 業 務 年 年虧 損 ， 而 且 虧 損 數 額 不 小 ， 每 年 虧 數 百 億 元 。 既 然 和 黃 搞 3G 虧 損 ， 為 甚 麼 中 國 政府 發 3G ， 卻 被 視 為 上 述 電 訊 公 司 的 好 消 息 ？

靜 待 3G 好 消 息


主 要 的 原 因 有 兩 個 ： 首 先 ， 和 黃 手 上 的 3G 牌 照 是 當 年 付 高 價 投 標 而 得 ， 過 去 數 年， 每 年 都 得 攤 銷 巨 額 的 牌 照 費 ， 這 是 因 為 在 資 本 主 義 社 會 ， 公 開 投 標 是 發 出 3G 牌 照 最 公 平 方 法 。 結 果 ， 一 個 牌 照 值 百 億 、 千 億 ， 中 標 者 都在 為 各 地 的 政 府 賺 錢 而 自 己 負 債 纍 纍 。 但 是 ， 我 相 信 中 國 政 府 不 會 收 取 3G 牌 照 費， 或 只 是 象 徵 性 的 收 費 ， 如 果 發 出 的 牌 照 數 量 與 電 訊 公 司 的 數 量 相 等 ， 人 人 有 份 ，何 必 投 標 ？
第 二 個 原 因 是 裝 置 3G 的 成 本 正 在 大 幅 下 跌 ， 這 是 過 去 數 年 科 技 日益 進 步 的 結 果 。 科 技 越 進 步 ， 科 技 就 越 便 宜 ， 今 日 你 去 買 一 部 3 年 前 推 出 的 數 碼 相機 、 手 提 電 話 ， 價 格 相 信 只 是 3 年 前 的 30% ， 甚 至 更 低 。 每 年 ， 和 黃 3G 的 折 舊 費是 驚 人 的 ， 單 是 2006 年 已 高 達 95 億 元 ， 不 久 前 ， 和 黃 宣 布 業 績 後 我 已 經 撰 文 評 論說 ， 實 際 上 ， 去 年 和 黃 的 3G 業 務 ， 在 未 計 折 舊 及 攤 銷 前 的 EBIT 是 77 億 元 的 盈 利， 不 是 200 億 元 的 最 終 虧 損 ， 因 此 ， 不 難 想 像 ， 中 國 這 幾 家 電 訊 公 司 ， 明 年 正 式 推出 3G 服 務 後 是 馬 上 賺 錢 ， 而 不 是 虧 錢 。
4 家 電 訊 公 司 中 ， 中 移 動 手 上 的 客 戶最 多 ， 有 了 3G ， 依 然 會 是 最 強 的 市 場 領 導 者 ， 然 後 是 網 通 與 中 電 信 ， 聯 通 應 該 最弱 ， 聯 通 目 前 只 有 移 動 電 話 服 務 ， 市 場 佔 有 率 遠 低 於 中 移 動 ， 但 是 ， 聯 通 是 一 隻 有機 會 拆 骨 的 公 司 ， 要 分 解 一 家 上 市 公 司 ， 出 價 自 然 得 相 當 高 才 能 成 功 。