原是物語 2006-05-04

理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-05-04

原是物語
走出去之孔明借箭

　　自從本欄成立以來，已寫過不下十篇「走出去系列」分析文章。過往的論調都傾向
較為負面，今天我嘗試從另一個角度看國企股融合政治及經濟考慮的「走出去」企業行
為。

　　去年中國已首度超越日本，成為全球第二大用油大國。以中國的十三億人口，去年
總消耗油量為三億一千萬公噸，平均每人一年用了零點二三八公噸石油。相比之下，只
有二億七千萬人口的美國，每人每年消耗三點三三公噸石油，中國人均耗油量只及美國
人十四分之一，可說是十分節制。不過，以中國目前每年超過10％的經濟增長速度增
長，這個差距日益縮窄，乃非常理性的預期。不幸地，包括大慶油田在內的中國境內主
要油田，平均產油量已達飽和階段，甚且有走下坡的勢頭；中國未來主要石油需求，必
須依靠進口，已是十分明顯的趨勢。在這個形勢之下，手執運油這個戰略敏感行業牛耳
的國營企業中海發展（1138），未來可說是不愁沒有生意做。

　　另一方面，既然中國求油若渴，與其依賴別國每年的「賣油配額」度日，不如自行
向海外搜購海外油田，這亦是中海油（883）去年對美國石油企業優尼科食指大動的底
因。中國企業大灑金錢，一方面可以平衡貿易順差對人民幣帶來的升值壓力，另一方面
可運用購買力不斷貶值的美元收購實物資產，絕對是一個打得響的密底算盤。只可惜北
京的如意算盤，早就被美國佬看穿，在美國政客從中作梗之下，優尼科的收購計劃胎死
腹中。今年初，中海油再接再厲，轉戰非洲尼日利亞，以二百一十六億元人民幣價錢，
收購尼日利亞OML-130油田項目。中海油水頭充足，手頭現金高達二百一十二億元，連
同銀行備用信貸，已有足夠資金進行收購。

　　然而，油價已連續上升超過三年時間，高價搶貨始終需要面對油價下跌的風險。在
高盛等財技高手獻計下，中海油使出一招草船借箭，宣布以每股六元一角五仙配售二十
五億舊股，同時認購二十二億七千萬股新股，一方面為中海油收購尼日利亞油田籌集超
過六成現金，另一方面中海油母公司亦可從一賣一買，淨袋接近十六億元。自2001年初
上市以來，中海油的股價已累計上升超過四點三倍，透過高價配售新股集資，收購價值
以等值飆升的資產，對中海油股東來說，可說沒有任何損失。

　　那，投資者認購中海油股份，是否划算呢？答案視乎投資者對未來油價走勢的看
法而定。若以目前國際政經形勢看，除非世界經濟短期內取得代替能源的重大技術突
破，否則在可見將來，國際油價恐怕仍是居高不下。事實上，中海油今年第一季度的平
均實現油價高達五十八點一三美元，年均增長率39%，如無意外，今年內中海油的實現
油價將高逾每桶六十美元，按年升幅不低於27%。去年中海油實現油價上升34%，產能按
年增長9%，盈利急升57%。以今年實現油價上升三成及產能上升9.5%計算，中海油的盈
利將不難在去年基礎下，再升接近五成，至三百七十億元，即使計算發行新股及可換股
票據獲行使帶來的攤薄效應，每股盈利將不少於八角，認購舊股的投資者所付出的代
價，不過是今年預期盈利的七點七倍。在預期油價持續高企的前提下，這個價錢絕對不
算是昂貴。

　　油價高企是一個零和遊戲，如果中國政府、中海油母公司、接貨的投資者統統都是
贏家，究竟誰是輸家呢？原材料價格高企的代價，必須由市場上某批參與者所承擔。答
案其實呼之欲出，只要你知道五年之內四度發出盈利預警的某大藍籌公司，了解其所屬
的行業，便知道答案是誰。

給我一碗東坡肉

　　我相信香港有不少喜歡吃的朋友像我一樣，對香港一些招牌老店有特別感情，只要
菜餚水準不致太差，感情分搭夠，都會繼續捧場。但有些時候，實在太過超出可接受範
圍，愛之深，唯有責之切。

　　上星期有二位外國長大的年輕友人到訪，希望見識一下香港的老店。廣東菜他們吃
得多，決定試一試杭州菜。雖然天香樓近年水準下跌，但心想叫一些簡單菜式，基本功
應該還可以吧。因為友人對蝦蟹敏感，這晚一坐下，我立即向夥計說明，免蝦蟹。雖然
如此，老夥計依然三番四次推介蟹黃魚翅及蟹粉撈麵，無奈。不時不食，就算不是食物
敏感，這個時候的蟹黃蟹粉，有什吃頭？不問情由專推貴價菜的做法不可取。　　這
晚點了素鵝、百頁時菜、煙燻黃魚、紅燒筍、魚唇刺參及東坡肉等。黃魚肉質麻麻，是
材料問題，尚可原諒，其他菜式不過不失。直至最後一道東坡肉，一嘗之下，不鹹不
甜，不酥不爛，難再下箸。東坡肉是杭州名菜，基本工夫錯不得。東坡集記載的正確做
法為：「慢火，淨洗鍋，少水，柴頭罨煙焰不起。待它自熟莫催它，火候足時它自
美」。做東坡肉要用柔性火候，加入醬油、酒及糖，慢火煮，讓醬汁滲透入豬肉內，做
到質地酥爛，鮮香味透，以「雖年老無齒者亦可食」為標準。這晚天香樓的東坡肉離此
標準甚遠。

　　香港的老店所餘無幾，坦白說，大部分跟天香樓一樣，水準不斷下降，一味靠吃老
本。老主顧念舊，通常都非常包容。但我發覺愈是如此，店主愈聽不到真話，只會加快
死亡速度。我們不如改變策略，當頭棒喝，說不定反而會「喝」出一碗似樣的東坡肉
來。