原是物語 2006-05-19

理財投資
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-05-19

原是物語
厚此薄彼

　　前兩天全球來個小股災，全球股市皆跌，唯獨一個國家的股市逆水上升，這是我們
的祖國A股。內地A股自從推行股改及最近重新啟動集資功能後，內地人已慢慢回復信
心。上海A股指數從去年1000點以下，悠悠上升至最近的1600多點，一年回報近七成！

　　因為香港投資者不能直接購買A股，於是財經演員均建議追入A50中國基金
（2823）。A50追蹤深滬股市流通市值最高的五十隻A股，運作類似盈富基金（2800），
自A股回升後，價格已由折讓變成有近20-30％溢價，因為它讓投資者有「獨市」的感
覺。其實，市場上還有一個更有潛力的選擇，就是招商局中國基金（133）。

　　招商局中國的資產，相反地幾乎全是非流通，但主要部分都跟內地金融有關，其中
近一半資產是招商銀行約1％非流通A股。招商銀行是全國第六大銀行，僅次於交通銀行
（3328），其A股現價約七元五角人民幣。根據招商局中國2005年年報，每股招商銀行A
股入賬價只是四元二角，折讓近四成！招商銀行A股已通過股改，二年後招商局中國的
持股理應等同流通的A股。招商銀行H股來港上市已進行得如火如荼，新發行的15％H股
雖會稍為攤薄權益，但籌到資金的利益應能壯大市值，抵銷攤薄效應有餘，以往來港上
市的內地銀行的經驗足以佐證！如想偷步買招商銀行的投資者，招商局中國是不錯選
擇。

　　招商局中國另一主要資產是興業銀行約2％股權，佔基金資產二成。興業是全國第
十二大銀行，仍未上市，恒生銀行（011）亦持有其約16％股權，柯清輝曾在公開場合
提出有意增持。興業去年稅後盈利達二十四億元人民幣，年增長近五成，每股利潤是六
角，但招商中國竟把興業的估值定於每股約二元七角，只等於四倍半市盈率，絕對保
守。根據傳媒報道，興業已向中國證監會遞交了Ａ股上市申請，正等待批覆，亦同時籌
備今年在香港上市。

　　剩下的資產約一半是證券行、保險和資產信託業務，如果今年A股市場暢旺，這些
公司的盈利應會向好；另一半是房產物業、工業製造、債券、小量證券投資和現金。招
商局中國全無借貸做孖展或資本抵押承擔。

　　縱使可能因資產未流通，才用上述如此保守的方法入賬，5月份剛公布資產值亦已
超過八元，但市場價竟然「折上折」，再加25％的資產值折讓。相比起A50的溢價來
說，投資者對招商局中國未免太厚此薄彼。

　　資產醞釀上市的爆發力是十分驚人。我正期待招商局中國發揮潛力，把手上金融資
產上市，由非流通變成流通，體現價值的一刻。

推翻彼得定律

　　管理學上有所謂「彼得定律」，指表現出色的僱員，終有一天會被擢升至不能勝任
的崗位，以致失敗收場。例如公司的皇牌推銷員，由於工作表現優異，漸漸晉升為管理
層，但擅長銷售並不代表也精於領導或管理，好像本欄早前談及的「數佬」不一定可以
成為出色的CEO。根據彼得定律，升遷決定通常只是基於僱員目前工作的表現，而忽略
其勝任下一個崗位的潛質，結果使那些優秀僱員都落得黯淡下場。

　　同樣道理，雖然不少足球隊的領隊是紅褲子出身，曾經叱風雲的球星，卻未必可
成功轉做領隊；反而當紅領隊摩連奴、雲格和賓尼迪斯等，他們在球員生涯時的成就十
分有限。當領隊需要具備以下三大條件：相人和用人的能力、謀略、激勵士氣的魅力，
跟球星的盤、傳、射術無甚直接關係。

　　過氣球星的唯一優勢是，很多現役球員在兒時視他們為偶像，所以在激勵士氣能力
上，或許比理論派領隊優勝，尤其是執教強隊，手上球員技術高，只要有適當激勵，便
可「一白遮三醜」，可是遇上逆境時，卻未必能發揮潛能。據說英格蘭「踢而優則領」
的上一任領隊奇雲基謹，他個人魅力非凡，所有球員都甘心為他在場上拚命，可惜頭腦
略嫌簡單，策略欠奉，在球隊落後時，只懂得向球員大喊「Come on！」。

　　歷史上頂尖球星能夠推翻彼得定律、轉型為世界盃冠軍領隊的，只有前西德的「凱
撒大帝」碧根鮑華，他是球員身份時，在1974年為國家摘下世界盃；及後成為領隊，先
後帶領技術不算頂級的西德隊於1986年和1990年勇奪亞軍和冠軍。「凱撒大帝」當時手
下的皇牌前鋒，正是現任德國領隊奇連士文；而當年與奇連士文堪稱一時瑜亮，甚至個
人成就更高的另一超級前鋒球星，乃當今荷蘭統帥雲巴士頓。他們有沒有能力再叫彼得
跌眼鏡？

二十五個撲水的少年

「肥B」及各位同學：

　　上星期我們吃過慶功宴後，為期八個多月的「國際成就計劃」終於曲終人散，要結
束的總要結束。

　　讓我這半個義務導師借這個專欄，多謝你們。是你們令我相信那老老套套、不外乎
排除萬難得到最後勝利的校園勵志電影，原來真的會在現實世界中出現。

　　這個教中學生營運一盤生意的計劃，全以英文主導，課程內容複雜，要求嚴格，又
要集資，又要做presentation，對資源比較充裕的名校學生比較有利。至於Band3學生
要完全理解課程內容已不容易，勝出比賽更是困難，難怪我第一次見到你們的時候，實
在完全感受不到你們對自己存有信心。比賽最忌先輸氣勢，既然已經落場，不拚白不
拚，無心理壓力下，不如去盡，於是我跟大家說了不少激勵說話。坦白跟你們說，所有
都是「開夜車」，從《G.T.O》和《五個撲水的少年》偷師回來，難得你們受用。

　　你們從一盤散沙，到開始互相信任，再到產品賣個滿堂紅時，逐漸建立爭勝的信
心，到最後全力衝刺，贏得一個第三名。八個多月時間，你們的轉變令我驚訝，尤其是
「肥B」同學，想不到你全程上課打瞌睡，到最後階段，因為你英文語言能力較佳，要
你上台做presentation的時候，你竟然表現如此淡定，為學校搶了不少分數。這真是跟
所有校園勵志電影的橋段一樣，最頑皮的學生，到最後發揮決定性的作用。

　　我知道你們籌集資金好不容易；知道有些同學因為家裏沒有寬頻上網，每次都要回
學校才可展開工作；知道你們為省下車費，每次出九龍，雖然全身掛滿大袋小袋貨辦，
仍堅持乘坐最便宜的交通工具，轉車又轉車；知道「肥B」你因為沒有一件合身可以打
呔的襯衫而懊惱，但這一切都不重要。資源少，可以用創意搭夠，你們的產品設計就非
常突出，在煞科的時裝表演更是搶鏡，評判們看得十分過癮，這不就是你們的強項嗎？

　　我相信你們像我一樣，不會忘記這次經驗。祝學業進步。

繼續支持你們的朋友