原是物語2006-05-30

理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-05-30

原是物語
羅嘉瑞的微笑

　　所謂「一圖說千言」，上周在本報看到一張照片，甚為有趣，不得不拜託編輯在本
欄重複刊載，與讀者分享。這照片攝於港交所為冠君產業信託（2778）和天津港
（3382）首日掛牌上市舉行的慶典，而主角是鷹君（041）董事總經理兼冠君產業信託
主席羅嘉瑞【圖左二】和天津港主席王廣浩【圖右二】，有趣之處在於他們的笑容。

　　二種股份同日上市，一升一跌。冠君甫開市即跌穿招股價，低開一成二，之後繼續
潛水，收市價較招股價低一成六；相反，天津港全日走高，收市價較招股價高二成六。
翌日，多份報章以「榮辱互見」來形容它們的上市表現。但是從照片看來，以「皆大歡
喜」去形容更為貼切。　　

王廣浩高興不用多說，在慶典上出盡風頭，大股東透過把天津港上市，得以令手上持有
的股份價值在市場上反映，首日掛牌即令大股東在賬面上大「賺」。至於羅嘉瑞，為何
他也眼咪咪笑逐顏開？原因是，他才是大贏家。

　　從大股東角度看，招股價定得愈高愈好，只要定價不是高得令投資者卻步而影響上
市進程便行，上市後股價表現好壞是次要考慮。由鷹君分拆出來的冠君，認購反應一
般，上市後股價表現欠佳，正正反映該信託資產估值進取，定價已接近市場可以接受的
上限。鷹君分拆資產上市，藉此機會套現，以償還纍纍負債，減省沉重利息開支，並減
低財務風險；大前提是套現。

　　從冠君已訂定的派息安排看，以及鷹君承諾把未來三年的部分冠君股息收入分配予
鷹君小股東，並表明假若因為減持冠君而導致配予鷹君小股東的股息減少，其差額將由
鷹君以現金支付；就是這一點，相信鷹君短期內減持冠君的可能性不大。在這刻，王廣
浩可能暗地裏後悔跟保薦人協商定價時不進取一點，天津港如此受歡迎，應該可提高招
股價，增加集資額。

　　香港兩個「賭場」─馬場和股票市場，遊戲規則各異。在馬場上，馬匹一開閘就包
尾，其馬主一定很失望；但股市就不一樣，公司成功上市，大股東就穩袋「獎金」。站
在羅嘉瑞右邊的馬會主席兼新任港交所主席夏佳理高舉酒杯，好像向羅嘉瑞示意佩服。

抹一把汗

　　中國持續多年的貿易順差，對人民幣幣值造成重大升值壓力，為保持人民幣兌美元
的幣值穩定，中國人民銀行主要是透過發行相應的人民幣，以應付與日俱增的人民幣需
求。

　　由於內地大部分製造業均處於產能過剩的狀況，「隨處亂飄」的人民幣沒有引起嚴
重通脹危機；加上社會保障制度有欠完善，國民儲蓄率一直高踞不下。另一個排洪的渠
道股票市場，亦因為A股質素普遍欠佳，多年來表現一片死寂，直至最近才稍見起色。
從最近內地致力重新啟動A股市場的集資功能、刺激內部需求，以及打算發展國內定息
工具市場等舉措來看，目的只有一個：排洪，即引導市場資金作正規投資活動。　　基
於以上分析，我們可清楚看到中國的國策究竟是向哪一面傾斜。儘管包括摩根士丹利亞
洲董事總經理謝國忠在內的一些外資大行分析員多次提出警告，表示國內地產市場將有
爆破風險，而中國政府在不足三年兩次提出宏觀調控，我相信，無論未來中國如何推出
一系列打擊炒樓措施，亦只會對內地樓市產生短暫抑制作用。

　　為配合國策，多家內地企業都紛紛「走出去」大規模收購海外資產，同時為本欄提
供大量分析文章題材。最近中移動（941）母公司計劃以五十五億美元收購在美國納斯
特上市的流動通訊公司Millicom。Millicom的主要業務為在十六個新興市場提供「價錢
相宜」的預付流動通訊服務，其中最大市場是中南美洲，佔集團應佔客戶總數四成二，
餘下五成八市場分別是非洲、南亞及東南亞。簡言之，Millicom經營的，統統都是一些
「山卡啦」地區、消費力有待提升的市場。

　　汲取過中海油（883）收購優尼科的經驗，中移動今次的收購對象，似是刻意避開
美國政客的耳目。Millicom過去一年股價累計上升超過一倍，建議收購價雖然只較上周
四收市價有7%溢價，卻已是2005年度純利的五百五十倍，即使扣除特殊項目，以經常性
盈利計算市盈率仍然高達七十五倍。畢竟中移動是一家國企，用的是國家的錢，使起上
來特別起勁。幸好上市的子公司毋須硬啃這塊雞肋，小股東真是抹一把汗。

06世界盃之鐵面無私

　　球證和旁證的表現，絕對會影響戰果，他們在球場的地位是至尊無上，但卻是吃力
不討好的工作。球證明察秋毫是天經地義，但他們畢竟是血肉之軀，球場地方廣闊，球
賽瞬息萬變，球證要一眼關二十三（球員加足球）談何容易。偏偏國際足協主事人遲遲
不肯採用現代攝錄科技協助球證執法，減輕球證的壓力。

　　奇怪的是，不少足球大國的球證仍然是兼職性質，只有少數實施了職業化。足球賽
事的戰果，分分鐘影響球會及賭仔數以百萬元的投注；球員隨時一星期賺幾十萬元人
工，但操生殺大權的球證，平日可能是一位教師或消防員，酬勞只是賺點車馬費。此
外，國際足協為了公平，會從不同國家徵召球證為世界盃執法，而來自各國的球證，執
法水準和尺度各不同，更由於比賽要由中立球證主持，強隊對碰，球證往往來自「落後
國家」（指足球水準而言）。

　　很多球迷和賭仔，常常懷疑賽事有造馬成分，這想法源於球證的賺錢能力較球員
低，往往被認為容易被賄賂。1986年世界盃，馬勒當拿的「上帝之手」雖然施得巧妙，
但從常理推斷，他的「頭槌」真有可能高過比他高一個頭、加上合法用手的英格蘭門將
施路頓嗎？上屆世界盃的神奇球隊、主辦國南韓，雖然初賽時表現乾脆俐落，但假如沒
有球證「網開一面」，能否連挫意大利和西班牙兩支勁旅？

　　稱得上是明星的球證，暫時只有來自意大利已退役的光頭佬哥連拿，上屆世界盃決
賽正是由他執法。令我驚奇的是，竟然在世界盃期間看見哥連拿為Adidas拍攝的電視廣
告，而決賽隊伍之一的德國，也是由Adidas贊助。幸好最後德國落敗，但瓜田李下總是
惹人遐想。

　　球證的質素問題，長遠解決辦法，不單需要專業化，更要「高薪養廉」。寫到這
裏，令我想起金管局，相信任總下次被傳媒挑剔薪俸太高時，大可以用同樣理由作為擋
箭牌。