原是物語2006-07-25

理財投資
P28 信報財經新聞 孔少林
2006-07-25

原是物語
世細勢

　　很多人喜愛追逐手提數碼產品玩意，除了最普遍的手提電話外，還有MP3、攝錄
機、數碼相機、PDA、PSP、Blackberry等等，數之不盡。對手提數碼產品通常第一要求
必定是夠「細」，方便帶；下一要求通常是功能強大。據說很多手提數碼產品的處理
功能已超越一部當年的Pentinum 2個人電腦，影象聲效之處理更有過之而無不及。

　　「世」界各地用家追求「細」數碼產品的趨「勢」，在可見將來應該不會改變，自
不然需要更高密度的印刷電路板（Printed Circuit Board, PCB），高密度互連（High
Density Interconnect, HDI）電路板便應運而生。簡單地說，就是電路板的面積更
細、鑽孔更小、線路更密、層數更多，使手提數碼產品體積更細、功能更多。

　　如果要買「世細勢」，香港股市有一個「細」市值的選擇，就是專注做高密度互連
電路板的大昌微（567）。上周公布業績後，三天內股價大升近七成，創十年新高！

　　大昌微前身為秀華國際。因為與母公司大昌電子株式會社關系密切，於是易名。
剛公布2005年度業績，大昌微扭虧為盈賺過一億，對市值僅過七億的公司來說，是一
個不小的數目；還有下半年度每股賺約一角八仙，比上半年度每股賺五點五仙，增長約
三倍半。上半年比下半年少賺的主因，相信主要跟上半年設備未到齊有關。

　　縱使考慮數碼產品的季節性需求，並且保守假設2006年產能、設備使用率及毛利跟
2005下半年一樣不變，近期股價大升後的預期市盈率仍只約六倍。

　　

再者，2006年度的高速增長應會持續，業績公告已透露第一季收入比去年度第四季再升
三成，生意看似多至應接不暇。隨更多新型智能手機與3G手機推出，加上遊戲機、
MP3與筆記簿電腦採用HDI的比重和密度逐漸增加，高密度互連電路板的需求應會持續高
增長。　　

扭虧為盈的公司最擔心是站不穩，下次派成績表時令投資者失望，但相信發生在大昌微
身上的機會不大。第三大股東劉榮雄雖然不停減持，但不要忘記劉先生已於2003年10
月辭任執董，啟示作用可能不及現任執行董事陳錫明，在過去半年由21%逐步增持至近
30%那明顯。　

　至於客戶方面，翻查2004年年報，大昌微當時最大的付運地是芬蘭；但由2005年
起，中國就取代成為最大付運地；加上大昌微主要銷售來自電訊產品，年報又提及已
通過「世界知名的電子通訊客戶漫長及嚴格的審批程序」，如果客戶基礎沒有大變，有
理由推斷其中一個隱形大客就是富士康（2038） ─芬蘭諾基亞手機的其中一間生產代
工（巧合地大昌微生產基地在惠州，而富士康則近在深圳和中山）。大昌微主要股
東之一是大昌電子株式會社，共有四個生產基地，除大昌微外，全部位於日本。現在
愈來愈多手提數碼產品把生產基地遷往中國，大昌微配合利用中國的低成本生產供
應，可見將來的訂單可能接踵而來。

　　風險方面主要有四點，但看似大昌微都有相對優勢或策略：一是競爭對手應該會
慢慢出現，現在的電路板生產商亦會開始嘗試投產HDI，台灣廠商亦應準備就緒，但由
於這些公司有生產其他毛利較低的電路板的包袱，專注程度較低，盈利增長及利潤均會
攤薄，預期市盈率亦比大昌微為高；二是能否保住舊客並招攬新客戶，以免失去主要
客戶訂單。相信大昌微似乎已意識到緊盯客戶的重要性，銷售成本大增五倍，業績報
告提及的開支，都是跟開設國外銷售辦公室有關；三是會否跟不上技術發展，這點非行
外人能說準，但日本母公司是其中一間最頂尖的高密度互連電路板製造商，提供的技術
支援應可降低風險，大客戶的漫長審批程序亦間接提供入行門檻；四是銅價大升，大昌
微應有能力把成本轉嫁客戶。去年在銅價大升下，毛利仍可由上半年的36%升至下半
年的45%，可見一斑。

　　短期股價升跌雖不能說準，股價急升後投資者有「畏高症」屬正常，但投資最重要
是掌握大趨勢。只要愛細的潮流不變，又未有強勁對手出現，大昌微有機會是搭上
「世細勢」的一個好選擇。

這叫居安思危

　　我從未踏足高爾夫球場，從未揮過高爾夫球球桿，但我相當留意高爾夫球運動，因
為我視之為「上岸」指標─總有一日（愈快愈好）我會愛上這運動。我相信我喜歡重思
考的運動。球不動，動的是自己手執的球桿；球場不變，變的是自己的心理狀態。

　　2006年美國高爾夫球公開賽最後一天比賽，最後一洞出現峰迴路轉的賽果。近年狀
態顛峰的美籍球手美高信（Phil Mickelson）進入最後一洞，有領先兩桿的優勢，對於
頂級球員，尤其美高信四天比賽都狀態穩定，這場賽事他的贏面是九點九九；反過來
說，美高信要輸也不容易，一定要輸得很難看。果然，美高信就是功虧一簣。比賽完結
後，美高信久久不能平復心情，後來在太太陪同下滿眼通紅見記者。

　　美高信已連續奪了兩項「大滿貫」錦標。美國公開賽前，他狀態大勇，球評家認為
美高信球技更勝「老虎仔」活士。

　　這場賽事後，球評家一致轉，認為活士才是世界最強。「從未打球」的球評家孔
少林同意這說法；因為我不能忘記活士幾年前的一個決定。

　　2002年活士是名列世界第一位的高爾夫球員，這一年他贏了美國公開賽和The
Masters兩項「大滿貫」錦標，處於頂峰作戰狀態。活士突然宣布更換教練，因為他認
為球技有改善必要；換句說話，他認為假如要長期保持頂級水準，必須全面改變打法。
活士在毫無問題的情況下更換教練的宣布，轟動球壇。2003年和2004年活士陷入低潮，
未嘗「大滿貫」滋味，球評家異口同聲：「都話你不能不信『If it ain’t broke,
don’t fix it』的金科玉律」。說時遲，那時快，2005年活士以全新打法再奪兩項
「大滿貫」錦標。

　　企管人經常大談「居安思危」、「Only the paranoid survive」、「創意性破
壞」等概念，真正有膽量在太平盛世作出根本性改變少之又少。中國人尤其迷信，打麻
雀正在贏錢，執位時肯定希望不動。活士的行徑令人匪夷所思，或者這就是信心和決心
的表現，只有處於頂峰的人才看到自己的弱點，只有強人才敢下決心，不惜搗亂舒適環
境再創高峰。

　　2006年美國公開賽，是活士職業生涯首次未能入圍，原因是他喪父後首次出賽。剛
結束的英國公開賽，活士由頭帶到尾，奪得錦標。活士今年三十歲，已贏了十一項「大
滿貫」錦標，他有能力成為有史以來最出色的高爾夫球員。