原是物語2006-07-14

理財投資
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-07-14

原是物語
好兄弟



　　　市場一直流傳，由出售衛星電視予澳洲傳媒大亨梅鐸賺了第一桶金開始，李澤楷
便對傳媒行業迷。早前市場便盛傳出其對電視廣播（511）產生興趣。及後當事人已
作出否認，電視廣播股價亦回歸沉寂。正因為其他投資者對電視廣播暫時失去興趣，反
而是重新評估電視廣播投資價值的時候。

　　姑勿論李澤楷是否對電視廣播產生興趣，電視廣播的大股東邵逸夫伉儷的意向，其
實更加重要。因為即使買家由尖沙咀排到沙頭角，如果賣方沒有興趣賣盤，交易根本不
可能完事。如果賣方有意出售的話，那便好辦了，因為賣盤已變成既定事實，只是遲或
早及價錢高低的問題而已。

　　那，邵逸夫伉儷是否真的有意賣盤？二位電視廣播的話事人，分別已年屆九十八
及七十一高齡。除非大股東可找到合適的繼任人，或真的對電視行業不離不棄、樂此不
疲，否則出售控制權只是遲早的事。因此，市場傳聞李澤楷一旦成功出售電盈，將向邵
氏伉儷提出收購旗下電視廣播的控制權，亦不是全無根據；而且即使買家不是李澤楷，
亦會另有其人。

　　對投資者更有意義的問題應該是：電視廣播這盤生意究竟值多少錢？去年電視廣播
賺十一億八千萬元，扣除出售銀河51%股權錄得的特殊收益，經常性盈利十億五千萬
元。

　　盈利增長主要來自收益上升三億六千萬元；與此同時，在全球物價有持續上升壓力
之下，電視廣播的營運成本竟然仍錄得九百萬元的下降─傳聞老闆娘方逸華控制成本絕
不手軟，果然名不虛傳。無線一直喜歡起用新人，近年更有變本加厲之勢。電視迷只好
嘆句友台太不爭氣，令本港欠缺足夠競爭壓力所致。

　　自今年初開始，本港樓市日益淡靜，對電視廣告收益有負面影響；不過，在世界盃
熱潮下，今年廣告收益應該可暫時「頂得一陣」。要電視廣播的盈利再上一層樓，關鍵
仍然是「無線收費電視」與電盈的合作能否扭轉乾坤。去年收費電視業務錄得一億八千
多萬元稅前虧損，只要收費電視業務虧損收窄，經常性盈利應該會有進賬。觀乎近期
「無線收費電視」廣告氣勢如虹，虧損減少應無問題，至於能否於三兩年內完全康復，
仍然要在「觀察病房」待多一會。

　　假設電視廣播今年廣告收益沒有大變化，成本控制亦無進一步改善空間，惟收費電
視虧損減半，全年盈利將達十一億五千萬元。以昨天收市價計算，電視廣播總市值大約
一百九十五億元，以今年預測盈利計算，回報率接近6％。電視廣播作為一家具壟斷地
位的企業，過去盈利縱有反覆，大方向仍然是向上，對買家來說應該有一定價值。過往
電視廣播的市盈率一度高見二十五倍，以此作基準，潛在買家出價可能高達二百九十億
元，相當於每股六十五元。至於邵逸夫伉儷是否心動，則只有他們自己才知道了。

　　令人奇怪的是，近日電視廣播股價有壓力，反而持有電視廣播26％股權的邵氏兄弟
（080），股價卻節節上升，令人懷疑是否邵氏投資價值更高。日前敝報「主板風景」
版主陸文兄引述邵氏持有清水灣舊電視城重建項目，如落實可建樓面面積高達一百三十
萬方呎，利潤高達三十億元。我遍尋邵氏兄弟年報，卻無所獲。年報對該地產項目應佔
樓面面積多少隻字不提，只知持有電視廣播以外資產，扣除負債，賬面價值只有二億六
千餘萬元，而有關重建項目設計圖則和計劃書將於7月下旬呈交城市規劃委員會審議。
至今邵氏在該項目上將獲利多少，仍然是個謎。

　　究竟邵氏近日股價升勢，是重建項目好事近，還是市場炒邵氏出售電視廣播股權，
仍然有待揭盅。我只知道，單計邵氏應佔電視廣播股權，市值已接近五十一億元，而以
邵氏昨天收市價計算，市值是五十一億八千萬元，差距少於一億元。邵氏持有電視廣播
以外、賬面值已達二億六千五百萬元的資產，即使不計算物業重建價值，邵氏的投資價
值仍然稍勝一籌，但就要承受大股東賣股不派錢的風險。

我們都有施永青

　　免費報紙《AM 730》不是上市公司，但透明度相當高。大股東施永青在自己報紙的
專欄不時透露經營狀況，同時樂於跟其他傳媒分享辦報心得。最近施永青接受訪問時透
露，《AM 730》去年7月創刊，本來打算打破《都市日報》十四個月達收支平衡的紀
錄，可是由於對手《頭條日報》故意壓低廣告價格，《AM 730》目前每月虧損二百多萬
元，預期要推遲至今年年底才可收支平衡。施永青把最敏感的財務數據坦蕩蕩地公開，
不愧是香港傳媒界的黃大仙。

　　即使《AM 730》現況比預期稍遜，但辦一張新報紙能夠在二年內收支平衡，成績仍
算是非常出色。根據本港三張免費報紙提供的數據，免費報紙已為讀者和廣告商接受，
每日總印量逾一百萬份，廣告收入現況和前景不俗，成為本地報業一支實實在在、活力
充沛的勁旅。

　　反觀收費報紙市場氣氛愁雲慘霧，一是出糧也成問題，一是不停傳出賣盤消息，一
是長期打減價戰；加上互聯網步步向平面媒體進擊，尤其年輕人好像已完全失去讀報動
力，收費報紙果真大勢已去？最近一位報業大亨高呼收費報紙未死，還提出走出困局之
路，值得注意。這位非一般大亨，正是他弄至其他報業大亨永無寧日、《都市日報》的
創辦人Pelle Tornberg。

　　《都市日報》創立只有十年，目前在十七個城市出版免費報紙，每日派發量逾七百
萬份；以每日報量計算，已躋身全球三大報業集團之列。

　　Tornberg認為，收費報紙必須弄清楚自己的定位。今時今日生活節奏，讀者沒有興
趣去閱讀由記者轉述外電或集體報道的新聞，因為電子傳媒在新聞上做得比平面媒體更
具時間感和震撼力。再者，《都市日報》的成功，證明讀者想要的新聞是平鋪直、簡
單、非政治化。收費報紙不應花太多資源在「人有我有」的新聞上，應盡用資深記者的
人脈網絡和分析能力，發掘出新鮮題材，用新角度去提供有見地的評論。

　　Tornberg認為，收費報紙絕對有得做，還可與免費報紙共存，但重點是定位要有特
色，胡亂投放資源的報紙遲早被淘汰。他最感到莫名其妙的是，為何以知識為定位的報
紙不斷走大眾化路線，擠進一個沒有出路的市場；他覺得收費報紙最大價值，是向讀者
提供在其他媒體找不到的獨家及獨到評論，這也是讀者願意付鈔的動力。

　　假如Tornberg所言不虛，香港哪些收費報紙有得做、哪些不容易做下去，這個局不
難拆解。