原是物語2006-07-10

理財投資
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-07-10

原是物語
再分析分析員



　　　前言：巴黎上訴法庭剛完成審訊一宗歷時四年的官司，控辯雙方LVMH和摩根士丹
利在宣判後同時宣布勝利。2004年名牌集團LVMH控告摩根士丹利及其分析員Claire
Kent誹謗、誤導公眾、利益衝突等罪名，法庭判LVMH得值，判罰摩根士丹利三千萬歐羅
；摩根士丹利不服上訴。上訴推翻原判關於分析員言論的部分，但維持摩根士丹利的言
行對LVMH構成傷害。法官委任專家研究家罰款金額，LVMH打算索償一億歐羅。這宗官司
備受全球分析員爭議，今次上訴法庭判決表面上為分析員平反，但實質上為全球分析員
製造白色恐怖。

　　重點：

　　一、涉案分析員Claire Kent不是「二流分析員」，她連續九年被權威雜誌
《Institutional Investor》選為全歐零售業最佳分析員。她仍在摩根士丹利工作，官
司期間一直得到僱主支持，但問題是，假如閣下不是連年為公司搵大錢的「九連冠」分
析員，公司會否「保」你？

　　二、即使公司為了面子，不得不公開「保」分析員，可是所有人心底裏都認為是分
析員口舌闖禍，弄至公司蒙受金錢和名氣損失，同事雞犬不寧，分析員往後日子一定不
好過。

　　三、Claire Kent的所謂誹謗報告，是把LVMH評級從「購入」降至「中性」，假如
她把評級降至「沽出」，後果可能更不堪設想。分析員的恐懼，可解釋近年分析報告評
級制度淪為沒有人看得明白的「密碼」，例如「三」、「市場同步」、「Buy on
weakness」、「De-Accumulate」等。

　　四、原來分析報告下面的一段disclaimer作用不大，分析員照樣可被上市公司起
訴。

　　五、上市公司財雄勢大，公司規模跟老闆面皮厚薄度成反比─規模愈大，面皮愈
薄，老闆愈動輒動用上市公司資金打官司解決個人面子問題。身為打工仔的分析員遇上
官司，好彩則有公司腰，不好彩就自己赤膊上陣；上市公司vs分析員這場對壘，分析
員是以卵擊石。

　　六、分析員應盡快把私人財產轉走，事先處理私人財產分配、「安家費」等安排，
遇上官司必要時宣布破產。

　　結論：只讚不批評的分析員不被基金經理認同，可是分析員出事後基金經理跑到哪
裏？頂多贈一句：「我支持你，你日後要保重。」支持？不如律師費兩份？分析員要認
清楚誰是朋友、誰是「塘邊鶴」。

　　分析員是高危工作，壽命不會很長，必須在最短時間內賺最多錢，然後轉行，兼且
千萬不要跟僱主講「心」、說「長遠」；「支持」是不能用來供樓的。從今以後，我建
議分析員努力為投資銀行部門搵生意（一定不會得罪上市公司老闆，而且賺錢最多，最
能量化，年尾分花紅時可大聲指出：「這單生意我有份爭取得回來」）、寫報告時非常
小心（發明一些含糊的建議字眼，例如「見步行步」）、見到上市公司老闆時記得保持
真誠笑容（趁機低聲跟老闆解釋：「那份報告是我上司迫我寫的」）。

　　Disclaimer：此研究報告根據「原是證券」已註冊「斷估無痛苦」分析法，撰寫過
程包括道聽途說、憑空想像、靠估、改頭換面照抄、「馬後炮」等。報告內容可能真
實，可能失實。人生無常，股票價格可升可跌，分析員有七情六慾，要養妻活兒，投資
者謹記為自己的抉擇負責任。

06世界盃之群眾無智慧

　　世界盃最終落在二線熱門手上。還記得一個月前巴西奪標的呼聲有多高嗎？我公司
裏的競猜冠軍遊戲，就有七成人選了巴西。多少人（包括我）講過英格蘭是近幾十年來
最有機會染指世界盃的一屆，令英格蘭成為國際賭波公司眼中的次熱？

　　至少巴西是上屆冠軍，連續三屆打入決賽，更有當今最佳球員和一班上屆功臣助
陣，熱門有理。英格蘭在艾力臣指揮下，從沒有打出過什好表現，只是英國傳媒和香
港球迷感情用事，才一次又一次把他們捧上天。足球的評論仍然充斥主觀感情，預測賽
果方法，不外是一些不相關的歷史，例如「德國從未贏過意大利」，每隊隔幾年便面目
全非，1982年那屆和今屆的對碰有何關係？或者一些未經科學化的統計現象，如「英格
蘭遇強愈強」、「格食格」等。稍為有用的客觀因素，就只有「主場之利」和主將傷患
停賽情況。

　　我沒有賭馬的習慣，但馬迷似乎比球迷客觀。馬迷除了看馬匹和騎師的往績，也看
馬匹的身體狀況、天氣、場地、路程，而且不論準確性有多高，起碼分析過程會考慮不
少客觀資料。有朝一日，球評家討論施丹晨操時頸後冒汗或托迪屁股有白印，或者濕地
特別適合葡萄牙隊發揮時，相信賠率會更能反映賽果。

　　今屆世界盃顯示，群眾智慧很容易被主觀感情左右，無論幾多經濟學家已說過金融
市場具有極高效率、股價會準確反映未來盈利能力，但仍有很多人（至少短線）感情用
事。閣下當年有否因為相信李澤楷的魅力，買了電訊盈科（008）？你買控（005）是
基於仔細分析，還是相信他們是傳統勁旅，一定有表現？

　　當然，自從1998年世界盃後，不少人已相信賭波論，認為賠率只是作為引誘「水
魚」入局的方法，不一定反映賽果。相信賭波論，就等於相信有造市和造馬，什客觀
分析都靠邊站了。