原是物語2006-06-19

理財投資
P20 信報財經新聞 孔少林
2006-06-19

原是物語
謀事在爽

　　原本計劃與朋友行山，是幾星期前約好了，後來因天文台發出雷暴警告而告吹。行
山做足準備工夫，例如食物和用品，還有約齊人腳。可惜的是，即使準備周全，但天氣
變幻莫測，成行與否，往往要等到活動當日才知。

　　取消行山是閒事，只不過錯過一天的郊遊樂，但關乎動輒數十億元的上市集資計
劃，公司耗用大量人力、物力、時間去悉心安排，而且成功上市集資是公司的里程碑，
也是未來業務發展的關鍵，萬一上市不成，不但是金錢損失，對公司的將來也造成深遠
影響，所以說不得笑。

　　看到近期有關地產公司的上市活動，因市況逆轉而延遲，如新鴻基地產（016）旗
下的創紀房產基金決定延遲上市，是繼恒基地產（012）旗下陽光房產基金和瑞安房地
產（272）後，月內第三間延緩上市的地產公司。

　　創紀和陽光主要因為股票市場市況逆轉，要延遲上市。至於瑞房，除了市況因素
外，還受到內地房地產市場，以及政治因素的宏觀調控影響。瑞房有見及此，已把招股
價範圍訂得闊一些，以便必要時以下限或較吸引價格來定價，可惜最終敵不過市況和宏
調等負面因素。至於早行一步的冠君產業信託（2778）成功上市，雖然上市後股價表現
欠佳，但總算是搭上尾班車。

　　看罷創紀、陽光、瑞房和冠君這些例子，原來上市也如行山一樣是「成事在天」，
但為什有些公司能成功上市，有些要延遲甚至告吹？除了是「成事在天」，也要「謀
事在爽」。

　　要把市場風險減至最低，最佳方法除了要速戰速決，鷹君籌備上市時，投資者曾質
疑資產質素和定價，但鷹君無懼外來聲音，趁房產基金熱潮，迅速把旗下物業包裝上市
；反觀作風一向保守的新地與恒地，因為行事太謹慎，未能把握熱潮，白白錯失上市良
機。

「宋世傑扮癲」歐洲版

　　數月前，在電視看到全球最大的飛機空中巴士A380試飛，還看到機艙內有按摩浴
池、酒吧、休息室、商務中心、可以平躺的座位等各種設施，簡直就是夢寐以求的空中
旅程，當晚興奮得做夢時一直幻想將來出差時的舒服情景。前幾天讀到幾段新聞，不單
徹底把我的美夢粉碎，也慨歎故事發展實在太巧合。

　　空巴主要股東有二位：歐洲的EADS持有八成股權，餘下二成由英資的BAE持有。
EADS一直想收購BAE所持的二成股權，BAE亦有意出售，但價格一直談不攏。6月8日，
BAE表示考慮行使認沽期權，把持有的二成股權賣給EADS，行使價仍在商討中；BAE預期
售價最少是五十五億美元。戲劇性發展從此發生：在此意向發出後一星期內，有關空巴
的噩耗如雪片般飛來。

　　6月9日，正在法國廠房趕製的其中一架A380有三條纜索被切斷，懷疑遭人蓄意破
壞，這事件不單影響公司管治形象，更影響付運日期。空巴聲稱已報警並進行內部調
查。

　　6月12日，空巴再遇重挫。原來當飛機起飛或飛行時，都會產生很大的湍流，湍流
太大會導致附近的飛機失控。平日我們乘飛機途中的搖晃，有部分是由湍流引起的。飛
機體積愈大，產生的湍流就愈大，目前飛機在空中的安全距離大約是五海哩。國際民航
組織和空氣動力專家未能就A380強烈湍流造成的安全風險程度達成共識，決定暫時要求
A380需要有雙倍安全距離，即十海哩；同一航線上後隨A380的飛機，更要求十五海哩安
全距離。這些特別飛行限制和額外空間的規定，肯定令空巴的營銷難度大增，因為A380
附近的其他飛機不得不減速或是等候更長時間才起飛，以騰出額外距離，全球的民航交
通管制也因此受影響，保守預計最短要九個月的準備期。

　　禍不單行，6月14日，空巴第二次宣布要押後A380投入服務的日期，兼且預期明年
底前付運A380的數目，由二十架驟減至九架，未來四年純利將減少二十億歐羅。除此之
外，主要買家如新加坡航空、阿聯酋航空及澳洲航空正考慮取消訂單並按合約條款索償
；同日新加坡航空向波音訂了二十架787型客機，並有權再加訂二十架以補充A380之延
期。空巴即時四面楚歌，EADS股東終於忍耐不住接二連三的壞消息，紛紛拋售手上股
票，EADS股價插水式單日下跌約三成，在波幅較小的歐洲股市甚為罕見。

　　其實，EADS股東不用太悲觀，以上所有問題，肯定都會一一解決，影響亦是一次
性，並不會延續。反而我懷疑這是否一個歐洲版「宋世傑扮癲」個案，持有八成空巴及
其他軍用航天業務的EADS，市值目前跌至只約一百八十億美金，按理推算BAE手上二成
空巴股權，肯定不值五十五億美元。如果EADS因此而在只爭朝夕的談判桌上以較低價買
入二成空巴股權，可能「塞翁失馬，焉知非褔」也未可知！

06世界盃之非理性亢奮

　　阿根廷以摧枯拉朽之勢擊潰塞黑，晉級十六強，整場比賽如日常操練一樣，二個入
球以後跟妙傳，所有球迷都在談論那個以二十四腳傳球構成的入球，人人都以「皇者風
範」、「比巴西更巴西」來形容阿根廷隊的表現，奪標呼聲立刻升溫。

　　且慢！

　　這場賽事的確可觀，但正所謂「探戈舞須要雙方配合」，除了阿根廷球員發揮優
異，塞黑隊對比賽精采性的「貢獻」也很大，中後場球員踢來鬆散，讓阿根廷球員慢慢
「睇定來食」，是招致大敗的主因。這相對於科特迪瓦對阿根廷時積極主動、快上快
落，最終阿根廷僅勝，也只是運氣和防守能力稍佳而已。雖然評述員多番強調塞黑外圍
賽只失一球，畢竟外圍賽對手只有西班牙較強，不能相提並論。

　　阿根廷這批「比巴西更巴西」的主將，例如列基美、沙維奧拿和蘇連，都曾被巴塞
隆拿羅致，但由於表現欠佳先後被出售，現在都只在二流球會效力。此外，基斯普無復
當年勇，在車路士表現一般。其餘球員所屬球會，有西班牙聯賽二線隊伍如拉科努尼
亞、薩拉哥薩和褪色意大利勁旅國際米蘭。身為頂級球會主將的，算來算去都只有美斯
和軒斯而已。當然，不能排除領隊比格文有過人之處，能令球員發揮「一乘十一大於十
一」的效果，但現在阿根廷仍未受考驗，稱之為「皇者」是否言之尚早？

　　球迷和投資者都有反應過敏的習慣，公司公布盈利較預期理想，馬上有大量散戶追
捧；反之，業績欠佳即一沉百踩，所以股市每有狂升暴跌現象出現。股價應該是反映公
司將來的盈利能力，而非往績表現，球隊奪標的賠率也同一道理。這場六比零的賽果，
除了令阿根廷一如大部分人預期順利晉級十六強，以及令對手提高警覺外，並沒有什
其他重要意義。捷克對加納這場賽事捷克隊的遭遇，值得阿根廷球員和擁躉引以為戒。