原是物語2006-06-29

信報財經新聞 孔少林2006-06-29原是物語 換 馬

　　昨天本欄以〈分析分析員〉為題，分析分析員目前面對的困境，有好幾點基本上是結構性問題，冇得醫；然而，分析員本身的膽識及識見，才是市場上缺少具備真知灼見分析員的底因。

　 　投資界老師傅教路，無論是個人投資、以分析員身份給予第三者投資意見，或是基金經理管理別人的錢財（OPM），要有大成，先決條件是認清大方向。無論以 《經濟學人》的巨無霸指數，或是中國大學生平均工資相對國際市場同等學歷畢業生的工資水平，在在顯示人民幣被嚴重低估，因此無論中國政府樂意或不樂意見 到，人民幣都極具長線升值潛（壓）力，而這對海外投資者來說，持有人民幣資產除了可享受資產未來提供的現金回報外，亦可額外享受人民幣帶來的匯率盈餘。

　　儘管中國實施外匯管制，在日益頻繁的外貿往來之下，市場對人民幣的需求有增無減。為壓抑人民幣升值，中國人民銀行無可避免必須透過增 加人民幣供應，令市場重新回復供求平衡狀態。近年人民幣供應每年以15-20%的速度增長，卻潛伏著巨大的通脹風險，只是消費品市場受製造業產能過剩影 響，商家提價乏力，加上國家對個別民生項目的物價還具備干預能力，才令核心消費物價水平暫時維持穩定局面。

　　早二天，中國宣佈5月份外匯儲備按年急升三成四，單月升幅高達三百億美元，這筆錢究竟應怎樣使，實在費煞思量。大量的儲蓄，總不可能永遠放在家中的枕頭底吧？巨額儲備無處容身，最終必須透過各種投資及消費渠道，重新投入市場。

　 　如果我的分析不是距離事實太遠的話，一天中國仍牢牢地控制人民幣匯率，內地的工資、各類高增值服務業、物價、樓價以至資本市場，都潛伏著巨大上升壓力。 過去A股市場表現乏善足陳，只是因為上市公司普遍質素欠佳，不得（股）民心所致，只要市民對股市重拾信心，一場A股投資泡沫便一觸即發。因此，國際大炒家 索羅斯的前拍檔羅傑斯（Jim Rogers）是對的，中國股票市場未來仍然有很大升值潛力。可惜的是，受制於QFII（合資格境外投資機構）配額，海外投資者不易分享得到A股升值的好 處，導致個別在本港上市的A股上市指數基金（ETFs），出現價格高於資產淨值的罕見怪現象。

　　要投資內地資產，大家毋須舍近求 遠，本港上市的H股，其實一樣可享受內地資產升值的好處。過去幾年，本港上市的H股已先行一步，近年A及H股的估值距離拉近了，但若以估值而論，仍然是本 港上市的H股較為吸引。只要內地A股投機泡沫一啟動，本港上市的H股即使處於被動位置，仍然難擋這股升值浪潮。

　　去年由溫家寶總理 表示人民幣將出奇不意升值開始，到7月21日人民幣正式宣佈匯率改革，在在顯示人民幣必然走一條長遠升值的道路。人民幣升值對外資來說，是投資於中國股票 盼望分紅連年上升之餘的一份額外禮物。因此，瑞銀H股策略員何顯鴻預測明年國企指數將升見9900點雖然大膽，但並非全無可能；何顯鴻可能是少有具遠見的 分析員。至於摩根大通的另一位元分析員預期宏調將影響國內地產及建材股的短線盈利表現，令人有見樹不見林的感覺。分析員的功力，高下立見。

　　順帶一提，我得修正昨天對分析員的投資建議：證券公司在市場回順時，應該趁機減持二三線分析員，換馬藍籌分析員，提升投資組合質素及長線投資價值。

地下錢莊實錄

　 　香港人身處一個資金進出自由、兌換自由的國際金融中心，聽到「地下錢莊」一詞，通常都會立即聯想起「高利貸」。內地新聞亦經常報導國內地下錢莊是吸血 鬼，一方面以高利息騙取存款，另一方面洗黑錢，又會為追數謀財害命。地下錢莊給人的印象是重門深鎖、守衛森嚴，人人面目猙獰紋身滿布的感覺。《原是報》記 者為求瞭解實況，訪問一位曾經光顧地下錢莊的市民。　

　「我首先上車，然後被帶到一間外表十分破舊計程車多，走進士多打開櫃後暗門，內 裏有一個大密室。密室是一個辦公室，後面是帳房，房中擺放一磚磚的人民幣現金，密麻麻的放滿了一個約五百方呎的房間。以一磚人民幣一萬元計（一磚十迭，每 迭十張一百元人民幣），屈指一算，應有過億現金在這間破舊士多內！」以後各位千萬不要懷疑內地的路邊小店怎樣生存。

　　「現在有了手 提電話互聯網，交易流程幾乎可以即時『一手交一手』。到達錢莊前，我先收到一個外地銀行戶口號碼，我會打電話到國外，將錢存入指定外地戶口後，就通知錢 莊，錢莊在互聯網查過網上銀行確認轉賬後，就會準備相應的人民幣現金。由於人民幣最大面值是一百面額，若遇上大額交易，要逐迭逐迭點算太費時，於是錢莊采 用別的點算方法，用秤來量『人民幣磚』的重量來估計金額，非常準確。如客人擔心人民幣是偽鈔，錢莊會替客人把款項存入指定的國內戶口，能存入銀行的錢就必 然是真的（或是風險已由銀行承擔）。」據內地財經網站估算，在中國現有八千多億美元外匯儲備中，有近一千五百億來歷不明，相信有部分是透過地下錢莊流入， 可想而知規模有多大。

　　這名市民多口問地下錢莊負責人：「那地下錢莊的客源是那些人？」負責人說：「中國銀行體制內過多審批和程 序，而審批鬆緊快慢又受跟審批人的『關係』影響。這已導致大型國企或有關係的人士很容易過度融資，但一般中小企卻無法生存，被迫向地下錢莊求助。除此之 外，企業對資金需求都要求迅速，通過正常渠道申請時間太長，所以亦會找地下錢莊幫忙。」市民再問：「那麼地下錢莊的資金又怎樣來的呢？」「由於銀行利息 低，加上要繳利息稅，不少市民寧願將錢存進地下錢莊。大部分地下錢莊都講究信譽，只有部分「害群之馬」做傷天害理之事。」

　　《原是 報》絕不贊同光顧地下錢莊，但聽罷受訪者的一番話後，看來地下錢莊的出現是形勢逼成的。現在地下錢莊所牽涉的資金金額已非常龐大，如全被堵死但又不開放其 它渠道，對中小企和小市民產生骨牌效應的風險絕對不少，有可能引發一場金融風暴。最近中央正考慮限制外資投資房地產，如何控制地下錢莊活動絕對考工夫。看 起來，中國的金融改革依然有一大段路要走！