曾淵滄專欄2006-06-12

曾 淵 滄 專 欄 ： 國 泰 誰 控 制 小 股 東 話 事

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國泰 （ 293 ） 、 國 航 （ 753 ） 、 太 古 （ 019 ） 、 中 信 泰 富 （ 267 ） 、 中 航 興 業 （ 1110 ） 等 5 家 上 市 企 業 ， 再 加 上 沒 上 市 的 港 龍 ， 終 於 完 成 了 艱 辛 的 股 權 重 組 大 談判 。 原 本 由 多 家 公 司 擁 有 的 港 龍 股 權 ， 將 全 部 收 歸 國 泰 旗 下 ， 從 此 ， 港 龍 成 為 了 國泰 的 獨 資 子 公 司 。
數 天 前 ， 我 寫 過 一 篇 文 章 ， 形 容 這 是 一 項 4 贏 方 案 。 那 時候 ， 這 幾 家 企 業 的 股 權 重 組 方 案 仍 未 曝 光 ， 傳 媒 只 傳 出 國 泰 有 意 收 購 港 龍 ； 現 在 ，重 組 方 案 詳 情 公 布 ， 已 不 止 是 一 個 四 贏 的 方 案 了 ， 將 來 進 一 步 的 股 權 分 配 會 變 得 很微 妙 。
獲 利 最 大 的 當 然 是 國 泰 ， 全 購 港 龍 之 後 ， 不 止 產 生 協 同 效 果 ， 營 業 額 更 會 大 增 ， 原 因 在 數 天 前 已 經 提 過 ， 不 再 重 複 。
國航 通 過 向 太 古 買 入 國 泰 股 票 ， 中 航 興 業 則 通 過 賣 港 龍 而 取 得 國 泰 股 票 ， 再 加 上 國 航也 準 備 私 有 化 中 航 興 業 ， 從 此 國 航 及 中 信 泰 富 就 會 成 為 國 泰 第 2 大 股 東 ， 控 股 權 相當 接 近 。
太 古 與 中 信 泰 富 賣 國 泰 股 票 ， 可 取 得 現 金 及 額 外 的 利 潤 。 不 過 ， 上周 五 上 述 企 業 的 股 票 復 牌 後 ， 中 信 泰 富 股 價 竟 逆 市 下 跌 ， 是 不 是 投 資 者 覺 得 中 信 泰富 以 每 股 13.5 元 賣 國 泰 股 票 ， 是 賣 得 太 便 宜 了 ？

太 古 持 股 設 上 限
最 高 興 又 贏 得 最 多 的 ， 自 然 是 中 航 興 業 的 小 股 東 。 受 到國 航 私 有 化 中 航 興 業 的 消 息 支 持 ， 中 航 興 業 股 價 大 升 。 我 認 為 這 次 私 有 化 的 行 動 會成 功 。 現 在 比 較 擔 心 的 、 感 覺 不 到 股 權 重 整 好 處 的 人 ， 相 信 就 是 國 泰 與 港 龍 的 員 工， 特 別 是 港 龍 。 國 泰 收 購 港 龍 ， 合 併 後 可 能 有 些 職 位 被 「 精 簡 」 。
這 次 的 多家 企 業 重 組 ， 不 單 單 是 換 股 、 收 購 ， 更 安 排 了 雙 方 對 國 泰 的 持 股 量 上 限 。 英 資 太 古在 正 常 情 況 之 下 ， 只 會 持 有 44.9% 的 國 泰 股 權 ， 當 中 資 的 國 航 、 中 信 泰 富 、 中 航 興業 所 擁 有 的 股 權 也 達 到 44.9% 時 ， 太 古 才 可 以 增 持 國 泰 股 權 ， 上 限 為 49.9% 。 換 言之 ， 太 古 已 經 不 能 絕 對 控 制 國 泰 股 權 。 如 果 中 資 企 業 能 獲 得 大 量 小 股 東 的 支 持 ， 反過 來 可 以 控 制 國 泰 。
小 股 東 的 意 願 ， 主 宰 將 來 究 竟 是 由 英 資 或 是 中 資 來 控 制 國 泰 。